2023年中文智能處理產(chǎn)業(yè)分析報告

2023年中文智能處理產(chǎn)業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能語音技術(shù)進入成熟應(yīng)用期 PAGEREFToc361787611\h31、技術(shù)和終端進步推動智能語音交互需求爆發(fā) PAGEREFToc361787612\h3（1）語音交互技術(shù)的兩大核心：算法和芯片都已滿足應(yīng)用需求 PAGEREFToc361787613\h3（2）新型智能終端的快速發(fā)展引爆智能語音交互需求 PAGEREFToc361787614\h52、智能語音技術(shù)已進入“光環(huán)曲線”的成熟期，投資價值顯現(xiàn) PAGEREFToc361787615\h7（1）智能語音技術(shù)進入“光環(huán)曲線”的成熟期 PAGEREFToc361787616\h7（2）相關(guān)上市公司業(yè)績提升加速，投資價值出現(xiàn) PAGEREFToc361787617\h9二、行業(yè)競爭格局：產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合是競爭關(guān)鍵 PAGEREFToc361787618\h101、國際巨頭紛紛進軍中文語音服務(wù)領(lǐng)域 PAGEREFToc361787619\h102、國際巨頭的競爭力主要來自于產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力 PAGEREFToc361787620\h11（1）個人消費級智能語音處理產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc361787621\h11（2）國際巨頭在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合上優(yōu)勢巨大 PAGEREFToc361787622\h143、語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟可以整合國內(nèi)語音產(chǎn)業(yè)鏈，提高對抗國際巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc361787623\h164、語音產(chǎn)業(yè)具備戰(zhàn)略意義，未來國家扶持和掌控力度預(yù)期將進一步加大 PAGEREFToc361787624\h18三、行業(yè)重點公司簡況 PAGEREFToc361787625\h211、科大訊飛 PAGEREFToc361787626\h21（1）國家支持、語音數(shù)據(jù)資源和核心技術(shù)資源三大優(yōu)勢建立了較高的競爭壁壘 PAGEREFToc361787627\h21（2）與中國移動的戰(zhàn)略合作將全面促進公司語音業(yè)務(wù)發(fā)展 PAGEREFToc361787628\h24（3）行業(yè)應(yīng)用市場巨大且已開始加速 PAGEREFToc361787629\h252、拓爾思 PAGEREFToc361787630\h27（1）公司在中文智能處理和大數(shù)據(jù)管理技術(shù)方面具有長期積累 PAGEREFToc361787631\h27（2）公司技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬 PAGEREFToc361787632\h27（3）公司具備良好的產(chǎn)品化能力 PAGEREFToc361787633\h28（4）公司營銷體系建設(shè)已初見成效 PAGEREFToc361787634\h29（5）中文智能語音產(chǎn)業(yè)面臨爆發(fā)，有望成為公司新的增長點 PAGEREFToc361787635\h30一、智能語音技術(shù)進入成熟應(yīng)用期1、技術(shù)和終端進步推動智能語音交互需求爆發(fā)（1）語音交互技術(shù)的兩大核心：算法和芯片都已滿足應(yīng)用需求語音交互技術(shù)可以分為語音識別技術(shù)和語音合成技術(shù)，其根本目的是使得機器能夠理解并表達自然語言。其處理流程可以分為軟件和硬件兩個層面：軟件層面是建立語音庫和語言規(guī)則庫模型，通過核心算法模型對人類能理解的語音和計算機能理解的數(shù)字信號進行轉(zhuǎn)換處理，硬件層面則需要通過處理芯片進行編碼和解碼。