股利政策對公司的影響

股利政策對公司的影響

1股利政策的選擇同年股權收入是指企業(yè)股東從企業(yè)利潤中獲得的收入，是按照股東的投資份額確定的。最常見的股利形式是現(xiàn)金股利,即以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利,我國通常稱為“紅利”,發(fā)放現(xiàn)金股利稱為派現(xiàn)或分紅。發(fā)放現(xiàn)金股利將減少公司資產負債表上的現(xiàn)金和留存收益。另一種常見的股利形式是股票股利,即以本企業(yè)的股票分配給股東的股利(我國通常稱為“紅股”,發(fā)放股票股利稱為送股或送紅股)。股票股利雖然增加了股東持有的股票數(shù)量,但送股后公司股票的每股權益也相應降低,因而它實際上并不影響公司的股東權益總額,只是股東權益的結構發(fā)生了變化,即從未分配利潤或盈余公積轉為股本,股東也并未取得任何資產,只是在原有的權益份額上添加了幾張證明其權利的憑證而已。股利政策就是以公司發(fā)展為目標,以股價穩(wěn)定為核心,在平衡企業(yè)內外部相關集團利益的基礎上,對于凈利潤在提取了各種公積金后如何在這二者之間進行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。股利政策的內容主要包括五個方面:(1)股利支付率的高低政策,即確定每股實際分配盈余與可分配盈余的比率的高低;(2)股利支付具體形式的選擇,即確定合適的分紅形式:現(xiàn)金股利、股票股利,還是通過回購股東的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東;(3)股利支付率增長政策,即確定公司未來股利的增長速度,它將制約著某一時期股利支付率的高低;(4)選擇什么樣的股利發(fā)放策略,是采取穩(wěn)定增長股利政策,還是剩余股利政策,抑或固定股利政策(5)股利發(fā)放程序的策劃,如發(fā)放頻率、股利宣布日、登記日、除息日和發(fā)放日的確定等。一般包括剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、低于正常股利加額外股利政策等。股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內容之一,它是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù),是理財行為的必然結果。恰當?shù)墓衫峙湔?不僅可以樹立起良好的公司形象,而且能激發(fā)廣大投資者對公司持續(xù)地甚至追加投資的熱情,從而能使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。股利的發(fā)放既關系到公司股東和債權人的利益,又關系到公司的未來發(fā)展。因此,制定合理的股利政策,充分協(xié)調股東利益和公司未來的持續(xù)發(fā)展,并使公司股票價格穩(wěn)中有升,便成了公司管理層的終極目標。所以,有關股利政策的研究一直是學者關注的焦點。國外主要的研究文獻有:羅澤夫(Rozeff,1982)建立綜合模型研究了決定股利支付率的主要因素,他采用的假設:(1)當公司收入在過去或者預期將要經歷快速增長,公司應當執(zhí)行低股利支付率政策,因為高的增長率意味著高的投資支出,投資政策影響股利政策。(2)當公司風險系數(shù)較高時,公司應當執(zhí)行低股利支付率政策,因為高的風險系數(shù)代表高的經營和財務杠桿。(3)當內部管理人持有股權比例較小,外部股權較為分散時,公司應當執(zhí)行高股利支付率政策,因為這樣可以減少代理成本;林特勒(Lintner,1956)在最早進行的現(xiàn)金股利實證研究中以目標股利支付率和上期股利支付率為解釋變量,研究對于股利變動的影響。結論是股利變動體現(xiàn)了管理層對于未來前景的看法,最佳股利政策為平穩(wěn)化股利政策;阿斯奎斯和牡林(AsquithandMullins,1953)選擇了1964年至1950年第一次或至少間隔10年后的一次發(fā)放股利的168家公司作為樣本,同時選擇連續(xù)三年發(fā)放股利且股利遞增的公司作為比較樣本結果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放規(guī)模越大,股價上升越大。國內有關股利政策的研究有:呂長江、王克敏(1999)以深滬兩市1997～1998年度支付現(xiàn)金股利的全部316家上市公司的橫截面數(shù)據來進行回歸分析,結果顯示出股利支付水平主要取決于公司前期股利支付額和當期盈利水平及變化;楊淑娥、王勇、白革萍(2000)以1997年派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司作為樣本進行研究,發(fā)現(xiàn)派現(xiàn)的影響因素有貨幣資金余額和可供股東分配利潤;劉淑蓮、胡燕鴻(2003)以2002年6月派發(fā)現(xiàn)金股利的299家上市公司作為樣本進行實證研究,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利與每股收益、總資產正相關,和資產負債率負相關;陳國輝和趙春光(2000)研究結論表明對現(xiàn)金股利有解釋作用的因素主要有股票股利、凈資產收益率、利潤增長率和股票市價;袁天榮和蘇天紅(2004)研究發(fā)現(xiàn)上市公司超能力派現(xiàn)與資產規(guī)模、凈資產收益、上市年限顯著負相關,與公司的股權集中度正相關。公司治理結構的優(yōu)化有利于制約上市公司的超能力派現(xiàn)行為;李禮、王曼舒、齊寅峰(2006)認為股利政策的影響因素一般大致可分為五個方面,即公司未來的投資機會、公司的盈利水平、公司再融資的能力、公司股票價格以及公司的償債能力。