商貿(mào)零售行業(yè)2023年三季報業(yè)績綜述：跨境電商黃金珠寶醫(yī)美龍頭增速穩(wěn)健

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1維持評級維持評級相關(guān)研究強-2023/10/29易合作進一步加強-2023/10/22聯(lián)抖音第一-2023/10/15作-2023/10/09費迎來旺季-2023/09/24跨境電商&黃金珠寶&醫(yī)美龍頭增速穩(wěn)健，美妝板塊零售30.50億元，同比+5.5%，限額以上單位金銀珠寶類、化妝品類商品零售額分別同比增長12.2%與6.8%，板塊呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。-3.16%上升至8月的0.21%。3Q23營收為233.04億元為15.06億元，同比增速為81.1%，環(huán)比+6.2%。其中華凱易佰、賽醫(yī)美板塊：上游藥械端增速穩(wěn)健，下游機構(gòu)端盈利能力快速回彈。1-3Q23，醫(yī)美板塊億元，yoy+9.33%，歸母凈利潤為1銷售費用率保持行業(yè)最低，管理費用率相對較低；者信心增強，利潤端快速回彈。3Q23，朗姿股份實現(xiàn)營業(yè)收入12.16億元，同比+23為4679.69萬元，同比+339.57%；扣非歸母凈利貓；業(yè)績方面，以申萬美容護理指數(shù)中化妝品指數(shù)的標(biāo)的為基礎(chǔ)，3Q23整體實現(xiàn)營收93.95億元，海家化/水羊股份3Q23歸母凈利分別同比-40.12%/+4.03%。②上游防曬原料龍頭：3Q23科思股場前景，推薦明月鏡片、博士眼鏡，推薦專業(yè)母嬰零售龍頭孩子王。重點公司盈利預(yù)測、估值與評級簡稱代碼603605.SH珀萊雅10 600223.SH福瑞達(dá)300955.SZ嘉亨家化22. 832982.BJ錦波生物227.614.246.86 600415.SH小商 行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21零售行業(yè)：Q3社零總額穩(wěn)步增長，消費逐步回暖 3 71.3跨境電商：海外消費力恢復(fù)及補庫周期開啟，業(yè)績持續(xù)改善 92黃金珠寶：投資與消費共同驅(qū)動，增長韌性充足 2.1黃金珠寶板塊總覽：Q3金銀珠寶類零售額增速領(lǐng)跑，金價持續(xù)處于高位 2.2黃金珠寶行業(yè)財報綜述 2.3黃金珠寶公司點評 223醫(yī)美板塊：上游藥械端增速穩(wěn)健，下游機構(gòu)端盈利能力持續(xù)回彈 293.1醫(yī)美板塊總覽：消費場景逐步修復(fù)，客流量回彈 293.2醫(yī)美行業(yè)財報綜述 303.3醫(yī)美公司點評 334化妝品：3Q23板塊增速穩(wěn)健，品牌端分化趨勢延續(xù)，關(guān)注新材料新方向 4.1化妝品板塊總覽：Q3銷售額維持增長態(tài)勢，Q4有望在“雙11”大促催化下延續(xù)亮眼銷售表現(xiàn) 384.2化妝品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)財務(wù)數(shù)據(jù)分析 404.3化妝品上市公司情況 455風(fēng)險提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31零售行業(yè)：Q3社零總額穩(wěn)步增長，消費逐步回暖前三季度，中國社會消費品零售總額34.21萬億元，同比增長6.8%。23Q3，中國社會消費品零售總額11.45萬億元，同比增長4.23%。其中，限額以上企業(yè)消費品零售總額4.41萬億元，同比增長2.61%。2023年7至9月的社會消費品零售總額呈穩(wěn)步增長，同比增速分別為yoy+2.50%/4.60%/5.50%。圖1：社會消費品零售總額（億元）當(dāng)月值及同比增速0社會消費品零售總額:當(dāng)月值社會消費品零售總額:當(dāng)月同比0CPI總體漲勢趨緩。前三季度，中國CPI同比上漲0.4%，漲幅比上半年回落0.3個百分點，7至9月保持較低水平y(tǒng)oy-0.3/+0.1/0.0%。7至9月份，受國際能源價格上行、暑期旅游出行增加等因素影響，CPI環(huán)比連續(xù)3個月上漲，但由于上年同期對比基數(shù)較高，同比延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。隨著需求穩(wěn)步恢復(fù)，市場信心逐步增強，經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，加上低基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，物價總水平有望逐步回升到年均值水平附近。7月、8月份消費者信心指數(shù)分別為86.4、86.5，處于該指標(biāo)公布以來的同期最低點，可見消費者的預(yù)期依然偏弱。9月份消費者信心指數(shù)上漲至87.2。7-9月份消費者信心指數(shù)有較小增加，但消費者預(yù)期仍較弱。圖2：CPI當(dāng)月同比圖3：消費者信心指數(shù)行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告423Q3各品類零售業(yè)務(wù)的表現(xiàn)存在差異，受到多種因素的影響，包括季節(jié)性、市場需求、價格波動和消費者購買習(xí)慣的變化。2023年9月，零售和食品服務(wù)銷售額同比增長為3.4%，與上月持平。零售和食品服務(wù)行業(yè)在第三季度保持了增長態(tài)勢，但是增速與去年同期相比有所放緩。圖4：社會消費品零售總額分品類增速按零售業(yè)態(tài)分，前三季度，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額yoy+7.5%/+4.3%/+3.1%/+7.7%，超市零售額yoy-0.4%。從2023年7月到9月，超市累計零售額同比下降，yoy分別為-0.5%/-0.5%/-0.4%。百貨累計零售額同比增長，yoy+8.2%/+7.9%/+7.7%，但增速減緩。圖5：限額以上分業(yè)態(tài)零售額同比增速______超市累計零售額同比增長（%）______百貨累計零售額同比增長（%）—專業(yè)累計零售額同比增長（%）—專賣店累計零售額同比增長（%）______便利店累計零售額同比增長（%）50行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5百貨商店3Q23總體情況較上半年略有回落，主要原因為競爭分流，包括線上分流、購物中心和奧特萊斯等業(yè)態(tài)分流。另外則是消費者需求的變化?，F(xiàn)如今的消費者更加注重便利性、體驗化且追求高性價比。很多傳統(tǒng)百貨在滿足這些需求方面還有一定差距。銷售端，3Q23營收為335.77億元，較去年同期增長為-1.5%。毛利率端，3Q23板塊的毛利為110.82億元，毛利率為33.0%，較Q2略有下降。費用端，3Q23銷售費用率為17.7%，管理費用率為7.8%，研發(fā)費用率為0.1%。利潤端，3Q23板塊歸母凈利為9.20億元，同比增速為-6.1%。圖6：百貨行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ-40% 圖8：百貨行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平板塊毛利率板塊凈利率圖7：百貨行業(yè)分季度歸母凈利（億元）及YOY和QOQ-- 圖9：百貨行業(yè)分季度費用率水平行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6重慶百貨事件：公司披露2023年三季報，公司23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入147.78億元，yoy+1.86%，歸母凈利潤11.28億元，yoy+36.94%，扣非歸母凈利潤為10.20億元，yoy+40.70%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額10.20億元，yoy+40.70%，公司23年Q3實現(xiàn)營業(yè)收入46.23億元，yoy+0.36%，歸母凈利潤2.22億元，yoy-9.78%，扣非歸母凈利潤2.10億元，yoy+7.10%。