社會服務(wù)行業(yè)市場前景及投資研究報告：后疫情時代國內(nèi)市內(nèi)免稅展望規(guī)模測算

證券研究報告（優(yōu)于大市，維持）社服：后疫情時代，國內(nèi)市內(nèi)免稅展望與規(guī)模測算2023年2月9日投資要點

市內(nèi)免稅政策改善空間大，政策風(fēng)向積極。市內(nèi)免稅店指將出境的外籍人士，及自國外返回后180日內(nèi)的本國人士可光顧的位于市中心的旅游零售商店。對于國人而言，出境返回后市內(nèi)免稅店交易額度不得超過5000元（部分地區(qū)額度為8000元），額度、購買時間和方式均受到一定限制；對于外國游客而言，市內(nèi)免稅店購物便利性有待提高。2020年以來，市內(nèi)免稅政策暖風(fēng)頻吹。22年4月25日《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復(fù)的意見》中提出：“完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店?！?2年12月26日國家

通知，23年1月8日起逐步恢復(fù)水路、陸路口岸客運出入境，有序恢復(fù)中國公民出境旅游。我們認為，隨著出入境客流的恢復(fù)及積極的政策風(fēng)向，市內(nèi)免稅消費潛力有望釋放。

中免中出服已布局市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)。①中免：中國內(nèi)地擁有5家面向外國游客的離境前免稅店、1家面向國人的入境后免稅店。②中出服：開設(shè)國人入境后市內(nèi)免稅店，現(xiàn)已布局北京、上海、青島、重慶、南京等12座城市。

韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展。①韓國政策大力支持市內(nèi)免稅，供給完善：韓國政府出臺一攬子放開購物額度、市內(nèi)牌照等措施，促進韓國免稅業(yè)發(fā)展；其市內(nèi)免稅店主要位于首爾市中心商業(yè)繁華路段；品牌方面，樂天明洞店共計492個品牌，而仁川機場免稅店品牌數(shù)目不足150個，市內(nèi)免稅店供給優(yōu)勢明顯。②韓國本國人市內(nèi)免稅高滲透、高客單：我們推算疫情前韓國市內(nèi)免稅在本國人中的滲透率超30%；2022年11月韓國本國人市內(nèi)免稅客單價為215.9美元（1463元人民幣），高于同期機場免稅消費的客單價。③市內(nèi)免稅對外國游客吸引力較高：外國旅客韓國市內(nèi)免稅消費占比近90%，市內(nèi)客單價為機場免稅的8倍。

全國/北京/上海市內(nèi)免稅市場規(guī)模測算和分析。

①國人市內(nèi)免稅規(guī)模測算。若市內(nèi)免稅店額度不變：我們假設(shè)25年全國/上海/北京的國內(nèi)居民出境人次恢復(fù)至19年的100%/100%/140%，市內(nèi)免稅滲透率各3%/12%/12%，客單價各1700/2600/2600元，測算得25年全國/上海/北京國人市內(nèi)免稅規(guī)?？蛇_86/37/29億元。若額度放開至3萬元：在25年全國/上海/北京客單價各6375/9750/9750元、滲透率各3%/12%/12%的中性假設(shè)下，測算25年全國/北京/上海國人市內(nèi)免稅規(guī)模各324/140/110億元。②外國人市內(nèi)免稅消費羽翼未豐：我們判斷，外國人市內(nèi)免稅的發(fā)展主要受市內(nèi)免稅店品類配臵和東南亞等周邊國家的競爭情況影響。

中免/王府井市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)有望發(fā)力。

①中免：市內(nèi)免稅店布局有望逐步豐富。

已與成都、武漢、長沙、天津、廣州（母公司國旅集團牽頭）5個城市達成市內(nèi)免稅店合作意向。②王府井：

有稅龍頭品牌資源、管理能力等方面實力強大，其市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)受到官方大力支持，假設(shè)王府井市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)在北京地區(qū)市占率50%，那么我們測算在國人市內(nèi)免稅額度不放開/放開情景下，25年王府井市內(nèi)免稅收入分別為15/55億元。此外，萬寧王府井國際免稅港于1月18日試營業(yè)，我們測算25年萬寧項目離島免稅收入約35億元

。

投資建議。我們認為，出入境客流的恢復(fù)是未來的趨勢，被疫情阻斷的市內(nèi)免稅店政策優(yōu)化進程也有望重啟并繼續(xù)推進，市內(nèi)免稅是免稅的重要部分，也有望成為吸引消費回流的重要渠道，中國中免是國內(nèi)免稅龍頭，綜合實力強勁，已擁有相對完備的市內(nèi)免稅店體系，未來市內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展也有望為其帶來收入和業(yè)績增量；王府井作為有稅龍頭，在政策的支持下，依靠自身強大的物業(yè)和品牌資源，也有望在市內(nèi)渠道取得亮眼表現(xiàn)。推薦：中國中免，王府井；建議關(guān)注：海汽集團，海南發(fā)展。

風(fēng)險提示。疫情風(fēng)險，政策推進不及預(yù)期，居民消費能力下滑，機場渠道競爭和分流風(fēng)險。2目錄1.

國內(nèi)市內(nèi)免稅發(fā)展現(xiàn)狀

市內(nèi)免稅政策改善空間大，政策風(fēng)向積極

中免、中出服分別主營離境、入境店2.

他山之石：韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展，滲透率高

政策推動+供給完善，韓國免稅蓬勃發(fā)展

韓國本國人市內(nèi)免稅滲透率高、客單價高

外國旅客韓國市內(nèi)免稅消費占比近90%3.

不同額度假設(shè)下市內(nèi)免稅規(guī)模測算分析4.

中免逐步豐富市內(nèi)免稅布局，王府井有望入局5.

