2023年教育信息化行業(yè)分析報(bào)告

2023年教育信息化行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、教育信息化市場是尚待挖掘的金礦 PAGEREFToc374039130\h31、教育信息化市場本身是千億規(guī)模，內(nèi)在需求決定了巨大潛力 PAGEREFToc374039131\h32、政策催化加快行業(yè)啟動(dòng)，“三通兩平臺(tái)”建設(shè)才剛起步 PAGEREFToc374039132\h63、IT需求涵蓋各級教育部門和機(jī)構(gòu)，教育信息化建設(shè)將全面鋪開 PAGEREFToc374039133\h8二、立思辰教育信息化三級火箭正在起飛 PAGEREFToc374039134\h121、布局完整的教育信息化產(chǎn)品和解決方案，迅速打造成為市場領(lǐng)先廠商 PAGEREFToc374039135\h122、滿足各級教育主管部門的需求，區(qū)域教育平臺(tái)和云端部署迅速鋪開市場 PAGEREFToc374039136\h143、數(shù)字化校園和優(yōu)教學(xué)搶占標(biāo)桿學(xué)校，占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn) PAGEREFToc374039137\h164、資源和用戶積累，儲(chǔ)備未來的內(nèi)容運(yùn)營及在線教育模式 PAGEREFToc374039138\h18三、文件和安全業(yè)務(wù)恢復(fù)，作為長期業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ) PAGEREFToc374039139\h191、文件外包和影像處理仍有較好前景，等待業(yè)務(wù)恢復(fù) PAGEREFToc374039140\h192、安全產(chǎn)品仍有巨大市場潛力可挖，回歸產(chǎn)品開發(fā) PAGEREFToc374039141\h20一、教育信息化市場是尚待挖掘的金礦1、教育信息化市場本身是千億規(guī)模，內(nèi)在需求決定了巨大潛力我們看好教育信息化市場的一個(gè)重要原因是市場潛力，按照財(cái)政支出和規(guī)劃，教育信息化市場是千億規(guī)模的市場。按照教育部2023年《教育規(guī)劃綱要》的目標(biāo)，“提高國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例”，在“2023年達(dá)到4%”，教育的投入仍將逐年增長。而對于教育信息化的市場規(guī)模，參照2023年教育部發(fā)布的《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》（征求意見稿），其中提到“各級政府在教育經(jīng)費(fèi)中按不低于8%的比例列支教育信息化經(jīng)費(fèi)，保障教育信息化擁有持續(xù)、穩(wěn)定的政府財(cái)政投入”。雖然最終發(fā)布的《十年規(guī)劃》將具體數(shù)字目標(biāo)刪除，但是基本可以判斷教育信息化的市場規(guī)?；驖摿χ辽僭谇|元以上。按照計(jì)世資訊的調(diào)查和預(yù)測，2023年教育信息化投入約525億元，行業(yè)約保持18%-20%的成長性。按照第三方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看教育信息化的投入規(guī)模仍將保持較高的增長速度。我們看好教育信息化的市場前景，不僅僅是基于政策導(dǎo)向和第三方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而在于教育本身的重要性以及教育信息化對于教育的重大意義。教育對于國家綜合競爭力和國民素質(zhì)的重要性不言而喻，而教育的內(nèi)在問題和需求決定了教育信息化是解決現(xiàn)有問題的重要手段，而且是提升教育水平的內(nèi)在需求。目前國內(nèi)教育的核心問題包括教育資源不平衡、總體的教學(xué)效率偏低、以及體現(xiàn)到學(xué)生個(gè)體教育上無法做到因材施教。