2023年電氣設(shè)備行業(yè)投資分析報告

2023年電氣設(shè)備行業(yè)投資分析報告目錄一、電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長 41、2022年電網(wǎng)投資將保持平穩(wěn)增長 42、未來電網(wǎng)投資以結(jié)構(gòu)性機會為主 63、配網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏加快 6（1）國內(nèi)首個“十三五”電網(wǎng)規(guī)劃出爐，智能配電網(wǎng)為首要任務(wù) 6（2）國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》，明確配網(wǎng)發(fā)展方向 74、電力體制改革將不斷加快 85、重點公司簡況 10（1）國電南瑞：等待軌交業(yè)績釋放 10（2）許繼電氣：受益直流和配網(wǎng)建設(shè) 11（3）思源電氣：GIS持續(xù)快速放量 11（4）正泰電器：毛利率保持高位，盈利能力提高 12二、智能配網(wǎng)二次設(shè)備增長空間大 121、森源電氣：業(yè)績保持高速增長，定增壯大實力上升新平臺 152、北京科銳：訂單充足保障良好運營 163、四方股份：網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長 16三、工控電力電子市場弱復(fù)蘇，看好中低壓產(chǎn)品進(jìn)口替代 171、今年1~8月工業(yè)用電同比增長6.2% 172、看好中低壓變頻器進(jìn)口替代 183、小型PLC有望成為進(jìn)口替代的突破口 204、重點公司簡況 22（1）匯川技術(shù)：產(chǎn)品競爭力提升帶動進(jìn)口替代加速 22（2）英威騰：拓展細(xì)分市場專機，走出業(yè)績低谷 23四、期待分布式光伏政策細(xì)則落地 241、預(yù)計四季度光伏裝機量將持續(xù)增長 242、國產(chǎn)多晶硅占比將繼續(xù)提升 253、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯 264、看好光伏板快細(xì)分市場及電站環(huán)節(jié) 27（1）產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分市場受國內(nèi)市場發(fā)展帶動明顯 28（2）電站環(huán)節(jié)增長迅速 305、重點公司簡況 32（1）隆基股份 32（2）陽光電源 33五、主要風(fēng)險 33一、電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長1、2022年電網(wǎng)投資將保持平穩(wěn)增長2022年1-8月，電網(wǎng)投資完成額達(dá)到2236億元，同比增長15.62%，但前8個月電網(wǎng)投資增速呈現(xiàn)逐月放緩趨勢，主要是由于上半年特高壓的集中交貨拉高了增速。預(yù)計2022全年電網(wǎng)投資將保持個位數(shù)的增長。整體上來看，13年國網(wǎng)一次設(shè)備和二次設(shè)備的招標(biāo)量均有一定程度的增長。一次設(shè)備方面，避雷器、電容器、直流電源和消弧線圈均有大幅度的增長，同時，受益于特高壓交直流的建設(shè)推進(jìn)，高電壓等級招標(biāo)量呈現(xiàn)放量趨勢。二次設(shè)備中監(jiān)控和保護(hù)同比均穩(wěn)定增長，保護(hù)類增長結(jié)構(gòu)要優(yōu)于監(jiān)控類，同時變電站智能化率不斷提高。2、未來電網(wǎng)投資以結(jié)構(gòu)性機會為主根據(jù)規(guī)劃未來五年國家電網(wǎng)將投入6200億元人民幣，建設(shè)20條特高壓線路，以將西南的水電和西北的風(fēng)電傳輸至中國東部，解決我國能源分布和負(fù)荷分布逆向分布的問題。同時，由于配網(wǎng)是我國電網(wǎng)建設(shè)最薄弱的環(huán)節(jié)，供電可靠性與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，國務(wù)院常務(wù)會議已將“加強城市配電網(wǎng)建設(shè)，推進(jìn)電網(wǎng)智能化”確定為城市基礎(chǔ)建設(shè)六項重點任務(wù)之一。2022年將是配網(wǎng)投資承前啟后的一年，未來幾年將迎來配網(wǎng)投資高峰期。因此，我們預(yù)計未來電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)性機會主要在特高壓和配網(wǎng)兩方面。3、配網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏加快（1）國內(nèi)首個“十三五”電網(wǎng)規(guī)劃出爐，智能配電網(wǎng)為首要任務(wù)2022年9月3日，國家能源局發(fā)布《南方電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃(2022—2021年)》，《規(guī)劃》明確提出了未來8年南方電網(wǎng)發(fā)展的六個主要目標(biāo)：穩(wěn)步推進(jìn)西電東送、形成適應(yīng)區(qū)域發(fā)展的主網(wǎng)架格局、統(tǒng)籌各級電網(wǎng)建設(shè)、提高電網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量、提升電網(wǎng)節(jié)能增效水平、推廣建設(shè)智能電網(wǎng)。