離岸人民幣中心的概念辨析

離岸人民幣中心的概念辨析

離開人民幣的中心之所以重要，是因為離開人民幣的市場是人民幣儲備的唯一途徑。其次，當金融機構和資本項目尚未完全開放時，中國的金融機構可以通過在當?shù)厥袌龅倪\作，直接參與國際銀行和國際金融市場的各種業(yè)務經(jīng)營。目前,香港已具備人民幣離岸中心的雛型,在離岸市場,以人民幣計價的跨國銀行業(yè)務正在成為大型商業(yè)銀行國際化經(jīng)營的最重要的戰(zhàn)略路徑之一。一、離岸金融中心概述離岸金融中心(OffshoreFinancialCenters,即OFC)的概念一直以來并無定論。一般而言有兩類定義,一類偏學術,另一類偏經(jīng)驗。學術化的定義包含三個要點:(1)業(yè)務主要針對非居民(Nonresidents);(2)擁有較為寬松便利的制度環(huán)境,如監(jiān)管要求低等;(3)稅收優(yōu)惠。經(jīng)驗性的定義則是:(1)一國或地區(qū),由本國銀行體系提供金融的轉(zhuǎn)口服務,且為外來賬戶提供的服務遠多于與其本國經(jīng)濟活動有關的金融服務;(2)一國或地區(qū),其存款銀行中,外來資產(chǎn)數(shù)額與本國貨物和服務出口額的比值顯著大于國際平均水平。2002年IMF的統(tǒng)計部門給出的經(jīng)驗性定義則是:OFC(離岸金融中心)指一國或地區(qū)的國際金融投資的資產(chǎn)頭寸(包括在該法定區(qū)域內(nèi)注冊的作為居民的經(jīng)濟實體)占GDP的比重達50%以上,或絕對值超過10億美元。2007年,IMF在綜合上述概念后,對OFC(離岸金融中心)的概念作了進一步定義。IMF認為離岸金融中心是指一國(或司法管轄區(qū))向非居民提供的金融服務的規(guī)模遠遠超出其對國內(nèi)提供的金融服務的規(guī)模和融資的需求。離岸金融中心通常提供的服務主要包括:(1)離岸金融機構向非居民提供的金融收費服務,如銀行顧問咨詢、金融工程服務,與信貸、金融租賃,外匯交易相關的中介服務;基金管理、證券交易的傭金服務,包括經(jīng)紀、發(fā)行、承銷、互換協(xié)議、期權及其他對沖工具的使用;資產(chǎn)管理服務;證券托管服務等。(2)為離岸銀行、保險公司、投資機構、國際商務公司、信托、房地產(chǎn)企業(yè)等經(jīng)濟實體提供注冊及更新服務。世界各地離岸金融中心對跨國銀行的業(yè)務有重要意義。在離岸中心發(fā)生的各類批發(fā)銀行業(yè)務和銀行同業(yè)市場規(guī)模十分龐大。根據(jù)BIS對全球部分離岸中心相關業(yè)務的統(tǒng)計,1999年離岸金融中心銀行業(yè)的跨境資產(chǎn)額達4.6萬億美元,約占所統(tǒng)計銀行全部跨境資產(chǎn)的50%。中國早在20世紀80年代末期就開始在大陸建立離岸金融業(yè)務試點,但并未建立人民幣離岸市場。試點的經(jīng)營對象是美元等外幣而非人民幣,經(jīng)營地點集中于深圳;客戶群主要分布在港澳地區(qū),以在港中資企業(yè)和在內(nèi)地投資的港澳企業(yè)為主;融資規(guī)模小,業(yè)務種類單一,主要是銀行借貸;經(jīng)營模式屬于內(nèi)外分離型。在國際國內(nèi)背景下,香港人民幣離岸中心的形成具有一定的必然性。從貨幣國際化路徑來看,人民幣中長期走向儲備貨幣是必然方向。在該過程中,人民幣離岸中心的形成及功能的發(fā)揮是一個重要的環(huán)節(jié)。尤其是在資本賬戶受管制的前提下,發(fā)展香港人民幣離岸市場為人民幣提供了一條頗具彈性的道路。目前香港人民幣流動性的主體來自貿(mào)易相關資金,非貿(mào)易相關兌換對手方的銀行不能自動與清算行結清其頭寸(但可以與其他參加行結算)。這意味著企業(yè)所有投資相關的CNH資金都需要來自離岸流動資金池本身。