公司回歸商業(yè)本質(zhì)，零售主營業(yè)績穩(wěn)定增長。分業(yè)態(tài)看，23Q1-Q3百貨/超市/電器/汽貿(mào)業(yè)態(tài)分別實現(xiàn)收入19.60/55.38/23.71/47.00億元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23百貨/超市/電器/汽貿(mào)業(yè)態(tài)分別實現(xiàn)收入5.34/17.27/7.27/15.80億元，同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。2023Q1-Q3公司持續(xù)推進場店調(diào)改升級，推動商文旅融合，開展重百購物節(jié)、家電節(jié)、親友內(nèi)購會、時尚潮購等特色消費活動，打造了重百大樓“時光塔”、世紀(jì)新都“生活美學(xué)院”等多元化消費新場景，不斷滿足消費者多元化、高品質(zhì)的消費3Q23百貨、超市、電器業(yè)態(tài)盈利能力持續(xù)提升，同比+2.51/+6.84/+2.22pct。盈利能力方面，23Q1-Q3毛利率25.70%/同比+0.72pct，分業(yè)態(tài)看，百貨/超市/電器/汽貿(mào)業(yè)態(tài)分別為73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23毛利率25.21%/+2.48pct，環(huán)比提升0.52pct，百貨/超市/電器/汽貿(mào)業(yè)態(tài)分別為74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。費用率方面，23Q1-Q3，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分別同比變化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。3Q23銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分別同比變化-1.33/+0.83/-0.04/-0.19pct。凈利率方面，23Q1-Q3凈利率7.63%/+1.67pct,3Q23凈利率4.81%/-0.67pct，環(huán)比下降3.75pct。三季度投資收益下滑影響表觀利潤。1）公司持股31.06%的馬上消費金融不斷創(chuàng)新金融服務(wù)，滿足消費需求。23Q1-Q3對聯(lián)營企業(yè)投資收益4.93億元，yoy+53.12%，23Q3為0.75億元，yoy-46.67%，影響三季度整體利潤。2）公司投資的重慶登康口腔護理用品股份有限公司于2023年4月10日在深圳證券交易所上市，按照采取公允價值計量，為公司貢獻(xiàn)利潤較同期大幅增加。風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期，拓張計劃不及預(yù)期，馬上金融經(jīng)營風(fēng)險。行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7表1：百貨標(biāo)的3Q23的財務(wù)數(shù)據(jù)天虹股份重慶百貨合肥百貨友阿股份大商股份銀座股份杭州解百新華百貨友好集團廣百股份居然之家新興的零售模式對傳統(tǒng)超市造成了沖擊，導(dǎo)致沒有及時進行轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)超市逐漸陷入了經(jīng)營困境。超市板塊主要涉及的必需消費品需求相對穩(wěn)定，但也容易受到價格競爭的壓力。銷售端，3Q23營收為331.40億元，較去年同期-10.7%。毛利率端，3Q23板塊的毛利為75.61億元，毛利率為22.8%。費用端，3Q23銷售費用率為20.3%，管理費用率為2.8%，研發(fā)費用率為0.2%。利潤端，3Q23板塊歸母凈利為-5.64億元，同比增速分別為yoy-33.8%。圖10：超市行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ-圖11：超市行業(yè)分季度歸母凈利（億元）及YOY和QOQ0-行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8圖12：超市行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平______板塊毛利率______板塊凈利率圖13：超市行業(yè)分季度費用率情況—永輝超市公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入620.88億元，yoy-12.44%，歸母凈利潤0.52億元，扣非歸母凈利潤-3.75億元；單2023Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入200.61億元，yoy-9.54%，歸母凈利潤-3.21億元，扣非歸母凈利潤-4.74億元。2023Q1-Q3公司綜合毛利率為21.63%/+1.69pct。一方面經(jīng)濟在逐步恢復(fù)，居民消費選擇較多，競爭環(huán)境仍十分嚴(yán)峻；另一方面，公司主動進行門店優(yōu)化，淘汰部分虧損門店；2023年前三季度內(nèi)門店數(shù)量較上年同期下降，兩方面因素共同導(dǎo)致公司前三季度營業(yè)收入同比下滑。經(jīng)營方面，公司毛利率逐步回升，數(shù)字化轉(zhuǎn)型初見成效，整體經(jīng)營效率有所提升。隨著降本增效的深入開展以及公司持有的金融資產(chǎn)公允價值的持續(xù)上升，公司前三季度已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈。紅旗連鎖公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.41億元，yoy+0.89%，歸母凈利潤4.07億元，yoy+13.99%，扣非歸母凈利潤3.87億元，yoy+15.09%；單2023Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.38億元，yoy-1.93%，歸母凈利潤1.50億元，yoy+11.94%，扣非歸母凈利潤1.46億元，yoy+12.2023Q1-Q3公司綜合毛利率為29.37%/+0.06pct。家家悅公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.79億元，yoy-0.6%，歸母凈利潤2.08億元，yoy+11.09%，扣非歸母凈利潤1.91億元，yoy+21.24%；單2023Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.88億元，yoy+4.46%，歸母凈利潤0.24億元，yoy+71.55%，扣非歸母凈利潤0.19億元，yoy+820.4%。2023Q1-Q3公司綜合毛利率為23.61%/+0.37pct。行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9表2：超市標(biāo)的3Q23財務(wù)數(shù)據(jù)率率紅旗連鎖永輝超市美國消費總額波動下滑，同增上升。零售總額從7月份的0.70萬億美元上漲至8月份的0.72萬億美元，9月份回落至0.68萬億美元。但同比增速持續(xù)上升，分別為，yoy+2.01%/+3.37%/3.44%?？傮w而言，23Q3銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)波動狀況，同比增速上升。圖14：美國零售和食品服務(wù)銷售額（百萬美元）及同比增速美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計:同比0023Q3核心通脹延續(xù)回落。23Q3美國CPI同比增速從7月份的3.30%上升至8月份的3.70%。9月份通脹和8月份持平，但環(huán)比增幅略有下降，環(huán)比增幅為0.4%。第三季度延續(xù)上半年的減緩趨勢，但仍高于美聯(lián)儲的2%的目標(biāo)。核心行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10CPI同比增速逐漸下降，從7月份的4.70%下降至9月份的4.10%。