《規(guī)劃》明確了南方電網(wǎng)發(fā)展以直流為主的西電東送技術(shù)路線，形成適應(yīng)區(qū)域發(fā)展、送受端結(jié)構(gòu)清晰、定位明確的同步電網(wǎng)主網(wǎng)架格局。在推廣智能電網(wǎng)方面，明確提出了到2021年城市配電網(wǎng)自動化覆蓋率達(dá)到80%；應(yīng)用微電網(wǎng)技術(shù)，解決海島可靠供電問題；基本實現(xiàn)電網(wǎng)信息標(biāo)準(zhǔn)化、一體化、實時化、互動化。適應(yīng)新能源和電動汽車發(fā)展，確保2022年1000萬千瓦風(fēng)電、500萬千瓦太陽能發(fā)電，2021年4500萬千瓦風(fēng)電、1300萬千瓦太陽能發(fā)電無障礙并網(wǎng)；建成滿足2022年10萬輛、2021年100萬輛電動汽車發(fā)展需要的基礎(chǔ)設(shè)施體系。（2）國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》，明確配網(wǎng)發(fā)展方向2022年9月中旬，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》。在配電網(wǎng)方面，《意見》明確提出，要將配電網(wǎng)發(fā)展納入城鄉(xiāng)整體規(guī)劃，進(jìn)一步加強城市配電網(wǎng)建設(shè)，實現(xiàn)各電壓等級協(xié)調(diào)發(fā)展。具體有以下幾方面：1.到2022年，全國中心城市基本形成500(或330)千伏環(huán)網(wǎng)網(wǎng)架，大部分城市建成220(或110)千伏環(huán)網(wǎng)網(wǎng)架；2.推進(jìn)城市電網(wǎng)智能化，以滿足新能源電力、分布式發(fā)電系統(tǒng)并網(wǎng)需求，優(yōu)化需求側(cè)管理，逐步實現(xiàn)電力系統(tǒng)與用戶雙向互動；3.以提高電力系統(tǒng)利用率、安全可靠水平和電能質(zhì)量為目標(biāo)，進(jìn)一步加強城市智能配電網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)研究與試點示范。4、電力體制改革將不斷加快2002年4月12日，國務(wù)院下發(fā)《電力體制改革方案》（國發(fā)[2002]5號文件），被視為電力體制改革開端的標(biāo)志。電改的主要目標(biāo)包括“政企分開”、“廠網(wǎng)分開”、“主輔分離”、“輸配分開”和“競價上網(wǎng)”。之后國家電力公司被分拆為兩大電網(wǎng)、五大電力公司和四家輔業(yè)集團(tuán)。但是，電力體制改革一直存在較大的阻力，特別是08年的“雪災(zāi)”之后，兩網(wǎng)堅持認(rèn)為輸變電企業(yè)和電力設(shè)計院不應(yīng)該從電網(wǎng)里面分出去，因為輸變電企業(yè)和設(shè)計院與電網(wǎng)關(guān)系緊密，當(dāng)面臨緊急情況時可以高效率地組織搶修，保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行，因此目前輸變電企業(yè)和電力設(shè)計院等輔業(yè)資產(chǎn)仍然保留在電網(wǎng)企業(yè)內(nèi)部，主輔并未真正分離，剝離出去的只是賓館和醫(yī)院等“三產(chǎn)”。同時，國家電網(wǎng)在09年收購了平高集團(tuán)和許繼集團(tuán)，集標(biāo)準(zhǔn)制定、設(shè)備制造、招投標(biāo)和采購等多重角色為一體，政企合一，引來許多詬病。電力體制改革進(jìn)展緩慢，一拖再拖。2022年3月兩會期間溫總理《政府工作報告》指出繼續(xù)深化電價改革：“要推進(jìn)資源性產(chǎn)品價格改革，繼續(xù)深化電價改革，逐步完善上網(wǎng)電價、輸配電價和銷售電價形成機制，適時理順煤電價格關(guān)系?！边@是電改首入政府工作報告。2022年3月10號，國務(wù)院機構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案公布，其中包括重新組建國家能源局，將現(xiàn)國家能源局、國家電監(jiān)會的職責(zé)整合，重新組建國家能源局，由國家發(fā)改委管理，不再保留國家電監(jiān)會。這或許標(biāo)志著停滯十年之久的電力體制改革將迎來新的轉(zhuǎn)機。2022年6月，發(fā)改委下發(fā)通知決定逐步調(diào)整我國銷售電價分類結(jié)構(gòu)，將現(xiàn)有的按行業(yè)分類的8類銷售電價逐步并為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工商業(yè)及其他用電價格3個類別，合并后會相應(yīng)擴大農(nóng)業(yè)用電范圍，此舉可減輕學(xué)校、農(nóng)林牧漁生產(chǎn)等單位電費支出每年約30億元。2022年9月，可再生能源電價附加標(biāo)準(zhǔn)由每千瓦時0.8分提高至1.5分，同時火電上網(wǎng)電價平均下調(diào)1分左右，未來火電上網(wǎng)電價下調(diào)預(yù)期依然強烈。五號文成功實施了廠網(wǎng)分開，在發(fā)電側(cè)實行了競價上網(wǎng)，但是使電網(wǎng)具有了集權(quán)、壟斷的性質(zhì)。目前，我們需要的是電力生產(chǎn)者和消費者之間的直接互動，其中推動占全國70%電力消費的200萬大用戶進(jìn)入電力市場直接購電是關(guān)鍵之一。