2023年電氣設備行業(yè)投資分析報告

2023年電氣設備行業(yè)投資分析報告目錄一、電網投資平穩(wěn)增長 41、2022年電網投資將保持平穩(wěn)增長 42、未來電網投資以結構性機會為主 63、配網建設節(jié)奏加快 6（1）國內首個“十三五”電網規(guī)劃出爐，智能配電網為首要任務 6（2）國務院印發(fā)《關于加強城市基礎設施建設的意見》，明確配網發(fā)展方向 74、電力體制改革將不斷加快 85、重點公司簡況 10（1）國電南瑞：等待軌交業(yè)績釋放 10（2）許繼電氣：受益直流和配網建設 11（3）思源電氣：GIS持續(xù)快速放量 11（4）正泰電器：毛利率保持高位，盈利能力提高 12二、智能配網二次設備增長空間大 121、森源電氣：業(yè)績保持高速增長，定增壯大實力上升新平臺 152、北京科銳：訂單充足保障良好運營 163、四方股份：網內網外業(yè)務高速增長 16三、工控電力電子市場弱復蘇，看好中低壓產品進口替代 171、今年1~8月工業(yè)用電同比增長6.2% 172、看好中低壓變頻器進口替代 183、小型PLC有望成為進口替代的突破口 204、重點公司簡況 22（1）匯川技術：產品競爭力提升帶動進口替代加速 22（2）英威騰：拓展細分市場專機，走出業(yè)績低谷 23四、期待分布式光伏政策細則落地 241、預計四季度光伏裝機量將持續(xù)增長 242、國產多晶硅占比將繼續(xù)提升 253、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯 264、看好光伏板快細分市場及電站環(huán)節(jié) 27（1）產業(yè)鏈細分市場受國內市場發(fā)展帶動明顯 28（2）電站環(huán)節(jié)增長迅速 305、重點公司簡況 32（1）隆基股份 32（2）陽光電源 33五、主要風險 33一、電網投資平穩(wěn)增長1、2022年電網投資將保持平穩(wěn)增長2022年1-8月，電網投資完成額達到2236億元，同比增長15.62%，但前8個月電網投資增速呈現逐月放緩趨勢，主要是由于上半年特高壓的集中交貨拉高了增速。預計2022全年電網投資將保持個位數的增長。整體上來看，13年國網一次設備和二次設備的招標量均有一定程度的增長。一次設備方面，避雷器、電容器、直流電源和消弧線圈均有大幅度的增長，同時，受益于特高壓交直流的建設推進，高電壓等級招標量呈現放量趨勢。二次設備中監(jiān)控和保護同比均穩(wěn)定增長，保護類增長結構要優(yōu)于監(jiān)控類，同時變電站智能化率不斷提高。2、未來電網投資以結構性機會為主根據規(guī)劃未來五年國家電網將投入6200億元人民幣，建設20條特高壓線路，以將西南的水電和西北的風電傳輸至中國東部，解決我國能源分布和負荷分布逆向分布的問題。同時，由于配網是我國電網建設最薄弱的環(huán)節(jié)，供電可靠性與發(fā)達國家存在較大差距，國務院常務會議已將“加強城市配電網建設，推進電網智能化”確定為城市基礎建設六項重點任務之一。2022年將是配網投資承前啟后的一年，未來幾年將迎來配網投資高峰期。因此，我們預計未來電網投資的結構性機會主要在特高壓和配網兩方面。3、配網建設節(jié)奏加快（1）國內首個“十三五”電網規(guī)劃出爐，智能配電網為首要任務2022年9月3日，國家能源局發(fā)布《南方電網發(fā)展規(guī)劃(2022—2021年)》，《規(guī)劃》明確提出了未來8年南方電網發(fā)展的六個主要目標：穩(wěn)步推進西電東送、形成適應區(qū)域發(fā)展的主網架格局、統(tǒng)籌各級電網建設、提高電網服務質量、提升電網節(jié)能增效水平、推廣建設智能電網。《規(guī)劃》明確了南方電網發(fā)展以直流為主的西電東送技術路線，形成適應區(qū)域發(fā)展、送受端結構清晰、定位明確的同步電網主網架格局。在推廣智能電網方面，明確提出了到2021年城市配電網自動化覆蓋率達到80%；應用微電網技術，解決海島可靠供電問題；基本實現電網信息標準化、一體化、實時化、互動化。