國際貨幣體系的歷史進程

國際貨幣體系的歷史進程

對國際貨幣體系的研究自古以來就存在。特別是在20世紀(jì)90年代，金融危機再次出現(xiàn)，這使經(jīng)濟學(xué)家更注重新國際貨幣體系的建立和實施。熊彼特說過,一個時代離我們越近,我們就對它了解越少。因此,要更好地理解當(dāng)前的國際貨幣體系,有必要考察它的起源和歷史。一、國際貨幣體系的起源(一)金本位制的形成一般認(rèn)為,國際貨幣體系應(yīng)具備三個要素,即確定國際貨幣、建立匯率安排及相應(yīng)的調(diào)節(jié)機制,這樣看來,歷史上第一個真正意義上的國際貨幣體系是國際金本位制。金本位制的理論基礎(chǔ)是格雷欣(Gresham)提出的“一價定律”,即一種特定的貨幣在相互聯(lián)系的所有市場上是等價的。英國學(xué)者戈遜也于1861年較為完整地提出了國際借貸說:匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定的,而外匯供求又源于國際借貸,匯率變動的原因歸結(jié)為國際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)的變動。率先實行金本位制的英國當(dāng)時是最大的工業(yè)強國,也是國際資本供給的最主要來源國,倫敦又是最重要的國際金融中心,資本市場業(yè)務(wù)已十分繁榮,各國同英國的經(jīng)濟往來以及它們之間的大部分商業(yè)關(guān)系都需要通過英國籌措資金,主觀上講,實行金本位制無疑能降低其交易成本和匯兌風(fēng)險。客觀上講,實行金本位制也因為黃金本身具有的稀缺性以及由此決定的高價值特點,加上其質(zhì)地、成色特別,容易攜帶但不易偽造的特征。由此可見,國際金本位制的形成,是一個自然演化的過程。在國際金本位制下,實行固定匯率制,各國的內(nèi)外均衡目標(biāo)可以在政府不對經(jīng)濟進行干預(yù)的條件下,通過經(jīng)濟的自動調(diào)節(jié)機制實現(xiàn)。世界經(jīng)濟在這一時期得到了較快的發(fā)展。金本位制有3個基本特點:金幣可以自由鑄造和熔化,從而使金幣數(shù)量能夠自發(fā)地滿足流通中的需要;金幣可以自由兌換,從而保證黃金和其它金屬鑄幣和銀行券之間比價的穩(wěn)定;黃金可自由輸出入,從而可以保證外匯市場的相對穩(wěn)定和國際金融市場的統(tǒng)一。當(dāng)時有關(guān)國家堅持金本位制的可信承諾至關(guān)重要,它被視為“金融誠實”的一種象征,其本身產(chǎn)生了一種“自我實施的約束”(North1990);同時,一般認(rèn)為,金本位制下的國際收支的調(diào)節(jié)是通過休謨所描述的所謂“物價與金幣流動機制”自動進行的,即在金本位制下經(jīng)濟運行會使國際收支自動趨于均衡,國際收支差額在長期是不存在的。但金本位制本身不是一種貨幣聯(lián)盟,它的實施缺乏正式國際性約束,各國可以自由選擇進入和退出,可以隨時改變本國貨幣對黃金的價值,同時,黃金作為一種貴金屬,本來就十分稀有,且在各國之間分布極不均衡(如1913年,僅英、美、法、德、俄五國就占有世界黃金存量的2/3)。所以,隨著國際貿(mào)易增加導(dǎo)致交易總量擴大,以及各國經(jīng)濟實力此消彼長的變化,黃金的供求關(guān)系不平衡引起價格在不同國家變動十分頻繁。這為金本位制的崩潰埋下了伏筆。人們一般將金本位時期資本的高度流動性與固定匯率制的并存視作一個最平穩(wěn)的階段。但實際上這一時期也發(fā)生過幾次大的投機浪潮,只是在當(dāng)時市場調(diào)節(jié)機制較為完善和各國的全力干預(yù)下才偃旗息鼓,但也初步預(yù)示了投機攻擊對金本位制最終崩潰的影響。這一時期匯率理論研究的代表人物有邊際革命的奠基人、一般均衡理論的創(chuàng)立者瓦爾拉,他運用一般均衡方法分析了匯率決定問題。他提出,當(dāng)任一地區(qū)對任何其它地區(qū)的匯率等于這兩個地區(qū)各自對任何第三個地區(qū)的匯率之間的比率時,就可以實現(xiàn)匯率之間的全面平衡。