醫(yī)藥-行業(yè)周報：制藥及創(chuàng)新藥企中期經(jīng)營回顧：從規(guī)模到質(zhì)量

證券研究報告·醫(yī)藥行業(yè)動態(tài)研究·行業(yè)周報制藥及創(chuàng)新藥企中期經(jīng)營回顧：從規(guī)模到質(zhì)量制藥及創(chuàng)新藥企中期經(jīng)營回顧：從規(guī)模到質(zhì)量wangzaicun@.本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)>核心觀點：本周我們重點回顧了制藥企業(yè)及創(chuàng)新藥企的中期經(jīng)營情況。院端復蘇背景下，H股與A股的制藥企業(yè)均迎來業(yè)績復和設備上游投資機會。高值耗材：集采推動上市公司戰(zhàn)略調(diào)整，關注集采落地品種業(yè)績拐點。IVD：關注常規(guī)診療復蘇及政策落地。低值耗材：國內(nèi)受益診療量恢復醫(yī)療服務：看好眼科及嚴肅醫(yī)療等細分賽道。2023年終端需求持續(xù)修復，眼科醫(yī)療服務彈性較大?？春脨蹱栄劭啤⒅嗅t(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：小荷才露尖尖角。供給側：中藥注冊管理專門規(guī)定出臺，促進行業(yè)23>細分行業(yè)表現(xiàn)復盤及進展更新：醫(yī)療器械板塊：2023年6月29日國家衛(wèi)生健康委發(fā)布《“十四五”大型醫(yī)用設備配置規(guī)劃》，《規(guī)劃》明確了“十四五”期間大型醫(yī)用設備規(guī)劃配置數(shù)量和準入標準。醫(yī)療服務板塊：估值有所調(diào)整，相關公司基本面正常。中藥板塊：市場開始關注疫情反復帶來的影響、以及相關公司二季度業(yè)績恒生醫(yī)療保健整體跑贏大盤3.04%。2023年以來，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤15.35%。子行業(yè)方面，本周CXO（+5.78%）、保健品（+4.53%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。>A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料藥表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)上漲4.25%，萬得全A指數(shù)下跌0.67%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑贏大盤4.92%。2023年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤8.39%。子行業(yè)方面，本周化學制藥（+7.34%）、原料藥（+5.19%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。>風險提示：藥械招采政策嚴于預期、行業(yè)競爭激烈程度強于預期、創(chuàng)新藥及器械審批進度不及預期，疫情變化難以判斷。行業(yè)政策風險：因為行業(yè)政策調(diào)整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍及比例變化等風險。研發(fā)不及預期風險：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結果及安全性結果數(shù)據(jù)不確定等風險。審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。新冠、流感4A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料112233445511制藥及創(chuàng)新藥企中期經(jīng)營回顧：從規(guī)模到質(zhì)量制藥及創(chuàng)新藥企中期經(jīng)營回顧：從規(guī)模到質(zhì)量6定。創(chuàng)新藥企業(yè)隨著管線的逐步后推以及陸續(xù)有新產(chǎn)品迎來上市，目前已由管線擴張策略逐步轉(zhuǎn)向為以盈利改善為目標的高效研發(fā)、管理和銷售費用率呈現(xiàn)下降趨勢，這一改變主要來源于企業(yè)營收增長帶來的邊際費用減少、企業(yè)管線策略調(diào)整帶來的費階段。看好管線價值提升和經(jīng)營質(zhì)量改善帶來的投資機會，臨床管線價值突出、研發(fā)推進效率高和運營穩(wěn)健的公司依舊具備“好公司”與“好資產(chǎn)”屬性。綜合公司臨床管線、研發(fā)效率與運營效率，我們看好恒瑞醫(yī)藥、信達生物、榮昌生物、康方生物、科倫藥業(yè)、科倫博泰生物、百濟神州、恩華藥業(yè)、再鼎醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥、海思科、信立泰和艾力斯。>風險提示：新藥研發(fā)推進不及預期風險；政策變化風險；審批不及預期風險；商業(yè)推廣不及預期風險。制藥企業(yè)2023H1總營收與增速（億元）制藥企業(yè)2023H1總營收與增速（億元） 億元，較上半年同期的3.79億元同比增長75.91%，處于高速增長狀態(tài)。營收高速增長的主由于還處于轉(zhuǎn)型期，目前創(chuàng)新藥收入占比還不高，營收呈創(chuàng)新藥企業(yè)2023H1總營收與增速（億元）2022H12023H12022H12023H12022H12023H1備注：本研究中，H股與A股納入樣本公司數(shù)量基本一致，其中，H股公司樣本公司45家（制藥型企業(yè)9家，創(chuàng)新藥型企業(yè)36家A股樣本公司46家（制藥型企業(yè)20家，創(chuàng)新藥企業(yè)26家）。數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投制藥企業(yè)2023H1產(chǎn)品營收與增速（億元）制藥企業(yè)2023H1產(chǎn)品營收與增速（億元）5.505.004.504.003.50創(chuàng)新藥企產(chǎn)品高速放量，產(chǎn)品收入增速超創(chuàng)新藥企產(chǎn)品高速放量，產(chǎn)品收入增速超50%6.75%。制藥企業(yè)的產(chǎn)品涵蓋較廣、收入體量更高且尚處于業(yè)務轉(zhuǎn)型期，營收整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長狀態(tài)，創(chuàng)新藥企業(yè)2023H1產(chǎn)品營收與增速（億元）3.002023H12022H13.002023H12023H12022H12023H1數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投8A股創(chuàng)新藥企與制藥企業(yè)費用率情況（%）創(chuàng)新藥與制藥企業(yè)A股創(chuàng)新藥企與制藥企業(yè)費用率情況（%）創(chuàng)新藥與制藥企業(yè)創(chuàng)新藥企業(yè)制藥企業(yè)2022H12023H12022H12023H12022H12023H1管理費用率8.53%8.39%25.43%21.07%6.70%6.58%銷售費用率27.22%26.98%52.07%45.49%24.52%24.35%研發(fā)費用率16.66%17.35%92.48%76.88%8.44%8.87%加和52.41%52.73%169.99%143.43%39.66%39.80%制藥企業(yè)各項費用率相對穩(wěn)定，創(chuàng)新藥企費用率呈顯著下降趨勢制藥企業(yè)各項費用率相對穩(wěn)定，創(chuàng)新藥企費用率呈顯著下降趨勢 管理費用率略微下降、銷售費用率輕微波動以及研發(fā)費用率穩(wěn)步提升的狀態(tài)，表明制藥企業(yè)業(yè)務模式相對成陸續(xù)有新產(chǎn)品上市，以及過去兩年相對困難的融資環(huán)境影響，改善經(jīng)營狀況，實現(xiàn)營收穩(wěn)健增長的同時控制費H股創(chuàng)新藥企與制藥企業(yè)費用率情況（%）創(chuàng)新藥與制藥企業(yè)創(chuàng)新藥企業(yè)制藥企業(yè)2022H12023H12022H12023H12022H12023H1管理費用率9.12%8.88%29.91%25.61%6.89%6.66%銷售費用率32.23%31.58%62.69%51.09%29.63%28.99%研發(fā)費用率28.25%25.03%135.09%66.02%10.59%11.91%加和69.60%65.49%227.69%142.72%76.39%76.56%9數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投980.0070.0060.0050.