因此算法的效率和芯片的速度共同決定了語音交互處理的效果，算法效率高，語音識別和合成的準(zhǔn)確率就更高；芯片速度高，就可以通過算法調(diào)用更多的處理能力進行修正，提高識別和合成的準(zhǔn)確率。算法方面，伴隨著大語料庫技術(shù)合成的流行，2023年以來語音合成技術(shù)已發(fā)展到逼近自然人甚至播音員發(fā)音的水平，并從單一的廣播風(fēng)格發(fā)展到多種語氣和語調(diào)的合成能力。嵌入式語音合成技術(shù)也逐步突破了對運算和存儲要求苛刻的嵌入式使用門檻，從20世紀(jì)90年代以來，基于HMM（隱馬爾可夫模型）的統(tǒng)計參數(shù)算法逐漸發(fā)展成為語音交互處理的主流算法，其基本思想是基于統(tǒng)計建模和機器學(xué)習(xí)的理念，通過給定的原始語音數(shù)據(jù)庫進行訓(xùn)練并根據(jù)訓(xùn)練結(jié)果來構(gòu)建語音合成/識別系統(tǒng)。這一算法的優(yōu)點是對計算資源的需求很小，一般在32KB-256KB動態(tài)RAM存儲資源，512KB-2MB靜態(tài)ROM存儲資源和20MIPS-80MIPS（MillionInstructionsPerSecond，每秒百萬條指令）運算資源下合成出清晰流暢的語音效果，同時在辦公室等較安靜環(huán)境下對連續(xù)語音（200詞）的識別準(zhǔn)確度達到95%以上，在綜合環(huán)境下的識別準(zhǔn)確度也超過90%，已經(jīng)基本可以滿足商業(yè)化應(yīng)用的要求。處理芯片方面，桌面級處理芯片早已可以滿足實時語音交互處理的資源要求，因此在桌面終端上可以使用資源消耗較大的大語料庫技術(shù)。移動終端用處理器方面，當(dāng)前主流處理芯片是ARM架構(gòu)的芯片，近幾年ARM處理器的計算能力突飛猛進，從2023年的單核260MHz芯片發(fā)展到2023年的雙核1.5GHz芯片，計算能力的增速甚至超過了摩爾定律，已經(jīng)可以滿足實時語音交互處理的要求，再加上HMM算法對運算資源要求的降低，從而使語音技術(shù)在車載導(dǎo)航、移動終端、教具等移動便攜設(shè)備中的應(yīng)用門檻大大降低，大大擴大了語音交互處理的應(yīng)用范圍。（2）新型智能終端的快速發(fā)展引爆智能語音交互需求隨著社會節(jié)奏的加快，人們生活方式的改變，每個人的“碎片時間”越來越多。人們對于隨時隨地使用智能應(yīng)用的需求、硬件性能的不斷提高、以及三網(wǎng)融合的趨勢共同促進了以智能和智能電視為代表的新型智能終端的快速爆發(fā)。以蘋果公司2023年發(fā)布iPhone作為智能行業(yè)爆發(fā)的標(biāo)志性事件的話，2023-2023年間全球智能的復(fù)合增長率超過60%。根據(jù)高盛預(yù)測，美國2023年智能滲透率將達到65%，中國2023年智能滲透率將達到35%，2023年滲透率將超過50%。智能電視方面，根據(jù)DisplaySearch的數(shù)據(jù)，2023年全球智能電視的銷量為591萬臺，2023年增長至2331萬臺，預(yù)計2023年可達到4731萬臺。2023-2023年，全球智能電視銷量的年復(fù)合增長率可達102%。智能因為體積較小，智能電視因為使用距離較遠(yuǎn)，都難以裝載PC上傳統(tǒng)的交互工具鍵盤和鼠標(biāo)，因此交互技術(shù)成為智能和智能電視發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)之一，蘋果創(chuàng)新性地改進了多點觸控技術(shù)，使得智能的交互方式出現(xiàn)了一次變革，也促進了智能的爆發(fā)。相比手勢，自然語言更加適合人類的交流習(xí)慣，Siri的出現(xiàn)使得廠商都開始重視語音交互技術(shù)的發(fā)展，可以預(yù)見未來語音交互將成為智能和智能電視上的主流交互技術(shù)之一。2、智能語音技術(shù)已進入“光環(huán)曲線”的成熟期，投資價值顯現(xiàn)（1）智能語音技術(shù)進入“光環(huán)曲線”的成熟期光環(huán)曲線又稱炒作周期，是指對某一特定技術(shù)的成熟度，市場接受度和商業(yè)應(yīng)用程度的圖形表示。Gartner從1995年開始，運用光環(huán)曲線來表示各項新技術(shù)發(fā)展的生命周期，并指出絕大部分新技術(shù)，尤其是新興的IT技術(shù)在導(dǎo)入過程中常常發(fā)生一種有趣的現(xiàn)象。