項目融資模式

項目融資模式在經(jīng)濟發(fā)展全球化的新形勢下，各國都在尋求經(jīng)濟發(fā)展的有效途徑，但在發(fā)展過程中都面臨不同程度的資金短缺問題。作為利用外資的一種新的形式，項目融資自20世紀80年代興起以來，為解決資金短缺問題提供了一條新的途徑，越來越受到各國特別是發(fā)展中國家的重視，并不斷應用于大型工程項目的建設中。在當前經(jīng)濟形勢下，受金融危機的影響，很多項目的融資顯得更加困難。項目融資有很多模式，各有其特點和使用范圍。選擇何種融資模式來拓展資金的來源渠道，使投資主體多元化，提高投資效率，成為加快我國基礎設施建設的必由之路。近年來很多學者關注這一領域，并形成了一些有價值的研究成果。通過項目融資，不僅能把國內(nèi)外民間的大量資金吸引過來，而且還可以在不形成外債負擔的前提下彌補基礎設施建設的資金缺口，同時吸引國內(nèi)外的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗。下面我介紹一下主要的項目融資模式，分析其各自特點，探討新的項目融資模式，為解決我們今后的項目融資活動提供更多的有效方法和創(chuàng)新模式。1、產(chǎn)品支付ProductionPayment產(chǎn)品支付ProductionPayment是針對項目貸款的還款方式而言的。借款方是在項目投產(chǎn)后直接用項目產(chǎn)品來還本付息，而不以項目產(chǎn)品的銷售收入來償還債務的一種融資租賃形式。在貸款得到償還以前，貸款方擁有項目的部分或全部產(chǎn)品，借款人在清償債務時把貸款方的貸款看作這些產(chǎn)品銷售收入折現(xiàn)后的凈值。產(chǎn)品支付這種形式在美國的石油、天然氣和采礦項目融資中應用得最為普遍，其特點是：用來清償債務本息的唯一來源是項目的產(chǎn)品：貸款的償還期應該短于項目有效生產(chǎn)期；貸款方對項目經(jīng)營費用不承擔直接責任。以產(chǎn)品支付為基礎組織起來的項目融資，在信用保證結(jié)構(gòu)上與其它的融資模式有一定的區(qū)別。 一個產(chǎn)品支付的融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎上的。在這一安排中提供融資的貸款銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益也就成為項目融資的主要償債資金來源。因此，產(chǎn)品支付是通過直接擁有項目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實現(xiàn)融資的信用保證。對于那些資源屬于國家所有項目投資者只能獲得資源開采權(quán)的國家和地區(qū)，產(chǎn)品支付的信用保證是通過購買項目未來生產(chǎn)的現(xiàn)金流量，加上資源開采權(quán)和項目資產(chǎn)的抵押實現(xiàn)的。產(chǎn)品支付融資適用于資源貯藏量已經(jīng)探明并且項目生產(chǎn)的現(xiàn)金流量能夠比較準確地計算出來的項目。產(chǎn)品支付融資所能安排的資金數(shù)量等于產(chǎn)品支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。產(chǎn)品支付融資模式還具有其它一些特征：、由于所購買的資源儲量及其銷售收益被用作為產(chǎn)品支付融資的主要償債資金來源，因此，融資比較容易被安排成為無追索或有限追索的形式；、融資期限將短于項目的經(jīng)濟生命期。換句話說，如果一個資源性項目具有20年的開采期，產(chǎn)品支付融資的貸款期限將會大大短于20年；、在產(chǎn)品支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項目的建設和資本費用提供融資，而不承擔項目生產(chǎn)費用的貸款，并且要求項目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標準等方面的擔保。產(chǎn)品支付融資的基本思路是，第一，由貸款銀行或者項目投資者建立一個“融資的中介結(jié)構(gòu)”（一般為信托基金結(jié)構(gòu)）從項目公司購買一定比例項目資源的生產(chǎn)量（如石油、天然氣、礦藏儲戢作為融資的基礎；第二，貸款銀行為融資中介機構(gòu)安排用以購買這部分項目資源生產(chǎn)量的資金，融資中介機構(gòu)再根據(jù)產(chǎn)品支付協(xié)議將資金注入項目公司作為項目的建設和資本投資資金；作為產(chǎn)品支付協(xié)議的一個組成部分項目公司承諾按照一定的公式（購買價格加利息）安排產(chǎn)品支付；同時，以項目固定資產(chǎn)抵押和完工擔保作為項目融資的信用保證；第三，在項目進入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議項目公司作為融資中介機構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入（即生產(chǎn)收入）將直接進入融資中介機構(gòu)用來償還債務。在產(chǎn)品支付融資中也可以不使用中介機構(gòu)而直接安排融資，但是這樣融資的信用保證結(jié)構(gòu)將會變得較為復雜；另外，使用中介機構(gòu)還可以幫助貸款銀行將一些由于直接擁有資源或產(chǎn)品而引起的責任和義務（例如環(huán)境保護責任）限制在中介機構(gòu)內(nèi)。如何計算所購買的資源儲量的現(xiàn)值是安排產(chǎn)品支付融資的一個關鍵性的問題，同時也是實際工作中一個較為復雜的問題。