2016-2020年中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢研究報告

2016－2020年中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢研究報告12016-2020年中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢研究報告23目錄報告編撰說......................................................51.1姚余棟：股權(quán)眾籌是資本市場多層次創(chuàng)新的需要...................71.2郭洪：把中關(guān)村打造成全球股權(quán)眾籌中心........................141.3孟景偉：引領(lǐng)股權(quán)眾籌高地，海淀在行動........................241.4劉志碩：股權(quán)眾籌是風(fēng)口還是坑，取決于“誠+信”...............281.5羅明雄：2015，股權(quán)眾籌元年.................................352.股權(quán)眾籌概述...............................................412.1股權(quán)眾籌簡介...............................................412.2國外股權(quán)眾籌發(fā)展情況簡介...................................422.3國內(nèi)股權(quán)眾籌發(fā)展情況.......................................442.3.1股權(quán)眾籌基本概述.......................................442.3.2國內(nèi)股權(quán)眾籌市場分析...................................512.3.3股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)創(chuàng)新......................................592.3.4股權(quán)眾籌行業(yè)組織......................................623.股權(quán)眾籌模式分析...........................................673.1股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)流程...........................................673.1.1無領(lǐng)投股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)流程................................673.1.2“領(lǐng)投+跟投”股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)流程.........................693.2股權(quán)眾籌盈利模式...........................................733.3股權(quán)眾籌政策監(jiān)管...........................................744．十六家典型股權(quán)眾籌平臺解析.................................764.1天使匯.....................................................764.2眾投天地...................................................804.3大家投.....................................................824.4原始會.....................................................844.5人人投.....................................................861.序...........................................................744.7云籌......................................................904.8天使街....................................................924.9京東股權(quán)眾籌..............................................944.10蝌蚪眾籌.................................................974.11籌道股權(quán).................................................994.12聚募股權(quán)眾籌.............................................1014.13中證眾籌.................................................1034.14貴陽眾籌金融交易所.......................................1054.15京北眾籌.................................................1074.1636氪股權(quán)眾籌.............................................110附錄.........................................................112附錄1中國股權(quán)眾籌平臺列表（2015年8月）.......................112附錄2央行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》.120附錄3參考文獻...................................................1304.6眾投邦....................................................885報告編撰說明我們作為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的專業(yè)研究機構(gòu)，在已經(jīng)積極開展相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P網(wǎng)貸、國資互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)園等研究工作之際，在股權(quán)眾籌元年之際，積極開展了股權(quán)眾籌的相關(guān)研究，啟動了本報告的編撰工作，并得到了相關(guān)政府領(lǐng)導(dǎo)、行業(yè)組織及業(yè)界機構(gòu)的大力支持，在此向所有關(guān)心、支持股權(quán)眾籌及本報告的銀行金融研究所、證監(jiān)會、管委會、金融區(qū)政府、區(qū)金融辦、股權(quán)眾籌聯(lián)盟（籌）等單位及所有股權(quán)眾籌業(yè)界同仁表示最真摯的感謝。本報告是由互聯(lián)網(wǎng)金融研究所發(fā)布，主要梳理、分析了國內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展背景、現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)流程、盈利模式、政策監(jiān)管等方面，梳理了國內(nèi)平臺列表及相關(guān)基本信息，并對國內(nèi)十六家代表性股權(quán)眾籌平臺進行了深度解析，以期呈現(xiàn)國內(nèi)股權(quán)眾籌的近期發(fā)展動態(tài)。本報告期望作為專業(yè)研究機構(gòu)為業(yè)界呈現(xiàn)股權(quán)眾籌全貌，同時也向業(yè)內(nèi)人士廣泛征求意見以期有更深度內(nèi)容展現(xiàn)。報告中的所涉及數(shù)據(jù)由研究小組采集自工商信息查詢系統(tǒng)、平臺網(wǎng)站、媒體公開報道及所涉及企業(yè)的相關(guān)公開信息。在研究過程中，雖然我們竭盡所能搜集我們能覆蓋的行業(yè)信息，但是由于部分企業(yè)存在信息披露有限以及暫時沒能被搜索引擎檢索等原因，可能會遺漏部分已經(jīng)上線但是未能納入本報告統(tǒng)計的平臺。懇請業(yè)內(nèi)同仁及時與我們聯(lián)系，補充相關(guān)信息與數(shù)據(jù)。6本報告所統(tǒng)計的各股權(quán)眾籌平臺相關(guān)數(shù)據(jù)，主要是根據(jù)一些公開媒體報道以及企業(yè)公開信息，有關(guān)股權(quán)眾籌平臺性質(zhì)界定、交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計基準(zhǔn)等基礎(chǔ)理論研究尚處于一個不斷完善的階段，同時有關(guān)平臺上線時間、注冊資本、交易規(guī)模等數(shù)據(jù)，如果各業(yè)界同仁發(fā)現(xiàn)本報告中的數(shù)據(jù)與平臺真實數(shù)據(jù)存在出入，煩請與我們聯(lián)系，并提供相關(guān)證明材料，我們盡快近期在報告的修訂版中進行修訂。最后，盡管我們已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域有一些研究基礎(chǔ)，但是面對新興及迅猛發(fā)展的股權(quán)眾籌行業(yè)，在撰寫本報告時，因為專業(yè)水平有限及時間緊迫等諸多原因，依舊誠惶誠恐，也肯定無法覆蓋行業(yè)全貌及有諸多遺漏之處，期待未來有更多的業(yè)界專家、一線企業(yè)負(fù)責(zé)人的積極支持及參與我們的研究工作，讓我們在未來的報告中不斷改進及完善，以期盡可能全面、真實的呈現(xiàn)包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)態(tài)全貌。報告編制委員會71.序1.1股權(quán)眾籌是資本市場多層次創(chuàng)新的需要在大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)成為熱潮的背景下，股權(quán)眾籌應(yīng)成為多層次資本市場的重要補充和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域，對服務(wù)實體經(jīng)濟與宏觀杠桿水平控制至關(guān)重要。應(yīng)該通過金融創(chuàng)新，豐富資本市場的層次，走向“大私募”，為未來的“小公募”預(yù)留空間，形成公募、小公募、大私募和私募四個層次。同時，應(yīng)嚴(yán)守底線，不碰紅線，適度監(jiān)管，為股權(quán)眾籌市場未來健康、持續(xù)發(fā)展護航。一、資本市場多層次創(chuàng)新是當(dāng)務(wù)之急十八屆三中全會決定提出，“應(yīng)健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資”。周小川行長在《資本市場的多層次特性》一文中指出，“多層次的產(chǎn)生要靠金融創(chuàng)新”。美國眾籌市場、灰色市場、粉單市場、場外報價市場、納斯達克和紐交所等幾個層次豐富，呈現(xiàn)金字塔型，而我國在新三板市場取得重大進展前提下，新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板仍呈現(xiàn)倒金字塔型。8因此，深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，不僅是順應(yīng)創(chuàng)業(yè)熱潮興起時期企業(yè)融資的客觀需要，也是適應(yīng)不同投資需求及風(fēng)險偏好的多樣化需要，更是我國在新常態(tài)下防止經(jīng)濟整體杠桿水平過快上升的需要。（一）企業(yè)主體融資需求巨大2014年，我國社會融資規(guī)模為16.46萬億元，其中債權(quán)融資占94.03%，保險公司賠償和其他占2.0%、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4350億元，僅占2.64%。