風(fēng)險提示31.1概覽：市內(nèi)免稅政策改善空間大，政策風(fēng)向積極

根據(jù)國家，2023年1月8日起核酸檢測結(jié)果陰性者可來華，取消入境后全員核酸檢測和集中隔離，逐步恢復(fù)水路、陸路口岸客運出入境，有序恢復(fù)中國公民出境旅游。我們認為未來出入境客流有望逐步恢復(fù)至疫情前狀態(tài)，市內(nèi)免稅行業(yè)有望隨著客流恢復(fù)進一步得到發(fā)展。

市內(nèi)免稅店指(i)具有有效身份證明文件及出境交通憑證快將出境的外籍人士，及(ii)本國人士自國外返回后180日內(nèi)光顧的、位于市中心的旅游零售商店。本國人士入境市內(nèi)免稅店單筆交易價格不得超過5000元，部分地區(qū)額度為8000元、外籍人士市內(nèi)免稅店購物無額度限制。

市場規(guī)模：據(jù)中國中免港股招股書援引弗若斯特沙利文，疫情前的2019年我國市內(nèi)免稅的規(guī)模不足10億元，同年口岸免稅規(guī)模已達到342億元規(guī)模，相比之下市內(nèi)免稅的發(fā)展相對遲緩。圖

我國市內(nèi)免稅行業(yè)規(guī)模（單位：十億元）60口岸免稅店市內(nèi)免稅店離島免稅店其他免稅店504030201002.113.50.31.610.10.31.58.00.134.226.120.32017年2018年2019年資料：中國中免港股招股書原因弗若斯特沙利文，證券研究所41.1概覽：市內(nèi)免稅政策改善空間大，政策風(fēng)向積極國人市內(nèi)免稅消費：額度等方面改善空間大，政策風(fēng)向積極

市內(nèi)免稅發(fā)展歷程：市內(nèi)免稅店起源于國務(wù)院1988、1999年先后批準的在5個城市開設(shè)的市內(nèi)免稅店，后續(xù)其銷售對象和地點等逐步得到明確。當前國人市內(nèi)免稅消費額度（不超過8000元）、購買方式（僅離境返回后）仍有較大改善空間。

政策風(fēng)向積極，市內(nèi)免稅店政策有望優(yōu)化：2020年以來，政策暖風(fēng)頻吹。2月《關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施意見》提出要鼓勵有條件的城市對市內(nèi)免稅店的建設(shè)經(jīng)營提供土地、融資等支持，在機場口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點。2022年1月和4月我國分別在“十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃及《關(guān)于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復(fù)的意見》中強調(diào)要進一步完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店。同年12月，《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》提出要更好滿足中高端消費品消費需求，促進免稅業(yè)健康有序發(fā)展。圖

我國市內(nèi)免稅店發(fā)展及相關(guān)政策支持上海、廣州、深國務(wù)院先后批準在5個城市開設(shè)市內(nèi)免稅店。通過《中華人民共和國海關(guān)對免稅商店及免稅品監(jiān)管辦法》，明確市內(nèi)店銷售對象及提貨地點?！稊U大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要圳、廣西等地積極響應(yīng)政策，推動市內(nèi)免稅店新政落地（2022－2035年）》提到促進免稅業(yè)健康有序發(fā)展。促進民族品牌加強同國際標準接軌。服務(wù)人群：外國游客2020年2000年2022年1998、1999年2005年2021年2022年12月1月《“十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)劃》、4月《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步釋放消費潛力

促進消費持續(xù)恢復(fù)的意見》提到要完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店?！蛾P(guān)于進一步加強免稅業(yè)務(wù)集中統(tǒng)一管理的有關(guān)規(guī)定》提到“開辦市內(nèi)免稅店，由中國免稅品(集團)總公司提出申請“。《關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施意見》提到免稅業(yè)應(yīng)堅持服務(wù)境外人士和我出境居民并重，鼓勵地方政策支持，并建設(shè)中國特色免稅體系。資料：國務(wù)院，財政部，中國政府網(wǎng)、各地方政府網(wǎng)等，5證券研究所1.1概覽：市內(nèi)免稅政策改善空間大，政策風(fēng)向積極外國人免稅消費：對標日歐，全域免稅有望成為長期發(fā)展方向

針對外國人的市內(nèi)免稅店供給不足：國內(nèi)的市內(nèi)免稅店數(shù)量較少（大陸地區(qū)僅18家），對于往來中國的外國旅客而言，購物便利性上仍有改進空間。

日本、歐洲市內(nèi)退稅店遍布全國：①日本：有退稅資格的商店（市內(nèi)退稅店/Tax

Free）直接在購物時向外國旅客退還消費稅。日本消費稅2014年4月由5%提升至8%，并于2019年10月提升至10%。截至2022年9月，日本擁有5.22萬家市內(nèi)退稅店。②歐洲：歐盟的增值稅稅率在4%-27%，非歐盟居民在歐盟以個人使用為目的的購物，滿足最低消費金額后可申請退稅。成立于瑞典的全球最大的購物退稅服務(wù)機構(gòu)GlobalBlue擁有超過40萬家合作商家。

我們認為，長期看，通過數(shù)量更多、體系更完善的市內(nèi)退稅店推動全域退稅有望成為釋放赴中國的外國旅客消費能力的方式之一。表

主要歐洲國家增值稅退稅稅率國家法國標準VAT稅率20%最低購買金額100.01歐元125.01歐元740HRK國家芬蘭標準VAT稅率24%最低購買金額40歐元國家立陶宛盧森堡荷蘭標準VAT稅率21%最低購買金額40歐元比利時克羅地亞塞浦路斯捷克21%德國19%50.01歐元50歐元17%74歐元25%希臘24%21%50歐元19%50歐元匈牙利愛爾蘭意大利拉脫維亞27%74.001匈牙利福林75歐元波蘭23%200波蘭茲羅提61.5歐元21%2001捷克克朗300.01丹麥克朗38.01歐元23%葡萄牙23%丹麥25%22%154.95歐元44歐元愛沙尼亞20%21%資料：Global

Blue，新華網(wǎng)，證券研究所61.2布局：中免、中出服分別主營離境、入境店

目前中免和中出服已布局市內(nèi)免稅店。中免持面向離境外國游客的出境前市內(nèi)免稅店牌照，中出服、中僑（21年被中免收購）持有入境后市內(nèi)免稅店牌照。王府井2020年6月10日公告稱獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)，允許經(jīng)營免稅品零售業(yè)務(wù)，但暫未進行市內(nèi)免稅店布局。

中免現(xiàn)擁有10家市內(nèi)免稅店。當前中免在國內(nèi)北京、上海等8個城市擁有10家市內(nèi)免稅店（其中中國香港、澳門各3、1家），其中，除收購中僑獲得的哈爾濱市內(nèi)免稅店為面向中國公民的入境后市內(nèi)免稅店外，位于中國大陸境內(nèi)的其余市內(nèi)免稅店均為面向離境外國游客的出境前免稅店。表

中免市內(nèi)免稅店情況地點青島廈門開業(yè)時間位臵開業(yè)面積355平米331平米免稅商品品類2019年5月1日2019年5月1日市北區(qū)CBD核心區(qū)卓越大融城購物中心一層思明南路中華城購物中心南區(qū)一層香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等沙河口區(qū)新星·星海中心，緊鄰大連城市標志之一星香水、化妝品、手表、首飾、眼鏡、箱包、美容儀器及小家電等大連2019年5月26日500余平米海廣場北京上海2019年5月30日2019年8月23日朝陽公園路6號藍色港灣購物中心17號樓浦東新區(qū)即墨路12-2號尚悅西廣場S2商墅513平米874平米香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等2022年4月23日中國黑龍江省哈爾濱市道里區(qū)中央大街137號-139哈爾濱收購?fù)瓿商柸f象城2019年8月20日中國香港大嶼山東涌達東路東薈城名店倉18-20號中國香港銅鑼灣羅素街38號金朝陽中心地下D鋪超1000平米7500平米國際彩妝、護膚、香水及個人護理品牌美酒專門店中國香港