為了計算資源儲量現(xiàn)值，需要列出一系列假設條件，而每一個條件都有可能成為借貸雙方談判中的爭議焦點。一些主要的假設條件包括：①項目已證實資源總量（這個條件將決定最大的產(chǎn)品支付融資的可能性）；②資源價格；③生產(chǎn)計劃（包括年度開采計劃和財務預算）；④通貨膨脹率、匯率、利率和其它一些經(jīng)濟因素；⑤資源稅和其它有關政府稅收。產(chǎn)品支付項目融資的另一種可供選擇的方式是生產(chǎn)貸款（ProductionLoan）。生產(chǎn)貸款廣泛應用于礦產(chǎn)資源項目的資金安排。在形式上，生產(chǎn)貸款與項目融資中使用的其它貸款形式?jīng)]有很大的區(qū)別，有時甚至可以更靈活地安排成為提供給項目投資者的銀行信用額度，投資者可以根據(jù)項目資金的實際需求在額度范圍內(nèi)安排提款和還款。生產(chǎn)貸款的金額數(shù)量是根據(jù)項目資源儲量的價值計算出來的，通常表現(xiàn)為項目資源價值的一個預先確定的百分數(shù)，并以項目資源的開采收入作為償還貸款的首要來源。生產(chǎn)貸款的特點主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，表現(xiàn)在債務償還安排上的靈活性。生產(chǎn)貸款可以根據(jù)項目預期的生產(chǎn)水平來設計融資的還款計劃以適應項目經(jīng)營在現(xiàn)金流量上的要求，因而可以說生產(chǎn)貸款是一種根據(jù)項目在融資期間債務償還能力設計的有限追索融資；第二，表現(xiàn)在設計貸款協(xié)議上的靈活性。例如，在生產(chǎn)貸款協(xié)議中可以把債務還款計劃表確定在一個具有上下限的范圍內(nèi)浮動，實際的債務償還根據(jù)實際的生產(chǎn)情況在這個范圍之內(nèi)加以調(diào)整。作為一種自我攤銷的融資方式，產(chǎn)品支付通過購買一定的項目資源安排融資，一個突出的特點是可能較少地受到常規(guī)的債務比例或租賃比例的限制，增強了融資的靈活性。產(chǎn)品支付融資的主要限制因素來自于項目的資源儲量和經(jīng)濟生命期。另外，項目投資者和經(jīng)營者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力也是產(chǎn)品支付融資中的重要考慮因素。2、融資租賃LeveragedLeasing融資租賃LeveragedLeasing是一種特殊的債務融資方式，即項目建設中如需要資金購買某設備，可以向某金融機構(gòu)申請融資租賃。由該金融機構(gòu)購入此設備，租借給項目建設單位，建設單位分期付給金融機構(gòu)租借該設備的租金。融資租賃在資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，特別是在購買飛機和輪船的融資中，以及在籌建大型電力項目中也可采用融資租賃。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自結(jié)構(gòu)中的稅務好處、租賃費用、項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的控制。與以上討論的幾種融資模式相比較，融資租賃在結(jié)構(gòu)上較為復雜，其復雜性主要表現(xiàn)在三個方面：第一，上述幾種融資模式的設計主要側(cè)重于資金的安排、流向、有限追索的形式及其程度，以及風險分擔等問題上，而將項目的稅務結(jié)構(gòu)和會計處理問題放在項目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮和解決；融資租賃融資模式則不同，在結(jié)構(gòu)設計時不僅需要以項目本身經(jīng)濟強度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項目的稅務結(jié)構(gòu)作為一個重要的組成部分加以考慮。因此，融資租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。第二，融資租賃項目融資中的參與者比上述融資模式要多。在一個融資租賃融資模式中，至少要有以下四部分人員的介入：（a） 、至少由兩個“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)（在美國也可以采用信托基金結(jié)構(gòu)）作為項目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個融資租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來的，其參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機構(gòu)，在有些情況下，也可以是一些工業(yè)公司。合伙制結(jié)構(gòu)為融資租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金（一般為項目建設費用或者項目收購價格的20-40%），安排債務融資，享受項目結(jié)構(gòu)中的稅務好處（主要來自項目折舊和利息的稅務扣減），出租項目資產(chǎn)收取租賃費，在支付到期債務、稅收和其它管理費用之后取得相應的股本投資收益（在項目融資中這個收益通常表現(xiàn)為一個預先確定的投資收益率）。（b） 、“債務參加者”（其數(shù)目多少由項目融資的規(guī)模決定）。債務參加者為普通的銀行和金融機構(gòu)。