1970~1985年，美國企業(yè)通過股權(quán)融資籌集的資金在企業(yè)外源籌資金額中占8.3%，這一方面造成企業(yè)部門負(fù)債率居高不下，另一方面也是企業(yè)融資難融資貴的重要原因之一，同時也證明我國股權(quán)眾籌有很大的空間，拓展資本市場層次，鼓勵股權(quán)眾籌作為資本市場新層次的金融創(chuàng)新已刻不容緩?！ぃǘ┒鄬哟瓮顿Y者投資需求豐富資本市場投資者風(fēng)險偏好不一，投資形態(tài)各異，層次較少的市場供投資者選擇的投資項目有限，不僅投資者的金融投資得不到滿足，市場信息也容易失真，資產(chǎn)價格易被人為操縱。另一方面，從資本形成的角度看，通過資本市場，可以將投資者手中閑散資金轉(zhuǎn)化為保障企業(yè)再投資所需長期性資金，此時，如果投資者多層次的投資需求得不到滿足，會導(dǎo)致被動儲蓄現(xiàn)象的出現(xiàn)，從這個意義上說，中國存在企業(yè)部門缺乏資本金的主要原因，并不在于缺乏資金供給，而在于資本市場體系多層9次創(chuàng)新欠缺，尚不能有效地集中投資者閑散資金轉(zhuǎn)換成企業(yè)發(fā)展的長期性資金。（三）新常態(tài)下去杠桿壓力增加我國目前家庭部門債務(wù)水平和金融部門的杠桿水平總體都在可承受區(qū)間，但政府和企業(yè)部門債務(wù)增加過快，一些專家學(xué)者認(rèn)為地方政府債務(wù)是中國經(jīng)濟的主要風(fēng)險點，但我們認(rèn)為，相比地方政府債務(wù)，我國企業(yè)部門債務(wù)規(guī)模更大，風(fēng)險更高，是中國經(jīng)濟一段時期需要重點解決的問題。我國目前企業(yè)部門總體依賴債務(wù)融資，股權(quán)融資比重偏低。2002年至2013年，股權(quán)融資在社會融資規(guī)模中平均占比只有3.02%，其中2013年、2014年分別僅為1.28%、2.64%，而穩(wěn)健有序地去杠桿就必須切實發(fā)展資本市場多層次創(chuàng)新。二、股權(quán)眾籌是資本市場多層次的重要創(chuàng)新金融創(chuàng)新有利于豐富金融市場層次和產(chǎn)品，開展股權(quán)眾籌試點，積極探索和規(guī)范發(fā)展服務(wù)創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融，可以有效發(fā)揮金融創(chuàng)新對技術(shù)創(chuàng)新的助推作用。金融創(chuàng)新可以分為五個層次，第一層次是金融產(chǎn)品、金融服務(wù)的創(chuàng)新，第二個層次是金融組織體制的創(chuàng)新，第三個層次是金融游戲規(guī)則的創(chuàng)新，第四個層次是金融人才的創(chuàng)新，第五個層次是金融法制環(huán)境的創(chuàng)新。在這個思路下，發(fā)展多層次資本市場，讓股權(quán)眾籌成為傳統(tǒng)金融市場的重要補充，從而在十三五期間成為滿足我國小微企業(yè)融資需求的重要渠道。10目前美國、歐盟兩大經(jīng)濟體對股權(quán)眾籌總體上采取積極鼓勵和促進發(fā)展的態(tài)度，特別值得注意的是，美國在傳統(tǒng)“公募”和“私募”兩分層次的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了“小公募”和“大私募”這兩個層次的創(chuàng)新。1.美國近年來，美國大力推動股權(quán)眾籌的發(fā)展。為解除對眾籌法律限制，2012年美國國會通過了《初創(chuàng)期企業(yè)推動法案》（簡稱“JOBS法案”），正式將眾籌融資合法化。法案第二章放松了對私募發(fā)行宣傳的限制，未來的私募發(fā)行者可通過報紙、網(wǎng)絡(luò)或電視等公開渠道對發(fā)行進行宣傳，只要確保購買者為合格投資者。法案的第三章要求美國證券交易委員會設(shè)計一種促進企業(yè)通過發(fā)售證券向公眾融資的新的方法，并稱之為眾籌，符合JOBS法案的證券發(fā)行可以豁免《1933年證券法》下的發(fā)行注冊，其主要內(nèi)容包括：對籌資者和投資者的限制，籌資者每年通過網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)行證券不得超過100萬美元；投資者年收入或資產(chǎn)凈值不足10萬美元的，每年所投金額不得超過2000美元或其年收入或資產(chǎn)凈值的5%，取二者中較高值；投資者年收入或資產(chǎn)凈值超過10萬美元的，每年所投金額不得超過其年收入或凈資產(chǎn)值的10%，但上限為10萬美元；對眾籌企業(yè)的股東沒有數(shù)量限制；明確發(fā)行人基本信息披露義務(wù)；建立小額投資者保護機制；明確眾籌融資中介角色與職能；允許投資者在特定條件下轉(zhuǎn)售眾籌證券。目前法案第三章的實施細(xì)則尚在討論中，預(yù)計2016年年初會正式頒布實施?？傊?，JOBS法案的第二章是對合格投資者的眾籌，由于發(fā)行人既可以廣而告之，又可以享受證券發(fā)行豁免注冊的待遇，因此這種模式是對11傳統(tǒng)私募的一種突破，可以視為“大私募”。相對而言，法案第三章的內(nèi)容更令人期待，通過設(shè)立新的融資平臺及設(shè)計新的機制，開放了對大眾的眾籌，實現(xiàn)了對傳統(tǒng)公募的突破；但又通過對融資額和投資額設(shè)定上限，避免了投資者的非理性投資沖動，可以視為“小公募”。2.歐盟歐盟各國對眾籌監(jiān)管的進程和態(tài)度有較大差別。意大利、法國等國家迅速出臺或修改法律文件，積極監(jiān)管，盡量減少規(guī)則的模糊性；德國等國家沒有進行主動監(jiān)管，主要依靠現(xiàn)有規(guī)則進行調(diào)整。整體而言，各國基本都在歐盟現(xiàn)行金融和投資法律框架下，對眾籌活動和服務(wù)所涉及的問題分模式進行監(jiān)管。從股權(quán)眾籌角度來說，金融服務(wù)監(jiān)管由各國金融服務(wù)主管部門依據(jù)歐盟《投資服務(wù)指令》、《金融工具市場指令》和《說明書指令》及其各國轉(zhuǎn)化后相應(yīng)的國內(nèi)法負(fù)責(zé)。如奧地利、比利時和丹麥等國傾向于對涉核心服務(wù)的股權(quán)眾籌平臺嚴(yán)格采取牌照制度；英國金融行為監(jiān)管局FCA規(guī)定平臺須進行注冊，但從事明確規(guī)定的“受監(jiān)管活動”之外的平臺可以獲得豁免。三、采用底線監(jiān)管、合理規(guī)范、推動我國眾籌行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展是金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期趨勢。在培育眾籌行業(yè)發(fā)展的同時，需要科學(xué)確定業(yè)務(wù)邊界，合理設(shè)定市場準(zhǔn)入門檻，加強和完善市場規(guī)則，為眾籌行業(yè)合規(guī)發(fā)展創(chuàng)造一個嚴(yán)守底線、不碰紅線、適度監(jiān)管的行業(yè)發(fā)展環(huán)境。12（一）做好現(xiàn)有法律法規(guī)的修訂，促進發(fā)揮股權(quán)眾籌在為中小微企業(yè)融資方面的積極作用。在《證券法》修改中，可考慮將多層次資本市場的理念納入法律中，為未來互聯(lián)網(wǎng)金融留下空間；資本市場發(fā)行的層次性顯示，僅有公募或私募兩類還不夠，還需要所謂的“小公募”，這樣一個企業(yè)通過“小公募”獲得融資，就不用像過去傳統(tǒng)公募條件很高。因此，可考慮修訂《公司法》股東人數(shù)的上限，建議打破200人限制，為未來的“小公募”預(yù)留空間。修訂《證券法》，在加快推進股票發(fā)行注冊制的同時，制定小額發(fā)行、私募發(fā)行豁免注冊制度，擴大向特定對象非公開發(fā)行人數(shù)上限，考慮允許合格投資者條件比傳統(tǒng)私募寬松的“大私募”。中國的合格投資者可包括眾籌合格投資者與私募合格投資者兩類，為股權(quán)眾籌證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓提供依據(jù)。（二）設(shè)定分層次的投融資門檻及與之相對應(yīng)的信息披露要求，研究股權(quán)眾籌退出機制，便利交易達成。無論在哪個平臺股權(quán)眾籌，項目發(fā)行人都需向監(jiān)管部門、融資中介和潛在投資者進行基本信息的披露。項目發(fā)起人、董事會及管理層對已披露的相關(guān)信息真實性負(fù)責(zé)，任何一方若未按規(guī)定真實、完整披露，給投資者造成損失將依法承擔(dān)損害賠償責(zé)任和相應(yīng)的民事責(zé)任。只要發(fā)行尚未結(jié)束，發(fā)行人對與此次發(fā)行有關(guān)的任何實質(zhì)性變化、補充及更新都需及時向監(jiān)管部門匯報并告知潛在投資者。（三）守住底線，加強投資者保護。加強制度建設(shè)和投資者教育，完善市場規(guī)則和風(fēng)險揭示，增強投資者風(fēng)險意識，保護投資者利益。股權(quán)眾籌平臺強制實施資金第三方銀行存管制度，股權(quán)由第三方統(tǒng)一登記制度，加強對投資者風(fēng)險教育，做到入市前股權(quán)眾籌知識教育，開戶時13風(fēng)險測評、風(fēng)險揭示，交易后風(fēng)險自擔(dān)等三階段風(fēng)險教育機制。股權(quán)眾籌項目發(fā)起以后，成功項目的資金在第三方存管賬戶上滋生的利息收入進入股權(quán)眾籌項目資本金，失敗項目的本金及其在第三方存管賬戶上滋生的利息收入返還本人。（本文觀點僅代表研究小組的觀點）141.2把中關(guān)村打造成全球股權(quán)眾籌中心——郭洪中關(guān)村管委會主任今天，中關(guān)村發(fā)起成立股權(quán)眾籌聯(lián)盟，這不只是中關(guān)村在100多個社會組織之外，又產(chǎn)生了一個新的成員，而是標(biāo)志著一個新的時代的來臨。我相信今天大家聚集在這里的意義，某種程度上不亞于200多年前24個在街頭買賣股票的經(jīng)紀(jì)人的一個舉動，他們在華爾街的一棵梧桐樹下簽署協(xié)議成立有價證券交易聯(lián)盟，即紐約證券交易所的雛形。中關(guān)村這些年引領(lǐng)著中國創(chuàng)業(yè)進入新的時代。2009年9月，有一個標(biāo)志性的事件，就是李開復(fù)先生離開谷歌，創(chuàng)辦了全新的天使投資+孵化平臺的機構(gòu)叫創(chuàng)新工場。在那個會議上，我講了這是中關(guān)村一個新的里程碑。2011年4月，又發(fā)生了另一個標(biāo)志性的事件，就是車庫咖啡入住了海淀圖書城。當(dāng)時這個事非常小，小到幾乎我們都不知道，社會也不知道，但是只有三個月的時間就引起了華盛頓郵報的高度關(guān)注。一個記者上門采訪，那時候人并不多，不像現(xiàn)在這樣。他采訪之后寫了篇報道《美國究竟應(yīng)該害怕中國什么》。文章認(rèn)為，最應(yīng)該害怕的是中國下一代年輕人的創(chuàng)業(yè)。我覺得這個觀點還是非常有見地的。這個報道出來之后引起了中關(guān)村管委會的高度關(guān)注，我就趕快去看一下是什么機構(gòu)。2011年夏天，我們到車庫咖啡調(diào)研，我就和蘇菂先生商量能不能把圖書城打造成為天使大道和創(chuàng)業(yè)大街。在這之后，我們不斷地進行這方面的討論和設(shè)想，推動這件事情的發(fā)展。2013年3月，市委市政府決策，要在中關(guān)村核心區(qū)打造“一城三街”。其中，一城是軟件名城，三街分別是創(chuàng)業(yè)孵化一條街、科技金融一條街、知識產(chǎn)權(quán)和標(biāo)準(zhǔn)一條街。這某種程度15上濃縮了以人才為核心的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，“一城三街”打造好了，中關(guān)村核心區(qū)的功能就實現(xiàn)了。經(jīng)過海淀區(qū)委區(qū)政府和相關(guān)部門努力，2014年6月圖書城正式更名為中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街，成為今天非常火爆的一條大街，在全國甚至海外產(chǎn)生了重要的影響。中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街有四個功能：一是交流。有很多來自于全國甚至海外有夢想的創(chuàng)業(yè)者到這條大街來交流他們創(chuàng)業(yè)的想法，在這個地方進行碰撞和驗證。二是展示。