2022年10月1日2022年9月30日

中國香港中環(huán)雪廠街10號新顯利大廈地下1及2號鋪美酒專門店時裝配飾、鐘表珠寶、美妝香水、環(huán)球特色食品和紀念品中國澳門

2021年12月31日上葡京尚品匯購物中心一樓資料：中免集團官網(wǎng)，人民網(wǎng)，大眾點評網(wǎng)，北京商報，dutyzeroFacebook官號，Wind，證券研究所71.2布局：中免、中出服分別主營離境、入境店

中出服經(jīng)營入境市內(nèi)免稅店。中出服市內(nèi)免稅店位于北京、上海、青島、鄭州、大連、哈爾濱、重慶、南京、杭州、合肥、昆明及南昌12座城市。表

中出服市內(nèi)免稅店情況地點上海開業(yè)時間位臵上海市靜安區(qū)萬航渡路889號悅達889廣場1-2樓開業(yè)面積免稅商品品類2016年8月8日3300平米香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等北京青島2020年12月23日2021年2月3日大柵欄街道廊房頭條19號北京坊三陽號延安三路234號海航萬邦1層1800余平米超1000平米香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等商都路街道鄭東新區(qū)東風(fēng)南路榆林北路交叉口綠地天空之城1F-2F進口品牌化妝品、香水、腕表、皮具、飾品、小家電、食品、健康產(chǎn)品、其他生活用品等鄭州大連2020年6月18日2019年9月16日2018年9月26日達2000平米近2000平米2000余平米恒隆廣場東區(qū)1-2層國際彩妝、護膚、香水及個人護理品牌哈爾濱南崗區(qū)大道168號哈西萬達廣場一樓哈爾濱香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等重慶市南岸區(qū)彈子石老街長嘉匯購物公園一層香水、化妝品、食品、日化、腕表、精品配飾等護膚品、彩妝、香水、時尚包包、首飾、服飾、皮具、日化用品和家用電器。香水、化妝品、太陽鏡、皮具、箱包、服裝、重慶南京2021年3月19日2019年9月1400平米1802平米南京建鄴區(qū)金奧美學(xué)生活館杭州市濱江區(qū)濱盛路1766號星光大道二期杭州2020年8月28日1872平米

手表首飾、食品、工藝品、家用電器、日化用品等1-2F昆明合肥南昌2011年11月12日-約1200方米---合肥市蜀山區(qū)潛山路與休寧路交叉口綠地花都國際廣場-----資料

：攜程旅行，大眾點評網(wǎng)，河南日報，國藥集團官網(wǎng)，中國新聞網(wǎng)，新浪江蘇、浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)，愛企查，新浪網(wǎng)，金融界，證券研究所

82.1他山之石：政策推動+供給完善，韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展

韓國政策大力支持市內(nèi)免稅：韓國免稅市場已有超50年歷史，1979年，為外國游客購物方便，韓國首次引進市內(nèi)免稅制度，東和和樂天市內(nèi)免稅店分別于當年12月和次年1月開業(yè)，韓國免稅產(chǎn)業(yè)正式啟動。此后，韓國政府一系列放寬購物額度、發(fā)放市內(nèi)免稅牌照等措施，促進了韓國免稅業(yè)的大發(fā)展。表

韓國免稅業(yè)發(fā)展歷程時期事件1964年11月，韓國第一家免稅店開業(yè)?！?0-’70（萌芽期）1967年，金浦機場開設(shè)了第一家機場免稅店。1979年7月，為外國游客購物方便，引進了市內(nèi)免稅制度，并規(guī)定500美元免稅額度。1979年12月，東和市內(nèi)免稅店開業(yè)。1980年1月，樂天免稅店開業(yè)?！?0-’90（成長期）1985年，將韓國人離境免稅購物額度從500美元提升至1000美元。1995年，韓國居民離境免稅額度提升至2000美元。1997年12月，受亞洲金融危機和外匯危機的影響，將離境購物限額從2000美元減少至400美元。2000年，樂天網(wǎng)上免稅店開業(yè)，這是全球首家網(wǎng)上免稅店?！?0-’10（大發(fā)展時期）

2001年，韓國人離境免稅額度恢復(fù)至2000美元。2006年2月起，韓國人離境免稅額度從2000美元上升至3000美元。2010年，韓國超過英國成為全球免稅No.1。2010年，樂天收購了AK免稅；2012年韓際新世界收購了Paradise免稅。2012年，樂天印度尼西亞雅加達機場店

開業(yè)(韓國國內(nèi)免稅業(yè)界首例進軍海外市場)，此后韓國免稅巨頭開啟海外擴張之路。2013年，韓國海關(guān)發(fā)放了9個市內(nèi)免稅牌照。2013年，韓國市內(nèi)免稅牌照有效期從原來的10年縮短至5年，并由自動續(xù)約變更為公開招標?！?0至今（繁榮時期）

2014年，韓國政府將國人進境免稅額度從400美元提升至600美元。2015年，韓國政府宣布發(fā)放4個市內(nèi)免稅牌照，3個在首爾、1個在濟州島。2016年，韓國政府宣布將發(fā)放4個市內(nèi)免稅牌照。2016年，韓國政府將免稅店經(jīng)營時間由5年延長至10年，經(jīng)營權(quán)限到期后，只要滿足相關(guān)審核標準，就能繼續(xù)延長經(jīng)營時間。2019年，韓國政府宣布將新頒發(fā)6個市內(nèi)免稅店牌照。2022年，韓國取消出境公民5000美元的免稅購物限額；上調(diào)韓國常駐居民進境可攜帶物品免稅額度至800美元。資料：KDFA，樂天官網(wǎng)，亞洲日報，The

Moodie

Davitt

Report，9證券研究所2.1他山之石：政策推動+供給完善，韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展

位臵：韓國市內(nèi)免稅布局核心區(qū)域，離境市民及外國游客消費便捷。免稅巨頭樂天，新羅及新世界開設(shè)的韓國主要市內(nèi)免稅店主要位于首爾市中心，與周圍南大門、鄰近免稅店及樂天等高端酒店組成商業(yè)繁華路段。各大市內(nèi)免稅店依托首爾市內(nèi)發(fā)達的交通網(wǎng)絡(luò)，從免稅店向主要機場的交通均相對便利。便利的位臵使免稅店吸引了眾多消費者。表

