中國家庭負(fù)債的影響因素研究

中國家庭負(fù)債的影響因素研究

一、人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素家庭負(fù)擔(dān)責(zé)任在人們家庭的早期消費(fèi)選擇中起著重要作用。對(duì)于缺乏足夠的金融產(chǎn)品來規(guī)劃未來收入和消費(fèi)的家庭來說，家庭負(fù)擔(dān)無疑是他們家庭光滑和各個(gè)年齡段消費(fèi)的最重要手段之一。從微觀的角度看,適度的家庭負(fù)債可以平滑收入,提高家庭的生活質(zhì)量;而過度負(fù)債則會(huì)造成家庭的財(cái)務(wù)壓力,導(dǎo)致家庭出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。家庭負(fù)債不僅對(duì)家庭自身的生活產(chǎn)生影響,也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。Modigliani和Brumberg研究認(rèn)為家庭債務(wù)與資源優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)系密切,對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生著巨大的影響,居民通過家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化,能夠?qū)崿F(xiàn)跨期的消費(fèi)效用最大化(1)。Debelle在對(duì)北歐國家、英國20世紀(jì)80年代后期的家庭債務(wù)情況進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn),家庭債務(wù)的增長對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的提高和宏觀經(jīng)濟(jì)的增長都有貢獻(xiàn)(2)。因此,在家庭金融的研究中對(duì)家庭負(fù)債的研究有著重要的意義,家庭負(fù)債行為成為家庭金融領(lǐng)域中的一個(gè)重要研究方向。研究家庭債務(wù)的狀況及影響因素對(duì)于中國這樣的新興國家尤為重要。國外學(xué)者對(duì)家庭負(fù)債影響因素的研究表明,家庭負(fù)債的影響因素主要包括人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素、社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融因素以及家庭對(duì)未來的預(yù)期等方面的因素。人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素是家庭負(fù)債的重要影響因素。Sebastian和Young通過一個(gè)世代交疊模型,分析了美國家庭總負(fù)債變化的原因,得出了人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素是推動(dòng)家庭債務(wù)增長的重要因素的結(jié)論(3)。在人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素中,收入是影響家庭負(fù)債的一個(gè)重要因素。收入水平對(duì)負(fù)債的影響取決于收入在家庭部門的分配和家庭的消費(fèi)習(xí)慣。雖然高收入家庭更傾向貸款,但總體收入增加時(shí),高收入家庭增加的收入往往轉(zhuǎn)化為上升的儲(chǔ)蓄率,而低收入家庭增加的負(fù)債才會(huì)成為家庭負(fù)債總水平增加的部分。而當(dāng)收入降低的時(shí)候,低收入家庭的負(fù)債由于家庭消費(fèi)習(xí)慣會(huì)產(chǎn)生棘輪效應(yīng);而高收入家庭的收入雖然降低,但其儲(chǔ)蓄會(huì)對(duì)降低的收入進(jìn)行緩沖。Del-Rio和Young、Crook和Hochguertel、Magri的研究發(fā)現(xiàn)低收入者借款的可能性小,而高收入者借款的可能性大;失業(yè)者借款的可能性小,而有工作的人更有可能借款(4);Crook和Hochguertel的研究表明,西班牙和美國的失業(yè)者在獲得貸款方面有更大的困難;Magri、Del-Rio和Young的研究還表明,當(dāng)前收入越多,借款數(shù)量越多,收入與借款數(shù)量正相關(guān)(5)。Brown和Taylor通過使用德國、英國和美國的調(diào)查數(shù)據(jù),探討了家庭負(fù)債、金融資產(chǎn)和凈財(cái)富的決定因素,發(fā)現(xiàn)最貧窮和最年輕的家庭是潛在的最易受到金融環(huán)境中不利變化的影響的。如果家庭處于收入的最低階層時(shí),擁有負(fù)的凈資產(chǎn)的概率在各個(gè)國家都會(huì)大大增加(6)。