剔除食物和能源后的核心PCE物價指數(shù)同比增速從8月的3.84%回落至3.68%，符合市場預(yù)期，創(chuàng)2021年5月以來新低；環(huán)比增長0.3%，為四個月來最大環(huán)比漲幅。9月CPI上漲因素為油價仍處在高位震蕩、住房通脹降溫速度仍然緩慢。消費者信心回落。23Q3美國消費者信心指數(shù)逐漸回落，從7月份的71.60下降至10月份的63.80，降至5個月最低點。消費者信心轉(zhuǎn)弱的主要原因是持續(xù)的通脹高企、利率上漲以及政治不穩(wěn)定等因素。消費者1年通脹預(yù)期從9月份的3.2%躍升至10月份的4.2%，5年期預(yù)期通脹仍處于3%。圖15：CPI及核心CPI同比增速美國:CPI:季調(diào):同比美國:核心CPI:季調(diào):同比圖16：美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)0圖17：美國零售總額分品類同比增速行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告112020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07從庫存情況來看，庫存同比增速上升，從23年6月的-3.16%上升至8月的0.21%。分行業(yè)看，批發(fā)商庫存下降最快，至23年8月，制造業(yè)/零售業(yè)/批發(fā)商庫存同比分別為-1.04/+4.41/0.11%，庫銷比分別為1.46/1.30/1.36。圖18：美國零售額同比及庫存同比情況40%30%20%10% 美國:庫存總額:季調(diào)同比美國:銷售總額:季調(diào)同比圖19：美國分行業(yè)庫存情況美國:制造業(yè)庫存:季調(diào):當(dāng)月同比 美國:零售商庫存:季調(diào):當(dāng)月同比美國:批發(fā)商庫存:季調(diào):當(dāng)月同比32.0024.0016.008.000.00-8.00-16.00圖20：美國分行業(yè)庫存銷售比美國:零售商庫存銷售比:季調(diào) 美國:制造業(yè)庫存銷售比:季調(diào)美國:批發(fā)商庫存銷售比:季調(diào)美國:庫存銷售比:季調(diào)2.00美國:庫存銷售比:季調(diào)1.501.00雖然全球經(jīng)濟不景氣和疫情影響導(dǎo)致了一些海外市場的消費需求下降，但由于逆全球化的高成本，世界跨國家地區(qū)交易前景依舊可期。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、政策鼓勵和技術(shù)進步的深入推進，跨境電商行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇。銷售端，3Q23營收分別為233.04億元，較去年同期增長分別為+14.7%。毛利率端，3Q23板塊毛利為81.57億元，毛利率為35.0%。費用端，3Q23銷售費用率為20.2%，管理費用率為4.3%，研發(fā)費用率為2.7%。利潤端，3Q23板塊歸母凈利為15.06億元，同比增速為81.1%。行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12圖21：跨境電商行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ- 圖23：跨境電商行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平板塊毛利率板塊凈利率圖22：跨境電商行業(yè)分季度扣非歸母凈利潤（億元）及YOY和QOQ- 圖24：跨境電商行業(yè)分季度費用率水平板塊銷售費用率板塊管理費用率板塊研發(fā)費用率華凱易佰事件：23Q1-Q3實現(xiàn)營收47.50億元，yoy+55.29%，歸母凈利潤2.99億元，yoy+109.02%，扣非歸母凈利潤2.82億元，yoy+111.43%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.55億元，yoy+268.82%。其中3Q23實現(xiàn)營收17.58億元，yoy+61.04%，歸母凈利潤0.91億元，yoy+52.47%，扣非歸母凈利潤0.90億元，yoy+60.89%。前三季度子公司易佰網(wǎng)絡(luò)業(yè)績達(dá)到此前預(yù)告上限。公司23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入47.23億元，利潤總額4.09億元，凈利潤3.51億元，達(dá)到此前預(yù)告上限。公司23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入17.42億元，yoy+61.60%，利潤總額1.26億元，凈利潤1.08億元，yoy+45.75%。行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13管理費用率因為一次性超額業(yè)績獎勵和股份支付費用大幅提升，改善確定性同比+1.51pct，3Q23實現(xiàn)毛利率37.11%，同比-0.49pct，環(huán)比-1.31pct，凈利率5.19%，同比-0.31pct，環(huán)比-2.98pct。費用率方面，23Q1-3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為22.96%/6.87%/0.99%，分別同比變化-3.13/+0.33/-0.23pct，3Q23銷售/管理/研發(fā)費用率分別為23.07%/6.50%/0.97%，分別同比-2.63/+2.44/-0.30pct，管理費用率提升幅度較大，主要為易佰網(wǎng)絡(luò)計提超額業(yè)績獎勵4676萬元以及股份支付費用2990萬元所致。超額完成業(yè)績承諾，計提超額業(yè)績獎勵約0.47億元。2019-2024年子公司易佰網(wǎng)絡(luò)業(yè)績承諾分別為1.40/1.70/2.04/2.70/3.30/3.60億元。2019-2022年公司超額完成業(yè)績承諾，完成率分別為124.31%/213.86%/105.75%/109.11%，其中22年由于員工持股計劃，業(yè)務(wù)團隊放棄現(xiàn)金獎勵。自2023年6月起，公司將易佰網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)納入合并報表范圍。對于2023年的超額業(yè)績獎勵，獎勵規(guī)則為（2023年實現(xiàn)凈利潤數(shù)-2023年承諾凈利潤數(shù))*50%，23Q1-3子公司易佰網(wǎng)絡(luò)已完成全年業(yè)績目標(biāo)，計提超額業(yè)績獎勵0.47億元。墨西哥倉儲規(guī)模擴大，助力拉美藍(lán)海市場開拓。年初公司計劃加大拉美市場與海外倉的布局力度，億邁生態(tài)平臺也將拉美海外倉、美客多孵化等作為核心業(yè)務(wù)項目。截至7月中旬，墨西哥倉規(guī)模近100人，倉儲面積近1萬平，日處理量達(dá)到了3萬+，為布局拉美市場提供了倉儲物流支撐。新倉面積是原倉的2倍，更大的存儲空間與更強的本土配送能力將助力億邁商戶開拓拉美藍(lán)海市場。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；海外經(jīng)濟大幅衰退；供應(yīng)鏈中斷；貿(mào)易政小商品城事件：公司23Q1-Q3實現(xiàn)營收79.06億元，yoy+25.08%，歸母凈利潤23.17億元，yoy+43.01%，扣非歸母凈利潤21.51億元，yoy+37.74%。其中3Q23實現(xiàn)營業(yè)收入27.45億元，yoy+29.87%，歸母凈利潤3.18億元，yoy-19.95%，扣非凈利潤3.12億元，yoy-17.99%。3Q23歸母凈利潤同比下滑主要系上年同期投資收益較大所致，3Q22投資收益為2.13億元，3Q23投資收益為0.51億元，3Q23扣除投資收益后的歸母凈利潤同比增長44.32%。CG平臺GMV與支付業(yè)務(wù)流水環(huán)比加速。3Q23主營業(yè)務(wù)利潤約4.77億元，yoy+14.27%。分業(yè)務(wù)看：1）市場經(jīng)營業(yè)務(wù)：23Q1-3預(yù)計收入增加超5億元，增幅達(dá)27%，預(yù)計得出單Q3市場經(jīng)營業(yè)務(wù)收入超5.5億元，同比+55%。