基金組合專題系列之十五：攻守兼?zhèn)錁?gòu)建股債配置型基金組合-20211028-中信證券-25正式版

基金組合專題系列之十五攻守兼?zhèn)?，?gòu)建股債配置型基金組合組合配置分析師唐棟國(guó)中信證券研究部量化與配置團(tuán)隊(duì)2021年10月28日每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。CONTENTS目錄基金組合是解決穩(wěn)健投資需求的重要方式股債配置型基金組合構(gòu)建框架兼顧收益彈性與回撤控制，半年調(diào)倉(cāng)一次結(jié)論與投資建議風(fēng)險(xiǎn)因素1基金組合是解決穩(wěn)健投資需求的重要方式權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)性大，“投資體驗(yàn)”欠佳II.債券、銀行理財(cái)收益率呈下行態(tài)勢(shì)2權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)性大，“投資體驗(yàn)”欠佳寬基指數(shù)和公募基金年度回撤均較高區(qū)間收益率區(qū)間最大回撤率滬深300中證500中證1000主動(dòng)股票型偏股型配置型滬深300中證500中證1000主動(dòng)股票型偏股型配置型2005年-8%-14%-16%3%3%7%-22%-33%-36%-16%-15%-15%2006年121%101%76%134%118%117%-14%-15%-16%-10%-11%-10%2007年162%187%203%128%120%120%-21%-30%-34%-17%-16%-15%2008年-66%-61%-59%-51%-49%-53%-72%-72%-73%-59%-57%-60%2009年97%131%140%71%63%53%-25%-20%-21%-21%-19%-15%2010年-13%10%17%3%5%2%-30%-28%-29%-20%-18%-17%2011年-25%-34%-33%-25%-23%-19%-32%-38%-38%-27%-25%-21%2012年8%0%-1%6%4%8%-22%-30%-31%-15%-15%-12%2013年-8%17%32%15%13%14%-22%-17%-15%-12%-11%-9%2014年52%39%34%24%22%17%-10%-13%-14%-15%-14%-11%2015年6%43%76%48%43%42%-43%-51%-53%-46%-43%-27%2016年-11%-18%-20%-10%-13%-5%-24%-31%-33%-27%-26%-14%2017年22%0%-17%16%14%10%-6%-14%-20%-7%-7%-3%2018年-25%-33%-37%-25%-24%-13%-32%-38%-42%-28%-27%-16%2019年36%26%26%47%45%30%-13%-22%-22%-12%-12%-8%2020年27%21%19%58%56%40%-16%-15%-16%-16%-15%-11%2021年-6%11%12%8%6%8%-18%-10%-11%-16%-16%-11%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間2005年1月1日至2021年9月1日3債券、銀行理財(cái)收益率呈下行態(tài)勢(shì)國(guó)債、企業(yè)債到期收益率（%）中債國(guó)債到期收益率:10年 中債企業(yè)債到期收益率(AAA):10年7654322011010420110608201111102012041320120915201302172013072220131224201405282014103020150403201509052016020720160711201612132017051720171019201803232018082520190127201907012019120320200506202010082021031220210814資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：截至2021年9月1日全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（%）81個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月1年7654322011010220110606201111082012041120120913201302152013072020131222201405262014102820150401201509032016020520160709201612112017051520171017201803212018082320190125201906292019120120200504202010062021031020210812資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：截至2021年9月1日

權(quán)益市場(chǎng)潛在大幅回撤會(huì)讓投資者“投資體驗(yàn)”較差，難以通過(guò)長(zhǎng)期持有獲取與風(fēng)險(xiǎn)匹配的高收益。因資管新規(guī)下非標(biāo)投資受限，銀行理財(cái)逐漸打破剛兌，投向的固收產(chǎn)品收益率又在走低，導(dǎo)致其預(yù)期年收益率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。通脹環(huán)境下，銀行理財(cái)、固收產(chǎn)品提供的投資回報(bào)率往往難以達(dá)到投資者要求，基金組合成為解決穩(wěn)健投資需求的重要方式。4股債配置型基金組合構(gòu)建框架匹配替代產(chǎn)品，擴(kuò)充考察區(qū)間股債配置能力：短期倉(cāng)位積極調(diào)整，長(zhǎng)期能把握牛熊周期III.調(diào)倉(cāng)交易能力：基金未來(lái)業(yè)績(jī)的有效預(yù)測(cè)因子IV.