展示新技術(shù)、新產(chǎn)品，特別是他們創(chuàng)業(yè)的項目在這里進行路演。三是找人。找合伙人，不是找一般的人，在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)不再孤獨。有一個好的想法、商業(yè)模式、技術(shù)，不見得融得來資，但如果你能找到志同道合的合伙人，就能找到天使投資，就能融來資本。四是找錢。找錢也不是找一般的錢，是找智慧的錢，找聰明的錢。誰的錢？天使投資人的錢，他們投的不僅僅是錢，更多的是創(chuàng)業(yè)服務(wù)、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師和創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需要的資源?，F(xiàn)在這個大街已經(jīng)形成了一個很好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)，帶動了整個中關(guān)村包括北京創(chuàng)業(yè)發(fā)展，也帶動了全國。中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)很火熱，出現(xiàn)很多新趨勢，創(chuàng)業(yè)服務(wù)模式各具特色，但是創(chuàng)業(yè)的模式越來越主流化，總結(jié)了一下就是天使投資+合伙人制+股權(quán)眾籌，這標(biāo)志著新的時代的來臨。在經(jīng)濟全球化背景下，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)時代的來臨，世界也進入了人類經(jīng)濟發(fā)展史上前所未有的新經(jīng)濟發(fā)展時代。每一次產(chǎn)業(yè)革命的興起，都是源于技術(shù)創(chuàng)新成于金融創(chuàng)新，特別是技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的有機結(jié)合，不斷成為新經(jīng)濟發(fā)展的引擎。每一個時代的變革，也必將伴隨著新的制度創(chuàng)新。伴隨著工業(yè)時代的來臨，蒸汽機是技術(shù)創(chuàng)新，制度創(chuàng)新是股份制。現(xiàn)在新經(jīng)濟時代，除了技術(shù)創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算的發(fā)展，特別是新一16代信息技術(shù)不斷突破，有個很重要的制度層面的創(chuàng)新就是股權(quán)眾籌的出現(xiàn)。剛才主持人稱之為革命，這個意義上我是贊成的，就是一場革命。為什么我說天使投資+合伙人制+股權(quán)眾籌成為一種引領(lǐng)的模式呢？天使投資在創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中好比自然生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中的腐殖層、營養(yǎng)層，腐殖層、營養(yǎng)層越厚，莊稼長得越好。我們國家現(xiàn)在1萬多名天使投資人都活躍在中關(guān)村，275家上市公司創(chuàng)始人、高管甚至中層員工，很多都成為了活躍在中關(guān)村的天使投資人，這是中關(guān)村今天創(chuàng)業(yè)這么活躍的一個很重要的原因。但是這個還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在全美有35萬天使投資人，所以我們期待中關(guān)村更多天使投資人出現(xiàn)，我們國家更多天使投資人出現(xiàn)。特別是期待著高校教授成為學(xué)生創(chuàng)業(yè)的天使投資人，我們要支持高校老師成為學(xué)生創(chuàng)業(yè)的天使投資人，也出臺了專門的政策，重構(gòu)適應(yīng)新經(jīng)濟發(fā)展的老師和學(xué)生的關(guān)系。合伙人制的出現(xiàn)也是一場革命，在現(xiàn)代公司治理理論上的一場革命。大家知道《公司法》，現(xiàn)代公司治理理論，同股同權(quán)同利，按股權(quán)來表決，決策是資本說了算。《中國合伙人》這部電影，在座很多同志都看過，當(dāng)時看的時候更多從創(chuàng)業(yè)的故事或者說娛樂角度來看的。今天回頭來看代表了一個時代的來臨，某種程度上是一個時代才有的一部電影。今天在中關(guān)村有一批創(chuàng)業(yè)企業(yè)，甚至包括已經(jīng)上市的公司都是這樣，像京東，騰訊是它第一大股東，投票權(quán)授權(quán)給劉強東。我們還有很多企業(yè)是這樣，都是投資方提供了創(chuàng)新發(fā)展所需要的主要資本，但是表決權(quán)讓給了創(chuàng)始人、讓給了合伙人。這在制度層面說明了，智慧比資本更加重要。智慧就是人了，也就是說資本是為人打工的，過去是反過來的，是人為資本打工。特別是股權(quán)眾籌，某種程度上講眾籌的不是錢，眾籌的是資源。它也是改變了過去長期熟悉的治理17理論，就是短板理論，木桶水的容量由最短木板決定，所以我們想方設(shè)法彌補短板。在今天不是這樣。我遇到很多創(chuàng)業(yè)者從事非常前沿領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)，他不見得什么都懂，但是他能看清未來趨勢，能找到合伙人，就能通過眾籌找到所需要的資源，所以今天變成長板理論，這是眾籌最精髓的一個地方。因為這些原因，中關(guān)村作為我國新經(jīng)濟的發(fā)動機，也率先誕生了一大批中國最具影響力的股權(quán)眾籌平臺。黨中央國務(wù)院也高度重視股權(quán)眾籌在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”中的作用，特別是今年政府工作報告首次把股權(quán)眾籌融資試點寫進去了，在3月份國務(wù)院發(fā)布的眾創(chuàng)空間的指導(dǎo)意見里也寫進去了，6月份發(fā)布的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的政策措施意見同樣也把它寫進去了，特別提出要支持股權(quán)眾籌平臺的發(fā)展。這就不光是融資的試點問題了，而是上升到一個新的高度。那么對于中關(guān)村而言，為什么要高度重視、大力支持股權(quán)眾籌的發(fā)展？它的重要性在哪里？我認(rèn)為有五個方面：第一，落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，打造高精尖的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，特別是發(fā)揮好新經(jīng)濟發(fā)動機的作用的需要。第二，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的需要。股權(quán)眾籌成為了一個生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中很重要的一個平臺，現(xiàn)在中關(guān)村創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)有六個方面的要素、三個方面的環(huán)境。它的創(chuàng)新物種是多樣化的，創(chuàng)新的要素和價值在不斷流動。在今天，很多小的生態(tài)系統(tǒng)，特別是創(chuàng)業(yè)服務(wù)的生態(tài)，都是以股權(quán)眾籌為基礎(chǔ)、為核心來形成的。18第三，聚集整合全球的資本、技術(shù)、人才、數(shù)據(jù)等高端創(chuàng)業(yè)資源的需要。某種程度上說，股權(quán)眾籌重構(gòu)了資源的配置方式。我們說，資本市場有利于各種資源、要素的優(yōu)化配置、流動。過去創(chuàng)業(yè)都是找天使投資、創(chuàng)業(yè)投資，今天通過股權(quán)眾籌平臺，特別通過互聯(lián)網(wǎng)的股權(quán)眾籌平臺，通過天使投資人領(lǐng)頭，就能面向更多的人、互不認(rèn)識的人籌集更多的資本，這背后也帶著更多的資源和服務(wù)，改變了傳統(tǒng)的資源配置的方式。第四，建設(shè)中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融的需要。創(chuàng)業(yè)跟城市有很大關(guān)系，關(guān)鍵要聚人氣。這和過去傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)基地、產(chǎn)業(yè)園區(qū)不太一樣。中關(guān)村集中體現(xiàn)了作為我們國家新經(jīng)濟發(fā)動機的作用，我們創(chuàng)新發(fā)展模式是創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)生增長，不是靠招商引資，也不是靠低成本發(fā)展起來的。從一開始到現(xiàn)在，基本都是在城市建成區(qū)發(fā)展，今天核心仍然在城市。劉志碩告訴我，在世界范圍內(nèi)，比如在美國也在向中心城市發(fā)展，特別在紐約，它在互聯(lián)網(wǎng)時代成了一個創(chuàng)新中心。人才往哪走？這是很關(guān)鍵的方面。放眼全世界，中關(guān)村由于在北京，是最具有互聯(lián)網(wǎng)金融基因和發(fā)展條件的區(qū)域。這不是我說的，這是融360的總經(jīng)理葉大青給我講的。他分析了不同的城市或區(qū)域的互聯(lián)網(wǎng)基因和金融基因，給中關(guān)村兩個都打了5分，特別是以股權(quán)眾籌為代表的發(fā)展，也是率先在中關(guān)村形成。今天來的股權(quán)眾籌機構(gòu)來自于全國各地，但絕大多數(shù)是中關(guān)村的，這也是一個例證。我們要率先探索支持股權(quán)眾籌發(fā)展的制度框架和架構(gòu)模式。第五，作為我國自主創(chuàng)新示范區(qū)，中關(guān)村要按照中央要求加快建設(shè)成為具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心，在首都建設(shè)全國科技創(chuàng)新中心的過程中也要發(fā)揮好示范引領(lǐng)和輻射帶動作用。通過股權(quán)眾籌、眾包、分19包等新模式，一方面聚集整合全國乃至全球的創(chuàng)新資源，另一方面也是為全國服務(wù)。所以，今天在座的股權(quán)眾籌平臺特別是來自中關(guān)村的平臺，都是為全國服務(wù)的，差不多40%是本地的，60%是為全國服務(wù)的。中關(guān)村建設(shè)成為全球股權(quán)眾籌中心優(yōu)勢是什么呢？我認(rèn)為有五個方面：第一，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高度活躍的優(yōu)勢。中關(guān)村作為我們國家最具吸引力的創(chuàng)業(yè)中心，也是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的策源地，去年新創(chuàng)辦的高新技術(shù)企業(yè)超過13000家，這是當(dāng)年注冊并且有經(jīng)濟活動的企業(yè)，光注冊不辦稅務(wù)登記證、社保的還不算。與全國發(fā)展趨勢一樣，中關(guān)村也出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)“井噴式”的增長。特別是中關(guān)村創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體質(zhì)量非常優(yōu)秀，為各類股權(quán)眾籌平臺提供了非常好的廣闊市場。有人說，中關(guān)村包括股權(quán)眾籌平臺在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)服務(wù)機構(gòu)發(fā)展比創(chuàng)業(yè)企業(yè)還好。我聽到這句話特別高興，如果創(chuàng)業(yè)服務(wù)機構(gòu)發(fā)展好的話，證明創(chuàng)業(yè)企業(yè)很優(yōu)秀。所以大家在中關(guān)村聚集、在中關(guān)村發(fā)展是有道理的。第二，天使投資和科技金融服務(wù)資源高度聚集的優(yōu)勢。天使投資日趨組織化，一大批活躍的天使投資人在中關(guān)村。全國活躍一萬多名天使投資人，大部分都在中關(guān)村。