2023年啤酒行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

2023年啤酒行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展概況 PAGEREFToc368931791\h31、我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展歷史 PAGEREFToc368931792\h3（1）第一階段：初步形成期（1900-1978） PAGEREFToc368931793\h3（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989） PAGEREFToc368931794\h3（3）第三階段：積極調(diào)整期（1990-2023） PAGEREFToc368931795\h4（4）第四階段：逐步成熟期（2023年至今） PAGEREFToc368931796\h42、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來(lái)5-10年我國(guó)將形成寡頭壟斷格局 PAGEREFToc368931797\h6二、未來(lái)啤酒行業(yè)需求分析 PAGEREFToc368931798\h81、城市啤酒消費(fèi)增速平穩(wěn)，農(nóng)村啤酒消費(fèi)成為新亮點(diǎn) PAGEREFToc368931799\h11（1）未來(lái)農(nóng)村居民人均收入的快速增長(zhǎng)將是啤酒消費(fèi)的重要推動(dòng)力量 PAGEREFToc368931800\h12（2）未來(lái)農(nóng)村居民的人均食品消費(fèi)增速有望超過(guò)城市居民的人居食品消費(fèi)增速 PAGEREFToc368931801\h132、消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)需求增長(zhǎng) PAGEREFToc368931802\h153、人均消費(fèi)量的提高帶動(dòng)啤酒銷量增長(zhǎng) PAGEREFToc368931803\h18三、未來(lái)啤酒行業(yè)供給分析 PAGEREFToc368931804\h201、進(jìn)入后并購(gòu)時(shí)代，未來(lái)擴(kuò)大自建規(guī)模 PAGEREFToc368931805\h212、娛樂(lè)場(chǎng)所將成為廠商未來(lái)主攻渠道 PAGEREFToc368931806\h223、高端產(chǎn)品占比提高、提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈 PAGEREFToc368931807\h25四、投資策略與公司推薦 PAGEREFToc368931808\h291、青島啤酒：市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國(guó)布局 PAGEREFToc368931809\h302、燕京啤酒：新興市場(chǎng)擴(kuò)張加速，存在較大提價(jià)空間 PAGEREFToc368931810\h31五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368931811\h33一、我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展概況1、我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展歷史我國(guó)近代的啤酒業(yè)是從西方傳入的，1900年俄國(guó)人在哈爾濱建立的烏盧列夫斯基啤酒廠，1903年，英德商人合資在青島建立了英德釀酒（青島啤酒廠的前身），啤酒生產(chǎn)能力約為300噸，這是中國(guó)最早的啤酒廠?；仡欀袊?guó)啤酒發(fā)展百余年的歷史，共經(jīng)歷了初步形成期、快速發(fā)展期、積極調(diào)整期、逐步成熟期四個(gè)階段。（1）第一階段：初步形成期（1900-1978）這一階段中國(guó)啤酒業(yè)發(fā)展緩慢、分布不廣、產(chǎn)量較低、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。啤酒花、麥芽等原料主要靠進(jìn)口，釀造機(jī)械完全靠進(jìn)口，生產(chǎn)釀造技術(shù)完全掌握在外國(guó)專家手中，啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)的區(qū)域性和市場(chǎng)認(rèn)可度不高。但是這一時(shí)期的產(chǎn)品成本高、價(jià)格高，發(fā)展迅速。到1949年我國(guó)大約只有10家啤酒廠，年產(chǎn)量1萬(wàn)噸左右，多為私人企業(yè)。到1957年啤酒年產(chǎn)量達(dá)到4萬(wàn)噸。1958-1966年，我國(guó)啤酒工業(yè)開始起飛，年產(chǎn)量達(dá)到12萬(wàn)噸，一些大城市開始建立生產(chǎn)規(guī)模在2023噸左右的啤酒廠。到1978年，全國(guó)啤酒廠總數(shù)達(dá)到90多家，產(chǎn)量達(dá)到37.3萬(wàn)噸，啤酒工業(yè)初步形成。（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989）改革開放之后，政策開始放松，行業(yè)進(jìn)入門檻降低，市場(chǎng)空間開始擴(kuò)大，啤酒企業(yè)和產(chǎn)量迅速擴(kuò)張。1988年，已經(jīng)形成813家啤酒企業(yè)，產(chǎn)量達(dá)到656.4萬(wàn)噸，僅次于美國(guó)、德國(guó)。但是這個(gè)時(shí)期啤酒企業(yè)在地域上高度分散，企業(yè)規(guī)模非常小，產(chǎn)能大多是1-2萬(wàn)噸。