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證券研究報(bào)告(優(yōu)于大市,維持)社服:后疫情時(shí)代,國(guó)內(nèi)市內(nèi)免稅展望與規(guī)模測(cè)算2023年2月9日投資要點(diǎn)
市內(nèi)免稅政策改善空間大,政策風(fēng)向積極。市內(nèi)免稅店指將出境的外籍人士,及自國(guó)外返回后180日內(nèi)的本國(guó)人士可光顧的位于市中心的旅游零售商店。對(duì)于國(guó)人而言,出境返回后市內(nèi)免稅店交易額度不得超過5000元(部分地區(qū)額度為8000元),額度、購(gòu)買時(shí)間和方式均受到一定限制;對(duì)于外國(guó)游客而言,市內(nèi)免稅店購(gòu)物便利性有待提高。2020年以來(lái),市內(nèi)免稅政策暖風(fēng)頻吹。22年4月25日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》中提出:“完善市內(nèi)免稅店政策,規(guī)劃建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店?!?2年12月26日國(guó)家
通知,23年1月8日起逐步恢復(fù)水路、陸路口岸客運(yùn)出入境,有序恢復(fù)中國(guó)公民出境旅游。我們認(rèn)為,隨著出入境客流的恢復(fù)及積極的政策風(fēng)向,市內(nèi)免稅消費(fèi)潛力有望釋放。
中免中出服已布局市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)。①中免:中國(guó)內(nèi)地?fù)碛?家面向外國(guó)游客的離境前免稅店、1家面向國(guó)人的入境后免稅店。②中出服:開設(shè)國(guó)人入境后市內(nèi)免稅店,現(xiàn)已布局北京、上海、青島、重慶、南京等12座城市。
韓國(guó)市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展。①韓國(guó)政策大力支持市內(nèi)免稅,供給完善:韓國(guó)政府出臺(tái)一攬子放開購(gòu)物額度、市內(nèi)牌照等措施,促進(jìn)韓國(guó)免稅業(yè)發(fā)展;其市內(nèi)免稅店主要位于首爾市中心商業(yè)繁華路段;品牌方面,樂天明洞店共計(jì)492個(gè)品牌,而仁川機(jī)場(chǎng)免稅店品牌數(shù)目不足150個(gè),市內(nèi)免稅店供給優(yōu)勢(shì)明顯。②韓國(guó)本國(guó)人市內(nèi)免稅高滲透、高客單:我們推算疫情前韓國(guó)市內(nèi)免稅在本國(guó)人中的滲透率超30%;2022年11月韓國(guó)本國(guó)人市內(nèi)免稅客單價(jià)為215.9美元(1463元人民幣),高于同期機(jī)場(chǎng)免稅消費(fèi)的客單價(jià)。③市內(nèi)免稅對(duì)外國(guó)游客吸引力較高:外國(guó)旅客韓國(guó)市內(nèi)免稅消費(fèi)占比近90%,市內(nèi)客單價(jià)為機(jī)場(chǎng)免稅的8倍。
全國(guó)/北京/上海市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算和分析。
①國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模測(cè)算。若市內(nèi)免稅店額度不變:我們假設(shè)25年全國(guó)/上海/北京的國(guó)內(nèi)居民出境人次恢復(fù)至19年的100%/100%/140%,市內(nèi)免稅滲透率各3%/12%/12%,客單價(jià)各1700/2600/2600元,測(cè)算得25年全國(guó)/上海/北京國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)??蛇_(dá)86/37/29億元。若額度放開至3萬(wàn)元:在25年全國(guó)/上海/北京客單價(jià)各6375/9750/9750元、滲透率各3%/12%/12%的中性假設(shè)下,測(cè)算25年全國(guó)/北京/上海國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模各324/140/110億元。②外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)羽翼未豐:我們判斷,外國(guó)人市內(nèi)免稅的發(fā)展主要受市內(nèi)免稅店品類配臵和東南亞等周邊國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)情況影響。
中免/王府井市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)有望發(fā)力。
①中免:市內(nèi)免稅店布局有望逐步豐富。
已與成都、武漢、長(zhǎng)沙、天津、廣州(母公司國(guó)旅集團(tuán)牽頭)5個(gè)城市達(dá)成市內(nèi)免稅店合作意向。②王府井:
有稅龍頭品牌資源、管理能力等方面實(shí)力強(qiáng)大,其市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)受到官方大力支持,假設(shè)王府井市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)在北京地區(qū)市占率50%,那么我們測(cè)算在國(guó)人市內(nèi)免稅額度不放開/放開情景下,25年王府井市內(nèi)免稅收入分別為15/55億元。此外,萬(wàn)寧王府井國(guó)際免稅港于1月18日試營(yíng)業(yè),我們測(cè)算25年萬(wàn)寧項(xiàng)目離島免稅收入約35億元
。
投資建議。我們認(rèn)為,出入境客流的恢復(fù)是未來(lái)的趨勢(shì),被疫情阻斷的市內(nèi)免稅店政策優(yōu)化進(jìn)程也有望重啟并繼續(xù)推進(jìn),市內(nèi)免稅是免稅的重要部分,也有望成為吸引消費(fèi)回流的重要渠道,中國(guó)中免是國(guó)內(nèi)免稅龍頭,綜合實(shí)力強(qiáng)勁,已擁有相對(duì)完備的市內(nèi)免稅店體系,未來(lái)市內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展也有望為其帶來(lái)收入和業(yè)績(jī)?cè)隽浚煌醺鳛橛卸慅堫^,在政策的支持下,依靠自身強(qiáng)大的物業(yè)和品牌資源,也有望在市內(nèi)渠道取得亮眼表現(xiàn)。推薦:中國(guó)中免,王府井;建議關(guān)注:海汽集團(tuán),海南發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情風(fēng)險(xiǎn),政策推進(jìn)不及預(yù)期,居民消費(fèi)能力下滑,機(jī)場(chǎng)渠道競(jìng)爭(zhēng)和分流風(fēng)險(xiǎn)。2目錄1.
國(guó)內(nèi)市內(nèi)免稅發(fā)展現(xiàn)狀
市內(nèi)免稅政策改善空間大,政策風(fēng)向積極
中免、中出服分別主營(yíng)離境、入境店2.
他山之石:韓國(guó)市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展,滲透率高
政策推動(dòng)+供給完善,韓國(guó)免稅蓬勃發(fā)展
韓國(guó)本國(guó)人市內(nèi)免稅滲透率高、客單價(jià)高
外國(guó)旅客韓國(guó)市內(nèi)免稅消費(fèi)占比近90%3.
不同額度假設(shè)下市內(nèi)免稅規(guī)模測(cè)算分析4.
中免逐步豐富市內(nèi)免稅布局,王府井有望入局5.