解決這些教育的內(nèi)在需求需要從教育制度改革的宏觀層面著手，而在圍觀的解決方法上，IT系統(tǒng)的支持更關(guān)鍵，包括教學(xué)資源共享平臺(tái)、教學(xué)資源運(yùn)營系統(tǒng)、教學(xué)數(shù)據(jù)分析、個(gè)人學(xué)習(xí)空間以及教務(wù)管理系統(tǒng)等各類IT系統(tǒng)，都能從不同的層面解決教育中存在的問題以及提升教育水平的內(nèi)在要求。國務(wù)院副總理劉延?xùn)|在全國教育信息化工作電視電話會(huì)議上指出，教育要與我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略步驟相適應(yīng)，才能為我國社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)提供足夠的人才支持。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就必須深化教育改革。改革的內(nèi)在動(dòng)力，一方面來源于現(xiàn)代信息技術(shù)在教育領(lǐng)域的滲透和應(yīng)用，大大地改變了教育的技術(shù)手段和方式；另一方面是來自社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切要求。其中，以信息技術(shù)在教育領(lǐng)域的全面運(yùn)用為核心的教育信息化為推動(dòng)教育的改革和發(fā)展提供了有利的時(shí)機(jī)和條件；同時(shí)，教育信息化也是深化教育改革、實(shí)現(xiàn)教育現(xiàn)代化的必經(jīng)之路。中國的教育信息化經(jīng)過十多年的建設(shè)，基本普及了電教設(shè)備，但是對于管理需求的軟件系統(tǒng)建設(shè)才剛剛開始，優(yōu)質(zhì)教育信息資源總量不足、基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善、統(tǒng)籌管理比較薄弱等問題依然存在，推進(jìn)教育改革的過程中，軟件系統(tǒng)的需求將更加迫切。上圖是計(jì)世資訊聯(lián)合第三方機(jī)構(gòu)做的關(guān)于中國教育行業(yè)云平臺(tái)并購的報(bào)告中關(guān)于校園信息化建設(shè)的方向性趨勢介紹，即校園內(nèi)的信息化需求體現(xiàn)了教學(xué)資源共享、教育基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化、科研支撐、教學(xué)方式改革以及教育管理支持等內(nèi)容。2、政策催化加快行業(yè)啟動(dòng)，“三通兩平臺(tái)”建設(shè)才剛起步對于教育改革的支持政策一直在推進(jìn)，在十八屆三中全會(huì)的決議上，明確提出了教育改革的手段和方向，提出要破解擇校難題、減輕學(xué)生課業(yè)負(fù)擔(dān)、社會(huì)化考試一年多考、全國統(tǒng)考減少客戶、部分文理科；試行普通高校、高職院校、成人高校的學(xué)分轉(zhuǎn)換，并拓寬終生學(xué)習(xí)通道等。這些優(yōu)化教育資源、增加學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)的改革途徑都需要IT系統(tǒng)支撐。從12年以來，教育信息化領(lǐng)域的政策集中出臺(tái)，12年3月的《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》對未來10年的教育信息化建設(shè)提供了指導(dǎo)意見和總體方向，而12年4月劉延?xùn)|關(guān)于全國教育信息化工作電視電話會(huì)議確定了“三通兩平臺(tái)”的教育信息化發(fā)展導(dǎo)向，即“寬帶網(wǎng)絡(luò)校校通、教學(xué)資源班班通、網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間人人通；加強(qiáng)數(shù)字教育資源公共服務(wù)平臺(tái)、教育管理信息系統(tǒng)平臺(tái)的建設(shè)”。主管部門對于教育信息化建設(shè)方向的政策和指引明確了未來方向，就是在現(xiàn)在電教館、寬帶以及機(jī)房的基礎(chǔ)上，建設(shè)更多的管理信息系統(tǒng)，管理教務(wù)內(nèi)容、管理教學(xué)資源、加強(qiáng)個(gè)人學(xué)習(xí)的針對性，同時(shí)建立管理平臺(tái)和資源平臺(tái)。