對于貿(mào)易相關和非貿(mào)易相關人民幣兌換的不同待遇,是目前在岸、離岸市場的重要區(qū)別,這也導致了兩種市場間的人民幣定價差異。這一安排,一方面帶來了高度的“離岸自由”,同時也使中央政府可在擴大離岸人民幣規(guī)模的同時維持資本賬戶嚴格管制狀態(tài)。這樣的做法可使貿(mào)易結算規(guī)模的持續(xù)擴大和資本賬戶的漸進自由化兩者并行不悖,并令后者不會成為阻礙人民幣國際化進程的直接障礙。二、香港金融業(yè)一種人民幣存款人民幣資金在境外的存量與流量是離岸市場存在與發(fā)展的基礎。截至2010年末,香港銀行業(yè)人民幣存款為3150億元,相當于香港M2貨幣供應量的5.3%。盡管截至2010年末,香港人民幣存款總規(guī)模僅相當于內(nèi)地在岸人民幣存款總額的0.5%,但客觀上,香港已形成穩(wěn)定增長的人民幣離岸資金池。(一)人民幣“水池”儲量上升和穩(wěn)定流動性2009年以前,香港銀行業(yè)的人民幣存款增長一直較為緩慢。2009年后,隨著人民幣離岸中心各項功能的擴展,香港人民幣“蓄水池”儲量開始上升,人民幣逐漸形成穩(wěn)定流動性。香港人民幣存款增長來源主要有兩種:(1)大陸進口商通過人民幣貿(mào)易結算支付的人民幣;(2)大陸游客和其他游客在香港的人民幣消費支付。在過去的七年里,香港人民幣存款從僅120多億元增長至最近超過4000億元人民幣。與此同時獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務的金融機構數(shù)也從2004年的38家上升至目前的110多家。(二)當前香港離岸市場跨境貿(mào)易結算額的市跨境人民幣貿(mào)易結算是人民幣國際化初級階段人民幣流向海外的主要渠道,也是境外人民幣未來流動性的關鍵要素之一。從規(guī)?？?目前通過香港離岸市場的跨境貿(mào)易結算額達到境內(nèi)全部銀行跨境貿(mào)易結算額的大半。以2010年末計,香港跨境人民幣結算額達3694億元;而中國人民銀行公布的同期境內(nèi)銀行累計辦理的跨境人民幣結算額為5063億元?？梢娍缇迟Q(mào)易人民幣構成離岸人民幣市場資金來源與使用的最重要支柱。(三)香港人民幣債券“點心”債券市場(Thedimsumbond)指海外發(fā)行的以離岸人民幣計價的債券。自2010年8月起,部分海外金融機構經(jīng)中國人民銀行的批準,可使用其離岸人民幣參與境內(nèi)銀行間債券市場。而此前中國內(nèi)地的銀行間債券市場,一直不向海外投資者開放。盡管上述試點僅構成離岸人民幣資金投資和回流的一條較窄小的渠道,但“點心債券”目前已成為香港人民幣資金追逐的主要投資產(chǎn)品。第一支人民幣債券于2007年7月在香港發(fā)行。截至2011年3月末,香港人民幣債券共發(fā)行52只(不包括存款證及與股票掛鉤的票據(jù)),已經(jīng)發(fā)行而未償清的人民幣債券金額達770億元。香港人民幣債券發(fā)行主體已由最先的境內(nèi)金融機構擴展至包括在中國內(nèi)地有較多業(yè)務的香港企業(yè)或金融機構。自2010年年中離岸人民幣交易限制取消之后,離岸人民幣市場上的債券發(fā)行大幅增加。截至2011年初,人民幣債券發(fā)行總額為590億元,最大的發(fā)行人分別是銀行(29%)、政府機構(25%)和主權國家(24%)?！包c心債券”投資者中,機構投資者占65%,個人投資者占35%。(2)由于海外人民幣投資渠道的匱乏,國際市場對CNH資產(chǎn)的需求強勁,也間接導致香港“點心債券”利率低于同期在岸市場債券收益率,因此在香港發(fā)行人民幣債券一時間成為離岸企業(yè)追逐的低成本融資渠道。未來,隨著CNH債券交易清算、結算的流程和渠道進一步完善,“點心債券”市場因離岸市場的需求和到香港人民幣存款可持續(xù)增長的推動,以及受國際市場資金避險需求和人民幣升值趨勢的支撐,預計該市場將進一步升溫。