第二章宏觀經(jīng)濟分析

第二章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析本章學習目標1、了解宏觀經(jīng)濟分析的意義與方法2、掌握評價宏觀經(jīng)濟形勢的相關變量3、掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響4、掌握影響股票與債券價格的因素一、宏觀經(jīng)濟分析的意義與方法（一）宏觀經(jīng)濟分析的意義股票市場素有宏觀經(jīng)濟晴雨表之稱。從證券投資分析的理論和實踐來看，證券投資分析也總是從宏觀經(jīng)濟分析開始的。可以判斷整個證券市場的投資價值

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析的概述（二）宏觀經(jīng)濟分析的主要方法1、經(jīng)濟指標反映經(jīng)濟活動結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關系（1）先行指標：對將來的經(jīng)濟提供預示性的信息。先行指標可以對經(jīng)濟的高峰和低谷做出計算和分析，得出結(jié)論的時間可以比實際高峰和低谷出現(xiàn)時間大約提前半年。如股票價格指數(shù)

（2）同步指標：這類指標計算出的國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)折點大致與總的經(jīng)濟活動的轉(zhuǎn)變時間同時發(fā)生。而這些轉(zhuǎn)折點并不預示將來的變遷（3）滯后指標：這類指標反映出的國民經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折點一般比實際晚半年2、計量經(jīng)濟模型經(jīng)濟現(xiàn)象及其主要影響因素之間的數(shù)量關系的方程式。計量經(jīng)濟模型主要有經(jīng)濟變量，參數(shù)與隨機誤差三要素。3、概率預測概率預測方法運用得比較多的比較成功的是對宏觀經(jīng)濟的短期預測，即是說對實際GNP及其增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率等下一時期水平或變動率的預測；西方預測時限通常為一年或一年半。二、評價宏觀經(jīng)濟形勢的相關變量

（一）經(jīng)濟增長率

1、國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP（GrossDomesticProduct）是指一定時期內(nèi)在一國領土范圍內(nèi)新創(chuàng)造的產(chǎn)品和勞務價值總額要將在國內(nèi)生產(chǎn)而輸出到國外的包括進去，在國外生產(chǎn)而在本國消耗的不計算在內(nèi)。區(qū)分國內(nèi)生產(chǎn)與國外生產(chǎn)主要以“常住居民”為標準。常住居民是指：

居住在本國的居民暫居外國的本國公民長期居住本國而未加入本國國籍的居民2、經(jīng)濟增長率國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率通常被用來衡量一個國家的經(jīng)濟增長速度，也稱經(jīng)濟增長率。它是反映一定時期經(jīng)濟發(fā)展水平變化程度的動態(tài)指標，也是反映一國經(jīng)濟是否具有活力的基本指標。（二）失業(yè)率失業(yè)率很高時，人們收入減少，購買力減弱，資源嚴重浪費，經(jīng)濟蕭條。經(jīng)濟繁榮時，伴隨著較高的就業(yè)率。（三）通貨膨脹率用某種價格水平來衡量一般價格水平的上漲幅度，通常人們把物價指數(shù)視為通貨膨脹率。通貨膨脹率：1.從方式上看有平衡和不平衡之分，有被預期和未被預期之分。2.從程度上看有溫和式的（<10%）、嚴重式的（10%~99%）、惡性（>100%）的三種之分。為抑制其增長而采取的一系列政策會造成高失業(yè)和GDP低增長（四）利率在借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率反映的是信用關系中債務人支付給債權(quán)人的使用資金的代價，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報酬。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，市場利率有不同的表現(xiàn)：1.經(jīng)濟持續(xù)繁榮時，資金供不應求時，利率上升。2.經(jīng)濟蕭條時，資金需求減少，利率下降。（五）匯率以本國貨幣表示的外國貨幣的價格。為了不使匯率的過分波動危及一國的經(jīng)濟發(fā)展和對外經(jīng)濟關系的協(xié)調(diào)，各國政府和中央銀行都通過在外匯市場上拋售或收購外匯的方式干預外匯市場，以影響外匯供求，進而影響匯率。

（六）財政收支財政收支包括財政收入和財政支出兩方面。核算財政收支總額是為了進行財政收支狀況分析。

（七）國際收支一國居民在一定時期與非居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化及其它往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄國際收支中包括經(jīng)常項目（貿(mào)易和勞務往來）和資本項目（國外資金往來）。全面了解國際收支狀況，有利于從宏觀上對一個國家的開放規(guī)模和開放程度進行規(guī)劃，預測和控制。（八）固定資產(chǎn)投資規(guī)模

一定時期在國民經(jīng)濟各部門、各行業(yè)固定資產(chǎn)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量證券投資的宏觀經(jīng)濟分析主要有三方面的內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟運行分析宏觀經(jīng)濟政策分析經(jīng)濟指標分析。一、宏觀經(jīng)濟運行分析

