上市公司股利政策

上市公司股利政策

股利政策作為公司的核心財(cái)務(wù)問題之一,始終受到各方的關(guān)注。由于股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益,又關(guān)系到公司的將來發(fā)展。如果支付較高的股利,首先可使股東獲得可觀的投資收益,另首先還會(huì)引發(fā)公司股票市價(jià)上升。但是過高的股利,將使公司留存利潤減少,或者影響公司將來發(fā)展,或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本,最后影響公司將來收益。而較低的股利,即使使公司有較多的發(fā)展資金,但與公司股東的愿望相違反,致使股票價(jià)格下降,公司形象受損。因此,如何制訂股利政策,使股利的發(fā)放與公司的將來持續(xù)發(fā)展相適應(yīng),并使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升,便成了公司管理層的終極目的。

一、上市公司如何制訂股利政策

上市公司管理當(dāng)局在制訂股利政策時(shí),要遵照一定的原則,并充足考慮影響股利政策的某些因素,這樣才干保護(hù)股東、公司本身和債權(quán)人的利益,使公司的收益分派規(guī)范化。

股利分派的普通原則。

1、納稅優(yōu)先的原則。公司必須在依法繳納多個(gè)稅收后來,才干向股東分派股利。

2、彌補(bǔ)虧損的原則。公司每年的經(jīng)營業(yè)績不盡相似。如果往年出現(xiàn)虧損,則公司必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損后來才干分派股利。

3、提取法定公積金原則。公司當(dāng)年稅后利潤在彌補(bǔ)以前年度虧損后,如有剩余,應(yīng)從中提取一定比例作為法定公積金。我國《公司法》規(guī)定,法定公積金的提取比例為當(dāng)年稅后利潤的10%,法定公積金累計(jì)額達(dá)成注冊(cè)資本的50%以上時(shí),能夠不再提取。

4同股同利、股東平等原則。公司稅后盈利在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金、法定公益金后,如果有剩余,就可在股東間進(jìn)行分派。股利分派應(yīng)按同股同利、股東平等的原則進(jìn)行分派,即公司在分派股利時(shí),必須平等地看待各股東,在分派日期、分派比率和分派方式上,各股東不得有差別。

影響股利政策的因素。

1、法律法規(guī)限制。我國的法律法規(guī)對(duì)公司股利政策的影響有以下三種狀況:

第一,《公司法》規(guī)定。《公司法》第130條規(guī)定股份的發(fā)行必須同股同權(quán),同股同利。第177條規(guī)定了股利分派的次序,即公司分派當(dāng)年稅后利潤時(shí),應(yīng)當(dāng)先提取法定公積金、法定公益金,然后才可按股東持有的股份比例分派。第179條規(guī)定股份有限公司經(jīng)股東大會(huì)決策將法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí),所留存的該項(xiàng)公積金不得少于注冊(cè)資本的百分之二十五。

第二,《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定。按照《個(gè)人所得稅法》和國家稅務(wù)總局《有關(guān)征收個(gè)人所得稅若干問題的告知》,個(gè)人擁有的股權(quán)獲得的股息、紅利和股票股利應(yīng)征收20%的所得稅。

第三,《有關(guān)規(guī)范上市公司若干問題的告知》的規(guī)定。上市公司確實(shí)必須進(jìn)行中期分紅派息的,其分派方案必須在中期財(cái)務(wù)報(bào)告通過含有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后制訂;公布中期分派方案的日期不得先于上市公司中期報(bào)告的公布日期;中期分派方案經(jīng)股東大會(huì)同意后,公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開兩個(gè)月內(nèi)完畢股利的派發(fā)事項(xiàng)。制訂公平的分派方案,不得向一部分股東派發(fā)現(xiàn)金股利,而向其它股東派發(fā)股票股利;上市公司制訂配股方案同時(shí)制訂分紅方案的,不得以配股作為分紅的先決條件。上市公司的送股方案必須將以利潤送紅股和以公積金轉(zhuǎn)為股本明確分辨,并在股東大會(huì)上分別作出決策,分項(xiàng)披露,不得將兩者均表述為送紅股。2國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展含有周期性。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處在不同的發(fā)展周期時(shí),對(duì)該國公司股利政策的制訂也有不同的影響。對(duì)應(yīng)地,我國上市公司在制訂股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。現(xiàn)在,在形式上體現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股,到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。3通貨膨脹。當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí),折舊儲(chǔ)藏的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要。公司為了維持其原有生產(chǎn)能力,需要從留存利潤中予以補(bǔ)足,這時(shí)管理當(dāng)局可能調(diào)節(jié)其股利政策,造成股利支付水平下降。