適應新能源和電動汽車發(fā)展，確保2022年1000萬千瓦風電、500萬千瓦太陽能發(fā)電，2021年4500萬千瓦風電、1300萬千瓦太陽能發(fā)電無障礙并網；建成滿足2022年10萬輛、2021年100萬輛電動汽車發(fā)展需要的基礎設施體系。（2）國務院印發(fā)《關于加強城市基礎設施建設的意見》，明確配網發(fā)展方向2022年9月中旬，國務院印發(fā)《關于加強城市基礎設施建設的意見》。在配電網方面，《意見》明確提出，要將配電網發(fā)展納入城鄉(xiāng)整體規(guī)劃，進一步加強城市配電網建設，實現各電壓等級協調發(fā)展。具體有以下幾方面：1.到2022年，全國中心城市基本形成500(或330)千伏環(huán)網網架，大部分城市建成220(或110)千伏環(huán)網網架；2.推進城市電網智能化，以滿足新能源電力、分布式發(fā)電系統(tǒng)并網需求，優(yōu)化需求側管理，逐步實現電力系統(tǒng)與用戶雙向互動；3.以提高電力系統(tǒng)利用率、安全可靠水平和電能質量為目標，進一步加強城市智能配電網關鍵技術研究與試點示范。4、電力體制改革將不斷加快2002年4月12日，國務院下發(fā)《電力體制改革方案》（國發(fā)[2002]5號文件），被視為電力體制改革開端的標志。電改的主要目標包括“政企分開”、“廠網分開”、“主輔分離”、“輸配分開”和“競價上網”。之后國家電力公司被分拆為兩大電網、五大電力公司和四家輔業(yè)集團。但是，電力體制改革一直存在較大的阻力，特別是08年的“雪災”之后，兩網堅持認為輸變電企業(yè)和電力設計院不應該從電網里面分出去，因為輸變電企業(yè)和設計院與電網關系緊密，當面臨緊急情況時可以高效率地組織搶修，保障電網安全穩(wěn)定運行，因此目前輸變電企業(yè)和電力設計院等輔業(yè)資產仍然保留在電網企業(yè)內部，主輔并未真正分離，剝離出去的只是賓館和醫(yī)院等“三產”。同時，國家電網在09年收購了平高集團和許繼集團，集標準制定、設備制造、招投標和采購等多重角色為一體，政企合一，引來許多詬病。電力體制改革進展緩慢，一拖再拖。2022年3月兩會期間溫總理《政府工作報告》指出繼續(xù)深化電價改革：“要推進資源性產品價格改革，繼續(xù)深化電價改革，逐步完善上網電價、輸配電價和銷售電價形成機制，適時理順煤電價格關系?！边@是電改首入政府工作報告。2022年3月10號，國務院機構改革和職能轉變方案公布，其中包括重新組建國家能源局，將現國家能源局、國家電監(jiān)會的職責整合，重新組建國家能源局，由國家發(fā)改委管理，不再保留國家電監(jiān)會。這或許標志著停滯十年之久的電力體制改革將迎來新的轉機。2022年6月，發(fā)改委下發(fā)通知決定逐步調整我國銷售電價分類結構，將現有的按行業(yè)分類的8類銷售電價逐步并為農業(yè)生產、工商業(yè)及其他用電價格3個類別，合并后會相應擴大農業(yè)用電范圍，此舉可減輕學校、農林牧漁生產等單位電費支出每年約30億元。2022年9月，可再生能源電價附加標準由每千瓦時0.8分提高至1.5分，同時火電上網電價平均下調1分左右，未來火電上網電價下調預期依然強烈。五號文成功實施了廠網分開，在發(fā)電側實行了競價上網，但是使電網具有了集權、壟斷的性質。目前，我們需要的是電力生產者和消費者之間的直接互動，其中推動占全國70%電力消費的200萬大用戶進入電力市場直接購電是關鍵之一。2022年7月份，國家能源局發(fā)布《關于當前開展電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易有關事項的通知》（國能綜監(jiān)管[2022]258號），其中提出，“按照平穩(wěn)有序的原則逐級開放用戶。近期首先開放用電電壓等級110千伏（66千伏）及以上用戶，有條件的可開放35千伏（10千伏）及以上的工業(yè)用戶或10千伏及上的高新技術企業(yè)、戰(zhàn)略型新興產業(yè)參與直接交易?！睂嵭写笥脩糁辟忞?，建立實時競爭發(fā)電市場，開展“競價上網”，形成以雙邊合同市場為主、實時競爭市場為輔的競爭性電力市場。