為了落實(shí)相關(guān)政策，12年11月教育部公布了第一批教育信息化試點(diǎn)單位名單，其中56個(gè)地區(qū)教育部門或政府部門成為區(qū)域信息化試點(diǎn)單位，360余所中小學(xué)、170余所職業(yè)院校成為信息化試點(diǎn)單位，70余所高校成為本科院校信息化試點(diǎn)單位，30家單位成為專項(xiàng)試點(diǎn)信息化試點(diǎn)單位，32家單位成為國家數(shù)字教育資源公共服務(wù)平臺(tái)規(guī)?；瘧?yīng)用專項(xiàng)試點(diǎn)。教育信息化的第一批試點(diǎn)覆蓋范圍廣、設(shè)計(jì)面寬，以為這教育信息化建設(shè)進(jìn)入真正的黃金發(fā)展期，這些試點(diǎn)區(qū)域的項(xiàng)目逐漸落實(shí)，將帶動(dòng)中國教育信息化建設(shè)進(jìn)入新的階段。3、IT需求涵蓋各級教育部門和機(jī)構(gòu)，教育信息化建設(shè)將全面鋪開按照我們上面對政策和需求的分析，IT系統(tǒng)建設(shè)將涵蓋各級教育管理部門和教育機(jī)構(gòu)，包括教育主管部門、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、高校、職業(yè)教育以及中小學(xué)基礎(chǔ)教育，而信息化建設(shè)進(jìn)度從多媒體教室和基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)寬帶逐漸演化到數(shù)字化校園、教育區(qū)域管理平臺(tái)、教學(xué)優(yōu)化系統(tǒng)、教學(xué)資源共享平臺(tái)以及個(gè)人學(xué)習(xí)社區(qū)等各種形式。2023年7月教育部、財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部就進(jìn)一步加強(qiáng)教育管理信息化的工作下發(fā)通知，《通知》明確要求各地和學(xué)校要加快管理信息系統(tǒng)實(shí)施進(jìn)度，各級財(cái)政部門按規(guī)定統(tǒng)籌現(xiàn)行相關(guān)經(jīng)費(fèi)渠道、增加經(jīng)費(fèi)支持等方式，做好省級數(shù)據(jù)中心建設(shè)、教育部配發(fā)管理信息系統(tǒng)的部署實(shí)施和培訓(xùn)應(yīng)用、信息系統(tǒng)開發(fā)與升級、信息安全建設(shè)等工作，并將系統(tǒng)建設(shè)、系統(tǒng)應(yīng)用和日常運(yùn)行維護(hù)與服務(wù)費(fèi)用納入年度預(yù)算，保障系統(tǒng)建設(shè)和運(yùn)行維護(hù)的需求。從12年9月教育部副部長杜占元在全國信息化工作會(huì)議上首先提出了“三通兩平臺(tái)”的概念，到全國教育信息化工作電視電話會(huì)議的重申和強(qiáng)調(diào)，對于教育信息化的建設(shè)目標(biāo)和三通兩平臺(tái)的途徑都已經(jīng)比較明確。而目前的現(xiàn)狀同設(shè)計(jì)目標(biāo)仍有巨大的差距。按照教育信息化電視電話會(huì)議和教育部關(guān)于教育信息化的通知指出的建設(shè)目標(biāo)，當(dāng)前的現(xiàn)狀仍有巨大差距。從管理平臺(tái)的角度來說，目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)學(xué)生、教師和學(xué)校資產(chǎn)的信息入庫；而目前的信息采集只有學(xué)校內(nèi)部，一個(gè)城區(qū)內(nèi)部的信息采集都困難，所以基于管理的需求，管理信息平臺(tái)應(yīng)該會(huì)在全國各地快速上線。關(guān)于“三通兩平臺(tái)”的具體建設(shè)目標(biāo)和內(nèi)涵，是非常清晰的?！