4、公司的融資環(huán)境。當(dāng)客觀上存在一種較為寬松的融資環(huán)境時(shí),公司能夠發(fā)放債務(wù)融資性的股利和權(quán)益融資性的股利,亦即公司借新債或發(fā)新股來為股利融資。普通說來,公司規(guī)模越大,實(shí)力越雄厚,其在資我市場融資的能力就越強(qiáng),財(cái)務(wù)靈活性也越大,固然其支付股利的能力也就越強(qiáng)。對(duì)于許多小公司或新成立的公司而言,難以采用融資性的股利政策。

5、市場的成熟程度。衡量市場的成熟程度,普通可劃分為三種形式:弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。市場越有效,其成熟度也就越高。實(shí)證研究成果顯示,在比較成熟的資我市場中,現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式,股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資我市場,和成熟的市場相比,在中國,股票股利仍屬一種重要的股利形式。

6、公司所在的行業(yè)。股利政策含有明顯的行業(yè)特性。普通說來,成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè),公用事業(yè)公司的股利支付率高于其它行業(yè)公司。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呈負(fù)有關(guān)關(guān)系。

7、公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。所謂資產(chǎn)的流動(dòng)性是指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。公司的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好,其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而成長中的、盈利性較好的公司,如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營運(yùn)資金上,則他們普通不樂意支付現(xiàn)金股利而危及公司的安全。

8、公司的生命周期。我們普通把公司的生命周期劃分為成長階段、發(fā)展階段和成熟階段。在不同的階段,公司的股利政策會(huì)受到不同的影響。在成長階段,公司亟需資金投入,普通來講,股利支付率相對(duì)較低;在發(fā)展階段,公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉(zhuǎn)移給股東;至成熟階段,由于投入產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定,股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。

9、公司的投資機(jī)會(huì)。股利政策在很大程度上受投資機(jī)會(huì)所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì),往往采用低股利、高留存利潤的政策;反之,如果投資機(jī)會(huì)較少,就可能采用高股利政策。固然,在采用低股利政策時(shí),公司管理層必須向股東充足披露以留存利潤投資于盈利高的項(xiàng)目,以獲得股東的信任和支持。

二、多個(gè)股利政策的比較

公司管理當(dāng)局在制訂我司的股利政策時(shí),普通是在綜合考慮了上述多個(gè)因素的基礎(chǔ)上,對(duì)多個(gè)不同的股利政策進(jìn)行比較,最后選擇符合我司特點(diǎn)與需要的股利政策。

穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定的股利政策是指在一段時(shí)間內(nèi)公司確保每股股利金額的相對(duì)穩(wěn)定。這里所說的穩(wěn)定性是指公司的股利支付呈線性趨勢,特別是呈向上的趨勢。這一政策的特點(diǎn)是:不管經(jīng)濟(jì)狀況如何,也不管公司經(jīng)營業(yè)績好壞,應(yīng)將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當(dāng)管理層認(rèn)為將來盈利將明顯地、不可逆轉(zhuǎn)地增加時(shí),才會(huì)提高股利的支付水平。穩(wěn)定的股利政策能夠增強(qiáng)投資者的信心,并能滿足他們獲得收入的愿望。當(dāng)盈利下降而公司并未減少股利時(shí),市場就對(duì)該股票充滿信心;如果公司減少了股利,那么市場信心也將隨之削弱。穩(wěn)定的股利能夠體現(xiàn)公司管理當(dāng)局對(duì)公司將來的預(yù)期,向投資者傳遞他們擁有優(yōu)勢的信息,即公司的將來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好。但如果公司的盈利持續(xù)呈下降趨勢,穩(wěn)定的股利也不能永遠(yuǎn)給投資者一種將來欣欣向榮的印象;另外,如果公司處在不穩(wěn)定的行業(yè),盈利變動(dòng)很大,那么就是支付穩(wěn)定的股利也無法給市場一種潛在穩(wěn)定的感覺。普通說來,想要獲得收入的投資者也更喜歡能支付穩(wěn)定股利的公司,而不喜歡支付不穩(wěn)定股利的公司?？傊?穩(wěn)定股利政策對(duì)有收入意識(shí)的投資者會(huì)產(chǎn)生正的效用。另外某些機(jī)構(gòu)投資者,涉及證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及其它某些機(jī)構(gòu),也比較觀賞能夠支付穩(wěn)定股利的公司。普通說來,成熟的、盈利比較好的公司普通采用穩(wěn)定的股利政策。