此時(shí)市場(chǎng)屬于賣方市場(chǎng)，啤酒市場(chǎng)基本供不應(yīng)求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是如何提高產(chǎn)量以滿足市場(chǎng)的需求，該階段啤酒市場(chǎng)基本不存在直接競(jìng)爭(zhēng)。（3）第三階段：積極調(diào)整期（1990-2023）價(jià)格戰(zhàn)、差異化競(jìng)爭(zhēng)使行業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，產(chǎn)業(yè)趨于集中，雖然一些沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)被淘汰，啤酒企業(yè)數(shù)量開始減少，但是啤酒年產(chǎn)量仍繼續(xù)上升，1994年成為僅次于美國(guó)的第二大啤酒生產(chǎn)國(guó)。在這一時(shí)期，外資開始進(jìn)入啤酒行業(yè)，兼并收購(gòu)頻繁。20世紀(jì)90年代，巴斯集團(tuán)與吉林金士百合資經(jīng)營(yíng)吉林巴斯金士百啤酒，中策集團(tuán)與錦州凈瓶泉合資經(jīng)營(yíng)錦州中策啤酒，澳大利亞的富士達(dá)啤酒與廣東的皇妹集團(tuán)合資經(jīng)營(yíng)珠海斗門啤酒公司。一批外資企業(yè)開始先后進(jìn)入中國(guó)，但是成功的寥寥無(wú)幾。（4）第四階段：逐步成熟期（2023年至今）此階段的主要焦點(diǎn)在于龍頭企業(yè)開始大規(guī)模的跑馬圈地，在全國(guó)市場(chǎng)布局戰(zhàn)略性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)集中度持續(xù)攀升。啤酒行業(yè)開始向規(guī)?；图瘓F(tuán)化方向發(fā)展，中小企業(yè)、地方啤酒企業(yè)成為兼并收購(gòu)的對(duì)象，啤酒消費(fèi)低速增長(zhǎng)。2023年，中國(guó)啤酒產(chǎn)量首次超過(guò)美國(guó)，成為世界第一啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，外資開始第二輪布局中國(guó)啤酒行業(yè)，與第一次獨(dú)資、合資建廠等形式不同，主要采取參股國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)的方式參與競(jìng)爭(zhēng)，如AB和青島啤酒、SAB和華潤(rùn)雪花、百威英博和珠江啤酒等，行業(yè)大整合時(shí)代還在持續(xù)。本土廠商也開始大規(guī)模的兼并和擴(kuò)建產(chǎn)能，雪花、青島和燕京三者的市場(chǎng)份額從2023年的18%提高至2023年的45%左右。2、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來(lái)5-10年我國(guó)將形成寡頭壟斷格局美國(guó)啤酒行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的后期，行業(yè)格局穩(wěn)定。經(jīng)過(guò)幾十年的激烈較量，美國(guó)啤酒行業(yè)最終形成了三大啤酒巨頭：第一名的An-Heuser-Busch（簡(jiǎn)稱AB公司）、第二名的Miller公司、第三名的Coors公司，共22家主要生產(chǎn)廠。在新的全球化大潮下，美國(guó)啤酒巨頭開始與其他大型啤酒集團(tuán)聯(lián)合組建巨型跨國(guó)公司，或主動(dòng)出擊在海外掀開大規(guī)模并購(gòu)。1946年前幾大啤酒企業(yè)主動(dòng)出擊，紛紛至東海岸城市集中、生活富裕的地區(qū)收購(gòu)小啤酒廠，標(biāo)志著集團(tuán)化進(jìn)程的開始。此后的美國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展大致可分為三個(gè)階段：第一階段：1950-1970年。這一階段行業(yè)集中度較低，地域性較強(qiáng)，一些大的企業(yè)開始并購(gòu)和擴(kuò)建，價(jià)格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)激烈。各方實(shí)力接近，都在力圖爭(zhēng)奪市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。各啤酒企業(yè)實(shí)行高中低多品牌戰(zhàn)略，行業(yè)向規(guī)模化、集團(tuán)化發(fā)展、市場(chǎng)份額開始向大企業(yè)集中，這一階段CR4從19%提高到40%左右。第二階段：1971-1995年。這一階段中行業(yè)的兼并收購(gòu)開始加快，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，大企業(yè)的產(chǎn)能增速能夠達(dá)到100%以上，但是消費(fèi)量增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較低，導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)率處于歷史較低的水平。但是隨著行業(yè)集中度的提高，行業(yè)利潤(rùn)率也開始提升，一些差異化的創(chuàng)新產(chǎn)品開始出現(xiàn)，Miller公司在此時(shí)期依靠淡啤酒這一劃時(shí)代的新產(chǎn)品迅速崛起。這一時(shí)期CR4從40%左右提升至90%左右。第三階段：1996年至今。這一階段美國(guó)啤酒行業(yè)進(jìn)入寡頭壟斷市場(chǎng)，CR4穩(wěn)定在90%左右，各龍頭啤酒公司利潤(rùn)率明顯提高至12%以上，國(guó)內(nèi)需求量增速非常緩慢，啤酒巨頭開始向海外新興市場(chǎng)擴(kuò)張，從而尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。中美發(fā)展路徑及其相似，我國(guó)目前處于美國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展的第二階段。