直接金融和間接金融的制度比較

直接金融和間接金融的制度比較

（銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型）中央?yún)R金公司謝平2005年2月1日一、經(jīng)典論著1、FranklinAllen：《比較金融體系》，中國人民大學(xué)出版社，2002年；

2、RossLevine：《銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系：跨國比較》，刊登在《金融體系演變考》，北京奧爾多投資研究中心主編，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年，

3、RossLevine：Bank-BasedorMarket-BasedFinancialSystems:WhichisBette？（見Levine個(gè)人網(wǎng)頁）4、世界銀行1999年的金融結(jié)構(gòu)項(xiàng)目，Levine是負(fù)責(zé)人，見世界銀行研究項(xiàng)目專門網(wǎng)頁，有150國家30年金融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫，我已經(jīng)下載；一、經(jīng)典論著5、博迪：《金融學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2000年；6、《DOFINANCIALINSTITUTIONSMATTER?》，F(xiàn)ranklinAllen，2002；7、《FinancialIntermediariesandMarkets》，F(xiàn)ranklinAllenandDouglasGale;沃頓金融機(jī)構(gòu)研究中心論文00年44號(hào)；一、經(jīng)典論著8、斯萊弗等：《法律與金融》，1996年；中文版見《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》2002年第1、2期；9、吳曉球主編：《市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系－中國的戰(zhàn)略選擇》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005年；10、ThorstenBeck,AsliDemirgü?-Kunt,andRossLevine：《ANewDatabaseonFinancialDevelopmentandStructure》June1999，WorldBankEconomicReview,September2000，一、經(jīng)典論著這么多經(jīng)典論著，探索人類為什么在1940年代以來，各國金融體系會(huì)出現(xiàn)這么大的差異；人們?cè)噲D尋找一種最優(yōu)的金融體系模式：最有利于經(jīng)濟(jì)增長，穩(wěn)定，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（危機(jī)），但沒有找到。制度比較是一種方法，Levine世界銀行橫斷面的數(shù)據(jù)庫建立是基礎(chǔ)，可以由此建立模型驗(yàn)證，模擬最優(yōu)模式。教科書中的主要章節(jié)1、《金融學(xué)》（黃達(dá)）：2、《貨幣金融學(xué)》（米什金）：第2、8、10、12章；二、國內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件

1、1933年美國的《格拉斯－斯第格爾法案》，此前銀行、證券業(yè)務(wù)不分；2、從融資比重看，大部分國家是銀行融資為主，（OECD國家2002年平均銀行融資仍占70％）；3、1960年代以后美國、英國證券市場(chǎng)主導(dǎo)型國家迅速發(fā)展；4、歐洲大部分國家就一直全能銀行體制；5、日本是主銀行體制，90年代后有變化；

二、國內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件6、1997年亞洲金融危機(jī)，此后的拉美、俄羅斯金融危機(jī)，過去50年各國金融危機(jī)不斷；無論何種模式，但銀行主導(dǎo)型模式招非議。7、1999年美國通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢止了1933年的《格拉斯－斯蒂格爾法》；開始金融混業(yè)經(jīng)營；70年代以后的金融創(chuàng)新和IT發(fā)展，深刻影響金融制度；8、中國1980年開始金融改革，演變?yōu)殂y行主導(dǎo)型，與計(jì)劃體制有關(guān)；二、國內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件9、中國1993年以前一直是金融混業(yè)經(jīng)營；國務(wù)院1993年的金融改革文件確定中國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理，1995年《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》體現(xiàn)了這一思想；10、1991年證券交易所建立，中國開始證券市場(chǎng)；中央政府對(duì)股票市場(chǎng)的支持政策；11、但中國15年以來證券市場(chǎng)融資僅8％，大大低于商業(yè)銀行融資，統(tǒng)計(jì)比較；12、2000年以后中國大型國有企業(yè)海外上市，2004年境外證券融資超過國內(nèi)，利用境外證券市場(chǎng)，世界少見的模式；