年齡是影響負(fù)債的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素之一,Magri、Del-Rio和Young的研究發(fā)現(xiàn)年齡在30-40歲之間的個(gè)人持有無擔(dān)保貸款的比例最大,而年齡對(duì)貸款規(guī)模沒有顯著影響(7);Fabbri和Padula、Crook和Hochguertel的研究發(fā)現(xiàn)年輕人比老年人借款的可能性更大(8);Crook和Hochguertel的國別研究還表明,英國和德國的年輕人(30-40歲)擁有借款的概率最大,而美國、日本和荷蘭的年輕人(40-50歲)擁有借款的概率次之,與其他國家相比,英國和德國的退休者擁有相對(duì)較多的負(fù)債(9)。婚姻狀況也是影響負(fù)債的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素,Del-Rio和Young、Crook和Hochguertel的研究發(fā)現(xiàn)已婚者比單身者更可能持有無擔(dān)保貸款(10)。教育程度亦對(duì)負(fù)債產(chǎn)生影響,Del-Rio和Young、Magri的研究發(fā)現(xiàn)教育程度越高的人持有無擔(dān)保貸款的概率越大,教育水平與貸款規(guī)模正相關(guān)(11)。Fabbri和Padula的研究結(jié)果表明,家庭人口數(shù)量對(duì)負(fù)債有影響,家庭人口越多,借款數(shù)量越多(12)。房產(chǎn)和金融資產(chǎn)的持有狀況對(duì)家庭負(fù)債有重要影響。房產(chǎn)持有狀況是影響家庭負(fù)債的重要因素。對(duì)家庭來說,住房既是消費(fèi)品,又是投資品。家庭可以通過借款而進(jìn)行住房投資。住房和與住房相聯(lián)系的抵押貸款對(duì)于家庭非常重要,但是從家庭角度對(duì)抵押貸款決策的研究非常少。Campbell和Cocco認(rèn)為家庭的住房抵押貸款是其最重要的金融契約。固定利率抵押貸款的再融資選擇權(quán)意味著家庭不必支付顯著高于現(xiàn)行抵押貸款利率水平的固定利率。當(dāng)利率下降的時(shí)候,家庭有對(duì)其抵押貸款進(jìn)行再融資的動(dòng)機(jī),或者減少固定水平的抵押貸款每月的償付,或者是在保持相同的每月還款的條件下增加貸款(13)。Campbell研究結(jié)果顯示,2001-2003年期間年輕的、家庭人口少的、受過更好教育的、富有的、擁有更昂貴房屋的白人家庭更易于對(duì)他們的抵押進(jìn)行再融資(14)。Debelle的研究發(fā)現(xiàn),北歐國家和英國家庭擁有住房所有權(quán)的比率越高,負(fù)債水平也越高,住房所有權(quán)與負(fù)債的這種關(guān)系主要決定于購房成本,收入一定,房價(jià)越高,購買住房的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。房價(jià)上升,家庭所居住的房屋價(jià)值增加,潛在抵押價(jià)值增加,房價(jià)上升對(duì)負(fù)債增長具有促進(jìn)作用。通貨膨脹的變化會(huì)導(dǎo)致家庭負(fù)債率的變化,住房抵押貸款償還產(chǎn)生的稅收減免也會(huì)導(dǎo)致家庭信貸需求增加(15)。Worthington分析了澳大利亞家庭負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)壓力,并發(fā)現(xiàn)家庭負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)壓力與家庭子女的數(shù)量成正向關(guān)系,與家庭可支配收入、住宅價(jià)值成反向關(guān)系(16)。金融資產(chǎn)的持有狀況也是影響家庭負(fù)債的重要因素,Del-Rio和Young的研究發(fā)現(xiàn)無金融資產(chǎn)的家庭借款的可能性大(17)。Archer、Ling和McGill發(fā)現(xiàn),擔(dān)保價(jià)值或收入不足的家庭不大可能產(chǎn)生再融資動(dòng)機(jī)。Schwarts觀察了使用可調(diào)整利率抵押貸款的決定因素,發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)表明投資能力較差的家庭使用可調(diào)整利率抵押貸款(18)。此外,預(yù)期因素也會(huì)對(duì)家庭負(fù)債產(chǎn)生影響。家庭未來收入增加,其負(fù)債能力增強(qiáng),可以擁有更多的負(fù)債來滿足當(dāng)前消費(fèi)?；蚴钦f,如果家庭上調(diào)對(duì)未來收入的預(yù)期,那么家庭會(huì)傾向于更多的借款。在上調(diào)預(yù)期的情況下,一旦發(fā)生意外事件使得未來收入降低,家庭償債能力將受到極大的影響。Campbell和Cocco認(rèn)為,家庭負(fù)債必須考慮真實(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)在的借款限制和未來借款限制的可能性以及借款能力等。在未來通貨膨脹不確定的情況下,名義固定利率抵押貸款的實(shí)際資本價(jià)值是有風(fēng)險(xiǎn)的,而可調(diào)整利率抵押貸款的實(shí)際資本價(jià)值是穩(wěn)定的。雖然可調(diào)整利率抵押貸款通常很有吸引力,但是一個(gè)面對(duì)大額抵押、存在勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高、違約成本高以及搬家可能性低的家庭,一般不太可能選擇可調(diào)整利率抵押貸款。