電力體制改革的核心就是要增強電力生產者和消費者之間的良性互動，同時使電網成為電力的輸送者和服務者，改變國網集權壟斷的地位。同時推進電價形成機制改革，上網電價由發(fā)電市場競爭或發(fā)電企業(yè)與大用戶雙邊合同確定；輸配電價實行政府管制，形成直接反映電網企業(yè)效率的獨立輸配電價；居民和中小工商業(yè)銷售電價仍實行政府指導價。率先實現輸配業(yè)務的財務分開，在開展試點的基礎上逐步實現輸配完全分開。因此，電網將成為電力體制改革的突破口，電網的規(guī)劃、調度等權力必須首先獨立出來，組建相應的職能機構，改變電網政企合一的現狀。其次，積極推動電力生產者和消費者的直接互動，建立和完善獨立的電力交易平臺，同時推動分布式電網的發(fā)展，使電力市場的交易符合市場經濟的規(guī)律，更好地服務社會經濟的發(fā)展。再者，要合理的構建區(qū)域電網，使電網的運行更加經濟安全穩(wěn)定可靠，并且符合我國的資源分布和負荷分布。最后，要鼓勵更多的企業(yè)參與電力創(chuàng)新，動員全社會力量參與到電力的改革發(fā)展之中，唯有如此，才能推動我國電力更好更快地發(fā)展，使我國電力真正符合我國的國情，為民所用。5、重點公司簡況（1）國電南瑞：等待軌交業(yè)績釋放公司配網業(yè)務有望加速，軌交業(yè)績釋放尚需時日。電網調度自動化收入下滑，但是由于公司訂單中軟件占比較高，毛利率有所上升。上半年農電/配電自動化的收入表現一般，主要由于上半年公司訂單一般。在國務院強調加強配網建設后，配網有望加快增長。軌道交通保護及電氣自動化收入上半年收入下降，主要由于去年訂單比較少，但今年軌交訂單增長明顯，軌交由于確認時間長，業(yè)績釋放尚需等待。風險提示：配網和軌交業(yè)務風險，資產注入低于預期風險。（2）許繼電氣：受益直流和配網建設公司從2021年起響應國網號召進行“一體化”管理和“大客戶”營銷體系改革，減員增效的改革舉措力度空前巨大，效果十分明顯，今明兩年公司戰(zhàn)略規(guī)劃的改革措施還在持續(xù)，營運效率提升將體現為三項費用率的持續(xù)下降以及凈利率的持續(xù)提升。公司參與了國網新一代智能變電站示范站建設，在電動大巴車充換電站建設擁有豐富設備工程經驗，并且參與了國網分布式微網接入技術研究和標準制定。我們認為公司未雨綢繆儲備的戰(zhàn)略性新業(yè)務有望在市場需求大規(guī)模出現時搶占先機，形成持續(xù)增長的輪動式業(yè)績引擎。風險提示：配電自動化投資低于預期；費用率下降的不可持續(xù)性；國網直屬企業(yè)同業(yè)競爭風險。（3）思源電氣：GIS持續(xù)快速放量GIS未來空間很大。公司GIS11年第六批開始中標國網110KVGIS集中招標，220KV今年第三批開始中標。公司規(guī)劃GIS13年訂單10億。受益智能變電站建設，智能監(jiān)控系統(tǒng)放量。目前公司變電站監(jiān)控類設備已經在逐步放量，智能變電站保護類設備從今年第三批開始中標。海外總包業(yè)務。目前，公司已成功中標巴基斯坦“伊斯蘭堡新國際機場145kVGIS變電站工程總承包”項目，這是思源自獲得總包資質以來的第一個工程總承包項目，也是思源海外戰(zhàn)略的里程碑式的業(yè)績突破。風險提示：電力設備行業(yè)競爭加劇；公司精細化管理低于預期；海外市場拓展低于預期。（4）正泰電器：毛利率保持高位，盈利能力提高受益于原材料價格的下降、新產品銷售規(guī)?？焖僭鲩L、儀器儀表和建筑電器增強智能領域競爭力，加上公司規(guī)模效應顯著，成本控制能力突出，公司的盈利能力有望系統(tǒng)性提升。低壓電器低端市場正在逐步萎縮，而高端市場正在向中端市場滲透，因此中端市場在不斷擴大，行業(yè)結構由原來的金字塔形向紡錘形發(fā)展。公司作為國內低壓電器的龍頭，必將首先受益于行業(yè)結構的變化。公司不斷進行外延式擴張加速發(fā)展，收購新華集團向系統(tǒng)解決方案供應商轉變，未來收入規(guī)模向千億級別邁進。風險提示：經濟復蘇低于預期；原材料價格反彈風險。