十一月份債券投資分析報(bào)告

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明固定收益研究十一月債券投資分析報(bào)告利率債方面：信用債方面：風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；貨幣政策不及預(yù)期；房地產(chǎn)政策超預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。作者分析師李相龍相關(guān)研究P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明內(nèi)容目錄 4 4 5銀行資金面：資金面凈投放為正，短期利率大幅上移 6 6 7 7 8 城投債：發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模都在下降 4.長(zhǎng)城證券債券投資指數(shù) 圖表目錄 4圖表2：10月PMI回到收縮區(qū)間 4圖表3：2023年5月-9月社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu) 5圖表4：公開市場(chǎng)貨幣月度投放 6 6 6圖表7：回購(gòu)定盤利率（7天，%） 6 7 7 7 7圖表12：利率債發(fā)行與凈融資 8圖表13：利率債發(fā)行成本（%） 8 8 8 9 9 10 10 10 10圖表22：截止到2023年10月底信用債月度凈融資情況 11 11P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 11 11 12 12圖表28：30大中城市商品房成交面積低位調(diào)整 12 13 13圖表31：城投債發(fā)行額 13圖表32：長(zhǎng)城證券債券投資指數(shù) 14圖表33：2023年債券配置策略回顧 14圖表34：長(zhǎng)城證券11月債券投資組合（收益率取10月31日值） 15P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1.當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)環(huán)境度只要增長(zhǎng)4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的預(yù)期目標(biāo)，且社零、制造業(yè)投2082億元，主要是居民中長(zhǎng)期貸款的貢獻(xiàn)（同比多增2014億元體現(xiàn)當(dāng)前居民貸款為-6.2%，降幅較前值-8.8%縮窄，進(jìn)口同比為-6.2%，較前值-7.3%也有縮窄。四是同比為2.1%，與前值相比下滑，且也從今年四月份以來0.3%，高頻數(shù)據(jù)30大中城市房地產(chǎn)成交面積圖表1：出口降幅縮窄，仍在負(fù)區(qū)間00圖表2：10月PMI回到收縮區(qū)間P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明中國(guó):制造業(yè)PMI月%中國(guó):制造業(yè)PMI:新訂單月%4947452018-082019-032019-102020-052020-12202圖表3：2023年5月-9月社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)全部安排給地方，重新對(duì)新增政府債形成接續(xù)。近期多數(shù)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)都有邊際好轉(zhuǎn)跡億國(guó)債的超預(yù)期發(fā)行，并超常規(guī)的上調(diào)了赤字率，我們認(rèn)為一是體現(xiàn)出當(dāng)下政府對(duì)穩(wěn)信P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明銀行資金面：資金面凈投放為正，短期利率大幅上移圖表4：公開市場(chǎng)貨幣月度投放圖表5：公開市場(chǎng)貨幣月度總投放OMO:貨幣回籠（億元）OMO:貨幣投放（億元）OMO:貨幣凈投放(右軸，億元)00-100000圖表6：質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（7天，%）圖表7：回購(gòu)定盤利率（7天，%）存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天銀銀間回購(gòu)定盤利率:7天(右軸)企業(yè)盈利與融資環(huán)境：企業(yè)盈利修復(fù)偏慢，融資環(huán)境仍未改善前企業(yè)盈利逐步回升，底部基本已確認(rèn)，但年內(nèi)回正概率基本不大，且虧損企業(yè)單位數(shù)P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表8：工業(yè)需求和利潤(rùn)總額同比（%）圖表9：工業(yè)企業(yè)流動(dòng)性收緊（%）工業(yè)需求:同比:+10月工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比0工業(yè)企業(yè):流動(dòng)資產(chǎn)平均余額:同比工業(yè)企業(yè):應(yīng)收賬款:同比50再看一下融資環(huán)境，今年以來央行幾乎一直保持較寬松的貨幣環(huán)境，但寬貨幣到寬信用的路徑仍不通暢，從9月份的金融數(shù)據(jù)來看，圖表10：企（事）業(yè)單位貸款增速和企業(yè)杠桿率（%）圖表11：企業(yè)債融資與到期收益率金融機(jī)構(gòu):企(事)業(yè)單位貸款:同比975融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值:指數(shù)修勻（億0864202.十月利率市場(chǎng)回顧十月份，包括國(guó)債、地方政府債、金融債、同業(yè)存單在內(nèi)的利率債凈融資繼續(xù)上升，當(dāng)月總發(fā)行量為51977億元，總償還量為34699億元，凈融資額為17278億債/地方政府債的發(fā)行量為12410/13962億元，償還量為8929/1債發(fā)行提速，再加上特殊再融資債券的發(fā)行，使得利率債凈融資額在十月達(dá)到全年最高P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表12：利率債發(fā)行與凈融資-20,000-40,000-60,000總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元0債、政策性銀行債、同業(yè)存單發(fā)行票面利率分別為2.39%/2.91%/2.58%/2月環(huán)比分別上行了21BP/11BP/15BP/9BP；與去年同期相比，除了地方債發(fā)行利率在下降（4BP其他都在上升，國(guó)債政策性銀行債、同業(yè)存單發(fā)行票面利率分別上行了47BP/23BP/52BP。