2022年7月份，國家能源局發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前開展電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易有關(guān)事項的通知》（國能綜監(jiān)管[2022]258號），其中提出，“按照平穩(wěn)有序的原則逐級開放用戶。近期首先開放用電電壓等級110千伏（66千伏）及以上用戶，有條件的可開放35千伏（10千伏）及以上的工業(yè)用戶或10千伏及上的高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)參與直接交易?！睂嵭写笥脩糁辟忞姡崟r競爭發(fā)電市場，開展“競價上網(wǎng)”，形成以雙邊合同市場為主、實時競爭市場為輔的競爭性電力市場。電力體制改革的核心就是要增強電力生產(chǎn)者和消費者之間的良性互動，同時使電網(wǎng)成為電力的輸送者和服務(wù)者，改變國網(wǎng)集權(quán)壟斷的地位。同時推進(jìn)電價形成機制改革，上網(wǎng)電價由發(fā)電市場競爭或發(fā)電企業(yè)與大用戶雙邊合同確定；輸配電價實行政府管制，形成直接反映電網(wǎng)企業(yè)效率的獨立輸配電價；居民和中小工商業(yè)銷售電價仍實行政府指導(dǎo)價。率先實現(xiàn)輸配業(yè)務(wù)的財務(wù)分開，在開展試點的基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)輸配完全分開。因此，電網(wǎng)將成為電力體制改革的突破口，電網(wǎng)的規(guī)劃、調(diào)度等權(quán)力必須首先獨立出來，組建相應(yīng)的職能機構(gòu)，改變電網(wǎng)政企合一的現(xiàn)狀。其次，積極推動電力生產(chǎn)者和消費者的直接互動，建立和完善獨立的電力交易平臺，同時推動分布式電網(wǎng)的發(fā)展，使電力市場的交易符合市場經(jīng)濟的規(guī)律，更好地服務(wù)社會經(jīng)濟的發(fā)展。再者，要合理的構(gòu)建區(qū)域電網(wǎng)，使電網(wǎng)的運行更加經(jīng)濟安全穩(wěn)定可靠，并且符合我國的資源分布和負(fù)荷分布。最后，要鼓勵更多的企業(yè)參與電力創(chuàng)新，動員全社會力量參與到電力的改革發(fā)展之中，唯有如此，才能推動我國電力更好更快地發(fā)展，使我國電力真正符合我國的國情，為民所用。5、重點公司簡況（1）國電南瑞：等待軌交業(yè)績釋放公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)有望加速，軌交業(yè)績釋放尚需時日。電網(wǎng)調(diào)度自動化收入下滑，但是由于公司訂單中軟件占比較高，毛利率有所上升。上半年農(nóng)電/配電自動化的收入表現(xiàn)一般，主要由于上半年公司訂單一般。在國務(wù)院強調(diào)加強配網(wǎng)建設(shè)后，配網(wǎng)有望加快增長。軌道交通保護(hù)及電氣自動化收入上半年收入下降，主要由于去年訂單比較少，但今年軌交訂單增長明顯，軌交由于確認(rèn)時間長，業(yè)績釋放尚需等待。風(fēng)險提示：配網(wǎng)和軌交業(yè)務(wù)風(fēng)險，資產(chǎn)注入低于預(yù)期風(fēng)險。（2）許繼電氣：受益直流和配網(wǎng)建設(shè)公司從2021年起響應(yīng)國網(wǎng)號召進(jìn)行“一體化”管理和“大客戶”營銷體系改革，減員增效的改革舉措力度空前巨大，效果十分明顯，今明兩年公司戰(zhàn)略規(guī)劃的改革措施還在持續(xù)，營運效率提升將體現(xiàn)為三項費用率的持續(xù)下降以及凈利率的持續(xù)提升。公司參與了國網(wǎng)新一代智能變電站示范站建設(shè)，在電動大巴車充換電站建設(shè)擁有豐富設(shè)備工程經(jīng)驗，并且參與了國網(wǎng)分布式微網(wǎng)接入技術(shù)研究和標(biāo)準(zhǔn)制定。我們認(rèn)為公司未雨綢繆儲備的戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)有望在市場需求大規(guī)模出現(xiàn)時搶占先機，形成持續(xù)增長的輪動式業(yè)績引擎。風(fēng)險提示：配電自動化投資低于預(yù)期；費用率下降的不可持續(xù)性；國網(wǎng)直屬企業(yè)同業(yè)競爭風(fēng)險。（3）思源電氣：GIS持續(xù)快速放量GIS未來空間很大。公司GIS11年第六批開始中標(biāo)國網(wǎng)110KVGIS集中招標(biāo)，220KV今年第三批開始中標(biāo)。公司規(guī)劃GIS13年訂單10億。受益智能變電站建設(shè)，智能監(jiān)控系統(tǒng)放量。目前公司變電站監(jiān)控類設(shè)備已經(jīng)在逐步放量，智能變電站保護(hù)類設(shè)備從今年第三批開始中標(biāo)。海外總包業(yè)務(wù)。目前，公司已成功中標(biāo)巴基斯坦“伊斯蘭堡新國際機場145kVGIS變電站工程總承包”項目，這是思源自獲得總包資質(zhì)以來的第一個工程總承包項目，也是思源海外戰(zhàn)略的里程碑式的業(yè)績突破。風(fēng)險提示：電力設(shè)備行業(yè)競爭加??；公司精細(xì)化管理低于預(yù)期；海外市場拓展低于預(yù)期。（4）正泰電器：毛利率保持高位，盈利能力提高受益于原材料價格的下降、新產(chǎn)品銷售規(guī)?？