二、智能配網二次設備增長空間大在電網投資結構調整，加強智能配電網絡建設的大背景下，配網二次設備高景氣有望成為未來兩三年電力設備行業(yè)的亮點，我們預計其市場彈性有望超過一次設備。二次設備是指對一次設備的工作進行監(jiān)測、控制、調節(jié)、保護以及為運行、維護人員提供運行工況或生產控制信號所需的低壓電氣設備。主要包括繼電保護裝置、測控裝置、運動裝置、智能終端等。我們認為由于智能電網技術實力強、具有多年電網運行經驗的企業(yè)更有機會受益于二次設備發(fā)展機會，在智能電網招標中獲得更多的市場份額。電網一次設備智能化是構建堅強智能電網的重要基礎。智能電網建設需要一次設備實現運行控制更靈活、自身狀態(tài)更可掌控。目前國內外還沒有真正意義上智能一次設備，一次設備的智能化仍然需要通過一定的二次設備來轉化實現，一般采用智能終端的模式。圍繞智能電網的建設，一次設備智能化的發(fā)展空間很大，目前的示范工程還是基本依靠二次側來實現智能化，在今后的發(fā)展中，隨著一次設備智能化技術，即狀態(tài)建模技術、智能綜合評估技術、一體化集成技術等的發(fā)展，吸取國外先進的技術和經驗，配合自主研發(fā)和創(chuàng)新，一次設備智能化定將有很大的發(fā)展。其中開關設備在智能配電網建設中處于核心地位，新一代智能配電網的建設對開關新技術和新產品提供了更大的需求。2021年，受國內外經濟下滑影響，網外市場配電開關下游需求增速較2022年有所下降，我們判斷未來隨著下游工業(yè)行業(yè)景氣度的回升、新能源基地的建設、高耗能產業(yè)的搬遷，以及電網配電建設的持續(xù)投入，行業(yè)整體有望回歸20%左右的同比增速。根據日前羅蘭貝格管理咨詢公司發(fā)布了《全球與中國輸配電器設備制造行業(yè)趨勢》報告數據顯示，我國輸配電行業(yè)在2022年前仍將保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，2022年的規(guī)模將接近3200億元。華北、華中、華東是最主要的區(qū)域市場，西北地區(qū)未來的發(fā)展?jié)摿Υ蟮氖袌鎏攸c。我國西北地區(qū)中低壓配電設備市場目前競爭對手少、設備相對落后，改造需求量大。盡管2022~2022年我國對中低壓開關投資在西北地區(qū)份額較少，但2021年以來，西部用電量增速持續(xù)增加。特別是在2021年以后，西部地區(qū)用電增速遠高于其他幾個地區(qū)。2022年上半年，全社會用電量增速最高的三個省份都在西部，其中新疆地區(qū)增速為33.7%、云南為20.0%、重慶為15.9%。持續(xù)的用電量快速增長加之重工業(yè)西部搬遷，都為今后幾年西部地區(qū)用電量穩(wěn)定增長提供了保障，相應得對智能配電產品的需求量也會逐漸增多。1、森源電氣：業(yè)績保持高速增長，定增壯大實力上升新平臺未來公司將重點發(fā)展智能中壓輸配電開關設備領域、電能質量治理領域，并努力成為行業(yè)領跑者。伴隨著我國電力消費的持續(xù)增長以及智能電網建設投入，智能輸配電設備行業(yè)將有更大市場空間。公司開關柜、斷路器等產品競爭優(yōu)勢明顯，有望受益于智能電網建設。同時，公司SAPF、TWLB兩大核心產品幫助公司鞏固電能質量治理行業(yè)領先地位。風險提示：成套業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L可能影響公司現金流的風險；元器件及新產品銷售規(guī)模擴張和毛利率提升過程存在一定風險。2、北京科銳：訂單充足保障良好運營公司業(yè)務90%以上面向電網，是配網建設收益最多的上市公司。公司目前訂單充足，保障了公司的穩(wěn)定運行。但受國家電網公司和南方電網公司配電設備集中招標計劃進展緩慢以及公司研發(fā)費用增加的影響，公司上半年業(yè)績未達預期。國網今年將進行兩次配網協議框架招標，公司在第一次招標中得到3.87億元配網設備框架標，以8％的份額位列首位。第二次招標即將展開，公司實力突出，有望再次受益。公司現已從開拓市場、加大技術產品研發(fā)力度兩大方面提升公司整體實力，同時加強內部管理控制、積極改進資本運作等方面。