公用事業(yè)行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：能源轉(zhuǎn)型時(shí)代碳中和電力發(fā)展變革

證券研究報(bào)告（優(yōu)于大市，維持）能源轉(zhuǎn)型大時(shí)代----碳中和下的電力發(fā)展與變革2023年8月5日目錄1.

電力產(chǎn)業(yè)鏈基本情況2.

裝機(jī)：火電定位轉(zhuǎn)型，新能源增量替代3.

電價(jià)：市場(chǎng)化改革深入，電價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善4.

碳中和框架5.

投資建議6.

風(fēng)險(xiǎn)提示21.1

電力產(chǎn)業(yè)鏈及價(jià)格機(jī)制電力產(chǎn)業(yè)鏈：發(fā)電——輸電——配電——售電發(fā)電商分類(lèi)：1、央企：五大發(fā)電集團(tuán)，華能、華電、國(guó)能（國(guó)電+神華）、國(guó)電投、大唐2、地方國(guó)企：浙能，京能，皖能，福能，贛能等3、少數(shù)私企：寶新能源平均基準(zhǔn)電價(jià)（火電）輸配電價(jià)0.20元/度政府基金電網(wǎng)售電均價(jià)0.37元/度，上下浮動(dòng)各地價(jià)格分級(jí)不同0.03元/度0.60元/度發(fā)電輸電配電售電企業(yè)居民火電、水電、核電等主干高壓及特高壓網(wǎng)城市配網(wǎng)、農(nóng)村配網(wǎng)各地供電公司獨(dú)立售電公司一次能源獨(dú)立發(fā)電商電網(wǎng)公司售電業(yè)務(wù)逐步市場(chǎng)化注：由于能源局2018年后不再披露電價(jià)統(tǒng)計(jì)，上述產(chǎn)業(yè)鏈電價(jià)為2018年數(shù)據(jù)3資料：，能源局，中電聯(lián)，證券研究所1.1

電力行業(yè)盈利模式及影響因素上網(wǎng)電量上網(wǎng)電價(jià)1-裝機(jī)容量×利用小時(shí)×（

廠用電率）收入端基準(zhǔn)電價(jià)/核定電價(jià)市場(chǎng)化電價(jià)燃料成本折舊成本煤價(jià)，鈾燃料成本工程造價(jià)融資成本折舊年限融資規(guī)模成本端財(cái)務(wù)費(fèi)用其它成本及費(fèi)用水資源費(fèi)等稅費(fèi)銷(xiāo)售、管理費(fèi)用等4資料：證券研究所1.2

需求：用電需求及結(jié)構(gòu)的傳統(tǒng)測(cè)算圖：用電量增速25.01.41.21.00.80.60.40.20.020.015.010.05.00.0GDP增速（%，左軸）用電量增速（%，左軸）彈性系數(shù)（右軸）圖：用電量結(jié)構(gòu)2002年2012年第一產(chǎn)業(yè)用電2022年第一產(chǎn)業(yè)用電城鄉(xiāng)居民生活用電12%城鄉(xiāng)居民第一產(chǎn)業(yè)用電城鄉(xiāng)居民生活用電生活用電2%1%4%13%16%第三產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)用電11%用電11%用電17%第二產(chǎn)業(yè)用電第二產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)用電73%66%用電74%第二產(chǎn)業(yè)用電城鄉(xiāng)居民生活用電第一產(chǎn)業(yè)用電第三產(chǎn)業(yè)用電第二產(chǎn)業(yè)用電城鄉(xiāng)居民生活用電第一產(chǎn)業(yè)用電第三產(chǎn)業(yè)用電第一產(chǎn)業(yè)用電第三產(chǎn)業(yè)用電第二產(chǎn)業(yè)用電城鄉(xiāng)居民生活用電注：彈性系數(shù)=用電量增速/GDP增速，超過(guò)1.3為過(guò)熱，低于0.7為蕭條資料

：中電聯(lián)，Wind，證券研究所測(cè)算51.2

需求：碳中和下的電能替代終端能源消費(fèi)電氣化程度提升，電能替代成為未來(lái)電力需求的核心驅(qū)動(dòng)力，根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織所發(fā)布的《中國(guó)2030年能源電力發(fā)展規(guī)劃研究及2060年展望》，預(yù)計(jì)到2030年工業(yè)、交通、商業(yè)和生活領(lǐng)域總體新增電能替代電量將達(dá)約2.7億千瓦時(shí)。其中5G基站、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車(chē)、充電設(shè)施等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有高能耗、高電耗的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)將成為電力需求主力軍。圖：2019-2030我國(guó)終端能源需求結(jié)構(gòu)圖：2030年部分重點(diǎn)領(lǐng)域新增電能替代電量規(guī)模（億千瓦時(shí)）04000080000120000160000150000建筑鋼鐵5300新能源汽車(chē)1300水泥、玻璃電窯爐1100資料：中電聯(lián)《中國(guó)電氣化年度發(fā)展報(bào)告2022》，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織《中國(guó)2030年前碳達(dá)峰研究》，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織《中國(guó)2030年能源電力發(fā)展規(guī)劃6研究及2060年展望》，證券研究所1.3

供給：從充裕到短缺的輪回由于我國(guó)電力投資具有高度計(jì)劃性的特點(diǎn)，裝機(jī)增長(zhǎng)跟隨政策周期波動(dòng)（通常5年為一個(gè)周期），但用電量增長(zhǎng)跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，電源裝機(jī)投資具有滯后性。因此我們認(rèn)為我國(guó)的電力供需體現(xiàn)為3-5年為周期的充裕-短缺的周期輪回（火電建設(shè)周期2-3年，水電、核電5-6年）。圖：火電利用小時(shí)5年一個(gè)小周期波動(dòng)，投資和利用小時(shí)反向變化火電利用小時(shí)（小時(shí)，左軸）火電投資額（億元，右軸）裝機(jī)增速（%）用電量增速（%）600058005600540052005000480046004400420040001800160025%1400

20%120015%1000800600400200010%5%0%7資料：Wind，證券研究所1.3

發(fā)電結(jié)構(gòu)中穩(wěn)定基荷占比下降“十三五”期間，我國(guó)電力供應(yīng)整體較為充裕，多因素影響下火電、核電投資均遭遇了三年左右的停滯期。表：2018-2020年能源局連續(xù)三年發(fā)布煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系煤電裝機(jī)充裕度預(yù)警2021

2022煤電裝機(jī)充裕度預(yù)警2021

2022

2023序號(hào)地區(qū)序號(hào)地區(qū)2020202320201718192021222324252627282930313233河南湖北湖南江西四川重慶上海江蘇浙江安徽福建廣東廣西云南貴州海南西藏12黑龍江吉林3遼寧4蒙西內(nèi)蒙古5蒙東6北京7天津8冀北冀南河北910111213141516山東山西陜西甘肅青海寧夏新疆8資料：國(guó)家能源局，證券研究所1.3

