醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)分析

1醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)分析.1.1.什么是醫(yī)藥流通？醫(yī)藥流通行業(yè)是連接上游醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和下游零售終端承上啟下的重要環(huán)節(jié)。醫(yī)藥流通企業(yè)從上游醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)采購藥品，然后再批發(fā)給下游的醫(yī)藥分銷企業(yè)、醫(yī)院、藥店等，通過交易差價(jià)及提供增值效勞獵取利潤(rùn)。由于藥品的特別性，長(zhǎng)期以來我國醫(yī)藥流通領(lǐng)域一直采納“統(tǒng)購包銷、逐級(jí)調(diào)撥〃的三級(jí)批發(fā)流通治理模式，嚴(yán)格操縱藥品的流通。口傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通體制下，藥品到達(dá)患者通常有2?3個(gè)環(huán)節(jié)，小局部買斷經(jīng)營的品種流通環(huán)節(jié)最長(zhǎng)可達(dá)6個(gè):買斷總經(jīng)銷權(quán)的大型批發(fā)企業(yè)一各片區(qū)或者省級(jí)代理一地市級(jí)代理一地市醫(yī)藥批發(fā)公司銷售商一零售藥店/醫(yī)療機(jī)構(gòu)一患者人群；口作為特別的、具有壟斷地位的零售環(huán)節(jié)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥房占據(jù)了75%以上的藥品零售市場(chǎng)份額，是醫(yī)藥物流的要緊干線。〔好的醫(yī)療機(jī)構(gòu)既有壁壘：設(shè)備投資、大夫技術(shù)、醫(yī)療知識(shí)專業(yè)性導(dǎo)致的用戶信息不對(duì)稱導(dǎo)致用戶選擇權(quán)特別弱，又是日常消費(fèi)品：中國人現(xiàn)在的生存環(huán)境快速惡化，食品平安、環(huán)境污染、工作節(jié)奏，傳統(tǒng)中醫(yī)保健知識(shí)的喪失，使得疾病的概率大大增加。好的醫(yī)療機(jī)構(gòu)真是理想的巴氏投資標(biāo)的，即具有特別高的定價(jià)權(quán)，但醫(yī)療涉及到個(gè)人一輩子存權(quán)的咨詢題，因此大局部國家都將其納進(jìn)非營利性機(jī)構(gòu)，中國目前醫(yī)療咨詢題要緊是國家在之前改革中為了減輕政府包袱，大大落低了對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的財(cái)政補(bǔ)助，輕視其成為一個(gè)盈利機(jī)構(gòu)，因此才使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)的地位產(chǎn)生了巨大的扭曲曲折折曲曲折折折折。醫(yī)改的目的就特不明確了，確實(shí)是根基要將老百姓醫(yī)療負(fù)擔(dān)落下來，讓老百姓享受生存權(quán)，如何落下來呢？政府負(fù)擔(dān)一局部，目前新農(nóng)合有些地區(qū)住院報(bào)銷比例已到達(dá)65%,每年的最高限額已到達(dá)8萬，不可謂不迅速，政府負(fù)擔(dān)還有給予醫(yī)療機(jī)構(gòu)一定的財(cái)政補(bǔ)助以支持其非盈利性質(zhì)，其次是落低原收益群體的利益，比方醫(yī)院、大夫，通過社保給予醫(yī)院和大夫更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，比方一卡多用現(xiàn)象，假住院現(xiàn)象，大處方現(xiàn)象，目前許多醫(yī)療數(shù)據(jù)開始電子化，有利于醫(yī)療監(jiān)管，還有高檔藥從醫(yī)保名目的剝離，再比方醫(yī)藥代表，由于之前醫(yī)藥、器械的采購權(quán)分散在各醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)，這給商業(yè)賄賂、關(guān)系營銷提供了巨大的空間，這些醫(yī)藥代表或受雇于醫(yī)藥公司，或受雇或獨(dú)立于醫(yī)藥流通，新醫(yī)改一是上收采購權(quán)力，目前已到達(dá)省級(jí)采購的高度，這是我認(rèn)為最高的程度了，集中式采購盡管確信也同樣存在著商業(yè)賄賂，關(guān)系營銷，只只是對(duì)象變成了政府官員和政府聘請(qǐng)專家，然而由于高度集中，其采購程序相對(duì)更加透明、可控，同時(shí)渠道也大大扁平化，在那個(gè)過程龍頭企業(yè)不管是軟硬件實(shí)力上依舊和政府關(guān)系上都有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，而原來依附于各醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)藥代表那么逐步退出市場(chǎng)；最后收益的因此還有各醫(yī)藥公司了，新醫(yī)改要緊通過招標(biāo)和毛利監(jiān)控的方式來落低醫(yī)藥公司利潤(rùn)的，我之前也講了，相關(guān)于醫(yī)藥工業(yè)我更瞧好醫(yī)藥商業(yè)利潤(rùn)的成長(zhǎng)，因?yàn)橐粊磲t(yī)藥商業(yè)之前的利潤(rùn)要緊被醫(yī)藥代表和大夫回扣給占用了，醫(yī)藥商業(yè)陽光利潤(rùn)并不高，其凈利潤(rùn)長(zhǎng)期徘徊在生存邊緣，二來醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)整合更輕易，之前許多醫(yī)藥公司根基上皮包公司，其并不參與醫(yī)藥流通實(shí)際的工作流程，在注重軟硬件標(biāo)準(zhǔn)的新醫(yī)改下，其競(jìng)爭(zhēng)的弊端顯露無遺，相對(duì)醫(yī)藥工業(yè)盡管有些治理上的瑕疵，但總體來講，其依舊需要生產(chǎn)流程的，皮包公司并不多，另外醫(yī)藥流通的治理的壁壘也要高于醫(yī)藥工業(yè)。最后一個(gè)咨詢題確實(shí)是根基新醫(yī)改的推進(jìn)的速度咨詢題，理由一是我之前講的醫(yī)改的最大受益者是農(nóng)民，房改最大受益者是白領(lǐng)，而農(nóng)民的革命性更強(qiáng)，政府醫(yī)改的壓力更重，理由二是醫(yī)改支持面更廣，政府是支持的，其得到的民生支持，另一方面盡管其財(cái)政支出工程增加了，比方農(nóng)保、醫(yī)療機(jī)構(gòu)補(bǔ)助，但藥價(jià)下落，監(jiān)管加強(qiáng)下高檔藥品使用的下落使得其傳統(tǒng)支出變少了，而房改地點(diǎn)政府由于土地財(cái)政的減少而有所抵觸；政府公務(wù)員相對(duì)能容忍，盡管新醫(yī)改下公務(wù)員醫(yī)療保障有所下落，但可不能大幅下落，一卡多用受限制，保健品買不了，太高檔的藥報(bào)銷不了，但醫(yī)療消費(fèi)畢竟可不能沒事尋事主動(dòng)消費(fèi)，消費(fèi)的次數(shù)相對(duì)少，公務(wù)員也有鈔票，花兩三棗不算什么，另外基層醫(yī)院開展起來了，千軍萬馬奔好醫(yī)院的現(xiàn)象會(huì)有所好轉(zhuǎn)，而且國家投鈔票擴(kuò)大醫(yī)療機(jī)構(gòu)，就醫(yī)環(huán)境好許多，沒必要過分抵觸吧，房地產(chǎn)可不一樣，房地產(chǎn)是目前公務(wù)員閑鈔票保值投資的要緊渠道，而且是投資性質(zhì)，買完一套還能夠買一套，房地產(chǎn)價(jià)格下來直截了當(dāng)?shù)K事到公務(wù)員的資產(chǎn)總量，抵觸情緒是對(duì)比重的；抵觸相對(duì)較多的是原來的既得利益者，醫(yī)藥企業(yè)、流通企業(yè)、醫(yī)藥代表以及醫(yī)院大夫，這事實(shí)上大夫的抵觸情緒相對(duì)好一些，什么緣故呢，因?yàn)槿簧洗蠓虺洚?dāng)劊子手的角色，壓力都在大夫身上，但好處并不是自己全得，監(jiān)管加強(qiáng)后大夫會(huì)推掉一局部違規(guī)的操作，身上的負(fù)擔(dān)會(huì)輕一些，患者心目中的形象也會(huì)改善，農(nóng)保住院人次的上升和財(cái)政補(bǔ)助的增加導(dǎo)致其待遇可不能大幅下落。房地產(chǎn)對(duì)比嚴(yán)重的一個(gè)咨詢題是牽扯到大量的銀行信貸資金，盡管這也是國家下決心調(diào)控房地產(chǎn)最要緊的緣故，但同時(shí)也使得國家在調(diào)控房產(chǎn)是畏手畏足，房?jī)r(jià)的崩潰將直截了當(dāng)沖擊金融系統(tǒng)，國家最盼瞧瞧到的是溫水煮青蛙，而醫(yī)改那么沒有如此的顧慮，因此醫(yī)改更適合大刀闊斧〕困L醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)供應(yīng)姓（實(shí)線代表醫(yī)藥物流一虛或代表資金流）數(shù)搪來誦：國泰君安證泰研究1.2.醫(yī)藥流通不同業(yè)務(wù)的盈利模式分析依據(jù)藥品流通終端客戶的不同，我們能夠?qū)⑨t(yī)藥商業(yè)的業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單分為分銷〔終端客戶要緊是醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)〕和零售〔終端客戶是個(gè)人〕。困L醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)供應(yīng)姓（實(shí)線代表醫(yī)藥物流一虛或代表資金流）數(shù)搪來誦：國泰君安證泰研究1.2.醫(yī)藥流通不同業(yè)務(wù)的盈利模式分析依據(jù)藥品流通終端客戶的不同，我們能夠?qū)⑨t(yī)藥商業(yè)的業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單分為分銷〔終端客戶要緊是醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)〕和零售〔終端客戶是個(gè)人〕。醫(yī)療機(jī)構(gòu)■雅企業(yè)（藥店）口，癱§企業(yè)表1;分轉(zhuǎn)和零售業(yè)務(wù)盈利模式對(duì)比經(jīng)管模式經(jīng)管模式分鋪?zhàn)鳛榍蕠g柒道.將藥品從生產(chǎn)企業(yè)直接我間接運(yùn)■送到醫(yī)院，茸店等機(jī)枸處方藥、OTC都有，由于處方藥市埼較大，以處才藥為主全國13萬多拿分銷企業(yè)，已逐步形成了區(qū)域性龍頭、屬于爰斷競(jìng)爭(zhēng)市埼屬于藥品流通中間環(huán)節(jié),藥品進(jìn)鎧差價(jià)不欠r業(yè)條的毛利率通常在10%鼠下索售采用單催或者連鎖跖如經(jīng)營，作為終端市場(chǎng)，直格面時(shí)芾費(fèi)人■群處方藥在藥店均會(huì)憑處方銷售,因此品種以O(shè)TC為主全國接近用萬家藥店，虺務(wù)同施性較強(qiáng)］屬干完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在一定程度上能控制勢(shì)端銷售,北齊電利率收高--殿維達(dá)到20%~40%數(shù)據(jù)來源：因暴君安證赤研袞〔醫(yī)藥零售的壁壘實(shí)在是太小了，盡管我們瞧好行業(yè)整合的空間，然而我們喜愛有壁壘的行業(yè)整合，沒有壁壘的行業(yè)整合往往以慘烈的虧損最終剩者為王，而有壁壘的整合使企業(yè)能夠維持凈利率不至于大動(dòng)搖的情況下占取市場(chǎng)份額，從而實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)下企業(yè)利潤(rùn)的成長(zhǎng)〕目前醫(yī)藥分銷企業(yè)的經(jīng)營方式要緊有兩種:純銷和批發(fā)業(yè)務(wù)。由于純銷業(yè)務(wù)的配送費(fèi)率較高，毛利空間往往更大；下游直截了當(dāng)面對(duì)醫(yī)院，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)刻較長(zhǎng)，期間費(fèi)用也會(huì)更高，因此純銷和批發(fā)業(yè)務(wù)在利潤(rùn)率上處于差不多水平。表士跑稍和分銷業(yè)務(wù)的靠利模式對(duì)比 — 碉■（批?）流通模或 經(jīng)鞘商一醫(yī)療機(jī)梅、藥底箸經(jīng)銷商一下L繼經(jīng)銷商一..?—醫(yī)療機(jī)構(gòu).藥痔等毛利率 較高,麻翡和相對(duì)轅低（3%~5%人麻翳和一一類柏種翡品代理名利聿斐^衲翻品代理毛利率能達(dá)到能達(dá)到加先左右（周內(nèi)只有15%左右3家代理r國藥股份，上海醫(yī)藥，寶慶醫(yī)藥）或收賬款回款周期較長(zhǎng)，一般為3-6個(gè)月以較炕，T為1-2周，期間費(fèi)用 上，期間費(fèi)用率較高. 率較低.數(shù)據(jù)來源；國泰茬安證券研究由于我國目前批發(fā)商較多，純銷業(yè)務(wù)的占比份額還較小。但隨著今后批發(fā)環(huán)節(jié)的縮短，市場(chǎng)規(guī)?；l(fā)商的數(shù)量將會(huì)大幅減少，因此我們認(rèn)為純銷業(yè)務(wù)在流通市場(chǎng)的比重將進(jìn)一步提升?！裁绹魍ōh(huán)節(jié)的5.5%的毛利要緊是有純銷構(gòu)成，我國龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)除了行業(yè)集中度的提高同樣得益于渠道的扁平化〕醫(yī)藥流通行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析醫(yī)藥分銷行業(yè)波特五力模型解析由于我國目前零售份額較少，分銷業(yè)務(wù)占據(jù)了盡大多數(shù)的藥品流通市場(chǎng)份額。而且在今后一段時(shí)刻內(nèi)，分銷市場(chǎng)的整合將成為行業(yè)的開展主流，因此我們將從波特五力對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析?？谛袠I(yè)替代者：由于我國醫(yī)藥市場(chǎng)采取藥品集中招標(biāo)采購形式，因此生產(chǎn)企業(yè)特別難自身形成產(chǎn)、銷、供一體化的模式，分銷企業(yè)難以被替代?！