業(yè)績(jī)兌現(xiàn)：相較于組內(nèi)基準(zhǔn)的超額收益及分布5組合構(gòu)建流程概覽股債擇時(shí)難度較高，多數(shù)基金經(jīng)理精耕于擇券。依據(jù)倉(cāng)位特征定位在股債二元之間做配置的產(chǎn)品。重點(diǎn)考察基金在兩類資產(chǎn)的Beta配置能力、調(diào)倉(cāng)交易能力，輔以業(yè)績(jī)驗(yàn)證。股債配置型基金組合構(gòu)建流程圖類型定位規(guī)模處于1億元以上的普通股票型及混合型基金（初始），剔除委外、定開(kāi)、戰(zhàn)略配售、FOF和MOM。規(guī)模產(chǎn)品找出該基金經(jīng)理（任期最長(zhǎng)）歷任的相似基金作為該產(chǎn)品的補(bǔ)充，以擴(kuò)充考察區(qū)間。拼接倉(cāng)位根據(jù)基金在考察區(qū)間內(nèi)股票、債券的倉(cāng)位中樞及波動(dòng)水平，定位在股債資產(chǎn)之間配置的基金，構(gòu)建樣本基金基礎(chǔ)池。特征配置能力

將樣本基金依據(jù)長(zhǎng)期權(quán)益?zhèn)}位中樞分組，評(píng)估基金在股、債上的倉(cāng)位擇時(shí)能力和牛熊周期中Beta的把握能力。并根據(jù)各組權(quán)益?zhèn)}位中樞分別給股、債配置能力賦權(quán)打分，以更合理評(píng)估配置能力。多維剔除調(diào)倉(cāng)交易能力靠后、規(guī)模低于2億元的樣本后，在資產(chǎn)配置能力評(píng)分高于70分的樣本中，選取業(yè)績(jī)兌現(xiàn)較好的10只產(chǎn)品構(gòu)建精選組合。精選資料來(lái)源：中信證券研究部6“基金經(jīng)理-投資類型-基金產(chǎn)品-有效任職期間”映射譜系根據(jù)基金經(jīng)理、投資類型整合的部分產(chǎn)品名單基金管理基金代碼基金名稱成立日期管理開(kāi)始日期管理結(jié)束日期投資類型分類開(kāi)始日期分類結(jié)束日期開(kāi)始日期結(jié)束日期曹名長(zhǎng)001810中歐潛力價(jià)值A(chǔ)2015093020151120靈活配置型201509302016022020211015曹名長(zhǎng)002685中歐豐泓滬港深A(yù)201611082016110820210210靈活配置型201611082017020820210210曹名長(zhǎng)004814中歐紅利優(yōu)享A201804192018041920210210靈活配置型201804192018071920210210曹名長(zhǎng)166005中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)A2009072420151120偏股混合型201507172016022020211015曹名長(zhǎng)166020中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)A2013082120171130靈活配置型201308212018022820211015曹名長(zhǎng)519087新華優(yōu)選分紅200509162006071220150609偏股混合型20050916202109192006101220150609曹名長(zhǎng)519089新華優(yōu)選成長(zhǎng)200807252008072520090825普通股票型20080725201508032008102520090825曹名長(zhǎng)519093新華鉆石品質(zhì)企業(yè)201002032010020320150609普通股票型20100203201508032010050320150609曹名長(zhǎng)519165新華鑫利201404232014042320150520靈活配置型201404232014072320150520張坤001373易方達(dá)新絲路201505272015110720210211靈活配置型201505272016020720210211張坤005827易方達(dá)藍(lán)籌精選2018090520180905偏股混合型201809052018120520211015張坤009342易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有2020061720200617偏股混合型202006172020091720211015張坤110011易方達(dá)中小盤(pán)200806192012092820210909普通股票型20080619201507242012122820150724張坤110011易方達(dá)中小盤(pán)200806192012092820210909偏股混合型20150725202109092015072520210909資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 注：截至2021年9月1日曹名長(zhǎng)管理的各類型基金規(guī)模加權(quán)表現(xiàn)張坤管理的各類型基金規(guī)模加權(quán)表現(xiàn)14偏股混合型普通股票型靈活配置型7偏股混合型普通股票型靈活配置型12610584634221002006101120070329200709112008030420080814200902062009072120100105201006252010121320110601201111162012050920121023201304122013093020140321201409022015022520150806201601222016071220161227201706192017113020180522201811062019042420191014202003302020091120210305202108182012122720130408201307112013101620140113201404172014071720141021201501192015042320150722201510272016012220160427201607272016110120170203201705052017080320171106201802012018051120180808201811122019021520190520201908152019111920200224資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：截至2021年9月1日資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：截至2021年9月1日7匹配替代產(chǎn)品，擴(kuò)充考察區(qū)間定位主動(dòng)含權(quán)基金：在篩選時(shí)點(diǎn)定位全市場(chǎng)規(guī)模在1億元以上的普通股票型、混合型基金，剔除其中屬于機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品、定期開(kāi)放型產(chǎn)品、戰(zhàn)略配售基金、FOF及MOM。