二、國內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件13、2004年以后修改《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》和《證券法》，都為綜合經(jīng)營留下口子（國務(wù)院特批）；14、2005年，金融控股公司出現(xiàn)在“十一五規(guī)劃”中：銀河金融控股批準(zhǔn)成立；三、金融不發(fā)達(dá)國家銀行主導(dǎo)型（據(jù)Levine的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)，下同）19個(gè)：孟加拉、尼泊爾、埃及、哥斯達(dá)黎加、巴巴多斯、洪都拉斯、毛里求斯、肯尼亞、厄瓜多爾、斯里蘭卡、印尼、哥倫比亞、巴基斯坦、津巴布韋、希臘、阿根廷。委內(nèi)瑞拉、印度、冰島；三、金融不發(fā)達(dá)國家（續(xù)）市場(chǎng)主導(dǎo)型（8）：丹麥、秘魯、智利、牙買加、巴西、墨西哥、菲律賓、土耳其；四、金融發(fā)達(dá)國家銀行主導(dǎo)型(16)：巴拿馬、突尼斯、塞浦路斯、葡萄牙、奧地利、比利時(shí)、意大利、芬蘭、挪威、新西蘭、日本、法國、約旦、德國、以色列、西班牙；四、金融發(fā)達(dá)國家（續(xù)）市場(chǎng)主導(dǎo)型（14）：荷蘭、泰國、加拿大、澳大利亞、南非、韓國、瑞典、英國、新加坡、美國、瑞士、中國香港、馬來西亞；上述4組分類，看不出任何規(guī)律性；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：1、法律：初始法律體系是習(xí)慣法系（美國、英國）可以更好的保護(hù)投資者，有利于股票市場(chǎng)發(fā)展，而法國式民法系就不利于股票市場(chǎng)發(fā)展，這里主要看《公司法》、《證券法》，司法系統(tǒng)是否受理投資者的訴訟；同樣，法律對(duì)債權(quán)的保護(hù)關(guān)系銀行業(yè)發(fā)展，特別是《破產(chǎn)法》和《銀行法》；金融制度比較方法特別注意法律，法律是金融制度的基礎(chǔ)。斯萊弗的《法律與金融》是經(jīng)典，他還有其他類似論著。例如：法律沒有很好保護(hù)產(chǎn)權(quán)和投資者權(quán)利，人們趨向于持有債權(quán)，銀行業(yè)發(fā)展；又如對(duì)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格要求，投資者保護(hù)有需求；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：2、國家富余程度、高收入水平與股票市場(chǎng)發(fā)展正相關(guān)；這是容易證明的：人均收入低時(shí)存款為主，然后股票、債券市場(chǎng)發(fā)展；金融資產(chǎn)增長與GDP也相關(guān)；3、銀行主導(dǎo)型或市場(chǎng)主導(dǎo)型金融制度不能解釋那個(gè)更有利于經(jīng)濟(jì)增長；兩種制度都不能解釋與儲(chǔ)蓄率相關(guān)；如何證明兩種體系的資源配置效率，沒有指標(biāo)體系？上市公司許多虧損；而銀行也有許多NPL。四、主要理論發(fā)現(xiàn)：4、對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管越嚴(yán)格的國家，會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，越有利于保護(hù)投資者，股票市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)；這點(diǎn)很主要，只有嚴(yán)格監(jiān)管， 證券市場(chǎng)才能發(fā)展，美國是嚴(yán)格監(jiān)管的典型，誰都愿意去美國上市，投資者也愿意投資受美國法律保護(hù)的證券市場(chǎng)；不能以發(fā)展為理由放松監(jiān)管，“在發(fā)展中規(guī)范”是不對(duì)的；世界上有一些國家證券市場(chǎng)，因監(jiān)管不力而邊緣化，轉(zhuǎn)型國家類似案例不少；銀行、保險(xiǎn)也一樣，監(jiān)管越嚴(yán)格，消費(fèi)者就放心，發(fā)展順利；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：5、稅收：利息稅、資本利得稅、遺產(chǎn)稅、銀行和證券業(yè)的稅收政策特別與金融制度有關(guān)；例如，對(duì)銀行呆帳準(zhǔn)備的稅收待遇，就與銀行業(yè)發(fā)展關(guān)系重大；上市公司涉及的稅收政策，等等。世界銀行關(guān)于金融業(yè)的稅收政策，也有一個(gè)研究項(xiàng)目，有許多論著，有專門的國家數(shù)據(jù)庫和網(wǎng)頁。