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00制藥企業(yè)在手現(xiàn)金及等價物更充沛，在投融資并購上具備更多操作空間制藥企業(yè)在手現(xiàn)金及等價物更充沛，在投融資并購上具備更多操作空間 >整體看，制藥企業(yè)在手現(xiàn)金更充沛，在投融資并購上相較于創(chuàng)融資并購上有更多的空間。創(chuàng)新藥企業(yè)平均在手現(xiàn)金量為20億元，整體看在投融資并2023H1平均在手現(xiàn)金及等價物（億元）90.00H股創(chuàng)新藥企業(yè)A股創(chuàng)新藥企業(yè)H股制藥企業(yè)A股制藥企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投10管理費用占產(chǎn)品收入比銷售費用占產(chǎn)品收入比名稱產(chǎn)品收入（億元%管理費用占產(chǎn)品收入比銷售費用占產(chǎn)品收入比名稱產(chǎn)品收入（億元%%）凈利潤（億元）22H122H223H122H122H223H122H122H223H122H122H223H1最新市值（港元）股票代碼年至今漲跌幅復宏漢霖與康方生物實現(xiàn)盈利，信達生物大幅減虧復宏漢霖與康方生物實現(xiàn)盈利，信達生物大幅減虧85%>處于虧損的Biotech中，僅信達生物實現(xiàn)減虧85%。依靠產(chǎn)品營收提升以及精細化管續(xù)改善、高價值管線持續(xù)推進以及費用持續(xù)控制這三點，在企業(yè)經(jīng)營上交出高分答卷，體現(xiàn)出從單純追求規(guī)模轉(zhuǎn)6160.HK百濟神州36.848.067.034%30%26%77%66%51%-67.5-72.1-52.71748-5.2%1801.HK信達生物20.421.024.620%20%68%57%55%-9.5-12.3-1.45414.8%2696.HK復宏漢霖21.58%32%45%36%-2.5-4.42.4-6.3%1877.HK君實生物94%79%37%100%92%60%-9.1-14.7-10.0211-55.9%9926.HK康方生物6.78.057%92%60%56%-6.3-5.425.3290-19.9%9995.HK榮昌生物30%39%39%43%69%84%-4.9-5.1-7.0-36.8%9969.HK諾誠健華31%26%22%76%67%51%-4.4-4.5-4.2-51.3%2616.HK基石藥業(yè)-B2.02.584%56%36%91%89%53%-3.6-5.4-2.1-51.8%6855.HK亞盛醫(yī)藥-B86%78%64%74%76%58%-4.1-4.8-4.0-6.0%平均值9.115.532%28%22%68%63%51%-12.4-14.3-6.0363-25.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投11國際化主要方式研發(fā)方向研發(fā)方式代表產(chǎn)品國際化主要方式研發(fā)方向研發(fā)方式代表產(chǎn)品代表事件名稱公司戰(zhàn)略分化，體現(xiàn)在國際化方式、研發(fā)方向和方式上公司戰(zhàn)略分化，體現(xiàn)在國際化方式、研發(fā)方向和方式上>少數(shù)通過自建運營隊伍初步實現(xiàn)國際化，大部分生物藥企則選擇通過授權走向海外。百濟神州的澤布替尼今年上半年該產(chǎn)床和商業(yè)化，已初步實現(xiàn)國際化布局?？捣缴?、科倫博泰生物和康諾亞等公司選擇對外授權的方式將產(chǎn)品出海，從而初>少數(shù)全面化布局，部分公司聚焦核心管線。國內(nèi)創(chuàng)新藥企在業(yè)務布局上也出現(xiàn)域的開拓，信達生物已由腫瘤領域向自免、代謝、眼科和罕見病等領域布局，由單一化biotech逐步向全面系統(tǒng)化百濟神州自主開發(fā)+對外授權聚焦腫瘤內(nèi)部+引進澤布替尼、替雷利珠單抗?jié)刹继婺岢龊＃cMNC多次戰(zhàn)略合作信達生物自主開發(fā)+對外授權體系化內(nèi)部+引進與MNC多次戰(zhàn)略合作復宏漢霖自主開發(fā)+對外授權腫瘤斯魯利單抗在海外開展臨床研究科倫博泰生物對外授權ADCSKB264授權默沙東，總金額95億美元康諾亞對外授權腫瘤、自免CMG901授權阿斯利康，總金額11億美元康方生物對外授權腫瘤AK112授權SUMMIT，總金額50億美元榮昌生物對外授權腫瘤、自免RC48授權Seagen，總金額26億美元和黃醫(yī)藥對外授權腫瘤靶向藥呋喹替尼授權武田，總金額11.3億美元君實生物對外授權腫瘤特瑞普利單抗合作方Coherus向FDA遞交上市申請諾誠健華對外授權血液腫瘤、自免奧布替尼授權Biogen亞盛醫(yī)藥-B對外授權核心管線奧雷巴替尼BCR-ABL海外開展III期騰盛博藥/核心管線內(nèi)部+引進BRII-179/835新冠抗體停產(chǎn)，聚焦乙肝治愈和鉑醫(yī)藥對外授權核心管線內(nèi)部+引進巴托利單抗CLDN18.2授權AZ，序列授權Moderna部分公司縮減研發(fā)費用部分公司縮減研發(fā)費用>整體費用率呈下降趨勢。隨著biotech公司的產(chǎn)品收入提升以及研發(fā)費用的下降或維持，整體看biotech公司的研發(fā)費用呈實現(xiàn)高效率的管線推進以及可持續(xù)的業(yè)務發(fā)展已成為絕大部分創(chuàng)新藥公>部分公司費用率依舊超100%。盡管biotech公司的收入已經(jīng)在穩(wěn)步提升，然而部分醫(yī)藥公司的研發(fā)費用>已有公司研發(fā)費用率下降至50%以下。復宏漢霖隨著產(chǎn)品收入的提升以及研發(fā)費用的控制，自22H2起研發(fā)費用率就在50%以下；信達生物憑借著產(chǎn)品收入的穩(wěn)步提升以及精細化的費用控制，百濟神州、君實生物、基石藥業(yè)、亞盛醫(yī)藥、諾股票代碼名稱產(chǎn)品收入（億元）研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用占產(chǎn)品收入比（%）22H122H223H122H122H223H122H122H223H16160.HK百濟神州36.848.067.061.450.258.8167%104%88%1801.HK信達生物20.421.024.69.283%56%38%2696.HK復宏漢霖5.573%36%25%1877.HK君實生物9.5429%239%152%9926.HK康方生物6.78.07.36.05.7446%88%72%9995.HK榮昌生物153%107%129%9969.HK諾誠健華149%72%95%2616.HK基石藥業(yè)-B2.0216%131%76%6855.HK亞盛醫(yī)藥-B4.03.43.1419%300%217%平均值9.1237%126%99%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投大部分產(chǎn)品環(huán)比增長，個別產(chǎn)品環(huán)比下降大部分產(chǎn)品環(huán)比增長，個別產(chǎn)品環(huán)比下降>澤布替尼呈現(xiàn)高速放量狀態(tài)。百濟神州的澤布替尼2022H2實現(xiàn)營收23.2億元，環(huán)比增長52.9%；2>個別產(chǎn)品銷售額環(huán)比下降。派安普利和漢利康的2023H2銷售額迎來環(huán)比下降，主要因公司推廣策略的變化以及市場化激烈導致產(chǎn)品銷售額迎來環(huán)比下降，但康方生物的卡度尼利單抗和復宏漢霖的漢曲優(yōu)均迎來穩(wěn)步增長。