發(fā)電結(jié)構(gòu)中穩(wěn)定基荷占比下降從13、14年起，要求新建核電機(jī)組必須符合三代安全標(biāo)準(zhǔn)。

15年批準(zhǔn)的8臺(tái)機(jī)組是最后的二代機(jī)組和福清華龍一號(hào)。華龍一號(hào)建造從15年到19年，19年進(jìn)行調(diào)試運(yùn)行階段，同時(shí)社會(huì)用電量復(fù)蘇，核電開(kāi)始恢復(fù)批準(zhǔn)。表：2019年后我國(guó)核電審批逐漸常態(tài)化年份核準(zhǔn)臺(tái)數(shù)獲批機(jī)組2012-20141江蘇田灣核電站二期紅沿河5/6號(hào)機(jī)組、福清5/6號(hào)機(jī)組、防城港3/4號(hào)機(jī)組、田灣5/6號(hào)機(jī)組20152016-201820198--漳州核電一期1/2號(hào)機(jī)組、太平嶺核電一期1/2號(hào)機(jī)組、山東榮成示范機(jī)組2臺(tái)6452020海南昌江核電二期、浙江三澳核電一期江蘇核電7/8號(hào)機(jī)組、遼寧核電3/4號(hào)機(jī)組、海南昌江小型堆2021浙江三門(mén)3/4號(hào)機(jī)組、海陽(yáng)3/4號(hào)機(jī)組、陸豐5/6號(hào)機(jī)組、漳州3/4號(hào)機(jī)組、廉江1/2號(hào)機(jī)組寧德核電5/6號(hào)機(jī)組、石島灣核電廠擴(kuò)建一期1/2號(hào)機(jī)組、遼寧徐大堡核電1/2號(hào)機(jī)組20222023106資料網(wǎng)，澎湃新聞，南方能源觀察，中國(guó)核學(xué)會(huì)公眾號(hào)，核電那些事公眾號(hào)，新華社，央視新聞，閩南日?qǐng)?bào)，

證券研究所：國(guó)家能源局，中國(guó)能源新聞網(wǎng)，漳州市政府網(wǎng)，中國(guó)江蘇91.3

發(fā)電結(jié)構(gòu)中穩(wěn)定基荷占比下降2009-2022年，我國(guó)穩(wěn)定基荷（火電+核電）發(fā)電量占比由83%下降至72%，但極端天氣頻率上升+清潔能源占比上行，均需要電網(wǎng)提供更穩(wěn)定的基荷保障。圖：穩(wěn)定基荷在電力供應(yīng)中的比重持續(xù)下降100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022火電

核電

水電

風(fēng)電

光伏資料：Wind，證券研究所101.4

挑戰(zhàn)：發(fā)電結(jié)構(gòu)變化影響電力供應(yīng)穩(wěn)定性2020年：迎峰度夏：湖南、四川等少數(shù)電網(wǎng)用電高峰時(shí)段采取了有序用電措施；迎峰度冬：湖南、江西、廣西以及內(nèi)蒙古西部電網(wǎng)等少數(shù)電網(wǎng)用電高峰時(shí)段電力供應(yīng)緊張，采取了有序用電措施。2021年：廣東、云南5月已開(kāi)始限電。迎峰度夏：11個(gè)省級(jí)電網(wǎng)負(fù)荷創(chuàng)新高；7月14日全國(guó)日用電量創(chuàng)新高，比去年夏季最高值增長(zhǎng)超10%，比年初極寒天氣下用電量增長(zhǎng)超4.7%。廣東、云南及寧夏等省（施；多個(gè)外送電大省（）對(duì)高耗能企業(yè)采取錯(cuò)峰用電、限時(shí)生產(chǎn)、降負(fù)荷等措）出現(xiàn)電力缺口（內(nèi)蒙、湖北、陜西）。9月，全國(guó)十余個(gè)省份出現(xiàn)有序用電，至11月6日有序用電基本2022年：。由于四川、云南等省來(lái)水異常偏枯導(dǎo)致7-8月水電大省及外送東南沿海電力緊張。111.4

挑戰(zhàn)：發(fā)電結(jié)構(gòu)變化影響電力供應(yīng)穩(wěn)定性23H1主要流域來(lái)水持續(xù)偏枯，長(zhǎng)江流域三峽入庫(kù)流量YOY-29%，

瀾滄江流域?yàn)跖?小灣/糯扎渡斷面來(lái)水同比分別偏枯22.5%/25.4%/28.4%。7月長(zhǎng)江流域來(lái)水有所恢復(fù)（7月三峽入庫(kù)流量YOY

-1.2%），后續(xù)仍需觀察夏汛來(lái)水情況。圖：三峽上游水位（米）圖：1865年-2023年7月武漢長(zhǎng)江水位（米）1801751701651601551501451401月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月201820192020202120222023注：武漢長(zhǎng)江水位曲線圖截至2023年7月17日資料

：Wind，騰訊網(wǎng)援引中國(guó)氣象愛(ài)好者，12證券研究所1.4

挑戰(zhàn)：發(fā)電結(jié)構(gòu)變化影響電力供應(yīng)穩(wěn)定性春秋季節(jié)風(fēng)況和光照處于全年較好，新能源能夠承擔(dān)部分電力供給。夏秋汛期間，水電發(fā)電占比顯著提升。冬季電力供給主要依賴火電及核電，冬季火電平均利用小時(shí)數(shù)遠(yuǎn)高于其它季節(jié)。圖

分季節(jié)火電利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）201820192020202120221400120010008006004002000春夏秋冬資料：Wind，證券研究所131.4

挑戰(zhàn)：煤價(jià)高企影響火電盈利圖：煤炭投資和噸煤利潤(rùn)圖：煤炭投資和產(chǎn)量增速原煤產(chǎn)量當(dāng)月同比（%）煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成累計(jì)同比（

）噸煤利潤(rùn)（元/噸，左軸）4006050403020100%煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資增速（%，右軸）604020035030025020015010050-10-20-30-40-20-400圖：電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)單月利潤(rùn)總額（億元）620605561564453566511502533516518497463423470369479482550350

274150441365429240345421373263305345245247159149-1011月-502月3月4月5月6月7月8月9月10月12月-184-250-450-6502020

