策略科創(chuàng)向東北出發(fā)

目錄基本面層面：調(diào)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行疊加 3宏觀發(fā)展背景角度：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，科技當(dāng)立 3中觀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)角度：新一輪半導(dǎo)體周期開啟，科技板塊有望受益 4流動(dòng)性層面：國(guó)內(nèi)偏松，海外壓力下行利好科技 6政策層面：科技導(dǎo)向，多點(diǎn)開花 8資金情緒層面：新規(guī)緩和減持壓力，增量資金流入 12圖表目錄圖1：國(guó)內(nèi)商品銷售積中樞迅速下行 3圖2：投資對(duì)GDP的貢率中樞在逐步下行 3圖3：下半年盈周期概率進(jìn)入上行周期但度或有限 4圖4：2012-2013年在調(diào)結(jié)構(gòu)的盈利上行期中科（TMT）板塊明顯占優(yōu) 4圖5：半導(dǎo)體庫(kù)周期先銷售周期3個(gè)月左右 5圖6：半導(dǎo)體銷周期觸底反彈 5圖7：過去四次導(dǎo)體行周期中各行業(yè)收率現(xiàn) 6圖8：國(guó)債收益和DR007變化 7圖9：2022年以來持續(xù)息 7圖10：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)情況 7圖月美國(guó)失業(yè)率行 8圖12：7月美國(guó)職位空率快速下行 8圖13：市場(chǎng)預(yù)期9月不加息的概率已高達(dá)93% 8圖14：科創(chuàng)板行業(yè)分布 12圖15：科創(chuàng)50行業(yè)分布 12圖16：解禁市值占目前由流通市值比例 13圖17：科創(chuàng)板相關(guān)ETF占全部ETF份額占比 13圖18：科創(chuàng)板相關(guān)ETF數(shù)量（只） 14圖19：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場(chǎng)表現(xiàn)呈相關(guān) 14圖20：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場(chǎng)表現(xiàn)呈相關(guān) 14圖21：科創(chuàng)50指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 15表1：二十大以關(guān)于持科技創(chuàng)新的相關(guān)策會(huì)議 9表2：二十大以關(guān)于持科技創(chuàng)新的相關(guān)政策 10表3：二十大以關(guān)于持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)策 （（（基本面層面：調(diào)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行疊加宏觀發(fā)展背景角度：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，科技當(dāng)立圖1：國(guó)內(nèi)商品銷售積中樞迅速下行 圖2：投資對(duì)GDP的貢率中樞在逐步下行 數(shù)據(jù)來源：，注：2023年最新截止7月。