韓國主要免稅店地址及交通條件店名位臵交通方式及時間樂天免稅店明洞本店新羅免稅店首爾本店首爾特別市中區(qū)乙支路30

樂天百貨店總店9~12層首爾特別市中區(qū)東湖路249距金浦國際機場約45min，地鐵直達距金浦國際機場約1h5min，地鐵直達新羅I'PARK免稅店首爾特別市龍山區(qū)漢江大路

23路

55

I'PARK

MALL3~7層距金浦國際機場約55min，地鐵轉(zhuǎn)公交新世界免稅店明洞店首爾特別市中區(qū)退溪路77

新館8~12層首爾特別市江南區(qū)德黑蘭路517

8-10層距金浦國際機場約45min，地鐵直達距金浦國際機場約1h16min，地鐵直達現(xiàn)代百貨店免稅店（貿(mào)易中心店）圖

韓國主要免稅店與仁川國際機場、金浦國際機場相對位臵圖

樂天免稅店位于明洞商圈資料：谷歌地圖，證券研究所102.1他山之石：政策推動+供給完善，韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展

品類：相較于機場免稅店，市內(nèi)免稅店空間更大，產(chǎn)品品類更加齊全。以樂天為例，樂天明洞店由樂天百貨店明洞總店9-12層賣場和樂天酒店首爾新館1層的STAR

AVENUE賣場組成，產(chǎn)品品類涵蓋化妝品、香水、服裝、珠寶配飾等，共計492個品牌。而樂天仁川機場T1、T2航空樓店產(chǎn)品品類僅包含煙酒和食品，品牌數(shù)目不足150個。新羅仁川機場T1、T2航空樓店產(chǎn)品品類相對豐富，包括化妝品、香水、煙酒、腕表等，但品牌數(shù)目合計僅300個左右，與市內(nèi)免稅店仍存在較大差距。圖

樂天明洞店9層示意圖圖

新羅仁川機場T1航站樓店示意圖資料：樂天/新羅網(wǎng)上免稅店官網(wǎng)，證券研究所112.1他山之石：政策推動+供給完善，韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展

2019年市內(nèi)免稅銷售額占韓國免稅消費額的85%。在政策推動和供給完善下，韓國市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展，疫情前，韓國市內(nèi)免稅渠道銷售占比不斷上升，2019年達到韓國免稅行業(yè)總銷售額的85%，市內(nèi)免稅店渠道中，韓國本國人消費規(guī)模相對穩(wěn)定，從2015年的1.3萬億韓元（70.3億人民幣）增至2018年的1.9萬

億韓元（102.8

億

人民幣），外國人市內(nèi)免稅消費則迅速發(fā)展，從2015年的4.9

萬

億韓元（265.1億人民幣）增至2018年的13.5萬億韓元（730.3億人民幣），占比增至88%。

韓國免稅吸引大批本國、外國出入境旅客。疫情前的2019年，韓國免稅店國內(nèi)、國外顧客數(shù)分別為2002、2843萬人，分別與當年入境旅游人數(shù)（1750萬）、韓國出境旅游人數(shù)（2871萬）處于同一水平（我們推測同一顧客多渠道消費、本國人濟州島消費等因素造成本國購物人數(shù)超過旅游人數(shù)）。

免稅業(yè)的發(fā)展使韓國吸引大量消費留在國內(nèi)，其市內(nèi)免稅業(yè)有望成為中國未來市內(nèi)免稅空間的參考。圖

疫情前韓國市內(nèi)免稅店渠道和其他渠道免稅收入占比（%）

圖

韓國免稅店顧客人數(shù)（百萬人）市內(nèi)機場&其他6050403020100免稅店國外顧客數(shù)免稅店國內(nèi)顧客數(shù)10090807060504030201001585192328333540282128301831152516191781777217126765161060158201673126120132014201520162017201820192010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料：The

Moodie

Davitt

Report，Wind，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，證券研究所122.2他山之石：韓國本國人市內(nèi)免稅滲透率高、客單價高

疫情前韓國市內(nèi)免稅在本國人中的滲透率超30%。我們通過銷售額及推算的客單價推算歷年韓國市內(nèi)免稅的本國人購物人次，除以韓國出境旅游人次以計算滲透率，疫情前市內(nèi)免稅的本國人滲透率達到了30%以上。

本國人市內(nèi)免稅客單價高于機場。

2022年11月韓國本國人市內(nèi)免稅客單價為215.9美元（1463元人民幣），高于同期機場免稅消費的客單價，我們認為，韓國市內(nèi)免稅店經(jīng)營面積更大、銷售品牌與品類更豐富，使市內(nèi)免稅店更能帶動本國人消費潛力的釋放。圖

2022年10、11月韓國人市內(nèi)免稅店/機場店客單價（美元）圖

2010-2019年韓國市內(nèi)免稅店本國人滲透率2022/102022/1125020015010050214.6

215.945%40.1%39.5%38.7%37.9%38.0%40%35%30%25%20%15%10%5%35.8%

35.8%36.1%32.3%30.7%116.1

115.882.980.30%02010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019市內(nèi)店出發(fā)廳到達廳注：按1美元=6.9622人民幣計算資料

：wind，KDFA，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，

theMoodie

Davitt

Report，證券研究所132.2他山之石：韓國本國人市內(nèi)免稅滲透率高、客單價高

本國人機場出發(fā)廳免稅滲透率42.8%，高于市內(nèi)免稅店、達到廳。10M22，韓國本國人機場出發(fā)廳購物人次達25.1萬，遠高于到達廳的4.1萬，也明顯高于市內(nèi)免稅的10.1萬人次。參考上述出發(fā)/到達購物人數(shù)比例，我們推算5M19韓國本國人機場出發(fā)、到達免稅購物滲透率分別為42.8%和7%，出發(fā)遠高于到達，也領(lǐng)先同期本國人市內(nèi)免稅滲透率（32.6%），我們認為，本國消費者更傾向于在外出旅行前購買免稅品，離境前國人免稅有廣闊空間，而相比市內(nèi)免稅，機場免稅店就布局在出行者的必經(jīng)之路，購物的便利性更高，因此也實現(xiàn)了更高的轉(zhuǎn)化率。圖

2022年10月韓國本國人免稅購物人次（萬）圖

5M19韓國本國人免稅消費滲透率（%）4540353025201510542.8市內(nèi)10.132.6出發(fā)廳25.1指定47.67.0到達廳4.10機場免稅滲透率-出發(fā)