惨惑w化的公司現(xiàn)在也不是沒有，尤其是之前醫(yī)藥工業(yè)的瓶頸要緊在于銷售，向天士力、云南白藥都有自己的商業(yè)公司，我的理解要緊依舊市場(chǎng)容量足夠大，而市場(chǎng)容量越大那么越需要專業(yè)分工，因?yàn)橐粊泶笕萘康氖袌?chǎng)往往吸引更多的投資，而劇烈的競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致企業(yè)的專業(yè)化，另一方面大容量的市場(chǎng)使得企業(yè)在細(xì)小的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中依舊有足夠的盈利空間，企業(yè)沒必要向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)展，目前這種工業(yè)企業(yè)向商業(yè)領(lǐng)域滲透的情況要緊和不標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)環(huán)境有關(guān)，即并不是最優(yōu)秀的工業(yè)產(chǎn)品就能到達(dá)最大的市場(chǎng)份額，這事實(shí)上阻礙了專業(yè)化分紅的根底，隨著商業(yè)環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)化，這種情況會(huì)發(fā)生改變，屆時(shí)工業(yè)企業(yè)可能更專注于工業(yè)生產(chǎn)?！晨趦?nèi)部競(jìng)爭(zhēng)者：在前面業(yè)務(wù)模式分析中差不多提到，該市場(chǎng)屬于壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，盡管競(jìng)爭(zhēng)者較多，然而提供的效勞并不是同質(zhì)的，具備銷售網(wǎng)絡(luò)資源的龍頭企業(yè)已形成了區(qū)域性優(yōu)勢(shì)?！残蝿?shì)利于龍頭企業(yè)是對(duì)比明確的〕口上游提供商：行業(yè)的上游要緊是藥品生產(chǎn)企業(yè)，我國藥品市場(chǎng)同種類的藥品眾多，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)劇烈，這使得分銷企業(yè)不需要依靠個(gè)不的制藥企業(yè)，并具備一定的議價(jià)能力?！蚕嚓P(guān)于商業(yè)、工業(yè)的集中度更低〕口下游客戶：行業(yè)的下游要緊是醫(yī)院和藥店。由于新醫(yī)改實(shí)施后，原先由醫(yī)療機(jī)構(gòu)各自進(jìn)行的“小招標(biāo)〃，改為由省級(jí)政府統(tǒng)一組織的“大招標(biāo)〃，因此醫(yī)療機(jī)構(gòu)在藥品招標(biāo)環(huán)節(jié)的話語權(quán)有所削弱?？跐撛谶M(jìn)進(jìn)者：市場(chǎng)進(jìn)進(jìn)壁壘不高，政策、資金、技術(shù)等都沒有特別的限制或者要求。但由于目前政策要緊引導(dǎo)實(shí)行省級(jí)不的集中采購工作，份額將進(jìn)一步集中到現(xiàn)有的龍頭企業(yè)，剩下可參與的市場(chǎng)空間不是特別大。〔省級(jí)統(tǒng)一配送依舊有壁壘的，軟硬件的條件都不小〕底價(jià)代理制是目前藥品銷售的主流模式關(guān)于上游藥品生產(chǎn)企業(yè)來講，目前我國醫(yī)療市場(chǎng)上的藥品銷售模式要緊有兩種：底價(jià)代理制和團(tuán)隊(duì)制。由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥房占據(jù)了80%以上的藥品零售市場(chǎng)份額，而在整個(gè)醫(yī)院市場(chǎng)中，約有70%的份額又是由藥品流通企業(yè)通過底價(jià)代理制的方式銷售，另外30%份額那么是由藥品生產(chǎn)企業(yè)通過自有的專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行推廣銷售。關(guān)于藥企來講，這兩種銷售模式擁有各自的優(yōu)勢(shì)。由于目前我國藥品市場(chǎng)上盡大數(shù)屬于仿制藥，特別是關(guān)于既無品牌又無學(xué)術(shù)推廣能力的處方藥生產(chǎn)企業(yè)來講，底價(jià)代理制成為了目前我國藥品市場(chǎng)銷售的主流模式。表及底價(jià)代理制和團(tuán)隊(duì)制的簡(jiǎn)單對(duì)叱市場(chǎng)分布優(yōu)勢(shì)銷售成忒低.管理相對(duì)俺單，資金回籠速度快.劣排產(chǎn)晶轉(zhuǎn)蠱市場(chǎng)分布優(yōu)勢(shì)銷售成忒低.管理相對(duì)俺單，資金回籠速度快.劣排產(chǎn)晶轉(zhuǎn)蠱底價(jià)代理制占比高，約占醫(yī)院市場(chǎng)的用%、其中大3敷醫(yī)藥公司臬用低價(jià)代理的銷售模式.出廠價(jià)較低，缺乏對(duì)終端和果道的控制力I4間流通環(huán)節(jié)較多.附加值壇低的防制茸為主.適合產(chǎn)品線，rb4更單一的藥企.困隊(duì)鎮(zhèn)售制少雖握有自己的銷傍團(tuán)隊(duì),上市公司有桓瑞醫(yī)跖、上海醫(yī)藥、一致茹比、華東醫(yī)藥，海正西配?思華茸亞?盍佰制茹、舉衡藥業(yè)，信立泰f-云南白翦、蠱何阿枝等.終端控制力強(qiáng)，中間流通環(huán)節(jié)少，便于逆行學(xué)求化推廣和晶祥注設(shè);部分OTC產(chǎn)品還擁有自主定價(jià)權(quán)，銷售期冏通常較高，渠逋管理難度輕大，拓展市場(chǎng)速度較慢。附加值較高的原研造或者者仿茸為主，研發(fā)定力技強(qiáng)的企出當(dāng)采用這案模山數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究〔工業(yè)向商業(yè)滲透最要緊的緣故是我前面講的商業(yè)環(huán)境的不標(biāo)準(zhǔn)性，而商業(yè)向工業(yè)的滲透一來可能和歷史緣故有關(guān)，原來國有企業(yè)一般工業(yè)、商業(yè)都存在，二來商業(yè)公司將自身產(chǎn)品進(jìn)行純銷利潤(rùn)上升幅度特別大，我依舊對(duì)比支持相對(duì)純粹的專業(yè)分工，然而這和環(huán)境有關(guān)，急不得。〕藥價(jià)治理方法或促成競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)型藥品代理制銷售本來是國際上通行的一種銷售模式，但在中國特別的市場(chǎng)環(huán)境下出現(xiàn)了異化。一般我們所講的銷售代理制，要緊有底價(jià)式招商和傭金式招商兩種方式：□底價(jià)式招商是指底價(jià)現(xiàn)款供貨，由代理商操縱渠道和終端，代理商通過商業(yè)過票或向廠家支付稅金的方式解決收進(jìn)和相關(guān)費(fèi)用?？趥蚪鹗秸猩獭灿悬c(diǎn)類似我國藥企目前采納的團(tuán)隊(duì)銷售制〕是指正常價(jià)格商業(yè)供貨，廠家操縱渠道，代理商操縱終端，通過支付傭金的方式解決代理商的收進(jìn)和相關(guān)費(fèi)用?！跻罁?jù)渠道治理中的代理制銷售理論，底價(jià)代理是一種銷售模式的異化。由于廠家放棄了渠道治理，這種模式在操作上更輕易出現(xiàn)不標(biāo)準(zhǔn)性，如貨款票不離現(xiàn)象、商業(yè)過票偷稅行為等。2021年6月，國家出臺(tái)了?藥品價(jià)格治理方法〔意見征求稿〕？。我們認(rèn)為一旦真正落實(shí)藥價(jià)治理機(jī)制，特別可能意味著底價(jià)代理模式時(shí)代的結(jié)束。在現(xiàn)有的底價(jià)代理制下，由于代理商操縱了渠道和終端，廠商的出廠價(jià)通常不高，而藥品通過中間環(huán)節(jié)的層層加價(jià)，最終得以以較高的采購價(jià)進(jìn)進(jìn)終端醫(yī)院市場(chǎng)，10年上半年曝光的“天價(jià)蘆筍片〃事件確實(shí)是根基個(gè)特別好的案例，15.5元的出廠價(jià)，醫(yī)院賣213塊鈔票，中間利潤(rùn)高達(dá)1300%。能夠講這種模式特別好的契合了目前我國“以藥養(yǎng)醫(yī)〃的扭曲曲折折曲曲折折折折補(bǔ)償機(jī)制，盡管不能講它是藥價(jià)虛高的源頭，但卻提供了利益滋生的土壤。廣東省近期試行的“三控模式〃，即操縱零售價(jià)、采購價(jià)、流通價(jià)差，可能會(huì)成為我國今后藥價(jià)治理的主流方法。要是確實(shí)能夠有效得到推行，我們認(rèn)為底價(jià)代理模式可能會(huì)逐步退出市場(chǎng)，行業(yè)將迎來大洗牌，局部代理商可能會(huì)重新回回企業(yè)的銷售隊(duì)伍，團(tuán)隊(duì)制或?qū)⑥D(zhuǎn)型成為主流模式。同時(shí)，中間流通環(huán)節(jié)的減少，將縮小中小流通企業(yè)的生存空間，大型的流通企業(yè)也將受益于整個(gè)市場(chǎng)份額的集中?！仓袊恼{(diào)控陷進(jìn)如此的一個(gè)怪圈，大概原來管制的領(lǐng)域努力想市場(chǎng)化，而原來市場(chǎng)化的領(lǐng)域大概又在進(jìn)行管制，在其中由于各勢(shì)力在政府決策和執(zhí)行環(huán)節(jié)話語權(quán)的不同導(dǎo)致政策的一些偏差，相對(duì)管制的領(lǐng)域難以市場(chǎng)化，而市場(chǎng)化的領(lǐng)域相對(duì)輕易管制，通俗講確實(shí)是根基“國退民進(jìn)難，國進(jìn)民退易〃，受益一方往往悶聲發(fā)財(cái)，而受損一方那么盼瞧得到輿論支持，這或許是我們?cè)谇拼浾摃r(shí)需要注重的地點(diǎn)，但總體來講，關(guān)于其改革的方向我依舊支持的，國退民進(jìn)大伙兒好理解不多講，國進(jìn)民退什么緣故對(duì)呢，其全然在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是必須建立在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根底之上的，而在沒有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)根底之上過度市場(chǎng)化同樣會(huì)產(chǎn)生一種資源配置的無效性，比方煤炭事故咨詢題，最全然的社會(huì)法制執(zhí)行力缺乏和一般民眾權(quán)益不受保衛(wèi)等根底性咨詢題，這些咨詢題又牽扯到民主那個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最最根底的構(gòu)建基石咨詢題，這些咨詢題從主瞧上不能太快，太快同樣會(huì)出咨詢題，從客瞧上，也快不起來，目前政局的既得利益者確信會(huì)百般阻止，這是正常的，這才是理性人做的情況，自己革自己命實(shí)際上是一種非理性，中心高層大概是非理性的，事實(shí)上依舊理性的，只只是其在考慮執(zhí)政D更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益，要是出口導(dǎo)向型模式能一直走下往，要是貧富分化水平能維持在一定合理水平，高層是沒有動(dòng)力往改革的，也沒有能力往改革，只有當(dāng)形勢(shì)輕視到一定程度了，理性人自然會(huì)做順勢(shì)而為的情況，提振內(nèi)需最全然的不是給點(diǎn)小優(yōu)惠刺激群眾消費(fèi)而是提高民眾的權(quán)益，斯為中醫(yī)之治本，但治本往往來的特別慢，急不得，因?yàn)槠湟馕吨獙⒃葍?nèi)生失衡的系統(tǒng)重新調(diào)整過來，哪有那么輕易的，因此當(dāng)表相特不嚴(yán)重時(shí)還得治表，比方虛火嚴(yán)重時(shí)還得用涼藥把火壓下往，使其臨時(shí)到達(dá)一種低水平平衡，低水平的平衡也是平衡啊，總比不平衡來得好，比方煤礦事故頻發(fā)我不講究法制，講究主瞧、客瞧緣故，我就追求第一責(zé)任人職責(zé)，讓做企業(yè)的傾家蕩產(chǎn)，讓做官的丟烏紗帽，如此才能和前面所講的法制執(zhí)行力缺乏、民眾權(quán)益不受保衛(wèi)這些根底要命但又急不來的東西對(duì)沖從而到達(dá)低水平的平衡，因此盡管民營企業(yè)怨聲載道，但我還得支持國進(jìn)民退，提高行業(yè)集中度，什么緣故呢，因?yàn)閲衅髽I(yè)我相對(duì)能管制，更注重礦工人一輩子平安，更配合國家價(jià)格管制，煤價(jià)不受管制的話，電價(jià)不漲的話電力企業(yè)虧損，漲的話下游企業(yè)又承受不了，只能慢慢來。因此“頭痛醫(yī)頭、足痛醫(yī)足〃依舊得醫(yī)的，唯一能夠批駁的或許是關(guān)于治本的調(diào)理大概略顯缺乏。國家在醫(yī)改方面的思路事實(shí)上是和煤炭?jī)r(jià)格一致的，其咨詢題的根源在于之前的過度市場(chǎng)化，一是由于對(duì)方案經(jīng)濟(jì)信心的矯枉過正，在經(jīng)歷30年方案經(jīng)濟(jì)和30年貧困的背景下要對(duì)方案經(jīng)濟(jì)又足夠自信是特別難的，二是國家當(dāng)時(shí)為了摔包袱輕裝上戰(zhàn)，集中有限的資源進(jìn)行單點(diǎn)突破，現(xiàn)在對(duì)其進(jìn)行管制是對(duì)的，唯一要擔(dān)憂的或許是后來當(dāng)市場(chǎng)集中度特別高后價(jià)格管制的放開咨詢題，但目前應(yīng)該還遠(yuǎn)沒有這種擔(dān)憂，到那時(shí)政策可能會(huì)重新考量，類似現(xiàn)在管制的領(lǐng)域更多考慮放松管制的咨詢題，具體到投資企業(yè)，目前商業(yè)龍頭將受益于行業(yè)擴(kuò)容、行業(yè)集中度的提高和渠道的扁平化，只有當(dāng)行業(yè)空間成長(zhǎng)放緩以及行業(yè)集中度差不多特別高后我們才需要關(guān)注價(jià)格管制對(duì)其內(nèi)生性增長(zhǎng)的壓制。商業(yè)龍頭企業(yè)的目前這種外延式增長(zhǎng)動(dòng)力不可小視?！?.政策改革為醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)開展提供保障政策引導(dǎo)行業(yè)改革，規(guī)?；瘜⒊煞较蛞獙?duì)今后政策的方向更好地把握，就要對(duì)歷史上的政策演變以及對(duì)市場(chǎng)的礙事進(jìn)行回憶和總結(jié)。從改革開放以來，我國醫(yī)藥流通領(lǐng)域經(jīng)歷了假設(shè)干政策性變化，行業(yè)市場(chǎng)化步伐加快，