數(shù)據(jù)來源：，宏觀波動(dòng)轉(zhuǎn)弱下科技板塊或占優(yōu)。其一，從以上變化看，在未來調(diào)結(jié)構(gòu)的基調(diào)下，20129201310圖3：下半年盈利周期大概率進(jìn)入上行周期，但幅度或有限數(shù)據(jù)來源：，圖4：2012-2013年在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的盈利上行期中科技（TMT）板塊明顯占優(yōu)數(shù)據(jù)來源：，中觀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)角度：新一輪半導(dǎo)體周期開啟，科技板塊有望受益構(gòu)建32001.6→2001.9、2005.5→2005.72009.1→2009.32011.5→2012.12015.12→2016.52019.2→2019.6。2023120234月48.90%22.2%。圖5：半導(dǎo)體庫(kù)存周期領(lǐng)先銷售周期3個(gè)月左右日本:生產(chǎn)者產(chǎn)成品存貨率指數(shù):季調(diào):集成電路 半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月同比(右)165145125105856545數(shù)據(jù)來源：，圖6：半導(dǎo)體銷售周期已觸底反彈半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月同比分位數(shù)(2001年以來) 半導(dǎo)體:銷售額:中國(guó):當(dāng)月同比分位(20100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：，TMT2009-20102013年上行周期中移動(dòng)互聯(lián)、游戲明顯占優(yōu)，傳媒、計(jì)算機(jī)、電子漲幅均在前五；2016-20172019-2022TMTTMT圖7：過去四次半導(dǎo)體上行周期中各行業(yè)收益率表現(xiàn)上行開始時(shí)間2009/3/312012/1/312016/5/312019/6/30上行結(jié)束時(shí)間2010/3/312014/4/302017/8/312022/2/28漲幅排名行業(yè)區(qū)間漲跌幅行業(yè)區(qū)間漲跌幅行業(yè)區(qū)間漲跌幅行業(yè)區(qū)間漲跌幅1美容護(hù)理100傳媒108鋼鐵55電力設(shè)備1832家用電器87計(jì)算機(jī)70家用電器45有色金屬1043汽車83醫(yī)藥生物52食品飲料45基礎(chǔ)化工954電子80環(huán)保51煤炭45電子915社會(huì)服務(wù)77電子48建筑材料38社會(huì)服務(wù)746煤炭77美容護(hù)理45有色金屬37食品飲料667計(jì)算機(jī)76家用電器42建筑裝飾36汽車588醫(yī)藥生物69社會(huì)服務(wù)38非銀金融29煤炭559食品飲料69輕工制造23基礎(chǔ)化工19國(guó)防軍工5410商貿(mào)零售64汽車15環(huán)保18美容護(hù)理5111傳媒62國(guó)防軍工14銀行18醫(yī)藥生物4212紡織服飾62綜合14電子18機(jī)械設(shè)備4113綜合62房地產(chǎn)13美容護(hù)理15建筑材料3814輕工制造60通信12交通運(yùn)輸15綜合3815環(huán)保58公用事業(yè)11石油石化12鋼鐵3116機(jī)械設(shè)備47電力設(shè)備10汽車11石油石化3117國(guó)防軍工47非銀金融0醫(yī)藥生物10輕工制造2318農(nóng)林牧漁44農(nóng)林牧漁-1公用事業(yè)10公用事業(yè)1819建筑材料44基礎(chǔ)化工-1輕工制造10計(jì)算機(jī)1720電力設(shè)備42紡織服飾-3通信9農(nóng)林牧漁1121銀行41銀行-4綜合9家用電器922通信38石油石化-5房地產(chǎn)7傳媒223基礎(chǔ)化工38機(jī)械設(shè)備-5商貿(mào)零售7建筑裝飾224房地產(chǎn)35商貿(mào)零售-6機(jī)械設(shè)備6環(huán)保025有色金屬33交通運(yùn)輸-6國(guó)防軍工3交通運(yùn)輸026非銀金融31建筑裝飾-7電力設(shè)備3銀行-127交通運(yùn)輸30食品飲料-8計(jì)算機(jī)-2紡織服飾-928鋼鐵27建筑材料-11農(nóng)林牧漁-2通信-1129石油石化26鋼鐵-33社會(huì)服務(wù)-3商貿(mào)零售-1730公用事業(yè)20有色金屬-34紡織服飾-7非銀金融-2031建筑裝飾16煤炭-59傳媒-20房地產(chǎn)-20數(shù)據(jù)來源：，流動(dòng)性層面：國(guó)內(nèi)偏松，海外壓力下行利好科技815MLF6MLF和LPR10BP724PPI圖8：國(guó)債收益和DR007變化 圖9：2022年以來持續(xù)息4.03.53.02.52.01.51.0

