第五章長期籌資方式

第五章長期籌資方式

1999年攜程網(wǎng)初創(chuàng)，并數(shù)次獲得風(fēng)險資金支持。時隔僅4年時間，2003年12月初，攜程網(wǎng)在納斯達克上市，攜程總股本達到3040萬股，市值約5.5億美元

引例資金可以從哪里來？不同的資金有何優(yōu)缺點？第五章長期籌資方式籌資的基本問題權(quán)益資本債務(wù)資本混合資本

1.籌資的基本問題公司籌資的有關(guān)概念籌資類型的劃分公司籌資數(shù)量的預(yù)測1、擴張性籌資動機2、調(diào)整性籌資動機3、混合性籌資動機公司籌資的有關(guān)概念籌資渠道籌資渠道又稱為資金來源渠道，是指籌措資金的方向與通道，體現(xiàn)資金的來源與供應(yīng)量。國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構(gòu)資金其他企業(yè)資金職工和居民資金公司自留資金外商資金公司籌資的有關(guān)概念籌資方式籌資方式是指公司籌措資金所采用的具體形式

。吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用籌資類型的劃分資本性質(zhì)不同權(quán)益資本債務(wù)資本使用期限不同長期資本短期資本資本來源不同內(nèi)部資本外部資本是否依靠金融中介間接籌資直接籌資公司籌資數(shù)量的預(yù)測銷售百分比法根據(jù)銷售收入與利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表項目之間的比率關(guān)系來預(yù)測資金需要量。假設(shè)：在一定期間內(nèi)，利潤表項目以及大多數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表項目的金額與銷售收入的比率保持不變。敏感項目和非敏感項目公司籌資數(shù)量的預(yù)測銷售百分比法的基本步驟和舉例1．預(yù)計利潤表東興公司預(yù)計2007年度公司銷售收入可達到6000萬元，根據(jù)2006年利潤表各項目的銷售百分比，可計算并編制2007年度預(yù)計利潤表公司籌資數(shù)量的預(yù)測銷售百分比法的基本步驟和舉例預(yù)計2007年的股利支付率為40%2．預(yù)測留存收益增加額2007年的留存收益增加額為：630×（1-40%）=378萬元也即是說，公司內(nèi)部可以解決378萬元的資金需要。公司籌資數(shù)量的預(yù)測銷售百分比法的基本步驟和舉例3．預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表，并預(yù)測外部資金需要量第一，收集基期資產(chǎn)負(fù)債表資料，計算敏感項目與銷售收入的百分比；第二，根據(jù)預(yù)測年度銷售收入預(yù)計數(shù)和敏感項目的銷售百分比，計算出該項目在預(yù)測年度的預(yù)計數(shù)，而非敏感項目預(yù)測金額則按照基期金額填寫；第三，預(yù)計年度資產(chǎn)負(fù)債表中的留存收益為基期留存收益余額和預(yù)測年度留存收益增加額之和；第四，計算外部融資需要量。公司籌資數(shù)量的預(yù)測公司籌資數(shù)量的預(yù)測銷售百分比法的基本步驟和舉例簡易方法第五章長期籌資方式籌資的基本問題權(quán)益資本債務(wù)資本混合資本

