臺商在大陸的投資策略

上海頤華財務(wù)顧問有限公司趙世龍中國金融市場及融資實務(wù)一、中國的金融市場中國的金融監(jiān)管體系中央財政部中國人民銀行證監(jiān)會省市中國人民銀行分行銀監(jiān)會證監(jiān)會各地派出機構(gòu)銀監(jiān)會各地派出機構(gòu)商業(yè)銀行政策性銀行證券公司信托投資公司租賃公司擔(dān)保公司中國主要融資來源國債、企業(yè)債、股票融資和貸款是國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資的四種主要方式。資金主要來源于：銀行、證券、信托、擔(dān)保和租賃等金融機構(gòu)。資本市場的融資體系上市普通股特別股公司債可轉(zhuǎn)換公司債未上市募資組建增資處分資產(chǎn)或股權(quán)銀行業(yè)四大國有商業(yè)銀行，11家股份制商業(yè)銀行，城市商業(yè)銀行和信用合作社，外資金融機構(gòu)，政策性銀行截至2004年12月末，國有商業(yè)銀行資產(chǎn)總額16.92萬億元，股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)總額4.70萬億元，城市商業(yè)銀行資產(chǎn)總額1.71萬億元。央行對貸款利率的浮動范圍進行統(tǒng)一規(guī)定：下限為基準利率的0.9倍，不設(shè)上限。（目前約在5-6%左右）銀行業(yè)–中小企業(yè)融資尚未建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小金融機構(gòu)。需要向銀行提供經(jīng)過審計的合格的財務(wù)報表。信用等級評估體系主要為大企業(yè)設(shè)置，評定標準中存在著對中小企業(yè)資信評估不利的因素。56%的中小企業(yè)將銀行貸款作為“獲取外部資金的主要途徑”的第一選擇。但由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險大、且缺乏信用融資擔(dān)保機制，很難從銀行獲得所需資金。證券業(yè)A股：滬深兩市上市A股共有1348家。2004年，A股發(fā)行籌資522.17億元；A股配股籌資104.54億元。B股：滬深兩市上市A股共有110家。2004年，B股發(fā)行籌資3.28億美元。中小企業(yè)板：前32家公司的融資金額達到77.90億元。另據(jù)不完全統(tǒng)計，進入上市輔導(dǎo)期的企業(yè)有1200多家，80%-90%是民營中小企業(yè)。其他方式：可轉(zhuǎn)債籌資209.03億元。證券業(yè)中國國民經(jīng)濟保持持續(xù)快速增長，為證券市場提供了強大的動力。各類企業(yè)的快速發(fā)展為證券市場創(chuàng)造了有效的市場資源。中國居民儲蓄的增長、社?；鸬慕⒑捅ｋU業(yè)的發(fā)展，為中國證券市場提供了資金支持。監(jiān)管體制、法律法規(guī)逐漸完善。投資理念日益成熟。擔(dān)保業(yè)到2004年9月，中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的數(shù)目已經(jīng)超過了三千多家。對擔(dān)保公司的監(jiān)管還沒有一套正式的法規(guī)法律，也沒有明確具體的監(jiān)管部門，因而造成監(jiān)管空白。央行緊縮貸款，擔(dān)保業(yè)無序競爭擔(dān)保機構(gòu)發(fā)展快、實力弱、規(guī)模小，資本在1000萬到2000萬元間。擔(dān)保能力不足，放大倍數(shù)在3倍左右。信托業(yè)據(jù)中國銀監(jiān)會最新統(tǒng)計，截至1月18日，全國已獲重新登記、領(lǐng)取金融許可證的信托投資公司共有59家。截至2004年9月末，正常經(jīng)營的信托公司固有資產(chǎn)總額768億元,負債302億元，權(quán)益466億元（實收資本435億元），管理的信托財產(chǎn)總額2123億元。信托業(yè)信托業(yè)務(wù)：包括資金信托、動產(chǎn)信托、不動產(chǎn)信托。投資基金業(yè)務(wù)：包括發(fā)起、設(shè)立投資基金和發(fā)起設(shè)立投資基金管理公司。投資銀行業(yè)務(wù)：包括企業(yè)資產(chǎn)重組、購并、項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)。自有資金的投資、貸款、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。允許通過信托投資于公益事業(yè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。租賃業(yè)全國資產(chǎn)在3000萬元以上的租賃公司僅有百余家，金融租賃公司14家、中外合資租賃公司45家，其余大部分為小型企業(yè)。2003年，中國的租賃額只有22億美元，市場滲透率1%，有很大的發(fā)展空間。在中美、中歐的WTO雙邊協(xié)議中，都允許國外廠商在中國運用融資租賃手段促銷產(chǎn)品，將推動過內(nèi)租賃業(yè)的發(fā)展。缺乏統(tǒng)一的行業(yè)管理，相關(guān)政策和法律不配套、不完善甚至相互沖突，市場仍不成熟。金融服務(wù)業(yè)財務(wù)顧問（咨詢）投資顧問（咨詢）會計師事務(wù)所管理顧問（咨詢）二、企業(yè)的融資需求企業(yè)的融資需求及來源資產(chǎn)：債權(quán)融資：現(xiàn)金應(yīng)付款應(yīng)收款短期借款存貨長期借款設(shè)備公司債（CB）投資股權(quán)融資：普通股優(yōu)先股M&A（資金用途）（資金來源）企業(yè)的財務(wù)問題自有資金不足欠缺擔(dān)保品融資困難稅務(wù)及進出口困擾多當?shù)匦姓蓴_大缺乏可信賴的財務(wù)人才各階段的融資需求性質(zhì)主要考慮來源創(chuàng)業(yè)期·短期及中長期均應(yīng)準備·預(yù)估三年的資金需求·自有資金為主成長期·資本性支出即周轉(zhuǎn)資金均應(yīng)預(yù)估·主要看營業(yè)的成長幅度，控制現(xiàn)金流量·可考慮以增資或貸款方式進行·增資以戰(zhàn)略性投資人為主穩(wěn)定期·規(guī)模逐漸擴大·獲利已趨穩(wěn)定·考慮邀請VC或財務(wù)型投資人·或以上市方式需求更大資金融資需求的平衡工作計劃要具體做好資金規(guī)劃（包括資本性及周轉(zhuǎn)性）建立預(yù)算制度現(xiàn)金流量要有前瞻性（按年/月/日編制）老板本身必須建立基本財務(wù)觀念三、中國企業(yè)的融資策略債券融資短期借款長期借款票據(jù)貼現(xiàn)融資項目開發(fā)貸款商業(yè)信用應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)預(yù)收賬款