從影響證券市場價格的因素來揭示宏觀經(jīng)濟變動與證券投資間的關系。

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟分析的主要內(nèi)容（一）影響證券市場價格的因素：

1、影響股票市場價格的因素（1）宏觀經(jīng)濟形勢與政策因素

經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期：股票市場作為“經(jīng)濟的晴雨表”將提前反映經(jīng)濟周期。通貨膨脹率：適度的通貨膨脹對證券市場有利過度的通貨膨脹使人們將資金用于囤積商品保值，產(chǎn)生負面效應。

利率水平：存貸款利率的提高將會使股價下跌。匯率水平：本幣貶值，資本流出，股價下跌。貨幣政策：擴張性政策社會總需求增加公司業(yè)績提升居民收入增加證券價格上漲緊縮性政策相反。

財政政策：擴張性---增加政府支出、增加政府轉(zhuǎn)移支付、降低稅率,以刺激社會總需求。緊縮性---降低政府購買水平，降低轉(zhuǎn)移支付、提高稅率,減少總需求，抑制通貨膨脹。（2）產(chǎn)業(yè)因素產(chǎn)業(yè)周期：一般將產(chǎn)業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期。其他因素：這主要包括政府的產(chǎn)業(yè)政策和相關產(chǎn)業(yè)的變動等因素。（3）公司因素：只影響自身的股票價格。一般包括公司的財務狀況、盈利能力、股息水平及政策等（4）市場因素：

投機操作；股票市場規(guī)律：比如股票循環(huán)規(guī)律；證券管理機構(gòu)的管制行為（5）社會心理因素：盲目跟風心理即“羊群心理”在散戶持有者身上體現(xiàn)較多，往往被大機構(gòu)所利用（6）市場效率因素：市場效率越高，價格對信息反映越及時準確，價格穩(wěn)定程度越低，價格變動的隨機性越強。（7）政治因素：其中主要因素是政局突變和戰(zhàn)爭爆發(fā)，會引起股票市場價格的巨大波動。2、影響債券市場價格的因素

與股票相同，只不過在傳導機制上存在差異，這里主要對債券市場有特殊影響的因素進行分析。（1）宏觀經(jīng)濟形勢與政策因素

經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期

債券市場總體上與股票市場一樣，隨著經(jīng)濟的增長和經(jīng)濟周期作同向變動，但其變動的幅度遠不及股市。經(jīng)濟持續(xù)增長可能會對債券的價格產(chǎn)生正負兩方面的影響。

利率水平：利率水平是債券價格變化最主要的因素。

通貨膨脹：通貨膨脹對債券的收益率影響較大，通貨膨脹提高了對債券的要求，高收益率以抵消通貨膨脹造成的資金貶值而使債券的價格降低。另一方面，通貨膨脹增大了債券投資的風險，風險補償?shù)囊筇岣吡藗囊笫找媛?，使債券的價格降低。

貨幣政策與財政政策：影響最大的是公開市場業(yè)務與發(fā)行國債，通過國債的供求狀況從而影響債券的市場價格。（2）公司因素

影響債券的公司因素主要是公司債務狀況，債務狀況包括負債總量占自有資本的比重和償債能力。用來反映償債風險的最流行的指標是信用等級。信用等級越高，違約風險降低，要求的收益率降低，債券價格便會上漲。

（3）期限因素隨著到期日的不斷接近，其價格不斷接近面值。3、股票市場價格與債券市場價格特點比較

（1）對影響因素變動的反映程度不一樣股票交易價格對影響因素的變動反映程度遠比債券交易價格的反映靈敏的多，而且程度也要大得多（2）價格波動幅度也不一樣

（二）宏觀經(jīng)濟變動與證券投資1、國內(nèi)生產(chǎn)總值變動對證券市場的影響必須將GDP與經(jīng)濟形勢結(jié)合起來進行考察，不能簡單的以為GDP增長了，證券市場就伴之以上升的走勢，實際上有時往往相反，關鍵是看GDP的變動是否導致各種經(jīng)濟因素的惡化。

2、經(jīng)濟周期與股價波動的關系經(jīng)濟情況并非固定不變的，其必然要經(jīng)歷復蘇-繁榮-衰退-再復蘇-再繁榮-再衰退的過程，股票市場綜合了人們對經(jīng)濟形勢的預期，這種預期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股價，其領先于經(jīng)濟的實際表現(xiàn)。1、經(jīng)濟周期的含義

又稱商業(yè)周期，是指經(jīng)濟形勢由高峰到低谷周而復始的運動。是沿著經(jīng)濟發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴張和收縮。