(四)人民幣交易業(yè)務上世紀90年代中期開始,香港人民幣衍生產(chǎn)品交易日益活躍。香港市場的衍生品品種主要有三類:(1)無本金交割人民幣遠期合約(Non-DeliverableForwards,簡稱NDF)(該業(yè)務最早于1996年在新加坡創(chuàng)設,后因地緣便利等原因大量業(yè)務轉(zhuǎn)移至香港);(2)無本金交割人民幣期權(Non-DeliverableOptions,即NDO);(3)無本金交割的人民幣掉期(Non-DeliverableSwap,即NDS)。除此之外,還有人民幣結構性票據(jù)(或連動式債券)和與人民幣匯率波動相掛鉤的外匯存款等衍生產(chǎn)品。香港離岸市場上的人民幣衍生品交易可以幫助人民幣相關的交易者規(guī)避人民幣匯率及利率風險,同時對人民幣現(xiàn)匯匯率和國內(nèi)市場化利率的形成和調(diào)節(jié),可起到價格信號的作用。對于商業(yè)銀行,人民幣相關外匯市場交易是香港離岸市場重要的業(yè)務機會。目前,中國銀行間外匯市場直接對人民幣交易的外幣共有7種,分別為美元、港元、歐元、日元、英鎊、林吉特和盧布。據(jù)BIS統(tǒng)計,目前銀行間人民幣外匯交易額最大的境外市場是香港,其次是新加坡。根據(jù)BIS每三年一次的央行調(diào)查數(shù)據(jù),人民幣對其他貨幣的日均交易額2010年達到342.61百萬美元,過去十年間的三年平均增速達869%。由于中國是世界上最大的貿(mào)易國,估計本世紀20年代初期,中國將超越美國,成為世界第一大經(jīng)濟體。與此同時,中國正加快人民幣國際化步伐。在此背景下,結合近十年人民幣對其他貨幣日均交易額的增長情況,人民幣或?qū)⒊蔀槿澜缢胸泿胖薪灰最~增長最快的貨幣。假設在2010-2020年,人民幣平均交易的增長速度與2007-2010年間相當。2010-2020年期間G10國家貨幣交易額的增速將類似于它們在2007-2010年間的平均增速。那么到2020年,人民幣交易額有望超過中等規(guī)模的G10貨幣成為重要的國際外匯交易貨幣。(五)人民幣國際化的未來總之,在人民幣國際化背景下,香港離岸人民幣市場的流動性水平正不斷提高,金融產(chǎn)品和服務也日趨多元化。其主要表現(xiàn)在:(1)人民幣債券產(chǎn)品日漸豐富;(2)人民幣計價的IPO啟動;(3)“小QFII”(合格境外機構投資者)正在積極籌劃中,允許外國投資者以境外人民幣投資于中國內(nèi)地的資本市場將是人民幣國際化下一步的重要環(huán)節(jié)之一;(4)香港一直以來是內(nèi)地對外直接投資的主要平臺和跳板;(5)中國人民銀行已與香港、韓國等多個國家、地區(qū)簽署了金額總值達6500億元人民幣的貨幣互換協(xié)議,有助于通過官方渠道向境外輸出人民幣,增加人民幣的流動性,并部分滿足境外人民幣資金需求。三、外資金融機構的競爭激烈對于香港銀行業(yè)來說,人民幣業(yè)務屬于新生市場,為金融機構開辟了新的盈利空間。中資及外資金融機構蓄勢待發(fā),在產(chǎn)品、渠道和客戶方面業(yè)已展開激烈的競爭。目前香港從事人民幣離岸金融業(yè)務的銀行機構主要有三大類,一類是大型中資銀行的香港子公司或分支機構;二是大型外資銀行;三是當?shù)刂行⌒豌y行。(一)香港人民幣清算渠道面臨的挑戰(zhàn)在香港離岸人民幣中心的初期階段,離岸市場與在岸市場人民幣之間資金流動的基礎性渠道,如清算渠道、對境內(nèi)銀行間債券投資等渠道的建立和打通對金融機構競爭力的建立具有基礎性作用。以人民幣清算渠道安排為例。由于人民幣尚不是完全自由兌換貨幣,境內(nèi)外人民幣資金的清算需要做特別的安排。中銀香港是香港離岸人民幣唯一清算行。香港人民幣清算的具體方式是:中國銀行(香港)有限公司作為香港人民幣業(yè)務清算行、人民銀行深圳市中心支行作為香港與內(nèi)地人民幣業(yè)務清算行,兩行簽訂清算合作協(xié)議(見圖2)。