20世紀(jì)后,一些國家為了準(zhǔn)備戰(zhàn)爭,財政開支急劇增加,大量發(fā)行銀行券以彌補赤字,使得黃金的兌換越來越困難,從根本上動搖了金本位制的基礎(chǔ),加之不斷發(fā)生的經(jīng)濟危機使各國的商品輸出減少,出于保值目的資本外逃嚴(yán)重起來,引起大量的黃金外流,于是各大國紛紛囤積黃金限制黃金流動,黃金的自由輸出入無法實行。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后,各國實行黃金禁運和停止銀行券的兌換,國際金本位制就此成為了歷史陳跡。(二)金本位制的建立1922年,在意大利熱那亞城召開了國際金融會議,這次會議的主題是如何恢復(fù)國際金本位制,實現(xiàn)黃金再貨幣化,以防止因黃金存量不足引起世界經(jīng)濟緊縮。在討論重建有生命力的貨幣體系問題時,金匯兌本位制認(rèn)為是可行的方式,各國決定采用。其主要內(nèi)容是:(1)各國紙幣仍然規(guī)定含金量,代替黃金執(zhí)行支付和清算職能,黃金依然是國際貨幣體系的基礎(chǔ);(2)本國貨幣與黃金掛鉤或通過另一種同黃金掛鉤的貨幣(主要是英鎊、美元、法國法郎)與黃金間接掛鉤,各國國內(nèi)不再流通金幣,以國家發(fā)行的銀行券作為本位幣流通;(3)銀行券只能購買外匯,這些外匯可在國外兌換黃金;(4)本國貨幣同另一金本位國家的貨幣保持固定的比價,并在該國存放大量外匯或黃金作為平準(zhǔn)基金,以便隨時出售外匯來穩(wěn)定外匯行市;(5)主要金融中心維持其通貨同黃金外匯(即可兌換黃金的通貨)的可兌換性,黃金只有在最后關(guān)頭才能充當(dāng)支付手段,以維持匯率的穩(wěn)定。熱那亞會議后,除英國、美國、法國實行與黃金直接掛鉤的貨幣制度外,其它歐洲國家的貨幣均通過間接掛鉤的形式實行了金匯兌本位。這種貨幣體系可以節(jié)約黃金的使用,滿足國際清償能力,本質(zhì)上也是一種固定匯率制度。但是,由于紙幣不能直接兌換黃金,只能兌換實行金本位制國家的貨幣,然后按該國的規(guī)定兌換黃金,因此這種金本位制是殘缺不全的,如價值的穩(wěn)定、自動調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、國際收支的自動調(diào)節(jié)作用等都受到了一定的限制。這種金匯兌本位制并未使經(jīng)濟得到發(fā)展,國際間的貨幣關(guān)系,也沒有因此獲得穩(wěn)定。1927年,法國學(xué)者阿夫塔里昂提出了匯率決定的“匯兌心理說”。該理論指出:人們之所以需要外國貨幣,是為了滿足欲望,如滿足購買、支付、投資、外匯投機、資本外逃等需要,這種欲望是使外國貨幣具有價值的基礎(chǔ)。因此,外國貨幣的價值不依從任何規(guī)則,而是決定于外匯供求雙方對外幣邊際效用所做出的主觀評價。這一理論為后來心理預(yù)期引入?yún)R率理論分析開創(chuàng)了先河。1929-1933年爆發(fā)的世界經(jīng)濟危機,導(dǎo)致各國國際收支發(fā)生嚴(yán)重困難,政府不得不停止黃金的兌換。同時,黃金的短缺,導(dǎo)致世界性的通貨緊縮,世界經(jīng)濟步入衰退。各國在1930年代中期,先后放棄了金匯兌本位制。資本主義各國,特別是英國、美國和法國組成了相互對立的貨幣集團。各集團的內(nèi)部成員之間保持貨幣比價的固定,資金也可自由調(diào)撥,但各集團為了自身的利益紛紛加強外匯管制,實行競爭性貶值和外匯傾銷,使國際貿(mào)易受到嚴(yán)重損害,但美元憑其強大的經(jīng)濟和黃金后盾,開始從眾多的國家貨幣中脫穎而出,并逐步取代英鎊而成為全球貨幣的“龍頭”。支持固定匯率制度的凱恩斯提出了最早的均衡匯率思想,主張根據(jù)均衡匯率來確定各國的貨幣平價,成為后來建立布雷頓森林體系的理論先導(dǎo)。(三)體制改革與調(diào)節(jié)機制1942年起,有關(guān)國家特別使英、美的一些專家就在考慮戰(zhàn)后國際貨幣體系如何安排。1943年4月兩份分別代表英、美政府意圖的報告,即以美國財政部貨幣研究室主任亨利·懷特牽頭擬就的“關(guān)于聯(lián)合國國際穩(wěn)定基金建議的初步方案”(后稱“懷特計劃”)和以當(dāng)時英國財政部顧問凱恩斯為首擬就的“關(guān)于國際清算聯(lián)盟的建議”(后稱“凱恩斯計劃”)幾乎同時發(fā)表。