2021

2022

2023-61114資料：Wind，證券研究所1.4

挑戰(zhàn)：煤價(jià)高企影響火電盈利“十三五”煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，關(guān)閉退出落后產(chǎn)能和中小零散煤礦，同時(shí)加大煤炭企業(yè)兼并重組。“十三五”后煤炭產(chǎn)業(yè)集中度大幅提升，2022年行業(yè)前十煤企產(chǎn)量占比達(dá)52.9%，相比2016年提高12pct。圖：煤炭企業(yè)煤炭產(chǎn)量10強(qiáng)圖：煤炭行業(yè)生產(chǎn)集中度提升2555%50%45%40%35%30%煤炭產(chǎn)量煤炭產(chǎn)量（萬(wàn)噸）2016年2022年（萬(wàn)噸）4314913323130501259311786114159151201510512神華集團(tuán)中國(guó)中煤能源集團(tuán)山東能源集團(tuán)陜西煤業(yè)化工集團(tuán)大同煤礦集團(tuán)袞礦集團(tuán)國(guó)家能源投資集團(tuán)晉能控股集團(tuán)山東能源集團(tuán)中國(guó)中煤能源集團(tuán)陜西煤業(yè)化工集團(tuán)山西焦煤集團(tuán)潞安化工集團(tuán)華能集團(tuán)60109412972651626150233261821510466995434567陜西焦煤集團(tuán)冀中能源集團(tuán)山西潞安礦業(yè)晉能控股集團(tuán)088009201620172018201920202021202297433國(guó)家電投集團(tuán)淮海能源集團(tuán)7879前十大煤企產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）千萬(wàn)噸以上煤企產(chǎn)量（萬(wàn)噸，左軸）1071367411前十大煤企產(chǎn)量占比（%，右軸）千萬(wàn)噸以上煤企產(chǎn)量占比（%，右軸）注：國(guó)家能源投資集團(tuán)由中國(guó)國(guó)電集團(tuán)和神華集團(tuán)重組而成。資料號(hào)，：中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)家煤炭工業(yè)網(wǎng)，神木之聲公眾證券研究所151.4

挑戰(zhàn)：煤價(jià)高企影響火電盈利時(shí)滯的效應(yīng)和未來(lái)判斷，關(guān)系：遠(yuǎn)期明顯，近期模糊?；仡?022煤價(jià)：2月平均氣溫較常年同期偏低2℃，3月俄烏沖突，7月來(lái)水不如往期，8月多地出現(xiàn)極端高溫，9月煤炭生產(chǎn)受疫情防控影響。圖：煤價(jià)與股價(jià)遠(yuǎn)期走勢(shì)對(duì)比圖：煤價(jià)和股價(jià)近期走勢(shì)對(duì)比16資料：Wind，中國(guó)煤炭資源網(wǎng)，證券研究所2.裝機(jī)：火電定位轉(zhuǎn)型，新能源增量替代172.未來(lái)能源結(jié)構(gòu)將以清潔能源為主導(dǎo)電力結(jié)構(gòu)由煤電為主向清潔非化石能源發(fā)電為主轉(zhuǎn)變。根據(jù)《中國(guó)2030年能源電力發(fā)展規(guī)劃研究及2060年展望》，2025-60年我國(guó)新增電力需求將全部由清潔能源滿足，預(yù)計(jì)到2025/30/50/60年電源裝機(jī)總量分別為30/38/75/80億千瓦，其中清潔能源裝機(jī)占比為58%/68%/92%/96%。表：2020年至2030年電源裝機(jī)總量及結(jié)構(gòu)

（億千瓦）2020年2025E2030E2050E2060E能源種類(lèi)裝機(jī)容量占比13%11%17%49%5%裝機(jī)容量占比18%19%16%37%5%裝機(jī)容量占比21%27%15%28%5%裝機(jī)容量占比29%46%10%4%裝機(jī)容量占比31%47%10%0%風(fēng)能太陽(yáng)能發(fā)電水電2.82.55.45.64.611.01.50.78.010.35.52234.57.4325387.603.7煤電10.81.010.51.9氣電3.324%3.22.54%核電0.52%3%1.13%3%3%生物質(zhì)及其他0.73%0.72%0.82%1.72%1.82%合計(jì)22100%29.5100%38100%75100%80100%清潔裝機(jī)占比43%58%68%92%96%儲(chǔ)能--0.4-1.3-6-7.5-18資料：全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，證券研究所2.1

煤電轉(zhuǎn)型：基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源在轉(zhuǎn)型前期，火電既需要作為基荷電源滿足電氣化下的電力需求上行；又需要作為調(diào)峰電源，為平衡新能源上網(wǎng)的不穩(wěn)定性出力。21年3月全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織在《中國(guó)

2030年前碳達(dá)峰研究》中預(yù)測(cè)煤電達(dá)峰裝機(jī)容量

11

億千瓦，21年7月國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè)

“十四五”煤電裝機(jī)峰值12.5-13億千瓦。表

“十四五”電力行業(yè)供需展望信息政策內(nèi)容根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院發(fā)布的《中國(guó)電源發(fā)展分析報(bào)告》，我國(guó)煤電發(fā)展可按照：增容控量（“十四五”）、控容減量（“十五五”）、減容減量（2030年后）。預(yù)計(jì)“十四五”

煤電裝機(jī)和發(fā)電量峰值分別約為12.5-13億千瓦和5-5.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，發(fā)電量將先于裝機(jī)達(dá)峰。國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)計(jì)21年-23年，在高增長(zhǎng)情境下，全社會(huì)用電量增速分別為+10.0%、+5.9%、+4.4%；在低增長(zhǎng)情境下，全社會(huì)用電量增速分別為+8.0%、+5.2%、+4.0%。電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合

《中國(guó)2030年前碳達(dá)峰研究》預(yù)測(cè)煤電達(dá)峰裝機(jī)容量11億千瓦（2020年全國(guó)煤電作組織

裝機(jī)10.8億千瓦，發(fā)電量4.6億千瓦）。資料：新華財(cái)經(jīng)，人民網(wǎng)，電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院《中國(guó)電力發(fā)展報(bào)告2020》，全球能源互聯(lián)證券研究所網(wǎng)發(fā)展合作組織《中國(guó)2030年前碳達(dá)峰研究》

，192.1

行業(yè)對(duì)“十四五”末火電裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)提升2022年6月以來(lái)，火電新增機(jī)組審批顯著提速。圖：火電審批及開(kāi)工情況圖：火電裝機(jī)及投資情況火電項(xiàng)目核準(zhǔn)及開(kāi)工規(guī)模截至6月火電累計(jì)裝機(jī)增速YOY+4.12%;投資完成額累計(jì)值YOY+13%（5月分別為YOY+3.95%、+11.9%）500%400%300%200%100%0%200001500010000500002116543210806040200-100%-200%-20-40-60核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模（MV，左軸）開(kāi)工裝機(jī)規(guī)模（MV，左軸）開(kāi)工裝機(jī)規(guī)模增速（%，右軸）核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模增速（%，右軸）裝機(jī)增速(%，左軸）火電投資完成額累計(jì)同比（%，右軸）資料：Wind，證券研究所202.2