我國(guó)啤酒行業(yè)CR3從2023年的18%提高至目前的為45%左右用了10年的時(shí)間，美國(guó)啤酒行業(yè)CR4從1950年左右的19%提升至40%用了20年的時(shí)間，并完成了從價(jià)格戰(zhàn)走向品牌戰(zhàn)的過(guò)程，此后又用了20多年的時(shí)間進(jìn)入寡頭壟斷時(shí)代。我國(guó)啤酒行業(yè)的發(fā)展路徑與美國(guó)非常相似，我們認(rèn)為未來(lái)十年將是啤酒行業(yè)走向寡頭壟斷的十年，龍頭企業(yè)的兼并收購(gòu)不斷升級(jí)，并積極擴(kuò)建產(chǎn)能，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品升級(jí)加速，品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇。未來(lái)十年龍頭企業(yè)隨著盈利能力的不斷加強(qiáng)，投資價(jià)值將逐步彰顯。二、未來(lái)啤酒行業(yè)需求分析2023年世界啤酒總產(chǎn)量為18562萬(wàn)千升，增長(zhǎng)2.2%，新興市場(chǎng)國(guó)家起到了推動(dòng)作用。2023年亞洲啤酒總產(chǎn)量約為5867萬(wàn)千升，占世界總產(chǎn)量的三成左右，首次超越歐洲成為世界最大的啤酒產(chǎn)地，2023年繼續(xù)排名第一。我們認(rèn)為未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家的啤酒消費(fèi)量增速將放緩，但世界啤酒產(chǎn)量仍然能夠保持長(zhǎng)期平穩(wěn)的增長(zhǎng)，主要依靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的經(jīng)濟(jì)體如東歐和中國(guó)啤酒消費(fèi)量的增長(zhǎng)拉動(dòng)。2023年我國(guó)啤酒產(chǎn)量首次超過(guò)美國(guó)，成為世界第一啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，此后連續(xù)9年世界第一。2023年我國(guó)啤酒產(chǎn)量為4483.04萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.4%，約占世界總產(chǎn)量的四分之一，約是美國(guó)的兩倍。過(guò)去十年間，世界啤酒產(chǎn)量前十名國(guó)家的產(chǎn)量增速基本處于停滯不前或小幅下降的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為未來(lái)在這些主要啤酒生產(chǎn)國(guó)中，中國(guó)啤酒需求對(duì)世界啤酒產(chǎn)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)起到非常積極的推動(dòng)作用，產(chǎn)量年均增速或超過(guò)世界產(chǎn)量年均增速4個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)中國(guó)啤酒市場(chǎng)也將是世界啤酒巨頭的覬覦之地。根據(jù)我國(guó)釀酒行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)5年啤酒產(chǎn)量將保持年均4%的增速，增速超過(guò)10%的概率越來(lái)越低，但是我們從今年的產(chǎn)量增速上看，4%的增速似乎還過(guò)于保守。截止2023年10月，我國(guó)累計(jì)啤酒產(chǎn)量4296.59萬(wàn)千升，相比去年同期增長(zhǎng)了8.21%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年我國(guó)啤酒產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率能夠維持在6%左右，2023年總產(chǎn)量或能達(dá)到6030萬(wàn)千升左右。1、城市啤酒消費(fèi)增速平穩(wěn)，農(nóng)村啤酒消費(fèi)成為新亮點(diǎn)啤酒消費(fèi)與居民收入水平呈現(xiàn)很大的相關(guān)性，人均收入對(duì)啤酒消費(fèi)的拉動(dòng)作用是顯著的。1991年，人均收入突破300美元，加之由于此前的基數(shù)較低，啤酒消費(fèi)開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。2023年，我國(guó)人均收入達(dá)到1000美元，此后的十年啤酒銷量增長(zhǎng)速度加快。2023年，我國(guó)人均收入達(dá)到3941美元，預(yù)計(jì)今年能夠突破4000美元。人均收入從2023美元提高到3000美元用了3年時(shí)間，從3000美元提高到4000美元用了2年時(shí)間，隨著國(guó)家多次提升低收入人群的工資標(biāo)準(zhǔn)，整體人均收入水平將會(huì)持續(xù)提升，低收入人群的提升速度將加快。預(yù)計(jì)到2023年人均收入將突破5000美元，啤酒消費(fèi)將被明顯拉升。（1）未來(lái)農(nóng)村居民人均收入的快速增長(zhǎng)將是啤酒消費(fèi)的重要推動(dòng)力量2023年，農(nóng)村居民家庭人均純收入為5919元，同比增長(zhǎng)14.86%，城市居民家庭人均可支配收入為19109元，同比增長(zhǎng)11.26%。從近幾年居民收入的增速來(lái)看，農(nóng)村居民的人均收入增速加快趨勢(shì)明顯，2023年更是超過(guò)了城市居民人均收入的增速，“十四五”規(guī)劃中提出收入增速不低于經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)，我們認(rèn)為調(diào)整收入結(jié)構(gòu)是未來(lái)提高人均收入的主要手段，農(nóng)村居民人均收入增速將快于城市居民人均收入增速。