依托“基金經(jīng)理-投資類型-基金產(chǎn)品-有效任職期間”映射譜系，剔除持倉(cāng)相似度較低的樣本后，按照倉(cāng)位中樞相似度最高、可補(bǔ)充時(shí)長(zhǎng)最大、離任日期最近、有效管理時(shí)間連續(xù)性最強(qiáng)的原則尋找可替代產(chǎn)品。基于基金經(jīng)理和投資類型匹配基金替代產(chǎn)品部分名單基金代碼基金名稱成立日期基金經(jīng)理(任期最長(zhǎng))投資類型替代產(chǎn)品開(kāi)始日期結(jié)束日期000793工銀瑞信高端制造行業(yè)20141022黃安樂(lè)普通股票型0007932015031920171009000793工銀瑞信高端制造行業(yè)20141022黃安樂(lè)普通股票型0017192017101020180904000793工銀瑞信高端制造行業(yè)20141022黃安樂(lè)普通股票型00079320180905001268富國(guó)國(guó)家安全主題20150514章旭峰偏股混合型1000392015111020170908001268富國(guó)國(guó)家安全主題20150514章旭峰偏股混合型0041832017090920201029001268富國(guó)國(guó)家安全主題20150514章旭峰偏股混合型00126820201030000190中銀新回報(bào)A20150717李建靈活配置型0005722015031920151016000190中銀新回報(bào)A20150717李建靈活配置型0001902015101720170929000190中銀新回報(bào)A20150717李建靈活配置型0005722017093020171231000190中銀新回報(bào)A20150717李建靈活配置型00019020180101000256上投摩根紅利回報(bào)A20130918聶曙光偏債混合型0002562015031920180330000256上投摩根紅利回報(bào)A20130918聶曙光偏債混合型0008872018033120180930000256上投摩根紅利回報(bào)A20130918聶曙光偏債混合型00025620181001資料來(lái)源：wind，中信證券研究部8考察倉(cāng)位中樞及波動(dòng)水平，定位股債配置型基金要求在過(guò)去5年內(nèi)至少存在16個(gè)季度倉(cāng)位數(shù)據(jù)，股票、債券（剔除可轉(zhuǎn)債）倉(cāng)位滿足：處于10%-90%之間的頻率不低于70%；倉(cāng)位和不得低于50%；剔除股票、債券倉(cāng)位一直處于80%以上或20%以下的樣本；股票、債券倉(cāng)位有一定幅度的波動(dòng)，倉(cāng)位極差/倉(cāng)位中樞不低于20%。股債配置型樣本基金基礎(chǔ)池（部分）組別基金代碼基金名稱成立日期投資類型替代產(chǎn)品代碼開(kāi)始日期結(jié)束日期001320.OF工銀瑞信豐盈回報(bào)A20150522靈活配置型001320.OF2016090120210901001695.OF泓德泓業(yè)20150827靈活配置型001695.OF2017090220210901高Beta001910.OF泰康新機(jī)遇20151208靈活配置型001910.OF2016090120210901002001.OF華夏回報(bào)A20030905平衡混合型002001.OF2016090120210901004818.OF國(guó)壽安保目標(biāo)策略A20171024靈活配置型002376.OF2016090120171107004818.OF2018012420210901000195.OF工銀瑞信成長(zhǎng)收益A20130626靈活配置型002006.OF2017022220190718000195.OF2019071920210901中Beta001182.OF易方達(dá)安心回饋20150529偏債混合型001182.OF2016090120210901001228.OF國(guó)聯(lián)安鑫享A20150428靈活配置型001228.OF2016090120170929001228.OF2018070120210901001327.OF鵬華弘華A20150525靈活配置型001327.OF2016090120210901000190.OF2016090120170929000190.OF中銀新回報(bào)A20150717靈活配置型000572.OF2017093020171231000190.OF2018010120210901低Beta001336.OF2016112420170210001172.OF鵬華弘澤A20150414靈活配置型003495.OF2017021120190810001172.OF2019081120210901001203.OF東方紅穩(wěn)健精選A20150417偏債混合型001203.OF2016090120210901001336.OF鵬華弘益A20150529靈活配置型001336.OF2016090120210901資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：篩選時(shí)間為2021年9月1日9短期倉(cāng)位擇時(shí)：乘趨勢(shì)之風(fēng)，關(guān)鍵窗口準(zhǔn)確調(diào)倉(cāng)在過(guò)去5年漲跌幅最大的5個(gè)季度窗口上，評(píng)估基金在關(guān)鍵窗口上的資產(chǎn)配置能力。