兩個計劃的主要目標(biāo)都是穩(wěn)定戰(zhàn)后各國貨幣的匯價,促進國際貿(mào)易的發(fā)展,但在實現(xiàn)這個目標(biāo)的原則和方法上存在者嚴(yán)重的分歧。前者強調(diào)黃金權(quán)勢,后者強調(diào)貿(mào)易權(quán)勢;前者主張匯率穩(wěn)定性,回到某種形式的金本位制,后者希望增加匯率變動的靈活性,采取多邊清算制,不主張回到金本位制。1944年7月,在美國的布雷頓森林召開了國際貨幣金融會議,由于美國在政治和經(jīng)濟上的實力大大超過英國,英國被迫放棄“凱恩斯計劃”而接受美國的方案。會議最后通過《國際貨幣基金協(xié)定》和《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》,總稱《布雷頓森林協(xié)定》。這個體系的基本內(nèi)容是:建立了一個永久性的國際金融機構(gòu),國際貨幣基金組織;建立以黃金-美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制;取消對經(jīng)常賬戶交易的外匯管制,但是對國際資本流動進行限制;制定了稀缺貨幣條款。該體系的核心是,美元與黃金相互支撐,以黃金作為價值基礎(chǔ);美元高居于各國貨幣之上,充當(dāng)“世界貨幣”角色,從而最終從制度上確立了美元的全球“霸主”地位。這個體制表面上似乎完美無缺,滿足了國際貨幣體系的三個要素,即國際貨幣(美元)、匯率安排(“雙掛鉤”)、調(diào)節(jié)機制(IMF),但由于在每一個要素安排上的固有缺陷,對該體制能否有效運行,從一開始就受到各種意見的挑戰(zhàn)。對“雙掛鉤”體制的弊端研究得最為深透的是美國耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家特里芬,提出了“特里芬悖論”。即一方面美元國際收支不平衡是其它各國外匯儲備資產(chǎn)的來源,若美國要維持收支平衡,勢必會減少其它國家的流動性儲備;另一方面隨著世界經(jīng)濟增長,對美元儲備必然增加,必然要求美國繼續(xù)增加美元供應(yīng),擴大自身的收支不平衡,長此以往,又會使其它國家對美元信心下降,因而會爭相以本國儲備的美元去兌換美國政府持有的黃金,最終美元與黃金的可兌換性就將受到威脅。為解決這一“悖論”,IMF在特里芬等人的大力推動下,于1968年開始發(fā)行了一種以黃金作保證的“特別提款權(quán)”(SDR)。但SDR同樣沒有解決問題,按蒙代爾的概括,SDR的缺陷,一是它只不過是許多不斷通脹貨幣的衍生物,它本身不能提供一種價值穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn);二是“作為一種合法的國際貨幣,它缺乏普遍性”,“一種國際貨幣的創(chuàng)造意味著國家主權(quán)對一個超國家實體的部分讓渡。這種政治上的讓渡必須有所回報,但目前的回答是:什么也沒有”。在此期間,荷蘭經(jīng)濟學(xué)家丁伯根提出了著名的“丁伯根法則”,在研究內(nèi)外均衡理論中,給出了匯率政策與其經(jīng)濟政策搭配使用的基本原則,即一國所需的有效政策工具數(shù)目至少要和所想要達到的獨立的經(jīng)濟目標(biāo)數(shù)一樣多,要達到一個經(jīng)濟目標(biāo)至少需要一種有效的政策工具。1955年,澳大利亞經(jīng)濟學(xué)家斯旺提出了著名的斯旺圖示,指出支出調(diào)整和支持轉(zhuǎn)換政策搭配實現(xiàn)內(nèi)外均衡的觀點。但在固定匯率制度下,一國很難使用支出轉(zhuǎn)移政策(匯率政策)作為政策工具,實踐中可供操作的只有支出調(diào)整政策,在這種情況下,便產(chǎn)生了“米德沖突”。