風(fēng)險(xiǎn)提示31.1概覽:市內(nèi)免稅政策改善空間大,政策風(fēng)向積極
根據(jù)國(guó)家,2023年1月8日起核酸檢測(cè)結(jié)果陰性者可來(lái)華,取消入境后全員核酸檢測(cè)和集中隔離,逐步恢復(fù)水路、陸路口岸客運(yùn)出入境,有序恢復(fù)中國(guó)公民出境旅游。我們認(rèn)為未來(lái)出入境客流有望逐步恢復(fù)至疫情前狀態(tài),市內(nèi)免稅行業(yè)有望隨著客流恢復(fù)進(jìn)一步得到發(fā)展。
市內(nèi)免稅店指(i)具有有效身份證明文件及出境交通憑證快將出境的外籍人士,及(ii)本國(guó)人士自國(guó)外返回后180日內(nèi)光顧的、位于市中心的旅游零售商店。本國(guó)人士入境市內(nèi)免稅店單筆交易價(jià)格不得超過5000元,部分地區(qū)額度為8000元、外籍人士市內(nèi)免稅店購(gòu)物無(wú)額度限制。
市場(chǎng)規(guī)模:據(jù)中國(guó)中免港股招股書援引弗若斯特沙利文,疫情前的2019年我國(guó)市內(nèi)免稅的規(guī)模不足10億元,同年口岸免稅規(guī)模已達(dá)到342億元規(guī)模,相比之下市內(nèi)免稅的發(fā)展相對(duì)遲緩。圖
我國(guó)市內(nèi)免稅行業(yè)規(guī)模(單位:十億元)60口岸免稅店市內(nèi)免稅店離島免稅店其他免稅店504030201002.113.50.31.610.10.31.58.00.134.226.120.32017年2018年2019年資料:中國(guó)中免港股招股書原因弗若斯特沙利文,證券研究所41.1概覽:市內(nèi)免稅政策改善空間大,政策風(fēng)向積極國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi):額度等方面改善空間大,政策風(fēng)向積極
市內(nèi)免稅發(fā)展歷程:市內(nèi)免稅店起源于國(guó)務(wù)院1988、1999年先后批準(zhǔn)的在5個(gè)城市開設(shè)的市內(nèi)免稅店,后續(xù)其銷售對(duì)象和地點(diǎn)等逐步得到明確。當(dāng)前國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)額度(不超過8000元)、購(gòu)買方式(僅離境返回后)仍有較大改善空間。
政策風(fēng)向積極,市內(nèi)免稅店政策有望優(yōu)化:2020年以來(lái),政策暖風(fēng)頻吹。2月《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見》提出要鼓勵(lì)有條件的城市對(duì)市內(nèi)免稅店的建設(shè)經(jīng)營(yíng)提供土地、融資等支持,在機(jī)場(chǎng)口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)。2022年1月和4月我國(guó)分別在“十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃及《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》中強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步完善市內(nèi)免稅店政策,規(guī)劃建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店。同年12月,《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》提出要更好滿足中高端消費(fèi)品消費(fèi)需求,促進(jìn)免稅業(yè)健康有序發(fā)展。圖
我國(guó)市內(nèi)免稅店發(fā)展及相關(guān)政策支持上海、廣州、深國(guó)務(wù)院先后批準(zhǔn)在5個(gè)城市開設(shè)市內(nèi)免稅店。通過《中華人民共和國(guó)海關(guān)對(duì)免稅商店及免稅品監(jiān)管辦法》,明確市內(nèi)店銷售對(duì)象及提貨地點(diǎn)。《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要圳、廣西等地積極響應(yīng)政策,推動(dòng)市內(nèi)免稅店新政落地(2022-2035年)》提到促進(jìn)免稅業(yè)健康有序發(fā)展。促進(jìn)民族品牌加強(qiáng)同國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。服務(wù)人群:外國(guó)游客2020年2000年2022年1998、1999年2005年2021年2022年12月1月《“十四五”現(xiàn)代流通體系建設(shè)劃》、4月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力
促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》提到要完善市內(nèi)免稅店政策,規(guī)劃建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店?!蛾P(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)免稅業(yè)務(wù)集中統(tǒng)一管理的有關(guān)規(guī)定》提到“開辦市內(nèi)免稅店,由中國(guó)免稅品(集團(tuán))總公司提出申請(qǐng)“?!蛾P(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見》提到免稅業(yè)應(yīng)堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我出境居民并重,鼓勵(lì)地方政策支持,并建設(shè)中國(guó)特色免稅體系。資料:國(guó)務(wù)院,財(cái)政部,中國(guó)政府網(wǎng)、各地方政府網(wǎng)等,5證券研究所1.1概覽:市內(nèi)免稅政策改善空間大,政策風(fēng)向積極外國(guó)人免稅消費(fèi):對(duì)標(biāo)日歐,全域免稅有望成為長(zhǎng)期發(fā)展方向
針對(duì)外國(guó)人的市內(nèi)免稅店供給不足:國(guó)內(nèi)的市內(nèi)免稅店數(shù)量較少(大陸地區(qū)僅18家),對(duì)于往來(lái)中國(guó)的外國(guó)旅客而言,購(gòu)物便利性上仍有改進(jìn)空間。
日本、歐洲市內(nèi)退稅店遍布全國(guó):①日本:有退稅資格的商店(市內(nèi)退稅店/Tax
Free)直接在購(gòu)物時(shí)向外國(guó)旅客退還消費(fèi)稅。日本消費(fèi)稅2014年4月由5%提升至8%,并于2019年10月提升至10%。截至2022年9月,日本擁有5.22萬(wàn)家市內(nèi)退稅店。②歐洲:歐盟的增值稅稅率在4%-27%,非歐盟居民在歐盟以個(gè)人使用為目的的購(gòu)物,滿足最低消費(fèi)金額后可申請(qǐng)退稅。成立于瑞典的全球最大的購(gòu)物退稅服務(wù)機(jī)構(gòu)GlobalBlue擁有超過40萬(wàn)家合作商家。
我們認(rèn)為,長(zhǎng)期看,通過數(shù)量更多、體系更完善的市內(nèi)退稅店推動(dòng)全域退稅有望成為釋放赴中國(guó)的外國(guó)旅客消費(fèi)能力的方式之一。表
主要?dú)W洲國(guó)家增值稅退稅稅率國(guó)家法國(guó)標(biāo)準(zhǔn)VAT稅率20%最低購(gòu)買金額100.01歐元125.01歐元740HRK國(guó)家芬蘭標(biāo)準(zhǔn)VAT稅率24%最低購(gòu)買金額40歐元國(guó)家立陶宛盧森堡荷蘭標(biāo)準(zhǔn)VAT稅率21%最低購(gòu)買金額40歐元比利時(shí)克羅地亞塞浦路斯捷克21%德國(guó)19%50.01歐元50歐元17%74歐元25%希臘24%21%50歐元19%50歐元匈牙利愛爾蘭意大利拉脫維亞27%74.001匈牙利福林75歐元波蘭23%200波蘭茲羅提61.5歐元21%2001捷克克朗300.01丹麥克朗38.01歐元23%葡萄牙23%丹麥25%22%154.95歐元44歐元愛沙尼亞20%21%資料:Global
Blue,新華網(wǎng),證券研究所61.2布局:中免、中出服分別主營(yíng)離境、入境店
目前中免和中出服已布局市內(nèi)免稅店。中免持面向離境外國(guó)游客的出境前市內(nèi)免稅店牌照,中出服、中僑(21年被中免收購(gòu))持有入境后市內(nèi)免稅店牌照。王府井2020年6月10日公告稱獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì),允許經(jīng)營(yíng)免稅品零售業(yè)務(wù),但暫未進(jìn)行市內(nèi)免稅店布局。
中免現(xiàn)擁有10家市內(nèi)免稅店。當(dāng)前中免在國(guó)內(nèi)北京、上海等8個(gè)城市擁有10家市內(nèi)免稅店(其中中國(guó)香港、澳門各3、1家),其中,除收購(gòu)中僑獲得的哈爾濱市內(nèi)免稅店為面向中國(guó)公民的入境后市內(nèi)免稅店外,位于中國(guó)大陸境內(nèi)的其余市內(nèi)免稅店均為面向離境外國(guó)游客的出境前免稅店。表
