基礎(chǔ)化工行業(yè)專題研究

基礎(chǔ)化工行業(yè)專題研究一、油氣央企龍頭分紅率與股息率處于各行業(yè)領(lǐng)先水平（一）化工央國企和化工企業(yè)對比油氣央企龍頭分紅率高，公司重視股東回報。2013-2022年，化工央國企分紅率維持46%-91%之間，處于行業(yè)中上水平；股息率波動上升，2022年達(dá)近十年最高位。其中，中國海油和中國石油作為化工企業(yè)的龍頭，分紅率與股息率均處于行業(yè)領(lǐng)先位置。2022年中國海油、中國石油A股現(xiàn)金分紅率達(dá)54.48%/36.66%，股息率為10.63%/6.01%。選取5月31日收盤價計算，中國海油、中國石油A股股息率（TTM）為9.20%和3.98%。（二）化工央企和其他央企對比油氣央企龍頭企業(yè)分紅率和股息率均高于A股全部央國企。2013-2022年萬得全A全部央國企與央企股東回報指數(shù)緩慢上升。其中，萬得全A全部央國企的分紅率維持在21%-29%，股息率維持在1.4%-2.5%區(qū)間，十年來較為穩(wěn)定；央企股東回報指數(shù)的分紅率波動較小，處于25%-43%區(qū)間內(nèi)，股息率保持在1.4%-5.0%。化工龍頭企業(yè)三桶油分紅率與股息率均高于大盤平均水平，且近年來有擴(kuò)大差距的趨勢。通信行業(yè)央國企分紅率近5年呈上升趨勢，通信央企龍頭分紅率與油氣央企龍頭相當(dāng)，股息率顯著低于油氣央企龍頭。2013-2022年，通信行業(yè)央國企分紅率總體保持不變，通信央國企龍頭企業(yè)中國電信、中國聯(lián)通、中國移動整體分紅率與股息率呈上升趨勢，但均低于三桶油。2022年通信央國企分紅率為18%，股息率為1.4%；龍頭央國企中國電信、中國聯(lián)通、中國移動分紅率分別為44%/3%/82%，股息率分別為2.5%/0.3%/5.9%。建筑裝飾央國企分紅率與股息率整體較低，龍頭企業(yè)分紅顯著低于油氣央企龍頭。建筑裝飾央國企分紅率近十年變化不大，2022年建筑裝飾央國企分紅率為18%，股息率為2.4%；龍頭央國企與整體央國企水平差距不大。2022年中國中鐵、中國鐵建、中國交建分紅率分別為13%/11%/13%，股息率分別為2.9%/2.7%/1.8%。傳媒行業(yè)與化工行業(yè)水平相當(dāng)，均具有較高的分紅率與股息率。2013-2022年，傳媒央國企分紅率波動上漲，近五年與三桶油水平相當(dāng)。龍頭企業(yè)中南傳媒具有較高的分紅率；針對股息率，傳媒央國企與三桶油差距較大，其龍頭企業(yè)競爭較強(qiáng)，具有較高的股息率。2022年傳媒央國企分紅率為58%，股息率為2.0%；龍頭央國企中文傳媒、鳳凰傳媒、中南傳媒分紅率分別為48%/61%/83%，股息率分別為7.1%/6.3%/6.5%。銀行央國企分紅率與股息率總體低于油氣央企龍頭，銀行央國龍頭企業(yè)分紅率低于油氣央企龍頭、股息率相當(dāng)。2013-2022年，銀行央國企分紅率變化較小，基本穩(wěn)定在15%-18%之間；龍頭企業(yè)分紅率稍高于行業(yè)整體水平，為23%-25%，低于三桶油分紅率。銀行央國企股息率與三桶油差距逐漸增大。其中，龍頭企業(yè)的股息率與三桶油水平接近，略高于中國石油。2022年銀行央國企分紅率為18%，股息率為4.2%；龍頭央國企工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行分紅率分別為22%/20%/25%，股息率分別為5.1%/5.0%/6.5%。油氣央企龍頭分紅率與股息率顯著高于非銀金融央國企，略高于非銀金融龍頭企業(yè)。2013-2022年，非銀金融央國企及龍頭企業(yè)分紅率波動較大；股息率相對較為穩(wěn)定，近年來與三桶油差距逐漸增大。2022年銀行央國企分紅率為39%，股息率為2.0%；龍頭央國企中信證券、中國人壽、中國太保分紅率分別為31%/42%/28%，股息率分別為2.2%/1.3%/2.9%。交通運(yùn)輸央國企分紅率和股息率與油氣央企龍頭波動趨勢相似，整體水平較油氣央企龍頭低。其中，龍頭企業(yè)大秦鐵路具有較高分紅率、股息率，與三桶油水平類似。招商港口則略微遜色于三桶油。2022年交通運(yùn)輸央國企分紅率為74%，股息率為3.6%；龍頭央國企大秦鐵路、招商港口、京滬高鐵分紅率分別為64%/22%/-，股息率分別為7.2%/2.1%/1.0%。公用事業(yè)央國企的分紅率與油氣央企龍頭差距較大，公用事業(yè)央企龍頭維持較高水平。2013-2022年，公用事業(yè)央國企分紅率前期較為平穩(wěn)，近年來波動較大，股息率整體呈下降趨勢。其中長江電力處于行業(yè)龍頭地位，分紅率及股息率較高。