債務參加者以對股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項目提供絕大部分的資金（一般為60-80%）。由債務參加者和股本參加者所提供的資金應構(gòu)成被出租項目的全部或大部分建設費用或者購買價格。通常，債務參加者的債務被全部償還之前在融資租賃結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先取得租賃費的權(quán)利。對于債務參加者來說，為融資租賃結(jié)構(gòu)提供貸款和為其它結(jié)構(gòu)的融資提供貸款在本質(zhì)上是一樣的。（c） 、“項目資產(chǎn)承租人”。項目資產(chǎn)承租人是項目的主辦人和真正投資者。項目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議的方式從融資租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者手中獲得項目資產(chǎn)的使用權(quán)，支付租賃費作為使用項目資產(chǎn)的報酬。由于在結(jié)構(gòu)中充分考慮到了股本投資者的稅務好處，所以與直接擁有項目資產(chǎn)的融資模式比較，項目投資者可以獲得較低的融資成本。具體地說，只要項目在建設期和生產(chǎn)前期可以有相當數(shù)額的稅務扣減，這些稅務扣減就可以被用來作為支付股本參加者的股本資金投資收益的一個重要組成部分。與其它模式的項目融資一樣，項目資產(chǎn)的承租人在多數(shù)情況下，也需要為融資租賃融資提供項目完工擔保、長期的市場銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金轉(zhuǎn)入（作為項目中真正的股本資金）以及其它形式的信用保證。由于其結(jié)構(gòu)的復雜性，并不是任何人都可以組織起來以融資租賃為基礎的項目融資。項目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是一個關鍵的評斷指標。（d） 、融資租賃經(jīng)理人”。融資租賃融資結(jié)構(gòu)通常是通過一個融資租賃經(jīng)理人組織起來的。這個經(jīng)理人相當于一般項目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問角色，主要由投資銀行擔任。在安排融資階段，融資租賃的經(jīng)理人根據(jù)項目的特點，項目投資者的要求設計項目融資結(jié)構(gòu)，并與各方談判組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參加者和債務參加者，安排項目的信用保證結(jié)構(gòu)。如果融資安排成功，融資租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)管理該融資結(jié)構(gòu)的運作。第三，實際操作中對融資租賃項目融資結(jié)構(gòu)的管理比其它項目融資模式復雜。前面說明一般項目融資結(jié)構(gòu)的運作包括了兩個階段：項目建設階段和經(jīng)營階段；但是融資租賃項目融資結(jié)構(gòu)的運作需要包括五個階段：項目投資組建（合同）階段；租賃階段；建設階段；經(jīng)營階段；中止租賃協(xié)議階段）。融資租賃融資結(jié)構(gòu)的運作與其它項目融資結(jié)構(gòu)動作之間的主要區(qū)別在于兩個方面：第一，在項目投資者確定組建（或參加）一個項目的投資之后，需要將項目的資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的融資租賃融資結(jié)構(gòu)，然后再從資產(chǎn)出租人；第二，在融資期限屆滿，或由于其它原因中止租賃協(xié)議時，項目投資者的一個相關公司需要以事先商定的價格。、在項目建設階段，一般不付或只付相當于項目貸款利息的租賃費上圖是一個完整的融資租賃項目融資結(jié)構(gòu)。在這個融資結(jié)構(gòu)中，第一，項目的投資者通過一個單一目的項目公司安排融資租賃的融資結(jié)構(gòu)，為項目投資籌集資金。在項目建設期，投資者為融資安排提供一個完工擔保，承擔項目的全部責任；在項目的生產(chǎn)期，投資者只提供一個具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的產(chǎn)品承購協(xié)議，融資安排成為一種有限追索的形式；第二，作為項目資產(chǎn)法律上的持有者，為融資租賃專門組織起來的合伙制結(jié)構(gòu)從債務參加者和股本參加者處獲得項目的建設費用和流動資金，與工程公司簽訂工程建設合同，支付項目的建設費用；第三，根據(jù)租賃協(xié)議，投資者的項目公司獲得項目資產(chǎn)的使用權(quán)，在支付了相應生產(chǎn)費用和租賃費用之后取得使用項目資產(chǎn)所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，然后再根據(jù)產(chǎn)品承購協(xié)議將產(chǎn)品出售給項目的投資者；第四，融資租賃的經(jīng)理人與股本參加者達成管理協(xié)議，負責管理融資結(jié)構(gòu)的運作，收取一定的管理費用；為了保護融資結(jié)構(gòu)中股本參加者和債務參加者的利益，融資租賃經(jīng)理人監(jiān)督或者直接管理資產(chǎn)承租人的項目現(xiàn)金流量，保證項目現(xiàn)金流量的分配和使用按照以下順序進行：生產(chǎn)費用、項目的資本性開支、融資租賃經(jīng)理人的管理費、債務參加者的債務償還、股本參加者的投資利益、可作為投資者收益的盈余資金。