公司整體產(chǎn)品總營公司代碼公司名稱主要產(chǎn)品分產(chǎn)品營收及環(huán)比2022H12022H2環(huán)比（%）2023H1環(huán)比（%）同比（%）6160.HK百濟神州澤布替尼23.252.9%36.156.0%138.6%替雷利珠單抗28.5%14.2%46.8%1801.HK信達生物全部產(chǎn)品20.421.02.8%24.617.2%20.4%2696.HK復宏漢霖漢曲優(yōu)（曲妥珠單抗）8.08.911.8%38.6%54.9%漢利康（利妥昔單抗）%2.5-9.9%-6.6%漢斯壯（斯魯利單抗）0.82.6240.3%2.7244.2%1877.HK君實生物特瑞普利單抗3.04.447.0%4.52.1%50.0%民得維——————————9926.HK康方生物派安普利單抗3.02.6-27.6%-36.4%卡度尼利單抗——5.5——6.111.0%——9969.HK諾誠健華奧布替尼%3.20.3%30.5% 產(chǎn)品收入（億元）管理費用（億元）銷售費用（億元）凈利潤（億元）最新市值22H122H2 產(chǎn)品收入（億元）管理費用（億元）銷售費用（億元）凈利潤（億元）最新市值22H122H223H122H122H223H122H122H223H122H122H223H1（億元）年至今漲跌幅股票代碼名稱艾力斯營收實現(xiàn)高速增長，盈利顯著改善艾力斯營收實現(xiàn)高速增長，盈利顯著改善A股部分創(chuàng)新藥企業(yè)2022H1與2023H1梳理數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投15研發(fā)費用率整體呈現(xiàn)下降狀態(tài)研發(fā)費用率整體呈現(xiàn)下降狀態(tài)>整體費用率呈下降趨勢。隨著A股創(chuàng)新藥企業(yè)的營收迎來穩(wěn)步增長以及費用率控制的目標愈發(fā)清晰，創(chuàng)新藥企的平均研發(fā)費用率有2022年H1的61%下降至2023H1的58%，總體呈現(xiàn)小幅度下降趨勢。個別公司研發(fā)費用金額同比下降（三生國健部分公司研發(fā)費用環(huán)比下降（貝達藥業(yè)、特寶生物、神州細胞、我武生物、邁威生物）。>部分公司費用率依舊超100%。盡管biotech公司的收入已經(jīng)在穩(wěn)步提升，然而部分醫(yī)藥公司的研發(fā)費用A股部分創(chuàng)新藥企業(yè)2022H1與2023H1梳理股票代碼名稱產(chǎn)品收入（億元）研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用占產(chǎn)品收入比（%）22H122H223H122H122H223H122H122H223H1300558.SZ貝達藥業(yè)12.511.213.126%34%25%688278.SH特寶生物0.50.87%12%9%688578.SH艾力斯30%20%15%688520.SH神州細胞-U6.58.195%80%62%300357.SZ我武生物13%12%13%688336.SH三生國健4.84.844%35%27%688177.SH百奧泰4.2117%152%135%688506.SH百利天恒-U4.02.057%50%106%688062.SH邁威生物-U4.43200%2200%378%688443.SH智翔金泰-U0.00.00.02.72.9——————688176.SH亞虹醫(yī)藥-U0.00.00.00.9——————688192.SH迪哲醫(yī)藥-U0.00.00.0——————平均值4.52.02.62.661%67%58%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投投資建議：看好管線價值提升和經(jīng)營質(zhì)量改>投資建議：我們認為，隨著審評標準提升和投融資環(huán)境變化，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)逐步從粗放式增長轉(zhuǎn)為聚焦優(yōu)秀管線和提升經(jīng)營質(zhì)量階段。看好管線價值提升和經(jīng)營質(zhì)量改善帶來的投資機會，臨床管線價值突出、研發(fā)推進效率高和運營穩(wěn)健的公司依舊具備“好公司”與“好資產(chǎn)”屬性。綜合公司臨床管線、研發(fā)效率與運營效率，我們看好恒瑞醫(yī)藥、信達生物、榮昌生物、康方生物、科倫藥業(yè)、科倫博泰生物、百濟神州、恩華藥業(yè)、再鼎醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥、海思科、信立H股生物制藥重點公司盈利預測及估值表（2023/9/11）公司代碼公司名稱投資評級總股本收盤價總市值收入（億元）(億股)（元/股)（億元）2022202320242022202320241801.hk信達生物買入38.3542.945.659.06160.hk百濟神州買入125.91591.598.6158.0219.07.31877.hk君實生物買入9.921.37.15.49995.hk榮昌生物買入5.437.8189.07.722.724.58.39926.hk康方生物買入8.436.9285.18.424.233.99688.hk再鼎醫(yī)藥買入9.921.5195.52162.hk康諾亞買入2.851.8133.33.2121.288.941.79969.hk諾誠健華買入6.47.50013.hk和黃醫(yī)藥買入8.724.1192.729.449.549.0投資建議：看好管線價值提升和經(jīng)營質(zhì)量改A股生物制藥重點公司盈利預測及估值表（2023/9/11）公司代碼公司名稱投資評級總股本收盤價總市值(億股)（元/股)（億元）202220232024202220232024600276.SH恒瑞醫(yī)藥買入63.843.02743.00.70.9002422.sz科倫藥業(yè)買入27.8408.323.7600079.SH人福醫(yī)藥買入24.4398.2002294.SZ信立泰買入26.520.942.135.629.0002262.SZ恩華藥業(yè)買入27.8280.125.320.4603087.SH甘李藥業(yè)買入5.742.8242.30.00.00.0---002653.SZ海思科買入22.30.578.762.046.9300558.SZ貝達藥業(yè)買入4.252.5219.00.865.343.733.0600867.SH通化東寶買入9.90.7688578.SH艾力斯買入4.530.6137.70.741.625.2688062.SH邁威生物-U買入4.023.593.9-2.0-1.6-0.8-11.5-14.3-30.4300705.SZ九典制藥買入3.421.975.520.9688382.SH益方生物-U買入5.872.6-0.7-0.8-0.5-17.5-16.3-23.0688513.SH苑東生物買入50.861.023.1688302.SH海創(chuàng)藥業(yè)-U買入43.142.7-3.9-3.3-1.6-11.2-13.0-27.322細分行業(yè)周度復盤細分行業(yè)周度復盤制藥產(chǎn)業(yè)鏈周度復盤制藥產(chǎn)業(yè)鏈周度復盤>9月11日，武田宣布高選擇性口服酪氨酸激酶2（TYK2）抑制劑TAK-279治療活動性銀屑病關節(jié)炎的IIb期研究達到積極頂線終點，詳細數(shù)據(jù)計劃在即將召開的醫(yī)學會議上公布。TAK-279是武田在去年年底以60億美元收購Nimbus在銀屑病關節(jié)炎中觀察到的慢性炎癥如果處理不當可能導致不可逆的關節(jié)4周的安全性隨訪期。試驗主要終點是第12周時達到至少ACR20應答的患者比例。ACR20是一項根據(jù)美國風濕病學會標者對銀屑病關節(jié)炎的總體評估、醫(yī)生對銀屑病關節(jié)炎的總體評估TAK-279的安全性和耐受性特征與既往的臨床試驗一致?；诖私Y果，武田計劃啟動一項TAK-279治療銀屑病關節(jié)創(chuàng)新藥進展：奧希替尼+化療一線聯(lián)用方案結果公布>9月11日，在2023年世界肺癌大會（WCLC）上，阿斯利康在全體大會上口頭報告了奧希替尼的重磅III期臨床試驗>研究結果顯示，與單藥治療相比，奧0.49-0.79;p<0.0001）。研究者評估結果顯示奧希替尼聯(lián)合化療將患者的PFS延長了8.8個月，盲態(tài)獨立中央審查組（BICR）評估的PFS結果顯示奧希替尼聯(lián)合化療將患者的中位PFS延長了9.5個月（HR：0.62;95%CI0.48-0.80;p=0.0002）。并且在所有預先設定的亞組中均觀察到具有臨床意義的PFS改善，無論患者性別、種族、EGFR突變類型、創(chuàng)新藥進展：艾伯維IL-23抗體III期臨艾伯維艾伯維IL-23抗體III期臨床達雙主>9月13日，艾伯維公布了III期SEQUENCE臨床試驗的頂線結果，在曾接受一種或多種靶向TNF療法后失敗性克羅恩?。–D）患者中評估Skyrizi（risankizumab）與烏司奴單抗治療48周的療效。分析顯示，Skyrizi達到雙主要>SEQUENCE研究是一項多中心、隨機、頭對頭III期臨床試驗，共納入527例接受過一種或多種抗腫瘤壞死因子（TNF）藥物治療的中重度克羅恩病患者。所有患者的基線克羅恩病活動指數(shù)（CDAI）為220-450分。