DR007 中債國(guó)債到期收益率:2年%

5.04.54.03.53.02.52.0

中國(guó):貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年中國(guó):中期借貸便利(MLF):利率:1年 數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，8月非18.717718.715.7618.5873.5%9圖10：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)情況數(shù)據(jù)來源：，圖月美國(guó)失業(yè)率行 圖12：7月美國(guó)職位空率快速下行數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖13：市場(chǎng)預(yù)期9月不加息的概率已高達(dá)93%數(shù)據(jù)來源：，政策層面：科技導(dǎo)向，多點(diǎn)開花222年105表1：二十大以來關(guān)于堅(jiān)持科技創(chuàng)新的相關(guān)政策/會(huì)議發(fā)布日期政策/會(huì)議/舉措主要內(nèi)容2022年10月22日《二十大報(bào)告》必須深入實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，開辟發(fā)展新領(lǐng)域新賽道，不斷塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)。2022年12月6日《“十四五”城鎮(zhèn)化與城市發(fā)展科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》2025年，城鎮(zhèn)化與城市發(fā)展領(lǐng)域科技創(chuàng)新體系更趨完善，基礎(chǔ)理論水平與創(chuàng)新能力顯著提高，有力支撐城鎮(zhèn)低碳可持續(xù)發(fā)展等內(nèi)容。2023年1月31日中共中央政治局第二次集體學(xué)習(xí)"卡脖子"造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。2023年3月5日《2023年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2023年3月16日《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》統(tǒng)籌推進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)和科技體制改革。2023年5月5日國(guó)常會(huì)把發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群擺到更加突出位置，統(tǒng)籌推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。2023年7月24日中央政治局會(huì)議“要大力推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)代創(chuàng)新的投資主線。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，表2：二十大以來關(guān)于支持科技創(chuàng)新的相關(guān)財(cái)政政策發(fā)布日期政策/會(huì)議/舉措主要內(nèi)容2022年11月11日《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的支持機(jī)制，發(fā)揮中央企業(yè)科各類金融資源加快向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集。2022年11月14日《關(guān)于進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度的通知》2022的小微企業(yè)貸款，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按市場(chǎng)化原則與企業(yè)共同協(xié)商延期還本付息。2023年5月31日2023降成本重點(diǎn)工作的通知》（套針對(duì)性的減稅降費(fèi)政策，將符合條件行業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例由75%提高至100%的政策作為制度性安排長(zhǎng)期實(shí)施。2023年6月21日優(yōu)化預(yù)繳申報(bào)享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策自2023年起，企業(yè)在每年7月份預(yù)繳申報(bào)第二季度(按季預(yù)繳)或6月(按月預(yù)繳)企業(yè)所得稅時(shí)，可就上半年發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用享受加計(jì)扣除政策，享受優(yōu)惠時(shí)間再提前三個(gè)月。2023年7月14日金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會(huì)金融管理部門要把做好科技創(chuàng)新金融服務(wù)擺在突出位置，豐富金融支持工具和方式，引導(dǎo)加大對(duì)科技型企業(yè)的融資支持力度。2023年8月17日二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等支持力度。2023年8月21日《關(guān)于延續(xù)實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個(gè)人合伙人所得稅政策的公告》為繼續(xù)支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)投企業(yè)可以選擇按單一投資基金核算或者按創(chuàng)投企業(yè)年度所得整體核算兩種方式之一，對(duì)其個(gè)人合伙人來源于創(chuàng)投企業(yè)的所得計(jì)算個(gè)人所得稅應(yīng)納稅額。2023年8月28日支持科技型企業(yè)融資動(dòng)員部署會(huì)會(huì)議傳達(dá)了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神，對(duì)支持科技型企業(yè)融資下一步工作作出部署。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，202210月至年（2023—2025年》2023年初OpenAI開發(fā)的ChatGPTAIGC表3：二十大以來關(guān)于支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策發(fā)布日期政策/會(huì)議/舉措主要內(nèi)容2022年11月2日《“十四五”生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》色轉(zhuǎn)型，加快生態(tài)文明建設(shè)提供科技支撐。2022年11月8日《綠色低碳發(fā)展國(guó)民教育體系建設(shè)實(shí)施方案》提出加強(qiáng)綠色低碳相關(guān)專業(yè)學(xué)科建設(shè)，支持具備條件和實(shí)力的高綠色金融等學(xué)科專業(yè)建設(shè)。2023年12月19日《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》初步搭建了我國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，充分激活數(shù)據(jù)要素價(jià)值，賦高質(zhì)量發(fā)展。2022年12月28日《關(guān)于進(jìn)一步完善市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系實(shí)施方案（2023年》9個(gè)方面提出了進(jìn)一步完善市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系2023年1月17日《關(guān)于推動(dòng)能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確深入推動(dòng)能源電子全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和融合發(fā)展等六個(gè)重點(diǎn)任務(wù)2023年1月19日動(dòng)實(shí)施方案》聚焦十大應(yīng)用重點(diǎn)領(lǐng)域，突破100種以上機(jī)器人創(chuàng)新應(yīng)用技術(shù)及200個(gè)以上具有較高技術(shù)水平、創(chuàng)新應(yīng)用模式和標(biāo)桿企業(yè)，建設(shè)一批應(yīng)用體驗(yàn)中心和試驗(yàn)驗(yàn)證中心。2023年2月23日《智能檢測(cè)裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2023—2025年》2025年，智能檢測(cè)裝備創(chuàng)新體系初步建成，50種以100個(gè)以上智能檢測(cè)裝備示范應(yīng)用，培育一批優(yōu)8個(gè)領(lǐng)域的規(guī)?；瘧?yīng)用；建成從材料、元器件、零部件、專用軟件到裝備較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。2023年2月27日《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟(jì)，研究制定推動(dòng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的措術(shù)創(chuàng)新體系和數(shù)字安全屏障“兩大能力”。2023年3月16日《國(guó)企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來展望》的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化智能化綠色化轉(zhuǎn)型升級(jí)。2023年4月28日中央政治局會(huì)議要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險(xiǎn)。2023年8月18日《科技支撐碳達(dá)峰碳中和實(shí)施方案(2022-2030年)》提出支撐2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)的科技創(chuàng)新行動(dòng)和保障舉措，并為2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)做好技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備。2023年8月28日第一批前沿材料產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)發(fā)展指導(dǎo)目錄為加快前沿材料產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新發(fā)展，工信部和國(guó)資委聚焦已有相應(yīng)料，組織編制。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，科創(chuàng)板內(nèi)公司所處行業(yè)直接受科創(chuàng)政策導(dǎo)向?？苿?chuàng)板行業(yè)分布主要集中在電子（2356，相關(guān)公司數(shù)量占比，下同、醫(yī)藥（9.6%、機(jī)械（1565、計(jì)算機(jī)1.33.536.254（6.918.1（612（5.44.864.6841450圖14：科創(chuàng)板行業(yè)分布 圖15：科創(chuàng)50行業(yè)分布電子 電力設(shè)備 醫(yī)藥生物 機(jī)械設(shè)備 計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工 基礎(chǔ)化工 汽車 家用電器 美容護(hù)家用電器,2.04