2.權(quán)益資本吸收直接投資發(fā)行股票案例：新成裝飾材料有限公司的設(shè)立2004年6月7日，張成和新悅公司達成協(xié)議組建新成裝飾材料有限公司。張成以現(xiàn)金100萬元出資；新悅公司以其名下房產(chǎn)、設(shè)備和新材料專利配方出資，經(jīng)有關(guān)機構(gòu)評估，出資總額80萬元。2004年6月10日，東方會計師事務(wù)所徐星等注冊會計師出具了驗資報告。張成等人隨即向工商部門申請設(shè)立新公司。6月30日，工商管理局批準(zhǔn)該公司設(shè)立，并頒發(fā)了營業(yè)執(zhí)照。2004年8月中旬，新成公司完成房產(chǎn)和新材料專利配方的過戶手續(xù)。至此該公司股東的出資全部到位。一、吸收直接投資按照其所形成公司資本的構(gòu)成要素分類，可以分為吸收國家直接投資、吸收其他法人直接投資、吸收個人投資和吸收外商直接投資等幾類按照投資者的出資形式分類，可以分為吸收現(xiàn)金投資和吸收非現(xiàn)金投資兩大類吸收直接投資主體要求需要要求評估要求采用吸收直接投資方式籌措權(quán)益資本的公司，應(yīng)當(dāng)是非股份制企業(yè)，包括國有企業(yè)、集體企業(yè)、合資或合作企業(yè)等。股份制企業(yè)按規(guī)定應(yīng)以發(fā)行股票方式取得權(quán)益資本。公司通過吸收直接投資而取得的實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，必須符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、科研開發(fā)的需要，在技術(shù)上能夠應(yīng)用。公司通過吸收直接投資而取得非現(xiàn)金資產(chǎn)，必須對其價值進行合理的評估。評估時，一般可采用現(xiàn)行市價法、重置成本法和收益現(xiàn)值法等確定資產(chǎn)的價值。吸收直接投資提高公司的資信和借款能力能盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力財務(wù)風(fēng)險較低籌資成本較高容易分散企業(yè)的控制權(quán)資料：風(fēng)險投資

風(fēng)險投資通過設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進行，風(fēng)險投資中風(fēng)險資本家的參與管理和分階段投資的性質(zhì)形成了對中小企業(yè)的嚴(yán)格激勵機制，同時也給予了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以實現(xiàn)的。IDG二、留存收益籌資其實質(zhì)是投資者向企業(yè)的追加投資。優(yōu)點：1、不發(fā)生籌資費用。2、可使股東獲得稅收上的利益。由于資本利得稅率低于所得稅，股東愿意將收益留存在企業(yè)，通過股票價格的上漲獲得資本利得，而避免為現(xiàn)金股利交納較高的所得稅。3、性質(zhì)上屬于權(quán)益資本，可以提高企業(yè)的實力、信譽和舉債能力。缺點：1、受到偏好現(xiàn)金股利的股東的反對；2、留存收益過多，股利支付少，被認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金流量不足，有損市場形象，也不利于今后的外部籌資。

2.權(quán)益資本吸收直接投資發(fā)行股票股東享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的不同普通股優(yōu)先股票面有無記名記名股票無記名股票票面有無金額有面值股票無面值股票投資主體不同法人股個人股外資股發(fā)行方法與銷售方式有償增資和股東無償配股自銷與委托承銷出資人須按股票面額或市價，用現(xiàn)金或?qū)嵨镔徺I股票，可采用公募發(fā)行、股東優(yōu)先認(rèn)購和第三者分?jǐn)偟染唧w做法公司不向股東收取現(xiàn)金或?qū)嵨镔Y產(chǎn)，而是無償將公司發(fā)行的股票配發(fā)給股東，通常有無償交付、股票派息、股票分割三種具體做法自銷是指股份公司直接將股票出售給投資者，而不經(jīng)過證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。委托承銷是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券承銷機構(gòu)代理。股票發(fā)行價格是指發(fā)行公司將股票出售給投資人所采用的價格，也是投資人認(rèn)購股票時所必須支付的價格。初次公開發(fā)行（IPO）累積訂單方式的基本做法是：首先由承銷團與發(fā)行公司商定定價區(qū)間，通過市場促銷征集在每個價位上的需求量；然后分析需求數(shù)量分布，由主承銷商與發(fā)行公司確定最終發(fā)行價格。固定價格方式的基本做法是：在公開發(fā)行前先由承銷商與發(fā)行公司商定固定的股票發(fā)行價格，然后根據(jù)該價格進行公開發(fā)售。發(fā)行股票沒有固定的利息負(fù)擔(dān)股本沒有固定的到期日，無須償還籌資風(fēng)險較小增強公司的信譽容易吸收社會資本籌資成本較高容易分散企業(yè)的控制權(quán)可能導(dǎo)致股價下跌