(19)Cox和Jappelli的研究結(jié)果認(rèn)為沒有對(duì)未來收入增長的預(yù)期則不會(huì)貸款;低收入者貸款可能性大(20)。Ferri和Simon的研究結(jié)果認(rèn)為沒有對(duì)未來收入增長的預(yù)期則不會(huì)貸款。而利率預(yù)期對(duì)負(fù)債的影響并不明晰,利率變化帶來收入的相對(duì)變化,也帶來了替代效應(yīng)。處于生命周期不同階段的家庭受利率預(yù)期的影響的程度不同,資產(chǎn)回報(bào)率更容易影響那些年齡較大且接近退休期的家庭,年輕的家庭的抉擇則易被借款成本高低左右。(21)Sebastian和Young發(fā)現(xiàn),未能預(yù)料到的利率沖擊以及未能預(yù)料到的收入增長等因素會(huì)推動(dòng)家庭債務(wù)增長(22)。Debelle的研究發(fā)現(xiàn),通貨膨脹的變化會(huì)導(dǎo)致家庭負(fù)債率的變化,住房抵押貸款償還產(chǎn)生的稅收減免也會(huì)導(dǎo)致家庭信貸需求增加(23)。Jacobsen采用挪威1994—2004年的季度數(shù)據(jù)對(duì)影響家庭債務(wù)的因素進(jìn)行了定量分析。研究發(fā)現(xiàn),較高的房價(jià)導(dǎo)致家庭長期負(fù)債的上升,貸款利率上升,家庭負(fù)債下降,家庭對(duì)未來收入的預(yù)期對(duì)家庭負(fù)債的影響很大。(24)我國家庭負(fù)債占全社會(huì)負(fù)債的比例很低,家庭負(fù)債占可支配收入的比例并不高,家庭消費(fèi)和消費(fèi)信貸應(yīng)該有很大的上升空間。然而,我國卻被內(nèi)需不足所困擾。中國家庭消費(fèi)信貸的現(xiàn)狀使得中國家庭負(fù)債的研究非常迫切。那么,我國家庭負(fù)債的狀況如何?影響我國家庭負(fù)債的因素有哪些?國內(nèi)對(duì)這些問題的相關(guān)研究還不多見,對(duì)家庭負(fù)債的微觀研究更為少見。本文首先分析中國家庭的總體負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu),然后運(yùn)用全國性微觀調(diào)查數(shù)據(jù)采用Probit模型和Tobit模型對(duì)影響中國家庭負(fù)債的因素進(jìn)行實(shí)證分析。這不僅是對(duì)當(dāng)前中國家庭負(fù)債問題研究的一個(gè)有益的補(bǔ)充,更填補(bǔ)了家庭負(fù)債的微觀研究的空白,同時(shí)對(duì)中國發(fā)展消費(fèi)信貸、刺激內(nèi)需有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。二、中國家庭負(fù)擔(dān)沉重的狀況(一)中國家庭負(fù)擔(dān)擔(dān)多1.家庭負(fù)債增長情況1999年到2008年間,中國的家庭負(fù)債規(guī)模從2830.53億元上升到50674億元,增長近17倍。以家庭負(fù)債占GDP的比例衡量負(fù)債規(guī)模,中國家庭負(fù)債規(guī)模在十年中穩(wěn)步增長,家庭負(fù)債與GDP的比例從1999年的9.87%上升到2008年的18.05%。但是,中國家庭的負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國家,如圖1所示,2008年美國、日本、英國、德國家庭負(fù)債占GDP的比重分別為96%、75%、114%和61%,而中國只有16.85%。與此同時(shí),中國GDP中消費(fèi)只占35%的比重,而美國家庭消費(fèi)已經(jīng)占到美國GDP的73%。按照世界銀行的統(tǒng)計(jì)資料,低收入國家GDP中居民消費(fèi)占比平均達(dá)到75%,高收入國家GDP中居民消費(fèi)占比平均達(dá)到62%,中等收入國家GDP中居民消費(fèi)占比平均為57.5%,全球平均為61.5%。從家庭負(fù)債增長速度與GDP的增長速度對(duì)比來看,發(fā)達(dá)國家家庭負(fù)債增長速度與GDP的增長速度具有明顯的同動(dòng)關(guān)系,而我國GDP增長率與家庭負(fù)債增長率走勢(shì)存在一定程度的背離。近十年來,我國GDP增長率穩(wěn)步上升,而家庭負(fù)債增長率總體卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此,我國的GDP雖然增速快,但并非消費(fèi)主導(dǎo),中國家庭的消費(fèi)和消費(fèi)信貸具有很大的上升空間。2.債務(wù)收入比債務(wù)收入比是衡量家庭資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的重要指標(biāo)。近年來,中國家庭負(fù)債占收入的比例不斷上升,債務(wù)收入比從1999年的9.87%上升到2008年的43.88%。盡管我國的債務(wù)收入比不斷上升,但與發(fā)達(dá)國家相比,我國家庭的債務(wù)收入比并不高。