中免市內(nèi)免稅店情況地點(diǎn)青島廈門開業(yè)時(shí)間位臵開業(yè)面積355平米331平米免稅商品品類2019年5月1日2019年5月1日市北區(qū)CBD核心區(qū)卓越大融城購(gòu)物中心一層思明南路中華城購(gòu)物中心南區(qū)一層香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等沙河口區(qū)新星·星海中心,緊鄰大連城市標(biāo)志之一星香水、化妝品、手表、首飾、眼鏡、箱包、美容儀器及小家電等大連2019年5月26日500余平米海廣場(chǎng)北京上海2019年5月30日2019年8月23日朝陽(yáng)公園路6號(hào)藍(lán)色港灣購(gòu)物中心17號(hào)樓浦東新區(qū)即墨路12-2號(hào)尚悅西廣場(chǎng)S2商墅513平米874平米香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等2022年4月23日中國(guó)黑龍江省哈爾濱市道里區(qū)中央大街137號(hào)-139哈爾濱收購(gòu)?fù)瓿商?hào)萬(wàn)象城2019年8月20日中國(guó)香港大嶼山東涌達(dá)東路東薈城名店倉(cāng)18-20號(hào)中國(guó)香港銅鑼灣羅素街38號(hào)金朝陽(yáng)中心地下D鋪超1000平米7500平米國(guó)際彩妝、護(hù)膚、香水及個(gè)人護(hù)理品牌美酒專門店中國(guó)香港
2022年10月1日2022年9月30日
中國(guó)香港中環(huán)雪廠街10號(hào)新顯利大廈地下1及2號(hào)鋪美酒專門店時(shí)裝配飾、鐘表珠寶、美妝香水、環(huán)球特色食品和紀(jì)念品中國(guó)澳門
2021年12月31日上葡京尚品匯購(gòu)物中心一樓資料:中免集團(tuán)官網(wǎng),人民網(wǎng),大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng),北京商報(bào),dutyzeroFacebook官號(hào),Wind,證券研究所71.2布局:中免、中出服分別主營(yíng)離境、入境店
中出服經(jīng)營(yíng)入境市內(nèi)免稅店。中出服市內(nèi)免稅店位于北京、上海、青島、鄭州、大連、哈爾濱、重慶、南京、杭州、合肥、昆明及南昌12座城市。表
中出服市內(nèi)免稅店情況地點(diǎn)上海開業(yè)時(shí)間位臵上海市靜安區(qū)萬(wàn)航渡路889號(hào)悅達(dá)889廣場(chǎng)1-2樓開業(yè)面積免稅商品品類2016年8月8日3300平米香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等北京青島2020年12月23日2021年2月3日大柵欄街道廊房頭條19號(hào)北京坊三陽(yáng)號(hào)延安三路234號(hào)海航萬(wàn)邦1層1800余平米超1000平米香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等商都路街道鄭東新區(qū)東風(fēng)南路榆林北路交叉口綠地天空之城1F-2F進(jìn)口品牌化妝品、香水、腕表、皮具、飾品、小家電、食品、健康產(chǎn)品、其他生活用品等鄭州大連2020年6月18日2019年9月16日2018年9月26日達(dá)2000平米近2000平米2000余平米恒隆廣場(chǎng)東區(qū)1-2層國(guó)際彩妝、護(hù)膚、香水及個(gè)人護(hù)理品牌哈爾濱南崗區(qū)大道168號(hào)哈西萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)一樓哈爾濱香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等重慶市南岸區(qū)彈子石老街長(zhǎng)嘉匯購(gòu)物公園一層香水、化妝品、食品、日化、腕表、精品配飾等護(hù)膚品、彩妝、香水、時(shí)尚包包、首飾、服飾、皮具、日化用品和家用電器。香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、皮具、箱包、服裝、重慶南京2021年3月19日2019年9月1400平米1802平米南京建鄴區(qū)金奧美學(xué)生活館杭州市濱江區(qū)濱盛路1766號(hào)星光大道二期杭州2020年8月28日1872平米
手表首飾、食品、工藝品、家用電器、日化用品等1-2F昆明合肥南昌2011年11月12日-約1200方米---合肥市蜀山區(qū)潛山路與休寧路交叉口綠地花都國(guó)際廣場(chǎng)-----資料
:攜程旅行,大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng),河南日?qǐng)?bào),國(guó)藥集團(tuán)官網(wǎng),中國(guó)新聞網(wǎng),新浪江蘇、浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng),愛企查,新浪網(wǎng),金融界,證券研究所
82.1他山之石:政策推動(dòng)+供給完善,韓國(guó)市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展
韓國(guó)政策大力支持市內(nèi)免稅:韓國(guó)免稅市場(chǎng)已有超50年歷史,1979年,為外國(guó)游客購(gòu)物方便,韓國(guó)首次引進(jìn)市內(nèi)免稅制度,東和和樂天市內(nèi)免稅店分別于當(dāng)年12月和次年1月開業(yè),韓國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)正式啟動(dòng)。此后,韓國(guó)政府一系列放寬購(gòu)物額度、發(fā)放市內(nèi)免稅牌照等措施,促進(jìn)了韓國(guó)免稅業(yè)的大發(fā)展。表
韓國(guó)免稅業(yè)發(fā)展歷程時(shí)期事件1964年11月,韓國(guó)第一家免稅店開業(yè)?!?0-’70(萌芽期)1967年,金浦機(jī)場(chǎng)開設(shè)了第一家機(jī)場(chǎng)免稅店。1979年7月,為外國(guó)游客購(gòu)物方便,引進(jìn)了市內(nèi)免稅制度,并規(guī)定500美元免稅額度。1979年12月,東和市內(nèi)免稅店開業(yè)。1980年1月,樂天免稅店開業(yè)。‘80-’90(成長(zhǎng)期)1985年,將韓國(guó)人離境免稅購(gòu)物額度從500美元提升至1000美元。1995年,韓國(guó)居民離境免稅額度提升至2000美元。1997年12月,受亞洲金融危機(jī)和外匯危機(jī)的影響,將離境購(gòu)物限額從2000美元減少至400美元。2000年,樂天網(wǎng)上免稅店開業(yè),這是全球首家網(wǎng)上免稅店?!?0-’10(大發(fā)展時(shí)期)
2001年,韓國(guó)人離境免稅額度恢復(fù)至2000美元。2006年2月起,韓國(guó)人離境免稅額度從2000美元上升至3000美元。2010年,韓國(guó)超過英國(guó)成為全球免稅No.1。2010年,樂天收購(gòu)了AK免稅;2012年韓際新世界收購(gòu)了Paradise免稅。2012年,樂天印度尼西亞雅加達(dá)機(jī)場(chǎng)店
開業(yè)(韓國(guó)國(guó)內(nèi)免稅業(yè)界首例進(jìn)軍海外市場(chǎng)),此后韓國(guó)免稅巨頭開啟海外擴(kuò)張之路。2013年,韓國(guó)海關(guān)發(fā)放了9個(gè)市內(nèi)免稅牌照。2013年,韓國(guó)市內(nèi)免稅牌照有效期從原來(lái)的10年縮短至5年,并由自動(dòng)續(xù)約變更為公開招標(biāo)?!?0至今(繁榮時(shí)期)
2014年,韓國(guó)政府將國(guó)人進(jìn)境免稅額度從400美元提升至600美元。2015年,韓國(guó)政府宣布發(fā)放4個(gè)市內(nèi)免稅牌照,3個(gè)在首爾、1個(gè)在濟(jì)州島。2016年,韓國(guó)政府宣布將發(fā)放4個(gè)市內(nèi)免稅牌照。2016年,韓國(guó)政府將免稅店經(jīng)營(yíng)時(shí)間由5年延長(zhǎng)至10年,經(jīng)營(yíng)權(quán)限到期后,只要滿足相關(guān)審核標(biāo)準(zhǔn),就能繼續(xù)延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)時(shí)間。2019年,韓國(guó)政府宣布將新頒發(fā)6個(gè)市內(nèi)免稅店牌照。2022年,韓國(guó)取消出境公民5000美元的免稅購(gòu)物限額;上調(diào)韓國(guó)常駐居民進(jìn)境可攜帶物品免稅額度至800美元。資料:KDFA,樂天官網(wǎng),亞洲日?qǐng)?bào),The
Moodie
Davitt
