第八章-期權(quán)的交易策略

第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrategiesinvolvingoption2023/9/212期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成具有不同盈虧分布特征的組合。投資者可根據(jù)各自對未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險(xiǎn)--收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合。

內(nèi)容簡介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略8.2差價(jià)策略8.3組合策略8.4其它復(fù)合期權(quán)的損益狀況2023/9/2141、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略

案例1：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價(jià)格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測未來3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格還會(huì)上漲，所以他打算繼續(xù)持有該股票，目標(biāo)價(jià)格為125美元。問題：如何保證3個(gè)月后他的IBM股票能以每股至少125美元的價(jià)格出售？解決方案：在持有股票的同時(shí)，買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為125美元的3個(gè)月期的IBM股票看跌期權(quán)（假設(shè)看跌期權(quán)的價(jià)格為10美元）。8.1包含單一期權(quán)與股票的策略

strategiesinvolvingasingleoptionandastock2023/9/215保護(hù)性看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價(jià)ST到期日的股價(jià)STST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票買進(jìn)看跌期權(quán)合計(jì)-105-10-115STST

0

125

-ST

ST125

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-115=max[10,ST–

115]

這種既能享受股價(jià)上漲帶來的收益，又能避免股價(jià)下跌的損失的期權(quán)交易策略稱為保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略。2023/9/216

推及一般，從股票和看跌期權(quán)的損益圖來看保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略是如何實(shí)現(xiàn)的？

設(shè)期初時(shí)刻買入股票的價(jià)格為S0

，買入的看跌期權(quán)的價(jià)格為P，執(zhí)行價(jià)格為X，則股票和期權(quán)的損益圖及兩者的疊加如下所示：2023/9/217XST0組合價(jià)值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2X價(jià)值利潤X-(S0+C)er(T-t)

ST0看跌期權(quán)價(jià)值X(b)0ST股票價(jià)值(a)保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解12023/9/218

案例2：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價(jià)格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測未來3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格上漲超過目標(biāo)價(jià)位125美元的概率不大。那么他就可以賣出執(zhí)行價(jià)格為125美元的看漲股票期權(quán)來賺取這筆額外的期權(quán)費(fèi)，仍然假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10美元。有擔(dān)?？礉q期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價(jià)ST到期日的股價(jià)ST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票賣出看漲期權(quán)合計(jì)-105+10-95STST

125

-ST0

125ST2、有擔(dān)保的看漲期權(quán)的空頭策略2023/9/219

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-95=max[30,ST–

95]

有擔(dān)保的看漲期權(quán)（coveredcalls）組合頭寸就是買進(jìn)股票的同時(shí)賣出它的看漲期權(quán)。這種頭寸之所以被稱為“有擔(dān)保的”，是因?yàn)橥顿Y者手中持有的股票剛好能用于賣出的看漲期權(quán)的交割，或者說上漲時(shí)的賣出看漲期權(quán)的單向損失剛好被手中持有的股票覆蓋。與保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略不同，這種策略下投資者實(shí)際上更多地預(yù)測股價(jià)會(huì)下跌，所以稱為“空頭策略”。2023/9/2110ST0股票價(jià)值(a)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策略圖解1ST0賣出看漲期權(quán)價(jià)值X(b)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策略圖解20XST組合價(jià)值X價(jià)值利潤X-(S0-C)er(T-t)11期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d.看跌期權(quán)空頭盈利STK盈利STK(a)(b)股票多頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭組合盈利組合盈利股票空頭類似于看跌期權(quán)空頭類似于看跌期權(quán)多頭ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭股票短頭寸組合盈利組合盈利類似于看漲期權(quán)多頭類似于看漲期權(quán)空頭2023/9/21148.2差價(jià)組合差價(jià)（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。

2023/9/2115（一）牛市差價(jià)（BullSpreads）組合牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。

一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合。下圖是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。

