第二章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

第二章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1、了解宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法2、掌握評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的相關(guān)變量3、掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響4、掌握影響股票與債券價(jià)格的因素一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義股票市場(chǎng)素有宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。從證券投資分析的理論和實(shí)踐來(lái)看，證券投資分析也總是從宏觀經(jīng)濟(jì)分析開始的。可以判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的概述（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法1、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系（1）先行指標(biāo)：對(duì)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)提供預(yù)示性的信息。先行指標(biāo)可以對(duì)經(jīng)濟(jì)的高峰和低谷做出計(jì)算和分析，得出結(jié)論的時(shí)間可以比實(shí)際高峰和低谷出現(xiàn)時(shí)間大約提前半年。如股票價(jià)格指數(shù)

（2）同步指標(biāo)：這類指標(biāo)計(jì)算出的國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)大致與總的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的轉(zhuǎn)變時(shí)間同時(shí)發(fā)生。而這些轉(zhuǎn)折點(diǎn)并不預(yù)示將來(lái)的變遷（3）滯后指標(biāo)：這類指標(biāo)反映出的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)一般比實(shí)際晚半年2、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其主要影響因素之間的數(shù)量關(guān)系的方程式。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型主要有經(jīng)濟(jì)變量，參數(shù)與隨機(jī)誤差三要素。3、概率預(yù)測(cè)概率預(yù)測(cè)方法運(yùn)用得比較多的比較成功的是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期預(yù)測(cè)，即是說(shuō)對(duì)實(shí)際GNP及其增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、失業(yè)率等下一時(shí)期水平或變動(dòng)率的預(yù)測(cè)；西方預(yù)測(cè)時(shí)限通常為一年或一年半。二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的相關(guān)變量

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP（GrossDomesticProduct）是指一定時(shí)期內(nèi)在一國(guó)領(lǐng)土范圍內(nèi)新創(chuàng)造的產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值總額要將在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)而輸出到國(guó)外的包括進(jìn)去，在國(guó)外生產(chǎn)而在本國(guó)消耗的不計(jì)算在內(nèi)。區(qū)分國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與國(guó)外生產(chǎn)主要以“常住居民”為標(biāo)準(zhǔn)。常住居民是指：

居住在本國(guó)的居民暫居外國(guó)的本國(guó)公民長(zhǎng)期居住本國(guó)而未加入本國(guó)國(guó)籍的居民2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率通常被用來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也稱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。它是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。（二）失業(yè)率失業(yè)率很高時(shí)，人們收入減少，購(gòu)買力減弱，資源嚴(yán)重浪費(fèi)，經(jīng)濟(jì)蕭條。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，伴隨著較高的就業(yè)率。（三）通貨膨脹率用某種價(jià)格水平來(lái)衡量一般價(jià)格水平的上漲幅度，通常人們把物價(jià)指數(shù)視為通貨膨脹率。通貨膨脹率：1.從方式上看有平衡和不平衡之分，有被預(yù)期和未被預(yù)期之分。2.從程度上看有溫和式的（<10%）、嚴(yán)重式的（10%~99%）、惡性（>100%）的三種之分。為抑制其增長(zhǎng)而采取的一系列政策會(huì)造成高失業(yè)和GDP低增長(zhǎng)（四）利率在借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人支付給債權(quán)人的使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場(chǎng)利率有不同的表現(xiàn)：1.經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮時(shí)，資金供不應(yīng)求時(shí)，利率上升。2.經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，資金需求減少，利率下降。（五）匯率以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格。為了不使匯率的過(guò)分波動(dòng)危及一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的協(xié)調(diào)，各國(guó)政府和中央銀行都通過(guò)在外匯市場(chǎng)上拋售或收購(gòu)?fù)鈪R的方式干預(yù)外匯市場(chǎng)，以影響外匯供求，進(jìn)而影響匯率。

（六）財(cái)政收支財(cái)政收支包括財(cái)政收入和財(cái)政支出兩方面。核算財(cái)政收支總額是為了進(jìn)行財(cái)政收支狀況分析。

（七）國(guó)際收支一國(guó)居民在一定時(shí)期與非居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其它往來(lái)中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄國(guó)際收支中包括經(jīng)常項(xiàng)目（貿(mào)易和勞務(wù)往來(lái)）和資本項(xiàng)目（國(guó)外資金往來(lái)）。全面了解國(guó)際收支狀況，有利于從宏觀上對(duì)一個(gè)國(guó)家的開放規(guī)模和開放程度進(jìn)行規(guī)劃，預(yù)測(cè)和控制。（八）固定資產(chǎn)投資規(guī)模

一定時(shí)期在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)固定資產(chǎn)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要有三方面的內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析。一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

從影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素來(lái)揭示宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資間的關(guān)系。

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容（一）影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素：

1、影響股票市場(chǎng)價(jià)格的因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策因素

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期：股票市場(chǎng)作為“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”將提前反映經(jīng)濟(jì)周期。通貨膨脹率：適度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有利過(guò)度的通貨膨脹使人們將資金用于囤積商品保值，產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