2023年農(nóng)村居民家庭人均純收入有望突破1000美元，而從我國(guó)人均收入與啤酒消費(fèi)量的關(guān)系走勢(shì)來(lái)看，1000美元這個(gè)臨界點(diǎn)被突破后，將帶動(dòng)啤酒消費(fèi)快速增長(zhǎng)，未來(lái)農(nóng)村低收入人去的收入增長(zhǎng)將快速帶動(dòng)啤酒銷量提升。（2）未來(lái)農(nóng)村居民的人均食品消費(fèi)增速有望超過(guò)城市居民的人居食品消費(fèi)增速2023年農(nóng)村居民人均年消費(fèi)性支出為4381元，同比增長(zhǎng)9.72%，其中人均年食品消費(fèi)支出1801元，同比增長(zhǎng)10.08%，占總消費(fèi)性支出的41.1%。城鎮(zhèn)居民人均年消費(fèi)性支出為13471元，同比增長(zhǎng)9.84%，其中人均年食品消費(fèi)支出為4805元，同比增長(zhǎng)7.28%，占總消費(fèi)性支出的35.67%。從食品支出占消費(fèi)性支出的比例來(lái)看，無(wú)論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，這一比例都在下降。但從橫向比較來(lái)看，2023年的農(nóng)村人均消費(fèi)性支出相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出在2023年的水平，但是當(dāng)時(shí)城鎮(zhèn)居民用于食品的消費(fèi)性支出占比達(dá)到44.5%，目前農(nóng)村居民食品支出的占比相對(duì)偏低。此外，農(nóng)村居民人均食品年消費(fèi)支出基數(shù)較小，2023年其增速已經(jīng)超過(guò)城鎮(zhèn)居民人均食品年消費(fèi)支出的增速。因此未來(lái)隨著農(nóng)村居民收入的提高，人均食品消費(fèi)支出增長(zhǎng)的潛力很大。2、消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)需求增長(zhǎng)從我國(guó)啤酒消費(fèi)的區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，各省的人均消費(fèi)量差別較大，2023年北京的人均啤酒消費(fèi)量最高，達(dá)到83升左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家水平相當(dāng)，但是山西、貴州的人均消費(fèi)量卻不足10升。從消費(fèi)的區(qū)域分布來(lái)看，人均消費(fèi)量處于后十名的省份多數(shù)分布在中西部地區(qū)，并且與城市居民人均年收入、農(nóng)村居民人均年收入后十名的省份重合度很高，而人均消費(fèi)量較高的區(qū)域多分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，收入較高的省份，可見啤酒消費(fèi)量與地區(qū)人均收入有較強(qiáng)的相關(guān)性。未來(lái)中西部啤酒銷量的提升潛力巨大，“十一五”期間國(guó)家的西部大開發(fā)戰(zhàn)略，很多中西部省份的啤酒銷量快速增長(zhǎng)，最典型的是西藏，人口只有301萬(wàn)，但2023年人均消費(fèi)已經(jīng)達(dá)到44.29升，排名第九。未來(lái)在國(guó)家縮小地區(qū)收入差距的政策支持下，中西部地區(qū)的收入將快速增長(zhǎng)，從而支撐啤酒銷量的增長(zhǎng)。近幾年，從人均啤酒銷量增速來(lái)看，中西部地區(qū)增速普遍較快，而收入較高、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)大部分每年都呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為這種趨勢(shì)未來(lái)五年將延續(xù)，中西部啤酒消費(fèi)的巨大空間將被打開，未來(lái)啤酒消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)的變化將是啤酒需求的重要拉動(dòng)力量。3、人均消費(fèi)量的提高帶動(dòng)啤酒銷量增長(zhǎng)2023年我國(guó)人均啤酒消費(fèi)量約為33升，僅與全球平均水平相當(dāng)，與傳統(tǒng)啤酒消費(fèi)大國(guó)還存在較大差距，與鄰國(guó)日本相比，人均消費(fèi)也要低約40%。過(guò)去10年日本的啤酒消費(fèi)量均為負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)達(dá)到了成熟期，增長(zhǎng)遇到了瓶頸。人均消費(fèi)量從2023年80升的高點(diǎn)開始逐年下降，至目前的50升左右。如果考慮到我國(guó)與日本消費(fèi)群體的飲食結(jié)構(gòu)和消費(fèi)偏好較為相似，那么以日本人均啤酒消費(fèi)目前的水平測(cè)算，我國(guó)人均啤酒消費(fèi)量還有40%的增長(zhǎng)空間，如果以日本1990年人均啤酒消費(fèi)量的水平來(lái)測(cè)算，我國(guó)人均啤酒消費(fèi)量還有1.5倍的增長(zhǎng)空間。一些研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)十年中國(guó)人口總數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率為0.4%，增速放緩。因此未來(lái)啤酒消費(fèi)量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚴侨司M(fèi)量的提高。我們認(rèn)為我國(guó)目前的啤酒消費(fèi)還處于不飽和階段，離過(guò)度消費(fèi)階段還有很遠(yuǎn)的距離，因此未來(lái)的增長(zhǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)2023年人均啤酒消費(fèi)量當(dāng)達(dá)到44升。