風險提示：市場競爭激勵影響產品毛利率；系統(tǒng)外市場擴張進度低于預期。3、四方股份：網內網外業(yè)務高速增長受益于變電站智能化建設，公司傳統(tǒng)電網二次設備業(yè)務穩(wěn)健增長。從今年國網前三批集中招標中標結果來看，公司市場地位穩(wěn)固，保護類和變電站監(jiān)控設備市占率基本排在第二位的水平，進一步鞏固了公司在電力設備供貨商中的核心地位。公司現已重新規(guī)劃了發(fā)電廠產品的市場發(fā)展規(guī)劃和策略，火電產品繼續(xù)實現了持續(xù)、穩(wěn)定的增長，水電產品也得到了迅速發(fā)展。電力電子以外的業(yè)務，實現了鋼鐵行業(yè)穩(wěn)控及SVG的突破。在軌道交通方面，公司的直流保護裝置，打破了國外廠商的壟斷。配網業(yè)務方面，收購了“南京摩科”將進一步提高公司在配網方面的實力，提升綜合競爭力。風險提示：新業(yè)務拓展風險；國家電網招標規(guī)則變化導致公司傳統(tǒng)繼保業(yè)務毛利率或市場份額發(fā)生改變的風險。三、工控電力電子市場弱復蘇，看好中低壓產品進口替代1、今年1~8月工業(yè)用電同比增長6.2%今年1-8月份，全國工業(yè)用電量25222億千瓦時，同比增長6.2%，占全社會用電量的比重為72.1%，對全社會用電量增長的貢獻率為66.2%。其中，輕、重工業(yè)用電量分別為4203億千瓦時和21018億千瓦時，同比分別增長5.8%和6.3%。同期，全國制造業(yè)用電量18494億千瓦時，同比增長5.8%。用電量增速上升，預示經濟將延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢，有助于設備制造業(yè)反彈。2、看好中低壓變頻器進口替代中低壓變頻器的發(fā)展和工業(yè)生產密切相關，預計今明兩年行業(yè)整體處于復蘇階段總體增速在10%左右。從市場銷售份額來看，外資品牌由于技術先進、進入時間早等優(yōu)勢擁有70%左右的中高端市場，代表性品牌有西門子，ABB，安川，施耐德等，我們仍看好中低壓變頻器及工控產品進口替代的大趨勢。中低壓變頻器市場規(guī)模分為項目型和OEM行業(yè)，其中項目型包括化工、石油、礦業(yè)、建材、造紙和汽車等行業(yè)，中低壓變頻器在這些行業(yè)的應用以改造項目為主。OEM是指品牌生產者不直接生產產品，而是利用自己掌握的關鍵的核心技術負責設計和開發(fā)新產品，加工任務委托其他廠家進行生產，OEM行業(yè)包括機床工具、機械等。因我國目前國內品牌市場占有率較少，OEM行業(yè)比重約占整個中低壓變頻器市場份額的50%~70%；其中紡織機械，電梯，起重機械占比最高。隨著我國低壓變頻器在紡織機械、電梯、起重機械方面的需求量不斷加大；加之國家政策的大力鼓舞；自有品牌份額小，可替代空間大；這些都為國內品牌提供了良好的機遇和發(fā)展空間。2022年，紡織機械低壓變頻器供應商前三位分別為丹佛斯，臺達，施耐德；三者市場占有率為33.5%，供應商相對分散，國內品牌目前已步入紡織機械行業(yè)，依據《紡織機械行業(yè)“十四五”發(fā)展指導性意見》，發(fā)展高端防治技術裝備將是未來紡織企業(yè)產品研發(fā)的重點方向，因此我們推測國內品牌即將迎來大的發(fā)展和上升空間，未來競爭優(yōu)勢大，進口替代指日可待。電梯行業(yè)為銷售份額前三位匯川技術，艾默生，安川；其中匯川科技以26%的占有額優(yōu)勢明顯；成為國內中低壓變頻器替代品牌的領軍企業(yè)。起重機械行業(yè)市場份額較大品牌安川，西門子，富士，這三家公司目前市場占有率達到74%，市場格局目前較為壟斷，國內品牌優(yōu)勢不足，短期替代難度較大。3、小型PLC有望成為進口替代的突破口PLC是一種專門在工業(yè)環(huán)境下應用而設計的數字運算操作的電子裝置，用來控制各種類型的機械或生產過程。目前PLC可按DIO（數字輸入輸出電路）與I/O點數進行分類。