綠電：增量替代，大基地+分布式并舉根據(jù)國(guó)家、能源局發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，我們測(cè)算25年風(fēng)、光5.5、5.7億千瓦，5年CAGR分別15%、18%，“十四五”風(fēng)光裝機(jī)增量預(yù)計(jì)約590GW，風(fēng)光及配套的調(diào)節(jié)電源抽水蓄能裝機(jī)增速仍顯著高于其他電源種類(lèi)。圖：“十三五”期間風(fēng)、光裝機(jī)增量分別為151、211GW，CAGR+17%、43%“十四五”期間新能源增量的主要：1.2.風(fēng)光大基地建設(shè)：“十四五”建設(shè)200GW（約占總裝機(jī)增量的1/3）。40090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%35030025020015010050分布式風(fēng)光建設(shè)：風(fēng)電下鄉(xiāng)50GW+光伏整縣推進(jìn)70GW。03.海上風(fēng)電：“十四五”各省已明確海風(fēng)裝機(jī)新增并網(wǎng)合計(jì)43.5GW。2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022風(fēng)電裝機(jī)（萬(wàn)千瓦，左軸）光伏裝機(jī)（萬(wàn)千瓦，左軸）風(fēng)電裝機(jī)YOY（%，右軸）光伏裝機(jī)YOY（%，右軸）資料：Wind，國(guó)家報(bào)，中證報(bào)，黑鷹光伏公眾號(hào)，，國(guó)家能源局，經(jīng)濟(jì)參考證券研究所212.2

龍頭央企轉(zhuǎn)型加速，擔(dān)綱新能源開(kāi)發(fā)主力當(dāng)前我國(guó)主要發(fā)電集團(tuán)的裝機(jī)以火電為主，但由于融資成本低、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、存量機(jī)組調(diào)峰調(diào)頻協(xié)同效應(yīng)顯著、上下游關(guān)系穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)難有強(qiáng)勢(shì)新進(jìn)者。未來(lái)能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型將驅(qū)動(dòng)龍頭公司向綜合能源提供商邁進(jìn)，龍頭央企將為新能源建設(shè)主力軍。表

主要央企能源集團(tuán)新能源布局及“十四五”裝機(jī)展望2022年總裝機(jī)

2022年清潔能源主要電力公司華能集團(tuán)新能源布局

/“十四五”裝機(jī)展望（億千瓦）裝機(jī)占比

到2025年，新增新能源裝機(jī)8000萬(wàn)千瓦以上，總裝機(jī)達(dá)3億千瓦（清潔能源占比50%以上）2.1041%

到2035年，總裝機(jī)達(dá)5億千瓦，清潔能源占比75%以上大唐集團(tuán)華電集團(tuán)1.701.912.8842%47%31%

到2025年，清潔能源占比50%以上

到2025年，新增新能源裝機(jī)7500萬(wàn)千瓦，清潔能源占比接近60%國(guó)家能源集團(tuán)

到2025年，新增可再生能源裝機(jī)7000-8000萬(wàn)千瓦

到2025年，總裝機(jī)達(dá)2.2億千瓦，清潔能源占比60%

到2035年，總裝機(jī)達(dá)2.7億千瓦，清潔能源占比75%國(guó)家電投集團(tuán)2.1266%資料：華能集團(tuán)官網(wǎng)，大唐集團(tuán)官網(wǎng)，人民資訊百家號(hào)等，證券研究所222.3

核電：審批常態(tài)化，基荷能源價(jià)值凸顯雙碳考核疊加電力供需緊張，核電憑借清潔性、發(fā)電穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)點(diǎn)，有望成為未來(lái)基荷能源的不二選擇。根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)所發(fā)布的《中國(guó)核能發(fā)展報(bào)告2023》，截至22年末，我國(guó)商運(yùn)核電機(jī)組共54臺(tái)，裝機(jī)容量5682萬(wàn)千瓦。根據(jù)國(guó)家能源局，預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)將達(dá)7000萬(wàn)千瓦（“十四五”CAGR為6.5%）。圖：“十四五”期間我國(guó)預(yù)計(jì)新增核電裝機(jī)

圖：核能的單位發(fā)電碳排放量?jī)H次于風(fēng)電1677萬(wàn)千瓦800070006000500040003000200010000120%100%80%60%40%20%0%-20%核電裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦，左軸）YOY（%，右軸）資料：Wind，中電聯(lián)，王彥哲等《中國(guó)核電和其他電力技術(shù)環(huán)境影響綜合評(píng)價(jià)》，

證券研究所232.4

水電：“十四五”稀缺的大水電投產(chǎn)周期根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2022年末我國(guó)常規(guī)水電裝機(jī)3.68億千瓦，分別占比理論/技術(shù)/經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量的53%/68%/92%。隨著2021-22年雅礱江中游兩楊、金沙江上游烏白電站陸續(xù)投產(chǎn)（根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)龍頭電力集團(tuán)“十四五”期間已投產(chǎn)裝機(jī)已達(dá)規(guī)劃裝機(jī)的79%），我國(guó)除西藏段外的大水電基本開(kāi)發(fā)完畢。我們認(rèn)為上市公司裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，清潔、廉價(jià)且相對(duì)穩(wěn)定的大水電資產(chǎn)稀缺性有望日益凸顯。表：主要電力上市公司新增電站情況裝機(jī)規(guī)模（萬(wàn)千瓦）所屬集團(tuán)在建電站（預(yù)計(jì)）投產(chǎn)時(shí)間國(guó)投電力國(guó)投電力國(guó)投電力華能水電華能水電華電集團(tuán)國(guó)電電力國(guó)電電力合計(jì)牙根一級(jí)水電站孟底溝水電站卡拉水電站30240102140962120200862027年投產(chǎn)2021年3月獲準(zhǔn)建投，2032年首臺(tái)投產(chǎn)2020年6月獲準(zhǔn)建投，2031年竣工2025年投產(chǎn)托巴水電站瀾滄江上游西藏段蘇洼龍水電站雙江口水電站金川水電站2035年投產(chǎn)2021年10月首臺(tái)運(yùn)行2024年投產(chǎn)2024年投產(chǎn)1880資料段項(xiàng)目前期工作的公告、關(guān)于投資建設(shè)托巴水電站項(xiàng)目公告，哈電集團(tuán)，新華社，四川水利廳，四川省利規(guī)劃設(shè)計(jì)總院，中國(guó)電建，百度百科，中國(guó)政府網(wǎng)，

證券研究所：關(guān)于投資孟底溝水電站的公告、關(guān)于雅礱江卡拉水電站獲得核準(zhǔn)的公告，華能水電關(guān)于開(kāi)展瀾滄江上游西藏，水電水242.5

“十四五”清潔能源為能源增量主體表

“十四五”分電源裝機(jī)容量預(yù)測(cè)（萬(wàn)千瓦）煤電氣電9024常規(guī)水電327753387935453367713688537623383752.5%核電48744989532655535677635869947.0%風(fēng)電光伏其他892699311164914569833485008670-2.7%總計(jì)增速5.8%9.6%7.9%7.9%8.1%8.6%7.7%201920201040631079121109011123051187751247141297023.7%2091528165328483654444675504835654115.0%2042925356306563926145940542106234119.7%2010062202042376922564052772313009683240358.0%9972202110859114021254213796151768.8%20222023E2024E2025E5年CAGR注：其他包括生物質(zhì)、燃油等裝機(jī)類(lèi)別資料