當前香港銀行業(yè)人民幣清算渠道安排很大程度上給中銀香港的人民幣業(yè)務帶來獨特的渠道優(yōu)勢。但這一清算渠道的格局正在受到挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)首先來自于清算模式及額度。面對貿(mào)易結算額的不斷增長和離岸金融產(chǎn)品的大量涌現(xiàn),香港離岸市場對人民幣資金的需求增長十分迅猛。2010年11月出現(xiàn)了中銀香港人民幣匯兌額度提前用罄的情況。為了適應形勢的發(fā)展,香港金融管理當局不斷完善人民幣貿(mào)易結算政策應對,并于2010年12月緊急出臺了《人民幣跨境貿(mào)易結算最新優(yōu)化措施》。其要點是加強真實性貿(mào)易審查、增加與央行的貨幣互換以擴大在港人民幣資金池、對資金兌換的期限和參加行人民幣凈頭寸額度作了限制。通過新措施,暫時穩(wěn)定了香港人民幣清算格局。由于資格限制,其他香港銀行同業(yè)的人民幣存款只能存放于中銀香港。隨著跨境貿(mào)易結算額的飆升,這一官方安排受到?jīng)_擊。一方面,人民幣存款在單家銀行的過度集中,帶來對存款風險的擔擾;另一方面,同業(yè)對中銀香港的清算壟斷地位表達了異議。包括中資銀行和外資銀行在內(nèi)的香港同業(yè)對人民幣清算渠道安排提出了改革的要求,提議包括:由香港金管局為存款擔保、由香港金管局做人民幣清算行,或增加人民幣清算行數(shù)目等。工行是中國銀行清算壟斷地位最有力的挑戰(zhàn)者。隨著海外人民幣業(yè)務規(guī)模的擴大和覆蓋區(qū)域的擴張,新加坡、倫敦等國際金融中心亦表現(xiàn)出建設人民幣離岸中心的意愿,工行正在積極鋪設相關渠道。2011年3月,工行在新加坡的人民幣業(yè)務中心開放,成為首家將新加坡作為東南亞跨境人民幣貿(mào)易結算和人民幣計價產(chǎn)品中心的中國內(nèi)地銀行,并積極爭取成為新加坡人民幣清算行。這一成果,對香港的人民幣清算業(yè)務會形成一定分流,在一定程度上也削弱了香港同業(yè)的競爭力。同時,工行通過全資子公司工銀亞洲開展人民幣業(yè)務,在香港CNH市場展開強有力的爭奪和布局。其優(yōu)勢主要來自母行規(guī)模、品牌影響力,以及龐大的客戶網(wǎng)絡。(二)離岸市場上的人民幣金融產(chǎn)品及業(yè)務產(chǎn)品種類客觀上看,在央行和香港金管局的一系列政策規(guī)則下,香港離岸人民幣市場各銀行面臨的政策性約束是完全一致的,離岸人民幣業(yè)務產(chǎn)品的具體種類也趨于一致。但各類、各家銀行由于不同的專業(yè)化優(yōu)勢,提供的離岸人民幣產(chǎn)品存在差異。以公司客戶產(chǎn)品為例。目前,離岸市場上的公司客戶對人民幣金融產(chǎn)品的需要主要有如下幾類:人民幣賬戶管理、人民幣融資需求、人民幣外匯交易及風險管理、人民幣投資產(chǎn)品。在香港銀行中,匯豐銀行是2009年首家開辦跨境貿(mào)易人民幣結算的大型國際銀行,并于2010年4月推出結構化可交易的外匯抵押美元貸款。此后還推出了大量結構化存款投資產(chǎn)品,并且是最先向企業(yè)客戶大量出售非貿(mào)易類人民幣的銀行之一。目前匯豐銀行向其企業(yè)客戶在香港市場提供的人民幣業(yè)務產(chǎn)品與在岸市場人民幣產(chǎn)品比較,其特點主要可歸結為:(1)外匯交易及風險管理類產(chǎn)品種類豐富;(2)大量開發(fā)結構化存款投資產(chǎn)品。匯豐銀行在外匯交易、資產(chǎn)管理類產(chǎn)品上擁有較高專業(yè)技術水平和產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新能力。(三)外資香港離岸中心的發(fā)展現(xiàn)狀隨著香港離岸人民幣業(yè)務規(guī)模不斷擴大,客戶資源將發(fā)揮越來越來越重要的影響力。