高管激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)性分析高管激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性分析

高管激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)性分析高管激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性分析

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，中國(guó)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立在西方國(guó)家的現(xiàn)代企業(yè)制度之上。因此，在中國(guó)的主要公司中，委托代理問(wèn)題也很普遍。在我國(guó),對(duì)高管人員的物質(zhì)激勵(lì)方式主要以薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)為主,近些年來(lái)受西方發(fā)達(dá)國(guó)家的公司治理發(fā)展的影響,也采用了諸如股票期權(quán)等的一些激勵(lì)手段,但是這些激勵(lì)產(chǎn)生的效果引起了很大爭(zhēng)議,因此關(guān)于高管激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性分析的研究也頗多。1有關(guān)企業(yè)高級(jí)總成績(jī)的實(shí)證研究在國(guó)外有關(guān)高管激勵(lì)的問(wèn)題最早可以追溯到BerleA和MeansG的研究,他們指出現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)越來(lái)越分散,職業(yè)經(jīng)理人實(shí)際掌控公司,可能會(huì)以損害股東利益的方式追求個(gè)人利益。而最早的實(shí)證研究是由Taussings和BakerA完成的,他們得出了企業(yè)經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間相關(guān)性很小的結(jié)論,此后又有許多的國(guó)外學(xué)者在這方面進(jìn)行了研究,如墨菲(Murghy,1985),約斯考、羅斯和謝帕德(Joscow,Rose&Shepard,1993)等還研究了高管持股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,而且證明了經(jīng)理薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)性。國(guó)內(nèi)學(xué)者近些年來(lái)在這方面也做了許多相應(yīng)的研究,如魏剛的研究得出中國(guó)上市公司高管激勵(lì)的強(qiáng)度,處于很低的狀態(tài),且與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)度也極低的結(jié)論。此外還有許多研究,但得出的結(jié)論有很大不同,甚至相異。2行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)根據(jù)委托-代理理論,委托人先設(shè)計(jì)一種激勵(lì)機(jī)制,以激勵(lì)代理人盡心盡職,努力實(shí)現(xiàn)委托人的利潤(rùn)最大化目標(biāo),代理人在這種激勵(lì)機(jī)制下要選擇有利于自己的行為,努力追求自身效用的最大化。因此提出以下假設(shè):假設(shè)1石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的高管人員薪酬與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)。假設(shè)2石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)管理層持股比例與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)。我國(guó)資本市場(chǎng)是在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中建立起來(lái)的,在公司治理結(jié)構(gòu)中普遍存在股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形,國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象非常嚴(yán)重,且國(guó)有資本主體一直處于缺失狀態(tài),因此提出以下假設(shè):假設(shè)3石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的上市公司的高管薪酬與國(guó)有直接控股比例負(fù)相關(guān)。假設(shè)4石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的上市公司的管理層持股比例與國(guó)有直接控股比例負(fù)相關(guān)。假設(shè)5股權(quán)分置改革有助于激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)上市公司中的建立與完善。3采用公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的方法,建立在企業(yè)中的核心指標(biāo)在樣本選取上以滬市的石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的70多家企業(yè)為樣本公司,數(shù)據(jù)以各個(gè)公司2005年年報(bào)為依據(jù),經(jīng)分析整理而得,樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)。在樣本選取的過(guò)程中剔除掉了ST類上市公司,以剩余的74家樣本公司為主要研究對(duì)象。在指標(biāo)選取上,借鑒已有文獻(xiàn)的研究方法,以每股收益、凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)作為公司業(yè)績(jī)的考察對(duì)象。因在我國(guó)企業(yè)中主要以薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)作為高管人員的激勵(lì)方式,因此在激勵(lì)指標(biāo)的選擇上設(shè)立了管理層持股比例和薪酬最高的前三名高管人員的薪酬之和兩個(gè)指標(biāo),所定義的高管人員以各公司年報(bào)中的披露為基準(zhǔn),主要包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)、獨(dú)立董事等。