倉(cāng)位變動(dòng)方向正確：資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)方向與倉(cāng)位變動(dòng)方向一致；倉(cāng)位凈變動(dòng)方向正確：資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)方向與扣除資產(chǎn)價(jià)格因素后的倉(cāng)位凈變動(dòng)方向一致。短期倉(cāng)位擇時(shí)能力評(píng)估結(jié)果（部分）股票債券組別基金代碼基金名稱變動(dòng)方向正確次數(shù)凈變動(dòng)方向正確次數(shù)得分變動(dòng)方向正確次數(shù)凈變動(dòng)方向正確次數(shù)得分單季度雙季度單季度雙季度單季度雙季度單季度雙季度202002.OF南方穩(wěn)健成長(zhǎng)2號(hào)544380553485202001.OF南方穩(wěn)健成長(zhǎng)544380353475高Beta290002.OF泰信先行策略343365444375050012.OF博時(shí)策略靈活配置525165232350217005.OF招商先鋒441150443370001650.OF工銀瑞信豐收回報(bào)A554490454485003839.OF易方達(dá)瑞通A443475343365中Beta002095.OF博時(shí)新收益A352575333360673081.OF西部利得祥運(yùn)A434370343470001352.OF民生加銀新戰(zhàn)略A333360443265003797.OF華安新瑞利A444375534165003848.OF中銀廣利A443370544380低Beta001172.OF鵬華弘澤A443370454590003161.OF南方安泰A443265544380003495.OF鵬華弘尚A434265454590資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：篩選時(shí)間為2021年9月1日10劃分市場(chǎng)周期，評(píng)估長(zhǎng)期股債資產(chǎn)配置能力股債配置的本質(zhì)目的在于追求穿越牛熊，能適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境。依據(jù)中證800指數(shù)將股票市場(chǎng)劃分為牛市、熊市和震蕩市；依據(jù)十年期國(guó)債到期收益率將債券市場(chǎng)劃分為利率上行、利率下行和利率震蕩。股票市場(chǎng)狀態(tài)劃分開(kāi)始日期結(jié)束日期交易天數(shù)狀態(tài)劃分中證800漲跌幅2005010720060331295震蕩市4.9%2006040120080111435牛市438.3%2008011220081107200熊市-70.6%2008110820090807184牛市119.0%2009080820110415407震蕩市2.3%2011041820121203400熊市-39.8%2012120420140711386震蕩市10.5%2014071220150612225牛市159.6%2015061320160311181熊市-46.2%2016031220180126462牛市36.5%2018012720181228224熊市-32.1%201812292019041972牛市37.5%2019042020200323224震蕩市-14.2%2020032420210210219牛市52.2%2021021820210901135震蕩市-10.8%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 注：數(shù)據(jù)截至2021年9月1日

債券市場(chǎng)狀態(tài)劃分開(kāi)始日期結(jié)束日期交易天數(shù)狀態(tài)劃分中證國(guó)債漲跌幅2006030120080807598利率上行1.8%200808082009010498利率下行13.6%2009010520091019191利率上行-2.5%2009102020100826212利率下行5.7%2010082720110927264利率上行-1.0%201109282012020179利率下行4.9%2012020220130606327利率震蕩4.5%2013060720140115148利率上行-4.5%2014011620161021673利率下行25.7%2016102220180118307利率上行-4.2%2018011920200310518利率下行17.0%2020031120201123173利率上行-2.2%2020112420210901191利率下行5.9%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 注：數(shù)據(jù)截至2021年9月1日11牛熊周期把握：持倉(cāng)資產(chǎn)Beta屬性顯著，環(huán)境適應(yīng)力強(qiáng)基準(zhǔn)Beta收益定義為基金區(qū)間收益率扣除資產(chǎn)A收益后/所處組別的資產(chǎn)B倉(cāng)位中樞，要求不同市場(chǎng)狀態(tài)下均可獲取80%的基準(zhǔn)Beta收益。低于80%*基準(zhǔn)Beta收益時(shí)，不得分；高于80%*基準(zhǔn)Beta收益時(shí)，score=80+20*超額收益在同組內(nèi)所處的分位值水平。