利率水平：存貸款利率的提高將會(huì)使股價(jià)下跌。匯率水平：本幣貶值，資本流出，股價(jià)下跌。貨幣政策：擴(kuò)張性政策社會(huì)總需求增加公司業(yè)績(jī)提升居民收入增加證券價(jià)格上漲緊縮性政策相反。

財(cái)政政策：擴(kuò)張性---增加政府支出、增加政府轉(zhuǎn)移支付、降低稅率,以刺激社會(huì)總需求。緊縮性---降低政府購(gòu)買水平，降低轉(zhuǎn)移支付、提高稅率,減少總需求，抑制通貨膨脹。（2）產(chǎn)業(yè)因素產(chǎn)業(yè)周期：一般將產(chǎn)業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期和衰退期。其他因素：這主要包括政府的產(chǎn)業(yè)政策和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)等因素。（3）公司因素：只影響自身的股票價(jià)格。一般包括公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、股息水平及政策等（4）市場(chǎng)因素：

投機(jī)操作；股票市場(chǎng)規(guī)律：比如股票循環(huán)規(guī)律；證券管理機(jī)構(gòu)的管制行為（5）社會(huì)心理因素：盲目跟風(fēng)心理即“羊群心理”在散戶持有者身上體現(xiàn)較多，往往被大機(jī)構(gòu)所利用（6）市場(chǎng)效率因素：市場(chǎng)效率越高，價(jià)格對(duì)信息反映越及時(shí)準(zhǔn)確，價(jià)格穩(wěn)定程度越低，價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)性越強(qiáng)。（7）政治因素：其中主要因素是政局突變和戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，會(huì)引起股票市場(chǎng)價(jià)格的巨大波動(dòng)。2、影響債券市場(chǎng)價(jià)格的因素

與股票相同，只不過(guò)在傳導(dǎo)機(jī)制上存在差異，這里主要對(duì)債券市場(chǎng)有特殊影響的因素進(jìn)行分析。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策因素

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期

債券市場(chǎng)總體上與股票市場(chǎng)一樣，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期作同向變動(dòng)，但其變動(dòng)的幅度遠(yuǎn)不及股市。經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)債券的價(jià)格產(chǎn)生正負(fù)兩方面的影響。

利率水平：利率水平是債券價(jià)格變化最主要的因素。

通貨膨脹：通貨膨脹對(duì)債券的收益率影響較大，通貨膨脹提高了對(duì)債券的要求，高收益率以抵消通貨膨脹造成的資金貶值而使債券的價(jià)格降低。另一方面，通貨膨脹增大了債券投資的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊筇岣吡藗囊笫找媛剩箓膬r(jià)格降低。

貨幣政策與財(cái)政政策：影響最大的是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與發(fā)行國(guó)債，通過(guò)國(guó)債的供求狀況從而影響債券的市場(chǎng)價(jià)格。（2）公司因素

影響債券的公司因素主要是公司債務(wù)狀況，債務(wù)狀況包括負(fù)債總量占自有資本的比重和償債能力。用來(lái)反映償債風(fēng)險(xiǎn)的最流行的指標(biāo)是信用等級(jí)。信用等級(jí)越高，違約風(fēng)險(xiǎn)降低，要求的收益率降低，債券價(jià)格便會(huì)上漲。

（3）期限因素隨著到期日的不斷接近，其價(jià)格不斷接近面值。3、股票市場(chǎng)價(jià)格與債券市場(chǎng)價(jià)格特點(diǎn)比較

（1）對(duì)影響因素變動(dòng)的反映程度不一樣股票交易價(jià)格對(duì)影響因素的變動(dòng)反映程度遠(yuǎn)比債券交易價(jià)格的反映靈敏的多，而且程度也要大得多（2）價(jià)格波動(dòng)幅度也不一樣

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響必須將GDP與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考察，不能簡(jiǎn)單的以為GDP增長(zhǎng)了，證券市場(chǎng)就伴之以上升的走勢(shì)，實(shí)際上有時(shí)往往相反，關(guān)鍵是看GDP的變動(dòng)是否導(dǎo)致各種經(jīng)濟(jì)因素的惡化。

2、經(jīng)濟(jì)周期與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系經(jīng)濟(jì)情況并非固定不變的，其必然要經(jīng)歷復(fù)蘇-繁榮-衰退-再?gòu)?fù)蘇-再繁榮-再衰退的過(guò)程，股票市場(chǎng)綜合了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股價(jià)，其領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。1、經(jīng)濟(jì)周期的含義

又稱商業(yè)周期，是指經(jīng)濟(jì)形勢(shì)由高峰到低谷周而復(fù)始的運(yùn)動(dòng)。是沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮。