研究的實現(xiàn)臨床緩解（定義為CDAI低于150分）的患者比例和第48周實現(xiàn)內(nèi)鏡緩解（定義為克羅恩病簡化內(nèi)鏡下評分（SES-關；萊美藥業(yè)上漲24.40%，預計與mRNA腫瘤疫苗獲批臨床有關；興齊眼藥上漲19.31%、綠葉制藥上漲19.21%、雙成藥業(yè)上漲18.80%、榮昌生物-B上漲17.72%、邁威生物-U上漲15.81%、翰宇藥業(yè)上漲15.04%、首藥嘉和生物-B下跌12.23%、德琪醫(yī)藥-B下跌10.94%、藥明巨諾-B下跌9.38%、基石藥業(yè)-B下跌8.45%、開拓藥業(yè)-B5.16%、再鼎醫(yī)藥下跌5.13%、歐康維視生物-B下跌4.94%、長江生命科技下跌4.05%、君實生物下跌2.04%、加科思-B下跌1.96%圖表：制藥板塊-本周標的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1通化金馬61.181嘉和生物-B12.232常山藥業(yè)51.582德琪醫(yī)藥-B10.943萊美藥業(yè)24.403藥明巨諾-B9.384興齊眼藥19.314基石藥業(yè)-B8.455綠葉制藥19.215開拓藥業(yè)-B5.166雙成藥業(yè)18.806再鼎醫(yī)藥5.137榮昌生物-B17.727歐康維視生物-B4.948邁威生物-U15.818長江生命科技4.059翰宇藥業(yè)15.049君實生物2.04首藥控股-U13.95加科思-B1.96睿智醫(yī)藥上漲15.64%、博濟醫(yī)藥上漲11.27%、諾思格上漲10.83%、凱萊英上漲10.81%、圣諾生物上漲9.86%、金斯瑞生物科技上漲8.85%、諾泰生物上漲7.67%、康龍化成上漲6.21%、誠達藥業(yè)上漲6.18%、藥畢得醫(yī)藥下跌18.09%、維亞生物下跌11.12%、數(shù)字人圖表：CXO板塊-本周標的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1睿智醫(yī)藥15.641畢得醫(yī)藥18.092博濟醫(yī)藥11.272維亞生物11.123諾思格10.833數(shù)字人7.234凱萊英10.814方達控股4.115圣諾生物9.86568.8567諾泰生物7.6778康龍化成6.2189誠達藥業(yè)6.189藥康生物5.96奧浦邁上漲8.83%、諾唯贊上漲7.89%、新華醫(yī)療上漲6.95%、百普賽斯上漲4.2森松國際下跌4.34%、泰坦科技下跌3.86%、阿拉丁下跌1.14%、鍵凱圖表：上游及科學服務板塊-本周標的表現(xiàn)排名漲幅前五跌幅前五序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)18.831森松國際4.342諾唯贊7.892泰坦科技3.863新華醫(yī)療6.95344.244鍵凱科技0.325義翹神州3.915器械服務周度復盤器械服務周度復盤本周醫(yī)療器械板塊個股漲跌分析本周醫(yī)療器械板塊個股漲跌分析>近期規(guī)范開展的學術會議和正常醫(yī)學活動正在逐步恢復，四季度的月均手術量、設備采購量相比8月份有望環(huán)比改善，投資情緒>其中澳華內(nèi)鏡9月12日披露投資者關系活動記錄表，其中提到開展內(nèi)鏡診療的醫(yī)療器械（申萬）-本周標的表現(xiàn)排名本周醫(yī)療器械板塊個股漲跌分析本周醫(yī)療器械板塊個股漲跌分析愛博醫(yī)療區(qū)間上漲11.33%。9月14日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購海泰新光區(qū)間上漲10.76%。暫未了解到基本面變化。近期，公司下游客戶史賽克新產(chǎn)品1788正式上市，市場預期公司熒光鏡體福瑞股份區(qū)間上漲10.41%。FDA于9月13日授予福瑞股份的合作伙伴MadrigalPharmaceuticals，Inc.（納斯達克股票代碼：本周醫(yī)療器械板塊個股漲跌分析本周醫(yī)療器械板塊個股漲跌分析昊海生科區(qū)間下跌1.87%。暫未了解到基本面變本周港股行情雙極分化，預計與相關公司業(yè)績有關本周港股行情雙極分化，預計與相關公司業(yè)績有關港股醫(yī)療器械部分個股本周漲跌幅表現(xiàn)國家衛(wèi)健委應急司：把穩(wěn)政策基調(diào)，推進醫(yī)藥腐國家衛(wèi)健委應急司：把穩(wěn)政策基調(diào)，推進醫(yī)藥腐敗集中整治>政策解讀：此次國家衛(wèi)健委應急司司長的公的積極信號：充分肯定了廣大醫(yī)務工作者的辛勤勞動；大力支持、積極鼓勵醫(yī)藥行業(yè)學術會議的正常開展；注重加強長效機第四批國家醫(yī)療耗材集采正式文件發(fā)布，涉及第四批國家醫(yī)療耗材集采正式文件發(fā)布，涉及人工晶體類及運動醫(yī)學類醫(yī)用耗材>9月14日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織人工晶體類及運動醫(yī)學類醫(yī)用耗材集中帶量采購公告組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室（以下簡稱“聯(lián)合采購辦公室”代表各地區(qū)公立醫(yī)津市醫(yī)藥采購中心承擔聯(lián)合采購辦公室日常工作并負責具體實施。本次集中帶量采購產(chǎn)品為人工晶體類（人工晶體耗材不包縫線、軟組織重建物、骨類重建物不包括應用于顱頜面產(chǎn)品的部分）。增材制造技術（即3D打印類）產(chǎn)品可自愿參加。集中帶量采購周期為2年，自中選結果實際執(zhí)行>政策解讀：與7月份網(wǎng)傳版的采購方案征求意見稿相比，本次正式采購公告進行了修訂和優(yōu)化。產(chǎn)品類別由27類調(diào)整到方通過競價、限價掛網(wǎng)的方式規(guī)范。中選規(guī)則部分，除了AB組的競價淘汰規(guī)則，也給出了復活規(guī)則：針對未按規(guī)則中選的京津冀3+N聯(lián)盟擬對超聲刀頭類醫(yī)用耗材進行帶量聯(lián)動采購京津冀3+N聯(lián)盟擬對超聲刀頭類醫(yī)用耗材進行帶量聯(lián)動采購>2023年9月15日，京津冀藥采平臺發(fā)布《關于開展京津冀“3+N”聯(lián)盟超聲刀頭類醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動采購有關工作的通知》?！锻ㄖ访鞔_由北京、天津、遼寧、吉林、黑龍江、河南、湖南、海南、西藏、陜西和甘肅等11省組成采購聯(lián)盟，為1年，到期后聯(lián)盟各地區(qū)可根據(jù)情況延長采購期限。分組方式：超聲刀頭類耗材按閉合血管≤3mm和閉合血管≤5mm/7mm劃分采購單元。并按采購單元及超聲刀頭分類分別設置最高有效申報價。報價規(guī)則：產(chǎn)品滿足報價要求即可中選：1）曾中選產(chǎn)品：實際供應價≤Min（最高有效申報價、該產(chǎn)品在全國各省級或省際聯(lián)盟帶量采購中選價的最低價2）未曾中選產(chǎn)品：實際供應價≤Min（同超聲刀頭分類的產(chǎn)品的最高有效申報價、同超聲刀頭分類曾中選產(chǎn)品加權平均價[以曾級或省際聯(lián)盟帶量采購同申報企業(yè)同采購單元最低中選價的1.5倍。采購量分配規(guī)則：同一超聲刀頭分類內(nèi)，按照企業(yè)填報實際供應價格產(chǎn)品的加權平均價由低到高進行企業(yè)排名，加權平均價最低的企業(yè)為第1名，加權平均價次低的企業(yè)為第2名，余為B類，未中選的企業(yè)為D類（中選企業(yè)未報價的產(chǎn)品視為D類）。其中A1企業(yè)獲得基礎量的100%，A2企業(yè)獲得基礎量>政策解讀：此次超聲刀集采針對產(chǎn)品閉合血管直徑進行分組，同時只要滿足報價要求即可中選，排名后三分之一位的C類企業(yè)也能獲得60%的基礎量，A類企業(yè)可以獲得C、D《關于加強公立醫(yī)療機構廉潔風險防控的指導意見》《關于印發(fā)<進一步整頓醫(yī)療秩序打擊非法行醫(yī)專項行動方案>的通知》《關于印發(fā)加強醫(yī)療衛(wèi)生行風建設“九不準”的通知》《關于做好進一步整頓醫(yī)療秩序打擊非法行醫(yī)專項行動深入鞏固階段工作的通國家衛(wèi)計委、公安部、食藥監(jiān)局、中醫(yī)藥局、總后勤部衛(wèi)生部知》知》《關于開展整頓醫(yī)療服務市場秩序依法查處打擊“醫(yī)托”詐騙活動的通知》國家衛(wèi)計委、公2021/8/6《關于印發(fā)全國醫(yī)療機構及其工作人員廉潔從業(yè)行動計劃（21-24年）的通知》國家衛(wèi)健委、中醫(yī)藥局《關于印發(fā)醫(yī)療機構工作人員廉潔從業(yè)九項準則的通知》衛(wèi)健委、工信部、公安部、財政部、商務部、知》《關于印發(fā)××年糾正醫(yī)藥購銷領域和醫(yī)療服務中不正之風工作要點的通知》2023《關于印發(fā)2023年糾正醫(yī)藥購銷領域和醫(yī)療服務中不正之風工作要點的通知》國務院國資委、稅務總局、市場監(jiān)管總局、醫(yī)保局、中醫(yī)藥局、疾糾正醫(yī)藥購銷領域和醫(yī)療服務中不正之風部際總局、醫(yī)保局、中醫(yī)藥局、疾控局、藥監(jiān)局；紀檢監(jiān)察機關配合開展全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治工2023/8/15國家衛(wèi)健委就全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治工作發(fā)布有關問答國家衛(wèi)健委 建議關注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司建議關注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司行業(yè)復蘇、去年低基數(shù)、新品放量的背景下，內(nèi)鏡、康復、上游等賽道中部分公司仍有望實現(xiàn)高增長。