米德指出,當(dāng)我們采取措施努力實現(xiàn)某一均衡目標(biāo)時,這一措施可能會同時造成開放經(jīng)濟下另一均衡的破壞,如在固定匯率制下,政府只能運用支出調(diào)整政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡,這樣在特定情形下便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情形。他成為浮動匯率制度理論的早期研究者。1968年,蒙代爾在凱恩斯IS-LM模型的基礎(chǔ)上提出在開放經(jīng)濟條件下,對不同匯率體制下的貨幣和財政政策的分析奠定了內(nèi)外均衡理論的基礎(chǔ)。1953年,貨幣主義經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼就對浮動匯率做過經(jīng)典闡述。他認(rèn)為在工資和物價呈現(xiàn)剛性的情況下,固定匯率制將使任何旨在消除通貨膨脹的政策努力注定失敗,要么會加劇膨脹,要么會增加失業(yè);只有實行浮動匯率制,通過改變貨幣對外價格來改善貿(mào)易條件,并進而影響實際工資,才能減少資源重新配置的成本。浮動匯率政策最終為美國所接受,并在當(dāng)時的財長喬治·舒爾茨的推動下轉(zhuǎn)化成尼克松政府的國家政策。1960年代中期,越南戰(zhàn)爭使得美國財政金融狀況明顯惡化,國內(nèi)通貨膨脹加劇,美元對內(nèi)不斷貶值,美元同黃金的固定比價受到嚴(yán)重威脅。為擺脫困境而設(shè)立的特別提款權(quán)也沒有挽救布雷頓森林體系。1971年,美國國際收支更趨惡化,西歐市場再度掀起了拋售美元搶購黃金的風(fēng)潮,尼克松政府不得不宣布停止外國中央銀行以官價向美國兌換黃金。國際金融市場陷入一片混亂,大多數(shù)國家開始實行浮動匯率制。1973年,石油危機爆發(fā),各主要資本主義國家進入了普遍浮動時期,不再承擔(dān)維持美元匯率的義務(wù),布雷頓森林體系徹底崩潰。(四)國際收支調(diào)節(jié)從1970年代初開始,各種區(qū)域性貨幣區(qū)如美元區(qū)、英鎊區(qū)、馬克區(qū)等不斷涌現(xiàn),單獨浮動(美、日、加)、聯(lián)合浮動(歐盟)、盯住浮動(盯住美元、法郎、馬克等強勢貨幣,或盯住“一籃子貨幣”)等多種浮動形式層出不窮。這種狀況客觀上使IMF對貨幣體系做出適當(dāng)?shù)囊?guī)范。1978年,國際貨幣體系進入了一個新的階段——牙買加體系。其核心內(nèi)容包括:將業(yè)已形成的浮動匯率和其它浮動匯率制度合法化,IMF對匯率政策進行監(jiān)督,并且盡量縮小匯率波動幅度;黃金非貨幣化;國際儲備資產(chǎn)多元化,并建議以SDR作為主要儲備資產(chǎn);國際收支調(diào)節(jié)形式多樣化,主要通過匯率機制、利率機制、IMF的干預(yù)和貸款活動來調(diào)節(jié)國際收支失衡。牙買加體系的核心是浮動匯率制,它為國際貨幣關(guān)系提供了最大限度的彈性,它沒有建立穩(wěn)定貨幣體系的機構(gòu),沒有制定硬性規(guī)則或自動的制裁辦法,各國政府可以根據(jù)自己的考慮和責(zé)任來履行它們的義務(wù)。在此期間,卡甘提出彈性的貨幣分析模型,它由貨幣需求函數(shù)、貨幣市場均衡條件及購買力平價理論導(dǎo)出。它表明,本國和外國之間國民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過對各自對物價水平的影響而決定匯率水平。1976年,多恩布什提出匯率超調(diào)模型,即粘性的價格貨幣分析模型。該理論認(rèn)為商品市場和資本市場調(diào)整速度不同,商品市場上價格水平具有粘性的特點,使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立,經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡的過渡。這一理論解釋了浮動匯率制度下各國匯率水平劇烈波動的原因。以后考利(1976)、布蘭遜、阿倫和肯南、多恩布什和費希爾提出了匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型。