不光是上市公司高管、創(chuàng)始人，很多骨干也成為了天使投資人，一些“80后”的天使投資人特別厲害。近兩年中關(guān)村披露的投資金額占全國四成以上，活躍在中關(guān)村的科技銀行網(wǎng)點也是北京市平均水平的七倍，科技金融銀行網(wǎng)點是全國最密集的區(qū)域，19個科技銀行的分行和支行活躍在中關(guān)村。北京初步形成了三個大的金融板塊，一個是傳統(tǒng)金融街(000402)，這個地方是我國金融監(jiān)管部門和內(nèi)20資金融總部聚集的地方；第二個是CBD，外資金融總部機構(gòu)在那里；在未來，新金融機構(gòu)聚集就是在中關(guān)村。所以我們和海淀區(qū)政府在考慮，把這個地方打造成為新金融的聚集地，新金融、新服務(wù)、新平臺催生新經(jīng)濟。今天以股權(quán)眾籌平臺為標(biāo)志的一批機構(gòu)在此聚集，形成了一個非常好的效應(yīng)。第三，全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心和大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)勢。中關(guān)村具有大量在互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，為股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展提供了良好的技術(shù)支撐。前天在聯(lián)想控股上市的一個活動上，我和馬云先生交流。他說，今天中國移動互聯(lián)網(wǎng)全面超越美國。我理解主要還是應(yīng)用，包括模式、應(yīng)用技術(shù)的創(chuàng)新。當(dāng)然，特別前沿的一些技術(shù)我們還是有很大差距，還要努力追趕、學(xué)習(xí)和合作。這是非常重要的。我認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融不是互聯(lián)網(wǎng)公司從事金融業(yè)務(wù)，也不是傳統(tǒng)金融機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)化，都是基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)控、大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，這特別關(guān)鍵，都在爭奪這方面的人才。而我們具有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生態(tài)基礎(chǔ)，源源不斷提供所需要的人才。第四，完善的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)勢。第五，政策先行先試的優(yōu)勢。中關(guān)村是我們國家的創(chuàng)新高地，除了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，還有政策的先行先試，就是突破。大家都知道“互聯(lián)網(wǎng)+”，如果加上傳統(tǒng)的觀念、舊的體制機制或固有的利益格局，加任何一個都等于零。很多行業(yè)都遇到了，特別在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，甚至包括今天討論的股權(quán)眾籌。首先是思想觀念、認(rèn)識，再就是監(jiān)管理念、監(jiān)管模式，包括監(jiān)管的規(guī)范、制度和法律法規(guī)，21能不能適應(yīng)時代發(fā)展需要。還有很重要的因素，固有的利益格局怎么順利過渡，咱們也別提誰顛覆誰，最后的發(fā)展都是融合發(fā)展的態(tài)勢。黨中央國務(wù)院及北京市委市政府高度重視中關(guān)村的示范引領(lǐng)和輻射帶動作用，也把中關(guān)村作為我國體制機制改革和政策先行先試的試驗田，很多新的政策都是在中關(guān)村開始試點。我特別強調(diào)，這些政策并不是優(yōu)惠政策，而是突破性的政策，就是給大家“松綁”。中關(guān)村在首都北京發(fā)展到今天，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”這么活躍，很大程度上不是政府部門的功勞，而是在座各位的功勞，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)主體的功勞。很多新的思想首先產(chǎn)生在中關(guān)村，政府部門更多作用一個是“松綁”，第二是助推。某種程度上說，中關(guān)村基本不搞產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，規(guī)劃組織一幫人寫出來就過時了，新的模式又出來了，新的行業(yè)聽都沒聽說就出來了，甚至還產(chǎn)生了專門給創(chuàng)業(yè)公司設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，叫七八點。今天中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟的發(fā)起，標(biāo)志著中關(guān)村建設(shè)全球股權(quán)眾籌中心的大幕正式開啟。下一步，中關(guān)村將大力發(fā)展以天使投資+合伙人制+股權(quán)眾籌為特色的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)模式，支持建成一批風(fēng)險控制、資源整合、技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新能力強的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺，推動全球資本和創(chuàng)業(yè)團隊實現(xiàn)對接，進一步完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，把中關(guān)村建設(shè)成為全球高端創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源的配置中心和鏈接全球創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵樞紐。我也非常高興看到，有一些海外的機構(gòu)積極申請加入中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟。下一步，將重點推動三個方面工作：22第一，圍繞股權(quán)眾籌平臺和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求，研究出臺北京市級層面支持中關(guān)村股權(quán)眾籌發(fā)展的政策措施。圍繞創(chuàng)業(yè)的各個方面出臺專項支持政策，營造有利于股權(quán)眾籌發(fā)展的政策環(huán)境。第二，積極申請國家監(jiān)管部門在中關(guān)村開展股權(quán)眾籌相關(guān)政策試點。包括電子化工商登記注冊；建設(shè)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施平臺，探索對股權(quán)眾籌平臺企業(yè)進行股權(quán)登記和在線監(jiān)測；加強與中國證券業(yè)協(xié)會“機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)”的合作，包括與四版對接，探索股權(quán)眾籌資產(chǎn)二級市場轉(zhuǎn)讓機制；積極申請爭取公募股權(quán)眾籌試點等等。我最近跟監(jiān)管部門的同志交換意見的時候說，互聯(lián)網(wǎng)金融、股權(quán)眾籌是新生事物，我們的認(rèn)識有逐步深化的過程，這是可以理解的。但是我們應(yīng)該抱有什么樣的態(tài)度和心態(tài)看待呢？我的一個觀點就是要高度關(guān)注，要積極穩(wěn)妥，而且更多的是采取適度寬容的態(tài)度。因為初期發(fā)展規(guī)模沒那么大，對固有或者傳統(tǒng)的作用還沒達到，系統(tǒng)性的風(fēng)險也還沒有足夠大，但是它又代表新的方向和趨勢，采取適度寬容的態(tài)度更加重要，特別是支持自律和成立社會組織，自律監(jiān)管，逐步把規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)形成，再上升到行政監(jiān)管、法律監(jiān)管，這可能是一個正確的路。就好比美國資本市場發(fā)展路徑一樣，不是先有美國證監(jiān)會，再有紐交所、梧桐樹，全是反過來的。股權(quán)公募試點也是，更多支持真正有能力的、有條件、有資源做股權(quán)眾籌的平臺，給他們更多的試點機會。第三，推動股權(quán)眾籌平臺與保險公司、證券公司等金融機構(gòu)合作，還有各種創(chuàng)業(yè)服務(wù)機構(gòu)的合作。23最后，再次對中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟的成立表示祝賀，也希望聯(lián)盟機構(gòu)乘勢而上，充分發(fā)揮聯(lián)盟的平臺優(yōu)勢，整合資源，協(xié)同創(chuàng)新，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多樣、便捷、低成本的金融服務(wù)。我們有理由相信，未來一大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)將產(chǎn)生于股權(quán)眾籌平臺，其中必將有偉大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。也希望聯(lián)盟企業(yè)加強風(fēng)控和行業(yè)自律，共同推動股權(quán)眾籌行業(yè)實現(xiàn)健康發(fā)展。中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟，這是全國第一個，來之不易。為了共同的事業(yè)，我們大家要珍惜，團結(jié)合作，加強交流，共同努力將中關(guān)村打造成為全球股權(quán)眾籌中心！謝謝大家！241.3引領(lǐng)股權(quán)眾籌高地，海淀在行動孟景偉北京市海淀區(qū)副區(qū)長如果說2013年是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的元年，那么2015年則是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管和股權(quán)眾籌發(fā)展的元年。股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融、普惠金融的重要業(yè)態(tài)和表現(xiàn)形式，為投融資、多層次資本市場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和包容性發(fā)展提供強大支撐。股權(quán)眾籌的發(fā)展，為初創(chuàng)企業(yè)拓寬了融資渠道，降低了融資門檻；初創(chuàng)企業(yè)不僅融到了資金，而且融到了智慧和市場；為投資方提升投資效率，撬動投資杠桿，發(fā)揮投資方智慧資本的附加效應(yīng)。股權(quán)眾籌作為多層次資本市場的有機部分，豐富了資本市場的層次，為多層次金融服務(wù)提供了可能。更為重要的是，股權(quán)眾籌的發(fā)展，有利于促進“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)金融生態(tài)；有利于推動科技創(chuàng)新中心建設(shè)，構(gòu)建“高精尖”經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；有利于強化首都核心功能，構(gòu)建京津冀創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)同發(fā)展的格局，推動經(jīng)濟社會包容性發(fā)展。發(fā)展股權(quán)眾籌意義重大，政府也非常支持股權(quán)眾籌持續(xù)健康發(fā)展。2014年11月，國務(wù)院常務(wù)會議首次提出開展股權(quán)眾籌融資試點，緩解企業(yè)融資難。