2）Chinagoods平臺：23Q1-Q3實現(xiàn)GMV524.38億元，yoy+122.34%，已完成全年股權(quán)激勵目標(biāo)。3）支付：Yiwupay自2023年2月21日正式上線以來，累計為近2萬個商戶開通跨境人民幣賬戶，跨境清算資金約人民幣23億元。其中1H23實現(xiàn)跨境人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)客戶數(shù)1.5萬余戶，跨境清算資金超人民幣10億元，第三季度環(huán)比加速。行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14剔除投資收益后，主業(yè)盈利能力持續(xù)提升。毛利率方面，23Q1-3為27.10%/+2.20pct，3Q23為20.55%/-4.29pct。費用率方面，23Q1-3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.34%/4.85%/0.21%，分別同比變化-0.99/-1.08/+0.02pct，3Q23銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.04%/4.20%/0.21%，同比變化-1.54/-2.81/-0.07pct。凈利率方面，23Q1-3為29.30%/+3.67pct，3Q23為11.60%/-7.22pct，3Q23歸母凈利潤和凈利率同比大幅下滑，主要系上年同期投資收益較大所致，3Q22投資收益為2.13億元，3Q23投資收益為0.51億元，3Q23扣除投資收益后的歸母凈利潤同比增長44.32%，歸母凈利率9.74%/+1.00pct。數(shù)據(jù)與貿(mào)易多項合作落地，打開成長空間。8月14日，公司與日本aucafn集團建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。Aucfan公司擁有超過700億+在線購物和拍賣市場價格報價及統(tǒng)計價格數(shù)據(jù)的電子商務(wù)價格檢索平臺「aucfan」，以及日本本土頭部B2B電商平臺「Netsea」。此次的合作對小商品城的經(jīng)營戶來說，推動交易的接全球最大的貨源地義烏小商品城，達(dá)成雙贏的局面。10月8日，公司與人民網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議框架，以人民數(shù)據(jù)的存儲資源優(yōu)勢為支撐，以義烏小商品城貨源商流信息流為對象，共同打造貿(mào)易數(shù)據(jù)生態(tài)，協(xié)議期限三年。風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期，新項目落地不及預(yù)期，出口成本大幅變化。賽維時代公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.74億元，yoy+30.27%，歸母凈利潤2.23億元，yoy+41.71%，扣非歸母凈利潤2.08億元/35.98%；單2023Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.01億元，yoy+37.5%，歸母凈利潤0.72億元，yoy+97.84%，扣非歸母凈利潤0.65億元，yoy+88.55%。2023Q1-Q3公司綜合毛利率為69.7%/+4.72pct。公司整體營收增長主要是來自于在服飾配飾品類的長期深耕，底層能力在服飾細(xì)分品類中高度復(fù)用賦能品牌孵化和發(fā)展，今年前三季度服飾配飾品類收獲39.62%的同比增長；而非服飾配飾品類處于逐步消化前期不利因素及精簡和聚焦細(xì)分品類的調(diào)整期，同比增幅為14.91%。吉宏股份公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.31億元，yoy+25.25%，歸母凈利潤3.21億元，yoy+61.41%，扣非歸母凈利潤3.00億元/+66.21%；單2023Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.86億元，yoy+35.82%，歸母凈利潤1.31億元，yoy+57.41%，扣非歸母凈利潤1.24億元，yoy+58.11%。2023Q1-Q3公司綜合毛利率為47.30%/+6.7pct。公司整體營收增長主要是來自于在服飾配飾品類的長期深耕，底層能力在服飾細(xì)分品類中高度復(fù)用賦能品牌孵化和發(fā)展，今年前三季度服飾配飾品類收獲39.62%的同比增長；而非服飾配飾品行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15類處于逐步消化前期不利因素及精簡和聚焦細(xì)分品類的調(diào)整期，同比增幅為14.91%。公司跨境電商業(yè)務(wù)主要銷售區(qū)域RCEP協(xié)議地區(qū)消費市場延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，消費者購買力進一步提升，另一方面，公司堅持“數(shù)據(jù)為軸，技術(shù)驅(qū)動”的數(shù)字化驅(qū)動戰(zhàn)略，自2017年布局跨境電商業(yè)務(wù)以來，已累計投入超過1.5億元研發(fā)費用持續(xù)迭代升級自主研發(fā)的跨境社交電商運營管理系統(tǒng)，目前已迭代至第三代Giikin3.0，為公司跨境電商業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的智能化系統(tǒng)基礎(chǔ)、積累豐富的跨境社交電商數(shù)據(jù)及素材資產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，公司持續(xù)踐行創(chuàng)新賦能，借助AI、ChatGPT等創(chuàng)新前沿技術(shù)融合跨境社交電商應(yīng)用場景，逐步推出電商文本垂類模型ChatGiiKin-6B、電商智能設(shè)計與素材生成垂類模型GiiAI和智能投放助手G-king，且公司包裝業(yè)務(wù)繼續(xù)實施集團精細(xì)化管理，運營效率和盈利能力持續(xù)提升，促進業(yè)績進一步提升。樂歌股份公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.85億元，yoy+16.14%，歸母凈利潤5.17億元，yoy+226.40%，扣非歸母凈利潤1.53億元/+131.84%；單2023Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.07億元，yoy+31.90%，歸母凈利潤0.74億元，yoy+163.90%，扣非歸母凈利潤0.70億元，yoy+23.95%。2023Q1-Q3公司綜合毛利率為36.52%/-2.37pct。表3：跨境電商標(biāo)的3Q23財務(wù)數(shù)據(jù)率率焦點科技跨境通賽維時代致歐科技樂歌股份安克創(chuàng)新行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16金價持續(xù)處于高位根據(jù)中國黃金協(xié)會，2023Q3，全國黃金消費量為835.07噸，同比+7.32%。其中，黃金首飾消費量為552.04噸，同比+5.72%；金條及金幣222.37噸，同比+15.98%；工業(yè)及其他用金60.66噸，同比-5.53%。2023年前三季度，國民經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)向好，市場需求持續(xù)擴大。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，金銀珠寶類商品零售額增幅繼續(xù)領(lǐng)跑其他品類商品，2023年前三季度，限額以上單位金銀珠寶類、體育娛樂用品類、化妝品類商品零售額分別同比增長12.2%、8.3%、6.8%。第三季度黃金價格持續(xù)處于高位，黃金首飾消費增速有所放緩，9月底臨近“雙節(jié)”黃金價格大幅波動，黃金首飾消費觀望情緒加重，但硬足金、古法金等升級類商品仍有較快增長。另外，黃金價格的高位波動令實物黃金投資獲得較高關(guān)注度，金條及金幣消費繼續(xù)較快增長。2023年前三季度，全球經(jīng)濟下行壓力不斷積累，地緣沖突持續(xù)惡化，國際黃金價格高位震蕩。