從資產(chǎn)出租人的角度，稅務收益的風險是比較低的，因為這部分收益不依賴于資產(chǎn)承租人的經(jīng)營情況。從資產(chǎn)承租人一一阿納柯達公司的角度，采用融資租賃進行融資的經(jīng)濟效益可以從兩個方面來分析：第一，單純將融資租賃融資與假設的百分之百公司貸款（假定公司貸款利率與融資租賃中的貸款利率相等；第二，結(jié)合公司稅務的考慮，由于項目的稅務已被全部轉(zhuǎn)讓給了股本參加者，所以融資租賃融資對阿納柯達公司的價值在很大程度上取決于該公司的稅務結(jié)構(gòu)。通過上面的討論，可以對融資租賃為基礎的項目融資模式做出如下歸納：、融資模式比較復雜。由于融資租賃融資結(jié)構(gòu)中涉及的參與者數(shù)目較多，資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務參加者之間的分配和優(yōu)先順序問題也比一般項目融資模式復雜，再加上稅務、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問題，造成組織這種融資模式所花費的時間要相對長一些，法律結(jié)構(gòu)及文件也相對復雜一些，因而比較適合大型項目的融資安排。、融資租賃由于充分利用了項目的稅務好處作為股本參加者的投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時也增加了融資結(jié)構(gòu)中債務償還的靈活性。、融資租賃融資應用范圍比較廣泛，既可以作為一項大型項目的項目融資安排，也可以為項目的一部分建設工程安排融資，例如用于購置項目的某一專項大型設備。、項目的稅務結(jié)構(gòu)以及稅務扣減的數(shù)量和有效性是融資租賃融資模式的關鍵。融資租賃結(jié)構(gòu)的稅務扣減主要包括設備折舊、貸款利息和其它一些費用開支，這些扣減與項目投資者可以從一個項目投資中獲得的標準扣減沒有任何區(qū)別。然而，一些國家對于融資租賃的使用范圍和稅務扣減有很具體的規(guī)定和限制，在設計融資結(jié)構(gòu)時需要掌握當?shù)胤珊途唧w的稅務規(guī)定。通常在融資結(jié)構(gòu)中的貸款銀行不承擔任何稅務政策變化的風險，而是要求項目資產(chǎn)的承租人（即項目的投資者）補償由此造成的稅務損失。為了降低資產(chǎn)承租人的融資風險，一種行之有效的做法是在融資結(jié)構(gòu)最后完成之前，申報有關稅務部門取得批準。、由于以上幾種復雜因素的影響，融資租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。項目投資者在選擇融資租賃項目融資模式時應該注意到這一特點。3、BOT及其變形Build—Operate—TransferanditstransmutationsBOT即Build—Operate—Transfer模式的概念是由土耳其總理厄扎爾于1984年正式提出的。我國將BOT模式稱之為“特許權(quán)融資方式”，它具有民營化、全額投資、特許期和壟斷經(jīng)營四個基本特征。其涵義是，國家或地方政府通過特許權(quán)協(xié)議，將一個公共基礎設施（基礎產(chǎn)業(yè)）項目的特許權(quán)授予承包商（一般為國際財團），承包商在特許期內(nèi)負責項目設計、融資、建設、運營和維護，并回收成本、償還債務和賺取利潤，特許期結(jié)束后將項目所有權(quán)無償移交簽約方的政府部門。實質(zhì)上，BOT模式是指私營機構(gòu)（含國外資本）參與國家公共基礎設施項目，在互利互惠的基礎上分配該項目的資源、風險和利益的項目融資方式，是政府與承包商合作經(jīng)營基礎設施項目的一種特殊運作模式。17世紀英國的領港公會負責管理海上事務，包括建設和經(jīng)營燈塔，并擁有建造燈塔和向船只收費的特權(quán)。但是據(jù)羅納德?科斯（R.Coase）的調(diào)查，從1610年到1675年的65年當中，領港公會連一個燈塔也未建成。而同期私人建成的燈塔至少有十座。這種私人建造燈塔的投資方式與現(xiàn)在所謂BOT如出一轍。艮即私人首先向政府提出準許建造和經(jīng)營燈塔的申請，申請中必須包括許多船主的簽名以證明將要建造的燈塔對他們有利并且表示愿意支付過路費；在申請獲得政府的批準以后，私人向政府租用建造燈塔必須占用的土地，在特許期內(nèi)管理燈塔并向過往船只收取過路費；特權(quán)期滿以后由政府將燈塔收回并交給領港公會管理和繼續(xù)收費。到1820年，在全部46座燈塔中，有34座是私人投資建造的。可見BOT模式在投資效率上遠高于行政部門。同許多其他的創(chuàng)新具有共同的命運，BOT在其誕生以后經(jīng)歷了一段默默無聞的時期。而這段默默無聞的時期對BOT來講是如此之長以致于人們幾乎忘記了它的早期表現(xiàn)。直到本世紀80年代，由于經(jīng)濟發(fā)展的需要而將BOT捧到經(jīng)濟舞臺上時，許多人將它當成了新生事物。BOT融資方式有如下特點：（1） BOT融資方式是無追索的或有限追索的，舉債不計入國家外債，債務償還只能靠項目的現(xiàn)金流量。（2） 承包商在特許期內(nèi)擁有項目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。（3） 名義上，承包商承擔了項目全部風險，因此融資成本較高。（4） 與傳統(tǒng)方式相比，BOT融資項目設計、建設和運營效率一般較高，因此，用戶可以得到較高質(zhì)量的服務。BOT融資項目的收入一般是當?shù)刎泿牛舫邪虂碜試?，對宗主國來說，項目建成后將會有大量外匯流出。