電子 醫(yī)藥生物 機(jī)械設(shè)備 計(jì)算機(jī) 電力設(shè)備 國(guó)防軍基礎(chǔ)化工 環(huán)保 通信 汽車 有色金屬 家用電環(huán)保,3.24基礎(chǔ)化工,4.08國(guó)防軍工,6.12計(jì)算機(jī),6.12

電子,38.78

基礎(chǔ)化工,5.04國(guó)防軍工,6.12

23.56機(jī)械設(shè)備,6.12

電力設(shè)備,9.53醫(yī)藥生物,10.20

計(jì)算機(jī),11.33

19.06電力設(shè)備,24.49 機(jī)械設(shè)備,15.65數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，資金情緒層面：新規(guī)緩和減持壓力，增量資金流入20197IPO2020-202130%/A763644441.8（）自9月至024年12禁1.35.495436917.7從目前至2024年底的行業(yè)解禁市值來看，其中電子解禁減持壓力最大，解禁市值為428247.7%198750.4%2627億，82.2%圖16：解禁市值占目前自由流通市值比例800060000

自由流通市值 解禁市值

解禁占比數(shù)據(jù)來源：，ETF50ETF2022年ETF2022610%17%6%12%ETF22.3（9月1410TF68續(xù)也會(huì)伴隨著新的科創(chuàng)板ETF圖17：科創(chuàng)板相關(guān)ETF占全部ETF份額占比科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50 科創(chuàng)50 科創(chuàng)成長(zhǎng) 科創(chuàng)材料 科創(chuàng)信息 科創(chuàng)芯片20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：，圖18：科創(chuàng)板相關(guān)ETF數(shù)量（只）數(shù)據(jù)來源：，50ETF50ETF50是在20204002510050ETF502021-2+150ETF+150ETF20231月-6+150ETF50+1250ETF500億圖19：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場(chǎng)表現(xiàn)呈相關(guān) 圖20：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場(chǎng)表現(xiàn)呈相關(guān)14%12%10%8%6%4%2%0%

科創(chuàng)50份額占比科創(chuàng)50/萬得全A右逆序

0.150.20.250.3

8060200

科創(chuàng)50份額/只 科創(chuàng)50右逆

80090010001100120013001400150016002020/9/30 2021/9/30 2022/9/30 2020/9/30 202