9月底，隨著市場對美聯(lián)儲維持高利率預(yù)期的升溫，國際金價大幅回調(diào)至年初水平，但仍保持在歷史高位。23Q3，上海黃金交易所Au9999黃金加權(quán)平均價格為443.09元/克，同比+13.82%。金價長期穩(wěn)定上行趨勢，消費者形成購入黃金長期持有以獲取穩(wěn)定收益的預(yù)期，投資需求顯著增長。圖25：2022-2023Q3金銀珠寶零售額及同比040%圖26：2022-2023Q3黃金價格變動440國內(nèi)珠寶龍頭企業(yè)持續(xù)擴張終端零售門店數(shù)量，品牌集中度進一步提升。近年，珠寶首飾行業(yè)消費群體逐漸傾向選擇品牌知名度較高的黃金珠寶品牌，龍頭企業(yè)通過高效整合上下游資源和不斷擴充門店數(shù)量，市場份額逐漸增加，品牌集中度進一步提升。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2016-2022年期間我國珠寶首飾行業(yè)集中度行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17持續(xù)向頭部企業(yè)靠攏，CR10由17.2%提升至近30%。截至2023H1，老鳳祥終端門店數(shù)量達(dá)5631家；截至2023Q3，周大福、周大生、中國黃金、潮宏基與豫園股份（老廟+亞一）門店數(shù)量分別達(dá)7838、4831、3866、1631與5061家。圖27：周大福門店數(shù)（家）圖28：周大生門店數(shù)（家）00圖29：老鳳祥門店數(shù)（家）0圖31：潮宏基門店數(shù)（家）0圖30：中國黃金門店數(shù)（家）0圖32：豫園股份黃金珠寶門店數(shù)（家）0行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18我們選取黃金珠寶行業(yè)的7家公司為代表進行統(tǒng)計，其中包括老鳳祥、中國黃金、周大生、菜百股份、迪阿股份、潮宏基與曼卡龍。1-3Q23，黃金珠寶公司營業(yè)收入為1357.03億元，同比+18.8%，保持穩(wěn)健增速。1-3Q23，黃金珠寶類產(chǎn)品作為可選消費品呈現(xiàn)較強復(fù)蘇態(tài)勢，我國金銀珠寶商品零售總額為2472億元，同比+12.20%，高于我國社會消費品零售總額增速6.8%；國際國內(nèi)金價在上半年震蕩上行，刺激黃金產(chǎn)品的消費活力，體現(xiàn)在黃金珠寶企業(yè)營收端呈現(xiàn)較穩(wěn)健的增速。1-3Q23，周大生營業(yè)收入為124.94億元，同比+39.8%，主要系黃金產(chǎn)品及線上業(yè)務(wù)增長；菜百股份營業(yè)收入123.70億元，同比+45.1%，主要系整體銷售情況向好，金價震蕩上行拉高產(chǎn)品客單價，積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，門店數(shù)量同比增加。由于消費端需求疲軟有所下滑和擴充終端門店數(shù)量導(dǎo)致銷售費用的大幅增長等原因，1-3Q23，迪阿股份營業(yè)收入同比-42.8%至17.42億元。3Q23，黃金珠寶公司營業(yè)總收入為442.8億元，同比+11.4%。3Q23，菜百股份營業(yè)收入為40.09億元，同比+25.5%，主要因整體銷售向好；潮宏基營業(yè)收入為14.93億元，同比+23.7%，系開店速度加快、黃金產(chǎn)品高景氣。表4：黃金珠寶公司營業(yè)收入（億元） 605599.SH菜百股份 002345.SZ潮宏 表5：黃金珠寶公司單季度營業(yè)收入（億元） 605599.SH 行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告191-3Q23，黃金珠寶公司歸母凈利潤合計為48.47億元，同比+12.4%。除迪阿股份外，行業(yè)內(nèi)公司的歸母凈利潤同比增速為正，1-3Q23，菜百股份實現(xiàn)歸母凈利潤5.91億元，同比增長65.9%，老鳳祥、曼卡龍和潮宏基同比增速也較高。3Q23，黃金珠寶公司歸母凈利潤合計同比+13.4%至15.73億元。其中，菜百股份實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，同比增長65.5%，老鳳祥、曼卡龍和潮宏基也實現(xiàn)較高的同比增速。表6：黃金珠寶公司歸母凈利潤（億元） 300945.SZ曼卡龍 表7：黃金珠寶公司單季度歸母凈利潤（億元） 600612.SH老鳳祥4.274.92 1-3Q23，黃金珠寶公司的銷售毛利率的平均值為22.1%，同比-1.28pct。受到前三季度黃金產(chǎn)品高景氣驅(qū)動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中黃金產(chǎn)品占比提升，因黃金產(chǎn)品毛利率普遍低于鉆石鑲嵌類，黃金珠寶公司銷售毛利率普遍出現(xiàn)同比下滑。其中，因鉆石鑲嵌產(chǎn)品作為主要的產(chǎn)品類型，1-3Q23，迪阿股份的毛利率為69.0%，同比-1.77pct；受到黃金產(chǎn)品在收入結(jié)構(gòu)中的占比提升的影響，潮宏基、周大生與曼卡龍的毛利率分別同比-4.02、-2.11與-2.09pct至26.7%、18.2%與17.5%。2023Q3，黃金珠寶公司的銷售毛利率平均值為21.54%，同比-0.66pct。中國黃金、老鳳祥毛利率略有增長，其余公司毛利率均下降。行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20表8：黃金珠寶公司毛利率老鳳祥迪阿股份-周大生潮宏基表9：黃金珠寶公司單季度毛利率菜百股份菜百股份-老鳳祥老鳳祥迪阿股份-周大生周大生-潮宏基潮宏基1-3Q23，黃金珠寶公司期間費用率平均值同比+2.19pct至14.85%。其中，銷售費率的平均值同比+1.96pct至12.26%。管理費率、研發(fā)費率、財務(wù)費率較穩(wěn)定，整體上費用控制表現(xiàn)較好。1-3Q23，迪阿股份銷售費率同比+20.14pct至55.56%，與公司進行品牌建設(shè)，終端門店數(shù)量擴張等帶來銷售費用大幅增長有關(guān)。表10：黃金珠寶行業(yè)公司費用率水平菜百股份老鳳祥-迪阿股份周大生潮宏基-行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告211-3Q23，黃金珠寶公司銷售凈利率的平均值同比-2.90pct至5.21%。其中，曼卡龍、老鳳祥、菜百股份與中國黃金保持同比增長趨勢，分別同比+1.05、+0.83、+0.62、+0.08pct至5.6%、4.2%、4.8%、1.8%。2023Q3，黃金珠寶公司銷售凈利率的平均值同比-2.01pct至4.87%。其中迪阿股份同比-16.11pct至4.14%，系營業(yè)收入下降及銷售費用大幅增長所致。表11：黃金珠寶公司銷售凈利率水平菜百股份菜百股份-老鳳祥迪阿股份-周大生潮宏基表12：黃金珠寶公司單季度銷售凈利率水平 301177.SZ迪阿股份 002345.SZ潮宏基300945.SZ曼卡龍 行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22事件概述：10月30日，公司披露2023年第三季度報告，1-3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入413.14億元，同比+15.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.41億元，同比+20.66%；扣非歸母凈利潤為6.79億元，同比+15.36%。3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.46億元，同比+13.39%；歸母凈利潤為2.04億元，同比+16.53%；扣非歸母凈利潤為1.76億元，同比+7.43%。黃金珠寶產(chǎn)品銷售帶動營業(yè)收入穩(wěn)健上升，公司盈利能力持續(xù)提升。1-3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入413.14億元，同比+15.76%。其中，黃金珠寶行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入409.19億元，同比+15.66%；服務(wù)費收入0.95億元，同比-11.73%。①毛利率端：1-3Q23，毛利率為4.23%，同比0.41pct；3Q23，毛利率為4.22%，同比+1.70pct。