逐步形成了國有、民營、股份制等多種所有制并存、共同開展的新格局，同時(shí)通過這一系列改革，醫(yī)藥商業(yè)的經(jīng)營規(guī)模正朝著集約化方向開展，市場(chǎng)集中度逐步提高。我們將歷史上該行業(yè)重要的政策性文件進(jìn)行了總結(jié)，并簡(jiǎn)單地將醫(yī)藥流通體制的改革劃分成四個(gè)時(shí)期：“開放〃—“嚴(yán)查〃—“探究〃—"整合〃。來電我國醫(yī)嘉誨通擰業(yè)故茅波我信總結(jié)回扇特里劃弁第一附藕：1978~1990特里劃弁第一附藕：1978~1990卜不'若敢"為生JI我國弱巴題鼠恒文件1SS&年工國務(wù)除美于升度和掠學(xué)社看正直競(jìng)爭(zhēng)的情行把堂》】西＞中生背鉆史於U33.857.較20世蛆SG年軌初期的不二降低；1*1例?！渴?產(chǎn)衣不二降低；1*1例?！渴?產(chǎn)衣■“中星」比總快苴行墉有方.淤期醫(yī)資把發(fā)暴方、力求就理胃西.第三階段二19勢(shì)7耶年，跋。探*,一為生r#嗅子布內(nèi)抽制1K去配土如河劃的第與化I蛻也■叱卞專業(yè)化、2.253軍增加14倍.其中3的業(yè)占比施逮50%.安:目2B.W0學(xué)室第供，樂評(píng)區(qū)茸求發(fā)電讓中.迤丈卻爾破就但若未從"上解決金止4t口過3.流通論#施禮現(xiàn)刊.七方貝娟學(xué)伊好齊贏價(jià)迷人鵬褥就送后業(yè)好瞌」隼7月曲阜醫(yī)藥首裁析《關(guān)于如卷區(qū)舞報(bào)比舉場(chǎng)筆型的范?M》I?W?fl周務(wù)虛《先于祖一步浩理整轄屬的市陸*是地通知》1993?年R章出的管理局也鑿好行業(yè)裊于反事正當(dāng)量爭(zhēng)的若干蛻邙is＞M中閨芬齒q要于避一步加強(qiáng)國品管法工薛娟家告述如*1?SH5牛調(diào)本比的管理勘也關(guān)中世須暨錢和亂魚茸丸生產(chǎn)智煢鐵摩加強(qiáng)藥品番理工作的通知聲口妁羊田秀院壯源化醫(yī)藥疣通生制改革的布等毒品普 叫人資路獨(dú)標(biāo)定典.憂其扯史州初年衛(wèi)生酬等五硝至4［臬子叩置區(qū)H制構(gòu)黑巾輛持本 史世開拈步行代理配過量|、軍矜試商工作若干乩定的通知R 巧造M,現(xiàn)K新流配這成為西S酊牛溝齊柳號(hào)七書妻《其疔才口為藥品需中邪標(biāo)案咤覽臂管理智金溫麗肉至爵內(nèi)需.行辦法》2WA蟀工生榭等毒*唾曲式十述一聲規(guī)轆成點(diǎn)機(jī)枸藥弗柒中粕耕箱購的若干機(jī)更A200i年3mA落美于制我史品強(qiáng)甘今汪代赴藥品觀林幼漉孔性的量見B酒頓年＜工生幫，回案中甌箭皆現(xiàn)而美于依灌麥越工史行業(yè)商Jt照曬聿抖附指導(dǎo)意見$藥品集中招標(biāo)采購：醫(yī)藥流通改革的主旋律藥品集中招標(biāo)采購是指多個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過藥品集中招標(biāo)采購組織，以招投標(biāo)的形式購進(jìn)所需藥品的采購方式。藥品集中招標(biāo)采購的目的是為了保證城鎮(zhèn)職工全然醫(yī)療保險(xiǎn)制度的順利實(shí)施，從源頭上治理醫(yī)藥購銷中的不正之風(fēng)，標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品購銷工作，減輕社會(huì)醫(yī)藥費(fèi)用負(fù)擔(dān)。藥品集中招標(biāo)改革，自從2000年推出以來，差不多對(duì)醫(yī)藥生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)產(chǎn)生了重要的礙事，逐步實(shí)現(xiàn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購藥品活動(dòng)由分散到集中的轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為其將接著成為醫(yī)藥流通領(lǐng)域改革的主旋律?！?000年衛(wèi)生部等五部委?關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)集中招標(biāo)采購試點(diǎn)工作假設(shè)干的通知？［308號(hào)文件〕2004年衛(wèi)生部等六部委?關(guān)于進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購的假設(shè)干？［320號(hào)文件〕2021年1月衛(wèi)生部?進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購的意見?（7號(hào)文件）2.2.1.320文件是對(duì)308文件在集中招標(biāo)采購的完善和開展2000年的308號(hào)文件和2004年的320號(hào)文件是我國集中招標(biāo)采購施行前幾年特不重要的政策。在對(duì)其進(jìn)行了簡(jiǎn)單比照后，我們發(fā)現(xiàn)320文件在維持下落藥價(jià)的整體目標(biāo)不變的前提下，有了進(jìn)一步的完善和開展：組織形式上更強(qiáng)調(diào)規(guī)?；⑼稑?biāo)主體中批發(fā)企業(yè)資質(zhì)有所限制、重心更注重“集中〃。賽5）3M號(hào)文件件308號(hào)文件件叱更加法寶：集中”抑8個(gè)文件 切。號(hào)文件 X*堰革曳好料.白的爰的1*1度.婷摟醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成題雷理模式津低產(chǎn)品思昌除嬉一戒肝鬼它的不合理俁西貴用貿(mào)加同群強(qiáng)調(diào)降齡帶蛆比費(fèi)式以布地位翅織單位.尢洋控部盅的「上漏或畫痘歸草卷，蛇文期品集中夜我拽橫亶丸單一展打機(jī)狗稻林黑黨把恭親的的加煙規(guī)模投標(biāo)主體藥品生產(chǎn)企獨(dú)即質(zhì)而提丈合法典葩品t產(chǎn)於以及其技現(xiàn)的藥品規(guī)縣用投標(biāo)資格的批發(fā)企業(yè)格記錄的機(jī)農(nóng)企業(yè)炭企也海少強(qiáng)調(diào)集中，招標(biāo)J逢中甘毀得失濾：墳府公告r國張毫安謹(jǐn)潺醐焉從政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的礙事瞧，我們選WY醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的上市公司〔以下簡(jiǎn)稱上市公司〕作為樣本代表，并對(duì)其經(jīng)營表現(xiàn)作Y綜合處理，通過商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率變化以及整體利潤(rùn)的指標(biāo)變化進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。能夠瞧出，2000~2004年，上市公司的盈利指標(biāo)處于一個(gè)明顯的下落時(shí)期；而2005年開始，上市公司中的商業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，而利潤(rùn)率那么出現(xiàn)明顯的提高。圖3;找01~2004年醫(yī)藥商業(yè)上市公司盈利指標(biāo)明噩下降2000 2&C1 Z002 300-3 2004 Z005 Z006 20Q7 2003 2Q09數(shù)據(jù)來源：wind資訊.因公潛安證券研究注：由于九州通■,嘉事堂剛上禮07年前枸財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全.并未杵其列人分析時(shí)第.盈利指標(biāo)變化緣故分析:口產(chǎn)業(yè)整體毛利空間被壓縮：308號(hào)文件，醫(yī)療機(jī)構(gòu)成為招標(biāo)主體，而投標(biāo)主體由原來的批發(fā)企業(yè)擴(kuò)大到生產(chǎn)廠商，間接縮短了流通環(huán)節(jié)，同時(shí)在終端藥品價(jià)格下調(diào)的壓力下，藥品流通領(lǐng)域的毛利空間被壓縮；在這方面，320號(hào)文件更多的是對(duì)308號(hào)文件的政策連續(xù)，因此商業(yè)業(yè)務(wù)的毛利水平?jīng)]有明顯的增長(zhǎng)。口規(guī)?；岣哒w盈利水平：由于308號(hào)文件在實(shí)施中更強(qiáng)調(diào)招標(biāo)，手續(xù)繁瑣，客瞧上加重了企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用上漲，利潤(rùn)水平下落；320文件那么強(qiáng)調(diào)了集中的作用，招標(biāo)規(guī)模的擴(kuò)大落低了單位費(fèi)用，提升了盈利水平?！哺小⒌貐^(qū)跨度更大的招標(biāo)有利于龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的減輕〕2.2.2.7號(hào)文件進(jìn)一步強(qiáng)化“集中〃，整合勢(shì)在必行2021年7號(hào)文件的出臺(tái)更多的是為了配合我國新醫(yī)改方案，進(jìn)一步強(qiáng)化了政府對(duì)藥品流通領(lǐng)域改革的決心，那么在實(shí)質(zhì)內(nèi)容上與320號(hào)、308號(hào)文件兩個(gè)文件有什么不同？我們?nèi)绾卫斫馄鋵?duì)醫(yī)藥流通行業(yè)產(chǎn)生的礙事？□招標(biāo)主體變化：全面實(shí)行政府主導(dǎo)，以省（自治區(qū)、直轄市）為單位的網(wǎng)上藥品集中采購工作。原先由醫(yī)療機(jī)構(gòu)各自進(jìn)行的“小招標(biāo)〃，將改為由省級(jí)政府統(tǒng)一組織的“大招標(biāo)〃?！参覀兊那品?進(jìn)一步明確了“集中〃，配送范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，省級(jí)區(qū)域性龍頭企業(yè)將受益明顯〕；口投標(biāo)主體的變化：由批發(fā)企業(yè)投標(biāo)改為藥品生產(chǎn)企業(yè)直截了當(dāng)投標(biāo)?！参覀兊那品ǎ簭S商對(duì)分銷商依靠性下落，假設(shè)生產(chǎn)企業(yè)具備自主選擇配送商的資質(zhì)，有利于市場(chǎng)份額集中到優(yōu)質(zhì)的流通企業(yè)手中〕；口參與主體擴(kuò)大化：再次強(qiáng)調(diào)縣及縣以上人民政府、國有企業(yè)（含國有控股企業(yè)）等所屬的非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，必須全部參加藥品集中采購。鼓舞其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)參加藥品集中采購活動(dòng)?！参覀兊那品ǎ横t(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)擴(kuò)大，純銷比例有瞧進(jìn)一步提高〕?！跏状翁岢觥皟善敝啤ǎ好鞔_“由生產(chǎn)企業(yè)或托付具有現(xiàn)代物流能力的藥品經(jīng)營企業(yè)向醫(yī)療機(jī)構(gòu)直截了當(dāng)配送〃、同時(shí)要求“藥品配送原那么上只準(zhǔn)許托付一次〃。即全然藥物從生產(chǎn)企業(yè)到配送商開一次發(fā)票，經(jīng)配送商到試點(diǎn)基層醫(yī)療衛(wèi)生氣構(gòu)再開一次發(fā)票?！参覀兊那品?，“兩票制〃標(biāo)準(zhǔn)的提出大大縮短了中間環(huán)節(jié)，強(qiáng)化了流通企業(yè)的治理，然而就目前情況而言可行性較低，短期內(nèi)還難以推廣〕。我們也必須意識(shí)到該文件有效執(zhí)行的可能性，特別是“兩票制〃的提出將會(huì)打擊到許多中小配送企業(yè)，估量短期內(nèi)還難以實(shí)現(xiàn)。在我國新醫(yī)改的大環(huán)境下，7號(hào)文件在某種程度上更是代表了藥品流通領(lǐng)域改革的目標(biāo)方向，即強(qiáng)化“集中〃，因此我們相信其政策的執(zhí)行效果必將是一個(gè)用時(shí)刻往換空間的過程，整合勢(shì)在必行。政策落實(shí)對(duì)行業(yè)龍頭傳達(dá)利好信息2021年8月全然藥物名目基層版差不多在全國試點(diǎn)地區(qū)開展，各省〔直轄市、自治區(qū)〕也陸續(xù)出臺(tái)了全然藥物的配送方案，進(jìn)一步落實(shí)全然藥物的招標(biāo)配送政策。從各省市的配送方案能夠瞧出，具備現(xiàn)代物流能力〔倉儲(chǔ)面積/容積、貨架、自動(dòng)化程度、配送人員車輛、軟件系統(tǒng)〕和企業(yè)規(guī)?！蹭N售額、社會(huì)信譽(yù)〕的公司將脫穎而出。目前已發(fā)行上市的公司許多都屬于國內(nèi)的區(qū)域性龍頭企業(yè)，我們估量招標(biāo)政策配合新醫(yī)改方案的進(jìn)一步落實(shí)將對(duì)這些公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利好：口毛利率仍有提升空間：盡管從興盛國家經(jīng)驗(yàn)瞧，我國行業(yè)毛利水平較高〔美國同行業(yè)的毛利率水平為5.5%左右，中國目前在7.5%左右〕，但我們認(rèn)為短期內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)的毛利水平仍有提升空間：1、市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中；2、純銷業(yè)務(wù)比重增加；3、藥價(jià)虛高，“以藥養(yǎng)醫(yī)〃模式難以短期改變。