皩拵ЬW(wǎng)絡(luò)校校通”是為了建設(shè)學(xué)校內(nèi)部的網(wǎng)絡(luò)，從而形成基本網(wǎng)絡(luò)教學(xué)環(huán)境；“優(yōu)質(zhì)資源班班通”是為了促進(jìn)教育資源的均衡，同時(shí)促進(jìn)教學(xué)質(zhì)量，使教學(xué)過程中使用優(yōu)質(zhì)的資源；而“網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間人人通”是為了提供面向教師、學(xué)生、家長的互動(dòng)平臺(tái)，同時(shí)成為匯聚優(yōu)質(zhì)資源能力的資源池，進(jìn)一步為以后的因材施教實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)。兩個(gè)平臺(tái)的建設(shè)則可能較大程度上依賴于云計(jì)算技術(shù)的發(fā)展，“教育資源公共服務(wù)平臺(tái)”可以利用云平臺(tái)的模式，對資源實(shí)現(xiàn)低成本的共享和快速交付；而“教育管理公共服務(wù)平臺(tái)”則可以為教育管理公共服務(wù)提供準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)恰恰是各級教育管理部門最希望得到和最稀缺的數(shù)據(jù)，在這些完整的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上才能更好的進(jìn)行教育改革和提升教育質(zhì)量。教育管理公共服務(wù)平臺(tái)按照“兩級建設(shè)、五級應(yīng)用”的思路進(jìn)行，即建設(shè)中央和省級運(yùn)行環(huán)境和數(shù)據(jù)中心，同時(shí)在應(yīng)用層面同時(shí)開發(fā)國家、省、地市、區(qū)縣和學(xué)校的五級系統(tǒng)。二、立思辰教育信息化三級火箭正在起飛1、布局完整的教育信息化產(chǎn)品和解決方案，迅速打造成為市場領(lǐng)先廠商立思辰經(jīng)過戰(zhàn)略定位，目前將業(yè)務(wù)重心集中在教育信息化市場。在教育信息化這一新興且即將井噴成長的市場中，立思辰已經(jīng)迅速布局了完整的產(chǎn)品和解決方案，包括面向?qū)W校的數(shù)字化校園、優(yōu)教e學(xué)和智慧教室；面向主管部門的教育管理公共平臺(tái)、教學(xué)資源公共平臺(tái)、整體協(xié)作平臺(tái)和數(shù)據(jù)中心及云平臺(tái)。目前學(xué)校信息化建設(shè)大部分集中在基礎(chǔ)硬件，智慧教室的方案可以利用現(xiàn)有信息化基礎(chǔ)和集成方案提供更加智慧高校的信息化基礎(chǔ)。在管理軟件需求集中釋放的情況下，面向教務(wù)的數(shù)字化校園的建設(shè)將更加普遍，而優(yōu)教e學(xué)作為面向教學(xué)管理的產(chǎn)品，將成為未來提升教學(xué)效率和資源管理的重要系統(tǒng)。面向教委的2個(gè)平臺(tái)分別提供教務(wù)信息管理和教學(xué)資源管理的功能，正式教育部指引的“兩平臺(tái)”方向，立思辰同樣已經(jīng)有成熟的產(chǎn)品和商業(yè)實(shí)踐案例。目前教育信息化市場剛起步，所以市場上沒有特別強(qiáng)勢的優(yōu)勢廠商，當(dāng)前規(guī)模較大的主要是原來的硬件廠商，如上海卓越、廣州藍(lán)鴿等，這些廠商有一定渠道資源，在拓展軟件市場上起步相對較早。另外一些做學(xué)?；蛘呓涛芾碥浖膹S商以區(qū)域性為主，規(guī)模相對較小，而且沒有成熟的資源平臺(tái)產(chǎn)品，包括市場上的杭州正方、湖南青果、浙大萬朋等；而一些教育資源運(yùn)營廠商可能僅是將軟件系統(tǒng)作為補(bǔ)充，如雅信達(dá)和聯(lián)想傳奇等?？v觀市場上的專業(yè)廠商，并沒有特別優(yōu)勢的競爭者；立思辰作為有一定規(guī)模的上市公司，將公司整體戰(zhàn)略重心定位于教育信息化，而且已經(jīng)布局了完整的產(chǎn)品線，并且主要產(chǎn)品都有成功的實(shí)踐案例，我們判斷公司在這一市場上將有機(jī)會(huì)迅速成長為一線領(lǐng)導(dǎo)廠商。而且考慮有更多資源進(jìn)行教育信息化領(lǐng)域的資本擴(kuò)張，我們有理由對公司的教育信息化業(yè)務(wù)保持樂觀。