圖表13：利率債發(fā)行成本（%）國(guó)債利率地方債利率政策銀行債利率同業(yè)存單利率二級(jí)市場(chǎng)：收益率曲線平坦化上移圖表14：中債國(guó)債收益率曲線平坦化上移（%）圖表15：中債國(guó)債收益率曲線(%)P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明00484866圖表16：十月份十年國(guó)債收益率小幅上行，總體偏震蕩圖表17：國(guó)債與國(guó)開債（10年,%）P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明2022/07/132022/10/132023/01/132023/04/13根據(jù)日前公布的9月份機(jī)構(gòu)持有利率債的情況來看，最高。分機(jī)構(gòu)具體情況來看，其中商業(yè)銀行同時(shí)加大了國(guó)債、地方政府債、金融債、同業(yè)存單的購(gòu)買力度；信用社加大購(gòu)買國(guó)債、金融債力度，減少購(gòu)買地方政府債力度；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大購(gòu)買金融債力度，減少購(gòu)買地方政府債力度，持平購(gòu)買國(guó)債力度；證券公司圖表18：商業(yè)銀行對(duì)利率債增/減持情況圖表19：信用社對(duì)利率債增/減持情況商業(yè)銀行：增/減持情況（億元）記賬式國(guó)債地方政府債金融債同業(yè)存單0 記賬式國(guó)債地方政府債金融債同業(yè)存單0圖表20：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)利率債增/減持情況圖表21：證券公司對(duì)利率債增/減持情況0保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：增/減持情況（億元）記賬式國(guó)債地方政府債金融債同業(yè)存單證券公司：增/減持情況（億元）記賬式國(guó)債地方政府債金融債同業(yè)存單0P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明3.十月信用市場(chǎng)回顧圖表22：截止到2023年10月底信用債月度凈融資情況圖表23：信用債月度平均發(fā)行利率（%）00企業(yè)債利率公司債利率企業(yè)債利率短融利率短融利率發(fā)行利率方面：從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的信用債月度加權(quán)平均票面利率（權(quán)重為公司債、企業(yè)/5年期品種收益率分別較月初（10月7日）上行16BP/15BP/1BP/4BP/5BP至2.67%/2.71%/2.91%/3.13%/3.30%，短端上行幅度明顯高于長(zhǎng)端。別較月初（10月7日）下行11BP/5BP，1年/5年/10年品種收益率較月初上行圖表24：各期限AAA級(jí)企業(yè)債月初月末漲跌幅（%）圖表25：各期限企業(yè)債利率走勢(shì)（%）P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明50圖表26：AAA級(jí)企業(yè)債信用利差（%）圖表27：AA/AAA企業(yè)債等級(jí)利差（%）中債企業(yè)債到期收益率(AAA):6個(gè)月：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):1年：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):10年：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):6個(gè)月：2022-10-102023地產(chǎn)債融資方面，十月份地產(chǎn)債發(fā)行量有所上升，從九月的196.90億元上升至十月的圖表28：30大中城市商品房成交面積低位調(diào)整30大中城市商品房成交面積（當(dāng)周平均，萬平方米）0P.13請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表29：地產(chǎn)債境內(nèi)發(fā)行與到期（億元）0總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)0可見當(dāng)前在化債背景下，城投無論是發(fā)行額和凈融資額都有所放緩。另外，從季節(jié)性圖圖表30：城投債凈融資季節(jié)圖（億元）圖表31：城投債發(fā)行額總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資004.長(zhǎng)城證券債券投資指數(shù)上月回顧P.14請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表32：長(zhǎng)城證券債券投資指數(shù)債券投資組合凈值走勢(shì)（1月3日為100）2023/01/032023/03/032023/05/03圖表33：2023年債券配置策略回顧利率債信用債杠桿率5年期國(guó)債40%5年期AA級(jí)債券60%3年期國(guó)債40%3年期AA級(jí)債券60%1年期國(guó)開債40%1年期AA級(jí)企業(yè)債60%4月3年期國(guó)開債40%3年期AA級(jí)企業(yè)債60%3年期國(guó)開債40%3年期AA級(jí)企業(yè)債60%5年期國(guó)開債40%5年期AA級(jí)企業(yè)債60%5年期國(guó)開債40%5年期AA級(jí)企業(yè)債60%5年期國(guó)開債40%5年期AA級(jí)企業(yè)債60%5年期國(guó)開債40%5年期AA級(jí)企業(yè)債60%3年期國(guó)開債40%3年期AA級(jí)企業(yè)債60%十一月策略利率債方面：常規(guī)的上調(diào)了赤字率，我們認(rèn)為一是體現(xiàn)出當(dāng)下政府對(duì)穩(wěn)信心，穩(wěn)預(yù)期