2022年公用事業(yè)央國企分紅率為50%，股息率為1.8%；龍頭央國企長江電力、中國核電、華能國際分紅率分別為87%/31%/0%，股息率分別為3.9%/2.5%/0%。根據(jù)上述比較，與其他行業(yè)央國企龍頭相比，油氣央企龍頭分紅率于股息率均處于全行業(yè)領(lǐng)先水平。二、油價維持高位，油氣央企龍頭盈利有保障（一）OPEC持續(xù)減產(chǎn)，上游資本開支長周期下行供給彈性弱全球油氣中上游資本開支彈性弱。自2015年起，全球油氣投資大幅下降。2021年上游資本開支為3800億美元，同比增長10%。根據(jù)IEA報告預(yù)測數(shù)據(jù)，2022年全球石油和天然氣投資較2021年將增加380億美元，但仍比疫情前水平低約20%。未來隨著能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的推進(jìn)，許多勘探和生產(chǎn)公司將部分投資預(yù)算轉(zhuǎn)向于低碳能源的生產(chǎn)，未來全球油氣中上游資本開支彈性弱。OPEC核心國繼續(xù)加大減產(chǎn)力度。出于對高油價的訴求，自2022年以來，OPEC始終保持減產(chǎn)意愿，且從2023年開始，OPEC不再召開高頻的月度會議調(diào)整產(chǎn)量政策，而是每6個月舉行一次部長級會議，每兩個月舉行一次歐佩克+聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）會議，從而更加保證減產(chǎn)政策的穩(wěn)定性。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，截止2023年4月，OPEC國家原油產(chǎn)量2860.3萬桶/天，環(huán)比3月減產(chǎn)19.1萬桶/天。2023年4月，沙特將與其他OPEC+產(chǎn)油國在原有的減產(chǎn)政策基礎(chǔ)上，再次共同推進(jìn)新的自愿減產(chǎn)計劃。從5月開始，沙特將自愿減產(chǎn)50萬桶/日；伊拉克自愿減產(chǎn)21.1萬桶/日；阿聯(lián)酋自愿減產(chǎn)14.4萬桶/日；科威特自愿減產(chǎn)12.8萬桶/日；哈薩克斯坦自愿減產(chǎn)7.8萬桶/日；阿爾及利亞自愿減產(chǎn)4.8萬桶/日；阿曼自愿減產(chǎn)4萬桶/日，并延續(xù)到2023年底。美國以外石油鉆機(jī)數(shù)大幅下降。根據(jù)BakerHughes的全球鉆機(jī)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國以外活躍石油鉆機(jī)數(shù)在2020年開始同樣大幅下降。2020年年初，美國以外活躍石油鉆機(jī)數(shù)1334座，疫情期間下跌至753座，截止2023年4月美國以外活躍鉆機(jī)數(shù)恢復(fù)至1056座，較疫情前水平仍有較大差距。（二）美國需求向好，全球需求上行美國石油產(chǎn)品需求恢復(fù)至歷史5年均值（2018-2022年），新一輪補(bǔ)庫周期有望拉動原油需求。截止2023年第19周最新數(shù)據(jù)，美國煉廠煉油量已經(jīng)恢復(fù)至1659.4萬桶/日，接近疫情前同期水平。從最新的石油產(chǎn)品需求數(shù)據(jù)來看，美國石油產(chǎn)品需求整體恢復(fù)情況同樣較好。截至2023年第19周，美國石油產(chǎn)品（成品汽油、燃料油、餾分油等）需求為1955.8萬桶/日，已恢復(fù)至5年均值水平附近。此外，自2021年下半年開始，美國多次釋放戰(zhàn)略原油，目前原油戰(zhàn)略儲備已經(jīng)降至4億桶以下。根據(jù)彭博消息，美國計劃將戰(zhàn)略石油儲備補(bǔ)充到俄烏沖突、拜登宣布大規(guī)模釋放儲備前的水平，截止2023年2月，美國原油儲備位3.7億桶，較歷史均值7億桶，下降3.3億桶。新一輪補(bǔ)庫周期有望進(jìn)一步拉動原油需求提升。中國印度需求已經(jīng)恢復(fù)至歷史高位。從數(shù)據(jù)上看，我國石油產(chǎn)品表觀需求已經(jīng)大幅超過疫情前水平，2023年3月石油產(chǎn)品表觀需求為70.49百萬噸，略高于疫情前同期水平；印度煉廠煉油量2021年底已恢復(fù)至疫情前水平，最新數(shù)據(jù)顯示2023年3月印度煉廠煉油量為23003千噸，略高于疫情前同期水平.（三）油價展望：全球油價有望維持高中樞自2020年受疫情影響原油價格大幅下跌以來，國際油價一路攀升。2022年初以來國際油價呈現(xiàn)明顯上行趨勢，2022年6月油價觸頂，布倫特油以及WTI結(jié)算價均突破120美元/桶，布油結(jié)算價123.07美元/桶，WTI結(jié)算價122.11美元/桶。