此外，從啤酒消費(fèi)的人口結(jié)構(gòu)上來(lái)看，20-30歲的青年男性是啤酒消費(fèi)的主要群體，高于其他年齡段的消費(fèi)者。這在國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)也得到了證明，美國(guó)二戰(zhàn)后的嬰兒潮在70年代推動(dòng)了啤酒消費(fèi)量的大增，而如今隨著國(guó)家人口的老齡化，人均葡萄酒和蒸餾酒的消費(fèi)量增加，啤酒的人均消費(fèi)量在上世紀(jì)90年代以后開始下降，與此同時(shí)年輕人口眾多的墨西哥和拉美國(guó)家啤酒消費(fèi)快速增長(zhǎng)。從我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，未來(lái)五年我國(guó)20-30歲的人口占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，30-40歲的人口占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，因此啤酒主要消費(fèi)群體的擴(kuò)大是支持未來(lái)五年啤酒消費(fèi)增長(zhǎng)的又一重要因素。三、未來(lái)啤酒行業(yè)供給分析經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)啤酒行業(yè)目前已經(jīng)形成比較穩(wěn)定的三大陣營(yíng)：青島啤酒、華潤(rùn)雪花、燕京啤酒、百威組成第一陣營(yíng)；重慶啤酒、金星啤酒、珠江啤酒、蘭州黃河、惠泉啤酒等形成的第二陣營(yíng)；區(qū)域性小企業(yè)形成的第三陣營(yíng)。目前我國(guó)啤酒行業(yè)CR3達(dá)到45%左右，各區(qū)域小酒廠基本被整合完畢，行業(yè)將進(jìn)入規(guī)?；砷L(zhǎng)階段。1、進(jìn)入后并購(gòu)時(shí)代，未來(lái)擴(kuò)大自建規(guī)模啤酒的運(yùn)輸半徑較短，通常在150-200km左右，因此開拓新市場(chǎng)時(shí)啤酒企業(yè)多選擇在當(dāng)?shù)卦O(shè)立生產(chǎn)基地或者收購(gòu)當(dāng)?shù)仄【破放啤Ｉ鲜兰o(jì)90年代開始，我國(guó)啤酒行業(yè)掀起了兼并收購(gòu)潮，截止到2023年，年產(chǎn)量在20萬(wàn)千升以上的啤酒企業(yè)中，除4家巨頭之外，僅剩21個(gè)保持獨(dú)立性的地方品牌，未來(lái)可以作為并購(gòu)標(biāo)的的企業(yè)越來(lái)越少，并購(gòu)成本越來(lái)越高，我們認(rèn)為啤酒的黃金并購(gòu)期已過(guò)，啤酒企業(yè)未來(lái)將以自建或擴(kuò)建新產(chǎn)能為主。此外由于目前酒廠的生產(chǎn)線多是用于生產(chǎn)熟啤的，未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)，純生啤酒的消費(fèi)比例將逐步加大，更多企業(yè)將加大對(duì)純生啤酒生產(chǎn)線的建設(shè)投入。自建廠將更快為企業(yè)帶來(lái)效益，免去了對(duì)收購(gòu)標(biāo)的的治理過(guò)程，并且能夠收到當(dāng)?shù)卣臍g迎，得到更多的稅收優(yōu)惠政策。未來(lái)行業(yè)自建擴(kuò)建產(chǎn)能，尤其是高端純生啤酒產(chǎn)能將成為首選。從目前龍頭公司的產(chǎn)能布局來(lái)看，在華北、華南、華東地區(qū)的布局已經(jīng)基本完成。未來(lái)西南、西北地區(qū)啤酒消費(fèi)潛力巨大，將是各龍頭企業(yè)的主攻方向。外資近年來(lái)也加大對(duì)西部市場(chǎng)的投入，嘉士伯從2023年開始以收購(gòu)、參股等方式開始進(jìn)駐西部地區(qū)，其持股比例達(dá)63%的新疆烏蘇啤酒在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)占有率達(dá)到80%，在青海、重慶、拉薩、寧夏、甘肅、云南等地都參股或收購(gòu)數(shù)家啤酒廠。因此我們認(rèn)為未來(lái)啤酒企業(yè)將加快對(duì)西部地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)建，以迅速實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。2、娛樂(lè)場(chǎng)所將成為廠商未來(lái)主攻渠道啤酒銷售的渠道主要分為傳統(tǒng)渠道（小賣部，便利店）、現(xiàn)代渠道（商超）、餐飲酒店、娛樂(lè)場(chǎng)所四大銷售渠道。啤酒消費(fèi)最多的場(chǎng)所是餐飲酒店，占比約為32%，娛樂(lè)場(chǎng)所（夜場(chǎng)、酒吧、KTV）占比逐年提升達(dá)到30%，商超和傳統(tǒng)渠道（小賣部、便利店）占比分別達(dá)到17%、21%。在所有渠道中，娛樂(lè)場(chǎng)所的利潤(rùn)最高，目前我國(guó)的娛樂(lè)場(chǎng)所啤酒消費(fèi)中80%以上是國(guó)外產(chǎn)品。按檔次來(lái)看，高檔夜場(chǎng)主要有高檔迪廳、夜總會(huì)、KTV、咖啡廳、音樂(lè)廳等，啤酒主要以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，消費(fèi)者名牌意識(shí)較強(qiáng)，品牌主要以百威、喜力、嘉士伯、科羅娜、青島等國(guó)際品牌為主，單只價(jià)格在10-30元；超市型夜場(chǎng)，主要以大型迪吧、KTV超市、演藝酒吧等為主，建有專門的啤酒飲料超市，消費(fèi)者可以自行選擇，其品牌意識(shí)較強(qiáng)，但價(jià)格敏感度相對(duì)較高，因此超市型夜場(chǎng)中除了百威等國(guó)際品牌外，哈啤、燕京、金威、金星等國(guó)內(nèi)知名品牌也占有較大份額。