Report,9證券研究所2.1他山之石:政策推動(dòng)+供給完善,韓國(guó)市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展
位臵:韓國(guó)市內(nèi)免稅布局核心區(qū)域,離境市民及外國(guó)游客消費(fèi)便捷。免稅巨頭樂天,新羅及新世界開設(shè)的韓國(guó)主要市內(nèi)免稅店主要位于首爾市中心,與周圍南大門、鄰近免稅店及樂天等高端酒店組成商業(yè)繁華路段。各大市內(nèi)免稅店依托首爾市內(nèi)發(fā)達(dá)的交通網(wǎng)絡(luò),從免稅店向主要機(jī)場(chǎng)的交通均相對(duì)便利。便利的位臵使免稅店吸引了眾多消費(fèi)者。表
韓國(guó)主要免稅店地址及交通條件店名位臵交通方式及時(shí)間樂天免稅店明洞本店新羅免稅店首爾本店首爾特別市中區(qū)乙支路30
樂天百貨店總店9~12層首爾特別市中區(qū)東湖路249距金浦國(guó)際機(jī)場(chǎng)約45min,地鐵直達(dá)距金浦國(guó)際機(jī)場(chǎng)約1h5min,地鐵直達(dá)新羅I'PARK免稅店首爾特別市龍山區(qū)漢江大路
23路
55
I'PARK
MALL3~7層距金浦國(guó)際機(jī)場(chǎng)約55min,地鐵轉(zhuǎn)公交新世界免稅店明洞店首爾特別市中區(qū)退溪路77
新館8~12層首爾特別市江南區(qū)德黑蘭路517
8-10層距金浦國(guó)際機(jī)場(chǎng)約45min,地鐵直達(dá)距金浦國(guó)際機(jī)場(chǎng)約1h16min,地鐵直達(dá)現(xiàn)代百貨店免稅店(貿(mào)易中心店)圖
韓國(guó)主要免稅店與仁川國(guó)際機(jī)場(chǎng)、金浦國(guó)際機(jī)場(chǎng)相對(duì)位臵圖
樂天免稅店位于明洞商圈資料:谷歌地圖,證券研究所102.1他山之石:政策推動(dòng)+供給完善,韓國(guó)市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展
品類:相較于機(jī)場(chǎng)免稅店,市內(nèi)免稅店空間更大,產(chǎn)品品類更加齊全。以樂天為例,樂天明洞店由樂天百貨店明洞總店9-12層賣場(chǎng)和樂天酒店首爾新館1層的STAR
AVENUE賣場(chǎng)組成,產(chǎn)品品類涵蓋化妝品、香水、服裝、珠寶配飾等,共計(jì)492個(gè)品牌。而樂天仁川機(jī)場(chǎng)T1、T2航空樓店產(chǎn)品品類僅包含煙酒和食品,品牌數(shù)目不足150個(gè)。新羅仁川機(jī)場(chǎng)T1、T2航空樓店產(chǎn)品品類相對(duì)豐富,包括化妝品、香水、煙酒、腕表等,但品牌數(shù)目合計(jì)僅300個(gè)左右,與市內(nèi)免稅店仍存在較大差距。圖
樂天明洞店9層示意圖圖
新羅仁川機(jī)場(chǎng)T1航站樓店示意圖資料:樂天/新羅網(wǎng)上免稅店官網(wǎng),證券研究所112.1他山之石:政策推動(dòng)+供給完善,韓國(guó)市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展
2019年市內(nèi)免稅銷售額占韓國(guó)免稅消費(fèi)額的85%。在政策推動(dòng)和供給完善下,韓國(guó)市內(nèi)免稅蓬勃發(fā)展,疫情前,韓國(guó)市內(nèi)免稅渠道銷售占比不斷上升,2019年達(dá)到韓國(guó)免稅行業(yè)總銷售額的85%,市內(nèi)免稅店渠道中,韓國(guó)本國(guó)人消費(fèi)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定,從2015年的1.3萬(wàn)億韓元(70.3億人民幣)增至2018年的1.9萬(wàn)
億韓元(102.8
億
人民幣),外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)則迅速發(fā)展,從2015年的4.9
萬(wàn)
億韓元(265.1億人民幣)增至2018年的13.5萬(wàn)億韓元(730.3億人民幣),占比增至88%。
韓國(guó)免稅吸引大批本國(guó)、外國(guó)出入境旅客。疫情前的2019年,韓國(guó)免稅店國(guó)內(nèi)、國(guó)外顧客數(shù)分別為2002、2843萬(wàn)人,分別與當(dāng)年入境旅游人數(shù)(1750萬(wàn))、韓國(guó)出境旅游人數(shù)(2871萬(wàn))處于同一水平(我們推測(cè)同一顧客多渠道消費(fèi)、本國(guó)人濟(jì)州島消費(fèi)等因素造成本國(guó)購(gòu)物人數(shù)超過旅游人數(shù))。
免稅業(yè)的發(fā)展使韓國(guó)吸引大量消費(fèi)留在國(guó)內(nèi),其市內(nèi)免稅業(yè)有望成為中國(guó)未來(lái)市內(nèi)免稅空間的參考。圖
疫情前韓國(guó)市內(nèi)免稅店渠道和其他渠道免稅收入占比(%)
圖
韓國(guó)免稅店顧客人數(shù)(百萬(wàn)人)市內(nèi)機(jī)場(chǎng)&其他6050403020100免稅店國(guó)外顧客數(shù)免稅店國(guó)內(nèi)顧客數(shù)10090807060504030201001585192328333540282128301831152516191781777217126765161060158201673126120132014201520162017201820192010
2011
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2019
2020
2021資料:The
Moodie
Davitt
Report,Wind,產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),證券研究所122.2他山之石:韓國(guó)本國(guó)人市內(nèi)免稅滲透率高、客單價(jià)高
疫情前韓國(guó)市內(nèi)免稅在本國(guó)人中的滲透率超30%。我們通過銷售額及推算的客單價(jià)推算歷年韓國(guó)市內(nèi)免稅的本國(guó)人購(gòu)物人次,除以韓國(guó)出境旅游人次以計(jì)算滲透率,疫情前市內(nèi)免稅的本國(guó)人滲透率達(dá)到了30%以上。
本國(guó)人市內(nèi)免稅客單價(jià)高于機(jī)場(chǎng)。
2022年11月韓國(guó)本國(guó)人市內(nèi)免稅客單價(jià)為215.9美元(1463元人民幣),高于同期機(jī)場(chǎng)免稅消費(fèi)的客單價(jià),我們認(rèn)為,韓國(guó)市內(nèi)免稅店經(jīng)營(yíng)面積更大、銷售品牌與品類更豐富,使市內(nèi)免稅店更能帶動(dòng)本國(guó)人消費(fèi)潛力的釋放。圖
2022年10、11月韓國(guó)人市內(nèi)免稅店/機(jī)場(chǎng)店客單價(jià)(美元)圖
2010-2019年韓國(guó)市內(nèi)免稅店本國(guó)人滲透率2022/102022/1125020015010050214.6
215.945%40.1%39.5%38.7%37.9%38.0%40%35%30%25%20%15%10%5%35.8%
35.8%36.1%32.3%30.7%116.1
115.882.980.30%02010
2011
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2019市內(nèi)店出發(fā)廳到達(dá)廳注:按1美元=6.9622人民幣計(jì)算資料
:wind,KDFA,產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),
theMoodie
Davitt
Report,證券研究所132.2他山之石:韓國(guó)本國(guó)人市內(nèi)免稅滲透率高、客單價(jià)高
本國(guó)人機(jī)場(chǎng)出發(fā)廳免稅滲透率42.8%,高于市內(nèi)免稅店、達(dá)到廳。10M22,韓國(guó)本國(guó)人機(jī)場(chǎng)出發(fā)廳購(gòu)物人次達(dá)25.1萬(wàn),遠(yuǎn)高于到達(dá)廳的4.1萬(wàn),也明顯高于市內(nèi)免稅的10.1萬(wàn)人次。參考上述出發(fā)/到達(dá)購(gòu)物人數(shù)比例,我們推算5M19韓國(guó)本國(guó)人機(jī)場(chǎng)出發(fā)、到達(dá)免稅購(gòu)物滲透率分別為42.8%和7%,出發(fā)遠(yuǎn)高于到達(dá),也領(lǐng)先同期本國(guó)人市內(nèi)免稅滲透率(32.6%),我們認(rèn)為,本國(guó)消費(fèi)者更傾向于在外出旅行前購(gòu)買免稅品,離境前國(guó)人免稅有廣闊空間,而相比市內(nèi)免稅,機(jī)場(chǎng)免稅店就布局在出行者的必經(jīng)之路,購(gòu)物的便利性更高,因此也實(shí)現(xiàn)了更高的轉(zhuǎn)化率。圖
2022年10月韓國(guó)本國(guó)人免稅購(gòu)物人次(萬(wàn))圖