2015年7月18日，中國人民銀行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”），這是鼓勵25金融創(chuàng)新、促進互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、規(guī)范市場秩序的綱領(lǐng)性文件?！吨笇?dǎo)意見》指出了股權(quán)眾籌發(fā)展的意義與業(yè)務(wù)邊界。北京市也很重視互聯(lián)網(wǎng)金融、股權(quán)眾籌的發(fā)展，2013年12月，發(fā)布了《關(guān)于支持中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干措施》。作為中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)，以及中關(guān)村國家科技金融創(chuàng)新中心的核心功能區(qū)，海淀區(qū)不斷推動、引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)金融、股權(quán)眾籌健康發(fā)展。在發(fā)展政策上，海淀區(qū)于2013年10月率先出臺了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的意見》及相關(guān)配套政策，政府在工商注冊、房租補貼、互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型升級、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金等方面予以支持。在空間載體上，海淀出臺了《中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融中心招商方案》、《中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)園招商方案》等相關(guān)政策，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)、要素在中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融中心、中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)園、互聯(lián)網(wǎng)金融基地等載體聚集發(fā)展。在生態(tài)環(huán)境上，海淀區(qū)在選址辦公、工商注冊與業(yè)務(wù)發(fā)展等方面給予互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)支持，對符合條件、經(jīng)過評審的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)在工商登記“金融信息服務(wù)”予以支持；加強風(fēng)險防控，建立健全區(qū)域信用體系；推動行業(yè)自律，規(guī)范健康發(fā)展；加強樹立互聯(lián)網(wǎng)金融品牌宣傳，推動行業(yè)交流，加強人才培養(yǎng)。在強大的產(chǎn)業(yè)吸引和有效的政策引導(dǎo)下，海淀的股權(quán)眾籌事業(yè)也取得了成效。海淀區(qū)培育聚集了天使匯、京東眾籌、星火金融、京北眾籌26等一批行業(yè)新興龍頭機構(gòu)以及中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟（籌）等行業(yè)組織，引領(lǐng)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展。如，海淀區(qū)初步建立了與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相匹配的股權(quán)眾籌生態(tài)體系，形成了“創(chuàng)業(yè)學(xué)堂/培訓(xùn)+眾創(chuàng)基金+投資投行+咨詢服務(wù)”、“領(lǐng)投+跟投”、“項目分板+投資人分級”、股權(quán)眾籌與三板、四板對接等經(jīng)營理念和商業(yè)模式。又如，天使匯于2013年率先發(fā)布《中國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》，與深交所聯(lián)手創(chuàng)建中關(guān)村“納斯達克”大屏，開展工商登記注冊網(wǎng)上服務(wù)系統(tǒng)第三方平臺試點。再如，京北眾籌與北京股權(quán)交易中心進行戰(zhàn)略合作，其平臺上的項目可以在四板掛牌展示、轉(zhuǎn)讓，為投資者提供了股權(quán)眾籌的第五種退出渠道；京北眾籌與中國建設(shè)銀行中關(guān)村分行在國內(nèi)首創(chuàng)由銀行對股權(quán)眾籌資金實行資金監(jiān)管，確保眾籌資金的安全性。同時，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融、多層次資本的重要業(yè)態(tài)和有機組成部分，正處于一個迅猛發(fā)展的時代，風(fēng)險與機遇并存，建議研究機構(gòu)、行業(yè)組織、從業(yè)者能夠進一步加強信息披露、風(fēng)險提示和投資者教育等，促進整個行業(yè)的發(fā)展。我們欣喜的發(fā)現(xiàn)，上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所、京北金融聯(lián)合發(fā)布的《2015中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報告》，分析了行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，梳理了行業(yè)發(fā)展規(guī)律，厘清了行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)，預(yù)測了行業(yè)發(fā)揮趨勢，并為行業(yè)發(fā)展提出了政策建議，給監(jiān)管部門、從業(yè)機構(gòu)以及專業(yè)人士有益的27啟發(fā)和思考。展望未來，海淀區(qū)將利用眾籌、眾包的思維、平臺和工具，成為全球高端創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資源的配置中心和鏈接全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)中心，整合聚集全球的資本、技術(shù)、人才、數(shù)據(jù)、高端創(chuàng)新資源，為建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心做出新的更大貢獻，是為序。281.4股權(quán)眾籌是風(fēng)口還是坑，取決于“誠+信”——劉志碩中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟（籌）負(fù)責(zé)人但凡一項偉大制度的萌芽和誕生，都必將伴隨著人類思想、觀念的激烈碰撞和交鋒。同時，也必然伴隨著創(chuàng)新力量的崛起和固有思維模式、商業(yè)模式的顛覆和改變。股權(quán)眾籌自然也不例外。作為一種全新的金融業(yè)態(tài)，股權(quán)眾籌行業(yè)在推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展方面將發(fā)揮越來越重要的作用。但行業(yè)高速發(fā)展的同時，我們也必須清醒地看到，股權(quán)眾籌行業(yè)尚缺乏制度保障、行業(yè)規(guī)范、理論儲備、技術(shù)支持和經(jīng)驗積累。在各自為戰(zhàn)、無序競爭中也逐漸暴露出一些問題，積聚著行業(yè)性的系統(tǒng)風(fēng)險。一般而言，股權(quán)眾籌是基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進行融資的模式，公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益。但給股權(quán)眾籌下一個準(zhǔn)確的、業(yè)界都接受的定義，比較難。畢竟，作為互聯(lián)網(wǎng)金融步入深水區(qū)的一個必然產(chǎn)物，股權(quán)眾籌的范圍、邊界還有待于在實踐中不斷探索、不斷創(chuàng)新中形成業(yè)界共識。但也正是由于股權(quán)眾籌完全有別于第三方支付、P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的無限可能性，也使得股權(quán)眾籌必然會成為各界關(guān)注、參與的焦點領(lǐng)域。時下有一個非常流行的說法是，互聯(lián)網(wǎng)金融的下一個風(fēng)口來了，這就是股權(quán)眾籌。那么，股權(quán)眾籌是風(fēng)口還是坑呢？29讓我們先來重溫一下權(quán)威部門對股權(quán)眾籌的最新表態(tài)。2015年7月18日，央行等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》。指導(dǎo)意見指出，政府對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管思路是市場化導(dǎo)向的依法監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)作監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管等五個原則。這為互聯(lián)網(wǎng)金融、特別是股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展提供了良好的制度環(huán)境導(dǎo)向?！吨笇?dǎo)意見》第九條指出，股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動。股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進行。股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)可以在符合法律法規(guī)規(guī)定前提下，對業(yè)務(wù)模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，應(yīng)通過股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)向投資人如實披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。投資者應(yīng)當(dāng)充分了解股權(quán)眾籌融資活動風(fēng)險，具備相應(yīng)風(fēng)險承受能力，進行小額投資。股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。第九條明確了股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，這意味著無論股權(quán)眾籌平臺的最終商業(yè)路徑是“私募”，還是“公募”，也無論股權(quán)眾籌平臺如何創(chuàng)新突破，都必須嚴(yán)格履行信息披露、風(fēng)險提示、風(fēng)險管控、投資者保護等權(quán)利和義務(wù)。股權(quán)眾籌作為一種全新的金融業(yè)態(tài)，是互聯(lián)網(wǎng)金融的細(xì)分領(lǐng)域，涉及投融資、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、中小企業(yè)、合格投資者等，其復(fù)雜程度、風(fēng)險程度要高于P2P、第三方支付。我們在呼吁證監(jiān)會及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)盡早出30臺實施細(xì)則，引導(dǎo)股權(quán)眾籌融資規(guī)范化、健康化發(fā)展的同時，更要強調(diào)股權(quán)眾籌行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的互相交流與學(xué)習(xí)，資源共享和信息共享，規(guī)范發(fā)展和自律創(chuàng)新。股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展，一方面得益于政府相關(guān)部門的監(jiān)管、引導(dǎo)，另一方面也離不開行業(yè)自律組織的行業(yè)交流、行業(yè)經(jīng)驗分享、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范的論證與提出。