第五章長期籌資方式籌資的基本問題權(quán)益資本債務(wù)資本混合資本

3.債務(wù)資本銀行借款長期債券商業(yè)信用融資租賃一、銀行借款(一)分類：1、按借款期限的長短分:長期借款短期借款2、按有無擔(dān)保分:信用借款抵押借款二、與銀行借款有關(guān)的信用條件：信貸額度、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補償性余額

1、信貸額度：是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。通常在授信額度內(nèi)，企業(yè)可隨時按需要向銀行申請借款。2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定:周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定有效期內(nèi)，只要企業(yè)借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求。銀行對周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定負(fù)有法律義務(wù)，因此要向企業(yè)收取承諾費用。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議，就要對貸款最高限額中未使用部分付給銀行承諾費。例：取得銀行為期一年的周轉(zhuǎn)信貸，金額100萬元，年度內(nèi)使用了80萬元，使用期9個月，利率為12%，承諾費率為0.5%，問：企業(yè)年終支付的承諾費和利息是多少？80×12%×9/12＋80×0.5%×3/12＋20×0.5%=7.4萬元3、補償性余額：是銀行要求借款企業(yè)將實際借款額的10%-20%的平均存款余額留存銀行。目的：降低銀行貸款風(fēng)險，提高貸款的有效利率，以便補償銀行的損失。實際利率=名義利率/（1-補償性余額比例）三、長期借款優(yōu)缺點籌資速度較快借款成本較低借款彈性大可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用籌資風(fēng)險高限制條款較多籌資數(shù)量有限

3.債務(wù)資本銀行借款長期債券商業(yè)信用融資租賃商業(yè)信用:指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。

是一種形式多樣、適用范圍很廣的短期融資方式。(一)可利用的商業(yè)信用的形式：預(yù)付、賒購(二)商業(yè)信用條件：銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。1、現(xiàn)金付款2、延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣一般為發(fā)票金額的1%－5%之間。如“2/10，n/60”

(三)現(xiàn)金折扣成本的計算：放棄現(xiàn)金折扣，造成隱含的利息成本，從而增加相應(yīng)的機會成本。例:某企業(yè)擬以“2/10，n/30”信用條件購進一批1000元的原料。這一信用條件，可享受2％的現(xiàn)金折扣；若不享受現(xiàn)金折扣，貨款應(yīng)在30天內(nèi)付清。計算放棄折扣的成本。這表明只要企業(yè)籌資成本低于36.73%，就應(yīng)當(dāng)在第10天付款。(四)商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、便利

時間短；如放棄現(xiàn)金折扣，資金成本較高。2、限制較少；3、籌資成本低

3.債務(wù)資本銀行借款長期債券商業(yè)信用融資租賃練習(xí)：某公司在08年1月1日發(fā)行1年期債券，面值1000元，票面利率為10%，到期一次還本付息。假設(shè)評級機構(gòu)對它風(fēng)險估計如下：完全償還本息的概率為50%，完全不能償還本息的概率為50%。當(dāng)時金融市場的無風(fēng)險利率為8%，風(fēng)險報酬斜率為0.15。請問該債券的價值是多少？現(xiàn)金流入期望值=550標(biāo)準(zhǔn)差=｛（1100-550）2×0.5+（0-550）2×0.5｝1/2=550標(biāo)準(zhǔn)離差率=550/550=1K=8%+0.15×1=23%P=550/(1+23%)=447.15長期債券債券成本較低可以利用財務(wù)杠桿便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)保障股東控制權(quán)財務(wù)風(fēng)險高限制條件較多籌資數(shù)量有限