②費率端：1-3Q23，銷售費率、管理費率、研發(fā)費率為0.78%、0.29%、0.05%，分別同比-0.14、+0.03、-0.01pct。3Q23，銷售費率、管理費率、研發(fā)費率為0.94%、0.36%、0.06%，同比+0.18、+0.05、-0.01pct。③凈3Q23，凈利率為1.74%，同比+0.06pct，盈利能力持續(xù)上行。公司開店步伐穩(wěn)健，積極推動渠道下沉。1-3Q23，公司門店凈增224家，其中直營店凈增加7家，加盟店凈增加217家；3Q23開店提速，凈增門店共206家，包括直營店4家、加盟店206家。截至3Q23，公司共有門店3866家，含直營門店112家和加盟門店3754家。從開店規(guī)劃看，4Q23，公司擬新增直營門店直營體系深入推進渠道建設(shè)，積極探索新業(yè)務(wù)模式。電商體系全渠道布局線上店鋪，多平臺簽約授權(quán)，創(chuàng)新營銷模式，與抖音平臺及線下各渠道開展合作，增加品牌曝光和用戶參與度。加盟體系創(chuàng)新政策制定，加大對服務(wù)中心及加盟商的支持與鼓勵，全力以赴拓展新店。充分發(fā)揮黃金產(chǎn)品優(yōu)勢，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)打造新增長點。圍繞“精誠所至，金石為開”的品牌內(nèi)核，選取國內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展強勢區(qū)域，通過品牌引領(lǐng)打造黃金珠寶文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造新的利潤增長點。持續(xù)加大回購渠道的建設(shè)，完成黃金流轉(zhuǎn)的閉環(huán)，推動黃金存量市場的流動性。成立培育鉆石（新材料）推廣事業(yè)部；與晶拓鉆石達(dá)成戰(zhàn)略合作；“618”中國黃金培育鉆石新品發(fā)布會在京東快手平臺同步首發(fā)直播；“618”全網(wǎng)上線后，中國黃金培育鉆石將陸續(xù)在線下渠道和消費者見面，公司在培育鉆石的布局，有效實現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低對單一品類的依賴度。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局加劇，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)需求不及預(yù)期。行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23事件概述：公司于10月30日發(fā)布2023年三季報，1-3Q23，營業(yè)收入為44.99億元，同比+33.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比+33.28%；扣非歸母凈利潤為3.08億元，同比+34.62%。營業(yè)收入穩(wěn)健增長，帶動利潤端穩(wěn)步提升。1-3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.99億元，同比+33.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比+33.28%；扣非歸母凈利歸母凈利潤為1.04億元，同比+23.40%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.03億元，同比+24.48%。歸母凈利潤增長主要因營業(yè)收入增長及銷售費率下行所致。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，毛利率同比收窄，銷售費用率控制良好。①毛利率端：1-3Q23，毛利率為26.75%，同比-4.02pct，3Q23，公司的毛利率為26.45%，同比-2.17pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，鉆石鑲嵌市場整體表現(xiàn)低迷影響，公司的毛利率同比收窄。②費率端：1-3Q23，公司的銷售費率、管理費率、研發(fā)費率、財務(wù)費率分別為13.58%、1.87%、1.04%、0.56%，分別同比-3.41、-0.14、-0.27、2.40%、1.06%、0.56%，分別同比-3.08、+0.50、-0.05、+0.08pct，公司費用端控制良好，費率下行主要系銷售收入增長帶來費率的攤薄影響，控費能力持續(xù)增強。③凈利率端：基于毛利率與費率情況，1-3Q23，凈利率為7.02%，同比-0.10pct；3Q23，凈利率為6.99%，同比-0.16pct。產(chǎn)品渠道雙發(fā)力，強化品牌影響力。①產(chǎn)品端：把握國潮機遇，提升產(chǎn)品力。圍繞“時尚東方，精致百搭”打造國潮專區(qū)系列，保持18K鑲素品類優(yōu)勢基礎(chǔ)，加大特色黃金產(chǎn)品研發(fā)。積極探索培育鉆市場，與力量鉆石合資公司“生而閃曜”旗下品牌C?vol在23H1正式推出，線下體驗店9月20日在上海BFC外灘金融中心正式開業(yè)。②品牌端：強化品牌差異優(yōu)勢，多維度提升品牌影響力。以“非遺產(chǎn)品“鈴蘭花”入選小紅書十周年“營銷種草案例”。潮宏基一城一非遺CO-CITY非遺共創(chuàng)藝術(shù)首站選址成都，將手工花絲與當(dāng)?shù)刂窬幑に嚱Y(jié)合，演繹東方之美。③渠道端：加快市場開拓，推動渠道下沉。1-3Q23，“CHJ增203家，截至3Q23，潮宏基總店數(shù)為1631家，按行業(yè)劃分，包括皮具門店318家，珠寶門店1313家；分模式劃分，含代理店1235家、直營店396家。董事長、總經(jīng)理廖創(chuàng)賓先生擬增持公司股份，堅定公司長期發(fā)展信心。截至10月26日，公司的董事長、總經(jīng)理廖創(chuàng)賓先生直接持有公司股份2622.1690萬股，通過汕頭市潮鴻基投資有限公司間接持有公司股份2080.9636萬股，其直接、間接持有公司股份合計4703.1326萬股，占公司總股本的5.29%?；趯疚磥戆l(fā)展前景堅定信心及公司長期投資價值認(rèn)可，積極履行社會責(zé)任，增強投資者信心，行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24以實際行動保護廣大投資者利益，其合計計劃增持金額不低于人民幣500萬元（含增持計劃的實施期限為自2023年11月1日起未來三個月內(nèi)。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。煌氐晁俣炔患邦A(yù)期；終端需求不及預(yù)期。事件概述：10月30日，周大生發(fā)布2023年三季度報告。1-3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入124.94億元，同比+39.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.95億元，同比+17.69%；扣非歸母凈利潤為10.54億元，同比+21.20%。3Q23，實現(xiàn)營業(yè)收入44.20億元，同比+15.15%；歸母凈利潤為3.55億元，同比+2.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.47億元，同比+12.35%。黃金產(chǎn)品高景氣帶動公司收入快速增長。1）前三季度：1-3Q23，實現(xiàn)營業(yè)收入124.94億元，同比+39.81%。按產(chǎn)品-22.48%，素金類產(chǎn)品收入104.71億元，同比+51.67%。按渠道劃分：①自營線下業(yè)務(wù)收入12.33億元，同比+43.15%，其中鑲嵌產(chǎn)品收入0.84億元，同比-8.14%，黃金產(chǎn)品收入11.18億元，同比+50.42%。②線上（電商）業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.60億元，同比+74.51%，其中鑲嵌產(chǎn)品收入1.14億元，同比+57.4%，黃金類產(chǎn)品收入11.04億元，同比+120.27%。