焖僭鲩L、儀器儀表和建筑電器增強智能領(lǐng)域競爭力，加上公司規(guī)模效應(yīng)顯著，成本控制能力突出，公司的盈利能力有望系統(tǒng)性提升。低壓電器低端市場正在逐步萎縮，而高端市場正在向中端市場滲透，因此中端市場在不斷擴大，行業(yè)結(jié)構(gòu)由原來的金字塔形向紡錘形發(fā)展。公司作為國內(nèi)低壓電器的龍頭，必將首先受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。公司不斷進(jìn)行外延式擴張加速發(fā)展，收購新華集團(tuán)向系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，未來收入規(guī)模向千億級別邁進(jìn)。風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價格反彈風(fēng)險。二、智能配網(wǎng)二次設(shè)備增長空間大在電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強智能配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大背景下，配網(wǎng)二次設(shè)備高景氣有望成為未來兩三年電力設(shè)備行業(yè)的亮點，我們預(yù)計其市場彈性有望超過一次設(shè)備。二次設(shè)備是指對一次設(shè)備的工作進(jìn)行監(jiān)測、控制、調(diào)節(jié)、保護(hù)以及為運行、維護(hù)人員提供運行工況或生產(chǎn)控制信號所需的低壓電氣設(shè)備。主要包括繼電保護(hù)裝置、測控裝置、運動裝置、智能終端等。我們認(rèn)為由于智能電網(wǎng)技術(shù)實力強、具有多年電網(wǎng)運行經(jīng)驗的企業(yè)更有機會受益于二次設(shè)備發(fā)展機會，在智能電網(wǎng)招標(biāo)中獲得更多的市場份額。電網(wǎng)一次設(shè)備智能化是構(gòu)建堅強智能電網(wǎng)的重要基礎(chǔ)。智能電網(wǎng)建設(shè)需要一次設(shè)備實現(xiàn)運行控制更靈活、自身狀態(tài)更可掌控。目前國內(nèi)外還沒有真正意義上智能一次設(shè)備，一次設(shè)備的智能化仍然需要通過一定的二次設(shè)備來轉(zhuǎn)化實現(xiàn)，一般采用智能終端的模式。圍繞智能電網(wǎng)的建設(shè)，一次設(shè)備智能化的發(fā)展空間很大，目前的示范工程還是基本依靠二次側(cè)來實現(xiàn)智能化，在今后的發(fā)展中，隨著一次設(shè)備智能化技術(shù)，即狀態(tài)建模技術(shù)、智能綜合評估技術(shù)、一體化集成技術(shù)等的發(fā)展，吸取國外先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗，配合自主研發(fā)和創(chuàng)新，一次設(shè)備智能化定將有很大的發(fā)展。其中開關(guān)設(shè)備在智能配電網(wǎng)建設(shè)中處于核心地位，新一代智能配電網(wǎng)的建設(shè)對開關(guān)新技術(shù)和新產(chǎn)品提供了更大的需求。2021年，受國內(nèi)外經(jīng)濟下滑影響，網(wǎng)外市場配電開關(guān)下游需求增速較2022年有所下降，我們判斷未來隨著下游工業(yè)行業(yè)景氣度的回升、新能源基地的建設(shè)、高耗能產(chǎn)業(yè)的搬遷，以及電網(wǎng)配電建設(shè)的持續(xù)投入，行業(yè)整體有望回歸20%左右的同比增速。根據(jù)日前羅蘭貝格管理咨詢公司發(fā)布了《全球與中國輸配電器設(shè)備制造行業(yè)趨勢》報告數(shù)據(jù)顯示，我國輸配電行業(yè)在2022年前仍將保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，2022年的規(guī)模將接近3200億元。華北、華中、華東是最主要的區(qū)域市場，西北地區(qū)未來的發(fā)展?jié)摿Υ蟮氖袌鎏攸c。我國西北地區(qū)中低壓配電設(shè)備市場目前競爭對手少、設(shè)備相對落后，改造需求量大。盡管2022~2022年我國對中低壓開關(guān)投資在西北地區(qū)份額較少，但2021年以來，西部用電量增速持續(xù)增加。特別是在2021年以后，西部地區(qū)用電增速遠(yuǎn)高于其他幾個地區(qū)。2022年上半年，全社會用電量增速最高的三個省份都在西部，其中新疆地區(qū)增速為33.7%、云南為20.0%、重慶為15.9%。持續(xù)的用電量快速增長加之重工業(yè)西部搬遷，都為今后幾年西部地區(qū)用電量穩(wěn)定增長提供了保障，相應(yīng)得對智能配電產(chǎn)品的需求量也會逐漸增多。1、森源電氣：業(yè)績保持高速增長，定增壯大實力上升新平臺未來公司將重點發(fā)展智能中壓輸配電開關(guān)設(shè)備領(lǐng)域、電能質(zhì)量治理領(lǐng)域，并努力成為行業(yè)領(lǐng)跑者。伴隨著我國電力消費的持續(xù)增長以及智能電網(wǎng)建設(shè)投入，智能輸配電設(shè)備行業(yè)將有更大市場空間。公司開關(guān)柜、斷路器等產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，有望受益于智能電網(wǎng)建設(shè)。同時，公司SAPF、TWLB兩大核心產(chǎn)品幫助公司鞏固電能質(zhì)量治理行業(yè)領(lǐng)先地位。