啤酒包裝也以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，單只價(jià)格6-10元；大眾型夜場(chǎng)多分布于城鄉(xiāng)結(jié)合部和地縣級(jí)城市，包括普通迪廳、KTV等，目標(biāo)消費(fèi)群體收入水平較低。百威、喜力等高端產(chǎn)品也會(huì)經(jīng)營(yíng)其中，但是銷量甚少，主銷品牌集中在地產(chǎn)品牌，名牌產(chǎn)品仍然以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，價(jià)格在8-10元，地產(chǎn)品牌以450-500ml中型瓶裝，單瓶?jī)r(jià)格在3-5元，最為暢銷。夜場(chǎng)作為一個(gè)特殊的啤酒消費(fèi)場(chǎng)所，將是未來(lái)啤酒廠商主攻的渠道，這主要是因?yàn)椋?、啤酒消費(fèi)量大，尤其是迪廳、KTV、酒吧的消費(fèi)者，無(wú)論男女，啤酒的消費(fèi)率幾乎是100%，男性消費(fèi)者一次性消費(fèi)兩瓶以上的占90%以上，人均消費(fèi)10瓶8瓶的大有人在，是普通餐飲酒店消費(fèi)無(wú)法比擬的；2、利潤(rùn)空間大，尤其是高端夜場(chǎng)。啤酒的終端價(jià)格比出廠價(jià)高出5倍以上，330ml的金星LIGHT啤酒出廠價(jià)2.5元/瓶，終端售價(jià)10-15元/瓶，因此無(wú)論廠家、經(jīng)銷商還是終端都有較大的利潤(rùn)空間；3、品牌意識(shí)強(qiáng)，價(jià)格敏感度不高。品牌是夜場(chǎng)消費(fèi)者決定購(gòu)買的最重要因素，夜場(chǎng)是名牌啤酒的天下，也是啤酒品牌宣傳效率最高的場(chǎng)所，啤酒企業(yè)開發(fā)夜場(chǎng)市場(chǎng)是樹立品牌形象、提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段；4、夜場(chǎng)進(jìn)入門檻較高，夜場(chǎng)的進(jìn)店費(fèi)、展示費(fèi)、促銷費(fèi)、專銷費(fèi)等都比餐飲終端貴，如鄭州某高檔夜場(chǎng)的專銷費(fèi)高達(dá)40-60萬(wàn)元/年，高額的營(yíng)銷費(fèi)用使實(shí)力小的企業(yè)望而卻步，高檔夜場(chǎng)也因此成為名酒俱樂(lè)部。3、高端產(chǎn)品占比提高、提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈目前我國(guó)中高檔啤酒銷量占比15%左右，高檔生啤產(chǎn)品消費(fèi)僅占我國(guó)整體啤酒市場(chǎng)的5%，超市零售價(jià)每瓶10元以上，而85%左右均為中低檔及低檔產(chǎn)品，超市零售價(jià)在5元以下。在高端啤酒市場(chǎng)中，百威英博以45%的市場(chǎng)份額占據(jù)主導(dǎo)地位，青島啤酒以15%的市場(chǎng)份額位居第二，而荷蘭喜力和丹麥嘉士伯的市場(chǎng)份額分別是7.5%和6.1%。高端啤酒對(duì)原料和包裝品質(zhì)要求更高，且在營(yíng)銷和廣告方面的開支更大，導(dǎo)致生產(chǎn)成本相對(duì)上升。高端啤酒的售價(jià)通常要比普通啤酒高出30%-50%，企業(yè)能夠獲得較高利潤(rùn)。未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)方面，將由中低檔熟啤向中高端純生啤酒發(fā)展。從發(fā)達(dá)國(guó)家啤酒行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，日本經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，純生啤酒市場(chǎng)占比95%，德國(guó)純生啤酒銷量占比50%，美國(guó)純生啤酒市場(chǎng)份額占比30%，而我國(guó)純生啤酒的市場(chǎng)占比只有5%左右。我國(guó)釀酒行業(yè)“十四五”規(guī)劃中也提出“爭(zhēng)取到2023年將純生啤酒提高到占國(guó)內(nèi)啤酒總量的20%以上，提高純生啤酒在高端市場(chǎng)中的比例”。未來(lái)3元/瓶以下價(jià)格的低端啤酒將逐漸減少，中檔啤酒將成為主流，中高檔和高檔啤酒的市場(chǎng)份額將提升。目前高端啤酒市場(chǎng)主要被國(guó)際品牌占領(lǐng)，國(guó)產(chǎn)品牌開始加速對(duì)高端市場(chǎng)布局。包括“青島純生”在內(nèi)的青島啤酒的領(lǐng)軍產(chǎn)品今年第三季度產(chǎn)量增加了11%，而其非核心品牌增長(zhǎng)無(wú)幾。華潤(rùn)雪花上半年高端啤酒銷售大幅增長(zhǎng)48%，占全部產(chǎn)品銷售的21%，高于去年同期17%的占比。我們認(rèn)為本土主要啤酒生產(chǎn)商得益于巨大的銷售網(wǎng)絡(luò)、全國(guó)普及率和成本優(yōu)勢(shì)，高端啤酒市場(chǎng)成長(zhǎng)速度很可能超過(guò)國(guó)際品牌。2023年，青島啤酒推出了高端產(chǎn)品“”和“逸品純生”，雪花推出了“金標(biāo)純生”“水晶標(biāo)純生”和“勇闖天涯”，金士百推出了“冰點(diǎn)鎖鮮”純生和純生干啤，藍(lán)帶啤酒推出“藍(lán)帶1844”，珠江啤酒高調(diào)推出了20元/瓶的“雪堡白啤酒”，市場(chǎng)反應(yīng)良好。隨著啤酒行業(yè)市場(chǎng)集中度的不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)深化，龍頭公司的提價(jià)能力將加強(qiáng)。短期內(nèi)由于成本因素的影響，明年年初啤酒行業(yè)仍然會(huì)有10%左右的提價(jià)，并且提價(jià)主要會(huì)集中在中檔產(chǎn)品上。從啤酒的生產(chǎn)成本構(gòu)成來(lái)看，生產(chǎn)1噸啤酒需要100-140公斤大麥（占比為15%-30%）、60-80公斤大米（占比為8%-10%）、0.5-1公斤啤酒花（占比1%左右）、包裝物（占比30%-50%）。