“大安全當立”系列報告（八）：央國企重估“高股息”的新紅利主線

正文目錄高息是要件，“高股息+”能就利數(shù) 4粹高息略不贏利數(shù) 4利數(shù)僅高息，有高值高ROE、現(xiàn)流高府貼 5“高息央企估”超額益勝利數(shù) 6半年高息+”念紊，輸利數(shù) 67月至，“股息央國重估表優(yōu)紅指數(shù) 6“高息央企估”第二行正兌現(xiàn) 8“高息央企估”二波情驅力 107.24中政局后，周的“轉機再平衡 10內公事的“格體重塑→值系估”的輯已打通 10地政入顯滑，進步快公事業(yè)“格系塑估體系估”進程 12如布局高息央企重估的二行？ 14府貼價體重塑估體重估的個重輔指標 14國：23泛事業(yè)格估重以，“攻守備” 14續(xù)局“股+國企估”主行（票池） 15圖表目錄圖表1:初今利數(shù)的波情 4圖表2:波情，股息子性顯于利指數(shù) 4圖表3:8月至，息甚并跑“股” 4圖表4:利數(shù)分具備5大質征高息、市、高ROE、補貼高金流 5圖表5:高息概是本輪“國重”幅的有指標 6圖表6:繁概輪，使23H1“國重行情中“股+”缺線 6圖表7:高息央重估是輪于利數(shù)的線 7圖表8:高息央重估”，領中估國企估的二行情 8圖表9:16年給結性改的情勢政密集證政成顯階段額益顯 9圖表10:“特估央企重估”很龍股價已創(chuàng)高 9圖表11:歷經看，-1倍標差順期歸 10圖表12:PPI和CPI已認底部 11圖表13:全價體塑已傳到內 11圖表14:石和然格開上周期 11圖表15:7月今價漸上行 12圖表16:近我火增裝規(guī)已企穩(wěn) 12圖表17:近國多整峰電價 12圖表18:21開，to-B端價始漲 12圖表19:土財收續(xù)下滑 13圖表20:財補不動供給清價體向塑 13圖表21:“股息高貼”國集分于公用業(yè)上資板塊 14圖表22:央企大跌過中對跌但大盤漲也往乏性 14圖表23:高息國本輪情，的段的更，的候更跌 15圖表24:高息+國“價重估”票池 16+”才能成就紅利指數(shù)（1）5（.24圖表1:年初至今紅利指數(shù)的兩波行情資料來源：，前0，8。圖表2:兩波情，股因彈性顯于利數(shù) 圖表3:8月至，股甚并未贏零息”資料來源：，注：本文“高股息”均值股息率前30的公司

資料來源：，ROEROE超均值）圖表4:紅利指數(shù)成分股具備5大優(yōu)質特征：高股息、高市值、高ROE、高補貼、高現(xiàn)金流資料來源：， 注：股息率、現(xiàn)金流和政府補貼數(shù)據(jù)采用的是中位數(shù)法“高股息+央國企重估”的超額收益更勝紅利指數(shù)23H1A圖表5:“高股息+概念”是本輪“央國企重估”漲幅的強有效指標資料來源：， 注：按照高股息央企平均漲跌幅降序排列，股息率、PE、PB、ROE均使用整體法計算上半年“高股息+”各類概念的主題行情，沒有形成主線，導致各類“高股息+”策略基本都跑輸紅利指數(shù)。圖表6:頻繁的概念輪動，使23H1“央國企重估”行情中“高股息+”缺乏主線資料來源：，7+7+央國企重估”甚至跑贏了紅利指數(shù)。我們構建多個股票組合——（前0：7：7圖表7:“高股息+央國企重估”是本輪優(yōu)于紅利指數(shù)的主線資料來源：，3“高股息+央國企重估”的第二波行情正在兌現(xiàn)7PMICPI圖表8資料來源：，16-172316-17年“供給側改革”行情的內核：14-15年經濟下行周期中，當時的央國企（鋼鐵、煤炭、化工、有色）欠了大量的債務（財政補貼不動）→供給出清→價格體系重塑→估值體系重估。16-17圖表9:16年供給側結構性改革的行情走勢：政策密集驗證及政策成果顯現(xiàn)階段超額收益明顯資料來源：，中國政府網，圖表10:“中特估-央國企重估”的很多龍頭股股價已經創(chuàng)新高資料來源：，“高股息+央國企重估”第二波行情的驅動力7.24/TMT1（1420185/TMT-1，7.24圖表11:歷史經驗看，-1倍標準差的順周期回歸資料來源：，中國政府網，7（PPI和PI相繼觸底回升！6PPI7CPI6圖表12:PPI和CPI已認部 圖表13:全球值系塑經導到內資料來源：， 資料來源：，上游資源行業(yè)（煤炭/石油）7圖表14:石油和天然氣價格開啟上行周期資料來源：，圖表15:7月今價漸行 圖表16:近年國電增機模已企穩(wěn)資料來源：，

資料來源：，，注：2023年數(shù)據(jù)截止2023/7/312123圖表17:近期內地整谷價 圖表18:21開，to-B電始上漲資料來源：，中國政府網，各地發(fā)改委，

資料來源：國家電網，體系重估”的進程2.883.455663。財政補貼的效率相對不高的部門（央國企泛公用事業(yè)圖表19:土地政入續(xù)滑 圖表20:財政貼動供出清價格系上塑資料來源：， 資料來源：如何布局“高股息+央國企重估”的第二波行情？正如前文所提，財政收入壓力加大，將推動央國企“價格//這些圖表21:“高股息&高補貼”央國企集中分布于泛公用事業(yè)和上游資源板塊資料來源：，注：政府補貼、股息率和毛利率均采用近五年平均，圖中為剔除消費行業(yè)的申萬二級行業(yè)央國企：23/缺乏彈性。復盤全A16ROE圖表22:央國企在大盤下跌過程中相對抗跌，但在大盤上漲時也往往缺乏彈性資料來源：，，注：采用均值法，2019.1.6標準化為123/237圖表23:高股息央國企在本輪行情中，漲的階段漲的更多，跌的時候又更抗跌資料來源：，股票池）（525）②篩選出所屬價值風格（煤炭、公用、非銀、交運、通信、石油）的央國企，得到具