風(fēng)險提示：成套業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L可能影響公司現(xiàn)金流的風(fēng)險；元器件及新產(chǎn)品銷售規(guī)模擴張和毛利率提升過程存在一定風(fēng)險。2、北京科銳：訂單充足保障良好運營公司業(yè)務(wù)90%以上面向電網(wǎng)，是配網(wǎng)建設(shè)收益最多的上市公司。公司目前訂單充足，保障了公司的穩(wěn)定運行。但受國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司配電設(shè)備集中招標(biāo)計劃進(jìn)展緩慢以及公司研發(fā)費用增加的影響，公司上半年業(yè)績未達(dá)預(yù)期。國網(wǎng)今年將進(jìn)行兩次配網(wǎng)協(xié)議框架招標(biāo)，公司在第一次招標(biāo)中得到3.87億元配網(wǎng)設(shè)備框架標(biāo)，以8％的份額位列首位。第二次招標(biāo)即將展開，公司實力突出，有望再次受益。公司現(xiàn)已從開拓市場、加大技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)力度兩大方面提升公司整體實力，同時加強內(nèi)部管理控制、積極改進(jìn)資本運作等方面。風(fēng)險提示：市場競爭激勵影響產(chǎn)品毛利率；系統(tǒng)外市場擴張進(jìn)度低于預(yù)期。3、四方股份：網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長受益于變電站智能化建設(shè)，公司傳統(tǒng)電網(wǎng)二次設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。從今年國網(wǎng)前三批集中招標(biāo)中標(biāo)結(jié)果來看，公司市場地位穩(wěn)固，保護(hù)類和變電站監(jiān)控設(shè)備市占率基本排在第二位的水平，進(jìn)一步鞏固了公司在電力設(shè)備供貨商中的核心地位。公司現(xiàn)已重新規(guī)劃了發(fā)電廠產(chǎn)品的市場發(fā)展規(guī)劃和策略，火電產(chǎn)品繼續(xù)實現(xiàn)了持續(xù)、穩(wěn)定的增長，水電產(chǎn)品也得到了迅速發(fā)展。電力電子以外的業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)穩(wěn)控及SVG的突破。在軌道交通方面，公司的直流保護(hù)裝置，打破了國外廠商的壟斷。配網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，收購了“南京摩科”將進(jìn)一步提高公司在配網(wǎng)方面的實力，提升綜合競爭力。風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；國家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則變化導(dǎo)致公司傳統(tǒng)繼保業(yè)務(wù)毛利率或市場份額發(fā)生改變的風(fēng)險。三、工控電力電子市場弱復(fù)蘇，看好中低壓產(chǎn)品進(jìn)口替代1、今年1~8月工業(yè)用電同比增長6.2%今年1-8月份，全國工業(yè)用電量25222億千瓦時，同比增長6.2%，占全社會用電量的比重為72.1%，對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率為66.2%。其中，輕、重工業(yè)用電量分別為4203億千瓦時和21018億千瓦時，同比分別增長5.8%和6.3%。同期，全國制造業(yè)用電量18494億千瓦時，同比增長5.8%。用電量增速上升，預(yù)示經(jīng)濟將延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，有助于設(shè)備制造業(yè)反彈。2、看好中低壓變頻器進(jìn)口替代中低壓變頻器的發(fā)展和工業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)，預(yù)計今明兩年行業(yè)整體處于復(fù)蘇階段總體增速在10%左右。從市場銷售份額來看，外資品牌由于技術(shù)先進(jìn)、進(jìn)入時間早等優(yōu)勢擁有70%左右的中高端市場，代表性品牌有西門子，ABB，安川，施耐德等，我們?nèi)钥春弥械蛪鹤冾l器及工控產(chǎn)品進(jìn)口替代的大趨勢。中低壓變頻器市場規(guī)模分為項目型和OEM行業(yè)，其中項目型包括化工、石油、礦業(yè)、建材、造紙和汽車等行業(yè)，中低壓變頻器在這些行業(yè)的應(yīng)用以改造項目為主。OEM是指品牌生產(chǎn)者不直接生產(chǎn)產(chǎn)品，而是利用自己掌握的關(guān)鍵的核心技術(shù)負(fù)責(zé)設(shè)計和開發(fā)新產(chǎn)品，加工任務(wù)委托其他廠家進(jìn)行生產(chǎn)，OEM行業(yè)包括機床工具、機械等。因我國目前國內(nèi)品牌市場占有率較少，OEM行業(yè)比重約占整個中低壓變頻器市場份額的50%~70%；其中紡織機械，電梯，起重機械占比最高。隨著我國低壓變頻器在紡織機械、電梯、起重機械方面的需求量不斷加大；加之國家政策的大力鼓舞；自有品牌份額小，可替代空間大；這些都為國內(nèi)品牌提供了良好的機遇和發(fā)展空間。