6、有明確存款保險(xiǎn)制度得國家，股票市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)，有利于銀行業(yè)發(fā)展；但是，許多國家也有投資者保護(hù)基金制度；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：7、通貨膨脹在銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型制度之間沒有顯著差別（無關(guān)系）；這里，就涉及到一個(gè)M2/GDP的問題。一般認(rèn)為，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，M2/GDP比例低，通貨膨脹的可能性小，但并不是如此。通貨膨脹看一段時(shí)間M2增長率大于GDP增長率幅度。8、在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，銀行業(yè)的發(fā)展和股票市場(chǎng)發(fā)展是互補(bǔ)的，而不是相互排斥的；也完全不是可替代的？各有功能，相互滲透，而后發(fā)展新的金融工具；許多例子。四、主要理論發(fā)現(xiàn)：9、非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，如養(yǎng)老基金、住房協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)公司、共同基金等，更促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)展；個(gè)人和公司把錢交給這些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)投資者活躍在證券市場(chǎng)，甚至是許多大公司的主要股東；10、增量和存量的關(guān)系：融資增加量主要靠商業(yè)銀行，公司資本存量－兼并收購主要靠股票市場(chǎng)，互補(bǔ)；五、比較（風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)）1、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制：市場(chǎng)主導(dǎo)型體系，股票、債券市場(chǎng)為主，企業(yè)的虧損或違約風(fēng)險(xiǎn)直接由投資者承擔(dān)，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大；股票、債券可派生多種工具，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；需要充分的信息披露和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)中介體系；證券公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)??；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性?。簧虡I(yè)銀行主導(dǎo)型體系，企業(yè)虧損和違約風(fēng)險(xiǎn)由商業(yè)銀行承擔(dān)，存款者不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)；但是，如果商業(yè)銀行破產(chǎn)，存款者有損失；存款者對(duì)企業(yè)信息要求低；商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性大（支付系統(tǒng)）；五、比較（風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)）另外：銀行資產(chǎn)安排有助于緩解跨代風(fēng)險(xiǎn)（長期）；證券市場(chǎng)有助于緩解橫斷面的風(fēng)險(xiǎn)，有多種工具；五、比較（融資方式）2、極端假設(shè)：全社會(huì)沒有商業(yè)銀行，全部證券融資，條件：基金單位可支付等；家庭：消費(fèi)＋投資證券市場(chǎng)：股票債券企業(yè)證券公司、基金等五、比較（融資方式）銀行模式1商業(yè)銀行存款＝貸款企業(yè)家庭：消費(fèi)＋存款五、比較（融資方式）銀行模式2（博迪模式）：商業(yè)銀行存款＝證券家庭消費(fèi)＋存款企業(yè)證券市場(chǎng)證券公司等五、比較（融資方式）綜合模式：家庭：消費(fèi)＋存款＋保險(xiǎn)＋證券商業(yè)銀行：存款＝貸款＋證券保險(xiǎn)公司：保費(fèi)＝存款＋證券證券公司、各類基金：基金總量＝證券IPO和經(jīng)紀(jì)等證券市場(chǎng)企業(yè)五、比較（治理結(jié)構(gòu)）3、市場(chǎng)主導(dǎo)型對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)影響強(qiáng)，外部董事比例大、嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和外部審計(jì)、透明度要求高、惡意并構(gòu)、股票價(jià)格導(dǎo)向、監(jiān)管當(dāng)局處罰、任何投資者的訴訟可能性、媒體輿論；銀行主導(dǎo)型弱，一般銀行不派董