3.債務(wù)資本銀行借款長期債券商業(yè)信用融資租賃融資租賃：（1）租賃期滿，所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承組方（2）租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分（75%以上）（3）租賃最低付款額的現(xiàn)值等于或大于租賃開始日資產(chǎn)的公允價值。公司在出售某項設(shè)備的同時，按照特定條款從購買者手中租回該項設(shè)備，稱為售后租回。杠桿租賃，又稱為減稅優(yōu)惠租賃，在這一租賃方式中，出租人在購買價格昂貴的設(shè)備時，只需自籌該設(shè)備所需資本的一部分，通常為20%～40%，其余60%～80%的資本，則通過將該設(shè)備作為抵押物向金融機構(gòu)貸款，然后將購進的設(shè)備出租給承租人。承租人支付的租賃費用首先用于償還貸款人的貸款本息，剩余部分是出租人的投資報酬。若出租人無力償還貸款，則貸款人享有租賃設(shè)備和租賃費用的要求權(quán)。決定因素：租賃設(shè)備的購置成本（設(shè)備的買價、運費和途中保險費）、預(yù)計租賃設(shè)備的殘值、利息費用、租賃手續(xù)費、租賃期限、支付方式平均分?jǐn)偡ㄊ侵赶纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費率計算租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均的方法。等額年金法是運用年金現(xiàn)值原理來計算每期應(yīng)付租金的方法。東興公司于2000年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價值100萬元，租期為5年，預(yù)計租賃期滿時的殘值為3萬元，歸租賃公司所有。年利率為9%，租賃手續(xù)費為設(shè)備價值的2%，租金每年末支付一次。則該公司每年應(yīng)該支付的租金計算如下：東興公司從租賃公司租入一臺設(shè)備，設(shè)備價款為1000萬元，租賃期限為10年，到期后設(shè)備歸承租公司所有，租賃費率（貼現(xiàn)率）為12%，租金于每年年末等額支付，則每年應(yīng)付的租金為：舉例如果租金于每年年初支付，則每年應(yīng)付的租金為：融資租賃能夠迅速地獲得所需資產(chǎn)可以避免設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險有利于減輕公司的所得稅負(fù)擔(dān)籌資限制少適當(dāng)減低公司不能償付的風(fēng)險租賃成本高喪失資產(chǎn)的殘值難以改良資產(chǎn)第五章長期籌資方式籌資的基本問題權(quán)益資本債務(wù)資本混合資本

4.混合資本優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換證券優(yōu)先股股利支付固定保持普通股股東的控制權(quán)一般沒有到期日，不用償還本金適當(dāng)增加公司的信譽，增強公司的負(fù)債能力籌資成本較高對普通股股東不利

4.混合資本優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換證券1．認(rèn)股權(quán)證實質(zhì)上是給予持有者的一種期權(quán)，持有人既可以在將來實施這種權(quán)利，也可以不實施這種權(quán)利。2．可分離性。一般情況下，認(rèn)股權(quán)證同原有的債券或股票是可以分離的，具有獨立的價值，可以在證券市場上單獨進行交易。認(rèn)股權(quán)證經(jīng)常和公司的其他證券，增加這些證券對投資者的吸引力。3．認(rèn)股權(quán)證的持有者一般不參加公司股利的分配，也沒有對公司的控制權(quán)和投票權(quán)，對公司的資產(chǎn)和收入也沒有要求權(quán)。吸引投資者為公司籌集額外資金

4.混合資本優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換證券例：假設(shè)ABC公司面值1000元可轉(zhuǎn)換債券的賣價為985，票面利率為7%，轉(zhuǎn)換比率為25。ABC公司的股價為每股35元，未來價格上漲幅度為15%，每股發(fā)放1元錢股利，問是否愿意轉(zhuǎn)換。25×35=875985-875=1101000×7%-25=4535×0.15×25=131.25可