在原材料中，大米的價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，啤酒花和大麥價(jià)格波動(dòng)較大，2023年大麥和啤酒花價(jià)格的暴漲給啤酒企業(yè)帶了了較大的成本壓力，但是由于啤酒花在啤酒生產(chǎn)成本中占比較小，其價(jià)格波動(dòng)的影響基本可以忽略不計(jì)。因此大麥成了中對(duì)啤酒價(jià)格影響最大的原材料，大麥價(jià)格的上漲給啤酒企業(yè)造成較大的成本壓力，是提價(jià)的主要?jiǎng)右颉４篼渻r(jià)格上漲是如何傳導(dǎo)到啤酒價(jià)格上的？追根溯源，我們發(fā)現(xiàn)啤酒價(jià)格的上漲一般相比大麥成本價(jià)格上漲會(huì)滯后一年左右的時(shí)間。這是因?yàn)槲覈?guó)的大麥?zhǔn)且荒瓿墒煲淮危闹薮篼溡荒瓿墒?-3次，國(guó)內(nèi)啤酒廠購(gòu)買國(guó)產(chǎn)大麥提前一年，購(gòu)買進(jìn)口大麥提前3-4個(gè)月，國(guó)產(chǎn)大麥用作中低檔啤酒的原材料比例較高，而高檔啤酒用進(jìn)口大麥的比例較高，由于高檔啤酒利潤(rùn)空間較大，成本轉(zhuǎn)移能力較強(qiáng)，因此一般大麥價(jià)格上漲對(duì)中檔啤酒的提價(jià)推動(dòng)作用較強(qiáng)。2023年初大麥價(jià)格開始上漲，啤酒的提價(jià)集中在2023年底。目前我國(guó)大麥現(xiàn)貨的價(jià)格相比年初上漲了20%左右，進(jìn)口大麥的價(jià)格從年初的270美元/噸上漲到目前的330美元/噸左右，我們認(rèn)為今年大麥價(jià)格的上漲將在明年一季度淡季有所體現(xiàn)，事實(shí)上漲價(jià)的勢(shì)頭已經(jīng)開始蔓延，雪花啤酒于12月率先在吉林地區(qū)提價(jià)，其旗下500ml瓶裝啤酒從此前的每瓶3元漲至3.2元，在部分零售點(diǎn)，已提至3.5元每瓶。四、投資策略與公司推薦啤酒行業(yè)未來(lái)5年行業(yè)集中度將不斷提高，走向成熟化、規(guī)模化，CR3的市場(chǎng)占有率將得到進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)未來(lái)在農(nóng)村市場(chǎng)和西部地區(qū)消費(fèi)量提升、人均消費(fèi)量增加的帶動(dòng)下，未來(lái)5年啤酒產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率能夠維持在6%左右，2023年總產(chǎn)量或能達(dá)到6030萬(wàn)千升左右。在整合熱潮逐漸消退之后，自建產(chǎn)能將成為啤酒廠商全國(guó)化布局的主要方式，資本實(shí)力強(qiáng)大的龍頭企業(yè)將在市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪中凸顯優(yōu)勢(shì)。隨著市場(chǎng)集中度的不斷提升，龍頭公司的提價(jià)能力將逐漸顯現(xiàn)，充分享受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)的盈利提升。從短期波動(dòng)因素——成本上升的角度出發(fā)，龍頭公司也是受到成本壓力最小的，因?yàn)槠漭^強(qiáng)的提價(jià)能力基本能夠覆蓋成本的上漲，此外龍頭公司可以通過(guò)提升啤酒工藝降低原材料消耗量、提前簽訂合同、分批購(gòu)買等方式來(lái)平滑價(jià)格波動(dòng)。因此我們認(rèn)為無(wú)論從長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)和行業(yè)格局變動(dòng)的角度，還是從短期抵抗成本壓力的角度，龍頭公司都是最大的受益者，根據(jù)行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展前景，我們推薦A股上市公司青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）兩家公司。1、青島啤酒：市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國(guó)布局業(yè)績(jī)穩(wěn)定，主品牌增長(zhǎng)將拉動(dòng)市場(chǎng)占有率持續(xù)提高。公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.73億元，同比增長(zhǎng)17.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)16.64億元，同比增長(zhǎng)11.38%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)總體銷量604萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)14.5%，1-9月份啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)總銷量3956萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)8.2%。青島啤酒的市場(chǎng)占有率達(dá)到15.27%，增速高于行業(yè)增速6.3%。其中公司的主品牌增速達(dá)到17.7%，實(shí)現(xiàn)銷量326萬(wàn)千升，其他副品牌銷量278萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)10.75%。公司規(guī)劃2023年產(chǎn)銷量達(dá)到1000萬(wàn)千升，未來(lái)公司將繼續(xù)以搬遷擴(kuò)建和收購(gòu)兼并的雙輪驅(qū)動(dòng)模式布局全國(guó)，依靠主品牌的增長(zhǎng)提高市場(chǎng)占有率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于提升公司盈利能力。