BOT融資項目不計入承包商的資產(chǎn)負債表，承包商不必暴露自身財務情況。在BOT模式的實際運作過程中，由于基礎設施種類、投融資回報方式、項目財產(chǎn)權(quán)利形態(tài)的不同等因素，已經(jīng)出現(xiàn)了不少變形模式：“建設一擁有一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓”(BuildOwnOperateTransfer，BOOT)模式、“建設一轉(zhuǎn)讓一經(jīng)營”(BuildTransferOwn，BTO)模式、“建設一擁有一經(jīng)營”(BuildOwnOperate，BOO)模式、“建設一租賃一轉(zhuǎn)讓”(BuildLeaseTransfer，BLT)模式、“建設一轉(zhuǎn)讓”(BuildTransfer，BT)模式、“經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓”(OperateTransfer，OT)模式、“經(jīng)營一管理一轉(zhuǎn)讓”(OperateManagementTransfer，OMT)模式、“修復一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓”(RenovateOperateTransfer，ROT)模式、“轉(zhuǎn)讓一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓”(TransferOperateTransfer，TOT)模式、“建設一擁有一經(jīng)營一補貼一轉(zhuǎn)讓”(BuildOwnOperateSubsidyTransfer，BOOST)模式等等。實施BOT的步驟如下：1、 項目發(fā)起方成立項目專設公司(項目公司)，專設公司同東道國政府或有關政府部門達成項目特許協(xié)議。2、 項目公司與建設承包商簽署建設合同，并得到建筑商和設備供應商的保險公司的擔保。專設公司與項目運營承包商簽署項目經(jīng)營協(xié)議。3、 項目公司與商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議或與出口信貸銀行簽訂買方信貸協(xié)議。4、 進入經(jīng)營階段后，項目公司把項目收入轉(zhuǎn)移給一個擔保信托。擔保信托再把這部分收入用于償還銀行貸款。BOT投資方式在我國的運作是從電力行業(yè)開始的。我國內(nèi)地第一個BOT項目是1984年由廣東省政府授權(quán)香港合和實業(yè)公司開發(fā)建設的深圳沙角火力發(fā)電B廠(目前該廠已于1999年10月順利移交給相關部門)。雖然未直接稱之為“BOT項目”，但可以說是我國第一次BOT模式的實踐。不久上海黃浦江延安東路隧道復線工程、廣州深圳高速公路、海南東線高速公路、三亞鳳凰機場等項目相繼采用BOT模式引進外資建設。但可以說是我國第一次BOT模式的實踐。不久上海黃浦江延安東路隧道復線工程、廣州深圳高速公路、海南東線高速公路、三亞鳳凰機場等項目相繼采用BOT模式引進外資建設。1995年5月，國家計委批復廣西來賓電廠二期工程采用BOT方式建設，使該項目成為我國第一個經(jīng)國家批準的BOT試點項目。來賓電廠二期工程項目的招標、評標、合同談判等工作都是在國家有關部門的直接指導下于同年6月份開始進行的，1997年在北京正式簽署了協(xié)議。該項目獲得批準和協(xié)議的簽署實施，標志著中國在能源、交通等領域試點進行BOT規(guī)范化管理的正式開始。之后，國家計委在“八五”計劃中曾明確提出利用BOT模式吸引外資，目前又進一步聲明將積極探索BOT項目融資等國際通行的外商投資方式，拓寬利用外資渠道，特別是注意利用BOT、境外上市發(fā)行股票等方式引進外資。迄今為止，我國已陸續(xù)建設了數(shù)十個BOT項目(如北京高速公路、上海大場自來水廠、上海延安東路隧道復線、丁渠火電廠等)，吸引了數(shù)十億美元的外資，對推動我國經(jīng)濟的發(fā)展起到了積極作用。4、 PPPPublic——Private——PartnershipPPP模式即Public—Private—Partnership的字母縮寫，是指政府與私人組織之間，為了合作建設城市基礎設施項目?；蚴菫榱颂峁┠撤N公共物品和服務，以特許權(quán)協(xié)議為基礎，彼此之間形成一種伙伴式的合作關系，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達到比預期單獨行動更為有利的結(jié)果。由于世界各國意識形態(tài)不同，且處于PPP發(fā)展的不同階段，導致各國使用的術(shù)語不盡相同，或者對于同一個術(shù)語的理解不盡一致，這就給PPP的分類帶來很大麻煩。從筆者查閱的資料來看，各國或國際組織對PPP的分類有十幾種之多。廣義PPP可以分為外包、特許經(jīng)營和私有化三大類。PPP模式最早產(chǎn)生于20世紀70年代的英美國家。當時為解決經(jīng)濟蕭條下的財政短缺導致的公共部門投資不足，從而倡導私人部門的參與，并將PPP模式用于公共政策。1992年，英國最先應用了PPP模式。智利于1994年也引進了PPP模式用于提高基礎設施的現(xiàn)代化程度。1997年，葡萄牙也引入該模式，應用于公路網(wǎng)、醫(yī)院、鐵路及地鐵的建設。2004年12月，巴西引入PPP模式用于公路、鐵路及港口和灌溉工程的建設。2005年2月，我國首次運用PPP模式進行北京地鐵四號線的建設。PPP模式在各國的運用私人資本進行基礎設施建設中的作用越來越顯著。PPP模式的內(nèi)涵主要包括以下四個方面：第一，PPP是一種新型的項目融資模式。