2022年，紡織機械低壓變頻器供應(yīng)商前三位分別為丹佛斯，臺達(dá)，施耐德；三者市場占有率為33.5%，供應(yīng)商相對分散，國內(nèi)品牌目前已步入紡織機械行業(yè)，依據(jù)《紡織機械行業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)性意見》，發(fā)展高端防治技術(shù)裝備將是未來紡織企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的重點方向，因此我們推測國內(nèi)品牌即將迎來大的發(fā)展和上升空間，未來競爭優(yōu)勢大，進(jìn)口替代指日可待。電梯行業(yè)為銷售份額前三位匯川技術(shù)，艾默生，安川；其中匯川科技以26%的占有額優(yōu)勢明顯；成為國內(nèi)中低壓變頻器替代品牌的領(lǐng)軍企業(yè)。起重機械行業(yè)市場份額較大品牌安川，西門子，富士，這三家公司目前市場占有率達(dá)到74%，市場格局目前較為壟斷，國內(nèi)品牌優(yōu)勢不足，短期替代難度較大。3、小型PLC有望成為進(jìn)口替代的突破口PLC是一種專門在工業(yè)環(huán)境下應(yīng)用而設(shè)計的數(shù)字運算操作的電子裝置，用來控制各種類型的機械或生產(chǎn)過程。目前PLC可按DIO（數(shù)字輸入輸出電路）與I/O點數(shù)進(jìn)行分類。I/O一般分為三類：1）小型PLCI/O點數(shù)在128點以下，一般應(yīng)用與OEM市場；2）中型PLCI/O點數(shù)在256~1024點之間，中型PLC在OEM和項目市場五五開，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛；3）大型PLCI/O點數(shù)在1024點以上，一般應(yīng)用于冶金、汽車、電力和市政等項目型市場。根據(jù)中國工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，小型PLC市場規(guī)模為34.9億元，占PLC整體市場的40%；中型PLC市場規(guī)模為25.7億元，占29%；大型PLC市場規(guī)模為13.2億元，占15%。大型PLC主要應(yīng)用于項目型市場，其中冶金、汽車、電力和市政占據(jù)該市場58%的份額。近年來大型PLC在項目型行業(yè)普遍增長溫和。目前國內(nèi)品牌進(jìn)入大型PLC市場還有一定的技術(shù)壁壘，外資品牌相對優(yōu)勢明顯。中型PLC由其應(yīng)用特點，廣泛的應(yīng)用在OEM市場和項目型市場的各個行業(yè)，集中度相對較低，沒有一個行業(yè)可以占據(jù)20%以上的市場份額。機械、包裝機械、暖通空調(diào)四大行業(yè)占到OEM市場的44%。小型PLC是OEM自動化市場的核心產(chǎn)品，前四大應(yīng)用行業(yè)為：紡織機械、機床、包裝和起重占小PLC市場接近60%的比重。目前本土廠商已經(jīng)開始進(jìn)入小型PLC市場，并逐漸占據(jù)一定市場份額。近年來國內(nèi)企業(yè)在小型PLC市場持續(xù)保持超越行業(yè)的較高增速，已成為這一市場不可忽視新生力量。4、重點公司簡況（1）匯川技術(shù)：產(chǎn)品競爭力提升帶動進(jìn)口替代加速雖然房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)下滑，但由于市場電梯化率的提升公司上半年電梯一體化控制產(chǎn)品保持了40%以上增長，超出市場預(yù)期。受益于注塑機行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，公司的注塑機專用伺服系統(tǒng)也取得了較快的發(fā)展，上半年銷售收入增長超過30%。雖然整體設(shè)備制造業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢，但公司通用伺服產(chǎn)品憑借在電子設(shè)備、機械手、建筑機械、紡織機械及印刷設(shè)備等行業(yè)的成功擴張，銷售情況表現(xiàn)優(yōu)異。在新能源產(chǎn)品方面，公司的電動汽車電機控制器產(chǎn)品在客車行業(yè)取得快速增長。風(fēng)險提示：公司電梯一體化專機業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長，以及房地產(chǎn)市場調(diào)控的政策影響，該業(yè)務(wù)存在未來增速放緩的風(fēng)險。中低壓變頻器、伺服系統(tǒng)及PLC等工控、自動化業(yè)務(wù)與制造業(yè)關(guān)聯(lián)程度較高，市場全年需求變動趨勢仍依賴宏觀經(jīng)濟對制造行業(yè)的影響。（2）英威騰：拓展細(xì)分市場專機，走出業(yè)績低谷雖然今年中低壓變頻器整體行業(yè)復(fù)蘇偏弱，但由于占行業(yè)市場70%左右的中高端領(lǐng)域仍被歐美品牌壟斷，變頻器行業(yè)和項目型銷售的進(jìn)口替代給公司帶來的機會將遠(yuǎn)超行業(yè)自身增長所帶來的彈性。公司目前擁有全資子公司、參股子公司共14家，部分子公司銷售情況有所好轉(zhuǎn)，虧損面收窄。其中電源UPS和電梯一體化等其他類產(chǎn)品增長速度較快，營業(yè)收入比上年同期增長181.55%。根據(jù)變頻器下游行業(yè)需求，公司加大了行業(yè)攻堅，由原來的通用變頻器市場逐漸向行業(yè)市場、項目市場等中高端市場進(jìn)行拓展。