銀行貸款短期（抵押）貸款開狀擔(dān)保（保證）債券融資股權(quán)融資借殼上市：收購已上市公司股權(quán)，達到上市目的。母公司直接申請上市，子公司再以獨立公司名義在海外上市。發(fā)行存托憑證（DepositoryReceipt）。設(shè)立投資控股公司并申請上市。設(shè)立營運總部，并以營運總部申請上市。M&A’s方式：

?杠桿收購。

?管理層收購。?反向兼并、買殼上市。?借殼上市?？紤]：?并購目標選擇。?中介機構(gòu)的選擇。?并購方案制定。中國股市概況–A股股票發(fā)行實施詢價制度。原則上一次發(fā)行審核委員會工作會議只安排兩家公司上會?？疹^市場，成交量低，目前發(fā)行股票比較困難。中國股市概況–B股申請發(fā)行B股的企業(yè),可以是國有企業(yè)、集體企業(yè)及其他所有制形式的企業(yè),應(yīng)為已經(jīng)設(shè)立并規(guī)范運作的股份有限公司。中國證監(jiān)會會商國務(wù)院有關(guān)部門確定發(fā)行B股的預(yù)選企業(yè)。QFII政策推出后，B股市場吸引外資的功能降低。QDII，CDR的推出將減少B股市場的資金。中國股市概況–中小板旨在為中小企業(yè)提供直接融資的平臺。提高企業(yè)的自有資本的比例，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身抗風(fēng)險的能力。建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理水平，降低經(jīng)營風(fēng)險。建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護嚴格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度。上市條件與主板相同境外解決方案–香港在香港上市的內(nèi)地公司總數(shù)達到286家，占到香港股市上市公司總數(shù)1084家的26%。未來兩年內(nèi)，中國內(nèi)地企業(yè)的新股上市將繼續(xù)在香港股市占主要地位。未來內(nèi)地企業(yè)可能在香港股市和內(nèi)地股市同時發(fā)行A股及H股上市。企業(yè)可以依據(jù)自身的規(guī)模選擇在主板或創(chuàng)業(yè)板上市。境外解決方案–新加坡截止2004年12月31日，共有625家公司在新交所上市。68家中國公司、50家香港企業(yè)與11家臺灣企業(yè)。主板與創(chuàng)業(yè)板不是完全分隔。再融資沒有間隔期要求，融資量沒有上限。在國內(nèi)注冊的公司，必須得到證監(jiān)會的批準，符合國內(nèi)上市條件，才能在新交所上市。境外解決方案-NASDAQ許多中國高科技公司選擇在納斯達克證券交易所上市，而非香港、國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)營、財務(wù)狀況良好的大型企業(yè)。主要三類：電子貿(mào)易、在線游戲、芯片設(shè)計。在NASDAQ上市，或發(fā)行ADR。香港主板、創(chuàng)業(yè)板與中國A、B股上市條件比較