另外還設(shè)置了國(guó)有直接控股比例來(lái)考察國(guó)有股對(duì)高管激勵(lì)的影響。數(shù)據(jù)處理及計(jì)算主要通過(guò)spss15.0軟件來(lái)完成。4經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和相關(guān)結(jié)果,需要通過(guò)兩.在所研究的74家石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的上市公司中,多數(shù)為國(guó)有控股公司。樣本數(shù)據(jù)中薪酬最高的前三名高管人員的薪酬平均為57.9256萬(wàn)元,個(gè)人平均值約為19.3085萬(wàn)元,低于全國(guó)平均水平;管理層持股比例平均約為2.5461%,但在剔除掉4個(gè)特殊值的影響后,管理層持股比例平均僅為0.0535%,并且有23家上市公司管理層不持有公司股份,占總樣本的31.08%,可見石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)高管人員的激勵(lì)水平普遍偏低,并且行業(yè)內(nèi)的激勵(lì)水平也是參差不齊。利用Pearson相關(guān)矩陣對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,見表1,發(fā)現(xiàn)前三名高管人員薪酬和與公司業(yè)績(jī)3個(gè)指標(biāo)——每股收益,凈資產(chǎn)收益率,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)分別為0.393,0.399,0.354,并且都在0.01的顯著性水平(雙尾)下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明高官人員薪酬與公司業(yè)績(jī)之間存在正的相關(guān)關(guān)系,而管理層持股比例與公司業(yè)績(jī)各指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明管理層持股比例與公司業(yè)績(jī)之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。同樣管理層持股比例與高管人員薪酬之間也不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。管理層持股比例與國(guó)有直接控股比例之間的相關(guān)系數(shù)為-0.305,并且在0.01的顯著性水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明管理層持股比例與國(guó)有直接控股比例負(fù)相關(guān),而前三名高管薪酬和與國(guó)有直接控股比例之間的相關(guān)系數(shù)沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明二者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。在進(jìn)行的偏相關(guān)分析中也證明了這些結(jié)論。在所考察的74家樣本上市公司中,有38家進(jìn)行了股權(quán)分置改革,在對(duì)這38家公司和其余36家未進(jìn)行股權(quán)分置改革的上市公司的數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)兩者的各業(yè)績(jī)指標(biāo)的平均值以及高管激勵(lì)的各考察指標(biāo)的平均值之間存在一定的差距,在對(duì)兩部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行兩獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)兩樣本的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、管理層持股比例各指標(biāo)的方差存在顯著差異,未能通過(guò)Levene方差齊性檢驗(yàn),而平均每股收益、平均凈資產(chǎn)收益率、管理層持股比例均值之間也存在顯著差異,未能通過(guò)兩獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)。而最高前三名高管薪酬和的均值通過(guò)了Levene方差齊性檢驗(yàn),并且通過(guò)了兩獨(dú)立樣本T檢驗(yàn),在顯著性水平為0.05的情況下,T統(tǒng)計(jì)量的雙尾概率p值為0.166,大于0.05,說(shuō)明兩樣本的最高前三名高管人員薪酬和不存在顯著差異,而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率雖然通過(guò)了Levene方差齊性檢驗(yàn),但是沒能通過(guò)兩獨(dú)立樣本T檢驗(yàn),說(shuō)明存在顯著差異。因此,為考察股權(quán)分置改革對(duì)總體分析的影響,將總體數(shù)據(jù)分為已股改和未股改兩部分樣本進(jìn)行Pearson相關(guān)矩陣分析。對(duì)已進(jìn)行股權(quán)分置改革的38家上市公司的分析,見表2。從表2中發(fā)現(xiàn)前三名高管薪酬和與每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.476,0.708,0.440,并且在0.01的顯著性水平(雙尾)下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明二者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,并且相關(guān)系數(shù)大于總體的相關(guān)系數(shù),說(shuō)明相關(guān)性要強(qiáng)于總體。對(duì)比未進(jìn)行股權(quán)分置改革的36家上市公司,見表3,前三名高管薪酬和與每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.322,0.324,0.135,且沒能通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明二者之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)對(duì)比說(shuō)明,已股改的上市公司的激勵(lì)機(jī)制效果明顯較未股改的上市公司的顯著,股權(quán)分置改革有助于激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的上市公司中建立和完善。上述研究分析結(jié)果表明石油化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的高管人員報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)之