此外，我們判斷立思辰有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)三級火箭式的飛速發(fā)展，即通過教育主管部門迅速擴(kuò)大規(guī)模，通過標(biāo)桿學(xué)校占領(lǐng)市場、積累資源和師生用戶，利用積累的教學(xué)資源和用戶發(fā)展未來的在線教育模式。2、滿足各級教育主管部門的需求，區(qū)域教育平臺(tái)和云端部署迅速鋪開市場對于政策推動(dòng)的教育信息化市場，我們判斷需求將至上而下釋放，即教育主管部門的需求率先集中爆發(fā)。對于教育改革、提升教育效率以及教育信息化推進(jìn)這些工作而言，教育主管部門最迫切的需求是對管理范圍內(nèi)的學(xué)校、教師以及學(xué)生信息的了解，進(jìn)而基于具體的信息做出相關(guān)的管理工作。所以，我們判斷教育管理公共服務(wù)平臺(tái)的需求將率先釋放，而且不同地區(qū)具有較強(qiáng)的可復(fù)制性。同時(shí)，由于學(xué)校經(jīng)費(fèi)是通過主管部門撥付，所以主管部門對于信息化的投入可以集中進(jìn)行。云計(jì)算的技術(shù)成熟為云端部署校園信息化系統(tǒng)提供了技術(shù)手段，教委統(tǒng)一采購，區(qū)域內(nèi)的學(xué)校信息系統(tǒng)云端部署將是快速的推進(jìn)手段。我們判斷立思辰可以通過滿足各級教育主管部門的需求，通過管理平臺(tái)和云端部署的學(xué)校信息系統(tǒng)迅速鋪開市場和擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。上圖是立思辰在區(qū)域教育云平臺(tái)的產(chǎn)品規(guī)劃，2023年公司成功在北京市朝陽區(qū)實(shí)施區(qū)域教育云平臺(tái)，系統(tǒng)覆蓋了朝陽區(qū)的41所學(xué)校，軟件系統(tǒng)訂單可以達(dá)到數(shù)百萬級別。通過朝陽區(qū)教育云平臺(tái)，學(xué)校用戶可以使用數(shù)字校園平臺(tái)的所有應(yīng)用，并省去了自行維護(hù)和管理的繁瑣事務(wù)，教育管理部門用戶實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)處理自動(dòng)化、管理決策的科學(xué)化、服務(wù)電子化，平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了實(shí)現(xiàn)區(qū)域教育資源的集中、優(yōu)化、共享考慮到朝陽區(qū)管理的中小學(xué)超過300家，所以判斷北京的一個(gè)城區(qū)初期的區(qū)域教育云平臺(tái)軟件投入就超過千萬元。由于教育主管部門的管理平臺(tái)和云平臺(tái)項(xiàng)目規(guī)模較大，我們判斷立思辰將可以通過教育主管部門的市場迅速鋪開市場和擴(kuò)大規(guī)模。3、數(shù)字化校園和優(yōu)教學(xué)搶占標(biāo)桿學(xué)校，占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)相比于主管部門的需求集中釋放，學(xué)校才是信息化需要長期持續(xù)投入的落腳點(diǎn)，所以學(xué)校市場對于教育信息化廠商的長期持續(xù)性發(fā)展至關(guān)重要。學(xué)校的信息化需求來自于教務(wù)管理和教學(xué)管理2個(gè)方面，立思辰的產(chǎn)品數(shù)字化校園和優(yōu)教e學(xué)是分別面向教務(wù)管理和教學(xué)管理的信息系統(tǒng)。教務(wù)管理系統(tǒng)要求實(shí)現(xiàn)更多的管理功能，包括招生、排課、信息發(fā)布等各種功能，連接校園一卡通系統(tǒng)，管理學(xué)校的現(xiàn)有設(shè)備，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)多終端訪問，所以完整的數(shù)字化校園解決方案同樣有一定的產(chǎn)品差異性。優(yōu)教e學(xué)是公司的一款教學(xué)管理產(chǎn)品，利用最新的移動(dòng)終端，提升教學(xué)互動(dòng)，豐富教學(xué)內(nèi)容，是未來提升教學(xué)效率的重要方向。公司的優(yōu)教e學(xué)產(chǎn)品已經(jīng)在一些學(xué)校開始應(yīng)用，在當(dāng)?shù)匦纬杀容^好的反應(yīng)。