美國家庭債務(wù)收入比已由1980年的67%上升到1990年的83%,又迅速提高到2000年的107.89%,2009年則達(dá)到了125%;日本家庭的債務(wù)收入比在十年間都保持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平,一直在115%附近波動(dòng);德國家庭由于2005年以后連續(xù)的負(fù)債減少和收入增加,債務(wù)收入比從170%降至154%左右;英國家庭1999-2009年債務(wù)收入比都在增長,從1999年93%上升到2009年146%。中國家庭部門的負(fù)債主要是家庭部門在金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)貸款。從表1可知,近年來中國家庭貸款不斷增長,截止2009年末,家庭各項(xiàng)貸款余額為81786.95億元人民幣,占金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額的20.46%,家庭貸款占其可支配收入的比例為35.7%。因此,從與其他國家的對(duì)比來看,中國家庭負(fù)債占可支配收入的比例并不高。(二)中國家庭負(fù)擔(dān)責(zé)任結(jié)構(gòu)1.家庭的經(jīng)營出款貸款從家庭負(fù)債的結(jié)構(gòu)看,中國家庭在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以消費(fèi)性貸款為主,消費(fèi)性貸款所占比例逐年上升,而家庭經(jīng)營性貸款所占比例逐年下降。如表2所示,截止2009年末,家庭消費(fèi)性貸款余額為55333.65億元人民幣,占家庭在金融機(jī)構(gòu)負(fù)債余額的67.66%;家庭經(jīng)營性貸款余額為26453.31億元人民幣,占家庭在金融機(jī)構(gòu)負(fù)債余額的32.34%。在家庭的經(jīng)營性貸款中,農(nóng)戶的短期經(jīng)營性貸款占了一半以上。截止2009年末,農(nóng)戶家庭經(jīng)營性貸款余額為14619.26億元人民幣,占家庭經(jīng)營性貸款余額的55.26%。近年來中國金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)信貸逐年增加,如表3所示,截至2009年12月末,境內(nèi)全部金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)信貸余額為5.53萬億元,占當(dāng)年金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款總量的13.84%。2.消費(fèi)信貸所占比例不高,區(qū)域性消費(fèi)貸占比例不高在中國的消費(fèi)信貸中,住房抵押貸款等長期消費(fèi)貸款所占比例很高,而短期消費(fèi)貸款所占比例較低,從表4可以看出,近年來,中國消費(fèi)信貸中長期消費(fèi)信貸所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期消費(fèi)信貸所占比例。截止2009年末,中國家庭的消費(fèi)信貸為55333.65億元人民幣,其中長期消費(fèi)貸款所占比例為88.47%,而短期消費(fèi)貸款所占比例為11.53%。3.個(gè)人貸款及信用卡貸款家庭消費(fèi)貸款主要包括住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款等。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)信息,截止2008年12月31日,全部金融機(jī)構(gòu)人民幣個(gè)人貸款余額4.88萬億元,占全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額的15.31%。其中:個(gè)人住房貸款余額3.01萬億元,比1997年底增長155倍,占全部金融機(jī)構(gòu)人民幣個(gè)人貸款余額的61.8%;信用卡貸款余額1771億元,占全部金融機(jī)構(gòu)人民幣個(gè)人貸款余額的3.6%;汽車貸款余額1324億元,占全部金融機(jī)構(gòu)人民幣個(gè)人貸款余額的2.7%;其他個(gè)人貸款余額1.55萬億元,占全部金融機(jī)構(gòu)人民幣個(gè)人貸款余額的31%。三、中國家庭負(fù)擔(dān)責(zé)任影響因素分析(一)調(diào)查區(qū)域及調(diào)查對(duì)象對(duì)中國家庭負(fù)債影響因素的實(shí)證分析的數(shù)據(jù)來自奧爾多投資咨詢中心2009年的“投資者行為調(diào)查”問卷中的調(diào)查數(shù)據(jù)。該調(diào)查涵蓋北京、沈陽、大連、鞍山、瓦房店、遼中、石家莊、唐山、廊坊、承德、太原、陽泉、汾陽、濟(jì)南、青島、煙臺(tái)、威海、泰安、利津、鄭州、濮陽、焦作、三門峽、南陽、襄城、南昌、景德鎮(zhèn)、信豐、南京、南通、揚(yáng)州、常熟、珠海、順德、海口、三亞、成都、德陽、攀枝花、蘭州、天水等地區(qū),調(diào)查對(duì)象共有5065戶家庭。1.家庭社會(huì)負(fù)債debtwelltahens進(jìn)行家庭負(fù)債行為的實(shí)證分析時(shí),選擇DEBT和DEBTTONETASSET兩個(gè)指標(biāo)作為因變量。