行業(yè)的自律創(chuàng)新必將為股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展奠定堅實的組織和制度基礎(chǔ)。很顯然，股權(quán)眾籌是風(fēng)口，還是坑。很大程度上取決于股權(quán)眾籌平臺自己。我個人更傾向于股權(quán)眾籌平臺是中介服務(wù)。對于個人投資者而言，股權(quán)眾籌平臺有責(zé)任、有義務(wù)盡可能完整、詳盡地披露平臺運營的財務(wù)、管理等信息。最大程度地做好上線項目的盡職調(diào)查和真實性的形式審查，以確保項目的真實性。同時有責(zé)任和義務(wù)告訴大眾投資人，歷史數(shù)據(jù)證明，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率不足10%。即使是眾籌成功后的中小微企業(yè)的成功率可能也就10%-20%?？陀^事實告訴大家，絕大多數(shù)的眾籌項目最終會以失敗告終。換句話說，如果平臺為了眾籌項目的成功，而面向了不適合的對象，又不充分做好風(fēng)險提示的話，一地雞毛的事情最終也會不可避免地發(fā)生。“誠實+守信”正是股權(quán)眾籌平臺健康持續(xù)發(fā)展的兩大基石。股權(quán)眾籌平臺通過服務(wù)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”而挖掘出極少數(shù)明星企業(yè)，并扶持、陪伴明星企業(yè)成長、壯大，并獲取項目增值的管理分紅。31從廣義的角度講,股權(quán)眾籌屬于風(fēng)險投資的范疇。某種程度上說，股權(quán)眾籌籌集的不僅僅是資金，更是籌人才、籌智慧、籌渠道、籌客戶的全過程。股權(quán)眾籌的全生命周期充滿著不確定性，股權(quán)眾籌平臺對于信息披露、風(fēng)險管理的責(zé)任和義務(wù)就顯得非常重要。而項目的第三方備案和登記確權(quán)的價值和意義更在于，股權(quán)眾籌平臺沒有權(quán)利把小微投資者對項目的信任，最終變成投資人的一場夢幻。從世界范圍看，股權(quán)眾籌是一項偉大的制度安排，是一場創(chuàng)新革命。清醒地認(rèn)清股權(quán)眾籌的發(fā)展環(huán)境和現(xiàn)實，才是股權(quán)眾籌從業(yè)者真正的樂觀和審慎態(tài)度。毋庸置疑，當(dāng)今的中國是創(chuàng)業(yè)的熱土，也是股權(quán)眾籌最適宜生長的土壤，支持一大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司因“眾籌”而成功是股權(quán)眾籌行業(yè)的歷史使命。中關(guān)村作為中國新經(jīng)濟的風(fēng)向標(biāo)和策源地，率先誕生了中國最有影響力的一批股權(quán)眾籌平臺。為積極響應(yīng)政府提出的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”、“開展股權(quán)眾籌融資試點”的號召，中關(guān)村將積極踐行先行先試，大膽創(chuàng)新，打造全球股權(quán)眾籌中心。中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟也正是在這一時代背景下，應(yīng)運而生的。2015年7月9日，天使匯、InnoTREE、京東眾籌、牛投眾籌、金融客咖啡、一八九八咖啡館、蝌蚪眾籌、眾籌網(wǎng)、中關(guān)村股權(quán)交易服務(wù)集團有限公司、拉卡拉、36氪、天使街、首科眾籌、普惠眾籌、京北眾籌、香山眾籌、云投匯、眾投邦、啟迪創(chuàng)投、大河創(chuàng)投等80家股權(quán)眾籌及相關(guān)機構(gòu)齊聚中關(guān)村展示中心，聯(lián)合倡議發(fā)起成立中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟。一家立足中關(guān)村、輻射全國的股權(quán)眾籌行業(yè)社團組織即將誕生。32即將成立的中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟是一個獨立的行業(yè)自律社團組織，它將以“自律創(chuàng)新、規(guī)范發(fā)展”為生命線，嚴(yán)格遵照社團法、聯(lián)盟章程，規(guī)范化、透明化運營。聯(lián)盟將以中關(guān)村管委會為業(yè)務(wù)指導(dǎo)單位，聚合一大批國內(nèi)優(yōu)秀的股權(quán)眾籌平臺、產(chǎn)品眾籌平臺的推動者、組織者與參與者，促進行業(yè)的互相交流與學(xué)習(xí)，為眾籌行業(yè)的健康發(fā)展奠定組織和制度基礎(chǔ)。聯(lián)盟通過一系列措施促進股權(quán)眾籌這一新生事物的發(fā)展，力爭把中關(guān)村建設(shè)成為全球股權(quán)眾籌中心，爭取更多先行先試的政策和突破，連接全球資源，占據(jù)全球創(chuàng)新制高點。聯(lián)盟以自愿參與、平等協(xié)商、行業(yè)自律、共有共享為原則，重要使命一是聯(lián)盟要推動股權(quán)眾籌的政策供給通道，加強和證監(jiān)會等部門的溝通，規(guī)范化發(fā)展股權(quán)眾籌，服務(wù)于中關(guān)村打造全球股權(quán)眾籌中心的發(fā)展目標(biāo)。通過聯(lián)盟的實踐探索和廣泛調(diào)研，為各級政府和行業(yè)主管部門提供股權(quán)眾籌有關(guān)政策和制度體系設(shè)計的思路和素材，提升聯(lián)盟在行業(yè)發(fā)展規(guī)劃中的影響力和話語權(quán)。二是，聯(lián)盟要發(fā)起行業(yè)自律公約、誠信公約，呼吁規(guī)范與自律是行業(yè)健康發(fā)展的生命線。按照目前我國的證券法，單一項目的股權(quán)眾籌的參與人數(shù)上限為200人。相比之下，美國公布的喬布斯法案是把這個上限定義成2000人。而眾籌對于我們國家的適用性的程度比美國高得多，所以這個200人的限制是應(yīng)該突破的。關(guān)于工商登記和第三方登記確權(quán)。我建議把所有的眾籌持股平臺全部由特殊的方法命名，比如說6位或者8位的一串?dāng)?shù)字來定義，以明確其是一個眾籌的持股平臺。這樣它就不能夠去做抵押、擔(dān)保等等一系列33有可能損害每一個個體投資人的行為了。這一制度設(shè)想還需要和有關(guān)部門去協(xié)商。鑒于股權(quán)眾籌是一個新生事物，理論探討和制度設(shè)計還只是剛剛開始。聯(lián)盟將致力于促進開展基礎(chǔ)理論研究。針對事關(guān)眾籌行業(yè)發(fā)展的金融模型、法律規(guī)范、發(fā)展趨勢等方面的理論進行系統(tǒng)研究，及時發(fā)現(xiàn)和解決行業(yè)發(fā)展中的問題，通過設(shè)立專項課題，組織專題研討等方式，形成共識，構(gòu)建行業(yè)健康發(fā)展的理論體系，為全行業(yè)的快速發(fā)展提供理論源泉。此外，聯(lián)盟還將打造股權(quán)眾籌的技術(shù)支持平臺體系。通過聯(lián)盟成員的充分磋商，建立行業(yè)自律的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，推動合格投資人、項目備案與登記確權(quán)、信息公開、操作流程、標(biāo)準(zhǔn)法律文件等制度和規(guī)范的建立。增強行業(yè)透明度，減少運行和摩擦成本，抑制不正當(dāng)競爭，規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。聯(lián)盟將利用自己的平臺優(yōu)勢，幫助聯(lián)盟成員提升社會知名度和美譽度。通過與政府、行業(yè)協(xié)會、媒體的溝通交流，提升聯(lián)盟成員的品牌形象，社會認(rèn)知。很高興看到上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所、京北金融聯(lián)合發(fā)布的《2015中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報告》，鼓勵和倡導(dǎo)更多的股權(quán)眾籌平臺能積極、主動地向社會、向公眾披露運營數(shù)據(jù)。報告也許有不完善的地方，但這是一個很好的開始。行文至此，股權(quán)眾籌是風(fēng)口，還是坑呢？答案已經(jīng)很明顯了！34作者簡介：劉志碩，中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟（籌）負(fù)責(zé)人。大河創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人。中國經(jīng)濟50人論壇企業(yè)家理事、首屆中關(guān)村企業(yè)家咨委會委員、北京市青聯(lián)常委、、中關(guān)村U30評選創(chuàng)始發(fā)起人、執(zhí)委。加拿大注冊天使投資人，投資過搜狐暢游、拉卡拉、歐地安、廣廈網(wǎng)絡(luò)等14家公司。參股搜狐、學(xué)大等二十余家公司。作為LP參與了多個創(chuàng)業(yè)投資基金：啟迪日新、祟德宏信、北軟匯智、天津匯智、創(chuàng)新谷等。畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)。351.52015，股權(quán)眾籌元年羅明雄上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所所長從2010年全球第一家股權(quán)眾籌平臺AngelList的誕生，到2014年全球股權(quán)眾籌融資金額達到38億美元，股權(quán)眾籌迅速在全球搭建起了創(chuàng)業(yè)者與投資人之間資金融通的橋梁。與此同時,自P2P網(wǎng)貸2007年在國內(nèi)出現(xiàn)之后，2011年股權(quán)眾籌也走入中國市場，并且在2013年互聯(lián)網(wǎng)金融元年之后，互聯(lián)網(wǎng)金融在國內(nèi)實現(xiàn)了一個持續(xù)升溫，火爆異常。而作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分——眾籌，在經(jīng)歷了前幾年靜悄悄的發(fā)展之后，開始逐漸走進人們的視野，成為社會上耳熟能詳?shù)臅r髦詞語。但是，相比于同期的P2P網(wǎng)貸市場的火爆局面，眾籌，尤其是股權(quán)眾籌一直是雷聲大、雨點小，其平臺數(shù)量、交易規(guī)模一直不慍不火，與P2P網(wǎng)貸的火爆程度形成了巨大反差，業(yè)界一直在思考股權(quán)眾籌的難點及未來發(fā)展方向，何時股權(quán)眾籌才能真正破局，迎來自己的春天？P2P網(wǎng)貸市場自2013年互聯(lián)網(wǎng)金融元年后，迎來爆發(fā)式增長局面，平臺數(shù)量由2012年底的200家增長為2014年底的1575家，同期累計成交金額也由243億元增長為3829億元。在P2P網(wǎng)貸行業(yè)的蓬勃發(fā)展進一步點燃了人們的投資熱情之際，眾籌平臺，尤其是股權(quán)眾籌不論是平臺數(shù)量還是交易量等方面均差強人意，根本無法與P2P網(wǎng)貸形成并駕齊驅(qū)的態(tài)勢。股權(quán)眾籌四大難點36發(fā)展初期的股權(quán)眾籌，無論在經(jīng)營模式還是退出機制的設(shè)置上都存在眾多亟待解決的難題。股權(quán)投資，作為與債權(quán)投資對應(yīng)的另外一種投資方式，其從初創(chuàng)項目的篩選，到項目所處行業(yè)的發(fā)展趨勢判斷；從項目的估值定價到建立投資人與平臺之間的信任關(guān)系，股權(quán)眾籌的發(fā)展舉步維艱。其與債權(quán)投資相比難度主要來自于以下四個方面：1、優(yōu)質(zhì)項目少?？紤]到項目未來的成長性、想象空間、退出方式等，天使投資的投資概率一般不會超過5%，也就是從100個項目中最多只能挑選出5個項目進行投資，不少天使及VC基金大概是1/100的甚至更低的投資概率。而對于債權(quán)項目，譬如你是一個服裝批發(fā)的項目、或者一個餐廳的經(jīng)營者，抑或是一個國際貿(mào)易批發(fā)，從股權(quán)投資角度來看，基本上沒有什么投資價值及投資可能；但是從債權(quán)角度來講，只要你的現(xiàn)金流足夠好，有良好的第一還款來源及抵質(zhì)押物，我是很愿意借錢給你的。因此從項目的數(shù)量來看，股權(quán)投資比債權(quán)投資項目數(shù)量是一個數(shù)量級的差別。