貨幣供給內生性及其影響因素的實證分析

貨幣供給內生性及其影響因素的實證分析論文摘要：貨幣供給和貨幣乘數(shù)的不確定性是貨幣當局貨幣政策執(zhí)行時面臨的要緊挑戰(zhàn)。本文通過對貨幣制造過程的分析，發(fā)覺基礎貨幣、物價水平、收入水平和市場利率均對我國狹義和廣義貨幣供給有顯著阻礙。同時通過采納向量誤差修正模型和脈沖響應函數(shù)方法對我國貨幣供給形成短期沖擊的因素進行分析，以期提高貨幣政策的有效性。論文關鍵詞：基礎貨幣,貨幣乘數(shù),貨幣供給

一、引言

貨幣供給與一國經(jīng)濟緊密相關，適當?shù)呢泿殴┙o會刺激消費，推動經(jīng)濟的增長。而過度的貨幣供給會導致價格上漲或國際收支惡化，貨幣供給不足又會阻礙經(jīng)濟增長與進展。

而如何使貨幣供給保持適度，滿足經(jīng)濟增長的要求，仍是一個亟待解決的問題。傳統(tǒng)觀點認為中央銀行能夠通過基礎貨幣操縱貨幣供給（貨幣供給外生性），那個地點假定貨幣乘數(shù)是穩(wěn)固的。與此相反，后凱恩斯主義者認為由于微觀主體經(jīng)濟行為的阻礙，貨幣乘數(shù)發(fā)生變動，從而使得貨幣供給不再是中央銀行的獨立行為。因此，深刻明白得貨幣乘數(shù)如何發(fā)生變動，關于保持穩(wěn)固的貨幣供給具有舉足輕重的意義。

本文結構如下：第二部分為研究框架；第三部分為樣本和數(shù)據(jù)；第四部分為實證分析結果；最后為本文結論。

二、分析框架

（一）貨幣乘數(shù)

FreemanandHuffman（1991）認為貨幣乘數(shù)的變動導致了名義貨幣供給量的變動，并能夠關心說明貨幣供給量與產(chǎn)出之間的關系。Gauger（1998）通過對乘數(shù)的分析，發(fā)覺這些乘數(shù)受到微觀主體的機會成本、收益曲線彈性及真實收入水平等因素的阻礙。本文第一基于貨幣乘數(shù)模型，沿用并拓展Gauger的研究框架，對乘數(shù)進行分析。傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)模型見下：

；；；；

（1）

（2）

其中：為現(xiàn)金比率；為定期存款比率；為法定預備金率；為超額預備金率；

在此假定超額預備金率為且，代表市場利率。這是由于市場利率越高，商業(yè)銀行持有超額預備金的機會成本越高，從而超額預備金率降低，故。另由（1）、（2）可得：；；；，；

基于（1）、（2）兩式，可把貨幣供給量變化歸結于三部分：外生的基礎貨幣、內生的和。

在此，貨幣乘數(shù)的變動是微觀經(jīng)濟主體行為的反映。從短期來看，關于由于貨幣乘數(shù)的變動而導致的貨幣供給量的波動，中央銀行也難以對事實上施操縱。然而從長期來說，基礎貨幣的變動仍舊是決定貨幣供給量的要緊因素。Cagan（1965）研究發(fā)覺美國貨幣供給量長期變化的90%要歸咎于基礎貨幣的變化，剩下的由現(xiàn)金比率、預備金率說明。

同時，假定：

其中，代表某種定期存款占總存款權重。

我們明白，定期存款利率的相對變化以及收入變化會導致投資組合內資產(chǎn)權重變化，因此假設：

（3）

其中：

為凈的M2資產(chǎn)利率相對M1資產(chǎn)利率的變化：；

為凈得M2資產(chǎn)利率相對短期市場利率的變化，；

代表真實收入；另外皆為對應資產(chǎn)的數(shù)量加權平均利率。

最后，將（3）代入到（1）、（2）式之中，得到：

（4）

（5）

（二）貨幣供給

西方學者如喬頓、布倫納、梅爾澤等人都有各自的貨幣供給模型，而且相互之間都不盡相同，有些差別還比較大。然而一致的是一國的貨幣供給量始終是一國基礎貨幣H和貨幣乘數(shù)兩個共同因素共同決定的。因此本文選用普遍同意的貨幣供給模型?；谝陨戏治?，可得到：

（6）

（7）

三、樣本與數(shù)據(jù)

（一）樣本和數(shù)據(jù)來源

基于前文分析框架，本文分析所采納數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行月度統(tǒng)計資料和中華人民共和國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。其中GDP為季度數(shù)據(jù)，因此本文假設季度中每月的GDP增長率相同來推算每個月的GDP。

（二）數(shù)據(jù)特點描述

從2002年開始，我國的基礎貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣的供給如下圖，其中狹義貨幣和廣義貨幣供給出現(xiàn)平穩(wěn)增加的趨勢，通過以下的平穩(wěn)性分析后可知兩者皆在1%的顯著水平下為一階差分平穩(wěn)序列。而基礎貨幣的增長出現(xiàn)出較大的波動性，反映了貨幣當局短期的貨幣政策行為。

圖一：基礎貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣供給（2002.1-2009.7）

同時，從圖一中基礎貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣供給的變化情形來看可判定狹義和廣義貨幣乘數(shù)并不是穩(wěn)固的，從圖二也能夠看出它們自2002年以來的波動。

圖二：狹義貨幣乘數(shù)與廣義貨幣乘數(shù)波動（2002.1-2009.7）

表一：狹義貨幣乘數(shù)與廣義貨幣乘數(shù)描述統(tǒng)計表

MM1

MM2

Mean

1.180330

1.606813

Maximum

1.310000

1.940000

Minimum

0.970000

1.250000

Std.Dev.

0.080574

0.163740

圖二、表一顯示：我國月度的狹義貨幣乘數(shù)在1.0和1.3之間，其中均值為1.18；廣義貨幣乘數(shù)在1.25和1.94之間，其均值為1.61。假如以標