機場免稅滲透率-到達市內(nèi)免稅滲透率注：出發(fā)與達到滲透率的計算方式：按照10M22的韓國人出發(fā)與達到購物人次比例，乘5M19韓國人機場免稅購物人次，推算5M19韓國本國人出發(fā)與達到購物人次，除5M19韓國人航空出境旅游人次，得出滲透率。資料：wind，KDFA，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，證券研究所142.3他山之石：外國旅客韓國市內(nèi)免稅消費占比近90%

2010-19年韓國外國人免稅銷售額CAGR達29%。以相對于世界銀行披露的韓國國際旅游收入的比例（兩指標出處不同，推測口徑不同，僅做縱向時間變化的分析）而言，2010年，外國人免稅消費僅相當于韓國國際旅游收入的12%，2019年，這一比例上升至70%。

2018年外國人市內(nèi)免稅消費規(guī)模占比88%：疫情前的2016-18年，韓國市內(nèi)免稅消費中，來自外國人的市內(nèi)免稅消費分別為440、562、813億元，分別占比84%、85%、88%。韓國市內(nèi)免稅渠道吸引了大批外國旅客消費。圖

外國人和韓國人市內(nèi)免稅銷售額（萬億韓元）圖

韓國國際旅游收入和外國人免稅銷售額（億美元）3002502001501005018161412108外國人韓國人韓國國際旅游收入（億美元）韓國外國人免稅銷售額（億美元）2552312241951.92091871871781731721.79.41431361.59413.56761.34.9555447.4393224172002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

20192015201620172018注：按照2016-18年1人民幣=169、167、166韓元換算。資料

：theMoodie

DavittReport，Wind，證券研究所152.3他山之石：外國旅客韓國市內(nèi)免稅消費占比近90%

外國人市內(nèi)免稅客單價為機場免稅的8倍。以5M19為例，外國人在韓國市內(nèi)免稅渠道消費客單價為機場渠道的8倍，我們認為，韓國市內(nèi)免稅店面積大、品類多，使外國旅客在市內(nèi)免稅渠道消費更多。

推算疫情前外國人市內(nèi)免稅店滲透率超60%。我們參考外國人市內(nèi)免稅店購物人次比例，推算出外國人市內(nèi)免稅店購物人次，除以同期韓國入境旅游人次以計算滲透率，我們推算，疫情前外國人市內(nèi)免稅店滲透率超60%，免稅消費成為赴韓游客的主要活動之一。

我們認為，盡管外國旅客在中國國內(nèi)的市內(nèi)免稅渠道消費規(guī)模還不大，但韓國情況表明外國人市內(nèi)免稅消費有充分潛力可供挖掘。圖

2019年5月外國人在韓國各免稅渠道客單價（美元）圖

2010-2019年韓國市內(nèi)免稅店外國人滲透率80%160068.3%67.3%66.7%1370.270%60%50%40%30%20%10%0%63.7%64.3%62.4%140012001000800600400200060.6%57.4%56.7%52.3%166.988.92010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019市內(nèi)機場離島資料：theMoodie

DavittReport，Wind，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，證券研究所163.1額度不變/放開情景下，我們測算25年國人市內(nèi)免稅規(guī)模各86/324億

22年12月26日國家發(fā)布通知優(yōu)化中外人員往來管理，核酸檢測結(jié)果陰性者可來華，取消入境后全員核酸檢測和集中隔離，逐步恢復(fù)水路、陸路口岸客運出入境，有序恢復(fù)中國公民出境旅游。我們判斷，出入境客流有望逐步恢復(fù)，國人離境前市內(nèi)免稅政策也有望加速落地，我們對全國、上海、北京的國人市內(nèi)免稅規(guī)模進行測算，主要測算方式為：

客流：2019年全國出境居民人次為1.69億，預(yù)計23-25年出境人次主要為恢復(fù)性增長，此后平穩(wěn)上升；滲透率：我們在前文中測算得疫情前韓國人市內(nèi)免稅消費的滲透率超30%（2019年為30.7%），我們假設(shè)北上兩地市內(nèi)免稅起始滲透率較低，為10%；而全國方面，由于目前市內(nèi)免稅店數(shù)量較少、供給不足，因此假設(shè)起始滲透率為2%。客單價：美蘭機場2017-19年平均免稅客單價為1840元，考慮到北京上海為一線城市，我們假設(shè)兩地市內(nèi)免稅起始客單價為略高于美蘭的2200元，而全國市內(nèi)免稅客單價則低于美蘭機場，為1500元。

全國：若額度不變，我們測算25年國人市內(nèi)免稅規(guī)模86.3億元。我們假設(shè)：①國人出境人次：23、24、25年國人出境人次分別恢復(fù)至19年同期的50%、80%、100%；②滲透率：23年國人市內(nèi)免稅消費滲透率為2%，后續(xù)勻速上升；③客單價：23年全國國人市內(nèi)免稅客單價為1500元，后續(xù)逐年上升。表

全國國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模測算20182019202034.82021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E全國出境內(nèi)地居民人次（百萬）yoy(%)162.0

169.24.537.16.654.847.684.654.450.02.0135.4

169.2

176.7

184.6

192.8

201.4

210.4

219.8-79.460.080.02.525.04.54.54.54.54.54.5恢復(fù)至19年比例（%）滲透率（%）100.0

104.5

109.1

114.0

119.0

124.3

129.933.544.555.56客單價（元）150025.4160054.1170086.3180019002000210022002300市場規(guī)模（億元）111.4

140.3

173.6

211.5

254.6

303.3注：表中藍色字體為推算數(shù)據(jù)，紅色字體為假設(shè)數(shù)據(jù)，2019-2020年出境內(nèi)地居民人次為當年移民管理局披露的全國內(nèi)地出入境人次÷2推算，2022年為（1Q22披露數(shù)據(jù)+按照1Q22內(nèi)地出境人次占比推算的2-3Q22數(shù)據(jù)）×4÷3按時間比例推算。17資料：Wind，國家移民管理局，證券研究所3.1額度不變/放開情景下，我們測算25年國人市內(nèi)免稅規(guī)模各86/324億

結(jié)合此前對推動市內(nèi)免稅店政策的表述，我們認為，未來市內(nèi)免稅店消費額度亦有望放開，參考海南離島免稅新政將原本3萬元的額度放開至10萬，根據(jù)海南免稅額度新政策放大倍數(shù)（3倍+），我們認為未來國人市內(nèi)免稅店額度也有望放開至3萬元，屆時在客單價達到6375元（參考額度放大倍數(shù)等比放大、后文同）、滲透率3%的中性假設(shè)下，測算25年全國國人市內(nèi)免稅店規(guī)模有望達到323.6億元。表