2影響經營權政策的內部因素分析(1)盈利能力與股利發(fā)放的比例股利政策是公司對取得的盈利,在繳納所得稅及提取各種公積金后,在作為股利發(fā)放給股東或者留在公司進行再投資兩者之間進行權衡所采取的基本方針。從理論上說,盈利水平是股利發(fā)放水平的上限。盈利能力的強弱表明可供股東分配利潤的多少,盈利能力越強的公司可供股東分配的利潤也越多,公司發(fā)放股利的自由度也越大,一般來說也會發(fā)放較多股利給股東(在投資決策已確定的情況下)。假設H1:上市公司的盈利能力與現(xiàn)金股利正相關。(2)現(xiàn)金股利發(fā)放型從理論上講,公司發(fā)展能力即未來投資機會的多少將直接影響到股利政策的選擇。這是因為,當公司的投資機會很多時,該公司則會將盈余保留于公司內部用于今后的投資,而未來缺少較好投資機會的公司則應當將現(xiàn)金發(fā)放給投資者。近幾年來,我國高企業(yè)取得了快速的發(fā)展,發(fā)展速度較快的公司出于長遠考慮,往往不把凈利潤以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放給股東,而是留存在公司用于生產經營或擴大規(guī)模,這樣可以增加股東的長遠利益。但是也有可能因為公司的發(fā)展能力強,獲得的收益多從而現(xiàn)金股利發(fā)放強。所以假設H2:上市公司的發(fā)展能力與現(xiàn)金股利相關。(3)資產收益分配不合理企業(yè)的營運能力增強說明公司的資金周轉速度快,利用率比較高,可以利用持有的較少資產產生較大效益。企業(yè)資產變現(xiàn)快,導致流動性壓力下降,最終會導致收益與現(xiàn)金的節(jié)余,從而會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。假設H3:上市公司的營運能力與現(xiàn)金股利負相關。(4)經營能力越強公司資產流動性越高,現(xiàn)金越充足,經營能力越強,貨幣資金就會越多,公司就越有實力支付現(xiàn)金股利。假設H4:上市公司資產的流動性與現(xiàn)金股利正相關。(5)股利發(fā)放的方式資產負債率越高的公司,由于債務負擔比較重,則公司越傾向于發(fā)放股票股利而留存收益用于改善公司的財務狀況。因此企業(yè)的資產負債率越高,發(fā)放的現(xiàn)金股利就越少。假設H5:上市公司的資產負債率與現(xiàn)金股利負相關。3分析過程和結果3.1樣本選取及數(shù)據來源本文選取2008年上證采掘業(yè)的數(shù)據為樣本,共有37家上市公司,剔除1家數(shù)據不全的公司和1家ST的公司,最后選定35家上市公司為樣本。上市公司數(shù)據來自國泰安研究服務數(shù)據庫。使用SPSS17.0統(tǒng)計軟件。3.2變量定義(1)解釋變量。每項現(xiàn)金權益y1現(xiàn)金股利是企業(yè)凈利潤分配給投資者的那部分,故本文用每股收益來代替每股現(xiàn)金股利。(2)解釋變量本文對現(xiàn)金股利政策的影響因素進行了定義,主要考慮了盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、資產流動性、資產負債水平五個因素。如表1所示:3.3x3i+3x3i+4x4i+5.i+3.2本文使用如下基本計量模型:Y1i=α0+α1X1i+α2X2i+α3X3i+α4X4i+α5X5i+εi上述模型中,α為待估回歸參數(shù),ε為隨機項,i代表i公司的年度數(shù)據。3.4統(tǒng)計分析(1)統(tǒng)計描述性結果(2)相關分析(3)股利相關關系本文采用線性回歸法對現(xiàn)金股利的影響因素與現(xiàn)金股利的相關關系進行了實證研究:①盈利水平、發(fā)展能力、資產負債水平與現(xiàn)金股利呈顯著正相關;②資產的流動性、營運水平與現(xiàn)金股利呈顯著負相關。4企業(yè)資產、現(xiàn)金流動對現(xiàn)金股利的影響(1)企業(yè)盈利能力與現(xiàn)金股利呈正相關關系,與假設一致,而相關系數(shù)較大,為5.738,對現(xiàn)金股利有顯著影響。這結論與Baker以及呂長江、王克敏、楊淑娥等得出的一致。(2)企業(yè)發(fā)展能力與現(xiàn)金股利呈正相關關系,但對現(xiàn)金股利的影響不顯著,其相關系數(shù)為0.296。(3)企業(yè)營運能力與現(xiàn)金股利呈負相關,與假設一致。但其相關性不大,對其的影響不顯著,其相關系數(shù)為-0.087。(4)企業(yè)資產的流動性與現(xiàn)金股利呈負相關關系,與假設相反。但其相關性不大,系數(shù)為-0.097.其可能的解釋是,在采掘業(yè)中,雖然隨著流動比率的提高,經營能力會相應增強、貨幣資金也會隨之增加,但是采掘業(yè)具有高風險的特性,這導致未來企業(yè)的發(fā)展能力、獲利能力的不確定性非常大,在這種情況下,公司更傾向于留存收益以抵御未來的風險。(5)企業(yè)的資產負債水平與現(xiàn)金股利呈顯著的正相關關系,與假設相相反。其相關系數(shù)為0.507。其可能的解釋是,資產負債水平越高,企業(yè)也希望通過發(fā)放股利來平穩(wěn)股東的心情,增強股東對企業(yè)的信心。本文研究了2008年度采掘行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利的影響因素,包括盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、資產的流動性以及資產負債水平五個因素。實證結果發(fā)現(xiàn)盈利能力、發(fā)展能力、資產負債水平與現(xiàn)金股利呈正相關,其中,盈利能力對現(xiàn)金股利的影響最為顯著