人民幣業(yè)務的渠道、業(yè)務品種隨著官方規(guī)則的不斷完善正日漸成型,而相關業(yè)務最終的盈利能力還需落實到客戶對產(chǎn)品和服務的接受度上。因此,同業(yè)競爭將越來越體現(xiàn)在客戶資源競爭上。目前,支柱業(yè)務跨境貿(mào)易結算中約80%份額為進口貿(mào)易結算,以處理人民幣支付為主,中資銀行擁有客戶資源優(yōu)勢。但隨著出口結算額比例的提升及隨之而來的越來越多的各國進口商對人民幣越來越大的需求,在服務全球客戶上擁有網(wǎng)絡和專業(yè)化優(yōu)勢的匯豐、渣打等全球化銀行將占有更大的商機。在香港離岸市場及其他正在形成中的人民幣離岸市場,大型全球化銀行與中資銀行在人民幣業(yè)務上的差距將逐步縮小。仍以匯豐為例,匯豐憑借其在全球擁有的廣泛網(wǎng)絡和企業(yè)客戶群,一直扮演著人民幣跨境結算的傳播者和推動者的角色。在參與試點的20個城市中,匯豐中國在其中18個城市設有分行。匯豐對這18個城市的企業(yè)客戶進行了調(diào)查,近四成尚未采用人民幣結算的內(nèi)地企業(yè)反映,他們的境外貿(mào)易方仍面臨沒有人民幣支付或貿(mào)易方銀行無法提供人民幣結算支持等問題。而匯豐集團在海外,通過分布于87個國家和地區(qū)的服務網(wǎng)絡,已在全球44個國家和地區(qū)建立了人民幣結算的服務機構,這些區(qū)域大約覆蓋了中國對外貿(mào)易量的四分之三。(1)中資行中,四大國有商業(yè)銀行目前都已在香港擁有子公司或分支機構,并且都將人民幣業(yè)務視為各自開拓海外業(yè)務的重要契機。前期,中國銀行因長期開展國際化經(jīng)營而占據(jù)有先發(fā)優(yōu)勢,但隨著競爭的深入,工行、建行等同業(yè)的客戶資源優(yōu)勢將加劇中資大行間的競爭。以各大銀行機構“點心債券”承銷的市場份額和客戶結構為例,中外資大型商業(yè)銀行之間的競爭日趨激烈。中銀香港的先發(fā)優(yōu)勢已受到極大沖擊。2007至2010年,在“點心債券”的承銷業(yè)務上中銀香港優(yōu)勢明顯,市場份額一直穩(wěn)居第一。但2011年以來,匯豐銀行在獨自承銷或聯(lián)合承銷業(yè)務中遠遠領先市場。其他如渣打、RBS、JP摩根及德意志銀行(DB)的市場份額也在擴大之中。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),2008年,只有中銀香港等五家商業(yè)銀行從事“點心債券”的承銷業(yè)務。但自2010年起,一些知名投資銀行如GoldmanSachs,CITICSecuritiesCo,以及ChinaInternationalCapitalCorp等紛紛加入承銷行列,發(fā)行主體已形成多元化格局,加劇了市場的競爭。這種競爭很大程度上來自于客戶的差異。匯豐銀行的客戶主要為:自己本系統(tǒng)的客戶(如匯豐中國、交通銀行等)、大型跨國公司、國際性銀行等金融機構,以及一些在香港注冊并上市的中國公司。中銀香港的客戶主要為:本系統(tǒng)及政府客戶(如中國銀行、國家財政部)、國內(nèi)大型央企或國企及良好合作關系的港企。從中不難看出,當前香港人民幣債券市場中,外國銀行在爭取國際客戶上有一定優(yōu)勢,而中資銀行則在爭取國內(nèi)企業(yè)方面有優(yōu)勢。從長遠看,由于金融機構的競爭優(yōu)勢主要還是來自其綜合實力,因此,在香港這樣一個市場化、自由化程度很高的國際離岸金融中心,隨著政策性資源的平均化,中銀香港的先發(fā)優(yōu)勢會有所下降,而國際大行和其他中資銀行憑借客戶資源和網(wǎng)絡優(yōu)勢,其競爭地位將會逐步上升。這將成為競爭的一個主要趨勢。過去近十年來,香港離岸人民幣業(yè)務的發(fā)展得到來自中央政府及特區(qū)政府一系列政策扶持(如圖1整理歸納所示)