〔前面兩個(gè)講的是商業(yè)公司定價(jià)權(quán)的上升，第3個(gè)講的應(yīng)該是非統(tǒng)一采購藥品商業(yè)賄賂的咨詢題，否那么和商業(yè)公司沒什么關(guān)系〕口利潤(rùn)率將穩(wěn)步提升：1、打破招標(biāo)地點(diǎn)保衛(wèi)，政策引導(dǎo)規(guī)模化落低配送費(fèi)用；2、同一時(shí)期上市公司的利潤(rùn)率明顯高于行業(yè)水平，龍頭企業(yè)將更受益于規(guī)?；恼咭龑?dǎo)，盈利提升的彈性空間更大?？诶麧?rùn)率將穩(wěn)步提升：1、打破招標(biāo)地點(diǎn)保衛(wèi)，政策引導(dǎo)規(guī)?；涞团渌唾M(fèi)用；2、同一時(shí)期上市公司的利潤(rùn)率明顯高于行業(yè)水平，龍頭企業(yè)將更受益于規(guī)模化的政策引導(dǎo)，盈利提升的彈性空間更大。盤據(jù)福海；曙也d皆訊.國參滔■妄話暮*艱圖全國葡中國毛利率高于美國水平2.3.反商業(yè)賄賂：是利空？依舊契機(jī)?2.3.1.什么是反商業(yè)賄賂?上?青喘幡*rA2006年3月28日，在全國衛(wèi)生系統(tǒng)治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂專項(xiàng)工作會(huì)議上，衛(wèi)生部部長(zhǎng)高強(qiáng)發(fā)表措辭嚴(yán)厲的講話，痛批醫(yī)藥購銷領(lǐng)域的商業(yè)賄賂危害嚴(yán)重：口一些藥品、醫(yī)用設(shè)備、醫(yī)用耗材等生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)以回扣等商業(yè)賄賂為手段，向醫(yī)療機(jī)構(gòu)推銷質(zhì)次價(jià)高甚至假冒偽劣的藥品和醫(yī)療器械，導(dǎo)致醫(yī)藥效勞價(jià)格不斷攀升，直截了當(dāng)損害寬廣患者的利益；□一些醫(yī)務(wù)人員為獲得回扣、提成，濫用某些藥品和高值耗材，既損害患者健康，又加重患者經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)；口某些衛(wèi)生行政機(jī)關(guān)工作人員也利用權(quán)力，在醫(yī)藥購銷和工程招標(biāo)等活動(dòng)中，收受有關(guān)企業(yè)和經(jīng)銷人員以各種名義給予的財(cái)物，滋生了腐敗和經(jīng)濟(jì)犯罪。治療衛(wèi)生領(lǐng)域反商業(yè)賄賂的相關(guān)政策:□2006年3月，？衛(wèi)生部關(guān)于依法查處衛(wèi)生行業(yè)商業(yè)賄賂案件的指導(dǎo)意見?;□2021年6月，？衛(wèi)生部關(guān)于進(jìn)一步深化治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂工作的通知?反商業(yè)賄賂利于產(chǎn)業(yè)開展2006年，國務(wù)院主導(dǎo)的治理商業(yè)賄賂專項(xiàng)工作〔針對(duì)各行業(yè)〕展開，并將商業(yè)賄賂列進(jìn)刑法，而醫(yī)療領(lǐng)域打擊商業(yè)賄賂的力度也空前厲害：口從2005年8月到2006年7月底，全國共查處醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域商業(yè)賄賂案件790件，涉案金額達(dá)5,701萬元，涉案人員1,160人，刑事處理230人〔國家藥監(jiān)局局長(zhǎng)鄭筱萸一審被判處死刑〕；

口行業(yè)遭受嚴(yán)重打擊，利潤(rùn)下滑，2006年成為近10年來醫(yī)藥行業(yè)整體增長(zhǎng)的最低谷;圖加醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值增速于。6年放緩，隨后快速增長(zhǎng)）數(shù)據(jù)息源：南方經(jīng)濟(jì)冊(cè)究所，國泰君安證葬研究在市場(chǎng)和政策環(huán)境推動(dòng)下，醫(yī)藥行業(yè)瞧似在2006年面臨重大開展瓶頸，然而我們能夠瞧到2007年后行業(yè)就迅速回?zé)?，在新醫(yī)改方案的刺激下迎來新一輪增長(zhǎng)期。同時(shí)，我們對(duì)比了醫(yī)藥商業(yè)整體盈利指標(biāo)和相關(guān)上市公司〔依據(jù)sw二級(jí)行業(yè)分類選取公司〕的數(shù)據(jù)：□2006年政策性打擊前后，行業(yè)和上市上市公司的商業(yè)毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，而利潤(rùn)率那么見底并呈現(xiàn)較好的上升趨勢(shì)?！醴瓷虡I(yè)賄賂傳達(dá)的更是一種政府加強(qiáng)商業(yè)流通治理的決心，是對(duì)現(xiàn)有行業(yè)利益的重新調(diào)整和分配，并不是想打擊整個(gè)行業(yè)的開展，因此我們認(rèn)為10年再次強(qiáng)調(diào)反醫(yī)藥商業(yè)賄賂，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)是個(gè)長(zhǎng)期利好，將帶來進(jìn)一步集中和整合時(shí)機(jī)，龍頭企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力也得以進(jìn)一就將其杜盡那確信是理想化了，但我想效果依舊有的，目前商業(yè)賄賂的趨勢(shì)是越來越慎重，也越來越隱蔽，因此從趨勢(shì)上而言，依舊有利于效率的改善的。商業(yè)賄賂擴(kuò)展開來輕易聯(lián)想到人治依舊法制的咨詢題，還有一個(gè)長(zhǎng)效、短效的咨詢題，有人把中國歷史文化貶得一文不值，我是不認(rèn)同的，我更認(rèn)同的人治不太適合現(xiàn)代社會(huì)治理，因此不是完全廢除，道德和法制共同約束才是最理想的社會(huì)穩(wěn)定器，在歷史上人治依舊發(fā)揚(yáng)了巨大的作用的，國家的強(qiáng)大除了一些資源稟賦有所不同外，比方地區(qū)生存環(huán)境、礦產(chǎn)資源等外，更多的是文化的比照，因?yàn)槲幕聦?shí)上涉及的是人那個(gè)最大資源群體治理的咨詢題，像農(nóng)業(yè)社會(huì)，生產(chǎn)效應(yīng)開展并不快，一個(gè)國家的強(qiáng)大更多是數(shù)量這種外延式的擴(kuò)張，而數(shù)量越擴(kuò)張意味著治理的難度越大，因?yàn)榱肿哟罅耸裁带B都有，而國家需要往治理這些鳥以維持體制的運(yùn)行，加上古代通訊不便，信息交流特不困難，推行法制是有困難的，更適合人治，人治的特點(diǎn)，確實(shí)是根基相信頭頂三尺有神靈，通過對(duì)個(gè)體思想的強(qiáng)化和禁錮來治理個(gè)人的行為，中國的強(qiáng)大以及西方宗教超越國界的統(tǒng)治都講明了這種人治是對(duì)比適合農(nóng)業(yè)社會(huì)的，工業(yè)社會(huì)相關(guān)于農(nóng)業(yè)社會(huì)特別大的不同確實(shí)是根基對(duì)效率的重視，而效率來自于人的制造性，而制造性來自于人性的解放，這恰恰是人治最大的弱點(diǎn)，從那個(gè)意義上講中國要真正進(jìn)進(jìn)創(chuàng)新性社會(huì)還特別早特別早，也意味著中國轉(zhuǎn)型之路異常困難，過往30年中國事實(shí)上干了相比照擬適合自己文化的數(shù)量的外延式擴(kuò)張，而非注重創(chuàng)新的內(nèi)生性增長(zhǎng)。而在瞧瞧和政策相關(guān)的趨勢(shì)時(shí)，需要注重的是當(dāng)今的中國處于一個(gè)混沌時(shí)期，人治的威力大大減弱，因?yàn)槲覀兺ㄟ^批孔將儒家道德推下神壇，人性不再受傳統(tǒng)道德的約束，剩下的只有人治中的權(quán)術(shù)，道和術(shù)境地不同，效果差異也巨大，而西方的法制只學(xué)了皮毛全然起不了多大作用，因此最理想的措施是維持人治的同時(shí)不斷推行法制建設(shè)，在瞧瞧人治措施時(shí)要注重其背后的驅(qū)動(dòng)因素是否強(qiáng)烈，不強(qiáng)烈，那么人治措施的效果是短暫的，只要避其鋒銳即可，回頭依舊馬照跑，戲照唱；要是特別強(qiáng)烈，那么人治會(huì)維持持續(xù)性，盡管政策依舊那個(gè)政策，但執(zhí)行力會(huì)越來越強(qiáng)，同時(shí)有可能推行相關(guān)的法制從而使政策具有持續(xù)性，如此我們需要對(duì)相關(guān)的判定作出一定的調(diào)整。而瞧瞧法制過程中，我們需要注重的操作性和可行性。比方我認(rèn)為專項(xiàng)行動(dòng)對(duì)商業(yè)賄賂的礙事相對(duì)短期，而省級(jí)招標(biāo)礙事更加強(qiáng)大和長(zhǎng)遠(yuǎn)，盡管不是杜盡，商業(yè)賄賂只是轉(zhuǎn)移到省級(jí)采購小組身上了，但相對(duì)商業(yè)賄賂的本鈔票會(huì)落低，因?yàn)橛幸?guī)模效應(yīng)以及招標(biāo)程序更加透明。〕3.我國醫(yī)藥流通行業(yè)特點(diǎn)分析歷史數(shù)據(jù)：醫(yī)藥流通行業(yè)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)醫(yī)藥市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，政府投進(jìn)持續(xù)加大從某種意義上講，醫(yī)藥市場(chǎng)容量決定了藥品流通產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。從醫(yī)藥市場(chǎng)來瞧，2001?2021年，我國醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)了17.1%的復(fù)合增長(zhǎng)，其中2021年，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值歷史性的突破1萬億元，估量今后能夠維持20%左右的增速。同時(shí)，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重也從2001年的2.05%上升至2021年的3.05%。在老齡化、城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)的因素驅(qū)動(dòng)下，我們瞧好整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的接著擴(kuò)容。於榻也港；庇至統(tǒng)計(jì)扁.國察度安在也研克班10：之MH70g年醫(yī)萌工業(yè)產(chǎn)值占GDP比支從衛(wèi)生總費(fèi)用來瞧，2001?2021年我國衛(wèi)生總費(fèi)用到達(dá)了16.6%的復(fù)合增長(zhǎng)，全然接近醫(yī)藥行業(yè)的整體增速，其中2021年到達(dá)17,204.8億元同比增長(zhǎng)18.4%。隨著政府新醫(yī)改的大力增加投進(jìn)，衛(wèi)生費(fèi)用占GDP的比重從2021年開始有明顯提升的趨勢(shì)，依據(jù)衛(wèi)生部網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2021年該指標(biāo)為5.13%，進(jìn)進(jìn)21世紀(jì)以來首次差不多到達(dá)了WHO提出的5%的全然標(biāo)準(zhǔn)〔興盛國家平均在10%左右〕。同時(shí)，政府支出占衛(wèi)生總支出的比重也逐年增加，估量今后政府支出的增速仍然會(huì)快于個(gè)人支出和社會(huì)支出局部，這將對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的需求增長(zhǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期利好。依據(jù)東第二U依據(jù)東第二U生統(tǒng)計(jì)斗宓,國立君關(guān)讓恭步甯〔我瞧好醫(yī)療政策推動(dòng)的醫(yī)保杠桿效應(yīng)，即上述政府支出和社會(huì)支出累積下個(gè)人費(fèi)用下落后關(guān)于醫(yī)療需求的增加，之前許多需求是被壓制的〕藥品流通市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，區(qū)域性分布明顯依據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)總量呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)：2001?2021年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率到達(dá)13.5%，其中2021年市場(chǎng)總量到達(dá)5,050億元，同比增長(zhǎng)8.0%。估量今后產(chǎn)業(yè)能夠維持10%的增速。