：中電聯(lián)，

證券研究所測(cè)算252.5

“十四五”清潔能源為能源增量主體表

“十四五”分電源利用小時(shí)預(yù)測(cè)（小時(shí)）煤電4429432345864594442942304086氣電2646261028142429290029503000常規(guī)水電3697382536223412375037503750核電7394745078027616780078007800風(fēng)電2083207822322221214521692148光伏1291128112811337128212821283總計(jì)3825375838173687327431373030煤電增幅20192020-2%6%202120220%2023E2024E2025E-4%-4%-3%注：其他包括生物質(zhì)、燃油等裝機(jī)類(lèi)別資料

：中電聯(lián)，

證券研究所測(cè)算262.5

“十四五”清潔能源為能源增量主體表

“十四五”分電源發(fā)電量預(yù)測(cè)（億度）煤電氣電2325252528712694347238854346常規(guī)水電12702132181300913057136961397014250核電3487366240754178438246935207風(fēng)電405346656558762486441000411167光伏2240261132704276509361577216其他2924344737504412288829463005總計(jì)201920204553846296504265070052600527525299373269764248395986941907759440798184202120222023E2024E2025E注：其他包括生物質(zhì)、燃油等裝機(jī)類(lèi)別資料

：中電聯(lián)，

證券研究所測(cè)算272.5

“十四五”清潔能源為能源增量主體表

“十四五”分電源發(fā)電量增速預(yù)測(cè)（%）煤電2%2%9%1%4%0%0%3%氣電8%常規(guī)水電6%核電18%5%風(fēng)電11%15%41%16%13%16%12%19%光伏27%17%25%31%19%21%17%23%其他13%18%9%總計(jì)5%4%10%4%4%4%4%5%201920209%4%202114%-6%29%12%12%11%-2%0%11%3%202218%-35%2%2023E2024E2025E5年CAGR5%5%2%7%2%11%7%2%2%-3%注：其他包括生物質(zhì)、燃油等裝機(jī)類(lèi)別資料

：中電聯(lián)，

證券研究所測(cè)算283.電價(jià)：市場(chǎng)化改革深入，電價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善293.1

市場(chǎng)電：機(jī)制逐步理順，行業(yè)開(kāi)啟價(jià)值重估我們認(rèn)為隨著電改深化及電力商品屬性的回歸，未來(lái)電價(jià)平穩(wěn)上行是趨勢(shì)，電力行業(yè)的價(jià)值重估有望由此開(kāi)啟。表

電力市場(chǎng)化改革重點(diǎn)政策整理時(shí)間相關(guān)機(jī)構(gòu)政策/報(bào)告內(nèi)容下一步要完善居民階梯電價(jià)制度，逐步緩解電價(jià)交叉補(bǔ)貼，使電力價(jià)格更好地反映供電成本，還原電力的商品屬性，形成更加充分反映用電成本、供求關(guān)系和資源稀缺程度的居民電價(jià)機(jī)制。2021年6月將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過(guò)10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過(guò)20%，高耗能行業(yè)不受上浮20%的限制；有序推動(dòng)燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)。2021年10月2021年10月國(guó)常會(huì)有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，推動(dòng)工商業(yè)用戶都進(jìn)入市場(chǎng)，全面推進(jìn)電力市場(chǎng)建設(shè)，避免不合理行政干預(yù)。中央全面深化遵循電力市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，健全多層次統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)電力2021年11月2022年1月改革委員會(huì)

資源在全國(guó)更大范圍內(nèi)共享互濟(jì)和優(yōu)化配臵，有序推動(dòng)新能源參與市場(chǎng)交易。《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，到2025年，有利于新能源、儲(chǔ)能等發(fā)展的市場(chǎng)交易和價(jià)格機(jī)制初步形成。到2030年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，國(guó)家市場(chǎng)與?。▍^(qū)、市）/區(qū)域市場(chǎng)聯(lián)合運(yùn)行，新能源全面參與市場(chǎng)交易，電力資源在全國(guó)范圍內(nèi)得到進(jìn)一步優(yōu)化配臵?！缎滦碗娏ο到y(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》提出，電力系統(tǒng)功能定位由服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展向保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)變。2023年7月2023年7月國(guó)家能源局國(guó)家能源局全面加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系，研究制定電力市場(chǎng)“1+N”基礎(chǔ)規(guī)則制度，深化輔助服務(wù)市場(chǎng)機(jī)制。資料：中國(guó)政府網(wǎng)，，共產(chǎn)黨員網(wǎng)，新華社，證券研究所

303.1

市場(chǎng)電：機(jī)制逐步理順，行業(yè)開(kāi)啟價(jià)值重估表

各省電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度電力現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)度省份間斷（小于一年）結(jié)

不間斷（大于一年）模擬試運(yùn)行階段調(diào)電試運(yùn)行階段算試運(yùn)行階段結(jié)算試運(yùn)行階段福建山西2019年6月21日2018年12月27日2019年9月21日2019年7月18日2020年4月8日2020年8月18日2019年9月1日2019年5月15日2021年4月1日2021年11月2日廣東（南方區(qū)域）2018年9月11日2019年5月15日山東甘肅蒙西浙江四川江蘇河南湖北遼寧安徽上海2019年6月21日2018年12月27日2019年6月26日2019年5月30日2019年6月20日2022年1月25日2022年6月28日2022年7月1日2022年6月20日2022年3月30日2022年7月22日2019年9月16日2019年9月20日2019年9月21日2019年9月20日2019年9月26日2022年7月1日2022年11月16日2022年11月24日2023年1月5日2023年3月28日2019年9月20日2019年9月20日2019年9月21日2019年9月20日2019年9月26日2022年7月1日2022年11月16日2022年12月23日2023年1月5日2023年3月28日2021年12月1日2022年1月1日2022年6月1日第一批第二批資料局，中國(guó)政府網(wǎng)，廣東電力交易中心，山東能源局，山東省人民政府，四川電力交易中心，江蘇

，上海電力交易中心，安徽電力交易中心，湖北

，河南，中國(guó)電力網(wǎng)，北極星售電網(wǎng)等，

證券研究所

31：國(guó)家能源局，福建省電力企業(yè)協(xié)會(huì)，福建省工業(yè)和信息化廳，晉城市能源3.1

市場(chǎng)電：機(jī)制逐步理順，行業(yè)開(kāi)啟價(jià)值重估圖

山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)時(shí)交易結(jié)構(gòu)1.4850080007500700065006000550050004500400010.60.2-0.223/1/123/1/2623/2/2023/3/1723/4/1123/5/623/5/3123/6/2523/7/20實(shí)際最高用電負(fù)荷(萬(wàn)千瓦，右軸)實(shí)時(shí)市場(chǎng)最低價(jià)（元/度，左軸）日前市場(chǎng)疊加容量補(bǔ)償后的算數(shù)均價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)市場(chǎng)疊加容量補(bǔ)償后的算數(shù)均價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)市場(chǎng)月算術(shù)均價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)市場(chǎng)最高價(jià)（元/度，左軸）中長(zhǎng)期交易加權(quán)均價(jià)（元/度，左軸）燃煤基準(zhǔn)價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)市場(chǎng)疊加容量補(bǔ)償后的月算數(shù)均價(jià)（元/度，左軸）圖