2025年全國市內(nèi)國人免稅市場規(guī)模敏感性分析（單位：億元）滲透率客單價（元）1.5%36.738.841.043.145.347.549.62.0%48.951.854.757.560.463.366.22.5%61.164.768.371.975.579.182.73.0%73.477.782.086.390.694.999.23.5%85.64.0%97.84.5%110.0116.5123.0129.4135.9142.4148.9144515301615170017851870195590.6103.6109.3115.1120.8126.6132.395.6100.7105.7110.7115.8表

額度放開情景下25年全國國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模敏感性分析（單位：億元）滲透率客單價（元）1.5%137.5145.6153.7161.8169.9178.0186.12.0%183.4194.2205.0215.7226.5237.3248.12.5%229.2242.7256.2269.7283.2296.6310.13.0%275.1291.3307.4323.6339.8356.0372.23.5%320.9339.8358.7377.5396.4415.3434.24.0%366.8388.3409.9431.5453.1474.6496.24.5%412.6436.9461.2485.4509.7534.0558.25419573860566375669470137331資料：Wind，國家移民管理局，海南省政府官網(wǎng)，證券研究所183.2額度不變/放開情景下，我們測算25年上海市內(nèi)免稅規(guī)模各37/140億

上海：若額度不變，測算25年上海國人市內(nèi)免稅規(guī)模37.4億元。

①出境人次：我們假設(shè)23、24、25年上海地區(qū)國人出境人次分別恢復(fù)至19年同期的50%、80%、100%；

②滲透率：我們假設(shè)23年國人市內(nèi)免稅消費滲透率為10%，后續(xù)勻速上升；

③客單價：假設(shè)23年國人市內(nèi)免稅消費客單為2200元，后續(xù)逐年上升。

綜上，我們測算2025年上海國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模約37.4億元。表

上海市內(nèi)免稅市場規(guī)模測算2018201912.03.52023E6.02024E9.62025E12.025.0100.0122026E12.43.52027E12.83.52028E13.33.52029E13.73.52030E14.23.52031E14.73.5上海出境內(nèi)地居民人次（百萬）yoy(%)11.6-50.050.01060.080.011恢復(fù)至19年比例（%）滲透率（%）103.513107.014110.815114.616118.617122.718客單價（元）220013.2240025.3260037.4280045.2300053.9320063.8340074.8360087.03800100.6市場規(guī)模（億元）注：表中紅色字體為假設(shè)數(shù)據(jù)，2018-2019年上海出境內(nèi)地居民人次為當年上海總出入境人次×全國居民出境人次占出入境人次的比例推算，因數(shù)據(jù)缺失且2020-22年疫情期間為異常值，故省略2020-22年。資料：國家移民管理局，新民晚報百家號，中國新聞網(wǎng)百家號，證券研究所193.2額度不變/放開情景下，我們測算25年上海市內(nèi)免稅規(guī)模各37/140億

若額度放開至3萬元，屆時在客單價達到9750元、滲透率12%的中性假設(shè)下，我們測算25年上海國人市內(nèi)免稅規(guī)模有望達到140億元。表

2025年上海國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模敏感性分析（單位：億元）滲透率客單價（元）9%10%26.528.129.631.232.734.335.911%29.230.932.634.336.037.739.512%31.833.735.637.439.341.243.013%34.536.538.540.542.644.646.614%37.139.341.543.745.848.050.215%39.842.144.446.849.151.553.8221023402470260027302860299023.925.326.728.129.530.932.3表

額度放開情景下25年上海國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模敏感性分析（單位：億元）滲透率客單價（元）9%10%99.411%109.4115.8122.2128.7135.1141.5148.012%119.3126.3133.3140.4147.4154.4161.413%129.2136.8144.4152.1159.7167.3174.914%139.2147.4155.6163.7171.9180.1188.315%149.1157.9166.7175.4184.2193.0201.88287.5877589.594.7105.3111.1117.0122.8128.7134.59262.59750100.0105.3110.5115.8121.110237.51072511212.5資料：國家移民管理局，新民晚報百家號，中國新聞網(wǎng)百家號，證券研究所203.3額度不變/放開情景下，我們測算25年北京市內(nèi)免稅規(guī)模各29/110億

北京：若額度不變，我們測算25年北京國人市內(nèi)免稅規(guī)模29.4億元。

①出境人次：我們認為，疫情后大興機場運載國際客流的作用有望得以發(fā)揮，假設(shè)23、24、25年北京地區(qū)國人出境人次各恢復(fù)至19年同期的50%、100%、140%；

②滲透率：我們假設(shè)23年國人市內(nèi)免稅消費滲透率為10%，后續(xù)勻速上升；

③客單價：假設(shè)23年國人市內(nèi)免稅客單價為2200元，后續(xù)逐年上升。

綜上，我們測算2025年北京國人市內(nèi)免稅規(guī)模為29.4億元。表

北京國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模測算201820196.72023E2024E2025E2026E9.72027E10.03.02028E10.33.02029E10.63.02030E10.93.02031E11.33.0北京地區(qū)國人出境人次（百萬）yoy(%)6.73.46.79.4-0.23.0恢復(fù)至19年比例（%）滲透率（%）50.010100.011140.012144.213148.514153.015157.616162.317167.218客單價（元）22007.4240017.8260029.4280035.4300042.0320049.5340057.7360066.9380077.0市場規(guī)模（億元）注：表中紅色字體為假設(shè)數(shù)據(jù)，2018-2019年北京出境內(nèi)地居民人次為當年北京總出入境人次×全國居民出境人次占出入境人次的比例推算，因數(shù)據(jù)缺失且2020-22年疫情期間為異常值，故省略2020-22年。資料：國家移民管理局，新京報百家號，證券研究所213.3額度不變/放開情景下，我們測算25年北京市內(nèi)免稅規(guī)模各29/110億

若額度放開至3萬元，屆時在客單價達到9750元、滲透率12%的中性假設(shè)下，我們測算25年北京國人市內(nèi)免稅規(guī)模有望達到110.3億元。表

2025年北京國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模敏感性分析（單位：億元）滲透率客單價（元）9%10%20.822.123.324.525.727.028.211%22.924.325.627.028.329.731.012%25.026.527.929.430.932.433.813%27.128.730.331.933.535.136.714%29.230.932.634.336.037.839.515%31.333.134.936.838.640.542.3221023402470260027302860299018.819.921.022.123.224.325.4表