項目PPP融資是以項目為主體的融資活動，是項目融資的一種實現(xiàn)形式，主要根據(jù)項目的預期收益、資產(chǎn)以及政府扶持措施的力度而不是項目投資人或發(fā)起人的資信來安排融資。項目經(jīng)營的直接收益和通過政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益是償還貸款的資金來源，項目公司的資產(chǎn)和政府給予的有限承諾是貸款的安全保障。第二、PPP融資模式可以使民營資本更多地參與到項目中，以提高效率，降低風險。這也正是現(xiàn)行項目融資模式所欠缺的。政府的公共部門與民營企業(yè)以特許權(quán)協(xié)議為基礎進行全程的合作，雙方共同對項目運行的整個周期負責。PPP方式的操作規(guī)則使民營企業(yè)參與到城市軌道交通項目的確認、設計和可行性研究等前期工作中來，這不僅降低了民營企業(yè)的投資風險，而且能將民營企業(yè)在投資建設中更有效率的管理方法與技術(shù)引入項目中來，還能有效地實現(xiàn)對項目建設與運行的控制，從而有利于降低項目建設投資的風險，較好地保障國家與民營企業(yè)各方的利益。這對縮短項目建設周期，降低項目運作成本甚至資產(chǎn)負債率都有值得肯定的現(xiàn)實意義。第三、PPP模式可以在一定程度上保證民營資本“有利可圖”。私營部門的投資目標是尋求既能夠還貸又有投資回報的項目，無利可圖的基礎設施項目是吸引不到民營資本的投入的。而采取PPP模式，政府可以給予私人投資者相應的政策扶持作為補償，從而很好地解決了這個問題，如稅收優(yōu)惠、貸款擔保、給予民營企業(yè)沿線土地優(yōu)先開發(fā)權(quán)等。通過實施這些政策可提高民營資本投資城市軌道交通項目的積極性。第四、PPP模式在減輕政府初期建設投資負擔和風險的前提下，提高城市軌道交通服務質(zhì)量。在PPP模式下，公共部門和民營企業(yè)共同參與城市軌道交通的建設和運營，由民營企業(yè)負責項目融資，有可能增加項目的資本金數(shù)量，進而降低較高的資產(chǎn)負債率，而且不但能節(jié)省政府的投資，還可以將項目的一部分風險轉(zhuǎn)移給民營企業(yè)，從而減輕政府的風險。同時雙方可以形成互利的長期目標，更好地為社會和公眾提供服務。PPP的優(yōu)點：（1） 雙贏。在PPP的投融資方式下，公共部門和民營企業(yè)共同參與項目建設和運營，可以發(fā)揮各自優(yōu)勢，充分利用有限資源，并通過建立長期互利的合作目標來實現(xiàn)共贏。（2） 彌補公共部門資金不足。PPP項目基本上都是建設周期長，耗資巨大的工程，單靠公共部門的力量很難在短期內(nèi)募集到足夠的建設和運營資金，但PPP模式恰恰彌補了這一缺陷。（3） 節(jié)約了管理成本和資金成本。民營企業(yè)由于利益驅(qū)動會更加積極地參與到基礎設施建設中來，這樣既降低了公共部門的管理成本和壓力，也減少了公共部門的資金成本。（4） 提高工作效率。由于其機制創(chuàng)新、管理靈活、責權(quán)利明確，比傳統(tǒng)的由政府單獨建設、運營的模式更為高效，反而使政府部門的工作克服了諸如效率低下等方面的弊病。（5） 節(jié)約了時間。公私聯(lián)營縮短了建設期，加快了為公眾服務的速度，并節(jié)省了時間，使得公眾能更加快捷和便利的享受公共設施所提供的服務。（6） 有助于提升基礎設施建設和服務水平。由于政府在公共基礎設施建設中的角色得到了轉(zhuǎn)換，在項目運作過程中政府有了新的合作伙伴，這樣也使得政府部門工作得到了更多的監(jiān)督和約束，民營企業(yè)基于利益驅(qū)動和回收成本的需要，也會更加努力地提高基礎設施的建設和服務水平，從而獲得更多的投資回報。PPP的缺點：（1） 風險識別難。風險的識別需要大量的數(shù)據(jù)和資料，并對大量的信息資料進行系統(tǒng)的分析和研究；而收集的資料是有限的。此外，如果一個PPP項目面臨的風險不能事先識別出來的話，那么某些風險就可能在日后對項目的運作產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，甚至可能會影響到項目目標的最終達成。（2） 風險分擔機制要求高。如果沒有一個好的、平衡的風險分擔機制，那么日后會導致項目成本的提高，并且會使合作的一方或各方都難以繼續(xù)并發(fā)揮他們各自的潛力。（3） 由于PPP模式的組織形式非常復雜，合作各方之間不可避免地會產(chǎn)生不同層次、類型的利益和責任上的分歧，如果這些分歧得不到有效化解，那么導致一些合作項目的夭折與失敗將在所難免。（4） PPP沒有一個標準的應用程序參照。由于目前PPP還沒有形成一種固定的模式，使得新上馬的PPP項目在實踐操作過程中難免會走一些前人走過的彎路，并且，從已運行項目來看，有些操作程序較亂，操作不規(guī)范的情況也屢有發(fā)生。（5） 易產(chǎn)生糾紛問題。尤其目前在我國，PPP模式還沒有完整的法律配套體系，還缺乏足夠的法律、法規(guī)支持，使得運作中許多依據(jù)無章可循；然而，PPP在利益分配、風險承擔方面也容易產(chǎn)生很多糾紛問題，如果參與PPP項目私人企業(yè)得不到有效約束，那么容易在項目設計、融資、運營、管理和維護等各階段產(chǎn)生問題，發(fā)生公共產(chǎn)權(quán)糾紛。（6） 投資人選擇難度大。投資人的選擇本身就是一件復雜、充滿很大不確定性的工作，由于政府對投資人招商不熟悉，缺乏有效的投資人選擇機制和經(jīng)驗，再加上政府普遍缺乏聘請顧問的意識，在引進投資人的過程中，往往對投資人的誠信、實力、資質(zhì)、經(jīng)驗等方面考察不充分。