山西電力現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)時(shí)交易結(jié)構(gòu)1.49.59.08.58.07.57.06.56.05.55.01.21.00.80.60.40.20.023/1/123/1/2623/2/2023/3/1723/4/1123/5/623/5/3123/6/2523/7/20日前出清電量（億度，右軸）實(shí)時(shí)出清電量（億度，右軸）日前出清算術(shù)均價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)出清算術(shù)均價(jià)（元/度，左軸）燃煤基準(zhǔn)價(jià)（元/度，左軸）：山東電力交易中心，山西電力交易中心公眾號(hào)，月度中長(zhǎng)期成交均價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)出清算術(shù)均價(jià)月度均價(jià)（元/度，左軸）資料研究所證券323.1

市場(chǎng)電：機(jī)制逐步理順，行業(yè)開(kāi)啟價(jià)值重估表：山西電力市場(chǎng)化交易結(jié)構(gòu)電量（單位：億千瓦時(shí)）均價(jià)（單位：元/兆瓦時(shí)）按發(fā)電類(lèi)型劃分結(jié)算情況2022年

2022年

2023年

2022年

2022年

2023年相對(duì)基準(zhǔn)電價(jià)平均值Q2Q3Q1Q2383.96

1914.32

404.36250.05

497.97

255.04235.97

1086.73

260.07Q3Q1火電風(fēng)電0.760.6827.160.077.261.28900.88171%1%334.35527.59868.27428.53277.91252.40394.87428.02266.54278.79277.16392.33省間現(xiàn)貨結(jié)算情況光伏小計(jì)火電風(fēng)電光伏小計(jì)火電水電風(fēng)電光伏小計(jì)0.080.020.2359%162%29%-16%-24%19%29%-20%-16%-17%18%1.5227.25552.2571.0328.33651.61555.304.698.77316.14

1909.86378.8410.04248.25245.13372.44409.60425.75109.1533.28568.18428.733.93520.70130.8326.14677.68523.743.99402.66248.00197.43360.93402.33472.88337.48314.64451.24472.12省調(diào)現(xiàn)貨機(jī)組結(jié)算情況259.84

271.28

268.51省調(diào)機(jī)組結(jié)算情況110.8644.66588.1772.9539.25672.19139.3340.63707.69249.77242.07360.45335.72315.00446.74250.89274.41369.8033資料：山西電力交易中心公眾號(hào)，證券研究所3.2市場(chǎng)電：現(xiàn)貨市場(chǎng)考驗(yàn)新能源上網(wǎng)價(jià)格以澳洲（完全市場(chǎng)化交易）電力市場(chǎng)為例，新能源大規(guī)模上網(wǎng)導(dǎo)致負(fù)電價(jià)現(xiàn)象發(fā)生，儲(chǔ)能成熟前考驗(yàn)新能源上網(wǎng)電價(jià)，具有靈活調(diào)節(jié)能力的電源品種受益。根據(jù)《澳大利亞國(guó)家電力市場(chǎng)負(fù)電價(jià)現(xiàn)象及啟示》，負(fù)電價(jià)并不代表機(jī)組虧錢(qián)發(fā)電：（1）成本考量。煤電單次啟停直接成本達(dá)10萬(wàn)澳元以上，且頻繁啟停可能降低機(jī)組性能。（2）輔助服務(wù)收入。煤電機(jī)組通過(guò)在負(fù)電價(jià)時(shí)段報(bào)高輔助服務(wù)價(jià)格，從而優(yōu)化整體收益。（3）電力金融市場(chǎng)收入。發(fā)電商通過(guò)金融市場(chǎng)鎖定售電價(jià)格，通過(guò)報(bào)低電價(jià)增加售電量。（4）綠證收入。可再生能源發(fā)電（風(fēng)電、光伏、水電）可通過(guò)綠證交易增加營(yíng)業(yè)收入。圖：昆士蘭州分電源正/負(fù)報(bào)價(jià)裝機(jī)容量

圖：澳大利亞負(fù)電價(jià)分布時(shí)段圖（次）(mw)30025020015010050占比(%)100806040200合計(jì)

燃煤

燃?xì)?/p>

水電

光伏

風(fēng)電

燃油02016-172017-182018-192019-202020-21資料：.au，何時(shí)有等《澳大利亞國(guó)家電力市場(chǎng)負(fù)電價(jià)現(xiàn)象及啟示》，

證券研究所343.3

市場(chǎng)電：部分水電可上浮圖：水電電價(jià)常年低于其它電源（元/千瓦時(shí)）0.8000.6000.4000.2000.00020132014201520162017水電20182019核電202020212022火電風(fēng)光圖：市場(chǎng)化占比較高的云南省交易電價(jià)持續(xù)提升（元/千瓦時(shí)）0.300.250.200.150.100.051月2月3月4月20175月20186月7月8月9月202210月202311月12月2016201920202021注：2013-2018年各電源平均上網(wǎng)電價(jià)來(lái)自均上網(wǎng)電價(jià)為統(tǒng)計(jì)行業(yè)樣本上市公司平均電價(jià)（2018年以后，資料

：國(guó)家能源局，中國(guó)政府網(wǎng)，歷年全國(guó)電力價(jià)格情況監(jiān)管通報(bào)，昆明電力交易中心，披露《歷年全國(guó)電力價(jià)格情況監(jiān)管通報(bào)》，2019-2022年各電源平未再披露全國(guó)的上網(wǎng)電價(jià)及銷(xiāo)售電價(jià)）353.4

綠電：從促裝機(jī)到促消納圖：標(biāo)桿電價(jià)（2009-2018年）、指導(dǎo)電價(jià)（2019-2020年）、平價(jià)階段（2021-至圖：各類(lèi)資源區(qū)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)退坡歷程（元

圖：各類(lèi)資源區(qū)光伏上網(wǎng)電價(jià)退坡歷程（元/度）

/度）資料

：國(guó)家證券研究所，國(guó)家能源局，三峽能源招股說(shuō)明書(shū)，363.4

企業(yè)端面臨碳成本上行1.

能耗雙按逐步轉(zhuǎn)向碳排放雙控：2023年7月11日深改委會(huì)議提出，完善能源消耗總量和強(qiáng)度調(diào)控，逐步轉(zhuǎn)向碳排放總量和強(qiáng)度雙控制度，加強(qiáng)碳排放雙控基礎(chǔ)能力建設(shè)，健全碳排放雙控各項(xiàng)配套制度。2.

碳排放考核范圍或擴(kuò)大：自2021年2月起，碳排放權(quán)交易已在火電行業(yè)試點(diǎn)實(shí)行，我們認(rèn)為未來(lái)或擴(kuò)大至石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙等其他行業(yè)。3.