額度放開情景下25年北京國人市內(nèi)免稅市場規(guī)模敏感性分析（單位：億元）滲透率客單價（元）9%10%78.182.787.391.996.5101.1105.711%86.012%93.813%101.6107.6113.5119.5125.5131.5137.514%109.4115.8122.3128.7135.2141.6148.015%117.2124.1131.0137.9144.8151.7158.68287.5877570.374.578.682.786.991.095.291.099.39262.5975096.1104.8110.3115.8121.4126.9101.1106.2111.2116.310237.51072511212.5資料：國家移民管理局，新京報百家號，證券研究所223.4外國人市內(nèi)免稅消費羽翼未豐

外國游客規(guī)模基礎(chǔ)：疫情前入境我國的外國旅客規(guī)模穩(wěn)定，2019年為3188萬人次，為同期韓國入境旅游人次的1.8倍。2018年世界銀行統(tǒng)計我國國際旅游收入404億美元，為同期韓國國際旅游收入的1.7倍。

我們認為，我國外國游客數(shù)量規(guī)模可觀，有望成為外國人市內(nèi)免稅消費發(fā)展的基礎(chǔ)。但考慮到當前我國免稅店的主力商品多來自歐美香化品牌，海外游客對在中國購買這些品牌的興趣較弱，外國人市內(nèi)免稅消費規(guī)模尚小，我們判斷，未來外國人市內(nèi)免稅消費的發(fā)展主要受國內(nèi)市內(nèi)免稅店品類配臵和東南亞等周邊國家的競爭情況影響。圖

中國接待外國入境旅游人次及增速圖

中國國際旅游收入及增速接待外國入境旅游人次（萬人次，左軸）YOY(%,右軸）國際旅游收入（億美元，左軸）YOY(%,右軸）350010

60010531883054516.62917500.33000250020001500100050028158484.62711

2719500400300200100026132629

2636

2599458.1449.7

444.3440.4403.96385.604-52-10-15-200-2-402010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

20192010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018資料：Wind，證券研究所234.1中國中免：市內(nèi)免稅店布局有望逐步豐富

中免已與成都、武漢、長沙、天津、廣州（為母公司國旅集團牽頭）5個城市達成市內(nèi)免稅店合作意向，新增布局已提上日程。我們判斷，若政策順利落地，這些新增項目有望順利實施，屆時中免的市內(nèi)免稅店布局也將更加完善。表

中免市內(nèi)免稅店合作意向地點成都合作意向情況成都市錦江區(qū)商務(wù)局在2021年2月宣布與中免集團合作，將在2021年內(nèi)落地成都首家市內(nèi)免稅店。武漢港發(fā)集團在2020年7月與中免集團簽訂戰(zhàn)略合作意向備忘錄，計劃在2021年于武漢長江航運中心大廈設(shè)立中部地區(qū)的首個市內(nèi)免稅店。武漢長沙2021年4月27日，湘江集團與中免集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將共同推進長沙首家市內(nèi)免稅店落地，同時在免稅綜合體等方面開展深入合作。2021年1月25日，市商務(wù)局李宏副局長帶領(lǐng)流通處，與津南區(qū)政府、津南區(qū)商務(wù)局赴中國免稅品（集團）有限責(zé)任公司推動天津市免稅綜合體建設(shè)選址等相關(guān)工作。中免集團王延光副總經(jīng)理表示，中免集團將盡快在津南區(qū)開展意向考察，積極推進免稅綜合體建設(shè)。天津廣州中國旅游集團（中免母公司）與廣州市政府合作打造一站式免稅綜合體廣州北站免稅綜合體項目，項目總占地面積約為9萬平方米，總建筑面積約為60萬平方米，總投資預(yù)計136億元，包含免稅商城、奧特萊斯商城、1棟辦公塔樓、2棟商業(yè)塔樓及部分公共配套設(shè)施等，2022年1月已開工，預(yù)計25年開業(yè)。資料：成都市人民政府，武漢市漢江區(qū)人民政府，湖南省人民政府證券研究所，中國廣州發(fā)布，Wind，天津市商務(wù)局，244.1中國中免：市內(nèi)免稅店布局有望逐步豐富

中國中免：若額度不變，我們測算25年中免市內(nèi)免稅收入為43.1億元。鑒于中免已在北京、上海、青島、廈門、大連、哈爾濱全國6個城市開設(shè)了6家市內(nèi)免稅店，另有5家市內(nèi)免稅店正在推進中，在全國范圍內(nèi)布局廣泛，我們以全國市內(nèi)免稅情況推算中免的市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)銷售額。結(jié)合我們此前對全國市內(nèi)免稅行業(yè)規(guī)模的測算，在25年全國市內(nèi)免稅客單價達到1700元、滲透率3%的中性情景下，我們假設(shè)中免全國市內(nèi)免稅市占率為50%，據(jù)此測算25年中免市內(nèi)免稅收入約43億元。

若額度放開至3萬元，在25年全國客單價達到6375元、滲透率3%的中性假設(shè)下，我們假設(shè)中免全國市內(nèi)免稅市占率為50%，25年中免市內(nèi)免稅收入有望達到161.8億元。表

2025年中免市內(nèi)免稅收入測算（單位：億元）滲透率客單價（元）1.5%18.319.420.521.622.723.724.82.0%24.525.927.328.830.231.633.12.5%30.632.434.236.037.839.641.43.0%36.738.841.043.145.347.549.63.5%42.845.347.850.352.955.457.94.0%48.951.854.757.560.463.366.24.5%55.058.361.564.768.071.274.41445153016151700178518701955表

額度放開情景下25年中免市內(nèi)免稅收入測算（單位：億元）滲透率3.0%客單價（元）1.5%68.872.876.980.984.989.093.02.0%91.72.5%114.6121.4128.1134.8141.6148.3155.13.5%160.5169.9179.3188.8198.2207.7217.14.0%183.4194.2205.0215.7226.5237.3248.14.5%206.3218.4230.6242.7254.8267.0279.15419573860566375669470137331137.5145.6153.7161.8169.9178.0186.197.1102.5107.9113.3118.7124.1資料研究所：

人民網(wǎng)，中免官網(wǎng)，Wind，國家移民管理局，證券254.2王府井：免稅打開第二增長曲線

著力打造“5+2”業(yè)務(wù)模式：王府井是我國有稅零售龍頭，正在打造百貨、購物中心、奧特萊斯、超市、免稅五大業(yè)態(tài)和自營、電商兩個核心經(jīng)營能力。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國七大經(jīng)濟區(qū)域，已開設(shè)零售店鋪598家，其中大型零售門店88家?？偟赇伣ㄖ娣e近500萬平方米，擁有一批市場地位突出、業(yè)績優(yōu)異、經(jīng)營穩(wěn)定、區(qū)位優(yōu)勢顯著的實體門店，近年來王府井百貨/購物中心業(yè)務(wù)收入占比下降，業(yè)務(wù)多元化和綜合業(yè)態(tài)運營能力凸顯。