蕭條復蘇繁榮衰退2、經(jīng)濟周期與證券市場波動蕭條階段復蘇階段繁榮階段衰退階段注意：通常情況下經(jīng)濟周期與股價指數(shù)的變動不是同步的，而是股價指數(shù)先于經(jīng)濟周期一步。（西方國家，股價指數(shù)領先經(jīng)濟周期3--6個月）股票價格變動的周期，一方面與經(jīng)濟的周期波動相一致，表現(xiàn)為一般情況下，股價先行于經(jīng)濟波動，又比經(jīng)濟波動的幅度大；另一方面，它與現(xiàn)實經(jīng)濟變動相脫離，表現(xiàn)為股價變動與金融因素密切相關，金融因素的變動導致股票價格的變動。結(jié)果股票價格的變動周期頻于經(jīng)濟周期。原因：股市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟走勢變動的預期和投資者的心理反應等因素。股價指數(shù)經(jīng)濟周期根據(jù)經(jīng)濟周期來進行股票投資的策略選擇是：復蘇期---持有股票繁榮期---中后期賣出股票衰退期---持有現(xiàn)金蕭條期---末期買進股票3、通貨膨脹對證券市場的影響（1）通貨膨脹對股票市場的影響。（2）通貨膨脹對債券市場價格的影響。

二、宏觀經(jīng)濟政策分析（一）財政政策對證券市場的影響（二）貨幣政策對證券市場的影響（三）其他具體政策工具對證券市場的特殊影響（一）財政政策對證券市場的影響財政政策：政府依據(jù)宏觀經(jīng)濟規(guī)律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列方針、準則和措施的總稱財政政策工具：財政支出、稅收、國債、財政補貼、轉(zhuǎn)移支付等可以改變社會總需求擴張的財政政策：增加財政支出：增加政府購買、財政補貼、轉(zhuǎn)移支付減少稅收：降低稅率、擴大減免稅范圍

擴張的財政政策增加了社會總需求和總供給，刺激經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)盈利增加，使得證券市場走強緊縮的財政政策：減少財政支出和增加稅收緊縮的財政政策減少社會總需求和總供給，使得過熱的經(jīng)濟發(fā)展受到抑制，企業(yè)盈利減少，使得證券市場走弱因此：在選股時要關注是否是財政投資重點，是否是貸款稅收方面的優(yōu)惠政策等（二）貨幣政策對證券市場的影響貨幣政策：政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所指定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則貨幣政策工具：法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務等改變貨幣供求擴張的貨幣政策：降低法定存款準備金率、降低再貼現(xiàn)率、增加貨幣供應量、放松信貸控制等擴張的貨幣政策增加社會總需求，同時也增加了對證券需求，有利于證券價格上升緊縮的貨幣政策：減少貨幣供應量、提高利率、加強信貸控制等緊縮的貨幣政策減少了社會總需求，同時也減少對證券的需求，使得證券價格下降（三）其他具體政策工具對證券市場的特殊影響

1、利率對證券市場的影響利率增加成本（借款、機會）增加股價和債券下跌2、央行貨幣政策對證券市場的影響實行總量控制，采取區(qū)別對待方針，對市場產(chǎn)生整體及結(jié)構(gòu)性影響3、公開市場業(yè)務對證券市場的影響公開回購債券，增大貨幣供應流量，減少市場證券總供給，為市場提供可貴資金，證券價格提升。對證券市場產(chǎn)生最直接的影響4、匯率對證券市場的影響（1）匯率上升，本幣貶值，出口型企業(yè)證券價格上漲，進口型企業(yè)證券價格下跌；匯率下跌情形相反。（2）匯率下跌，本幣升值，導致資本流入本國，國內(nèi)證券需求增加，價格上漲；反之，相反。

三、股市資金供求關系分析

股票市場的資金供求可以通過以下方法進行預測：1、流入證券市場的資金預測：（1）儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的資金估計。一般市場走得越好，產(chǎn)生了賺錢效應，越多資金從儲蓄流入證券市場；反之，長期熊市，產(chǎn)生虧錢的示范作用，就會影響儲蓄資金到證券市場投資的數(shù)量。儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的資金還和銀行利率關系很大，投資者會比較證券投資與存款之間的收益率，平衡投資銀行和投資證券的風險與收益后做出投資決策。（2）機構(gòu)投資者進入市場的資金預測。比如保險基金、社?；?、新成立的證券投資基金、合格的境外機構(gòu)投資者等。（3）上市公司分紅的資金。2、流出證券市場資金預測：（1）發(fā)行新股的數(shù)量、規(guī)模與速度。增發(fā)以及配售新股的數(shù)量、規(guī)模和速度。（2）市場交易量以及券商收取的傭金數(shù)量，國家收