香港主板香港創(chuàng)業(yè)板A股NASDAQ實收資本無具體要求無具體要求發(fā)起人認購金額不少于人民幣5000萬元超過4百萬美元的凈資產(chǎn)額。盈利要求過去三年純利總額達5000萬港元，其中最近年度超過2000萬港元，前兩年的純利合計達3,000萬港元不設(shè)盈利要求連續(xù)三年盈利上個會計年度最低為75萬美元的稅前所得。最低公眾持股量至少占公司已發(fā)行股本的25%3000萬港元或至少占已發(fā)行股本20%-25%（以較高者為準）不少于總股本的25%，總股本超過4億元，公眾股不少于總股本的15%50萬股。主要股東的最低持股量不設(shè)主要股東最低持股量，保薦人/承銷商一般要求股東在上市后的六月內(nèi)不能出售名下股份管理層、股東和主要股東在上市時需合計共持有公司已發(fā)行股份至少35%。管理層股東在公在公司上市后兩年內(nèi)不能出售名下股份。主要股東在上市后的六月內(nèi)不能出售名下股份發(fā)起人認購的股份數(shù)額不少于總股本35%公眾持股50萬-100萬之間的股東800名；公眾持股100萬以上的股東400名。最低市值1億港元4610萬港元無具體要求股票總市值最少要有美金100萬元以上。四、如何做好融資規(guī)劃創(chuàng)業(yè)初期自有資金，親友借款。天使投資人母公司貸款。風(fēng)險投資基金。融資租賃擴展期風(fēng)險投資銀行貸款應(yīng)收票據(jù)、賬款貼現(xiàn)發(fā)行公司債券上市前后Pre-IPO，獲得夾層資金，調(diào)整股本結(jié)構(gòu)。上市輔導(dǎo)上市規(guī)劃參與中介：財務(wù)顧問，證券商（保薦人及主承銷商），會計師，律師，估值師，公關(guān)公司。債權(quán)融資的準備擔(dān)保品：土地、廠房L/C或Guarantee副擔(dān)保（母公司的支持）開戶：累積信用PR開辟新的融資方案招募經(jīng)銷商加盟連鎖現(xiàn)金交易到信用交易延期支付/預(yù)收貸款或保證金借助外力（eg.共同行銷，異業(yè)結(jié)盟）Know-how的價值并購的準備工作聘任有經(jīng)驗的顧問BusinessReview估值并購方式的考慮（股權(quán)比例及經(jīng)營團隊）RoadShow撰寫一份有說服力的商業(yè)計劃書重點公司介紹市場與銷售競爭性分析戰(zhàn)略技術(shù)產(chǎn)品與服務(wù)目標市場銷售策略管理團隊競爭者競爭策略財務(wù)計劃預(yù)計財務(wù)報表資金需求五、限售股融資的討論大小非的概念大非：即股改后，對股改前占比例較大的非流通股。限售流通股占總股本5%以上者在股改兩年以上方可流通。小非：即股改后，對股改前占比例較小的非流通股。限售流通股占總股本比例小于5%，在股改一年后方可流通。大小非解禁的發(fā)展截止到2008年3月,我國A股市場解禁股份數(shù)已達到800億股之多,從2006年6月份算起,平均每月解禁數(shù)量約38億股。以解禁時點個股股價動態(tài)測算,已累計解禁金額約12639億元,平均每月約解禁601億元。大小非解禁帶來的變化企業(yè)的價值、成長性將成為市場關(guān)注的焦點。供給的增加將加速市場的分化，證券市場將逐步走向以企業(yè)價值為軸心的估值體系。中國證券市場將出現(xiàn)大量的廉價的“仙股”中小投資者的誤區(qū)股改分類表決機制的誕生在我國資本市場是具有劃時代意義的，他第一次讓中小投資者有了在市場化條件下與大股東討價還價的機會。但遺憾的是，絕大多數(shù)中小投資者并沒有真正理解管理層的良苦用心，也沒有意識到自己當家作主的重要性，由于對自己手中神圣的一票認識不足，被大股東天花亂墜的股改說明“成功忽悠”，輕易放棄了自己投反對票的權(quán)利。大小非解禁帶來的問題伴隨著兩個解禁高峰期后的兩個月內(nèi),市場出現(xiàn)了調(diào)整。市場走勢是一個多因素決定過程,我們無法檢驗單一解禁因素是否對市場起到?jīng)Q定性作用,但從兩個解禁高峰后市場出現(xiàn)的調(diào)整來看,我們有理由相信解禁是重要影響因素之一。中小投資者如何面對未來可能的巨大風(fēng)險的教育對大小非解禁的現(xiàn)狀提出的建議

及時信息公告開征所得稅征收累進暴利稅高管減持離職限制