DEBT表示家庭是否擁有負(fù)債(任何一種貸款或借款),有則為1,反之為0;這個(gè)指標(biāo)可以反映家庭持有負(fù)債的可能性。DEBTTONETASSET表示家庭持有的負(fù)債占其凈資產(chǎn)(總資產(chǎn)-負(fù)債)的比例,這個(gè)指標(biāo)可以反映家庭持有負(fù)債的程度。在調(diào)查問卷中,家庭的負(fù)債由購車貸款、購車借款、購房貸款、購房借款、教育貸款、醫(yī)療貸款、做生意貸款、做生意借款和其他債務(wù)構(gòu)成;家庭的總資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行存款、外匯、股票、各種債券、期貨、基金和理財(cái)產(chǎn)品、借出款、住房公積金、保險(xiǎn)、自有住房、做生意占用資金以及收藏品。2.借款者年齡、年齡、年齡、年齡、性別、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、年齡、負(fù)債的關(guān)系借鑒Sebastian和Young(2003)、Debelle(2004)、Jacobsen(2004)、Worthington(2006)、Brown和Taylor(2008)等對(duì)家庭負(fù)債影響因素的研究,本文選取的家庭負(fù)債的影響因素主要包括人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素、房產(chǎn)持有狀況、金融資產(chǎn)持有狀況、家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、背景風(fēng)險(xiǎn)以及家庭的消費(fèi)預(yù)期等,具體如下:性別(gender)。這個(gè)指標(biāo)是性別虛擬變量,當(dāng)借款人為男性時(shí)取值為0,否則為1。借款者的性別不同,其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度可能不同,進(jìn)而影響借款人的借款選擇。年齡(age35、age3550、age5065、age65;age、age2)。通常用兩種方法來分析年齡的影響。一種是虛擬變量法:沿用Cocco(2004)的分類,按照年齡把家庭分成35歲以下、35歲到50歲之間、50歲到65歲之間、65歲以上四類。為避免多重共線性,用三個(gè)虛擬變量來體現(xiàn)年齡的作用。這三個(gè)變量為age3550、age5065、age65,分別當(dāng)家庭年齡在35歲到50歲之間、50歲到65歲之間、65歲以上時(shí)賦值為1,其它情況賦值為0。另一種方法就是引入兩個(gè)變量:age和age2,分別表示家庭年齡和年齡的平方。引入age2是為了尋找年齡與負(fù)債之間的非線性關(guān)系?；橐黾凹彝顩r(married、pop):這兩個(gè)變量分別表示借款者的婚姻情況和家庭情況。數(shù)據(jù)中借款者的婚姻狀況有已婚、未婚、離婚、喪偶等四種,married=1,0分別表示借款者處于已婚和其它兩種狀況。pop則是指家庭人口數(shù)量。收入和收入的平方(income、income2)。income、income2分別表示家庭總收入以及總收入的平方。income為家庭總收入除以1000,income2為收入平方除以1000000。房產(chǎn)持有狀況(restatnetasset)。restatnetasset是家庭的房產(chǎn)價(jià)值與凈資產(chǎn)值之比,表示家庭房產(chǎn)的持有情況,這里的房產(chǎn)既包括住宅,也包括所有的房產(chǎn)投資。金融資產(chǎn)持有狀況(financialassetatnetasset)。financialassetatnetasset是家庭金融資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比值,表示家庭的金融資產(chǎn)持有狀況。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度(riskattitude)。riskattitude表示家庭的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,問卷調(diào)查中回答“很不喜歡風(fēng)險(xiǎn)”、“不喜歡風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)賦值為-1,“一般”賦值為0,“喜歡風(fēng)險(xiǎn)”、“很喜歡風(fēng)險(xiǎn)”賦值為1。背景風(fēng)險(xiǎn)(backgroundrisk)。背景風(fēng)險(xiǎn)主要為企業(yè)主風(fēng)險(xiǎn)(enterpriserisk)。enterpriserisk代表企業(yè)主風(fēng)險(xiǎn),用“私有企業(yè)價(jià)值(資產(chǎn)中做生意占用的資金)/凈資產(chǎn)值”來表示。教育時(shí)間(education)。education代表被調(diào)查家庭戶主的教育程度,按照所受教育的時(shí)間對(duì)被調(diào)查家庭戶主的教育程度進(jìn)行了劃分:“本科及以上”受教育時(shí)間為16年,“大專”為14年;“中專-高中”為12年;“初中”為9年;“小學(xué)”為6年。