2023年青島啤酒新開發(fā)了高檔產(chǎn)品奧古特、逸品純生啤酒，市場(chǎng)反響很好，并為公司在高端產(chǎn)品市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。公司的純生、聽裝、小瓶青島啤酒的毛利率較高，在60%左右，2023年實(shí)現(xiàn)銷量28萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)26%，2023年一季度純生、聽裝、小瓶青島啤酒銷量增速提高至28%。此外青島啤酒在今年一季度提高了純生、聽裝、小瓶青島啤酒的出廠價(jià)，高端產(chǎn)品真正實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整效果顯著，未來(lái)將持續(xù)提升公司噸酒價(jià)格，從而提高公司的盈利能力。實(shí)施“1+X”品牌戰(zhàn)略，適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。公司當(dāng)前主銷的產(chǎn)品包括主品牌青島啤酒（主要布局高端）和收購(gòu)的中低檔品牌山水啤酒、漢斯啤酒、嶗山啤酒等。主品牌的銷量增速快于副品牌銷量增速，未來(lái)公司將實(shí)施“1+X”品牌戰(zhàn)略，對(duì)所收購(gòu)的當(dāng)?shù)刂放评^續(xù)延用，從而加速占領(lǐng)區(qū)域市場(chǎng)，提高品牌運(yùn)作效率，在保證主品牌占比逐步提高的同時(shí)，保證副品牌良性運(yùn)作，加速放量。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的收入分別為230億元、268億元、313.5億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為15.43億元、18.93億元、23.23億元，每股收益分別為1.29元、1.58元、1.94元。2、燕京啤酒：新興市場(chǎng)擴(kuò)張加速，存在較大提價(jià)空間站穩(wěn)大本營(yíng)，加速向新興市場(chǎng)擴(kuò)張。燕京啤酒的主要收入來(lái)自于華北和華南地區(qū)，2023年華北地區(qū)收入占比為45%，華南地區(qū)的收入占比為39%。公司在北京市場(chǎng)的占有率達(dá)到85%以上，本地市場(chǎng)具有較強(qiáng)的掌控力度。公司在站穩(wěn)大本營(yíng)的同時(shí)，開始加速開發(fā)新興市場(chǎng)，2023年前三季度新興市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)，新疆市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量11萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)40.33%，四川市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量12.3萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)40.76％；新進(jìn)入市場(chǎng)品牌和市場(chǎng)建設(shè)有序推進(jìn)、進(jìn)展順利，云南市場(chǎng)已完成銷量9萬(wàn)千升，河南市場(chǎng)已完成銷量17萬(wàn)千升。未來(lái)新興市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張將帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)。未來(lái)提價(jià)預(yù)期較為強(qiáng)烈。燕京啤酒的頓酒價(jià)格近年來(lái)波動(dòng)不大，且始終低于行業(yè)平均水平。北京地區(qū)燕京啤酒的零售價(jià)為2-3元，出廠價(jià)僅為1.5元，相比上海、深圳等一線城市每瓶3元以上的價(jià)格還有較大的提升空間。此外北京人均收入較高、價(jià)格敏感性相對(duì)較低，加上在北京市場(chǎng)較高的占有率賦予了公司較強(qiáng)的議價(jià)能力，未來(lái)公司提價(jià)的預(yù)期較為強(qiáng)烈，同時(shí)公司也可以通過(guò)提價(jià)的契機(jī)進(jìn)一步加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)盈利能力。費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，未來(lái)管理費(fèi)用率仍有下降的空間。公司的三項(xiàng)費(fèi)用率一直維持較低的水平，由于其區(qū)域壟斷地位使其銷售費(fèi)用率水平較低并且相對(duì)穩(wěn)定，一直低于青島啤酒的銷售費(fèi)用率，費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，但其管理費(fèi)用比青島啤酒高，未來(lái)隨著管理效率的提升，還有下降的空間，從而使凈利率進(jìn)一步提升。盈利預(yù)測(cè)：公司2023年規(guī)劃產(chǎn)銷率達(dá)到800萬(wàn)千升，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為117.40億元、135.01億元、152.56億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為9.93億元、11.73億元、14.18億元。五、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)啤酒消費(fèi)量增長(zhǎng)的拖累。龍頭公司兼并收購(gòu)后治理效率較低的風(fēng)險(xiǎn)。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4