如果政府一旦選擇了這類不良投資商的同時，那么他們事后違約的風險也會漸漸膨脹起來。在國內(nèi)，我國城市地鐵軌道交通建設已經(jīng)拉開了PPP模式的序幕。2005年，北京地鐵建設在規(guī)劃和上馬的項目中，’四號線’因與其他地鐵線建設模式有所不同而備受矚目。2005年2月，香港地鐵公司與北京市政府草簽北京地鐵四號線項目《特許經(jīng)營協(xié)議》，揭開了中國內(nèi)地軌道交通建設PPP模式的序幕；地鐵四號線引入PPP模式其意義不僅在四號線本身，它將成為北京乃至全國基礎設施建設新模式的一個樣本。據(jù)統(tǒng)計，北京市交通基礎設施建設運營市場1800億元的大餐，為國內(nèi)外投資者提供了巨大的商機，尤其是地鐵線的建設吸引了10多家全球一流地鐵企業(yè)的眼球。此外，從未來發(fā)展趨勢看，我國的中小型城市的基礎設施的建設和完善，以及我國廣大農(nóng)村地區(qū)對公用事業(yè)服務日益增長的需求也將是PPP又一個廣闊的潛在陣地。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，基礎設施供給不足對經(jīng)濟發(fā)展的限制效應再次突現(xiàn)出來，單靠政府的財政力量將無法滿足這些基礎設施所需的巨額投資，并且投入后政府還有可能承擔巨大的赤字風險，特別是在教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源、環(huán)保、交通及其他公用設施是所需資金的短缺，都為國內(nèi)外社會資本以PPP方式參與公共基礎設施投資建設提供了良好的契機。5、 PFIPrivateFinanceInitiativePFI(PrivateFinanceInitiative)，英文原意為“私人融資活動”，在我國被譯為“民間主動融資”，是英國政府于1992年提出的，在一些西方發(fā)達國家逐步興起的一種新的基礎設施投資、建設和運營管理模式。PFI指政府部門根據(jù)社會對基礎設施的需求，提出需要建設的項目，通過招投標，由獲得特許權(quán)的私營部門進行公共基礎設施項目的建設與運營，并在特許期(通常為30年左右)結(jié)束時將所經(jīng)營的項目完好地、無債務地歸還政府，而私營部門則從政府部門或接受服務方收取費用以回收成本的項目融資方式。PFI模式的特點如下；項目主體單一。PFI的項目主體通常為本國民營企業(yè)的組合，體現(xiàn)出民營資金的力量。項目管理方式開放。PFI模式對項目實施開放式管理，首先，對于項目建設方案，政府部門僅根據(jù)社會需求提出若干備選方案，最終方案則在談判過程中通過與私人企業(yè)協(xié)商確定；實行全面的代理制。PFI模式實行全面的代理制，PFI公司通常自身并不具有開發(fā)能力，在項目開發(fā)過程中，廣泛的應用各種代理關系，而且這些代理關系通常在投標書和合同中即加以明確，以確保項目開發(fā)安全。合同期滿后項目運營權(quán)的處理方式靈活。PFI模式在合同期滿后，如果私人企業(yè)通過正常經(jīng)營未達到合同規(guī)定的收益，則可以繼續(xù)擁有或通過續(xù)租的方式獲得運營權(quán)，這是在前期合同談判中需要明確的。根據(jù)資金回收方式的不同，PFI項目通常可以劃分為如下三類：向公共部門提供服務型(ServicesSoldtothePublicSector)。即私營部門結(jié)成企業(yè)聯(lián)合體，進行項目的設計、建設、資金籌措和運營，而政府部門則在私營部門對基礎設施的運營期間，根據(jù)基礎設施的使用情況或影子價格向私營部門支付費用。收取費用的自立型(Financiallyfree-StandingProjects)o即私營企業(yè)進行設施的設計、建設、資金籌措和運營，向設施使用者收取費用，以回收成本，在合同期滿后，將設施完好地、無債務地轉(zhuǎn)交給公共部門。這種方式與BOT的運作模式基本相同。合營企業(yè)型(JointVentures)o即對于特殊項目的開發(fā)，由政府進行部分投資，而項目的建設仍由私營部門進行，資金回收方式以及其他有關事項由雙方在合同中規(guī)定，這類項目在日本也被稱為“官民協(xié)同項目”。采用PFI項目融資模式主要作用有:一是政府部門由傳統(tǒng)的設施采購向服務采購轉(zhuǎn)變，政府對項目的要求通過對服務要求的定義來實現(xiàn)，對私營機構(gòu)如何融資、設計、建設、運營不會做太多的干涉，支付的費用也由建造的實際費用變?yōu)楦鶕?jù)服務情況而定；二是將私營企業(yè)的創(chuàng)新機制引入政府采購，即通過私營機構(gòu)的參與，提高政府的投資效率，提高管理、創(chuàng)新的能力，為政府提供巨大的潛在收益;三是將基礎設施的全壽命風險適當?shù)剞D(zhuǎn)移到更二適宜的管理機構(gòu)。PFI項目融資體制的主要風險在于其參與方較多，一般有政府、項目發(fā)起人、項目公司、投資銀行、貸款銀行、建設單位、設計單位、運營單位甚至用戶等，合同關系復雜，往往涉及到幾十個合同或協(xié)議，法律關系非常復雜。由于政府所給予的特許經(jīng)營權(quán)的條件是項目合作和實施的重要基礎，因此，PFI項目的成功與否在很大程度上依賴于政府信用以及政府與項目公司的關系。PFI項目將建設、經(jīng)營的風險轉(zhuǎn)移至經(jīng)營機構(gòu)，對經(jīng)營機構(gòu)的要求比較高，需要專業(yè)化程度和對市場的分析、把握能力比較強的公司，才能真正做好項目。在政府給予一定的政策優(yōu)惠和傾斜的同時，也需要對項目公司的運作進行有效的監(jiān)督，使項目的運作在法制的基礎上進行，切實保護項目參與者的利益，但現(xiàn)在對BOT項目的法律法規(guī)建設還相當滯后，需要逐步地完善。