I/O一般分為三類：1）小型PLCI/O點數在128點以下，一般應用與OEM市場；2）中型PLCI/O點數在256~1024點之間，中型PLC在OEM和項目市場五五開，應用領域廣泛；3）大型PLCI/O點數在1024點以上，一般應用于冶金、汽車、電力和市政等項目型市場。根據中國工控網數據，小型PLC市場規(guī)模為34.9億元，占PLC整體市場的40%；中型PLC市場規(guī)模為25.7億元，占29%；大型PLC市場規(guī)模為13.2億元，占15%。大型PLC主要應用于項目型市場，其中冶金、汽車、電力和市政占據該市場58%的份額。近年來大型PLC在項目型行業(yè)普遍增長溫和。目前國內品牌進入大型PLC市場還有一定的技術壁壘，外資品牌相對優(yōu)勢明顯。中型PLC由其應用特點，廣泛的應用在OEM市場和項目型市場的各個行業(yè)，集中度相對較低，沒有一個行業(yè)可以占據20%以上的市場份額。機械、包裝機械、暖通空調四大行業(yè)占到OEM市場的44%。小型PLC是OEM自動化市場的核心產品，前四大應用行業(yè)為：紡織機械、機床、包裝和起重占小PLC市場接近60%的比重。目前本土廠商已經開始進入小型PLC市場，并逐漸占據一定市場份額。近年來國內企業(yè)在小型PLC市場持續(xù)保持超越行業(yè)的較高增速，已成為這一市場不可忽視新生力量。4、重點公司簡況（1）匯川技術：產品競爭力提升帶動進口替代加速雖然房地產新開工數據下滑，但由于市場電梯化率的提升公司上半年電梯一體化控制產品保持了40%以上增長，超出市場預期。受益于注塑機行業(yè)的逐漸復蘇，公司的注塑機專用伺服系統(tǒng)也取得了較快的發(fā)展，上半年銷售收入增長超過30%。雖然整體設備制造業(yè)務恢復緩慢，但公司通用伺服產品憑借在電子設備、機械手、建筑機械、紡織機械及印刷設備等行業(yè)的成功擴張，銷售情況表現優(yōu)異。在新能源產品方面，公司的電動汽車電機控制器產品在客車行業(yè)取得快速增長。風險提示：公司電梯一體化專機業(yè)務規(guī)模的持續(xù)增長，以及房地產市場調控的政策影響，該業(yè)務存在未來增速放緩的風險。中低壓變頻器、伺服系統(tǒng)及PLC等工控、自動化業(yè)務與制造業(yè)關聯程度較高，市場全年需求變動趨勢仍依賴宏觀經濟對制造行業(yè)的影響。（2）英威騰：拓展細分市場專機，走出業(yè)績低谷雖然今年中低壓變頻器整體行業(yè)復蘇偏弱，但由于占行業(yè)市場70%左右的中高端領域仍被歐美品牌壟斷，變頻器行業(yè)和項目型銷售的進口替代給公司帶來的機會將遠超行業(yè)自身增長所帶來的彈性。公司目前擁有全資子公司、參股子公司共14家，部分子公司銷售情況有所好轉，虧損面收窄。其中電源UPS和電梯一體化等其他類產品增長速度較快，營業(yè)收入比上年同期增長181.55%。根據變頻器下游行業(yè)需求，公司加大了行業(yè)攻堅，由原來的通用變頻器市場逐漸向行業(yè)市場、項目市場等中高端市場進行拓展。公司在產品研發(fā)、銷售各環(huán)節(jié)做出改進以適應新的目標客戶，努力在部分細分市場上成為優(yōu)質品牌。風險提示：國內行業(yè)整體需求持續(xù)放緩，國內與國外品牌向中端市場擴張導致市場競爭加劇的風險；公司新專機產品研發(fā)與市場拓展進度低于預期的風險。四、期待分布式光伏政策細則落地預計四季度將出臺分布式光伏發(fā)電細則，就分布式光伏操作性、發(fā)電統(tǒng)計、補貼結算方式等方面做出規(guī)定，分布式光伏將大規(guī)模進入實質安裝階段，將帶動配套細分行業(yè)需求的增長。同時大型電站建設仍在穩(wěn)步推進，可再生能源附加基金上調后，將有充足的資金來補貼地面電站及分布式光伏電站，仍然建議重點關注分布式配套環(huán)節(jié)及電站環(huán)節(jié)。1、預計四季度光伏裝機量將持續(xù)增長根據solarbuzz統(tǒng)計，2022年前三季度全球太陽能裝機量為23.2GW,其中三季度單季度光伏裝機量為9GW，同比增長20%，環(huán)比增長6%。預計四季度光伏裝機量將在三季度的基礎上持續(xù)增長，將達到10GW以上，全年光伏裝機量將在33-35GW之間。