圖13： 年醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)總量增長(zhǎng)情況（億元）敦抵■裊源：中網(wǎng)法藥商史協(xié)會(huì)，用靛君安證券研究我國醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：口從地域來瞧，我國醫(yī)藥分銷行業(yè)由全國性和區(qū)域性的醫(yī)藥分銷龍頭企業(yè)主導(dǎo)，如國藥控股、上海醫(yī)藥、九州通等，份額要緊集中在醫(yī)藥市場(chǎng)容量較大的沿海興盛地區(qū)以及北京為中心的華北地區(qū)；口大規(guī)模醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)一步確立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，銷售規(guī)模超過50億元的企業(yè)數(shù)量，從2000年的僅僅2個(gè)，攀升到了2021年的11個(gè)。其中國藥和九州通差不多形成了全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，上藥、廣藥、南藥等也形成了區(qū)域性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖14:我國阪藥商業(yè)業(yè)彝區(qū)域分布國域市馳額華東物、國域市馳額華東物、華北華南16%華中通西有耳荻止*西北數(shù)據(jù)色學(xué)：公司公安.慍息苕安訕辱翊七表7：我國主要醫(yī)藥流通企業(yè)區(qū)域分布區(qū)域市埼皿螳（億元）堂要困藥流通金業(yè)華東2020上潺觸黃、國控上海、南京隹藥、隼東施翦、安被華建、九州通土海畢業(yè)寫啕配霰膜將卜國商股份,國較北京、丸陽通北京.大平MS華南S08一盤藥業(yè)、廣州國葺，九州通廣東單中4cH北知通湖無■1河南.虻沙收延.國控湖電,期北四南交4篁皮腺藥-蚪營阿，云南省直藥東北253唔藥梟團(tuán)醫(yī)藥.國控就相西北1S2翱碎新祥至利浜藥，青海4醫(yī)藥國泰君安誣掌地完i；地區(qū)當(dāng)?shù)卣?酎全國由場(chǎng)總量打曰區(qū)盼醐分銷市場(chǎng)：集中度較低，整合已成必定我們認(rèn)為今后10年我國醫(yī)藥分銷市場(chǎng)將步進(jìn)快速的整合時(shí)期，市場(chǎng)集中度將顯著提升，支持理由如下：集中度不斷提升，規(guī)?；鸩叫纬晌覈t(yī)藥分銷行業(yè)目前處于較為分散的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，截至2021年底，我國具備藥品經(jīng)營質(zhì)量治理標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的醫(yī)藥分銷企業(yè)13,000余家。近年來，大型醫(yī)藥分銷商受惠于行業(yè)整合，市場(chǎng)份額已呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，市場(chǎng)集中度也不在不斷提升。依據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料，2003?2021年，我國三大醫(yī)藥分銷商的合并市場(chǎng)份額由12.7%增至20%；前十大醫(yī)藥分銷商的總市場(chǎng)份額由26.1%增至34.6%，行業(yè)集中度已大幅

提升。我國超過50億的企業(yè)個(gè)數(shù)也由6個(gè)增至11個(gè)；超過20億的企業(yè)個(gè)數(shù)由17增至42個(gè)，行業(yè)規(guī)?；苍谥鸩叫纬?15：加年我國誨藥分箱行業(yè)集中化情況圖16；200?15：加年我國誨藥分箱行業(yè)集中化情況圖16；200事丑年醫(yī)藥會(huì)奇行叱現(xiàn)橫化情亂就強(qiáng)更耳二中烏醫(yī)為刷心火》.國展￡無證原巳宏〔瞧行業(yè)集中度更有意義，銷售量的上升有可能是總量上升的緣故，06、07、08年并沒有大幅的上升〕3.2.2.借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，整合方向明確忤即過罰億元 ■超過2隔無 ■部過10億斤■肝.捏加03 200-i 2003 ?0Q6 30CS比照興盛國家情況，其藥品流通市場(chǎng)已對(duì)比成熟，批發(fā)環(huán)節(jié)的集中度高，“規(guī)模化、集約化〃特征對(duì)比明顯：美國藥品銷售額占世界藥品市場(chǎng)的份額40%以上，但藥品批發(fā)商總共只有75家，排在前三位的高達(dá)96%；口日本藥品銷售額占世界藥品市場(chǎng)的12%,僅有147家藥品分銷企業(yè)，排在前三位的為74%；就尢到日塞□歐盟排在前三位的藥品分銷企業(yè)，其市場(chǎng)占有率為65%；法國8家藥品批發(fā)企業(yè)中，排在前三位的市場(chǎng)份額高達(dá)就尢到日塞□歐盟排在前三位的藥品分銷企業(yè)，其市場(chǎng)占有率為65%；法國8家藥品批發(fā)企業(yè)中，排在前三位的市場(chǎng)份額高達(dá)95%；德國僅保持了10個(gè)大型藥品批發(fā)商，排在前三位的的市場(chǎng)份額達(dá)60%?70%；而像丹麥、挪威、瑞典等小國，全國只剩下2?3家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，集中度特別高。最孤也&:IM岑一回嘉霜全法桌吁巽由于藥品市場(chǎng)的集中度相當(dāng)高，這些興盛國家不僅能夠?qū)λ幤肥袌?chǎng)進(jìn)行特不有效的監(jiān)管，而圖廣：發(fā)達(dá)國家濟(jì)銷市場(chǎng)前三位集中度遹高于我國18;麥達(dá)閡東分銷企生數(shù)童還少于我國制出海國輯出日本咄亶籍國中國且有效落低了監(jiān)管本鈔票。興盛國家醫(yī)藥市場(chǎng)開展的歷史告訴我們，我國醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的集中度仍有巨大提升空間，在今后一段時(shí)刻，行業(yè)集中度將有一個(gè)加速形成期。日本國內(nèi)20世紀(jì)90年代末發(fā)生大規(guī)模合并，要緊源于行業(yè)市場(chǎng)化、規(guī)模化加劇，為了維持生存，合并和整合就成了趨勢(shì)，10年間前三位市場(chǎng)份額從20%提升到70%以上；口日本目前的第一大藥品批發(fā)企業(yè)KkurayaSanseidoInc，是由原先排名第二的KurayaCo.，Ltd、排名第六的SanseidoCo.，Ltd和排名第九的TokyoPharmaceuticalCo.，Ltd三家批發(fā)企業(yè)合并而成；我國目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況類似日本醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)合并潮的前期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)比分散，前三位集中度在20%左右，在政策性帶動(dòng)下，我們認(rèn)為提升集中度的拐點(diǎn)將至，行業(yè)在今后10年將迎來快速的整合期?！参鞣絿腋嗍峭ㄟ^競(jìng)爭(zhēng)提高行業(yè)集中度的，即是做強(qiáng)做大，而中國的思路有些做大做強(qiáng)，比方省級(jí)配送的推行事實(shí)上上有些人為做大龍頭企業(yè)的味道，因此我講流通行業(yè)有是一場(chǎng)國進(jìn)民退的行動(dòng)〕圖19：日本分銷行業(yè)市場(chǎng)前三份領(lǐng)集中度提高過程薪據(jù)來痂：IMS.國泰君發(fā)證某研究借鑒國外的開展經(jīng)驗(yàn)，醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)通常會(huì)選擇三種途徑進(jìn)行整合：橫向合并化、地區(qū)擴(kuò)張化、垂直一體化等。由于并購能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的迅速提升，因此目前國內(nèi)龍頭企業(yè)，如國藥控股、上海醫(yī)藥等這幾年多采納這種擴(kuò)張形式；最近上市的九州通，募資工程要緊放在了跨地區(qū)設(shè)立物流基地，擴(kuò)大自身的配送輻射范圍，其上市后整合模式可能會(huì)向并購靠攏；目前國內(nèi)大的醫(yī)藥批發(fā)公司均差不多涉足醫(yī)藥工業(yè)和零售業(yè)務(wù)，工商業(yè)一體化成為趨勢(shì)，由于零售藥店占醫(yī)藥市場(chǎng)比重較小，目前規(guī)模不大，今后將是重點(diǎn)開展方向之一。