消費(fèi)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)周期、價(jià)格預(yù)期和利率波動(dòng)是影響家庭負(fù)債的重要因素。根據(jù)問卷對(duì)家庭對(duì)未來12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、收入水平、物價(jià)水平、就業(yè)狀況及利率等預(yù)期的調(diào)查數(shù)據(jù),構(gòu)造經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期(eforcast)、收入預(yù)期(iforcast)、物價(jià)預(yù)期(pforcast)、就業(yè)預(yù)期(jforcast)、利率預(yù)期(rforcast)五個(gè)變量,并按以下原則賦值:首先去除了在這三項(xiàng)問題中給出“不知道”回答的問卷樣本,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期的回答“對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂觀、悲觀、既不樂觀也不悲觀”分別賦值3、1、2;收入水平預(yù)期的回答“對(duì)收入水平增加、減少、不變”分別賦值3、1、2;物價(jià)預(yù)期的回答“會(huì)上漲、沒有變化、會(huì)下降”分別賦值3、1、2;就業(yè)預(yù)期的回答“對(duì)就業(yè)形勢(shì)樂觀、悲觀、既不樂觀也不悲觀”分別賦值3、1、2;利率預(yù)期的回答“會(huì)加息、會(huì)降息、利率不變”分別賦值3、1、2。3.topt模型研究家庭是否擁有負(fù)債的影響因素時(shí)采用Probit模型。該模型的形式為:其中:yi*是不可觀測(cè)的潛在變量;yi是示性函數(shù),是可以直接觀測(cè)到的因變量;xi為解釋變量;β為系數(shù)矩陣;ui為殘差。研究家庭負(fù)債程度的影響因素時(shí)采用Tobit模型。Tobit模型的形式為:這里符號(hào)的含義與Probit模型中符號(hào)的含義相同。由于不持有債務(wù)的家庭的負(fù)債行為是無法觀察到的,如果僅用可觀察到的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,那么顯然所采用的數(shù)據(jù)就并非針對(duì)總體的隨機(jī)抽樣;如果采用所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸,雖然表面上看來樣本是整體的隨機(jī)抽樣,但是,一旦個(gè)體選擇不參與,就觀察不到他參與時(shí)的行為,真實(shí)的結(jié)果仍然在這種分析方法下得不到體現(xiàn)。所以,不論是僅采用可觀察到的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,還是針對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸,都可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。而采用Probit模型和Tobit模型考慮家庭不持有債務(wù)而使得其選擇未能顯式表達(dá)的情形,因而可以解決上述問題。(二)示范分析1.家庭負(fù)債的構(gòu)成及變化從調(diào)查問卷的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看,在5056戶家庭中,有852戶家庭持有各種不同類型的負(fù)債,占調(diào)查家庭總數(shù)的16.85%。其中:持有購房貸款(借款)的家庭為596戶,占有負(fù)債家庭總數(shù)的69.95%;持有教育貸款(借款)的家庭為77戶,占有負(fù)債家庭總數(shù)的9.04%;持有做生意貸款(借款)的家庭為76戶,占有負(fù)債家庭總數(shù)的8.92%;持有股票投資貸款(借款)的家庭為19戶,占有負(fù)債家庭總數(shù)的2.23%;持有購買耐用消費(fèi)品貸款(借款)的家庭為32戶,占有負(fù)債家庭總數(shù)的3.76%;持有家庭成員治病貸款(借款)的家庭為82戶,占有負(fù)債家庭總數(shù)的9.62%;持有家庭生活其他困難貸款(借款)的家庭為27戶,占有負(fù)債家庭總數(shù)的3.17%。各類負(fù)債的戶均持有金額17795.36元,其中:戶均持有購房貸款16488.71元,占戶均持有負(fù)債金額的92.66%,是家庭負(fù)債的主要構(gòu)成。主要變量的統(tǒng)計(jì)描述如表5所示。統(tǒng)計(jì)分析表明,接受調(diào)查居民的平均年齡約為49歲;男性占66.97%,女性占33.03%;已婚91.02%,處于離異或喪偶狀況7.56%;接受調(diào)查居民的家庭平均人口數(shù)約為3人。在受教育程度方面,小學(xué)或小學(xué)以下教育程度的占6.94%,初中教育程度的占26.72%,高中或中專教育程度的占32.16%;大專教育程度的占19.34%;本科及以上教育的占14.84%。