2、國產多晶硅占比將繼續(xù)提升2021年1-8月國內進口多晶硅量為55776噸，2022年1-8月國內進口多晶硅量為51347噸，同比下降8%。在全球太陽能電池出貨量穩(wěn)步增長的情況，進口多晶硅數量出現了下滑，主要原因是多晶硅雙反后，從歐美進口多晶硅稅率大幅提升，使得國產多晶硅開始體現出一定的優(yōu)勢。雖然國產多晶硅替代進口多晶硅較為明顯，但從全球有效產能來看，多晶硅產能仍然過剩，多晶硅價格難以有較大漲幅，國內擁有自備電廠的多晶硅生產企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，將在替代過程中受益。3、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯在太陽能需求量持續(xù)增長的情況下，國內部分產能的退出，使得今年前三個季度，一線太陽能電池生產企業(yè)開工率一直處在較高的水平。產能利用率的提升，以及多晶硅價格下跌帶來的影響被消除，電池組件環(huán)節(jié)的毛利率同比均出現了上升。預計四季度也將維持穩(wěn)定。4、看好光伏板快細分市場及電站環(huán)節(jié)延續(xù)我們年初的觀點，建議四季度及2021年仍然重點關注光伏細分市場（單晶、逆變器）、電站以及轉型投向光伏的企業(yè)。2022年國家為了促進光伏行業(yè)健康發(fā)展，出臺一些列的政策，預計四季度將出臺分布式光伏補貼的細則政策，細則政策出臺后，分布式光伏將正式進入快速發(fā)展時期。（1）產業(yè)鏈細分市場受國內市場發(fā)展帶動明顯整個光伏產業(yè)鏈中，多晶硅、電池、組件環(huán)節(jié)全球化率非常高，中國光伏電站需求市場是新興市場，在全球太陽能裝機中的占比并不高，從彈性的角度而言，國內需求市場的發(fā)展對這些環(huán)節(jié)雖然有帶動，但彈性較細分市場及配套環(huán)節(jié)要弱，尤其是分布式光伏市場啟動后，配套市場將得到快速的發(fā)展，我們建議仍然重點關注單晶硅、逆變器市場。單晶硅：行業(yè)產能淘汰明顯，集中度已得到快速提升，與多晶硅相比競爭力已逐步加強，市場需求也將會增長。1)單晶產能淘汰明顯，競爭格局明朗：單晶硅生產設備由60公斤量級，逐步發(fā)展到目前的沒爐120-150公斤的主流水平，設備變大，使得生產過程中的非硅成本持續(xù)下降，從而導致了先前建設的單晶硅產能由于成本過高的原因已基本被淘汰。存活的單晶硅片企業(yè)不斷擴充產能，行業(yè)已開始快速走向集中化。2)單晶屬于小眾市場，彈性較大：在整個光伏行業(yè)中，單晶硅太陽能電站占比不到30%，局部市場需求的增加容易帶動整個單晶市場的快速增長，2022年國家將分布式光伏裝機量納入地方政府考核的目標，政府將優(yōu)先發(fā)展機關單位、學校、醫(yī)院等公共場所的光伏屋頂。我們認為政府在安裝太陽能過程中會增加單晶硅太陽能電池的需求。3)單晶成本持續(xù)下降，競爭力增強明顯：單晶硅太陽能電池一直較多晶硅太陽能電池貴，使得采用單晶硅電池的太陽能電站收益率低于多晶硅電池，隨著單晶硅片設備的增長，以及非硅成本的不斷降低，單晶硅電站與多晶硅電站收益率的差距越來越小，單晶硅將可能在未來吞噬部分多晶硅電站的需求。逆變器：受到2022-2021年逆變器產品大幅下降影響，部分生產廠家已退出，使得逆變器行業(yè)集中度較高，而海外逆變器企業(yè)受到價格及售后服務的影響，短期內難以對國內逆變器造成威脅。國內光伏裝機量的快速增長將帶動逆變器需求的增長，14年分布式光伏正式進入實質性階段將進一步帶動逆變器需求的增長。（2）電站環(huán)節(jié)增長迅速國內光伏電站主要分為兩大類，其中大型電站已具有較大規(guī)模，分布式光伏電站則處于剛剛起步階段，一期分布式光伏試點項目為1.8GW。按照規(guī)劃，無論大型電站還是分布式電站未來均有巨大的發(fā)展空間。1）大型電站建設國內企業(yè)在大型電站建設方面主要有兩種模式，一種是總包EPC，另外一種是非嚴格意義上的BT模式，由于大型電站業(yè)主均為類似五大電力集團這類企業(yè)，這類企業(yè)較為強勢，因此總包商需進行堤墊資，從而參與大型電站建設企業(yè)需要有較高的資金實力，或者與業(yè)主有長期合作關系。