牛熊周期把握能力評(píng)估結(jié)果（部分）股票債券組別基金代碼基金名稱牛市震蕩市熊市得分利率下行利率震蕩利率上行得分003889.OF匯安豐澤A99498578991009999450001.OF國(guó)富中國(guó)收益8647907495968893高Beta270002.OF廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)A5748946646818771009951.OF廣發(fā)穩(wěn)健回報(bào)A5748946646828772001695.OF泓德泓業(yè)6346886597864977003028.OF安信新優(yōu)選A8890848890969393003882.OF易方達(dá)瑞弘A9449968050949680中Beta006952.OF中銀景元回報(bào)6088887944919276003839.OF易方達(dá)瑞通A9347917793939694003805.OF華安新恒利A5787827582828683002934.OF泰康恒泰回報(bào)A63421006841959376001203.OF東方紅穩(wěn)健精選A929406292839189低Beta009230.OF鵬華安和A889005991968992003345.OF安信新成長(zhǎng)A878505843949176001189.OF廣發(fā)聚寶A62830480899863資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：篩選時(shí)間為2021年9月1日12構(gòu)建模擬組合衡量基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)交易能力公募基金持倉(cāng)資產(chǎn)分類及替代變量持倉(cāng)替代變量股票全持倉(cāng)模擬組合可轉(zhuǎn)債中證轉(zhuǎn)債指數(shù)樣本基金其他債券中證綜合債指數(shù)現(xiàn)金銀行間質(zhì)押利率資料來(lái)源：中信證券研究部某主動(dòng)基金的調(diào)倉(cāng)交易能力展示

持倉(cāng)資產(chǎn)簡(jiǎn)化為股票、可轉(zhuǎn)債、其他債券和現(xiàn)金四類。不同于債券資產(chǎn)，各類基金持倉(cāng)的股票千差萬(wàn)別。充分利用定期報(bào)告信息，構(gòu)建全持倉(cāng)模擬組合。季末后推一段時(shí)間內(nèi)，基金收益率、模擬收益率截面分位點(diǎn)之差作為“隱形”交易能力因子，衡量其調(diào)倉(cāng)交易能力?！半[形”交易能力因子單期IC及累積IC4.03.53.02.52.01.51.00.5

“隱形”交易能力（右）模擬組合凈值實(shí)際凈值1.80.30.21.60.11.40.01.2-0.11.0-0.20.8-0.3201606302016083020161108201701092017031620170519201707212017092020171127201801262018040420180608201808092018101720181217201902252019042620190702201908302019110720200108202003172020052120200723202009222020113020210129202104082021061120210812

IC 累積IC（右） 3.53.02.52.01.51.00.50.0201104012011083020120331201208302013040120130830201404012014090120150401201508312016033120160830201704012017083020180401201808302019040120190830202003312020083120210401資料來(lái)源：wind，中信證券研究部 資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部13全持倉(cāng)模擬組合構(gòu)建算法全持倉(cāng)模擬組合構(gòu)建流程開(kāi)始前十大重倉(cāng)股上市公司股東整合重倉(cāng)股、上市公司前十大股東信息，記為h0（半）年報(bào)持倉(cāng)季報(bào)行業(yè)配置將季報(bào)行業(yè)配置扣除h0中股票的對(duì)應(yīng)行業(yè)配將（半）年報(bào)非重倉(cāng)股剔除h0中股票后記為置后，剩余行業(yè)配置記為a0,行業(yè)k的權(quán)重為h1，對(duì)應(yīng)的行業(yè)配置a1對(duì)于a0中行業(yè)k，a1中有無(wú)？h1中歸屬于行業(yè)k的股票等比例擴(kuò)充至權(quán)重和 Y為 N歸屬于行業(yè)k的全部股票，按自由流通市值等，行業(yè)k權(quán)重為 合并h0、h2和h3，獲取基金全持倉(cāng)模擬組合結(jié)束資料來(lái)源：中信證券研究部14業(yè)績(jī)兌現(xiàn)：相較于組內(nèi)基準(zhǔn)的超額收益及分布高Beta、中Beta組產(chǎn)品與各自基準(zhǔn)指數(shù)走勢(shì)示例3高Beta產(chǎn)品高Beta基準(zhǔn)指數(shù)中Beta產(chǎn)品中Beta基準(zhǔn)指數(shù)2.62.21.81.410.6201604012016052720160722201609142016111620170110201703102017050820170703201708242017102420171215201802082018041220180607201808012018092520181123201901182019032020190517201907112019090320191104201912262020022720200422202006182020081320201014202012072021012920210331資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部低Beta組產(chǎn)品與其基準(zhǔn)指數(shù)走勢(shì)示例相對(duì)強(qiáng)弱（右）低Beta產(chǎn)品低Beta基準(zhǔn)指數(shù)1.735%1.630%1.525%1.420%1.315%1.210%1.15%10.90%0.8-5%201604012016052720160722201609142016111620170110201703102017050820170703201708242017102420171215201802082018041220180607201808012018092520181123201901182019032020190517201907112019090320191104201912262020022720200422202006182020081320201014202012072021012920210331資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