資源整合實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。①會員：截至1H22，王府井累計會員超1800萬人，會員消費在銷售額中的比重達到

63%，王府井各業(yè)態(tài)間可以共享會員，免稅業(yè)務(wù)有望從中受益。②背靠首旅集團：19年王府井國有股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至北京首旅集團直接持有，我們認為首旅旗下如家、環(huán)球影城等旅游資源均可帶來可觀客流，有望成為布局市內(nèi)免稅的強大基礎(chǔ)。圖

首旅集團業(yè)務(wù)板塊部署及部分品牌一覽資料網(wǎng)，

首旅如家官網(wǎng)，

北京環(huán)球度假區(qū)官網(wǎng)，：王府井集團官網(wǎng)，王府井歷年年報，Wind，首旅集團官26證券研究所4.2王府井：免稅打開第二增長曲線

王府井專業(yè)的管理層是公司穩(wěn)定發(fā)展的核心，其集團高層管理團隊在行業(yè)內(nèi)深耕多年，沉淀了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，為王府井在零售業(yè)行穩(wěn)致遠奠定堅實基礎(chǔ)。表

王府井集團高管履歷表姓名白凡職務(wù)工作經(jīng)歷2019年起先后任公司總經(jīng)理、有限責(zé)任公司副書記、董事，2022年12月起任公司董事長。現(xiàn)任北京首都旅游集團董事長副書記、董事、總經(jīng)理。書記、董事、

曾任北京長安商場百貨部經(jīng)理、公司零售本部常務(wù)副部長等。2011

年

6月起先后任公司副總裁、常務(wù)副尚喜平周晴總裁總裁，2019

年

12月起任公司總裁?，F(xiàn)任公司董事、總裁、北京市東城區(qū)第十七屆人大代表。曾任北京市百貨大樓零售本部經(jīng)理等。2005

年起歷任包頭王府井百貨總經(jīng)理、北京市百貨大樓總經(jīng)理。2013

年

6月起任公司副總裁。常務(wù)副總裁杜建國王健董事、副總裁副總裁2007

年起先后任公司董事、副總裁、財務(wù)總監(jiān)，現(xiàn)任公司董事、副總裁，首旅集團財務(wù)公司董事。曾任北京市西單商場股份有限公司董事、首商股份董事、副總經(jīng)理等。2021

年

10月起任公司副總裁、董事會秘書。任疆平曾群副總裁曾任北京市西單商場副總經(jīng)理等，零售管理經(jīng)驗豐富。2021

年

10月起任公司副總裁。委員、副總裁

曾任北京王府井國際商業(yè)發(fā)展有限公司副總經(jīng)理等，2019

年

2月起任公司委員、副總裁。百貨從業(yè)經(jīng)驗豐富，曾任北京百貨大樓集團?？诠靖苯?jīng)理、百貨事業(yè)部項目經(jīng)理、成都王府井百貨有限公司總經(jīng)理助理等。2020

年

11

月起任公司副總裁。胡勇副總裁王宇祝捷副總裁副總裁2010

年

2月起任公司副總裁。現(xiàn)任公司副總裁、王府井奧萊管理公司總經(jīng)理。曾任首商股份副總經(jīng)理，北京新燕莎商業(yè)有限公司董事、總經(jīng)理，2021

年

10月起任公司副總裁。資料：王府井集團官網(wǎng)，王府井2021年報，wind人物庫，證券研究所274.2王府井：免稅打開第二增長曲線

王府井：有稅零售根基深厚。王府井是國內(nèi)有稅零售巨頭，在北京王府井商圈、長安街沿線商圈、成都春熙路商圈等多個核心商圈擁有高端自有物業(yè)，并與LVMH、歷峰、開云等奢侈品集團下屬品牌有良好的合作關(guān)系，物業(yè)地產(chǎn)、品牌資源方面的積累深厚有望成為其布局市內(nèi)免稅的獨特優(yōu)勢。

王府井有望入局市內(nèi)免稅。2020年9月，《深化北京市新一輪服務(wù)業(yè)擴大開放綜合試點建設(shè)國家服務(wù)業(yè)擴大開放綜合示范區(qū)工作方案》獲國務(wù)院原則同意，其中提到：“支持王府井步行街在營造國際化消費環(huán)境和優(yōu)質(zhì)營商環(huán)境、打造國際化消費區(qū)域等方面先行先試。優(yōu)化市內(nèi)免稅店布局，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)在機場隔離區(qū)內(nèi)為市內(nèi)免稅店設(shè)臵離境提貨點，落實免稅店相關(guān)政策。”2021年12月，北京市東城區(qū)商務(wù)局副局長胡嘉嘉表示東城區(qū)將力爭王府井首家市內(nèi)免稅店落戶東城。公司亦曾表示正積極推進市內(nèi)免稅項目落地。表

王府井部分自有門店一覽城市北京門店名稱北京百貨大樓經(jīng)營建筑面積10.6萬平方米2.9萬平方米3.9萬平方米2.0萬平方米5.8萬平方米3.4萬平方米1.8萬平方米13.7萬平方米7.1萬平方米14.8萬平方米所處商圈王府井商圈北京長安商場長安街沿線商圈中關(guān)村商圈北京雙安商場北京右安門王府井購物中心成都王府井百貨右安門商圈成都武漢廈門鄭州長沙西安春熙路商圈武漢王府井百貨江漢路商圈廈門中山巴黎春天百貨熙地港（鄭州）購物中心長沙王府井百貨（部分自有）熙地港（西安）購物中心中山路商圈鄭東新區(qū)CBD核心區(qū)域五一廣場商圈西安新城市CBD及行政中心區(qū)域資料，聯(lián)網(wǎng)資訊，贏商網(wǎng)，馬蜂窩，騰訊網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，中國青年報，證券時報e公司，證券研究所：王府井2020年報，北京、成都本地寶，百度百科，北京旅游網(wǎng)284.2王府井：免稅打開第二增長曲線

王府井：若額度不變，我們測算25年王府井市內(nèi)免稅收入為14.7億元?？紤]到王府井在北京地區(qū)根基深厚、市內(nèi)免稅受到北京市政府的大力支持，我們以北京地區(qū)的市內(nèi)免稅情況推算王府井的市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)收入。結(jié)合我們此前對全國市內(nèi)免稅行業(yè)規(guī)模的測算，在25年在客單價達到2600元、滲透率12%的中性情景下，我們假設(shè)王府井北京地區(qū)市內(nèi)免稅市占率為50%，據(jù)此測算25年王府井市內(nèi)免稅收入有望約為15億元。

若額度放開至3萬