此外，項目經(jīng)營權(quán)的具體條件關系到項目各方的切身利益與風險，是PFI項目談判成功與否的重要條件。因此，政府需要對PFI的招商條件進行有效的評估和策劃。PFI項目融資方式在中國基礎建設領域的應用已經(jīng)有了良好的開端，如何完善PFI項目的應用條件和政策法規(guī)，促進PFI項目融資模式的創(chuàng)新，使其更加規(guī)范化、標準化，這是對PFI項目融資方式提出的更高要求。6、 ABSAsset-Backed-SecurieizationABS模式(Asset-Backed-Securitization)即“資產(chǎn)證券化”的簡稱。這是近年來出現(xiàn)的一種新的基礎設施項目融資方式，其基本形式是以項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國內(nèi)外資本市場發(fā)行成本較低的債券進行籌融資。在西方，ABS模式廣泛應用于排污、環(huán)保、電力、電信等投資規(guī)模大、資金回收期長的基礎設施和公用事業(yè)項目。簡單講，ABS是指由需要融資的企業(yè)(原始權(quán)益人)將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收人的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給一個特別設立的公司SPV即SpecialPurposeVehicle,以購買下的資產(chǎn)為擔保發(fā)行債券，取得發(fā)行收人后，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的價格購買原始權(quán)益人所擁有的收益權(quán)，以收益權(quán)所能夠產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金收人償還所發(fā)行債券的一種項目融資方式。ABS模式優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面：1、 ABS整個運行過程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷商等主體，共同按照市場經(jīng)濟規(guī)則運作，就減少了中間費用；同時由于ABS融資方式在國際高等級證券市場籌資，該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較低，從而有效地降低了融資成本。2、 ABS項目融資的對象是資本市場上數(shù)量眾多的債券購買者，這就極大地分散了項目的投資風險，使每個投資者承擔的風險減?。籄BS方式隔斷了項目原始權(quán)益人自身的風險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險，使其清償債券本金的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關，并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風險的牽連，即“破產(chǎn)隔離”。3、對原始權(quán)益人來講，ABS融資方式出售的是項目的未來預期收益，直接發(fā)行證券的也不是原始權(quán)益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負債，且這種負債也不會反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上；通過“信用增級”使項目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以獲得高級別的融資渠道，募集到更多的資金。項目控制：采用ABS方式融資，在債券的發(fā)行期內(nèi)項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項目的資產(chǎn)運營和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有，SPV擁有項目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。ABS模式融資特點有：通過證券市場發(fā)行債券籌資；分散投資風險；負債部反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)及負債表上；信用等級高，易于推銷；適合大規(guī)?；I資。ABS融資方式有其不完善的地方，表現(xiàn)為：在利用ABS方式進行基礎設施項目融資時，雖然政府可以保持對項目建設和運營的控制，但卻不能把國外的大型投資和管理公司先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗發(fā)揮到項目的建設運營中來，這樣就影響了東道國獲取國外先進技術(shù)和管理經(jīng)驗來提高本國的建設和運營能力；雖然ABS方式能夠把融資的風險分散到各個投資者身上，融資不受項目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響，但和BOT相比，在保證項目建設的質(zhì)量和進度、運營效果方面，ABS更多的取決于項目發(fā)起人的管理。具體運作過程是：（1） 組建一個特別目標公司（SPV）。（2） 目標公司選擇能進行資產(chǎn)證券化融資的對象。（3） 以合同、協(xié)議等方式將政府項目未來現(xiàn)金