立思辰的數(shù)字化校園和優(yōu)教e學(xué)產(chǎn)品都是在市場上定位比較高端的產(chǎn)品，通過各地標(biāo)桿學(xué)校的突破和搶占，有機(jī)會(huì)在全國鋪開。按照公司的規(guī)劃，3年內(nèi)期望將產(chǎn)品應(yīng)用于全國1萬所中小學(xué)，積累500萬學(xué)生的學(xué)習(xí)成長數(shù)據(jù)，并積累相關(guān)的教學(xué)資源。經(jīng)過前期的區(qū)域教育云普及，在各地都有一定市場基礎(chǔ)，全國1萬所中小學(xué)相當(dāng)于市場份額的2%-3%，我們判斷這一目標(biāo)是有希望實(shí)現(xiàn)的。4、資源和用戶積累，儲(chǔ)備未來的內(nèi)容運(yùn)營及在線教育模式立思辰目前的教育信息化產(chǎn)品主要是面向?qū)W校和教委/教育廳，但是經(jīng)過業(yè)務(wù)上的拓展，公司將成功占據(jù)教育市場的渠道。而優(yōu)教e學(xué)、數(shù)字化校園以及教育資源管理公共服務(wù)平臺(tái)不僅成功爭取到了學(xué)生用戶，而且重要的是積累了比較重要的優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源?；诠緲I(yè)務(wù)拓展占領(lǐng)的渠道、用戶和教學(xué)資源，后期開展內(nèi)容運(yùn)營和進(jìn)行在線教育業(yè)務(wù)就順理成章。相比教育信息化建設(shè)項(xiàng)目，網(wǎng)絡(luò)教育內(nèi)容服務(wù)在未來有更大的市場空間。互聯(lián)網(wǎng)教育是基于內(nèi)容平臺(tái)的B2B和B2C的運(yùn)營模式，其收入來源更廣，包括增值服務(wù)、會(huì)員、廣告、平臺(tái)合作等，用戶更注重的是基于稀缺內(nèi)容的消費(fèi)體驗(yàn)和個(gè)人化；其業(yè)務(wù)模式包括集聚資源、共享資源、配臵資源，構(gòu)建客戶社區(qū)，品牌營銷。在從教育信息化建設(shè)向基于稀缺教育資源的互聯(lián)網(wǎng)教育的轉(zhuǎn)變過程中，立思辰計(jì)劃按三步走。首先，積聚全公司資源，加快占領(lǐng)區(qū)域教育云市場；然后，提煉成熟產(chǎn)品和解決方案；最后，加強(qiáng)與第三方合作，嘗試內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營。對于內(nèi)容運(yùn)營及在線教育，立思辰本身有一定優(yōu)勢。一方面，在數(shù)字化校園管理平臺(tái)、優(yōu)教e學(xué)教學(xué)資源的基礎(chǔ)之上，公司可以集聚大量的內(nèi)容資源，加快占領(lǐng)區(qū)域教育云市場；公司還可以建立一套供第三方產(chǎn)品對接的標(biāo)準(zhǔn)，可以放臵第三方產(chǎn)品，可以豐富用戶體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)云端平臺(tái)的自我優(yōu)化創(chuàng)新。另一方面，立思辰長期的業(yè)務(wù)都是在進(jìn)行運(yùn)營服務(wù)，對于運(yùn)營業(yè)務(wù)具有長期的經(jīng)驗(yàn)積累，在未來教育內(nèi)容運(yùn)營方面有一定管理經(jīng)驗(yàn)。三、文件和安全業(yè)務(wù)恢復(fù)，作為長期業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)1、文件外包和影像處理仍有較好前景，等待業(yè)務(wù)恢復(fù)作為專業(yè)從事文件打印外包服務(wù)的公司，文件外包服務(wù)市公司上市的支撐業(yè)務(wù)，也是目前市場上有絕對優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，雖然外包服務(wù)業(yè)務(wù)12年由于經(jīng)營問題以及外部環(huán)境影響出現(xiàn)業(yè)績下滑，我們判斷外包服務(wù)由于長期的業(yè)務(wù)積累、市場的絕對領(lǐng)先優(yōu)勢以及所處的前景，有機(jī)會(huì)恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展。