大用戶納入清潔能源消納考核：南方區(qū)域可再生能源電力消納量交易規(guī)則（試行）印發(fā)，承擔(dān)消納的市場(chǎng)主體包括電網(wǎng)公司、配售電公司、電力用戶等，按水電和非水可再生能源（風(fēng)光為主）進(jìn)行考核，市場(chǎng)主體可購(gòu)買(mǎi)消納量憑證或綠證作為消納量的補(bǔ)充替代。4.

碳成本存在上升風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)Wind，2021年我國(guó)碳交易價(jià)格約44元/噸，顯著低于歐洲及美國(guó)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)碳價(jià)隨著配額收緊及納入排放考核行業(yè)增加有上行風(fēng)險(xiǎn)（2022年1-11月，我國(guó)、歐洲平均碳價(jià)分別為58元/噸、80歐元/噸）。5.

海外碳關(guān)稅推進(jìn)，客戶對(duì)碳排放的考核趨嚴(yán)：歐盟碳關(guān)稅（碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制CBAM）旨在對(duì)碳排放限制相對(duì)寬松的國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口商品征收相關(guān)稅費(fèi)，具體計(jì)算方式為該產(chǎn)品的隱含碳排放量乘以出口國(guó)與歐盟之間的碳價(jià)差。373.4

碳關(guān)稅機(jī)制有望

清潔能源消費(fèi)提升表：歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM

）的主要內(nèi)容執(zhí)行進(jìn)程時(shí)間點(diǎn)過(guò)渡期正式生效期2023.10.1-2025年2027年征收范圍首批納入鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、有機(jī)化學(xué)品、塑料、氫和氨行業(yè)。直接排放和外購(gòu)電力產(chǎn)生的間接排放。歐盟CBAM的溫室氣體排放與歐盟ETS所涵蓋的溫室氣體排放核算范圍核算方式相對(duì)應(yīng)，即二氧化碳（CO

）、氧化亞氮（N

O）和全氟碳化物（PFCs）。22電力采用默認(rèn)值計(jì)算，其他進(jìn)口產(chǎn)品采用實(shí)際排放值計(jì)算。如果在進(jìn)口貨物時(shí)無(wú)法獲得實(shí)際排放量，進(jìn)口商可暫時(shí)根據(jù)默認(rèn)值確定需要購(gòu)買(mǎi)的證書(shū)數(shù)量。無(wú)需付費(fèi)，僅需履行報(bào)

非歐盟生產(chǎn)商告知?dú)W盟授權(quán)進(jìn)口商碳排放信息，進(jìn)口商按要求于每年5月31日征收方式告義務(wù)。前申報(bào)上一年進(jìn)口到歐盟的產(chǎn)品總量和所含碳排放量，并購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)CBAM證書(shū)。碳價(jià)（CBAM證書(shū)價(jià)格）///根據(jù)EU

ETS每周的二氧化碳排放限額的平均拍賣(mài)價(jià)格計(jì)算。年度結(jié)算方式，歐盟進(jìn)口商在每年5月31日前申報(bào)上一年進(jìn)口到歐盟的貨物數(shù)量及其碳排放量，同時(shí)上交與碳排放量對(duì)應(yīng)的CBAM證書(shū)。結(jié)算方式免費(fèi)配額現(xiàn)有的免費(fèi)配額將削減將從2026年開(kāi)始，直到2034年所有免費(fèi)配額退出。每年5月31日之前，未向CBAM當(dāng)局提交與上一年度進(jìn)口貨物中對(duì)應(yīng)排放的若干CBAM證書(shū)或提交虛假信息的，罰款力度為上一年度CBAM證書(shū)平均價(jià)格的三倍，同時(shí)仍需向CBAM當(dāng)局交出未結(jié)數(shù)量的CBAM證書(shū)。懲罰力度收入用途//用于歐盟預(yù)算，支持最不發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)制造業(yè)脫碳。資料：中國(guó)能源雜志社公眾號(hào)，武漢大學(xué)氣候變化與能源經(jīng)濟(jì)研

38究中心，中國(guó)商務(wù)新聞網(wǎng)百家號(hào)，易碳家公眾號(hào)，

證券研究所3.4

政策蓄力，碳市場(chǎng)價(jià)格上浮1H23歐洲碳市場(chǎng)均價(jià)為87歐元/噸，我國(guó)碳市場(chǎng)（CEA）均價(jià)為56元/噸，匯率換算后歐洲碳價(jià)為我國(guó)碳價(jià)的近12倍（22年分別為81歐元/噸、58元/噸、10倍）。圖：中國(guó)碳市場(chǎng)配額交易情況圖：歐洲碳價(jià)走勢(shì)706560555045403530120.0100.080.060.040.020.00.02000150010005000期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):歐盟排放配額(EUA)成交量（萬(wàn)噸，左軸）成交價(jià)（元/噸，右軸）表：碳價(jià)與綠電溢價(jià)換算表（60元/噸碳價(jià)對(duì)應(yīng)綠電溢價(jià)約0.048元/度）對(duì)應(yīng)碳價(jià)（元/噸）102030405060708090100綠電溢價(jià)（元/度）

0.0080.0160.0240.0320.040.0480.0560.0640.0720.0839資料：Wind，證券研究所3.5

輔助服務(wù)增加輔助調(diào)峰需求電力輔助服務(wù)是指為維護(hù)電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)，保證電能質(zhì)量，除正常電能生產(chǎn)、輸送、使用外，由發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)企業(yè)和電力用戶提供的服務(wù)。以往輔助服務(wù)主要由發(fā)電機(jī)組提供，隨著可再生能源并網(wǎng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，輔助服務(wù)需求也在大幅度增加，新型儲(chǔ)能系統(tǒng)和需求側(cè)資源等已開(kāi)始提供輔助服務(wù)。一次調(diào)頻二次調(diào)頻圖

電力輔助服務(wù)分類(lèi)調(diào)頻調(diào)峰VS調(diào)頻基本調(diào)峰深度調(diào)峰啟停調(diào)峰非旋轉(zhuǎn)備用調(diào)峰：為跟蹤系統(tǒng)負(fù)荷的峰谷變化及可再生能源出力變化，并網(wǎng)主體根據(jù)調(diào)度指令進(jìn)行的發(fā)用電功率調(diào)整或設(shè)備啟停所提供的服務(wù)。有功平衡服務(wù)調(diào)峰備用電力輔助服務(wù)調(diào)頻：電力系統(tǒng)頻率偏離目標(biāo)頻率時(shí)，并網(wǎng)主體通過(guò)調(diào)速系統(tǒng)、自動(dòng)功率控制等方式，調(diào)整有功出力減少頻率偏差所提供的服務(wù)。旋轉(zhuǎn)備用基本無(wú)功調(diào)節(jié)無(wú)功平衡服務(wù)分類(lèi)有償無(wú)功調(diào)節(jié)事故應(yīng)急及恢復(fù)服務(wù)40：《電力輔助服務(wù)管理辦法》，《關(guān)于印發(fā)<湖南省電網(wǎng)火電廠調(diào)峰管理辦法>的通知》，北極星售電網(wǎng)，電工之家，證券研究所資料3.5