醫(yī)療設備大多通過經(jīng)銷商小。在集采政策密集期之后，板塊中多個公司將逐步走出集采影響，建議關注骨科、電生理等行業(yè)龍頭的季度業(yè)績拐點和估值拐整；臨床需求剛性的診斷試劑預計受影響有限；安徽省牽頭的化學發(fā)光集采預計Q4落地，龍頭公司有望迎來估值修復。相關公司建議關注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司建議關注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司近期醫(yī)療領域反腐力度有所加大，短期來看或?qū)︶t(yī)療器械行業(yè)增速和投資情緒產(chǎn)生一定的影響。部分上市公司的Q3和全年業(yè)績預4）不少投資人對于Q3行業(yè)增速放緩已有預期，建議關注內(nèi)鏡、骨科、電生理、IVD等賽道優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭在估值調(diào)整或集采政策風當前我們看好：期成長空間廣闊、反腐影響背景下業(yè)績增速仍然相對較高、未來有新品放量催化的公司有望實現(xiàn)較好的彈性，如開立醫(yī)療邁瑞醫(yī)療：二季度收入、利潤穩(wěn)健增長，全權，收購價預計約1.15億歐元。交割完成后公司將向德賽診斷出資3000萬歐元用于支持其未來業(yè)務發(fā)展，上述交易總額合計約1.45億歐元。>3）集采有望逐步落地的細分賽道：關節(jié)集采已落地執(zhí)行一年醫(yī)療、春立醫(yī)療等預計Q3脊柱和電生理帶量采購在全國大部分省份落地執(zhí)行（三友醫(yī)療、微電生理等)，預計安徽省牽頭的化學發(fā)光集采將于Q4出結果（邁瑞醫(yī)療、安圖生物、亞輝龍、新產(chǎn)業(yè)等全國范圍集采尚未落地的高值耗材中優(yōu)質(zhì)個股>4）不同公司建議關注不同的拐點：庫存相對較低及出廠價降幅相對較小的公司，建議關注集采規(guī)則發(fā)布及集采結果公布和中OK鏡需關注集采是否會擴面，相關公司包括愛博醫(yī)療、昊海生科、歐普康視等；2）CGM遠期空間廣闊，擁有渠道優(yōu)勢的>IVD：集采關注度較高，建議關注安徽牽頭的化學發(fā)光等品類集采進展、江西腎功和心肌酶生化集采進展、江西肝功生化集采>低值耗材：1）部分低值耗材企業(yè)國內(nèi)業(yè)務在疫情期間受損，建議關注常規(guī)診療活動的復蘇以及產(chǎn)品升級帶來國內(nèi)業(yè)務的恢復>周漲幅TOP5：固生堂（+5.1%美麗田園（+5.1%國際醫(yī)學（+4.5%海吉亞醫(yī)療（+4.4%康寧醫(yī)院（+4.4%）通知》相關的情緒壓制有關。9月11日衛(wèi)健委發(fā)布了《關于進一步推進口腔醫(yī)療服務和保障管理工作的通知》，主優(yōu)化醫(yī)療服務價格及醫(yī)保政策、加大監(jiān)管工作力度、加強宣傳引導等六個>A股眼科醫(yī)療服務：>短期來看：部分投資人對于居民消費復蘇情況、公立醫(yī)院擴張和科室開張會增加醫(yī)療服務供給、部分眼科醫(yī)療服務去>展望Q4：受去年同期疫情后眼科診療需與醫(yī)藥板塊整體估值受醫(yī)療反腐政策等因素影響出現(xiàn)調(diào)整有關，目前估值已調(diào)整至歷史低位，行業(yè)龍頭合規(guī)性較強、定性和長期投資價值；彈性角度建議關注普瑞眼科、華廈>港股醫(yī)療服務：>我們繼續(xù)推薦運營管理優(yōu)秀、有并購擴張預期、相比A股醫(yī)療服務龍頭估值性價比更高的>其中海吉亞、錦欣生殖、華潤醫(yī)療等公司下半年收入和利潤有望加速，與去年同期受疫情影響有關。海吉亞醫(yī)療疫后加速并購體現(xiàn)出公司較強的執(zhí)行力和綜合實力，短期來看，2023年落地的2筆并購有助于提升公司未來2-3年業(yè)績增速；>風險提示：競爭程度加劇、OK鏡集采降價的影響、反腐背景下的合規(guī)性風險等中藥、生物制品及商業(yè)周度復盤中藥、生物制品及商業(yè)周度復盤>市場本周主要交易邏輯：本周板塊波動推測主要由于估值調(diào)整及>市場對后續(xù)行情最核心的關注點：目前半年度業(yè)績期已結束，市場表：中藥（申萬）-本周標的表現(xiàn)排名ST太安區(qū)間上漲22.68%。9月14日，公司發(fā)布太極集團區(qū)間上漲14.12%。8月24日晚，公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入90.51億元，同比增長元及利息257.18萬元人民幣及律師費用。進，整體進度符合預期；基藥目錄調(diào)整在即，中藥品種有望受益；支付端：政策春風持續(xù)加碼，醫(yī)保大力支持中醫(yī)藥傳在全面推進，但從目前已經(jīng)開標的省際聯(lián)盟的結果來看，整體降幅符合預期，尤其是獨家的中藥處方藥品種降幅較為溫和，最近發(fā)布的飲片聯(lián)采文件也明確提出不以降價為目的，引導“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”；與此同時，基藥目錄調(diào)正在即，中藥創(chuàng)新藥、中藥獨家品種有望通過此次調(diào)整進入新版基藥目錄，有益于中藥品種入院推廣、進一步提升市占率。除此之外，隨著我國中藥審評審批制度的不斷健全和完善，中藥創(chuàng)新藥有望逐步邁入正軌，迎來高質(zhì)量發(fā)展，我們認為，隨著中醫(yī)藥政策紅利持續(xù)釋放，中藥處方藥放量可期，建議重點關注：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力、昆藥集團、新天藥渠道的高速擴張，為我國OTC市場提供了新的增長點展空間，隨著產(chǎn)業(yè)政策及格局變遷，品牌OTC歷久彌中度的進一步提升的大背景下，我們認為，品牌延展、渠道擴張、定價能力強并積極推進國企改革的品牌中藥企業(yè)將逐-10%-15%-20%-25%-30%-10%-15%-20%-25%-30%>整體市場表現(xiàn)分析：本周滬深300下跌0.83%，申萬醫(yī)藥指數(shù)上>市場本周主要交易邏輯：1）藥店板塊：前期下調(diào)較多，現(xiàn)階段估值回升2）醫(yī)藥>市場對后續(xù)行情最核心的關注點：藥店板塊：各地區(qū)門診統(tǒng)籌逐步表：醫(yī)藥商業(yè)（申萬）2022年初至今指數(shù)收益率表現(xiàn)滬深300醫(yī)藥生物(申萬)醫(yī)藥商業(yè)(申萬)2022-012022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-35%藥店板塊整體市場表現(xiàn)分析藥店板塊整體市場表現(xiàn)分析圖：藥店（申萬）-本周標的表現(xiàn)排名上漲企業(yè)下跌企業(yè)序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1老百姓8.941益豐藥房0.322一心堂6.373華人健康5.09大參林2.8645健之佳2.426第一醫(yī)藥2.197漱玉平民1.51流通板塊整體市場表現(xiàn)分析流通板塊整體市場表現(xiàn)分析圖：醫(yī)藥流通（申萬）-本周標的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1柳藥集團7.041一致B0.432百洋醫(yī)藥6.762藥易購-0.353國藥股份6.383上海醫(yī)藥（A股）-1.02瑞康醫(yī)藥5.04中國醫(yī)藥-1.48445重藥控股4.635英特集團-2.026鷺燕醫(yī)藥3.856上海醫(yī)藥（H股）-2.127國藥控股3.817海王生物-2.338人民同泰3.748國藥一致-2.659九州通3.569浙江震元-2.92達嘉維康3.10嘉事堂-3.0158.6億次（不包含診所、醫(yī)務室、村衛(wèi)生室數(shù)據(jù)同比下降3.2%，其中醫(yī)院診療36.1億人次，同比下降5.2%。