③加盟業(yè)務(wù)收入95.46億元，同比+36.07%，其中鑲嵌產(chǎn)品批發(fā)收入5.56億元，同比-31.29%，黃金產(chǎn)品批發(fā)收入81.49億元，同比+47.43%，品牌使用費收入6.78億元，同比+31.02%三季度：3Q23,公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.20億嵌類產(chǎn)品收入2.29億元，同比-50.3%，素金類產(chǎn)品收入為37.40億元，同比+25.3%。按渠道劃分：①自營線下業(yè)務(wù)收入4.05億元，同比+37.7%，其中，鑲嵌業(yè)務(wù)收入0.24億元，同比-16.8%，黃金產(chǎn)品收入3.71億元，同比+44.9%。②線上（電商）業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.05億元，同比+39.5%，其中，鑲嵌產(chǎn)品收入0.31億元，同比+50.3%，黃金產(chǎn)品收入2.49億元，同比+60.1%。③加盟業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入35.70億元，同比+11.1%，其中鑲嵌產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.73億元，同比-57.9%，黃金產(chǎn)品收入30.86億元，同比+21.6%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使毛利率有所下行，公司控費能力持續(xù)增強。①毛利率端：1-3Q23，毛利率為18.22%，同比-2.11pct；3Q23，毛利率為17.78%，同比-0.13pct。主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，較高毛利率的鑲嵌產(chǎn)品環(huán)境低迷下，黃金產(chǎn)品高景氣度，收入占比不斷提升。②費率端：1-3Q23，銷售費率、管理費率、研發(fā)費率、+0.11pct；3Q23，銷售費率、管理費率、研發(fā)費率、財務(wù)費率分別為4.98%、0.56%、0.06%、-0.01%，分別同比+0.02、-0.02、-0.01、+0.04pct。在收入增長對于費用的攤薄作用下，期間費用率整體呈現(xiàn)下行趨勢，公司費用控制良好。③行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25凈利率端：1-3Q23，凈利率為8.43%，同比-1.30pct；3Q23，凈利率為8.02%，同比-0.96pct。其中，3Q23，投資收益為-4782萬元，去年同期為1211萬元，主要因公司黃金租賃業(yè)務(wù)到期歸還所形成的投資損益；3Q23，公允價值變動損益為4258萬元，而去年同期為-437萬元，主要系公司黃金租賃業(yè)務(wù)形成的交易性金融負(fù)債隨黃金價格波動帶來的公允價值變動。渠道開拓穩(wěn)步推進，深度打造品牌矩陣。截至3Q23，周大生品牌終端門店數(shù)量為4831家，其中包括加盟門店4521家（加盟專賣店1931家，加盟專柜2590家直營門店310家（自營專柜179家，直營專賣店131家按門店類型劃分，截至3Q23末，專賣店合計2062家，專柜合計2769家。3Q23，周大生凈開店96家，其中包括加盟門店68家、直營門店28家，開店步伐穩(wěn)步推進。公司在周大生綜合店的基礎(chǔ)上，推出經(jīng)典店，提煉持續(xù)暢銷款及品牌特色系列款，不斷提升產(chǎn)品定位、顧客定位、價值定位；此外，規(guī)劃推出國家寶藏主題門店，代表黃金產(chǎn)品的高端定位以及世界大師藝術(shù)珠寶主題門店，注重門店的高品質(zhì)發(fā)展，帶動品牌影響力提升。獨特品牌IP優(yōu)勢+供應(yīng)鏈整合+立體式品牌營銷傳播體系共同推動公司發(fā)展。①產(chǎn)品方面：根據(jù)周大生情景風(fēng)格珠寶體系——人群定位、用戶畫像、購買動機及應(yīng)用場景構(gòu)建了完整的黃金產(chǎn)品矩陣，并持續(xù)加大黃金產(chǎn)品的IP合作力度，新增將珠寶首飾企業(yè)附加值較低的生產(chǎn)和配送等中間環(huán)節(jié)外包，從而降低生產(chǎn)管理成本，集中資源傾注在投入回報率較高核心價值環(huán)節(jié)。③品牌管理方面：公司以持續(xù)式、脈沖式、矩陣式的廣告投放策略，構(gòu)建了由機場、高鐵、互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等各類媒介整合的立體式品牌營銷傳播體系，全方位覆蓋目標(biāo)消費群體。同時積極推進數(shù)字化戰(zhàn)略，賦能終端銷售，驅(qū)動品牌增長。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低迷、行業(yè)競爭加劇、市場推廣不及預(yù)期等。事件概述：公司10月26日發(fā)布2023年三季度報告，1-3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入620.66億元，同比+15.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.64億元，同比+44.87%；扣非歸母凈利潤為19.79億元，同比+43.99%。營業(yè)收入穩(wěn)健上升，利潤端表現(xiàn)亮眼。1-3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入620.66億元，同比+15.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.64億元，同比+44.87%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.79億元，同比+43.99%。3Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入217.22億元，同比+9.72%；歸母凈利潤為6.92億元，同比+48.52%；扣非歸母凈利潤為6.87億元，同比+43.29%。其中，歸母凈利潤快速增長主要來源于Q3營業(yè)收入同比增行業(yè)動態(tài)報告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告26長帶來的毛利增長，以及公司銷售費用率、管理費用率下行所致。毛利率同比提升，費率端控制良好。①毛利率端：1-3Q23，公司毛利率為8.12%，同比+0.81pct，3Q23，公司毛利率為7.50%，同比+0.83pct。主要因公司主業(yè)珠寶首飾中黃金產(chǎn)品價格以市場價格銷售，采購時的成本價與實際售價之間存在差異，據(jù)上海黃金交易所黃金Au9999月度平均值計算，1-3Q23，上金所黃金月度平均收盤價比去年同期增長13.5%；據(jù)公司公告，2022年末其黃金庫存量為32987.35公斤，截至23Q3末，存貨同比-57.63%，主要因老鳳祥有限的期末存貨減少所致，因此金價上行帶來存貨增值或部分帶動整體毛利率同比提升。②費率端：1-3Q23，公司銷售費率、管理費率、財務(wù)費率分別為1.22%、0.57%、0.21%，分別同比-0.10、-0.01、-0.08pct，研發(fā)費率為0.04%，同比基本持平。3Q23，公司銷售費率、管理費率、研發(fā)費率、財務(wù)費率分別為0.89%、0.48%、0.04%、0.17%，分別同比-0.48、-0.06、-0.01、-0.04pct。主要系銷售收入增長帶來的費率的攤薄影響，公司的控費能力持續(xù)增強。其中，1-3Q23，公司財務(wù)費用同比-17.1%。③凈利率端：基于毛利率與費率情況，1-3Q23，公司凈利率為4.23%，同比+0.83pct；3Q23，凈利率為4.24%，同比+1.10pct，盈利能力進一步提升。工藝美術(shù)基金持有的老鳳祥有限非國有股權(quán)的股份轉(zhuǎn)讓進展順利。公司于9月21日公告股權(quán)轉(zhuǎn)讓進展，工藝美術(shù)基金已與國新資產(chǎn)、國新上海簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國新資產(chǎn)以4.99億元購買工藝美術(shù)基金持有的老鳳祥有限2.44%的股權(quán)，國新上海以2.0億元購買工藝美術(shù)基金持有的老鳳祥有限0.98%的股權(quán)。