2023/9/2116看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合-30-1501530020406080100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧X1X2看漲期權(quán)多頭高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組合的總盈虧期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益同時(shí)也限制了股價(jià)下降時(shí)的損失這一策略可表述為投資者擁有一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X1的看漲期權(quán)，并且通過賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)而放棄了上升的潛在盈利。作為對放棄上升潛在收益的補(bǔ)償，投資者獲得了執(zhí)行價(jià)格為X2的期權(quán)費(fèi)2023/9/2117牛市差價(jià)組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類：兩虛值期權(quán)組合：指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合：指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；兩實(shí)值期權(quán)組合：指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。2023/9/2118看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合期初現(xiàn)金流為正用看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)的最終收益低于用看跌期權(quán)構(gòu)造的2023/9/2119（二）熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成2023/9/2120

圖5.10看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合

看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合一份看漲期權(quán)多頭+一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為正同時(shí)限制了股價(jià)向有利方向變動(dòng)的潛在盈利和股價(jià)向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失2023/9/2121看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合通過出售一個(gè)較低價(jià)格的看跌期權(quán)而放棄了一些潛在的盈利機(jī)會(huì)，作為對放棄盈利機(jī)會(huì)的補(bǔ)償，投資者獲得了出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)期初現(xiàn)金流為負(fù)2023/9/2122（三）蝶式差價(jià)組合

蝶式差價(jià)（ButterflySpreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<

X2<

X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：

看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如下圖2023/9/2123看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭+兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略適合那些認(rèn)為股價(jià)不可能發(fā)生較大波動(dòng)的投資者2023/9/2124

看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與上圖相反；

看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如下圖。

看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與下圖剛好相反。2023/9/2125看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成STX3X2X1期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧盈利利用歐式看漲和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系，可證得由看漲和看跌構(gòu)造的正向蝶式差價(jià)組合的初始投資相同期初現(xiàn)金流為負(fù)運(yùn)用看跌期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價(jià)期權(quán)與運(yùn)用看漲期權(quán)構(gòu)造的完全一樣2023/9/21268.3組合期權(quán)

combinationstrategies（一）跨式組合

跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合，由兩份多頭組成，也稱買入跨式期權(quán)頂部跨式組合，由兩份空頭組成，也稱賣出跨式期權(quán)2023/9/2127底部跨式組合：兩份多頭2023/9/2128

案例3：某基金經(jīng)理了解到一場有關(guān)某上市公司的曠持日久的訴訟即將判決，判決的結(jié)果對該上市公司將產(chǎn)生重大影響，但市場卻不知道訴訟即將判決。另外，基金經(jīng)理還不清楚判決到底是否會(huì)對上市公司有利。但他認(rèn)為，如果判決對上市公司有利，那么股價(jià)會(huì)大漲，但如果對上市公司不利，則股價(jià)會(huì)大跌。因此，他認(rèn)為，不管判決是否會(huì)對上市公司有利，公司的股價(jià)肯定會(huì)發(fā)生很大的變化，不是大幅上漲，就是大幅下跌。2023/9/2129底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看跌期權(quán)價(jià)值X(a)ST0看漲期權(quán)價(jià)值X底部跨式期權(quán)策略圖解2XST組合價(jià)值X價(jià)值利潤-(C1+C2)02023/9/2130X利潤頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST組合價(jià)值0(C1+C2)X+(C1+C2)X

-(C1+C2)X底部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖組合價(jià)值-(C1+C2)X

+(C1+C2)ST利潤X-(C1+C2)

底部跨式策略的損益圖呈V字型——可用于對價(jià)格波動(dòng)性做投機(jī)，但不是對價(jià)格的方向做投機(jī)。盈利條件：底部：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)格足夠遠(yuǎn)；頂部：正好相反。2023/9/2131

購買跨式期權(quán)的投資者（或投機(jī)者）有時(shí)也稱為做波動(dòng)性多頭（“波動(dòng)性看漲（longvols）”）同樣，跨式期權(quán)的出售者，稱為做波動(dòng)性空頭（“波動(dòng)性看跌（shortvols）”）

風(fēng)險(xiǎn)管理：具有波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（對公司不利）暴露的公司，購買跨式對沖；對不具有的，出賣跨式對沖。2023/9/2132（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。