二、估值定價難。股權(quán)投資，是門“科學(xué)+藝術(shù)”，尤其是股權(quán)估值更是仁者見仁、智者見智。之前我?guī)ьI(lǐng)團隊專門研究過十幾種估值方法，開玩笑的說法是“拍腦袋法”最為靠譜——當(dāng)然，拍腦袋也需要建立在足夠的行業(yè)經(jīng)驗及一定的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。京北投資作為一家專業(yè)投資機構(gòu)，在只投資互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的情況下，在估值方面也不一定那么容易與相關(guān)方達成一致。同時，進行估值的成本誰來買單。對于二級市場，可以通過高頻的交易來確定有效價格；同時有專業(yè)的機構(gòu)進行專業(yè)的價格評估。但是對于一級市場的股權(quán)投資，誰來估值？誰來為估值的成本買單？這些都是37非?，F(xiàn)實的困難。但是對于債權(quán)項目，我不管你那個行業(yè)，只要確定有良好的還款意愿及還款能力，相應(yīng)的利息說8%就是8%，說是20%就20%，非常易于溝通及達成統(tǒng)一。三、建立信任久。對于不了解、不熟悉的項目及人，因為股權(quán)投資絕大部分是溢價增資，在沒有建立充分的信任之前，大家往往會持有謹(jǐn)慎、懷疑的態(tài)度來看待，僅僅通過項目推介會、項目路演等活動還難以建立起投資者對項目信心，如何搭建起創(chuàng)業(yè)項目與投資人之間連接的橋梁，加深投資者對項目的了解，增加項目的可信程度成為平臺發(fā)展亟待結(jié)局的難題；四、退出周期長。股權(quán)眾籌關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)項目的將來發(fā)展，不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平，其可以進行事先約定，并且相對風(fēng)險較??；而股權(quán)投資不但收益無法保證，資金回籠期限更是非常不固定；股權(quán)投資，一般來說，短則二三年，時間長的項目可能需要五年、八年，甚至十年、二十年。在此情況下，如何保證投資者的信心，同時建立起資金流動和投資退出的高效渠道，都是股權(quán)眾籌發(fā)展過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。面對四大痛點，2015年之前，股權(quán)眾籌一直在努力探索，但鮮有解決之道，現(xiàn)實也印證了這一事實。自2011年股權(quán)眾籌走入中國市場，截止2014年底，整個眾籌市場融資總額僅9億元，股權(quán)眾籌更是少的可憐。天時、地利、人和下的股權(quán)眾籌元年38隨著我國的經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增長速度保持7%左右的增長水平，每年有1000多萬的新增就業(yè)人口，城鎮(zhèn)化的趨勢繼續(xù)不可避免，大量的農(nóng)村剩余勞動力人口轉(zhuǎn)移等情況突出。2014年11月李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上首次提出開展股權(quán)眾籌融資的試點，緩解企業(yè)融資難。2015年3月，李克強總理在兩會政府工作報告又提出：“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”。創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的熱情在中國大地上撲面而來。同時，我國私人財富市場的可投資總量和高凈值人群數(shù)量持續(xù)保持兩位數(shù)的快速增長，2014年我國高凈值人群規(guī)模突破100萬，眾多高凈值客戶在實業(yè)投資的方向上，也逐漸向新行業(yè)和消費服務(wù)業(yè)靠攏。股權(quán)眾籌提供了高凈值人群的有效投資渠道，極具發(fā)展?jié)摿Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)金融、O2O、TMT領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項目吸引著大批高凈值投資人士的投資目光。股權(quán)眾籌打破了傳統(tǒng)天使、PC、VE的投資路徑，使小額、分散化、低風(fēng)險投資成為可能。與此同時，2015年上半年一些行背景雄厚，擁有豐富資金實力的互聯(lián)網(wǎng)巨頭及專業(yè)投資機構(gòu)也都紛紛加入到股權(quán)眾籌的行列中。3月31日京東股權(quán)眾籌平臺上線；隨后，平安集團宣布其股權(quán)眾籌平臺已經(jīng)完成工商登記；4月11日阿里旗下的淘寶眾籌推出股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)；6月6日，京北眾籌、合伙圈等新興平臺正式上線；6月15日36氪股權(quán)眾籌平臺上線；7月30日中科招商旗下云投匯上線。在政策方面，2015年7月18日，中國人民銀行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”）?！吨?9導(dǎo)意見》指出：股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)可以在符合法律法規(guī)規(guī)定前提下，對業(yè)務(wù)模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。指導(dǎo)意見明確了股權(quán)眾籌發(fā)展的意義與業(yè)務(wù)邊界，為股權(quán)眾籌下一步快速健康發(fā)展提供了政策保障及明確了業(yè)務(wù)發(fā)展方向，股權(quán)眾籌將迎來其迅猛發(fā)展階段。在行業(yè)發(fā)展的雛形已經(jīng)形成，大佬們的加入將會加速行業(yè)內(nèi)“淘汰賽”的進程之際，2015年必將成為股權(quán)眾籌元年。以京東、阿里、平安、京北為代表的新生股權(quán)眾籌平臺入局，快速提升了行業(yè)的知名度與影響力，也著實拉高了股權(quán)眾籌行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。在這場勇敢者的游戲中，專業(yè)和資源成為平臺的核心競爭力。在2015年初，我就做出判斷，2015年的股權(quán)眾籌非常像2013年的P2P網(wǎng)貸，是一個即將迅速興起的風(fēng)口。錯過了2013年的P2P網(wǎng)貸，不能再錯過2015年的股權(quán)眾籌。2015，股權(quán)眾籌元年正在逐步向我們走來。市場已然蘇醒，在接下來的關(guān)鍵半年中，更多互聯(lián)網(wǎng)巨頭、金融集團、創(chuàng)新型精英將進軍股權(quán)眾籌市場，屆時股權(quán)眾籌的資本盛宴將正式拉開帷幕，讓我們拭目以待共同見證2016、2017年的股權(quán)眾籌行業(yè)迅猛發(fā)展吧！作者簡介：羅明雄：湖南郴州人氏，本科畢業(yè)于山東大學(xué)、碩士畢業(yè)于清華大學(xué)。40現(xiàn)任京北投資/京北金融/京北眾籌/天使茶館總裁、上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所所長、中國國資系互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)聯(lián)盟秘書長、中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資基金協(xié)會副秘書長。著有國內(nèi)首部深度剖析互聯(lián)網(wǎng)金融的著作《互聯(lián)網(wǎng)金融》并投資了包括口貸網(wǎng)、云金服、云岸金服、債全網(wǎng)、維氏盾企業(yè)征信、人人聚財?shù)葍?yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域代表性人物之一，被評為“2013中國互聯(lián)網(wǎng)金融十大領(lǐng)軍人物”。412.股權(quán)眾籌概述2.1股權(quán)眾籌簡介隨著互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)的滲透及沖擊，互聯(lián)網(wǎng)金融近幾年來持續(xù)升溫，火爆異常。而作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分——眾籌，在經(jīng)歷了前幾年靜悄悄的發(fā)展之后，開始逐漸走進人們的視野，成為社會上耳熟能詳?shù)臅r髦詞語。但是，相比互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域已經(jīng)火爆數(shù)年的P2P網(wǎng)貸，眾籌，尤其是股權(quán)眾籌一直是雷聲大、雨點小，其平臺數(shù)量、交易規(guī)模一直不慍不火，與P2P網(wǎng)貸的火爆程度形成了巨大反差，業(yè)界一直在思考股權(quán)眾籌的難點及未來發(fā)展方向，何時股權(quán)眾籌才能真正破局，迎來自己的春天。2014年11月19日李克強總理在國務(wù)院政府工作報告中首次提出“開展股權(quán)眾籌融資試點”，給予了股權(quán)眾籌明確定位，股權(quán)眾籌在沉浸多年之后，才真正進入社會主流，再到2015年李克強總理在兩會報告中提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌迅速成為時下互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最炙手可熱的一個方向，也驗證了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)軍人物羅明雄在2015年初做出的判斷——“2015，股權(quán)眾籌元年”。2015年7月18日，中國人民銀行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”）?！吨笇?dǎo)意見》指出：股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)可以在符合法律法規(guī)規(guī)定前提下，對業(yè)務(wù)模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。指導(dǎo)意見明確了股權(quán)眾籌發(fā)展的意義與業(yè)42務(wù)邊界，為股權(quán)眾籌下一步快速健康發(fā)展提供了政策保障及明確了業(yè)務(wù)發(fā)展方向，股權(quán)眾籌將迎來其迅猛發(fā)展階段。從行業(yè)發(fā)展，股權(quán)眾籌因為迅速的火爆升溫，已經(jīng)快速的度過行業(yè)萌芽期，在京東、阿里、平安等巨頭及京北眾籌、36氪、中科招商等新秀先后宣布?xì)⑷牍蓹?quán)眾籌領(lǐng)域后，行業(yè)的競爭壁壘迅速提升，草根未來將有更多重量級巨頭企業(yè)及專業(yè)投資機構(gòu)進入這一快速火爆的領(lǐng)域。股權(quán)眾籌的大幕正在徐徐拉開！2.2國外股權(quán)眾籌發(fā)展情況簡介股權(quán)眾籌作為資本市場一種重要的融資形式，誕生于美國，后來迅速推廣至其他全球經(jīng)濟體。根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的定義，股權(quán)眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從個人投資者或投資機構(gòu)獲取資金的金融活動。其主體包括融資方、眾籌平臺、投資者三個要素。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2009年全球股權(quán)融資金額僅為5.3億美元，到2014年迅速增長至38億美元。從投資地區(qū)分布來看，95%的眾籌融資集中于北美和歐洲，而亞洲地區(qū)不足1%。從平臺數(shù)量看，全球活躍的眾籌網(wǎng)站將近3000家，覆蓋全球90%左右的國家，美國活躍平臺數(shù)量第一。截止到2014年6月，美國國內(nèi)共發(fā)生近5600起眾籌案例，大約有281萬人參與眾籌融資，擬募集資金高達10426.99萬美元，實際募集資金21508.61萬美元。在立法監(jiān)管方面，一些國家和地區(qū)，比如美國、英國、法國、意大利、加拿大、西班牙、日本等，制訂新的法規(guī)或修改了原有法規(guī)已適應(yīng)43股權(quán)眾籌這一新型融資模式。