此后油價開始逐步回調(diào)。截止2023年5月26日，布油結(jié)算價和WTI結(jié)算價分別為76.95和72.67美元/桶，分別較最高點(diǎn)下降39.9%和41.3%。短期來看，OPEC持續(xù)減產(chǎn)，全球石油鉆機(jī)數(shù)大幅下降，美國新一輪補(bǔ)庫周期有望拉動原油需求。長期來看，上游資本開支長周期下行導(dǎo)致未來長期供給彈性大幅下降，全球原油需求保持上行趨勢下，全球油價有望維持中高中樞。三、央國企改革經(jīng)營改善，油氣央企龍頭分紅底氣足（一）2023年中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系調(diào)整為“一利五率”國資委進(jìn)一步優(yōu)化完善中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系，將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。保留利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率四個指標(biāo)，用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標(biāo)、營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率。2023年中央企業(yè)發(fā)展目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”?！耙辉觥保创_保利潤總額增速高于全國GDP增速，增大國資央企穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的分量；“一穩(wěn)”，即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”，即凈資產(chǎn)收益率（ROE）、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個指標(biāo)進(jìn)一步提升?！耙焕迓省苯?jīng)營指標(biāo)體系及其“一增一穩(wěn)四提升”的經(jīng)營目標(biāo)并非孤立存在，而是具有“牽一發(fā)動全身”式的緊密關(guān)聯(lián)。ROE受到銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率影響：ROE與其他“四率”的關(guān)聯(lián)表現(xiàn)為如下四點(diǎn)：（1）全員勞動生產(chǎn)率提升將有助于降低成本費(fèi)用率，提升銷售凈利率；（2）研發(fā)費(fèi)用率提升短期內(nèi)可能提高成本率，但長期看有助于提高企業(yè)市場份額或毛利率，從而對ROE產(chǎn)生積極影響；（3）提升營業(yè)現(xiàn)金比率，意味著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率提升，從而提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（4）資產(chǎn)負(fù)債率提升將提高ROE，但國資委要求“穩(wěn)資產(chǎn)負(fù)債率”，意味著企業(yè)不能通過提高財務(wù)杠桿的方式提高ROE，必須實質(zhì)性提升業(yè)務(wù)質(zhì)量?！耙焕迓省敝笜?biāo)體系中，利潤總額和凈資產(chǎn)收益率居于核心地位，可理解為“經(jīng)營目標(biāo)”，其他“四率”服務(wù)于利潤總額和凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)，可理解為“行動方向”。“一利五率”經(jīng)營指標(biāo)體系的目標(biāo)要求是“一利一率”須雙升，不能顧此失彼。央企實現(xiàn)“一增一穩(wěn)四提升”經(jīng)營目標(biāo)的具體路徑有五：一是優(yōu)化資產(chǎn)配置提高盈利能力；二是通過高效研發(fā)增強(qiáng)競爭優(yōu)勢；三是以轉(zhuǎn)型升級帶動控員降本；四是持續(xù)重視供應(yīng)鏈管理提高利潤質(zhì)量；五是充分利用資本市場改革契機(jī)提升股權(quán)融資能力。（二）油氣央企龍頭分紅底氣足央企分紅能力取決于其可用于分紅的資金，可用于分紅的資金可以分為兩類：企業(yè)當(dāng)前擁有的資金和企業(yè)過往經(jīng)營過程中積累的留存收益。油氣央企龍頭在手現(xiàn)金充足，遠(yuǎn)高于其余化工央國企和民營企業(yè)。