5M19韓國(guó)本國(guó)人免稅消費(fèi)滲透率(%)4540353025201510542.8市內(nèi)10.132.6出發(fā)廳25.1指定47.67.0到達(dá)廳4.10機(jī)場(chǎng)免稅滲透率-出發(fā)
機(jī)場(chǎng)免稅滲透率-到達(dá)市內(nèi)免稅滲透率注:出發(fā)與達(dá)到滲透率的計(jì)算方式:按照10M22的韓國(guó)人出發(fā)與達(dá)到購(gòu)物人次比例,乘5M19韓國(guó)人機(jī)場(chǎng)免稅購(gòu)物人次,推算5M19韓國(guó)本國(guó)人出發(fā)與達(dá)到購(gòu)物人次,除5M19韓國(guó)人航空出境旅游人次,得出滲透率。資料:wind,KDFA,產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),證券研究所142.3他山之石:外國(guó)旅客韓國(guó)市內(nèi)免稅消費(fèi)占比近90%
2010-19年韓國(guó)外國(guó)人免稅銷售額CAGR達(dá)29%。以相對(duì)于世界銀行披露的韓國(guó)國(guó)際旅游收入的比例(兩指標(biāo)出處不同,推測(cè)口徑不同,僅做縱向時(shí)間變化的分析)而言,2010年,外國(guó)人免稅消費(fèi)僅相當(dāng)于韓國(guó)國(guó)際旅游收入的12%,2019年,這一比例上升至70%。
2018年外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)規(guī)模占比88%:疫情前的2016-18年,韓國(guó)市內(nèi)免稅消費(fèi)中,來(lái)自外國(guó)人的市內(nèi)免稅消費(fèi)分別為440、562、813億元,分別占比84%、85%、88%。韓國(guó)市內(nèi)免稅渠道吸引了大批外國(guó)旅客消費(fèi)。圖
外國(guó)人和韓國(guó)人市內(nèi)免稅銷售額(萬(wàn)億韓元)圖
韓國(guó)國(guó)際旅游收入和外國(guó)人免稅銷售額(億美元)3002502001501005018161412108外國(guó)人韓國(guó)人韓國(guó)國(guó)際旅游收入(億美元)韓國(guó)外國(guó)人免稅銷售額(億美元)2552312241951.92091871871781731721.79.41431361.59413.56761.34.9555447.4393224172002010
2011
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20192015201620172018注:按照2016-18年1人民幣=169、167、166韓元換算。資料
:theMoodie
DavittReport,Wind,證券研究所152.3他山之石:外國(guó)旅客韓國(guó)市內(nèi)免稅消費(fèi)占比近90%
外國(guó)人市內(nèi)免稅客單價(jià)為機(jī)場(chǎng)免稅的8倍。以5M19為例,外國(guó)人在韓國(guó)市內(nèi)免稅渠道消費(fèi)客單價(jià)為機(jī)場(chǎng)渠道的8倍,我們認(rèn)為,韓國(guó)市內(nèi)免稅店面積大、品類多,使外國(guó)旅客在市內(nèi)免稅渠道消費(fèi)更多。
推算疫情前外國(guó)人市內(nèi)免稅店滲透率超60%。我們參考外國(guó)人市內(nèi)免稅店購(gòu)物人次比例,推算出外國(guó)人市內(nèi)免稅店購(gòu)物人次,除以同期韓國(guó)入境旅游人次以計(jì)算滲透率,我們推算,疫情前外國(guó)人市內(nèi)免稅店滲透率超60%,免稅消費(fèi)成為赴韓游客的主要活動(dòng)之一。
我們認(rèn)為,盡管外國(guó)旅客在中國(guó)國(guó)內(nèi)的市內(nèi)免稅渠道消費(fèi)規(guī)模還不大,但韓國(guó)情況表明外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)有充分潛力可供挖掘。圖
2019年5月外國(guó)人在韓國(guó)各免稅渠道客單價(jià)(美元)圖
2010-2019年韓國(guó)市內(nèi)免稅店外國(guó)人滲透率80%160068.3%67.3%66.7%1370.270%60%50%40%30%20%10%0%63.7%64.3%62.4%140012001000800600400200060.6%57.4%56.7%52.3%166.988.92010
2011
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2019市內(nèi)機(jī)場(chǎng)離島資料:theMoodie
DavittReport,Wind,產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),證券研究所163.1額度不變/放開情景下,我們測(cè)算25年國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模各86/324億
22年12月26日國(guó)家發(fā)布通知優(yōu)化中外人員往來(lái)管理,核酸檢測(cè)結(jié)果陰性者可來(lái)華,取消入境后全員核酸檢測(cè)和集中隔離,逐步恢復(fù)水路、陸路口岸客運(yùn)出入境,有序恢復(fù)中國(guó)公民出境旅游。我們判斷,出入境客流有望逐步恢復(fù),國(guó)人離境前市內(nèi)免稅政策也有望加速落地,我們對(duì)全國(guó)、上海、北京的國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模進(jìn)行測(cè)算,主要測(cè)算方式為:
客流:2019年全國(guó)出境居民人次為1.69億,預(yù)計(jì)23-25年出境人次主要為恢復(fù)性增長(zhǎng),此后平穩(wěn)上升;滲透率:我們?cè)谇拔闹袦y(cè)算得疫情前韓國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)的滲透率超30%(2019年為30.7%),我們假設(shè)北上兩地市內(nèi)免稅起始滲透率較低,為10%;而全國(guó)方面,由于目前市內(nèi)免稅店數(shù)量較少、供給不足,因此假設(shè)起始滲透率為2%??蛦蝺r(jià):美蘭機(jī)場(chǎng)2017-19年平均免稅客單價(jià)為1840元,考慮到北京上海為一線城市,我們假設(shè)兩地市內(nèi)免稅起始客單價(jià)為略高于美蘭的2200元,而全國(guó)市內(nèi)免稅客單價(jià)則低于美蘭機(jī)場(chǎng),為1500元。
全國(guó):若額度不變,我們測(cè)算25年國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模86.3億元。我們假設(shè):①國(guó)人出境人次:23、24、25年國(guó)人出境人次分別恢復(fù)至19年同期的50%、80%、100%;②滲透率:23年國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)滲透率為2%,后續(xù)勻速上升;③客單價(jià):23年全國(guó)國(guó)人市內(nèi)免稅客單價(jià)為1500元,后續(xù)逐年上升。表
全國(guó)國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算20182019202034.82021
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E全國(guó)出境內(nèi)地居民人次(百萬(wàn))yoy(%)162.0
169.24.537.16.654.847.684.654.450.02.0135.4
169.2
176.7
184.6
192.8
201.4
210.4
219.8-79.460.080.02.525.04.54.54.54.54.54.5恢復(fù)至19年比例(%)滲透率(%)100.0
104.5
109.1
114.0
119.0
124.3
129.933.544.555.56客單價(jià)(元)150025.4160054.1170086.3180019002000210022002300市場(chǎng)規(guī)模(億元)111.4
140.3
173.6
211.5
254.6
303.3注:表中藍(lán)色字體為推算數(shù)據(jù),紅色字體為假設(shè)數(shù)據(jù),2019-2020年出境內(nèi)地居民人次為當(dāng)年移民管理局披露的全國(guó)內(nèi)地出入境人次÷2推算,2022年為(1Q22披露數(shù)據(jù)+按照1Q22內(nèi)地出境人次占比推算的2-3Q22數(shù)據(jù))×4÷3按時(shí)間比例推算。17資料:Wind,國(guó)家移民管理局,證券研究所3.1額度不變/放開情景下,我們測(cè)算25年國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模各86/324億