其中，意大利、法國、日本的相關(guān)法規(guī)已經(jīng)正式實施，其他多數(shù)國家和地區(qū)正在推進立法進程，比如向社會大眾公布擬議規(guī)則、征詢報告或?qū)ｍ椧庖?。最早開展股權(quán)眾籌立法的是美國，在2012年美國國會批準(zhǔn)了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（簡稱JOBS法案），使股權(quán)眾籌走向合法化，迎來了眾籌行業(yè)的大發(fā)展，并逐步從歐美蔓延到亞洲、中南美洲和非洲等地區(qū)。而意大利在2013年7月率先簽署了DecretoCrescitaBis法案及監(jiān)管細(xì)則，成為世界是第一個將股權(quán)眾籌合法化的國家。世界上第一個股權(quán)眾籌平臺Angellist于2010年誕生于美國硅谷，至今已經(jīng)為1千多家創(chuàng)業(yè)公司成功融資，總金額超過3億美元。其中，在2012年，美國股權(quán)眾籌市場快速擴張，Angellist抓住了時機充分建設(shè)線上服務(wù)內(nèi)容，所以良好的客戶體驗感有效提升了該平臺知名度。2013年，Angellist在平臺上推出“聯(lián)合投資”（Syndicates）模式，由一名專業(yè)投資者作為項目領(lǐng)投人，并負(fù)責(zé)聯(lián)合其他的投資者跟投，項目籌資成功后，由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)管理股權(quán)資金監(jiān)督項目實施。作為回報，領(lǐng)投人可以從跟投人的最終的投資收益中提取5%—15%的傭金（Carry），而Angellist則收取5%的服務(wù)費。通過Angellist的例子可以看到，股權(quán)眾籌平臺的快速發(fā)展來自于兩方面的需要。一方面是創(chuàng)業(yè)者對于資金的需求促使其需要尋求投資人的幫助，而平臺為其提供了接觸投資人的渠道，免去了大量的中間環(huán)節(jié)，使新創(chuàng)企業(yè)的融資道路更為平坦。另一方面則是出于投資人希望快速和44深入了解優(yōu)質(zhì)項目的需要，通過網(wǎng)絡(luò)工具高效準(zhǔn)確的進行錢與項目的匹配，迅速促成融資。2.3國內(nèi)股權(quán)眾籌發(fā)展情況2.3.1股權(quán)眾籌基本概述1.定義與表現(xiàn)形式根據(jù)中國財政經(jīng)濟出版社出版的《互聯(lián)網(wǎng)金融》書籍的定義，眾籌是指項目發(fā)起者通過利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS（全程SocialNetworkingServices，社會性網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）傳播的特性，發(fā)動眾人的力量，集中大家的資金、能力和渠道，為小企業(yè)、藝術(shù)家或個人進行某項活動或某個項目或創(chuàng)辦企業(yè)提供必須的資金援助的一種融資方式。股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動。公司面向普通投資者出讓一定比例的股份，投資者通過投資入股公司，期望獲得未來收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道進行股權(quán)融資的模式是互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表之一。相比于傳統(tǒng)的融資方式，股權(quán)眾籌的精髓在于小額和大量，融資門檻相對于私募股權(quán)投資明顯降低，這為新型創(chuàng)業(yè)公司的融資開辟了一條新的路徑。從此，初創(chuàng)企業(yè)的融資渠道不再局限于銀行、PE、VC和天使基金，同時普通投資者也有機會參與到一些高成長的企業(yè)股權(quán)投資回報中。根據(jù)我國特定的法律法規(guī)和政策，股權(quán)制眾籌在我國化身為天使式、憑證式、會籍式三大類表現(xiàn)形式。（1）天使式股權(quán)眾籌45天使式股權(quán)眾籌接近于天使投資以及VC的模式，投資人通過股權(quán)眾籌平臺尋找初創(chuàng)期的企業(yè)和項目，通過投資入股創(chuàng)業(yè)項目，天使投資的投資人通常伴有明確的財務(wù)回報要求。天使式股權(quán)眾籌平臺適合成長性突出的高科技創(chuàng)業(yè)融資。出資人需要對項目的投資建立在一定了解的基礎(chǔ)上，并且股權(quán)眾籌有一定的最低出資門檻。對于項目發(fā)起者而言，需要依靠自己或團隊的魅力進行項目推介，并力求找到專業(yè)的領(lǐng)投人，由這位在投資界有影響力的領(lǐng)投人，結(jié)合社交網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)進行資金募集，把信息傳遞給身邊愿意信任并有一定資本實力投資者。簡單來講，天使式股權(quán)眾籌的模式如下：創(chuàng)業(yè)項目在平臺上發(fā)布，吸引到足夠數(shù)量的小額出資人（天使投資人），湊滿融資額度后，出資人按照各自出資比例成立有限合伙企業(yè)（某些股權(quán)眾籌平臺的項目是由領(lǐng)投人任普通合伙人，跟投人任有限合伙人），再以該有限合伙企法人身份入股被投項目公司，持有項目公司出讓的股份。若項目通過平臺融資成功，融資企業(yè)需要向中間平臺交納“融資顧問費”。（2）會籍式股權(quán)眾籌會籍式股權(quán)眾籌是指投資人通過互聯(lián)網(wǎng)社交平臺，一般通過采用同股同權(quán)的方式，由相應(yīng)投資人參與投資，直接成為被投資企業(yè)股東（基于股東數(shù)量情況，較多企業(yè)采用的股權(quán)代持方式）?；诋?dāng)下盛行的圈子文化，加之目前眾多服務(wù)場所不盡如人意的服務(wù)質(zhì)量，通過眾籌方式吸引圈子中擁有資源和人脈的投資者，不僅可以籌措資金，更同時鎖定了一批忠實客戶。出資人也完全可以在無需經(jīng)營的前提下?lián)碛凶约旱臅?、咖啡廳、茶館、餐廳、美容院，在獲得符合自身需求的服務(wù)和產(chǎn)品時獲得收益，還可以擁有更多的人脈和社會地位。46會籍式股權(quán)眾籌在中國最典型的案例就是眾籌咖啡。3W咖啡、金融客咖啡、大家咖啡等都是在會籍制股權(quán)眾籌的模式下建立起來的。眾籌咖啡擁有三個基本規(guī)則：首先，每個參投者都需要拿出標(biāo)準(zhǔn)數(shù)額的眾籌資金，參與者往往抱著結(jié)交圈子、不求回報的心態(tài)來參與這場眾籌；其次，眾籌咖啡多為熟人、名人、校友、老鄉(xiāng)、興趣愛好者的交易圈。眾籌參與者圍繞強鏈接、社會關(guān)系圈進行擴散，從而形成信任氛圍，從而避免資金無法及時融集、資金退出頻繁等隱患；最后，眾籌咖啡淡化價值回報，咖啡館提供的是人脈價值、投資機會、交易價值、社會價值、聚會場所等間接福利，諸多投資人也不是沖著投資回報而參與的眾籌。在此基礎(chǔ)上的不少眾籌咖啡實際上是在眾籌人脈圈。現(xiàn)實中，眾籌咖啡在迅猛發(fā)展的同時，也面臨眾多發(fā)展中瓶頸問題：一、投資者地位均等，難以形成統(tǒng)一的決策機制。眾籌咖啡的出資人大都持有相同的股份，在咖啡館的初建、運營、管理上一旦產(chǎn)生分歧，股東之間互不相讓，無法形成最終的決策意見，就會引起眾籌咖啡的失??；二、盈利模式單一，無可持續(xù)資金來源?？Х瑞^的裝修、運營需要耗費大量的資金，但咖啡館的盈利來源多為銷售咖啡的收入，并且本身即為競爭非常激烈的紅海市場，一般來說非專業(yè)經(jīng)營者來進行相應(yīng)經(jīng)營掛歷，大都無法覆蓋成本，投資者的資金被不斷消耗，咖啡館難以為繼；三、眾籌者貢獻差異，盈利分配有失公允。咖啡館的發(fā)展中，每個投資者對咖啡館的貢獻不一，但由于持有的股份是均等的，等額的利潤分配就會導(dǎo)致不公平的現(xiàn)象產(chǎn)生。47（3）憑證式股權(quán)眾籌憑證式股權(quán)眾籌是指通過眾籌平臺賣憑證和股權(quán)捆綁的方式進行資金募集，投資人付出資金獲得相關(guān)憑證，憑證直接與創(chuàng)業(yè)項目或者企業(yè)的股權(quán)掛鉤，但投資人不成為公司的股東。憑證式眾籌的典型代表是美微傳媒和花草事，二者均為通過淘寶平臺出售企業(yè)原始股的方式募集資金，投資者通過購買公司的會員卡，間接擁有企業(yè)的股權(quán)。以美微傳媒為例，美微傳媒通過淘寶網(wǎng)站的“美微會員卡在線直營店”銷售美微會員卡，售價100元/張。購買者除了能夠享有“訂閱電子雜志”的權(quán)益，還可以擁有美微傳媒原始股份100股。合同正式生效后，美微根據(jù)會員的持股比例對全年營業(yè)額進行年底分紅以反饋“會員卡”投資者。經(jīng)過兩輪募集，共有1191名會員參與認(rèn)購，認(rèn)購總數(shù)68萬股，共募資人民幣120.37萬元。按照證券法，向不特定對象發(fā)行證券，或者向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，都屬于公開發(fā)行，需要經(jīng)過證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)才可。現(xiàn)有法律規(guī)定有限責(zé)任公司股東人數(shù)上限50人，股份有限公司人數(shù)上限為200人，一旦超出就必須納入證監(jiān)會監(jiān)管。在憑證式股權(quán)眾籌融資模式的發(fā)展過程中，企業(yè)一旦面向社會公眾募集資金，人數(shù)超過規(guī)定上限，就會面臨證監(jiān)會的處罰。雖然受到目前的法律政策限制，憑證式股權(quán)融資存在非法集資的嫌疑被質(zhì)疑甚至叫停。但與傳統(tǒng)融資方式相比，憑證式股權(quán)眾籌可以有效集中有投資意愿的民間微小力量，不乏可以借鑒的閃光點：門檻低、融資快、風(fēng)險分散。在文化、傳媒、創(chuàng)意服務(wù)、產(chǎn)品等領(lǐng)域，憑證式股權(quán)眾籌可以發(fā)揮其自身特點，在相對更小、更隱私的圈子里融集企業(yè)發(fā)展48所需的資金。目前此種方式處于被叫停階段，同時隨著股權(quán)眾籌政策的明晰及創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難度的降低，憑證式股權(quán)眾籌也將逐步成為歷史。2.股權(quán)眾籌四大難點國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展從2011年至今，已經(jīng)形成了新、老平臺交替的局面。截止2015年7月31日，共有股權(quán)眾籌平臺113家（另外還有5家平臺即將上線，分別為眾友眾籌、創(chuàng)業(yè)e家·眾虎籌、云投匯、螞蟻達客、平安眾籌）。在平臺數(shù)量不斷攀升的過程中，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成了一批中堅力量的平臺，但股權(quán)眾籌平臺要想獲得突破，羅明雄指出其必須相應(yīng)解決股權(quán)眾籌行業(yè)普遍面臨的四大難題。一、優(yōu)質(zhì)項目少。為了提高平臺項目的吸引力，項目管理團隊會大量搜集項目，并按照規(guī)定進行逐步嚴(yán)格篩選，在經(jīng)歷大量的行業(yè)調(diào)查和對創(chuàng)業(yè)團隊、項目的嚴(yán)格審核后方能挑選到真正滿意的項目。這一過程不僅耗費大量的勞動資源，時間成本，而且優(yōu)質(zhì)項目的數(shù)量是有限的，從投資界公開的數(shù)據(jù)來看，能獲得投資機構(gòu)投資的商業(yè)計劃書的比例大約是1%-5%，因此優(yōu)質(zhì)項目成為各大平臺間爭奪的寶貴資源。在優(yōu)質(zhì)項目的界定上，平臺的篩選門檻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資項目的水平。股權(quán)投資，尤其是天使期的股權(quán)投資注重項目的發(fā)展和未來，如果沒有可靠的市場前景，值得信任的創(chuàng)業(yè)團隊，足夠優(yōu)秀的業(yè)務(wù)模式難以獲得投資者的青睞，唯有真正優(yōu)秀的項目，才有資格成為股權(quán)投資的對象，而這無形中加大了平臺項目篩選的難度。二、估值定價難。股權(quán)眾籌的估值定價難題表現(xiàn)為兩方面：首先，股權(quán)投資需要經(jīng)歷深入的行業(yè)調(diào)研，在掌握行業(yè)發(fā)展階段、當(dāng)前市場競49爭情況、