截至2023年Q1，中國海油/中國石油的在手現(xiàn)金分別為1422.71/2960.6億元，三桶油平均在手現(xiàn)金為2046.38億元。除三桶油外化工央國企的平均在手現(xiàn)金為26.71億元，化工民營企業(yè)的平均在手現(xiàn)金為13.82億元。中國海油/中國石油的在手現(xiàn)金與自由流通市值的比值分別為4.77/4.55，三桶油平均在手現(xiàn)金與平均自由流通市值為3.47。除三桶油外化工央國企的平均在手現(xiàn)金與平均自由流通市值的比值分別為0.35，化工民營企業(yè)的平均在手現(xiàn)金與平均自由流通市值的比值為0.27。2023年Q1，中國海油/中國石油的每股留存收益分別11.59/6.09元/股，選取2023年5月31日收盤價，中國海油/中國石油每股留存收益與當(dāng)前股價比值分別為0.66/0.81，油氣央企龍頭在手現(xiàn)金充足，分紅底氣充足。（三）油氣央企龍頭提升盈利能力：高強(qiáng)度研發(fā)&降本增效國資央企要加大和國內(nèi)外各種所有制企業(yè)的合作力度，大力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。2023年5月13日，據(jù)國資小新公眾號公布消息，國務(wù)院國資委黨委書記、主任張玉卓在滬央企調(diào)研中強(qiáng)調(diào)，國資央企要認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹黨中央、國務(wù)院決策部署，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，瞄準(zhǔn)全球行業(yè)競爭前沿，加大和國內(nèi)外各種所有制企業(yè)的合作力度，大力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，搶占未來發(fā)展制高點(diǎn)。國資委將進(jìn)一步強(qiáng)化頂層設(shè)計，優(yōu)化考核、投融資、選用人、模式創(chuàng)新等政策措施，指導(dǎo)推動中央企業(yè)大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快布局價值創(chuàng)造的新領(lǐng)域新賽道，打造創(chuàng)新引領(lǐng)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群?！翱聘氖痉缎袆印眹蟾母飳ｍ椆こ虨閲笤龌盍?qiáng)動力，化工企業(yè)共上榜18家。2020年，完成改革方案備案的204戶“科改示范企業(yè)”名單正式公布，138家央企子公司和66家地方國企入圍該名單。2022年，國企改革“科改示范企業(yè)”最新名單公布，上榜公司增加至439家。中國石油、中國海油、中國中化等企業(yè)上榜。其中，三桶油上榜13家企業(yè)。中國海油桶油成本較歷史顯著下降。中國海油的桶油主要成本由2013年的45.02美元/桶油當(dāng)量降低至2022年30.39美元/桶油當(dāng)量，降低32.5%。2022年桶油成本較2021年上升3%，主要是作業(yè)費(fèi)用與折舊、折耗和攤銷的增加。2022年新油田投產(chǎn)產(chǎn)量上升，中國海油桶油作業(yè)費(fèi)較2021年上升3%；其中中國的桶油作業(yè)費(fèi)較去年減少1.5%，海外的桶油作業(yè)費(fèi)較去年同期上漲12.2%；2022年公司折舊、折耗和攤銷同比增長9.8%。23Q1中國海油桶油主要成本28.22美元，同比下降7.7%，桶油成本持續(xù)下降。中國石油桶油成本穩(wěn)步下降。中國石油的桶油主要成本由2014年的13.76美元/桶油當(dāng)量降低至2022年12.42美元/桶油當(dāng)量，降低9.7%。2022年桶油成本與2021年基本持平。2022年公司折舊、折耗和攤銷同比增長2.9%。23Q1中國石油桶油主要成本10.57美元/桶油當(dāng)量，同比下降2.3%，桶油成本穩(wěn)步下降。中國石油員工人數(shù)整體下滑，研發(fā)人員占比提升。自2010年以來，中國海油的員工總數(shù)變化平穩(wěn)，中國石油的員工總數(shù)逐步下降，從2010年的55.27萬人下降至2022年的39.84萬人，CAGR為-2.69%。2010-2022年，中國海油/中國石油的平均員工總數(shù)分別為1.73/49.55萬人。2022年，中國海油/中國石油的員工總數(shù)分別為2.15/39.84萬人。研發(fā)人員方面，自2010年以來，中國石油的研發(fā)人員小幅下降，但研發(fā)人員占比小幅上升。中國海