該模型假設(shè)本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)不完全替代,結(jié)果是將風(fēng)險報酬引入到無抵補利率平價條件中。匯率是由本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)的需求和供給決定,而不僅僅是由貨幣市場需求和供給決定。1980年代中期,經(jīng)濟學(xué)家們開始討論在主要貨幣之間確定匯率目標(biāo)區(qū)以代替浮動匯率體系,由此產(chǎn)生了匯率目標(biāo)區(qū)理論。這一理論的代表認(rèn)為是威廉姆森(1985)和克魯格曼(1989,1991),他們系統(tǒng)地研究了匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的變化,旨在為各國的宏觀經(jīng)濟政策和匯率政策協(xié)調(diào)尋找到一種合適的機制。(五)中歐的職能分析歐元誕生的理論依據(jù)是由蒙代爾、麥金農(nóng)、肯南等人創(chuàng)立和發(fā)展的“最適度貨幣區(qū)”理論。蒙代爾認(rèn)為浮動匯率只能解決兩個不同通貨區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題,而不能解決同一通貨區(qū)內(nèi)不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移,因此他進一步分析了生產(chǎn)要素流動性在對內(nèi)、外均衡中的作用。麥金農(nóng)將社會總產(chǎn)品區(qū)分為可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品,提出以經(jīng)濟的高度開放性作為確定最適度貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn),從而進一步發(fā)展了蒙代爾的理論。繼麥金龍之后,美國經(jīng)濟學(xué)家彼得·肯南認(rèn)為生產(chǎn)多樣化程度越高的國家,越能抵御外部沖擊對經(jīng)濟總產(chǎn)出水平的影響,因而也更有條件實行固定匯率;相反,產(chǎn)品越專業(yè)化,品種越單一,越需要實行浮動匯率,盡管在這種情況下,浮動匯率是否有效還要取決于國內(nèi)生產(chǎn)要素的流動性——如果勞動力和資本不流動,即使匯率浮動改變了產(chǎn)品之間的相對價格,也達不到調(diào)整生產(chǎn)和維持對外平衡的目的,相反可能引起就業(yè)的壓力。至此,最佳貨幣在理論上提出了衡量某些地區(qū)是否可以組成最適度貨幣區(qū)的四條標(biāo)準(zhǔn):生產(chǎn)要素的流動性、價格和工資的彈性、經(jīng)濟的開放度和生產(chǎn)的多樣性?，F(xiàn)在歐元作為一種能挑戰(zhàn)美元的國際貨幣已經(jīng)誕生。通過分析我們可以得到兩點啟示:第一,以國際經(jīng)濟實力為基礎(chǔ),加之“特里芬悖論”的作用,美元的國際地位遲早會下降,因為歐元區(qū)總體經(jīng)濟實力已經(jīng)超過美國,歐元逐漸成為重要的國際儲備貨幣;第二,由于慣性作用,歐元對美元“霸主”地位雖構(gòu)成一定威脅,但短期內(nèi)很難取代美元的地位,歐元會逐步“侵蝕”美元,鞏固其地位。歐元作為國際貨幣的職能主要表現(xiàn)在以下三個方面:第一,歐元作為國際計價單位的職能,不少國家貨幣與歐元實行掛鉤浮動,歐元作為國際貿(mào)易和國際資本交易的計價單位;第二,歐元作為國際支付手段的職能,主要表現(xiàn)為國際貿(mào)易、國際投資、外匯市場及其它金融交易中實際支付的貨幣;第三,歐元作為國際價值貯藏手段的職能,這一職能主要表現(xiàn)為各國中央銀行官方外匯儲備貨幣,各國金融機構(gòu)、企業(yè)、居民個人持有的歐元金融債權(quán)(如存款、貸款、債券)等。這樣看來,歐元完全具備成為重要國際貨幣的潛在實力。二、金融危機理論自布雷頓森林體系崩潰以來,金融危機一直是國際經(jīng)濟學(xué)界、金融學(xué)界研究的熱點。進入1980年代,大規(guī)模金融危機不斷爆發(fā)—