876543210醫(yī)療機構診療人次（億人次）同比增長19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0220-0420-0620-0820-1021-0221-0421-0621-0821-1022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-02140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委官網(wǎng)，wind，中信建投中國醫(yī)療器械供應鏈服務平臺市場規(guī)模（億元）8006004002000中國醫(yī)療器械供應鏈服務平臺市場規(guī)模（億元）8006004002000>醫(yī)療器械服務市場規(guī)模持續(xù)擴大，院內(nèi)服務增長加速。醫(yī)療器械服務平臺主要指借助互聯(lián)網(wǎng)技術聚合器械生廠商、流通分銷企業(yè)和醫(yī)療終端，以提升醫(yī)療器械流通效率為目的，降低流通成本的平臺，主要包括院內(nèi)SPD服務平臺及院外全流程供應鏈服務平臺。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模約為8400億元，同械服務供應鏈服務平臺市場規(guī)模為588億元，2015-2021年復合增長速度達到18.07%，到2026年，醫(yī)療器械服務供應務20152019202020162017201520192020201620172018數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，中信建投痛點數(shù)字化管理庫存，精確明晰庫存量及使用量 數(shù)字化管理庫存，實時反饋痛點數(shù)字化管理庫存，精確明晰庫存量及使用量 數(shù)字化管理庫存，實時反饋消耗量及用量統(tǒng)一存儲、統(tǒng)一配送技術為基礎，以中央集中化與外包方式，將藥品、器械耗材、試劑或其他醫(yī)療用品按照實際需求量及時提供至醫(yī)療終端使用場所，能夠降低浪費，減輕診療機構庫存管理壓力，提升庫存周轉(zhuǎn)效率。SPD業(yè)務在院內(nèi)可提供耗材集中化、一體化管理，覆蓋采購、驗收、庫存、加工及使用等全環(huán)節(jié)，且在數(shù)字化基礎上能夠?qū)崿F(xiàn)精細化管理，提升醫(yī)依據(jù)實時庫存量和預計消耗量提前生成采購計劃，批耗材配送入院時，進行信息核查，然后使用建立中心庫、二級庫等不同等級倉庫，加速依據(jù)手術特性，提供標準化手術所需器械耗材包，提數(shù)據(jù)來源：管理世界，中信建投>4%7.00%≤1%3%-4%>4%7.00%≤1%3%-4%40.00%2%-3%31.00%>多元化服務模式，服務費相對較低?，F(xiàn)階段SPD業(yè)務主要以業(yè)務型SPD為主，且大多為頭部分銷余配送廠家收取，由于規(guī)模、地區(qū)以及品種方面的差異，醫(yī)院招標的SPD服務費主要集中在1%-3%，相對處于較低水從上游收取銷售差價，數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，中信建投注：3%-4%指的是包括4%，不包括3%的情況>滲透率相對較低，頭部醫(yī)院為主要客戶。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2022年140200SPD項目落地數(shù)量（個）上海山東廣東江蘇海南浙江廣西北京安徽河北湖北陜西四川貴州河南其他三級及以下醫(yī)院76.00%數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，中物聯(lián)醫(yī)療器械供應鏈分會，中信建投400400管理耗材及IVD只管理耗材只管理IVD新增SPD項目數(shù)（個）90%80%70%60%50%40%30%20%2016-20182019-20212022.01-2022.10重藥控股柳藥集團國藥控股重藥控股柳藥集團數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，中物聯(lián)醫(yī)療器械供應鏈分會，中信建投行業(yè)恢復，看好頭部企業(yè)業(yè)績高增長行業(yè)恢復，看好頭部企業(yè)業(yè)績高增長未來零售藥店行業(yè)頭部企業(yè)將繼續(xù)享受政策紅利，在個人醫(yī)保賬戶改進的進程中更多的承接門診慢、特病藥品零售業(yè)務。長期來看，門診統(tǒng)籌資質(zhì)與個人賬戶有望完成平穩(wěn)交接過渡，門診統(tǒng)籌資質(zhì)將為藥品零售行業(yè)帶來增量牌效應，客流量有望向全國性或者地區(qū)性頭部企業(yè)集中，預計頭部零售企業(yè)全年業(yè)績增長穩(wěn)健。建議重點關注：部流通企業(yè)全年業(yè)績實現(xiàn)恢復性增長。建議重點關注：國藥控股、華潤醫(yī)藥、國藥股份、上海醫(yī)藥、九生物制品行業(yè)本周跑輸醫(yī)藥指數(shù)，跑贏大盤生物制品行業(yè)本周跑輸醫(yī)藥指數(shù)，跑贏大盤>市場對后續(xù)行情的核心關注點：未來市場主要關注：對企業(yè)23Q3及下半年經(jīng)營趨勢的展望。疫苗企業(yè)方面，下半年部需兩旺將推動企業(yè)下半年業(yè)績持續(xù)增長。圖：生物制品指數(shù)（申萬）近1年表現(xiàn)10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%滬深300醫(yī)藥指數(shù)（申萬）生物制品指數(shù)（申萬）2022-09-132022-11-132023-01-132023-03-132023-05-132023-07-132023-09-13生物制品板塊交易邏輯：反腐影響逐漸減弱，估值得到修復生物制品板塊交易邏輯：反腐影響逐漸減弱，估值得到修復表：生物制品（申萬）本周標的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號序號114.531210.97239.2530.2348.24458.24566.326 7賽升藥業(yè)5.63785.368沃森生物95.2894.542.12注：生物制品標的在申萬生物制品指數(shù)基礎上增添康希諾、百克生物、歐林生物收入及利潤端增速較快；康泰生物利潤端增速較快，主要由于去年同期計提新冠疫苗研發(fā)費用及相關資產(chǎn)減值較多，導致利潤端低基數(shù)所致。其余企業(yè)收入及利潤端增速同比呈不同程度下降趨勢，主要由于：表：疫苗板塊增速統(tǒng)計（累計）Q4Q4表：疫苗板塊增速統(tǒng)計（單季度）Q4Q4數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投疫苗行業(yè)前瞻：重磅品種期待放量加速，部分品種年內(nèi)有望上市疫苗行業(yè)前瞻：重磅品種期待放量加速，部分品種年內(nèi)有望上市>重磅品種23H1穩(wěn)步放量，期待下半年放量加速。22年部分疫苗重磅品種處于上市后準入及放量階段。23H1隨著人群出>部分產(chǎn)品年內(nèi)有望上市，帶來業(yè)績新增量。展望下表：疫苗板塊部分企業(yè)季度收入及扣非凈利潤增速（累計）企業(yè)名稱收入增速扣非凈利潤增速22Q122H122Q1-Q322A23Q123H122Q122H122Q1-Q322A23Q123H1智飛生物125.2%39.3%27.5%24.8%26.4%33.2%101.2%-32.6%-33.6%-26.3%7.1%13.5%沃森生物51.3%74.0%74.1%46.9%27.0%-7.7%30.0%100.5%76.1%45.3%37.6%-12.3%康泰生物214.6%73.7%7.9%-13.5%-14.1%-5.3%2763.8%-70.8%-85.5%-115.4%-23.6%397.5%萬泰生物284.8%201.9%140.6%94.5%-9.0%-29.8%367.8%282.7%233.3%132.0%-8.6%-38.8%康華生物12.5%19.5%35.2%11.9%4.3%-3.8%24.6%23.6%35.2%-1.8%-24.0%-22.4%康希諾7.0%-69.5%-77.1%-75.9%-79.9%-95.89%511.5%-106.3%-145.7%-157.5%-317.8%1472.99%歐林生物-15.6%37.6%30.2%12.4%24.9%26.93%-134.5%-31.1%-48.8%-99.3%142.8%49.05%百克生物-44.3%-24.3%-8.4%-10.9%30.2%0.21%-69.1%-47.7%-13.1%-28.6%8.3%-22.74%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投疊加去年業(yè)績低基數(shù)，以白蛋白、靜丙為代表的血制品銷量同比呈現(xiàn)較快增長。