圖2比醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)未來整合途徑趣據(jù)來遮；圖泰君安證蔡的竟零售市場(chǎng)：競(jìng)爭(zhēng)劇烈，連鎖業(yè)務(wù)成開展趨勢(shì)近年來，我國藥品零售市場(chǎng)開展迅速。截至2021年底，我國零售藥店總數(shù)超過36萬家，數(shù)量逐年上升，平均每3,633人就有一家藥店，遠(yuǎn)高于興盛國家每6,000人擁有一家藥店的國際標(biāo)準(zhǔn)水平。國內(nèi)醫(yī)藥零售領(lǐng)域集中度較低，全國性龍頭企業(yè)較少，形成了一些區(qū)域性的龍頭。目前國內(nèi)零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為劇烈，依據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年我國零售市場(chǎng)前10家企業(yè)的市場(chǎng)份額均為超過2.2%，集中度特不低。前10家企業(yè)中有6家是連鎖藥店模式，但連鎖門店占零售藥店的份額目前只占1/3,依據(jù)“十二五〃，今后確信要鼓舞連鎖的開展，使連鎖藥店的門店數(shù)量提高到2/3甚至超過70%,百強(qiáng)連鎖的份額也會(huì)提高對(duì)比多。表8：20。&年我國醫(yī)藥零售行業(yè)前十大企業(yè)排名企業(yè)名稱市場(chǎng)份額1中國海王星辰連鎖藥店有限公司2.2%2湖南老百把醫(yī)藥連鎖有限公司2.0%3湖北同濟(jì)堂藥房有限公司1.3%4廣東大參林連鎖藥店有限公司1.6%5重慶桐君閣大藥房連糧有限責(zé)任唇司1.6%6國藥控股國大藥房有限公司15H7重慶和平藥房連鎖有限責(zé)任公司13%8云南鴻翔藥業(yè)有限公司13%9遼寧成大方［回醫(yī)藥連領(lǐng)有限公司13%10上海華氏大藥房有限公司1.1H數(shù)據(jù)來源：中國朦藥商■止協(xié)會(huì)，國泰君安證券研究盡管我國目前零售藥店數(shù)目上差不多到達(dá)了國際標(biāo)準(zhǔn),零售藥店占終端市場(chǎng)的比例也在不斷提高，但由于我國75%的藥品仍通過醫(yī)療機(jī)構(gòu)出售，零售藥店占整個(gè)藥品市場(chǎng)的份額仍較少，因此該市場(chǎng)目前開展仍處于初級(jí)時(shí)期，今后開展?jié)摿^大：□興盛國家零售市場(chǎng)比例高：歐洲90%以上患者通過零售藥房獲得藥品；美國80%以上的藥品通過零售藥房出售；日本那個(gè)比例在50%以上?？诹闶圻B鎖業(yè)務(wù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)：在集中招標(biāo)采購的政策下，批發(fā)企業(yè)的毛利空間受到擠壓，招標(biāo)環(huán)節(jié)復(fù)雜，因此零售業(yè)務(wù)毛利高、費(fèi)用低、結(jié)算方便、過程簡(jiǎn)易等特點(diǎn)就凸顯而出，連鎖藥店成為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)開展新亮點(diǎn)。然而，由于目前我國零售藥店產(chǎn)業(yè)整體上差不多處于過度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，加上“醫(yī)藥不離〃、就醫(yī)習(xí)慣短期難以改變，我們對(duì)零售業(yè)務(wù)的開展空間維持慎重樂瞧的態(tài)度：□興盛國家零售市場(chǎng)興盛源于“醫(yī)藥不離〃：由于我國醫(yī)療體制不同于歐美，雙向轉(zhuǎn)診制度尚不完善，因此“醫(yī)藥不離〃目前難以在國內(nèi)開展；口人群就醫(yī)行為難以改變：公立醫(yī)院在醫(yī)療體系的主導(dǎo)地位難以改變，公眾仍習(xí)慣于在醫(yī)院藥房拿藥，而且醫(yī)保體系也上不完善?！擦闶鬯幍曛暗拈_展要緊得益于不斷上升的就醫(yī)費(fèi)用，以至于許多人被逼只能到藥店購置藥品，隨著新醫(yī)保的推行，就醫(yī)個(gè)人費(fèi)用的下落，此局部需求會(huì)重回醫(yī)院，零售藥店的春天還早呢〕

圖22：零售薊店占我國藥品路就市燧的份頷不斷上升數(shù)據(jù)東旗：中閭醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)，道秦君安證募研究100%20%■醫(yī)院市場(chǎng)等唇藥陪圖22：零售薊店占我國藥品路就市燧的份頷不斷上升數(shù)據(jù)東旗：中閭醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)，道秦君安證募研究100%20%■醫(yī)院市場(chǎng)等唇藥陪2001 2002 20032CO42005 2006 2007 20053.4.第三方物流：藥品流通開展的期待和亮點(diǎn)藥品是關(guān)系到居民生命平安的重要商品，由于其獨(dú)特的特性和用途，決定了其儲(chǔ)躲和運(yùn)輸?shù)奶貏e性。2005年8月，國家正式公布了監(jiān)管促進(jìn)藥品現(xiàn)代物流開展的意見，準(zhǔn)許具有現(xiàn)代物流條件的批發(fā)企業(yè)開展第三方藥品現(xiàn)代物流配送。械配援?dāng)?shù)據(jù)宋詼：公司公告,閭泰甯藥證春研優(yōu)從世界范圍瞧，國外的第三方物流企業(yè)往往會(huì)在倉儲(chǔ)運(yùn)輸?shù)母咨?，提供增值效勞或者開展多種經(jīng)營，比方倉單質(zhì)押、物流托管等。美國的前三大分銷企業(yè)，目前占據(jù)美國分銷市場(chǎng)圖23：第三方物流業(yè)務(wù)流程圖械配援?dāng)?shù)據(jù)宋詼：公司公告,閭泰甯藥證春研優(yōu)從世界范圍瞧，國外的第三方物流企業(yè)往往會(huì)在倉儲(chǔ)運(yùn)輸?shù)母咨?，提供增值效勞或者開展多種經(jīng)營，比方倉單質(zhì)押、物流托管等。美國的前三大分銷企業(yè)，目前占據(jù)美國分銷市場(chǎng)圖23：第三方物流業(yè)務(wù)流程圖客戶毓定地址入庫上90%以上份額，除了開展正常的藥品批發(fā)和零售業(yè)務(wù)外，還利用自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)開展第三方物流及分裝等增值效勞。由于我國目前醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)集中度低，在眾多醫(yī)藥分銷企業(yè)中，真正從事“專業(yè)醫(yī)藥第三方物流〃的公司特別少，這要緊是由于第三方物流對(duì)倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、終端網(wǎng)絡(luò)一體化的要求較高，當(dāng)?shù)貐^(qū)配送業(yè)務(wù)沒有到達(dá)一定規(guī)模時(shí)，倉儲(chǔ)和運(yùn)輸本鈔票都較高，因此特別難大規(guī)模開展第三方物流活動(dòng)。以北京地區(qū)為例，在240多家企業(yè)中，要緊有4家具備開展第三方物流能力，但國藥物流和北藥股份的物流中心配送以滿足自身現(xiàn)有醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)需求為主。袤9:北京地區(qū)企業(yè)物流配道情況企哥 整限學(xué)才/孔 生圣用逾國跖納流 物流中心總建筑曲制161M尊去4c 白身配以.生藥晚段 穩(wěn)疏中心恁建氮面如1MM用平才火. 自看必理尤州透北末 2如備斗藤茂贏世人使用;總座時(shí)由初找80平常未，其中才持全另三污■單國心建疣面甄80口。牛才米，茸晶豺春輪也剃4。萬靠、口均自吐能力遇到15力州W-*1■運(yùn)吞注量達(dá)到250Go箱.嘉事堂 一期干2005：年”月割入供用二建筑而機(jī)門”心中方來?裂大祎林房上才畢退量達(dá)24方箱一口見掙能力丸（M施：二郎于UXK）-隼底開裊定旗.箍計(jì)部II年粒人假肚徒武而箕I幣瞄9平方米，帔大耳存色趣過即萬益.忌抵也數(shù)量迭史U.1萬生蛾據(jù)於拜：公司心寺r凰春君主證武研支從嘉事堂業(yè)務(wù)開展情況瞧，第三方物流業(yè)務(wù)的毛利率要遠(yuǎn)高于批發(fā)、零售業(yè)務(wù)，能為處于微利的流通企業(yè)提供較好的盈利能力。由于我國第三方物流仍然處于起步時(shí)期，在整個(gè)行業(yè)大整合的背景下，臨時(shí)還可不能成為藥品流通市場(chǎng)的改革焦點(diǎn)，但我們瞧好其成為市場(chǎng)今后的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，屆時(shí)，我國醫(yī)藥流通市場(chǎng)又將迎來一個(gè)新的開展起點(diǎn)?！残袠I(yè)集中度越高，第三方物流的空間越小，物流是流通環(huán)節(jié)費(fèi)用重要的局部，龍頭企業(yè)是可不能輕易將此局部剝離外包的〕國i4：國i4：20t7 年嘉事堂物源業(yè)務(wù)收入1百萬元）圈抬二2^-2（^年嘉專整各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率情義3.5.十二五配合新醫(yī)改推動(dòng)整合時(shí)點(diǎn)到來政策性組合拳推動(dòng)整合時(shí)點(diǎn)到來：口醫(yī)藥流通行業(yè)"十二五"：重點(diǎn)在于要培育1-2家千億企業(yè)，20家百億企業(yè)，解決行業(yè)集中度不高，以藥養(yǎng)醫(yī)等咨詢題。新醫(yī)改+7號(hào)文件：強(qiáng)調(diào)實(shí)施“省級(jí)招標(biāo)〃、“兩票制〃〔具體內(nèi)容在前面已述及〕。假設(shè)在政府干預(yù)下，地點(diǎn)廠商能夠自主選擇配送企業(yè)，區(qū)域壟斷和保衛(wèi)的障礙就會(huì)被消除，市場(chǎng)集中度也將進(jìn)一步提高，我們特不瞧好國藥、上藥、九州通為代表的龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)在今后的開展前景。圖26;國藥、上藥、九州通三足鼎立，市場(chǎng)粉額將顯著墀升目標(biāo)市場(chǎng)份額

40%'E0%目標(biāo)市場(chǎng)份額

40%'E0%40%30%數(shù)搪層褥」中周醫(yī)藥商蛆憂■會(huì)、國泰君安證券研究數(shù)搪層褥」中周醫(yī)藥商蛆憂■會(huì)、國泰君安證券研究依據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料，2021年，我國分銷市場(chǎng)前三位的分不是國藥控股〔530億，11.3%〕、上海醫(yī)藥〔224億，4.8%〕、九州通〔193億，4.0%〕。目前國藥和九州通的業(yè)務(wù)已分布全國，上藥的要緊依據(jù)點(diǎn)在華東地區(qū)，三足鼎立的格局似已形成。我們認(rèn)為在今后3年內(nèi)，上藥的擴(kuò)張速度將是最快的〔實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額翻倍〕，國藥市場(chǎng)規(guī)模可能接近千億〔到達(dá)國家十二五要求〕，前三的市場(chǎng)集中度將從目前的20%提升到30%以上。行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模假設(shè)：口行業(yè)在2021~2021年維持10%的增速，即2021年到達(dá)6,720億的市場(chǎng)規(guī)模；上海醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)開展目標(biāo)：商業(yè)收進(jìn)超過市場(chǎng)份額的10%,且到達(dá)國藥控股規(guī)模的70%以上;九州通能接著維持20%的復(fù)合增長(zhǎng)。困上大加12年行業(yè)前三市場(chǎng)機(jī)摸假端（化元）圖特：骸壯年行業(yè)前三市埼整體照模亶化致遮泉亮：閏郭若去證券研究4.上市公司分析：強(qiáng)者恒強(qiáng)依據(jù)醫(yī)藥行業(yè)“十二五〃開展，今后2?3年是行業(yè)格局重新確立要害期，龍頭企業(yè)在市場(chǎng)上的整合勢(shì)在必行，并購將是今后的主旋律。在整個(gè)醫(yī)藥流通行業(yè)大洗牌的背景下，我們將遵循兩個(gè)邏輯尋尋A股市場(chǎng)的投資標(biāo)的：口享受全國范圍內(nèi)的整合進(jìn)程：上海醫(yī)藥、國藥股份、九州通?？谑〖?jí)招標(biāo)政策的直截了當(dāng)受益者：一致藥業(yè)、英特集團(tuán)、華東醫(yī)藥?！叭住ǎ很妭涓?jìng)賽，各具瞧點(diǎn)中國醫(yī)藥集團(tuán)、上海醫(yī)藥、九州通均為我國醫(yī)藥流通領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先者，特別是在分銷行業(yè)，具有特別強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，三家公司差不多連續(xù)三年評(píng)選為全國藥品流通企業(yè)前三名，且市場(chǎng)份額不斷提升。4-10： 年三家公同稔居“三甲"合同年排名.埠/埔伊糖二制幅年邦君地46耳劉將禰頓國西短改113%1田日110,^%上前隆三24.a%22■13九州遒34.1%34m.3蹴撞裊舞：中因醫(yī)盤身他坤去.國暴君耍江景朝究目前全國銷售額超過5,000萬元的企業(yè)只有491家，約占全國藥品批發(fā)企業(yè)的3.7%,缺乏15%的市場(chǎng)份額被1.2萬多家各類小型商業(yè)企業(yè)分?jǐn)?。我們認(rèn)為“三甲〃的今后開展重點(diǎn)在于如何利用各自手中的資源從剩下1.3萬家企業(yè)中奪取市場(chǎng)份額，他們直截了當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)者是那些中小企業(yè)，而不是對(duì)方。