接受調(diào)查家庭平均收入約為32888元,負(fù)債在家庭凈資產(chǎn)中所占比例的平均值為3.7%,房產(chǎn)在家庭凈資產(chǎn)中所占比例的平均值為68%,金融資產(chǎn)在家庭凈資產(chǎn)中所占比例平均值為24%?？梢钥闯?房產(chǎn)和金融資產(chǎn)是中國家庭凈資產(chǎn)中最重要的構(gòu)成。對(duì)有負(fù)債的家庭和無負(fù)債的家庭的特點(diǎn)的比較如表6所示。從表6中可以看出,有負(fù)債家庭平均收入為37410元,高于無負(fù)債家庭的31970元。從家庭人口數(shù)來看,有負(fù)債家庭平均家庭人口比無負(fù)債家庭多。從受教育程度看,有負(fù)債的家庭受教育程度高于無負(fù)債的家庭。從房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例來看,有負(fù)債家庭房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例平均值為75.1%,遠(yuǎn)高于無負(fù)債家庭的66.6%。從家庭金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例來看,有負(fù)債家庭金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例平均值為33.6%,高于無負(fù)債家庭的22.1%。此外,從風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度看,無論是有負(fù)債家庭,還是無負(fù)債家庭,都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的,與有負(fù)債的家庭相比,無負(fù)債家庭更為厭惡風(fēng)險(xiǎn)。2.家庭負(fù)債程度的影響因素首先分析家庭負(fù)債與否的影響因素。家庭負(fù)債與否的影響因素的回歸分析結(jié)果顯示在表7中。兩組模型表明了家庭的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征、房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及消費(fèi)預(yù)期對(duì)中國家庭負(fù)債與否的影響。從人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征的影響來看:(1)家庭負(fù)債與否與年齡呈顯著的負(fù)相關(guān),家庭持有負(fù)債的概率隨著年齡的增加而減少,年齡在35歲以上的家庭,其負(fù)債的概率隨著年齡的增加而減少;(2)家庭人口數(shù)量的影響也是顯著的,人口數(shù)量多的家庭負(fù)債的概率大;(3)收入對(duì)家庭負(fù)債與否也有顯著影響,收入高的家庭負(fù)債的概率大;(4)受教育程度、性別、婚姻狀況不是影響家庭負(fù)債與否的因素。從房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況的影響看:(1)房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例顯著影響了家庭負(fù)債的概率,房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例越高,家庭負(fù)債的概率越大,由于財(cái)富總額不多,而持有房產(chǎn)占據(jù)了大量的資金,導(dǎo)致家庭負(fù)債的概率增加;(2)金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例不是影響家庭負(fù)債與否的因素。從風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響看,家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好越強(qiáng),負(fù)債的概率越大。從背景風(fēng)險(xiǎn)的影響看,背景風(fēng)險(xiǎn)中的企業(yè)主風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家庭負(fù)債與否的影響是不顯著的。私有企業(yè)價(jià)值(資產(chǎn)中做生意占用的資金)占凈資產(chǎn)值的比重與負(fù)債的概率不相關(guān)。從消費(fèi)預(yù)期的影響看:(1)對(duì)未來利率的預(yù)期與家庭負(fù)債與否負(fù)相關(guān),預(yù)期未來物價(jià)上升的家庭負(fù)債的概率小,而預(yù)期未來利率下降的家庭負(fù)債的概率大;(2)對(duì)未來物價(jià)的預(yù)期對(duì)家庭負(fù)債與否正相關(guān),預(yù)期未來物價(jià)上升的家庭負(fù)債的概率大,而預(yù)期未來物價(jià)下降的家庭負(fù)債的概率小;(3)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期、對(duì)未來收入的預(yù)期以及對(duì)未來就業(yè)的預(yù)期對(duì)家庭負(fù)債與否沒有影響。