供給端來看，部分企業(yè)受到去年下半年表：血制品板塊增速統(tǒng)計（累計）營業(yè)收入增速扣非歸母凈利潤增速表：血制品板塊增速統(tǒng)計（單季度）Q4Q4扣非歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投血制品行業(yè)前瞻：供需兩旺有望推動企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長血制品行業(yè)前瞻：供需兩旺有望推動企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長疊加去年業(yè)績低基數(shù)，以白蛋白、靜丙為代表的血制品銷量同比呈現(xiàn)較快增長。供給端來看，部分企業(yè)受到去年下半年>期待下半年供需兩旺，推動業(yè)績增長。性增長，將推動產(chǎn)品供給端提升。供需兩旺疊加去年業(yè)績低基數(shù)，將推動血制品企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績進一步增長。建議重點關表：血制品板塊部分企業(yè)季度收入及扣非凈利潤增速（累計）企業(yè)名稱收入增速扣非凈利潤增速22Q122H122Q1-Q322A23Q123H122Q122H122Q1-Q322A23Q123H1天壇生物4.4%3.4%3.6%83.3%42.3%-22.8%12.9%5.6%12.9%118.2%49.4%華蘭生物2.8%82.3%7.2%37.5%-32.5%-9.6%16.9%-22.4%-25.6%27.4%-14.1%博雅生物4.9%8.0%3.5%4.1%23.1%10.2%9.6%27.3%11.6%33.6%27.2%4.0%衛(wèi)光生物-0.6%-31.0%-33.3%-26.4%51.3%97.2%-5.8%-34.9%-48.8%-48.7%88.0%131.8%派林生物75.7%25.4%11.3%22.0%-47.9%-28.5%103.8%29.7%15.1%99.4%-59.7%-45.7%上海萊士97.3%87.6%62.5%53.2%22.4%18.43%27.1%14.6%13.0%33.4%20.8%13.43%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投33港股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，港股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，CXO及保健品表現(xiàn)較好 09-1108-1407-1706-1904-1003-1302-1301-1609-1208-1507-1804-1103-1402-1401-17 醫(yī)藥整體跑贏大盤，CXO及保健品表現(xiàn)較好保健整體跑贏大盤3.04%。2023年以來，恒生醫(yī)療保健下跌23.43%，恒生指數(shù)下跌8.08%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤15.35%。圖：2022年以來恒生醫(yī)療保健漲跌幅與恒生指數(shù)對比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保健品醫(yī)療服務醫(yī)療器械化學制藥CXO生物制藥中藥醫(yī)藥流通醫(yī)療器械中藥醫(yī)療服務互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保健品醫(yī)療服務醫(yī)療器械化學制藥CXO生物制藥中藥醫(yī)藥流通醫(yī)療器械中藥醫(yī)療服務互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療化學制藥醫(yī)藥流通生物制藥保健品CXO圖：本周醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅 圖：年初至今醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券（子行業(yè)數(shù)據(jù)僅考慮納入港股通的公司） >港股醫(yī)藥個股：個股方面，本周港股醫(yī)藥公司漲幅前5分別為碧生源（+29.08%）、中國衛(wèi)生集團（+20.00%）、綠葉制藥（+19.21%）、榮昌生物-B（+17.72%）、康華醫(yī)療（+17.58%本周跌幅前5分別為金威醫(yī)療（-39.57%）、盈健醫(yī)療（-33.16%）、表：本周港股醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10序號股票簡稱股票代碼序號股票簡稱股票代碼11金威醫(yī)療22334榮昌生物-B4健世科技-B5康華醫(yī)療56聯(lián)邦制藥67培力控股7香港醫(yī)思醫(yī)療集團8李氏大藥廠8歌禮制藥-B9信達生物9密迪斯肌精優(yōu)藥業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券表：2023年年初至今港股醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼1滿貫集團122德琪醫(yī)藥-B3正大企業(yè)國際34吉林長龍藥業(yè)4開拓藥業(yè)-B55啟明醫(yī)療-B6創(chuàng)美藥業(yè)67聯(lián)邦制藥7佳兆業(yè)健康8瑞慈醫(yī)療8康希諾生物-B99騰盛博藥-B數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 醫(yī)藥整體跑贏大盤，CXO及保健品表現(xiàn)較好>港股通醫(yī)藥個股：本周港股通范圍內(nèi)醫(yī)藥公司漲幅前5分別為綠葉制藥（+19.21%）、榮昌生物-B（+17.72%）、聯(lián)邦制藥（+14.40%）、李氏大藥廠（+11.45%）、信達生物（+10.89%本周跌表：本周港股通醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼11健世科技-B2榮昌生物-B2高視醫(yī)療3聯(lián)邦制藥34李氏大藥廠4嘉和生物-B5信達生物5維亞生物6康寧杰瑞制藥-B6德琪醫(yī)藥-B7康方生物788微創(chuàng)腦科學99基石藥業(yè)-B金斯瑞生物科技神威藥業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券表：2023年年初至今港股通醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼1聯(lián)邦制藥122德琪醫(yī)藥-B3康臣藥業(yè)3開拓藥業(yè)-B4昊海生物科技4啟明醫(yī)療-B556信達生物6康希諾生物7788騰盛博藥-B99諾輝健康君實生物數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 醫(yī)藥整體跑贏大盤，CXO及保健品表現(xiàn)較好>南下資金持股金額變動：本周南下資金持股港股通醫(yī)藥公司金額增加前5分別為信達生物（+24.59億港元）、藥明生物（+14.78億港元）、綠葉制藥（+7.58億港元）、康方生物（+7.31億港元）、金斯瑞生物科技（+7.25億港元本周持股金額減少前5分別為威高股份（-1.28億港元）、先健科技（-0.90億港元）、錦表：南下資金醫(yī)藥持股金額增加前10名持股金額增加前10股票簡稱股票代碼本周收盤日港股通港股通持股比例（億港元）港股通持股金額變動（億港元）持股比例（%）變動（%）1信達生物234康方生物5金斯瑞生物科技6海吉亞醫(yī)療7石藥集團897數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 >我們統(tǒng)計了兩地上市的醫(yī)藥公司的A股溢價率及兩地成交金額情況，各家公司差異較大。整體看，優(yōu)勢賽道的龍頭公司兩地估值價差較??；我們認為這種折價已經(jīng)充分反映了兩地的流動性差異。