公司在產(chǎn)品研發(fā)、銷售各環(huán)節(jié)做出改進(jìn)以適應(yīng)新的目標(biāo)客戶，努力在部分細(xì)分市場上成為優(yōu)質(zhì)品牌。風(fēng)險提示：國內(nèi)行業(yè)整體需求持續(xù)放緩，國內(nèi)與國外品牌向中端市場擴張導(dǎo)致市場競爭加劇的風(fēng)險；公司新專機產(chǎn)品研發(fā)與市場拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。四、期待分布式光伏政策細(xì)則落地預(yù)計四季度將出臺分布式光伏發(fā)電細(xì)則，就分布式光伏操作性、發(fā)電統(tǒng)計、補貼結(jié)算方式等方面做出規(guī)定，分布式光伏將大規(guī)模進(jìn)入實質(zhì)安裝階段，將帶動配套細(xì)分行業(yè)需求的增長。同時大型電站建設(shè)仍在穩(wěn)步推進(jìn)，可再生能源附加基金上調(diào)后，將有充足的資金來補貼地面電站及分布式光伏電站，仍然建議重點關(guān)注分布式配套環(huán)節(jié)及電站環(huán)節(jié)。1、預(yù)計四季度光伏裝機量將持續(xù)增長根據(jù)solarbuzz統(tǒng)計，2022年前三季度全球太陽能裝機量為23.2GW,其中三季度單季度光伏裝機量為9GW，同比增長20%，環(huán)比增長6%。預(yù)計四季度光伏裝機量將在三季度的基礎(chǔ)上持續(xù)增長，將達(dá)到10GW以上，全年光伏裝機量將在33-35GW之間。2、國產(chǎn)多晶硅占比將繼續(xù)提升2021年1-8月國內(nèi)進(jìn)口多晶硅量為55776噸，2022年1-8月國內(nèi)進(jìn)口多晶硅量為51347噸，同比下降8%。在全球太陽能電池出貨量穩(wěn)步增長的情況，進(jìn)口多晶硅數(shù)量出現(xiàn)了下滑，主要原因是多晶硅雙反后，從歐美進(jìn)口多晶硅稅率大幅提升，使得國產(chǎn)多晶硅開始體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。雖然國產(chǎn)多晶硅替代進(jìn)口多晶硅較為明顯，但從全球有效產(chǎn)能來看，多晶硅產(chǎn)能仍然過剩，多晶硅價格難以有較大漲幅，國內(nèi)擁有自備電廠的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，將在替代過程中受益。3、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯在太陽能需求量持續(xù)增長的情況下，國內(nèi)部分產(chǎn)能的退出，使得今年前三個季度，一線太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)開工率一直處在較高的水平。產(chǎn)能利用率的提升，以及多晶硅價格下跌帶來的影響被消除，電池組件環(huán)節(jié)的毛利率同比均出現(xiàn)了上升。預(yù)計四季度也將維持穩(wěn)定。4、看好光伏板快細(xì)分市場及電站環(huán)節(jié)延續(xù)我們年初的觀點，建議四季度及2021年仍然重點關(guān)注光伏細(xì)分市場（單晶、逆變器）、電站以及轉(zhuǎn)型投向光伏的企業(yè)。2022年國家為了促進(jìn)光伏行業(yè)健康發(fā)展，出臺一些列的政策，預(yù)計四季度將出臺分布式光伏補貼的細(xì)則政策，細(xì)則政策出臺后，分布式光伏將正式進(jìn)入快速發(fā)展時期。（1）產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分市場受國內(nèi)市場發(fā)展帶動明顯整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，多晶硅、電池、組件環(huán)節(jié)全球化率非常高，中國光伏電站需求市場是新興市場，在全球太陽能裝機中的占比并不高，從彈性的角度而言，國內(nèi)需求市場的發(fā)展對這些環(huán)節(jié)雖然有帶動，但彈性較細(xì)分市場及配套環(huán)節(jié)要弱，尤其是分布式光伏市場啟動后，配套市場將得到快速的發(fā)展，我們建議仍然重點關(guān)注單晶硅、逆變器市場。單晶硅：行業(yè)產(chǎn)能淘汰明顯，集中度已得到快速提升，與多晶硅相比競爭力已逐步加強，市場需求也將會增長。1)單晶產(chǎn)能淘汰明顯，競爭格局明朗：單晶硅生產(chǎn)設(shè)備由60公斤量級，逐步發(fā)展到目前的沒爐120-150公斤的主流水平，設(shè)備變大，使得生產(chǎn)過程中的非硅成本持續(xù)下降，從而導(dǎo)致了先前建設(shè)的單晶硅產(chǎn)能由于成本過高的原因已基本被淘汰。存活的單晶硅片企業(yè)不斷擴充產(chǎn)能，行業(yè)已開始快速走向集中化。2)單晶屬于小眾市場，彈性較大：在整個光伏行業(yè)中，單晶硅太陽能電站占比不到30%，局部市場需求的增加容易帶動整個單晶市場的快速增長，2022年國家將分布式光伏裝機量納入地方政府考核的目標(biāo)，政府將優(yōu)先發(fā)展機關(guān)單位、學(xué)校、醫(yī)院等公共場所的光伏屋頂。我們認(rèn)為政府在安裝太陽能過程中會增加單晶硅太陽能電池的需求。3)單晶成本持續(xù)下降，競爭力增強明顯：單晶硅太陽能電池一直較多晶硅太陽能電池貴，使得采用單晶硅電池的太陽能電站收益率低于多晶硅電池，隨著單晶硅片設(shè)備的增長，以及非硅成本的不斷降低，單晶硅電站與多晶硅電站收益率的差距越來越小，單晶硅將可能在未來吞噬部分多晶硅電站的需求。