根據(jù)各組股票、債券倉(cāng)位中樞構(gòu)建業(yè)績(jī)基準(zhǔn)指數(shù)，統(tǒng)計(jì)基金相對(duì)于特定基準(zhǔn)指數(shù)的信息比率及月勝率，從超額收益幅度及分布綜合考察。分組評(píng)估超額收益及其分布（部分）組別基金代碼基金簡(jiǎn)稱信息比率月勝率得分003889.OF匯安豐澤A2.8481%100450001.OF國(guó)富中國(guó)收益2.4370%94高Beta001695.OF泓德泓業(yè)2.0471%93483003.OF工銀瑞信精選平衡1.6869%86202023.OF南方優(yōu)選成長(zhǎng)A1.5566%78003882.OF易方達(dá)瑞弘A2.6379%100000195.OF工銀瑞信成長(zhǎng)收益A2.1673%95中Beta001182.OF易方達(dá)安心回饋2.1274%95002783.OF東方紅價(jià)值精選A1.6572%86001352.OF民生加銀新戰(zhàn)略A1.9969%86003848.OF中銀廣利A1.7168%90005823.OF泰康頤享A1.6069%89低Beta008119.OF鵬華金享1.6566%84002767.OF泰康宏泰回報(bào)1.7466%83519616.OF銀河君信A1.5168%83資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部15兼顧收益彈性與回撤控制，半年調(diào)倉(cāng)一次綜合配置視角與費(fèi)率約束，組合半年調(diào)倉(cāng)一次II.股債配置型基金等權(quán)組合回測(cè)表現(xiàn)較為優(yōu)異16綜合配置視角與費(fèi)率約束，組合半年調(diào)倉(cāng)一次剔除調(diào)倉(cāng)交易能力處于后30%的樣本，我們?cè)谝?guī)模高于2億元、股債資產(chǎn)配置能力分值超過(guò)70分的樣本中，分組選取Alpha得分較高的10只樣本基金構(gòu)建精選組合。場(chǎng)外基金持有期越短，贖回費(fèi)率越高，頻繁調(diào)倉(cāng)會(huì)侵蝕組合收益。股債配置型基金精選組合（2021年9月1日）基金代碼基金簡(jiǎn)稱組別成立日期基金經(jīng)理21Q2規(guī)模（億元）調(diào)倉(cāng)交易得分配置得分業(yè)績(jī)兌現(xiàn)得分003889.OF匯安豐澤A高Beta20170113戴杰3.8798.7578.65100.00450001.OF國(guó)富中國(guó)收益高Beta20050601徐荔蓉12.1881.2572.8194.44000195.OF工銀瑞信成長(zhǎng)收益A中Beta20130626張洋12.5655.0073.9194.79003028.OF安信新優(yōu)選A中Beta20160728莊園,張明3.7761.2581.9275.00003839.OF易方達(dá)瑞通A中Beta20161207林森10.8750.0085.0492.19004175.OF博時(shí)鑫泰A中Beta20161229楊永光2.8871.2572.2282.29162414.SZ新機(jī)遇LOF中Beta20150611林昊7.8660.0072.4168.75001547.OF興業(yè)聚惠A低Beta20150708徐青9.8646.2578.4368.06003848.OF中銀廣利A低Beta20161214苗婷5.4167.5082.2290.28519616.OF銀河君信A低Beta20160907劉銘,石磊4.9572.5076.6683.33資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部注：篩選時(shí)點(diǎn)為2021年9月1日17股債配置型基金等權(quán)組合回測(cè)表現(xiàn)較為優(yōu)異股債配置型基金組合凈值表現(xiàn)股債配置型基金精選組合 股債4060組合1.081.071.061.051.041.031.021.011.000.990.98202103312021040720210413202104192021042320210429202105102021051420210520202105262021060120210607202106112021061820210624202106302021070620210712202107162021072220210728202108032021080920210813202108192021082520210831202109062021091020210916202109242021093020211013資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 注：回測(cè)區(qū)間為2021年4月1日至2021年10月14日