公司的文件打印外包服務(wù)有一些優(yōu)勢客戶，由于服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)性，優(yōu)勢客戶有持續(xù)的收入貢獻(xiàn)，比如聯(lián)想、華能、北京飛機(jī)維修工程公司等；這幾年成功實(shí)現(xiàn)了全國性的拓展，如蘇寧、廣西移動(dòng)、廣州飛機(jī)維修公司等。我們判斷立思辰的文件打印外包服務(wù)將作為公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)在未來持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績。立思辰并購友網(wǎng)科技提供了文件產(chǎn)業(yè)更完整的方案，友網(wǎng)科技在電子影像文檔存儲(chǔ)、管理、安全控制以及非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)處理方面有較強(qiáng)優(yōu)勢，同時(shí)友網(wǎng)在稅務(wù)、金融市場有一定行業(yè)和客戶優(yōu)勢，軟件產(chǎn)品保持了較高利潤率。友網(wǎng)科技被收購時(shí)原股東和管理層承諾11-15年扣非凈利潤分別達(dá)到2340萬元、3042萬元、3955萬元和3955萬元。友網(wǎng)2023年實(shí)現(xiàn)收入1.19億元，凈利潤3706萬元，扣非凈利潤3592萬元，超過承諾部分。我們預(yù)計(jì)友網(wǎng)科技13-14年至少可以實(shí)現(xiàn)承諾的3955萬元凈利潤，對合并報(bào)表業(yè)績貢獻(xiàn)明顯?？紤]到立思辰原有的文件和視音頻業(yè)務(wù)在2023年的凈利潤7510萬元，公司在內(nèi)部變革整頓和提升之后，業(yè)績恢復(fù)到2023年的水平即有較大向上彈性，所以公司整體業(yè)務(wù)恢復(fù)對14年之后的業(yè)績將有較大貢獻(xiàn)。2、安全產(chǎn)品仍有巨大市場潛力可挖，回歸產(chǎn)品開發(fā)公司自2023年下半年推出“涉密文檔打印復(fù)印安全監(jiān)控與審計(jì)系統(tǒng)”，成功進(jìn)入軍工集團(tuán)客戶，通過身份識(shí)別、權(quán)限控制、安全審核等功能有效解決文檔打印安全管理，解決了軍工客戶最需要的安全需求。安全業(yè)務(wù)2023年開始為公司貢獻(xiàn)了比較大的收入貢獻(xiàn)，目前來看，該業(yè)務(wù)仍有比較大的潛力。隨著國家安全委員會(huì)成立，國防對于科技和保密領(lǐng)域的投資增加，預(yù)計(jì)立思辰的安全業(yè)務(wù)將重新迎來比較好的發(fā)展階段。安打系統(tǒng)成功之后，公司在涉密單位的市場有望進(jìn)一步拓展，包括安全文檔管理系統(tǒng)、單機(jī)版打印設(shè)備、安印系統(tǒng)等。電子文檔安全管理系統(tǒng)將是比安打系統(tǒng)市場更廣闊的產(chǎn)品，目前在安全業(yè)務(wù)上客戶只關(guān)注到通過VPN/防火墻的物理隔離、通過密碼產(chǎn)品的介質(zhì)隔離，而文檔內(nèi)部的分級管理、流轉(zhuǎn)等安全管理也有很大的市場需求，公司將拓展這一更大的市場。隨著公司在安全業(yè)務(wù)上的拓展，未來在軍隊(duì)的單機(jī)版打印復(fù)印市場也有較大市場需求，公司同佳能、東芝等打印機(jī)廠商的長期合作，是下游廠商在國內(nèi)唯一開放系統(tǒng)軟件接口的合作伙伴，公司可以結(jié)合自身的技術(shù)能力和安全市場的需求做進(jìn)一步的研發(fā)。立思辰已經(jīng)成了文檔安全市場的行業(yè)開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，目前行業(yè)內(nèi)有眾多新進(jìn)入的企業(yè)，但是公司的產(chǎn)品、研發(fā)和市場仍保持較強(qiáng)的優(yōu)勢，在市場需求逐步起量的過程中，安全業(yè)務(wù)仍有較大潛力挖掘。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫存水