固定股利加額外股利政策。所謂固定股利是指公司在正常狀況下向股東支付的盼望股利。額外股利是指在固定股利之外向股東支付的一種不經(jīng)常有的股利,它只有在特殊狀況下才會(huì)被支付。這種政策的含義是:在公司經(jīng)營業(yè)績非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過支付額外股利,公司管理當(dāng)局重要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運(yùn)用,既能夠使公司保持固定股利的穩(wěn)定統(tǒng)計(jì),又能夠使股東分享公司繁華的好處。值得注意的是,如果公司經(jīng)常持續(xù)支付額外股利,那它就失去了原有的目的,額外股利變成了一種盼望回報(bào)。但是,如果公司以適宜的方式表明這是額外股利的話,額外股利仍然能向市場傳遞有關(guān)公司現(xiàn)在與將來經(jīng)營業(yè)績的主動(dòng)信息。固定股利加額外股利的政策特別適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的公司。

剩余股利政策。當(dāng)公司采用剩余股利政策時(shí),管理當(dāng)局普通按下列環(huán)節(jié)來決定股利的支付水平:擬定投資項(xiàng)目;擬定投資項(xiàng)目所需籌集的資金數(shù)額;盡量地用留存利潤為投資項(xiàng)目融資;只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到完全滿足后來,所剩余的留存利潤才干用來支付股利。剩余股利政策的特點(diǎn)是把公司的股利分派政策完全作為一種籌資決策來考慮,只要公司有了其預(yù)期投資收益率超出資本成本率的投資方案,公司就會(huì)用留存利潤來為這一方案融資。剩余股利政策比較適合于新成立的或處在高速成長的公司。

固定比率股利政策。這種政策的含義是公司每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函數(shù),每股股利隨每股盈利的增減而變動(dòng)。采用固定支付比率的股利政策,使得公司的股利支付極不穩(wěn)定,容易造成公司的信用地位下降、股票價(jià)格下跌與股東信心動(dòng)搖的局面。因而,國外采用固定比率股利政策的公司較少。

但是,對(duì)中國不少上市公司而言,似乎實(shí)施固定比率的股利政策比較適合。由于在中國,有不少推行內(nèi)部員工持股計(jì)劃的公司。如果采用固定比率的股利政策,可將員工個(gè)人的利益與公司的利益捆在一起,使員工意識(shí)到他們的切身利益與公司的興旺發(fā)達(dá)是息息有關(guān)的,從而充足調(diào)動(dòng)廣大員工的主動(dòng)性,進(jìn)一步提高公司經(jīng)營業(yè)績。

以上四種股利政策中,穩(wěn)定的股利政策應(yīng)用最為普遍。根據(jù)國外研究,公司管理當(dāng)局不樂意由于利潤的短期波動(dòng)而變化每年的股利支付水平。又如,“股利政策增加假設(shè)”理論認(rèn)為,穩(wěn)定的股利現(xiàn)金流能夠減少公司其它方面波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響,因此,管理層應(yīng)盡量避免削減股利,而努力在將來相稱長的時(shí)期內(nèi)保持一種穩(wěn)定而持續(xù)增加的股利支付水平;當(dāng)減少股利不可避免時(shí),公司應(yīng)當(dāng)采用足夠大的削減幅度以避免將來再次削減。在美國、英國、加拿大等比較成熟的資我市場中,公司普通傾向于支付穩(wěn)定而持續(xù)增加的股利。美國《1992年聯(lián)邦儲(chǔ)藏公報(bào)》的資料表明:從1960年到1990年的31年期間,盡管美國公司稅后利潤每年都在波動(dòng),但是