2021年4月1日至2021年10月14日以來(lái)，組合收益較為穩(wěn)健，顯著跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。組合累積收益率約6.39%，最大回撤率約2.59%，Calmar比率約4.97。相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)而言，組合月勝率超過(guò)70%。股債配置型基金組合風(fēng)險(xiǎn)收益統(tǒng)計(jì)區(qū)間收益率年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率最大回撤最大回撤區(qū)間Calmar月勝率股債配置型基金組合6.39%12.87%6.06%2.12-2.59%(20210722,20210728)4.9771.43%股債4060組合1.40%2.75%6.26%0.44-2.89%(20210601,20210728)0.95資料來(lái)源：wind，中信證券研究部注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2021年4月1日至2021年10月14日18結(jié)論與投資建議19結(jié)論與投資建議權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)回撤明顯，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和資管新規(guī)的影響下，債券、銀行理財(cái)收益率也在走低，基金組合是解決穩(wěn)健投資需求的重要方式。權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)較大，投資者持有體驗(yàn)欠佳，難以通過(guò)長(zhǎng)期持有獲取與風(fēng)險(xiǎn)匹配的收益；隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和資管新規(guī)推進(jìn)，債券市場(chǎng)及理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)收益也在降低。構(gòu)建基金產(chǎn)品多維映射譜系，結(jié)合持倉(cāng)、資產(chǎn)配置信息識(shí)別基金經(jīng)理旗下相似策略的產(chǎn)品，拼接產(chǎn)品凈值、倉(cāng)位以更全面評(píng)估基金經(jīng)理的股債配置能力。定位股債配置型基金，多維指標(biāo)篩選并構(gòu)建組合。精選組合能兼顧收益彈性與回撤，長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異。以中長(zhǎng)期視角剖析基金股票倉(cāng)位中樞和波動(dòng)水平，定位出在股債二元資產(chǎn)之間做配置的產(chǎn)品構(gòu)建樣本基礎(chǔ)池；依據(jù)基金長(zhǎng)期權(quán)益?zhèn)}位中樞分組，分別評(píng)估各組內(nèi)基金在股票、債券資產(chǎn)上的季度倉(cāng)位擇時(shí)能力、長(zhǎng)期牛熊周期把握能力，以綜合評(píng)估基金在兩類資產(chǎn)上的配置能力；調(diào)倉(cāng)交易能力反映基金經(jīng)理在多資產(chǎn)Beta配置和單資產(chǎn)Alpha獲取上的綜合能力，是單資產(chǎn)配置能力評(píng)估體系的有效補(bǔ)充；對(duì)各組構(gòu)建相應(yīng)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，評(píng)估基金相較于對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)收益風(fēng)險(xiǎn)比及其穩(wěn)健性，以衡量基金業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。20風(fēng)險(xiǎn)因素基金風(fēng)格漂移風(fēng)險(xiǎn)；重倉(cāng)股代表性下降；基金經(jīng)理更換；基金轉(zhuǎn)型。21相關(guān)研究相關(guān)專題研究系列基金組合專題系列之十六—立足投資行為，改進(jìn)配置型基金組合（2021-10-19）金融產(chǎn)品深度解讀系列之十二—主動(dòng)權(quán)益基金調(diào)倉(cāng)交易行為啟示（2021-08-27）基金組合專題系列之十五—攻守兼?zhèn)洌瑯?gòu)建股債配置型基金組合（2021-04-30）基金組合專題系列之十一—基于公募FOF重倉(cāng)的主動(dòng)權(quán)益基金篩選（2020-07-27）指數(shù)研究與指數(shù)化投資系列—增強(qiáng)基金系列指數(shù)：“Beta+”配置基準(zhǔn)工具（2020-04-07）基金組合專題系列之九—再議指數(shù)增強(qiáng)基金組合：Beta+多元Alpha(2020-03-04)資產(chǎn)配置專題系列之八—公募基金倉(cāng)位測(cè)算方法及實(shí)證檢驗(yàn)（2019-11-29）基金組合專題系列之三—指數(shù)增強(qiáng)策略：從基金優(yōu)選到組合配置(2019-07-23)22感謝您的信任與支持！THANKYOU唐棟國(guó)（組合配置分析師）

趙文榮（首席量化與配置分析師）

劉方（首席組合配置分析師）執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010520100002

執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010512070002

執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010513080004顧晟曦（組合配置分析師） 劉笑天（組合配置分析師）執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010517110001 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010521070002免責(zé)聲明分析師聲明