表：兩地上市醫(yī)藥格式A/H溢價情況股票簡稱A股股價（元）H股股價（港元）A股溢價H/A（周成交額）H/A（年成交額）復星醫(yī)藥泰格醫(yī)藥康龍化成君實生物復旦張江新華制藥資料來源：wind、中信建投證券，注：匯率：1RMB=1.08HKD44AA股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料 -08-11-07-14-06-16-05-19-03-10-02-10-01-13-12-16-11-18-08-12-07-15-06-17-03-11-02-11-01-14 醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料藥表現(xiàn)較好數(shù)整體跑贏大盤4.92%，另外本周滬深300下跌0.83%。2023年以來，醫(yī)藥指數(shù)下跌9.75%，萬得全A指數(shù)下跌1.35%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤8.39%。滬深300下跌4.21%。圖：2022&2023年醫(yī)藥生物漲跌幅與大盤對比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料藥表現(xiàn)較好圖：本周各行業(yè)漲跌幅對比農(nóng)林公用交通石油有色紡織醫(yī)藥(國防電力機械建筑房地社會非非銀食食品輕輕工 3 ((()))))數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料 圖：年初至今各行業(yè)漲跌幅對比石油石(家用電非銀金機械設紡織服建筑裝公用事國防軍輕工制有色金0食品飲建筑材基礎化醫(yī)藥生交通運(社會服農(nóng)林牧美容護電力設商貿(mào)零萬萬申萬)萬萬萬萬萬萬申萬)萬)))))))))數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券2023-09-092023-08-262023-08-122023-07-292023-07-152023-07-012023-06-172023-09-092023-08-262023-08-122023-07-292023-07-152023-07-012023-06-172023-06-032023-05-202023-05-062023-04-222023-04-082023-03-252023-03-112023-02-252023-02-112023-01-282023-01-142022-12-312022-12-172022-12-032022-11-192022-11-052022-10-222022-10-082022-09-242022-09-102022-08-272022-08-132022-07-302022-07-162022-07-022022-06-182022-06-042022-05-212022-05-072022-04-232022-04-092022-03-262022-03-122022-02-262022-02-122022-01-292022-01-152022-01-0170%60%50%40%30%20%10% 醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料藥表現(xiàn)較好>本周醫(yī)藥估值溢價上升：截至2023年09月1倍，萬得全A指數(shù)的估值為17.36倍，剔除銀行后全部A股的估值為18.85倍，醫(yī)藥板塊估值整體處于圖：2019年至今醫(yī)藥板塊相對于剔除銀行后A股的估值溢價率0%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券CROCMO化學制藥原料藥醫(yī)療器械生物制藥醫(yī)藥零售醫(yī)藥分銷藥用輔料及包材醫(yī)療服務IDV中藥疫苗CROCMO化學制藥原料藥醫(yī)療器械生物制藥醫(yī)藥零售醫(yī)藥分銷藥用輔料及包材醫(yī)療服務IDV中藥疫苗 醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料藥表現(xiàn)較好圖：本周醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 圖：年初至今醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅中醫(yī)化藥原生IDVIDV醫(yī)醫(yī)醫(yī)疫藥藥分學制用輔料藥物制療器療服藥零苗銷藥料及藥械O務售包材A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料 醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料藥表現(xiàn)較好表：本周醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼1通化金馬1223萊美藥業(yè)3通策醫(yī)療44天目藥業(yè)5566天智航-U7雙成藥業(yè)7愛爾眼科8微電生理-U899邁威生物-U數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料 表：2023年年初至今醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼112通化金馬2康希諾-U33拱東醫(yī)療44我武生物5566778圣諾生物8通策醫(yī)療99眾生藥業(yè)怡和嘉業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑贏大盤，化學制藥及原料 北向資金凈流入>北上資金持股金額變動：本周北上資金持股滬(深)股通醫(yī)藥公司金額增加前5分別為邁瑞醫(yī)療（+27.55億元）、恒瑞醫(yī)藥（+10.49億元）、藥明康德（+6.83億元）、老百姓（+2.34億元）、華東醫(yī)藥（+1.83表：北上資金醫(yī)藥持股金額增加前10名持股金額增加前10股票簡稱股票代碼A股市值（億元）本周收盤日滬(深)股滬(深)股通持股（億元）持股金額變動（億元）通持股比例1邁瑞醫(yī)療2恒瑞醫(yī)藥34567科倫藥業(yè)8945.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 智飛生物(300122):智飛生物(300122):HPV放量驅(qū)動業(yè)績快速增長，自主產(chǎn)品業(yè)績短期承壓國藥一致(000028):分銷業(yè)務收入穩(wěn)健增長，零售利潤貢獻持續(xù)提升國藥控股(1099):H1業(yè)績增長穩(wěn)健，一體化轉(zhuǎn)型優(yōu)勢明顯藥明生物(2269):6月訂單明顯回暖，CMO收入良好增長榮昌生物(9995):銷售持續(xù)放量，看好國際化發(fā)展巨子生物(2367):功效護膚增長超預期，品類拓展及渠道建設成效顯著九州通(600998):收入結構持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升三星醫(yī)療(601567):利潤增長超預期，降本增效成果顯著以嶺藥業(yè)(002603):上半年業(yè)績符合預期，創(chuàng)新驅(qū)動長期高質(zhì)發(fā)展一心堂(002727):H1利潤端穩(wěn)健恢復，多元業(yè)務提升單店收入益豐藥房(603939):門店規(guī)模持續(xù)擴大，業(yè)績潛力穩(wěn)步釋放上海醫(yī)藥(601607):一過性減值影響利潤，營業(yè)收入加速恢復艾力斯(688578):伏美替尼發(fā)力帶動業(yè)績，后續(xù)管線持續(xù)增厚天壇生物(600161):需求恢復推動產(chǎn)品放量，期待下半年供需兩旺促增長華潤醫(yī)療(1515):23H1業(yè)績符合預期，打造區(qū)域龍頭醫(yī)院和區(qū)域醫(yī)聯(lián)體通策醫(yī)療(600763):23Q2業(yè)績低于預期，儲備中長期增長動力信立泰(002294):慢病領域持續(xù)增厚，創(chuàng)新管線收獲可期中國生物制藥(1177):創(chuàng)新步入收獲期，二季度業(yè)績恢復顯著昆藥集團(600422):持續(xù)構建兩大核心平臺，看好經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升老百姓(603883):H1收入穩(wěn)健增長，門店擴張持續(xù)加速諾思格(301333):業(yè)績增長符合預期，新簽訂單快速增長2023/08/292023/08/292023/08/292023/08/292023/08/292023/08/302023/08/302023/08/302023/08/302023/08/302023/08/302023/08/312023/08/312023/08/312023/08/3