結(jié)合此前對(duì)推動(dòng)市內(nèi)免稅店政策的表述,我們認(rèn)為,未來(lái)市內(nèi)免稅店消費(fèi)額度亦有望放開,參考海南離島免稅新政將原本3萬(wàn)元的額度放開至10萬(wàn),根據(jù)海南免稅額度新政策放大倍數(shù)(3倍+),我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)人市內(nèi)免稅店額度也有望放開至3萬(wàn)元,屆時(shí)在客單價(jià)達(dá)到6375元(參考額度放大倍數(shù)等比放大、后文同)、滲透率3%的中性假設(shè)下,測(cè)算25年全國(guó)國(guó)人市內(nèi)免稅店規(guī)模有望達(dá)到323.6億元。表
2025年全國(guó)市內(nèi)國(guó)人免稅市場(chǎng)規(guī)模敏感性分析(單位:億元)滲透率客單價(jià)(元)1.5%36.738.841.043.145.347.549.62.0%48.951.854.757.560.463.366.22.5%61.164.768.371.975.579.182.73.0%73.477.782.086.390.694.999.23.5%85.64.0%97.84.5%110.0116.5123.0129.4135.9142.4148.9144515301615170017851870195590.6103.6109.3115.1120.8126.6132.395.6100.7105.7110.7115.8表
額度放開情景下25年全國(guó)國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模敏感性分析(單位:億元)滲透率客單價(jià)(元)1.5%137.5145.6153.7161.8169.9178.0186.12.0%183.4194.2205.0215.7226.5237.3248.12.5%229.2242.7256.2269.7283.2296.6310.13.0%275.1291.3307.4323.6339.8356.0372.23.5%320.9339.8358.7377.5396.4415.3434.24.0%366.8388.3409.9431.5453.1474.6496.24.5%412.6436.9461.2485.4509.7534.0558.25419573860566375669470137331資料:Wind,國(guó)家移民管理局,海南省政府官網(wǎng),證券研究所183.2額度不變/放開情景下,我們測(cè)算25年上海市內(nèi)免稅規(guī)模各37/140億
上海:若額度不變,測(cè)算25年上海國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模37.4億元。
①出境人次:我們假設(shè)23、24、25年上海地區(qū)國(guó)人出境人次分別恢復(fù)至19年同期的50%、80%、100%;
②滲透率:我們假設(shè)23年國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)滲透率為10%,后續(xù)勻速上升;
③客單價(jià):假設(shè)23年國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)客單為2200元,后續(xù)逐年上升。
綜上,我們測(cè)算2025年上海國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模約37.4億元。表
上海市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算2018201912.03.52023E6.02024E9.62025E12.025.0100.0122026E12.43.52027E12.83.52028E13.33.52029E13.73.52030E14.23.52031E14.73.5上海出境內(nèi)地居民人次(百萬(wàn))yoy(%)11.6-50.050.01060.080.011恢復(fù)至19年比例(%)滲透率(%)103.513107.014110.815114.616118.617122.718客單價(jià)(元)220013.2240025.3260037.4280045.2300053.9320063.8340074.8360087.03800100.6市場(chǎng)規(guī)模(億元)注:表中紅色字體為假設(shè)數(shù)據(jù),2018-2019年上海出境內(nèi)地居民人次為當(dāng)年上海總出入境人次×全國(guó)居民出境人次占出入境人次的比例推算,因數(shù)據(jù)缺失且2020-22年疫情期間為異常值,故省略2020-22年。資料:國(guó)家移民管理局,新民晚報(bào)百家號(hào),中國(guó)新聞網(wǎng)百家號(hào),證券研究所193.2額度不變/放開情景下,我們測(cè)算25年上海市內(nèi)免稅規(guī)模各37/140億
若額度放開至3萬(wàn)元,屆時(shí)在客單價(jià)達(dá)到9750元、滲透率12%的中性假設(shè)下,我們測(cè)算25年上海國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模有望達(dá)到140億元。表
2025年上海國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模敏感性分析(單位:億元)滲透率客單價(jià)(元)9%10%26.528.129.631.232.734.335.911%29.230.932.634.336.037.739.512%31.833.735.637.439.341.243.013%34.536.538.540.542.644.646.614%37.139.341.543.745.848.050.215%39.842.144.446.849.151.553.8221023402470260027302860299023.925.326.728.129.530.932.3表
額度放開情景下25年上海國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模敏感性分析(單位:億元)滲透率客單價(jià)(元)9%10%99.411%109.4115.8122.2128.7135.1141.5148.012%119.3126.3133.3140.4147.4154.4161.413%129.2136.8144.4152.1159.7167.3174.914%139.2147.4155.6163.7171.9180.1188.315%149.1157.9166.7175.4184.2193.0201.88287.5877589.594.7105.3111.1117.0122.8128.7134.59262.59750100.0105.3110.5115.8121.110237.51072511212.5資料:國(guó)家移民管理局,新民晚報(bào)百家號(hào),中國(guó)新聞網(wǎng)百家號(hào),證券研究所203.3額度不變/放開情景下,我們測(cè)算25年北京市內(nèi)免稅規(guī)模各29/110億
北京:若額度不變,我們測(cè)算25年北京國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模29.4億元。
①出境人次:我們認(rèn)為,疫情后大興機(jī)場(chǎng)運(yùn)載國(guó)際客流的作用有望得以發(fā)揮,假設(shè)23、24、25年北京地區(qū)國(guó)人出境人次各恢復(fù)至19年同期的50%、100%、140%;
②滲透率:我們假設(shè)23年國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)滲透率為10%,后續(xù)勻速上升;
③客單價(jià):假設(shè)23年國(guó)人市內(nèi)免稅客單價(jià)為2200元,后續(xù)逐年上升。
綜上,我們測(cè)算2025年北京國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模為29.4億元。表
北京國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算201820196.72023E2024E2025E2026E9.72027E10.03.02028E10.33.02029E10.63.02030E10.93.02031E11.33.0北京地區(qū)國(guó)人出境人次(百萬(wàn))yoy(%)6.73.46.79.4-0.23.0恢復(fù)至19年比例(%)滲透率(%)50.010100.011140.012144.213148.514153.015157.616162.317167.218客單價(jià)(元)22007.4240017.8260029.4280035.4300042.0320049.5340057.7360066.9380077.0市場(chǎng)規(guī)模(億元)注:表中紅色字體為假設(shè)數(shù)據(jù),2018-2019年北京出境內(nèi)地居民人次為當(dāng)年北京總出入境人次×全國(guó)居民出境人次占出入境人次的比例推算,因數(shù)據(jù)缺失且2020-22年疫情期間為異常值,故省略2020-22年。資料:國(guó)家移民管理局,新京報(bào)百家號(hào),證券研究所213.3額度不變/放開情景下,我們測(cè)算25年北京市內(nèi)免稅規(guī)模各29/110億