輔助服務(wù)：新能源增加輔助調(diào)峰需求新型儲(chǔ)能2020-2025年CAGR為56%。國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》提出，到2025年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到3000萬(wàn)千瓦以上。2020年裝機(jī)容量為328萬(wàn)千瓦。以2025年新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量為3000萬(wàn)千瓦計(jì)算，2020-2025年新型儲(chǔ)能的5年CAGR為56%。圖

儲(chǔ)能技術(shù)的分類(lèi)表

關(guān)鍵儲(chǔ)能技術(shù)對(duì)比循環(huán)壽命/

成本/元次/KW儲(chǔ)能技術(shù)

響應(yīng)速度抽水蓄能

秒至分鐘級(jí)

很低電化學(xué)儲(chǔ)能能量密度

效率/%儲(chǔ)能技術(shù)75~85＞10000

1000~6000物理形式化學(xué)形式毫秒級(jí)很高90~100

2000~30002000~300060~95

2500~3000500~1000（鋰電池）機(jī)械能電磁場(chǎng)能電化學(xué)儲(chǔ)能毫秒級(jí)高（鉛酸電池）機(jī)械儲(chǔ)能（壓縮空氣）動(dòng)能：飛輪儲(chǔ)能電場(chǎng)能：超級(jí)電池儲(chǔ)能：鉛酸、鋰離子儲(chǔ)能等電容器秒至分鐘級(jí)

較低80＞10000

3000~4000勢(shì)能：抽水蓄能；CAES（壓縮空氣儲(chǔ)能）磁場(chǎng)能：超導(dǎo)磁儲(chǔ)能熱儲(chǔ)能秒至分鐘級(jí)

適中秒級(jí)

較高50~9025~85＞10000

500~4000相變儲(chǔ)能20000~50000氫儲(chǔ)能資料約1000資料：徐謙;孫軼愷;

劉亮東;章堅(jiān)民;張利軍;朱國(guó)榮《儲(chǔ)能電站功能及典型應(yīng)用場(chǎng)景分析》，

證券研究所：陳啟鑫;房曦晨;

郭鴻業(yè);何冠楠;張達(dá);夏清《儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)機(jī)制：現(xiàn)狀與展望》

，

證券研究所413.5

輔助服務(wù)：新能源增加輔助調(diào)峰需求新能源的發(fā)電運(yùn)營(yíng)已經(jīng)開(kāi)始為不穩(wěn)定付費(fèi)，電網(wǎng)端成本的增加也將由成本發(fā)生端最終承擔(dān)?，F(xiàn)階段包括調(diào)峰在內(nèi)的輔助服務(wù)費(fèi)用約占全社會(huì)總電費(fèi)的1.5%。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)一般在3%以上，該比例隨著新能源大規(guī)模接入還將不斷增加。電力輔助服務(wù)的補(bǔ)償和分?jǐn)傎M(fèi)用可以由固定補(bǔ)償和市場(chǎng)化形成兩種方式，將來(lái)輔助服務(wù)費(fèi)用將包含在用戶用電價(jià)格中，并在交易電價(jià)中單獨(dú)列支。圖：19H1各類(lèi)型機(jī)組輔助服務(wù)費(fèi)用表：新規(guī)納入輔助服務(wù)費(fèi)用細(xì)則舊制新規(guī)《發(fā)電廠并網(wǎng)運(yùn)行管理規(guī)定》《電力并網(wǎng)運(yùn)行管理規(guī)定》《并網(wǎng)發(fā)電廠輔助服務(wù)管理暫行辦法》《電力輔助服務(wù)管理辦法》源網(wǎng)荷儲(chǔ)主體源網(wǎng)定價(jià)品種新增了轉(zhuǎn)動(dòng)慣量、爬坡、穩(wěn)定切機(jī)、穩(wěn)定切負(fù)荷等輔助服務(wù)品種調(diào)峰、調(diào)頻、黑啟動(dòng)等機(jī)制源網(wǎng)端成本誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)、用戶也能有收益新型儲(chǔ)能、自備電廠、傳統(tǒng)高載能工業(yè)負(fù)荷、工商業(yè)可中斷負(fù)荷、電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)絡(luò)、聚合商、虛擬電廠等調(diào)節(jié)方式供給端調(diào)節(jié)資料管理暫行辦法》、《電力并網(wǎng)運(yùn)行管理規(guī)定》、《電力輔助服務(wù)管理辦法》，國(guó)家能源局，

證券研究所：《發(fā)電廠并網(wǎng)運(yùn)行管理規(guī)定》、《并網(wǎng)發(fā)電廠輔助服務(wù)424.碳中和框架434.1

碳中和的投資測(cè)算根據(jù)主席在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上的演講，我國(guó)力爭(zhēng)在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織發(fā)布的《中國(guó)2030

年前碳達(dá)峰研究》，預(yù)計(jì)2028年我國(guó)全社會(huì)碳排放達(dá)峰（2028/2030年我國(guó)全社會(huì)碳排放將分別為109/102億噸）。根據(jù)北京大學(xué)能源研究院所發(fā)布《電力部門(mén)碳排放達(dá)峰路徑與政策》，我國(guó)電力行業(yè)碳排放量約占總排放量超40%。雙碳目標(biāo)下，能源生產(chǎn)的清潔化以及能源使用的電氣化將是碳達(dá)峰的主要路徑。表：全社會(huì)二氧化碳排放及構(gòu)成2028102.376.317.28.82030E96.769.817.49.52035E77.151能源活動(dòng)碳排放（億噸）煤炭（億噸）石油（億噸）16天然氣（億方）10.111工業(yè)過(guò)程（億噸）1311.7-5.90.2土地和林業(yè)（億噸）廢棄物處理（億噸）碳移除（CCS和BECCS)（億噸）全社會(huì)凈排放（億噸）-5.90.2-5.90.2-1-0.6109-0.71028144資料：全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，證券研究所4.1

碳中和的投資測(cè)算表：碳中和的投資測(cè)算發(fā)布時(shí)間機(jī)構(gòu)報(bào)告/論壇碳中和投資規(guī)模預(yù)測(cè)清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院2020/10《中國(guó)長(zhǎng)期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》實(shí)現(xiàn)1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑需新增投資約138萬(wàn)億元。中國(guó)投資協(xié)會(huì)和落基山研究

《零碳中國(guó)?綠色投資：以實(shí)現(xiàn)碳中和為目

在碳中和愿景下，中國(guó)在可再生能源、能效、零碳技術(shù)和儲(chǔ)能技術(shù)等七個(gè)領(lǐng)域可撬動(dòng)2020/112021/42021/42021/42021/52021/62021/