袤11:三窠上市公司業(yè)務(wù)看點(diǎn)比技上市昌同帕毒商業(yè)站/尊跳升曲點(diǎn)上洋醫(yī)n3H總1,H股上簾出快外送式濟(jì)限考■｛七3麻馬和一類精神羈品一統(tǒng)分軾商二上苒翼次其他訴產(chǎn)娃人「如現(xiàn)生拿強(qiáng)事爭(zhēng).戚西朧做52億rm眄叁股北方資產(chǎn)電勺預(yù)期二二麻苒和一美精.柳跖晶■蟆分'箱聲，目前科F捕布儕海衙到4工1強(qiáng)盤相，宜百人靠持北20%膻植九州建陽化hJ九用海棧*一通九州.二？.鼠案如性全降核網(wǎng)絡(luò)楣索迪度；2、安用第三方妁流竽憎縈蜒未威強(qiáng)電至：國靡穹鼻HE春燈突上海醫(yī)藥：外延式擴(kuò)張步伐加快上海醫(yī)藥于2021年10月公布重組方案,換股汲取合并上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè),購置上藥集團(tuán)、上實(shí)控股醫(yī)藥資產(chǎn)成立“新上藥〃，上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)將退市。新上藥中將囊括此前上藥集團(tuán)和上實(shí)集團(tuán)旗下核心醫(yī)藥資產(chǎn)，成為上海國資下醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的唯一上市平臺(tái)。資產(chǎn)注進(jìn)后，上藥集團(tuán)和上實(shí)控股核心資產(chǎn)全然全數(shù)注進(jìn)存續(xù)后上市公司。重組完成后，上上實(shí)集團(tuán)那么通過上藥集團(tuán)和上海藥集團(tuán)將持有“新上藥〃39.91%的股權(quán)，為第一大股東;上實(shí)集團(tuán)那么通過上藥集團(tuán)和上海上實(shí)合計(jì)持有新上藥48.39%的股權(quán)。圖？圖？9：資產(chǎn)重蛆時(shí)上海磨藥股根骷構(gòu)圖30;資產(chǎn)重組后上海阪藥展極鉆杓wait上媒同蠅肥藥.上久覲而逃上硼or6。郵.題上黑百瞅委!?C%10產(chǎn)J；岫閱主醫(yī)糜直冠「囂鬲冢西妹5Kwait上媒同蠅肥藥.上久覲而逃上硼or6。郵.題上黑百瞅委!?C%10產(chǎn)J；岫閱主醫(yī)糜直冠「囂鬲冢西妹5K她產(chǎn)堂產(chǎn)蝸塊桃上酷團(tuán)1*日中幽業(yè)觸般H6。毗肥枇盟見林：公司外告.田孱甘壇詞號(hào)蚪尤新上藥作為中國資本市場(chǎng)醫(yī)藥上市公司的樣本股，進(jìn)進(jìn)上證180和滬深300指數(shù)。在由中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)組織評(píng)選的“2021年度醫(yī)藥流通百強(qiáng)企業(yè)〃名單中，新上藥排名第2；在由國家食品藥品監(jiān)督治理局南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所和?醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)?社共同主辦的“2021年度中國制藥工業(yè)百強(qiáng)榜〃中，新上藥〔未包含抗生素業(yè)務(wù)〕位列第三。新上藥接著立足于醫(yī)院純銷，連續(xù)七年位于我國醫(yī)藥終端銷售規(guī)模第一。公司以中高端醫(yī)院為主流客戶，在華東醫(yī)院客戶到達(dá)3350余家，其中三級(jí)醫(yī)院覆蓋率為100%，二級(jí)醫(yī)院為76%，一級(jí)醫(yī)院為50%。目前純銷和調(diào)撥的業(yè)務(wù)比例為75%：25%，今后醫(yī)院純銷仍是公司開展重點(diǎn)，純銷在公司業(yè)務(wù)中的比例將提高

圖￡：±ORH上海原需主營收人構(gòu)成留31；圖￡：±ORH上海原需主營收人構(gòu)成留31；劉g-2的年上海醫(yī)離主營收人變化（憶元3■商此■匚訃默撇嘉瓊；△司公告「凰嘉君安誕藕班究新上藥成立后，醫(yī)藥商業(yè)的總體是穩(wěn)固華東，布局全國。2021年，新上藥差不多在華東、華南地區(qū)重組了廣州中山醫(yī)醫(yī)藥、山東商聯(lián)生化藥業(yè)、常州亞邦制藥和福建省醫(yī)藥公司，重組對(duì)象根基上地點(diǎn)排名前列的商業(yè)龍頭，估量將在2021年為新上藥帶來收進(jìn)約50億元。表匕；和M年上海酸馬外延式護(hù)張情況心同名將南的公司椅風(fēng)凰晦口幗滯電電'悵算公司福建福電箱目*京士港的豆太區(qū)有登生性曲之一,梅堤走房醫(yī)西流運(yùn)會(huì)也中提￡砥三：期有金外外皆品前產(chǎn)梟住褊皮的魚燒蜀城以愿很酸藥工手或賺鱷石勖毀等根；幫電同塔友*一運(yùn)體串赤痕差遇年全商學(xué)班鼠婆緘迫叵1。正旭計(jì)寅脫戒入螞10憶t三年內(nèi)需史達(dá)蚪30憶.舞舟公司為福定市防的行業(yè)強(qiáng)峭力，走成華東文隼?市范國分制同林的金曲古樸一山削薪蚯生化房業(yè)山東成主干1997年〕在西品淀通梭域用筆多年，已進(jìn)步招成曜濟(jì)南為中，u,fit矗山#■.衿醫(yī)藥曾笥網(wǎng)絡(luò).■^同3m城河就白J亂海向其色而客“世入U(xiǎn)京醫(yī)茸分拈市用的瞭列一廣弗中也擊更西廣東隼南地點(diǎn)城市廣州事的三丈店藥南北金業(yè)之一；的-工資專區(qū)人17化百、其由醫(yī)蛻蛆鈾坊占S5%.公司椅以廣眼中山匿為津南地叵的探磐.受抱青平臺(tái)?"過兩晚廣州.率同，聚花.中山￥環(huán)球三帶重點(diǎn)城市為基本點(diǎn)m區(qū)域介情區(qū)培布局，提升上海時(shí)西在廣東省的耕麻，隔鏤力,蹄身廣東占正其新亞會(huì)及前肘.器楸堂郭醫(yī)蔚江蘇在需時(shí)隹藥有生也奔掉.名篇二，洋分鋪盤搔就斷去舍詩與地畝均價(jià)息將達(dá)到90%,<2公司還與與亞洲最大工業(yè)及物流根底設(shè)施提供商與效勞商普洛斯公司、百聯(lián)集團(tuán)分不簽訂了戰(zhàn)略合作意向書，積極開展物流、零售業(yè)務(wù)。

Un：2。1。年上海醫(yī)前戰(zhàn)略合作情孤心同老俳業(yè)香蒞留小』精況?柞幡況金毋善州立的局由陽普港崗折褊班呂訂了超常翥的?惠，鴕笥國國網(wǎng)&an“平左卷的七健嘴艷作為靠卜上爵供用處方陛中回節(jié)止‘竊借業(yè)的葛一員,題據(jù)本海：今習(xí)公告.用泰者妄證尋對(duì)充品皆鼎斤千桶淖國r《看七鼠了魚（北區(qū)｝勢(shì)打了松堂解品，班禪穌的94Un：2。1。年上海醫(yī)前戰(zhàn)略合作情孤心同老俳業(yè)香蒞留小』精況?柞幡況金毋善州立的局由陽普港崗折褊班呂訂了超常翥的?惠，鴕笥國國網(wǎng)&an“平左卷的七健嘴艷作為靠卜上爵供用處方陛中回節(jié)止‘竊借業(yè)的葛一員,題據(jù)本海：今習(xí)公告.用泰者妄證尋對(duì)充品皆鼎斤千桶淖國r《看七鼠了魚（北區(qū)｝勢(shì)打了松堂解品，班禪穌的94Q0平方程前現(xiàn)代化且中押上要拘氯電切照平臺(tái)為蚱.將亢和遂修就.長(zhǎng)將上海注為在上海內(nèi)和的置要她施益遢：于*甘?匕*心用罡有跑市象調(diào)7100余東營也國惠..同工了也打E■貸.蝮市.火史場(chǎng)鼠豆7配合M號(hào)色伴的聲型設(shè)計(jì)小更L連世味音旨展7000手雨林中勺羊謔透睇城的Q仲生感：列孽門喈沔持盅配折上有的健度和殳靈？■，以此”，百雅控電燈2OTB中國總亞SM強(qiáng)第U住”2gg第一旃蛇對(duì)整整期題出售短■朝工藥.新上藥的目標(biāo):口將進(jìn)一步提升上海本地醫(yī)藥資源的集中度，加快向江蘇省、浙江省全境拓展，落實(shí)福建省醫(yī)藥公司重組以及其他收購工程，確保上藥集團(tuán)接著維持在華東地區(qū)領(lǐng)先的龍頭地位。在2021年華東市場(chǎng)占有率由目前的16%提升至25%，零售門店數(shù)量由目前的1600余家提升至2500家；物城白融 縣司庭小閶”中主要城將裝聲-癥試艮方的畬怖諾患從上海飛旁和:開依?與土?？础鰷u斯虹加■物沌S金司身上君民藥蘇:出中心荔世才干二的重姿物池資沛.曲兩盎瓦田其i九r我旁正為排樣r，品瓦布袋的.料上帝二蛇口在2021年全國市場(chǎng)份額由目前的5%提升至10%，到達(dá)國藥控股70%，增速要高于國藥擴(kuò)張方案〔由11%提升至2021年25%〕，同時(shí)維持純銷業(yè)務(wù)占分銷業(yè)務(wù)總量65%左右的比例，確保實(shí)現(xiàn)高于同業(yè)的毛利率水平。2009年?圖舒；上海醫(yī)藥全國市場(chǎng)擴(kuò)張目標(biāo)投報(bào)'來源：國泰君軟券娜免20212009年?圖舒；上海醫(yī)藥全國市場(chǎng)擴(kuò)張目標(biāo)投報(bào)'來源：國泰君軟券娜免2021年9月，上海醫(yī)藥公布停牌公告，公司可能將發(fā)行H股,初步確定融資額為80億左右，估量到2021年6月底完成。赴港募資后，新上藥勢(shì)必將會(huì)在全國范圍內(nèi)開展更大規(guī)模并購，加速外延式擴(kuò)張。我們認(rèn)為上海醫(yī)藥在今后2-3年將成為醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，目前公2012年25%20%■華東■全國司估值要低于同行業(yè)要緊競(jìng)爭(zhēng)者，成長(zhǎng)性確定，而且整合進(jìn)程存在一定超預(yù)期，短期內(nèi)業(yè)績(jī)彈性較大，強(qiáng)烈推舉?！采纤幒脧?qiáng)，感受上藥比國藥更善于資本運(yùn)作〕國藥股份：整合時(shí)刻提供想象空間國藥控股是中國醫(yī)藥集團(tuán)旗下的醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)。2003年，中國醫(yī)藥集團(tuán)〔持有51%股權(quán)〕和上海復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)〔持有49%股權(quán)〕共同投資國藥控股有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本10.28億元。2021年10月，國藥控股轉(zhuǎn)制為股份有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本為16.37億元，并于2021年9月在香港上市，控股股東接著為中國醫(yī)藥集團(tuán)〔直截了當(dāng)間接持有72.5%股份〕。國藥控股旗下要緊有兩家上市公司：國藥集團(tuán)藥業(yè)〔國藥股份〕和深圳一致藥業(yè)。國藥股份于2002年上市，2006年公司原控股股東中國醫(yī)藥集團(tuán)將所持有股份轉(zhuǎn)讓給國藥控股，目前國藥控股持有44.01%股份，為公司控股股東。?34：國藥擅股股權(quán)結(jié)構(gòu)[10%鑿51[10%鑿51上血敕據(jù)朱源；公司公告，國泰君安證券研究北方重組預(yù)期加強(qiáng)國藥股份是我國北方醫(yī)藥分銷的戰(zhàn)略平臺(tái)：2021年銷售收進(jìn)為52億，同比增速18%,其中醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)收進(jìn)的95%。2006年國控就定了“北國藥、南一致〃的區(qū)域戰(zhàn)略開展，這戰(zhàn)略特不有利于公司網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張和市場(chǎng)整合，目前一致藥業(yè)全然完成了南部幅員大的整合〔國控廣州、國控南寧都已并購〕，國控收購時(shí)承諾國藥作為其北方整合平臺(tái)，因此國藥股份整合北方醫(yī)藥銷售網(wǎng)絡(luò)的預(yù)期不斷加強(qiáng)。國3〉國3〉2呼5 年國藥麻粉生箜收入吸化（化元）圖城：2G10H國藥做好主營收入箱版依褥格溥；訴iBd滬通?國泰若左近賽制娛我國北方地區(qū)潛在整合空間特不巨大：2021年我國華北、東北地區(qū)藥品銷售規(guī)模約為1,300億，但缺乏大型醫(yī)藥分銷企業(yè)。就拿北京地區(qū)為例，醫(yī)療資源較為集中，整體市場(chǎng)份額接近500億，位居全國省市第三。目前北京地區(qū)已有240余家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，然而市場(chǎng)份額較為分散，大體能夠分為三個(gè)集團(tuán)。表14：北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局嫉承】 公司 輔售規(guī)模第一集團(tuán) 北醫(yī)脆份.國藥股傍 3。億以上，家第二集團(tuán) 九理通北京?科園信海i調(diào)控北京?普4鴻”嘉事1。億以上，家堂等5-方家第三集團(tuán) 其他200余家 較小轂據(jù)梟源：公司公母.國泰君安證嘉時(shí)究在國藥控股眾多的子公司中，位于北京、天津、沈陽的分公司具有較大的礙事力，我們先盤點(diǎn)一下國藥控股這三家北方子公司的資產(chǎn)：國藥控股天津〔08年銷售63.88億〕、國藥控股北京〔08年銷售19.01億〕、國藥控股沈陽〔08年銷售2.35億〕。依據(jù)公司公告，國藥控股天津和國藥控股沈陽在2005年凈利潤(rùn)分不為0.35億元、0.04億元，假設(shè)2006、2007年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為40%，那么2021年國藥控股天津凈利潤(rùn)大約為0.68億元，國藥控股沈陽凈利潤(rùn)大約為0.08億元。在這三個(gè)分公司中，天津站的規(guī)模較大，銷售額也最高，沈陽站資產(chǎn)相對(duì)較小。息U：國的控股旗下北方主要子公司情就1國藥控履下屬蛋產(chǎn)注明資本（萬元）比例%年收入（億元）膽年凈利潮〔億元J國3旗船47.S8O4401%;2.27璘番控屣配京3lOOG到%29*0.7臚國藥擅段沈陽2;OOG100%V010*的蔚捶躁天津土OOQ100^101+143+敝據(jù)聚源：鳩恭若去拉肆t泣；*力制測(cè)粒）在接著推進(jìn)“北國藥、南一致〃戰(zhàn)略、操縱全國商業(yè)格局下，劃分區(qū)域支持子公司開展防止