若額度放開至3萬(wàn)元,屆時(shí)在客單價(jià)達(dá)到9750元、滲透率12%的中性假設(shè)下,我們測(cè)算25年北京國(guó)人市內(nèi)免稅規(guī)模有望達(dá)到110.3億元。表
2025年北京國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模敏感性分析(單位:億元)滲透率客單價(jià)(元)9%10%20.822.123.324.525.727.028.211%22.924.325.627.028.329.731.012%25.026.527.929.430.932.433.813%27.128.730.331.933.535.136.714%29.230.932.634.336.037.839.515%31.333.134.936.838.640.542.3221023402470260027302860299018.819.921.022.123.224.325.4表
額度放開情景下25年北京國(guó)人市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模敏感性分析(單位:億元)滲透率客單價(jià)(元)9%10%78.182.787.391.996.5101.1105.711%86.012%93.813%101.6107.6113.5119.5125.5131.5137.514%109.4115.8122.3128.7135.2141.6148.015%117.2124.1131.0137.9144.8151.7158.68287.5877570.374.578.682.786.991.095.291.099.39262.5975096.1104.8110.3115.8121.4126.9101.1106.2111.2116.310237.51072511212.5資料:國(guó)家移民管理局,新京報(bào)百家號(hào),證券研究所223.4外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)羽翼未豐
外國(guó)游客規(guī)?;A(chǔ):疫情前入境我國(guó)的外國(guó)旅客規(guī)模穩(wěn)定,2019年為3188萬(wàn)人次,為同期韓國(guó)入境旅游人次的1.8倍。2018年世界銀行統(tǒng)計(jì)我國(guó)國(guó)際旅游收入404億美元,為同期韓國(guó)國(guó)際旅游收入的1.7倍。
我們認(rèn)為,我國(guó)外國(guó)游客數(shù)量規(guī)??捎^,有望成為外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)發(fā)展的基礎(chǔ)。但考慮到當(dāng)前我國(guó)免稅店的主力商品多來(lái)自歐美香化品牌,海外游客對(duì)在中國(guó)購(gòu)買這些品牌的興趣較弱,外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)規(guī)模尚小,我們判斷,未來(lái)外國(guó)人市內(nèi)免稅消費(fèi)的發(fā)展主要受國(guó)內(nèi)市內(nèi)免稅店品類配臵和東南亞等周邊國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)情況影響。圖
中國(guó)接待外國(guó)入境旅游人次及增速圖
中國(guó)國(guó)際旅游收入及增速接待外國(guó)入境旅游人次(萬(wàn)人次,左軸)YOY(%,右軸)國(guó)際旅游收入(億美元,左軸)YOY(%,右軸)350010
60010531883054516.62917500.33000250020001500100050028158484.62711
2719500400300200100026132629
2636
2599458.1449.7
444.3440.4403.96385.604-52-10-15-200-2-402010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
20192010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018資料:Wind,證券研究所234.1中國(guó)中免:市內(nèi)免稅店布局有望逐步豐富
中免已與成都、武漢、長(zhǎng)沙、天津、廣州(為母公司國(guó)旅集團(tuán)牽頭)5個(gè)城市達(dá)成市內(nèi)免稅店合作意向,新增布局已提上日程。我們判斷,若政策順利落地,這些新增項(xiàng)目有望順利實(shí)施,屆時(shí)中免的市內(nèi)免稅店布局也將更加完善。表
中免市內(nèi)免稅店合作意向地點(diǎn)成都合作意向情況成都市錦江區(qū)商務(wù)局在2021年2月宣布與中免集團(tuán)合作,將在2021年內(nèi)落地成都首家市內(nèi)免稅店。武漢港發(fā)集團(tuán)在2020年7月與中免集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作意向備忘錄,計(jì)劃在2021年于武漢長(zhǎng)江航運(yùn)中心大廈設(shè)立中部地區(qū)的首個(gè)市內(nèi)免稅店。武漢長(zhǎng)沙2021年4月27日,湘江集團(tuán)與中免集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,將共同推進(jìn)長(zhǎng)沙首家市內(nèi)免稅店落地,同時(shí)在免稅綜合體等方面開展深入合作。2021年1月25日,市商務(wù)局李宏副局長(zhǎng)帶領(lǐng)流通處,與津南區(qū)政府、津南區(qū)商務(wù)局赴中國(guó)免稅品(集團(tuán))有限責(zé)任公司推動(dòng)天津市免稅綜合體建設(shè)選址等相關(guān)工作。中免集團(tuán)王延光副總經(jīng)理表示,中免集團(tuán)將盡快在津南區(qū)開展意向考察,積極推進(jìn)免稅綜合體建設(shè)。天津廣州中國(guó)旅游集團(tuán)(中免母公司)與廣州市政府合作打造一站式免稅綜合體廣州北站免稅綜合體項(xiàng)目,項(xiàng)目總占地面積約為9萬(wàn)平方米,總建筑面積約為60萬(wàn)平方米,總投資預(yù)計(jì)136億元,包含免稅商城、奧特萊斯商城、1棟辦公塔樓、2棟商業(yè)塔樓及部分公共配套設(shè)施等,2022年1月已開工,預(yù)計(jì)25年開業(yè)。資料:成都市人民政府,武漢市漢江區(qū)人民政府,湖南省人民政府證券研究所,中國(guó)廣州發(fā)布,Wind,天津市商務(wù)局,244.1中國(guó)中免:市內(nèi)免稅店布局有望逐步豐富
中國(guó)中免:若額度不變,我們測(cè)算25年中免市內(nèi)免稅收入為43.1億元。鑒于中免已在北京、上海、青島、廈門、大連、哈爾濱全國(guó)6個(gè)城市開設(shè)了6家市內(nèi)免稅店,另有5家市內(nèi)免稅店正在推進(jìn)中,在全國(guó)范圍內(nèi)布局廣泛,我們以全國(guó)市內(nèi)免稅情況推算中免的市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)銷售額。結(jié)合我們此前對(duì)全國(guó)市內(nèi)免稅行業(yè)規(guī)模的測(cè)算,在25年全國(guó)市內(nèi)免稅客單價(jià)達(dá)到1700元、滲透率3%的中性情景下,我們假設(shè)中免全國(guó)市內(nèi)免稅市占率為50%,據(jù)此測(cè)算25年中免市內(nèi)免稅收入約43億元。
若額度放開至3萬(wàn)元,在25年全國(guó)客單價(jià)達(dá)到6375元、滲透率3%的中性假設(shè)下,我們假設(shè)中免全國(guó)市內(nèi)免稅市占率為50%,25年中免市內(nèi)免稅收入有望達(dá)到161.8億元。表
2025年中免市內(nèi)免稅收入測(cè)算(單位:億元)滲透率客單價(jià)(元)1.5%18.319.420.521.622.723.724.82.0%24.525.927.328.830.231.633.12.5%30.632.434.236.037.839.641.43.0%36.738.841.043.145.347.549.63.5%42.845.347.850.352.955.457.94.0%48.951.854.757.560.463.366.24.5%55.058.361.564.768.071.274.41445153016151700178518701955表
額度放開情景下25年中免市內(nèi)免稅收入測(cè)算(單位:億元)滲透率3.0%客單價(jià)(元)1.5%68.872.876.980.984.989.093.02.0%91.72.5%114.6121.4128.1134.8141.6148.3155.13.5%160.5169.9179.3188.8198.2207.7217.14.0%183.4194.2205.0215.7226.5237.3248.14.5%206.3218.4230.6242.7254.8267.0279.15419573860566375669470137331137.5145.6153.7161.8169.9178.0186.197.1102.5107.9113.3118.7124.1資料研究所:
人民網(wǎng),中免官網(wǎng),Wind,國(guó)家移民管理局,證券254.2王府井:免稅打開第二增長(zhǎng)曲線
著力打造“5+2”業(yè)務(wù)模式:王府井是我國(guó)有稅零售龍頭,正在打造百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯、超市、免稅五大業(yè)態(tài)和自營(yíng)、電商兩個(gè)核心經(jīng)營(yíng)能力。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域,已開設(shè)零售店鋪598家,其中大型零售門店88家??偟赇伣ㄖ娣e近500萬(wàn)平方米,擁有一批市場(chǎng)地位突出、業(yè)績(jī)優(yōu)異、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著的實(shí)體門店,近年來(lái)王府井百貨/購(gòu)物中心業(yè)務(wù)收入占比下降,業(yè)務(wù)多元化和綜合業(yè)態(tài)運(yùn)營(yíng)能力凸顯。
資源整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。①會(huì)員:截至1H22,王府井累計(jì)會(huì)員超1800萬(wàn)人,會(huì)員消費(fèi)在銷售額中的比重達(dá)到
63%,王府井各業(yè)態(tài)間可以共享會(huì)員,免稅業(yè)務(wù)有望從中受益。②背靠首旅集團(tuán):19年王府井國(guó)有股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至北京首旅集團(tuán)直接持有,我們認(rèn)為首旅旗下如家、環(huán)球影城等旅游資源均可帶來(lái)可觀客流,有望成為布局市內(nèi)免稅的強(qiáng)大基礎(chǔ)。圖
首旅集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊部署及部分品牌一覽資料網(wǎng),
首旅如家官網(wǎng),
北京環(huán)球度假區(qū)官網(wǎng),:王府井集團(tuán)官網(wǎng),王府井歷年年報(bào),Wind,首旅集團(tuán)官26證券研究所4.2王府井:免稅打開第二增長(zhǎng)曲線
王府井專業(yè)的管理層是公司穩(wěn)定發(fā)展的核心,其集團(tuán)高層管理團(tuán)隊(duì)在行業(yè)內(nèi)深耕多年,沉淀了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),為王府井在零售業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。表
王府井集團(tuán)高管履歷表姓名白凡職務(wù)工作經(jīng)歷2019年起先后任公司總經(jīng)理、有限責(zé)任公司副書記、董事,2022年12月起任公司董事長(zhǎng)。現(xiàn)任北京首都旅游集團(tuán)董事長(zhǎng)副書記、董事、總經(jīng)理。書記、董事、
曾任北京長(zhǎng)安商場(chǎng)百貨部經(jīng)理、公司零售本部常務(wù)副部長(zhǎng)等。2011
年
6月起先后任公司副總裁、常務(wù)副尚喜平周晴總裁總裁,2019
年
12月起任公司總裁?,F(xiàn)任公司董事、總裁、北京市東城區(qū)第十七屆人大代表。曾任北京市百貨大樓零售本部經(jīng)理等。2005
年起歷任包頭王府井百貨總經(jīng)理、北京市百貨大樓總經(jīng)理。2013
年
6月起任公司副總裁。常務(wù)副總裁杜建國(guó)王健董事、副總裁副總裁2007
年起先后任公司董事、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān),現(xiàn)任公司董事、副總裁,首旅集團(tuán)財(cái)務(wù)公司董事。曾任北京市西單商場(chǎng)股份有限公司董事、首商股份董事、副總經(jīng)理等。2021
年
10月起任公司副總裁、董事會(huì)秘書。任疆平曾群副總裁曾任北京市西單商場(chǎng)副總經(jīng)理等,零售管理經(jīng)驗(yàn)豐富。2021
年
10月起任公司副總裁。委員、副總裁
曾任北京王府井國(guó)際商業(yè)發(fā)展有限公司副總經(jīng)理等,2019
年
2月起任公司委員、副總裁。百貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富,曾任北京百貨大樓集團(tuán)??诠靖苯?jīng)理、百貨事業(yè)部項(xiàng)目經(jīng)理、成都王府井百貨有限公司總經(jīng)理助理等。2020
年
11
月起任公司副總裁。胡勇副總裁王宇祝捷副總裁副總裁2010
年
2月起任公司副總裁?,F(xiàn)任公司副總裁、王府井奧萊管理公司總經(jīng)理。曾任首商股份副總經(jīng)理,北京新燕莎商業(yè)有限公司董事、總經(jīng)理,2021
年
10月起任公司副總裁。資料:王府井集團(tuán)官網(wǎng),王府井2021年報(bào),wind人物庫(kù),證券研究所274.2王府井:免稅打開第二增長(zhǎng)曲線
王府井:有稅零售根基深厚。王府井是國(guó)內(nèi)有稅零售巨頭,在北京王府井商圈、長(zhǎng)安街沿線商圈、成都春熙路商圈等多個(gè)核心商圈擁有高端自有物業(yè),并與LVMH、歷峰、開云等奢侈品集團(tuán)下屬品牌有良好的合作關(guān)系,物業(yè)地產(chǎn)、品牌資源方面的積累深厚有望成為其布局市內(nèi)免稅的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
王府井有望入局市內(nèi)免稅。2020年9月,《深化北京市新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)建設(shè)國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合示范區(qū)工作方案》獲國(guó)務(wù)院原則同意,其中提到:“支持王府井步行街在營(yíng)造國(guó)際化消費(fèi)環(huán)境和優(yōu)質(zhì)營(yíng)商環(huán)境、打造國(guó)際化消費(fèi)區(qū)域等方面先行先試。優(yōu)化市內(nèi)免稅店布局,統(tǒng)籌協(xié)調(diào)在機(jī)場(chǎng)隔離區(qū)內(nèi)為市內(nèi)免稅店設(shè)臵離境提貨點(diǎn),落實(shí)免稅店相關(guān)政策。”2021年12月,北京市東城區(qū)商務(wù)局副局長(zhǎng)胡嘉嘉表示東城區(qū)將力爭(zhēng)王府井首家市內(nèi)免稅店落戶東城。公司亦曾表示正積極推進(jìn)市內(nèi)免稅項(xiàng)目落地。表
王府井部分自有門店一覽城市北京門店名稱北京百貨大樓經(jīng)營(yíng)建筑面積10.6萬(wàn)平方米2.9萬(wàn)平方米3.9萬(wàn)平方米2.0萬(wàn)平方米5.8萬(wàn)平方米3.4萬(wàn)平方米1.8萬(wàn)平方米13.7萬(wàn)平方米7.1萬(wàn)平方米14.8萬(wàn)平方米所處商圈王府井商圈北京長(zhǎng)安商場(chǎng)長(zhǎng)安街沿線商圈中關(guān)村商圈北京雙安商場(chǎng)北京右安門王府井購(gòu)物中心成都王府井百貨右安門商圈成都武漢廈門鄭州長(zhǎng)沙西安春熙路商圈武漢王府井百貨江漢路商圈廈門中山巴黎春天百貨熙地港(鄭州)購(gòu)物中心長(zhǎng)沙王府井百貨(部分自有)熙地港(西安)購(gòu)物中心中山路商圈鄭東新區(qū)CBD核心區(qū)域五一廣場(chǎng)商圈西安新城市CBD及行政中心區(qū)域資料,聯(lián)網(wǎng)資訊,贏商網(wǎng),馬蜂窩,騰訊網(wǎng),中國(guó)政府網(wǎng),中國(guó)青年報(bào),證券時(shí)報(bào)e公司,證券研究所:王府井2020年報(bào),北京、成都本地寶,百度百科,北京旅游網(wǎng)284.2王府井:免稅打開第二增長(zhǎng)曲線
王府井:若額度不變,我們測(cè)算25年王府井市內(nèi)免稅收入為14.7億元??紤]到王府井在北京地區(qū)根基深厚、市內(nèi)免稅受到北京市政府的大力支持,我們以北京地區(qū)的市內(nèi)免稅情況推算王府井的市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)收入。結(jié)合我們此前對(duì)全國(guó)市內(nèi)免稅行業(yè)規(guī)模的測(cè)算,在25年在客單價(jià)達(dá)到2600元、滲透率12%的中性情景下,我們假設(shè)王府井北京地區(qū)市內(nèi)免稅市占率為50%,據(jù)此測(cè)算25年王府井市內(nèi)免稅收入有望約為15億元。
若額度放開至3萬(wàn)
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