證券研究報(bào)告 2021年10月28日主要負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：（i）本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；（ii）該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)股票評(píng)級(jí)增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之間布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)持有相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之間指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基賣出相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)強(qiáng)于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；行業(yè)評(píng)級(jí)中性相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。弱于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上其他聲明本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)（僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信證券”。法律主體聲明本研究報(bào)告在中華人民共和國(guó)（香港、澳門(mén)、臺(tái)灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：Z20374000）分發(fā)。本研究報(bào)告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國(guó)香港由CLSALimited分發(fā)；在中國(guó)臺(tái)灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服務(wù)牌照編號(hào)：350159）分發(fā)；在美國(guó)由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下稱“CLSAAmericas”）除外）分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注冊(cè)編號(hào)：198703750W）分發(fā)；在歐盟與英國(guó)由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分發(fā)；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分發(fā)（地址：孟買（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8層；電話號(hào)碼：+91-22-66505050；傳真號(hào)碼：+91-22-22840271；公司識(shí)別號(hào)：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會(huì)注冊(cè)編號(hào)：作為證券經(jīng)紀(jì)商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國(guó)由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來(lái)西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護(hù)基金會(huì)員）分發(fā)；在泰國(guó)由CLSASecurities(Thailand)Limited分發(fā)。針對(duì)不同司法管轄區(qū)的聲明中國(guó)：根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，中信證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。美國(guó)：本研究報(bào)告由中信證券制作。本研究報(bào)告在美國(guó)由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）僅向符合美國(guó)《1934年證券交易法》下15a-6規(guī)則定義且CLSAAmericas提供服務(wù)的“主要美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在美國(guó)的任何人士發(fā)送本研究報(bào)告將不被視為對(duì)本報(bào)告中所評(píng)論的證券進(jìn)行交易的建議或?qū)Ρ緢?bào)告中所載任何觀點(diǎn)的背書(shū)。任何從中信證券與CLSAgroupofcompanies獲得本研究報(bào)告的接收者如果希望在美國(guó)交易本報(bào)告中提及的任何證券應(yīng)當(dāng)聯(lián)系CLSAAmericas。新加坡：本研究報(bào)告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)許可持有人及受豁免的財(cái)務(wù)顧問(wèn)），僅向新加坡《證券及期貨法》s.4A（1）定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”分發(fā)。根據(jù)新加坡《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》下《財(cái)務(wù)顧問(wèn)（修正）規(guī)例（2005）》中關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者、專業(yè)投資者及海外投資者的第33、34及35條的規(guī)定，《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第25、27及36條不適用于CLSASingaporePteLtd.。如對(duì)本報(bào)告存有疑問(wèn)，還請(qǐng)聯(lián)系CLSASingaporePteLtd.（電話：+6564167888）。M