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)封地行為，將是國藥完成國控收購時(shí)承諾國藥股份整合北京及周邊地區(qū)資產(chǎn)、穩(wěn)固一致藥業(yè)南部戰(zhàn)略的首要任務(wù)。由于北京、天津、沈陽三家子公司是國藥控股的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一旦注進(jìn)國藥股份，對(duì)國藥股份的開展將有較大推動(dòng)作用。國藥股份2021年收進(jìn)為52億，回屬母公司的凈利潤(rùn)為2.27億。重組假設(shè):口從短期瞧：國控北京整合明確（股改承諾），而天津和沈陽分公司的收購還存在諸多的不確定性，假設(shè)考慮只將北京分公司資產(chǎn)注進(jìn)，公司整體收進(jìn)規(guī)模將增加約60%，凈利潤(rùn)將增加約30%?？趶拈L(zhǎng)期瞧：北方資產(chǎn)整合應(yīng)該只是時(shí)刻咨詢題。國控天津、北京、沈陽2021年合計(jì)收進(jìn)約133億，回屬母公司的凈利潤(rùn)共為2.31億。按照2021年規(guī)模，假設(shè)國藥控股將該北方三站資產(chǎn)注進(jìn)國藥股份平臺(tái)，公司整體收進(jìn)規(guī)模將增加2~3倍，凈利潤(rùn)將增加約1倍。國藥控股H股回回國藥控股是我國最大的藥品流通企業(yè)，差不多連續(xù)5年排名年度醫(yī)藥流通百強(qiáng)企業(yè)第一。公司2021年的銷售收進(jìn)到達(dá)688.65億元，同比增長(zhǎng)25.3%，其中分銷業(yè)務(wù)收進(jìn)比重到達(dá)93%。承據(jù)表隨：Wiad貴題.閡秦卷皆證卷即究國藥控股目標(biāo):公司將在今后幾年接著堅(jiān)持全國擴(kuò)張戰(zhàn)略，市場(chǎng)份額目標(biāo)是由09年的11.3%增至2021年的25%。分銷業(yè)務(wù)方面，公司差不多覆蓋了除青海、西躲外的29個(gè)省〔自治區(qū)、直轄市〕，開展目標(biāo)為2021年覆蓋全國31個(gè)省〔自治區(qū)、直轄市〕，然后在2021年前覆蓋全國283家地級(jí)市；零售業(yè)務(wù)方面，力爭(zhēng)從目前的947家提高到2,000家。酊3工2006-年國藥轉(zhuǎn)股主管收入變牝（億元）圖38:20062009年國藥掛股凈利潤(rùn)變化（牝元）圖39：國藥控般全國市場(chǎng)獷張目標(biāo)■市場(chǎng)份額我攜■?裊源：國泰君安證券研究目前市場(chǎng)上關(guān)于國藥控股港股上市后回回A股存在一定的猜度，是否會(huì)選擇子公司國藥股份作為平臺(tái)仍是個(gè)未知數(shù)，然而目前國藥控股H股的高估值〔11年eps的PE40倍以上〕，講明國藥股份的價(jià)值被國內(nèi)資本市場(chǎng)有所低估。同時(shí)，我們認(rèn)為北方資產(chǎn)的整合仍然是國藥股份今后幾年實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的關(guān)注點(diǎn)，這也將給國藥股份的公司開展帶來實(shí)質(zhì)性的利好，由于時(shí)刻的不確定性，我們估量國控北京站最早也要于11年合并重組，因此國藥股份的價(jià)值投資將是一個(gè)時(shí)刻換空間的過程，在目前資本市場(chǎng)上屬于攻守兼?zhèn)涞钠贩N?！碴P(guān)于國藥股份整合北方資源的咨詢題我差不多闡述過了，我不瞧好，國藥控股短期內(nèi)也可不能回回，對(duì)國藥控股來講，當(dāng)前最重要是的搶占市場(chǎng)份額而非解決關(guān)聯(lián)交易這種技術(shù)性咨詢題，倒是有點(diǎn)想不通一致什么緣故不融資，一致一來整合南方資源、二來開展工業(yè)，特別缺資金，三來A股估值對(duì)比高，是融資的好時(shí)機(jī)，可能的情況是國藥控股考慮到目前一致控股比例本來就不高，38.33%，在融資攤薄其控股權(quán)，二來通過聯(lián)保融資難度對(duì)比小，三來有些工程能夠國藥控股來建設(shè)，而一致通過租用方式來緩解資金緊張情況〕九州通：IPO募資尋求突破九州通是醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域僅有的具有全國性網(wǎng)絡(luò)的兩家企業(yè)之一，已連續(xù)7年位列中國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第3位，在國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。與國藥、上藥不同，九州通是一家名副事實(shí)上的民營企業(yè)，排名我國民營醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第一。IPO上市意味著公司能獲得更多資金需求瓶頸突破，能夠擁有更大的開展空間和擴(kuò)張的能力。圖如：的年九州遁主營粒人更化（億元）.敏悝*源；個(gè)口］招股趨向郎-國惠君妾證觥芝困4K*圖如：的年九州遁主營粒人更化（億元）.敏悝*源；個(gè)口］招股趨向郎-國惠君妾證觥芝困4K*U7fo般年九州通凈利潤(rùn)變化（億元）九州通商業(yè)模式對(duì)比特別，不同于一般的國有企業(yè)經(jīng)營模式，要緊針對(duì)第三終端進(jìn)行分銷業(yè)務(wù)，對(duì)象要緊是下游批發(fā)商、藥店、民營醫(yī)院、診所等市場(chǎng)化客戶，其特點(diǎn)是毛利率和凈利潤(rùn)率〔約1%〕較低、費(fèi)用較少、庫存周轉(zhuǎn)速度較快和賬期較短。袤1后：九州逋鯉營模或獨(dú)特九利修模式 樣眈蛭生模氏 KI相市埼 以黑照醫(yī)鉀機(jī)構(gòu)t，限以下國旗.社區(qū)學(xué)所乎，.典底灰中易峭定力孔枸［二級(jí)以上底置J為主.愛下番余帶商為主.用甯品種掠營品種以日常用著大?茜；田主，事處方轉(zhuǎn)（DEC產(chǎn)控營品書雙處才前卷W,世方蔚古杭女后出說）占較丈也佩價(jià)格巾成機(jī)制在不知過圍攣承高慢曲下\市場(chǎng)竟拿比分，優(yōu)格由市蠟俚求夫多淡定.“批美性聚”料俞要戰(zhàn)刑及揮住.用.青金勒特速度客》雍泉體感堂金用科遂或梗伏,皆君下湃客戶的妹朝通帝在一個(gè)星期內(nèi)：鎮(zhèn)貴丸何客戶疆期限制點(diǎn)一價(jià)格巾成機(jī)制在不知過圍攣承高慢曲下\市場(chǎng)竟拿比分，優(yōu)格由市蠟俚求夫多淡定.“批美性聚”料俞要戰(zhàn)刑及揮住.用.青金勒特速度客》雍泉體感堂金用科遂或梗伏,皆君下湃客戶的妹朝通帝在一個(gè)星期內(nèi)：鎮(zhèn)貴丸何客戶疆期限制點(diǎn)一上月聯(lián)內(nèi):少量規(guī)覆大、停番餌的建戶色斗球期晝過一個(gè)丹，心間的平泊用荻冏局一概序】■上隅安.古.驗(yàn)下港分隔急沖，茸他拿戶其■有分做，少較量r3抵支.5勝比的不同需求，國也需賽分通糕隹埋棄化r明細(xì)化.很不旭社工事兼島源■價(jià)下.遇ii國度的10叫加他雜皮，背子同一品耕.苗均蒿津者偏好價(jià)高品抬_-1能看價(jià)昨?的市燧頰;叫我茲.點(diǎn)無司轉(zhuǎn)速度技慢I國中高的后院在菸品喇鈉片場(chǎng)中地位取為整野.強(qiáng)勒星長(zhǎng)，T哥m—<5個(gè)月以上.由于主要票戶力守高誡.惠曉，仁戶虻亦良也.需求堂k.品送鼠備布忐異化較小.舄共卓的啊泡的送枝條.盤.證匕建二公司必轟.國靠若安證券和國藥一樣，九州通現(xiàn)已建立起全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，是現(xiàn)有全國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)中銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面最廣的企業(yè)之一：現(xiàn)有14家省級(jí)醫(yī)藥物流中心、20家地市級(jí)物流中心、256個(gè)辦事處〔配送站〕，覆蓋了國內(nèi)70%以上的行政區(qū)域。

我17；九州通箱售網(wǎng)珞履蓋史國集中區(qū)域?小：湖北1式漢J.可南《鄭州，6>：謝北朝的.xr]<工集.思?xì)?垃城、河南商丘.華北區(qū)以1午二北京，內(nèi)蒙客L號(hào)扣法4"無科2手隼東覽域5匕上海、江蘇<南京J.山第1潘誨）.4輛江蘇泡安.上京哨馬、悔浙，淅江；ii州索塘或蔚勃鹿中心把市颯恚帶物池中心M域福蛙I福州》?江生?南昌?華麗區(qū)域1個(gè)：廣東《中山】i怔廣州,藻螭、湛江共豐中■扁區(qū)域1+:要成5個(gè);交成萬州「4”豁阻、嗎酊送宇關(guān)中學(xué)由北艮弱2+:新穆?鳥普木本$,甘k《蘭榭）4務(wù)新脾伊犁，嗜甘.阿克痂.隼本輛黑&今東北區(qū)域1個(gè)：江寧1就it共1個(gè)缶計(jì)It+20.共科個(gè)紅嶷第洋?必同心?為出豪￡￡證券九州通目標(biāo):公司方案在中國要緊區(qū)域中心都市建立20個(gè)左右省級(jí)大型醫(yī)藥物流中心，并圍繞大型醫(yī)藥物流中心建立100個(gè)地市級(jí)中小型醫(yī)藥物流中心，進(jìn)一步完善銷售網(wǎng)絡(luò)。圉。二九州遒全國市場(chǎng)獷眼目標(biāo)近綣、國二國電者忘法外訪完囊Lg：尢州通募投項(xiàng)目情況序號(hào)事月老疇 黑統(tǒng)貨工百無J 定設(shè)期1上墓九科迪達(dá)醫(yī)^缶枇申出《一期1題目 15,迎 M分兄23九州送條團(tuán)和州原焉有限總司班式阪茸分擦品理中7?？?12.0OT M個(gè)月測(cè)北坦市純f十堪，宜曷.外通1那花柳流中思博選項(xiàng)目 9,000 口小島托利通集團(tuán)去國中為村的濡中心（1期）瑞司 工的a 場(chǎng)個(gè)月5黑亮江北州道麼患有很番司現(xiàn)他俁玨含儲(chǔ)市心11第1項(xiàng)目 6.C00 M卒月&尤洋尼刑通達(dá)國蔚有限公司?年杜崖250000正吊藥品金浦和配通熊