大型電站建設盈利水平受到交付時間的長短影響顯著，采用自己生產組件進行電站建設，毛利率水平相對較高。通常情況下，電站建設毛利率水平在10%左右，由于電站建設周期短，期間費用較低，如能及時出售，可以獲得較好的收益。2）分布式光伏電站建設8月9日，國家能源局印發(fā)《關于開展分布式光伏發(fā)電應用示范區(qū)建設的通知》，公布第一批分布式光伏發(fā)電示范區(qū)名單?？偣?8個示范區(qū)項目，橫跨2022-2022年、共計1.823GW，其中2022年開建749MW，剩余項目在2022年完成。雖然第一期示范區(qū)只有1.823GW，但標著意義明顯，隨著未來分布式光伏項目細則的出臺，預計分布式光伏發(fā)電審批將會放松。國家在分布式光伏發(fā)電補貼力度為0.42元/度，但由于日照時間以及工業(yè)電價不同，導致不同的區(qū)域投資光伏電站收益率差別較大，目前已有部分地區(qū)在國家補貼的基礎上出臺了鼓勵措施，例如合肥市政策為：按其年發(fā)電量給予項目運營企業(yè)0.25元/千瓦時補貼；鼓勵委托專業(yè)化公司管理屋頂、光電建筑一體化等光伏電站，按所管理的電站年發(fā)電量給予管理公司0.02元/千瓦時補貼。補貼時限為連續(xù)的15年。國家將分布式光伏裝機規(guī)模納入地方政府考核目標后，我們預計試點城市各地政府也將會出臺相應的激勵措施來促進分布式光伏的發(fā)展。分布式光伏的發(fā)展除帶動從事EPC總包企業(yè)外，對逆變器、電流質量管理等也將有較大的帶動。5、重點公司簡況（1）隆基股份2022年上半年單晶行業(yè)過剩產能的淘汰整合初見成效，雖然上半年產品單價與去年同期相比下降26%，公司以量補價，上半年公司實現單晶硅片銷量（不含受托加工）1.24億片，比上年同期增長61%。二季度公司實現凈利潤3686萬元，與一季度相比，大幅實現扭虧為盈?？蛻舴矫妫?021年國外客戶占30%比例，國內客戶占據70%比例，隨著2022年公司對海外客戶的拓展，2022年上半年國外客戶占據了69%的比例，國內客戶已下降至31%。產能利用率，2022年上半年公司單晶硅棒的產能利用率達到95%，單晶硅片的產能利用率達到100%。硅片制造成本持續(xù)降低，公司一直在致力于降低非硅成本，2022年第二季度單晶硅片的非硅單位加工成本已降低至0.82元/瓦，較一季度下降11.9%。公司毛利率經低谷后持續(xù)回升，受產品價格下降幅度大于成本下降幅度影響，公司2021年毛利率一直下降至四季度的3.82%，自今年以來，產品價格趨于穩(wěn)定的情況下，公司非硅制造成本持續(xù)降低，毛利率呈現快速回升趨勢，二季度毛利率達到14.91%，環(huán)比上升4.6%。（2）陽光電源公司主要從事電站及逆變器生產，今年上半年公司新開拓的光伏電站新增營業(yè)收入2.66億元，逆變器受國內光伏電站裝機快速增長帶動，也出現快速增長。公司電站業(yè)務方面進展迅速，公司目前在手項目充足，可以保證公司未來幾年電站項目的增長，公司上半年電站業(yè)務毛利率為8.5%，但期間費用率較低，預計全年凈利潤水平在8%左右，電站業(yè)務的快速發(fā)展使得公司業(yè)績增長迅速。逆變器業(yè)務方面，公司是國內逆變器龍頭，受到國內光伏裝機規(guī)模的增長，公司逆變器出貨量也呈現快速增長的勢態(tài)，產品價格方面，自今年以來逆變器價格已基本穩(wěn)定，公司逆變器毛利率也基本維持在30%左右水平。整體上，在價格毛利率基本穩(wěn)定的情況下，逆變器出貨量大幅增長也將帶動公司業(yè)績增長。另外公司在費用率方面控制效果明顯，上半年公司營收100%增長的前提下，公司費用基本不變，使得公司凈利率大幅提升至8.57%。五、主要風險國網投資下降風險；光伏復蘇低于預期風險。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現MEMS技術的突破。可穿戴設備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)