蕭條復(fù)蘇繁榮衰退2、經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng)蕭條階段復(fù)蘇階段繁榮階段衰退階段注意：通常情況下經(jīng)濟(jì)周期與股價(jià)指數(shù)的變動(dòng)不是同步的，而是股價(jià)指數(shù)先于經(jīng)濟(jì)周期一步。（西方國(guó)家，股價(jià)指數(shù)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期3--6個(gè)月）股票價(jià)格變動(dòng)的周期，一方面與經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)相一致，表現(xiàn)為一般情況下，股價(jià)先行于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，又比經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度大；另一方面，它與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)相脫離，表現(xiàn)為股價(jià)變動(dòng)與金融因素密切相關(guān)，金融因素的變動(dòng)導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。結(jié)果股票價(jià)格的變動(dòng)周期頻于經(jīng)濟(jì)周期。原因：股市股價(jià)的漲落包含著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變動(dòng)的預(yù)期和投資者的心理反應(yīng)等因素。股價(jià)指數(shù)經(jīng)濟(jì)周期根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)進(jìn)行股票投資的策略選擇是：復(fù)蘇期---持有股票繁榮期---中后期賣出股票衰退期---持有現(xiàn)金蕭條期---末期買進(jìn)股票3、通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響（1）通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)的影響。（2）通貨膨脹對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格的影響。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析（一）財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響（二）貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響（三）其他具體政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的特殊影響（一）財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響財(cái)政政策：政府依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財(cái)政工作和處理財(cái)政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱財(cái)政政策工具：財(cái)政支出、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)移支付等可以改變社會(huì)總需求擴(kuò)張的財(cái)政政策：增加財(cái)政支出：增加政府購(gòu)買、財(cái)政補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)移支付減少稅收：降低稅率、擴(kuò)大減免稅范圍

擴(kuò)張的財(cái)政政策增加了社會(huì)總需求和總供給，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)盈利增加，使得證券市場(chǎng)走強(qiáng)緊縮的財(cái)政政策：減少財(cái)政支出和增加稅收緊縮的財(cái)政政策減少社會(huì)總需求和總供給，使得過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制，企業(yè)盈利減少，使得證券市場(chǎng)走弱因此：在選股時(shí)要關(guān)注是否是財(cái)政投資重點(diǎn)，是否是貸款稅收方面的優(yōu)惠政策等（二）貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響貨幣政策：政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所指定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則貨幣政策工具：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等改變貨幣供求擴(kuò)張的貨幣政策：降低法定存款準(zhǔn)備金率、降低再貼現(xiàn)率、增加貨幣供應(yīng)量、放松信貸控制等擴(kuò)張的貨幣政策增加社會(huì)總需求，同時(shí)也增加了對(duì)證券需求，有利于證券價(jià)格上升緊縮的貨幣政策：減少貨幣供應(yīng)量、提高利率、加強(qiáng)信貸控制等緊縮的貨幣政策減少了社會(huì)總需求，同時(shí)也減少對(duì)證券的需求，使得證券價(jià)格下降（三）其他具體政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的特殊影響

1、利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響利率增加成本（借款、機(jī)會(huì)）增加股價(jià)和債券下跌2、央行貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響實(shí)行總量控制，采取區(qū)別對(duì)待方針，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生整體及結(jié)構(gòu)性影響3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響公開回購(gòu)債券，增大貨幣供應(yīng)流量，減少市場(chǎng)證券總供給，為市場(chǎng)提供可貴資金，證券價(jià)格提升。對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生最直接的影響4、匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響（1）匯率上升，本幣貶值，出口型企業(yè)證券價(jià)格上漲，進(jìn)口型企業(yè)證券價(jià)格下跌；匯率下跌情形相反。（2）匯率下跌，本幣升值，導(dǎo)致資本流入本國(guó)，國(guó)內(nèi)證券需求增加，價(jià)格上漲；反之，相反。

三、股市資金供求關(guān)系分析

股票市場(chǎng)的資金供求可以通過(guò)以下方法進(jìn)行預(yù)測(cè)：1、流入證券市場(chǎng)的資金預(yù)測(cè)：（1）儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的資金估計(jì)。一般市場(chǎng)走得越好，產(chǎn)生了賺錢效應(yīng)，越多資金從儲(chǔ)蓄流入證券市場(chǎng)；反之，長(zhǎng)期熊市，產(chǎn)生虧錢的示范作用，就會(huì)影響儲(chǔ)蓄資金到證券市場(chǎng)投資的數(shù)量。儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的資金還和銀行利率關(guān)系很大，投資者會(huì)比較證券投資與存款之間的收益率，平衡投資銀行和投資證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益后做出投資決策。（2）機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)的資金預(yù)測(cè)。比如保險(xiǎn)基金、社保基金、新成立的證券投資基金、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者等。（3）上市公司分紅的資金。2、流出證券市場(chǎng)資金預(yù)測(cè)：（1）發(fā)行新股的數(shù)量、規(guī)模與速度。增發(fā)以及配售新股的數(shù)量、規(guī)模和速度。（2）市場(chǎng)交易量以及券商收取的傭金數(shù)量，國(guó)家收