接著分析家庭持有負(fù)債的程度的影響因素。家庭持有負(fù)債的程度的影響因素的回歸分析結(jié)果顯示在表8中。兩組模型表明了家庭的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征、房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及消費(fèi)預(yù)期對(duì)中國家庭持有負(fù)債的程度的影響。從人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征的影響來看:(1)家庭持有負(fù)債的程度與婚姻狀況有關(guān),已婚家庭比非婚家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例高;(2)收入對(duì)家庭負(fù)債程度也有顯著影響,收入高的家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例小;(3)受教育程度對(duì)家庭負(fù)債程度的影響是不顯著的,家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)比例的大小與受教育程度高低不相關(guān);(4)家庭人口數(shù)量的影響也是不顯著的,家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例大小與人口數(shù)量不相關(guān);(5)家庭持有負(fù)債的程度沒有顯示出生命周期效應(yīng),家庭持有負(fù)債的程度與年齡負(fù)相關(guān),其負(fù)債占家庭凈資產(chǎn)的比例隨著年齡的增加而減少。從房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況的影響看:(1)房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例顯著影響了家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例,房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例越高,家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。由于財(cái)富總額不多,而持有房產(chǎn)占據(jù)了大量的資金,導(dǎo)致家庭負(fù)債程度高;(2)金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例顯著影響了家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例,金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例越高,家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。由于財(cái)富總額不多,而持有金融資產(chǎn)使用了一定的資金,導(dǎo)致家庭負(fù)債程度高。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例高低有顯著影響,家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好越強(qiáng),家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。從背景風(fēng)險(xiǎn)的影響看,背景風(fēng)險(xiǎn)中的企業(yè)主風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家庭負(fù)債的影響是顯著的。私有企業(yè)價(jià)值(資產(chǎn)中做生意占用的資金)占凈資產(chǎn)值的比重越大,家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。從消費(fèi)預(yù)期的影響看:對(duì)于有負(fù)債家庭,對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、收入、就業(yè)、物價(jià)、利率的預(yù)期對(duì)家庭負(fù)債程度不存在影響。四、相關(guān)政策說明通過對(duì)中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度的影響因素的實(shí)證分析,得出以下主要結(jié)論:首先,家庭的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征對(duì)中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度存在影響。年齡、家庭人口數(shù)量以及收入對(duì)家庭負(fù)債與否存在影響;而年齡、婚姻狀況以及收入對(duì)家庭負(fù)債程度存在影響。其次,房產(chǎn)的持有狀況對(duì)中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度的影響都非常顯著。第三,金融資產(chǎn)持有狀況對(duì)中國家庭是