截至23H1，老鳳祥有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：老鳳祥股份（57.51%）、中國第一鉛筆（20.50%）、工藝美術(shù)基金（20.49%）、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金（1.50%預(yù)計全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商登記完成后老鳳祥有限股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：老鳳祥股份（57.51%）、中國第一鉛筆（20.50%）、海南金猊曉（5.58%）、工藝美術(shù)基金央視融媒體（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、國新上海（0.98%）、國改二期基金（0.98%）、安徽中安優(yōu)選壹號（0.49%）。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低迷、行業(yè)競爭加劇、市場推廣不及預(yù)期等。事件概述：公司10月29日披露2023年三季度報告，1-3Q23，實現(xiàn)營業(yè)收入123.70億元，同比+45.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.91億元，同比+66.36%；扣非歸母凈利潤為5.42億元，同比+67.90%。3Q23，營業(yè)收入為40.09億元，同比+25.45%；歸母凈利潤為1.79億元，同比+67.64%；扣非歸母凈利潤為1.56億元，同比+44.98%。歸母凈利潤增速高于扣非歸母凈利潤增速主要因3Q23持本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告27有交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)等產(chǎn)生的公允價值變動損益及處置交易性金融資產(chǎn)等取得的投資收益2601萬元（3Q22為-521萬元非經(jīng)常性損益合計2343受益于金價震蕩上行與需求釋放，黃金珠寶產(chǎn)品帶動收入實現(xiàn)快速增長。1-3Q23，公司營業(yè)收入為123.70億元，同比+45.08%，主要系消費者的購買意愿增強，疊加金價呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，進一步激發(fā)消費活力，公司黃金珠寶產(chǎn)品的銷售情況持續(xù)向好；同時，公司積極拓展門店，實現(xiàn)銷售增量，持續(xù)優(yōu)化電商平臺店實現(xiàn)收入39.61、0.46億元，分別同比+26.04%、-10.78%。②分區(qū)域看，3Q23，華北地區(qū)收入為36.71億元，同比+22.1%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為91.6%；非華北地區(qū)收入3.35億元，同比+79.5%，占主營業(yè)務(wù)收入比重同比+2.5pct至5.9%。同比-0.18pct，3Q23，毛利率為10.45%，同比-0.07pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，毛利率整體維持穩(wěn)定。②費率端：1-3Q23，公司銷售費率、管理費率、研發(fā)費率分別同比基本持平；3Q23，銷售費率、管理費率、研發(fā)費率、財務(wù)費率分別為2.57%、0.61%、0.05%、0.08%，分別同比-0.49、-0.06、-0.03、-0.11pct。主要系銷售收入增長帶來費率的攤薄影響，公司控費能力持續(xù)增強。③凈利率端：基于毛利率與費率情況，1-3Q23，凈利率為4.同比+1.11pct，盈利能力進一步提升。拓店鞏固京津冀布局，挖掘非華北地區(qū)的增長潛力。3Q23，公司凈增加6家直營店。其中，北京市新增門店3家，陜西省新增門店2家（閉店1家河北省及天津市新增門店各1家；截至3Q23，公司的門店總數(shù)為80家，其中，華北地區(qū)為72家（北京市門店55家，包括總店），華北其他地區(qū)門店17家，華北以外地區(qū)的門店數(shù)量為8家。4Q23，擬在河北省新增直營店2家，繼續(xù)鞏固在京津冀地區(qū)市場布局；2Q24擬在陜西省新增直營店1家，拓展在非華北地區(qū)業(yè)務(wù)。提供“一站式”購齊服務(wù)體驗，探索多產(chǎn)品矩陣發(fā)展。①北京總店：大店提供“一站式”購齊服務(wù)體驗，建立消費者品牌認(rèn)知。公司的北京總店是國內(nèi)黃金珠寶行業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的單體零售門店，營業(yè)面積達(dá)到8800平方米，為消費者提供集“博物館式的鑒賞、專業(yè)知識的普及、體驗式的購物、個性化的定制”于一體的沉浸式購物體驗。②線下渠道：線下直營模式下，業(yè)績彈性彰顯。直營模式加強經(jīng)營毛利率、費用率控制，確保服務(wù)質(zhì)量。③渠道擴張：線下直營持續(xù)加碼，線上渠道擴大消費者覆蓋度。公司發(fā)力全渠道營銷策略，未來有望實現(xiàn)區(qū)域破圈。④產(chǎn)品矩陣：產(chǎn)品矩陣日臻完善，文化IP持續(xù)賦能。注重產(chǎn)品情感互動設(shè)計，持續(xù)挖掘文化IP，探索多品牌矩陣發(fā)展。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；拓店速度不及預(yù)期；終端需求不及預(yù)期。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告28事件概述：公司于10月24日發(fā)布2023年三季報，1-3Q23實現(xiàn)營業(yè)收入12.18億元，同比+12.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比+37.19%；扣非歸母凈利潤為0.62億元，同比+27.41%。營業(yè)收入穩(wěn)健上升，利潤表現(xiàn)亮眼。1-3Q23公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.18億元，同比+12.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比+37.19%；扣非歸母凈利潤為0.62億元，同比+27.41%。3Q23實現(xiàn)營業(yè)收入3.89億元，同比+2.43%；歸母凈利潤為0.18億元，同比+23.45%；扣非歸母凈利潤為0.17億元，同比+22.61%。歸母凈利潤增長幅度高于營業(yè)收入增速，主要因銷售費用率、管理費用率下行以及其他收益同比增加較多所致。毛利率同比收窄，費率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率為17.49%，同比-2.10pct，3Q23毛利率為16.18%，同比-2.00pct?；蚴苊氏鄬Φ偷乃亟甬a(chǎn)品占比提升及電商渠道收入占比上行，公司毛利率同比收窄。②費-0.89pct，研發(fā)費率為0.05%，同比基本持平。3Q23公司銷售費率、管理費率分別為6.98%、3.75%，分別同比-1.54、-0.81pct，研發(fā)費率為0.05%，同比持平。主要系銷售收入增長帶來的費率的攤薄影響，公司控費能力持續(xù)增強。基于毛利率與費率情況，1-3Q23公司的凈利率為5.61%，同比+1.06pct；3Q23凈利率為4.51%，同比+0.86pct。持續(xù)推進數(shù)字化經(jīng)營管理轉(zhuǎn)型，打造珠寶產(chǎn)品品牌矩陣。①數(shù)字化管理經(jīng)營：公司建立組織數(shù)字化平臺以實現(xiàn)精前臺+強中臺+快速反應(yīng)后臺模式，并推進基于阿里云架構(gòu)的核心數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)中臺建設(shè)，以快速直觀的OA和BI平臺提高戰(zhàn)略、策略、組織、人才等多維度協(xié)同；公司在“618”購物節(jié)期間，獲天貓榜單累計GMV排名珠寶飾品店鋪銷售榜單第三名，在天貓618品類直播間，榮獲黃金-首飾類目多單品top1。②產(chǎn)品品牌矩陣：公司注重年輕消費群體，