逆變器：受到2022-2021年逆變器產(chǎn)品大幅下降影響，部分生產(chǎn)廠家已退出，使得逆變器行業(yè)集中度較高，而海外逆變器企業(yè)受到價格及售后服務(wù)的影響，短期內(nèi)難以對國內(nèi)逆變器造成威脅。國內(nèi)光伏裝機量的快速增長將帶動逆變器需求的增長，14年分布式光伏正式進(jìn)入實質(zhì)性階段將進(jìn)一步帶動逆變器需求的增長。（2）電站環(huán)節(jié)增長迅速國內(nèi)光伏電站主要分為兩大類，其中大型電站已具有較大規(guī)模，分布式光伏電站則處于剛剛起步階段，一期分布式光伏試點項目為1.8GW。按照規(guī)劃，無論大型電站還是分布式電站未來均有巨大的發(fā)展空間。1）大型電站建設(shè)國內(nèi)企業(yè)在大型電站建設(shè)方面主要有兩種模式，一種是總包EPC，另外一種是非嚴(yán)格意義上的BT模式，由于大型電站業(yè)主均為類似五大電力集團(tuán)這類企業(yè)，這類企業(yè)較為強勢，因此總包商需進(jìn)行堤墊資，從而參與大型電站建設(shè)企業(yè)需要有較高的資金實力，或者與業(yè)主有長期合作關(guān)系。大型電站建設(shè)盈利水平受到交付時間的長短影響顯著，采用自己生產(chǎn)組件進(jìn)行電站建設(shè)，毛利率水平相對較高。通常情況下，電站建設(shè)毛利率水平在10%左右，由于電站建設(shè)周期短，期間費用較低，如能及時出售，可以獲得較好的收益。2）分布式光伏電站建設(shè)8月9日，國家能源局印發(fā)《關(guān)于開展分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)建設(shè)的通知》，公布第一批分布式光伏發(fā)電示范區(qū)名單?？偣?8個示范區(qū)項目，橫跨2022-2022年、共計1.823GW，其中2022年開建749MW，剩余項目在2022年完成。雖然第一期示范區(qū)只有1.823GW，但標(biāo)著意義明顯，隨著未來分布式光伏項目細(xì)則的出臺，預(yù)計分布式光伏發(fā)電審批將會放松。國家在分布式光伏發(fā)電補貼力度為0.42元/度，但由于日照時間以及工業(yè)電價不同，導(dǎo)致不同的區(qū)域投資光伏電站收益率差別較大，目前已有部分地區(qū)在國家補貼的基礎(chǔ)上出臺了鼓勵措施，例如合肥市政策為：按其年發(fā)電量給予項目運營企業(yè)0.25元/千瓦時補貼；鼓勵委托專業(yè)化公司管理屋頂、光電建筑一體化等光伏電站，按所管理的電站年發(fā)電量給予管理公司0.02元/千瓦時補貼。補貼時限為連續(xù)的15年。國家將分布式光伏裝機規(guī)模納入地方政府考核目標(biāo)后，我們預(yù)計試點城市各地政府也將會出臺相應(yīng)的激勵措施來促進(jìn)分布式光伏的發(fā)展。分布式光伏的發(fā)展除帶動從事EPC總包企業(yè)外，對逆變器、電流質(zhì)量管理等也將有較大的帶動。5、重點公司簡況（1）隆基股份2022年上半年單晶行業(yè)過剩產(chǎn)能的淘汰整合初見成效，雖然上半年產(chǎn)品單價與去年同期相比下降26%，公司以量補價，上半年公司實現(xiàn)單晶硅片銷量（不含受托加工）1.24億片，比上年同期增長61%。二季度公司實現(xiàn)凈利潤3686萬元，與一季度相比，大幅實現(xiàn)扭虧為盈?？蛻舴矫?，公司2021年國外客戶占30%比例，國內(nèi)客戶占據(jù)70%比例，隨著2022年公司對海外客戶的拓展，2022年上半年國外客戶占據(jù)了69%的比例，國內(nèi)客戶已下降至31%。產(chǎn)能利用率，2022年上半年公司單晶硅棒的產(chǎn)能利用率達(dá)到95%，單晶硅片的產(chǎn)能利用率達(dá)到100%。硅片制造成本持續(xù)降低，公司一直在致力于降低非硅成本，2022年第二季度單晶硅片的非硅單位加工成本已降低至0.82元/瓦，較一季度下降11.9%。公司毛利率經(jīng)低谷后持續(xù)回升，受產(chǎn)品價格下降幅度大于成本下降幅度影響，公司2021年毛利率一直下降至四季度的3.82%，自今年以來，產(chǎn)品價格趨于穩(wěn)定的情況下，公司非硅制造成本持續(xù)降低，毛利率呈現(xiàn)快速回升趨勢，二季度毛利率達(dá)到14.91%，環(huán)比上升4.6%。（2）陽光電源公司主要從事電站及逆變器生產(chǎn)，今年上半年公司新開拓的光伏電站新增營業(yè)收入2.66億元，逆變器受國內(nèi)光伏電站裝機快速增長帶動，也出現(xiàn)快速增長。公司電站業(yè)務(wù)方面進(jìn)展迅速，公司目前在手項目充足，可以保證公司未來幾年電站項目的增長，公司上半年電站業(yè)務(wù)毛利率為8.5%，但期間費用率較低，預(yù)計全年凈利潤水平在8%左右，電站業(yè)務(wù)的快速發(fā)展使得公司業(yè)績增長迅速。逆變器業(yè)務(wù)方面，公司是國內(nèi)逆變器龍頭，受到國內(nèi)光伏裝機規(guī)模的增長，公司逆變器出貨量也呈現(xiàn)快速增長的勢態(tài)，產(chǎn)品價格方面，自今年以來逆變器價格已基本穩(wěn)定，公司逆變器毛利率也基本維持在30%左右水平。整體上，在價格毛利率基本穩(wěn)定的情況下，逆變器出貨量大幅增長也將帶動公司業(yè)績增長。另外公司在費用率方面控制效果明顯，上半年公司營收100%增長的前提下，公司費用基本不變，使得公司凈利率大幅提升至8.57%。五、主要風(fēng)險國網(wǎng)投資下降風(fēng)險；光伏復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)