即新技術(shù)剛出現(xiàn)時市場常常會對其抱有極高期望，大眾過于熱情的追捧使得新技術(shù)“光環(huán)”化，相關(guān)上市公司的股價也會被熱炒，產(chǎn)生較大的泡沫；由于新技術(shù)從導(dǎo)入到產(chǎn)業(yè)化需要一段時間，隨后隨著相關(guān)公司不能提升業(yè)績，市場開始產(chǎn)生失望情緒，對新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)前景產(chǎn)生質(zhì)疑，相關(guān)上市公司的股票也遭到甩賣。之后隨著新技術(shù)逐漸進入應(yīng)用成熟期，相關(guān)上市公司開始提升業(yè)績，市場又重新開始追捧。光環(huán)曲線提供了一種非常實用和直觀的分析視角，已經(jīng)被世界上相當(dāng)一部分IT專家廣泛接受。Gartner的光環(huán)曲線模型將各種新技術(shù)發(fā)展的生命周期分為五個階段：1）萌芽期：這一時期是技術(shù)探索或公開演示的時期，此時，會發(fā)生大量的產(chǎn)品發(fā)布、轟動概念的提出或其他能夠產(chǎn)生大量關(guān)注和興趣的事件，一起吸引人們的眼球。2）過熱期：這一時期是典型的大眾狂熱期。往往由于個別成功的案例，使社會大眾對新技術(shù)過于狂熱，產(chǎn)生了一些不現(xiàn)實的期待。相關(guān)上市公司的股價往往被爆炒至極高的估值水平。3）谷底期：這一時期由于技術(shù)尚未進入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化階段，相關(guān)上市公司并不能提升業(yè)績，由于不能滿足大眾的期望導(dǎo)致新技術(shù)的應(yīng)用前景受到較普遍的質(zhì)疑。相關(guān)上市公司的股票也遭到甩賣，股價進入低谷。4）攀升期：這一時期盡管公眾關(guān)注度下降，討論新技術(shù)不再是時髦的，但是，某些企業(yè)或某些業(yè)務(wù)持續(xù)的努力，使得新技術(shù)逐步走向商業(yè)化的道路。5）成熟期：在這一時期，新技術(shù)已經(jīng)趨于成熟，新技術(shù)被廣泛應(yīng)用，技術(shù)逐步穩(wěn)定地占有市場，成為一種廣為熟悉的普通技術(shù)，其應(yīng)用價值被普遍接受。相關(guān)上市公司開始提升業(yè)績，市場又重新開始追捧。根據(jù)Gartner最新發(fā)布的光環(huán)曲線，當(dāng)前語音識別技術(shù)已經(jīng)進入成熟期，而以Siri為代表的虛擬助理技術(shù)也渡過谷底期，進入了攀升期。（2）相關(guān)上市公司業(yè)績提升加速，投資價值出現(xiàn)從智能語音技術(shù)的相關(guān)上市公司來看，均已度過前幾年的低迷期，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，業(yè)績增長的速度也在加快。以全球智能語音處理的龍頭企業(yè)Nuance來看，其在2023年和2023年遇到了增長的瓶頸，增速下滑到谷底，隨著2023年蘋果發(fā)布Siri，智能語音處理的消費市場開始起步，Nuance也成為Siri的語音技術(shù)供應(yīng)商，業(yè)績增長重新開始加速。國內(nèi)中文語音處理的龍頭企業(yè)科大訊飛也在近幾年創(chuàng)造性地拓展了教育、電信增值、醫(yī)療等行業(yè)應(yīng)用，語音主業(yè)的增長不斷提速。二、行業(yè)競爭格局：產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合是競爭關(guān)鍵1、國際巨頭紛紛進軍中文語音服務(wù)領(lǐng)域基于語音技術(shù)的巨大前景和中國巨大的移動互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)，國際巨頭紛紛進軍中文語音處理市場。蘋果2023年10月發(fā)布的iPhone4S使用iOS5操作系統(tǒng)，其中首次內(nèi)置Siri語音助手（彼時尚不支持中文，而今年9月份IOS6中Siri將正式支持中文）。這一事件是全球語音產(chǎn)業(yè)的重要催化劑。和此前的語音產(chǎn)品相比，Siri在語音智能識別、應(yīng)用功能整合方面提供了全新的體驗。此后，三星于今年5月在最新旗艦機型GalaxySIII中內(nèi)置了S-Voice語音助手，Google于7月在推出Android4.1系統(tǒng)中內(nèi)置GoogleNow語音助手，以及微軟Tellme，均支持中文，為Siri類似產(chǎn)品，國際巨頭均已經(jīng)攜最新產(chǎn)品開始進軍中文語音服務(wù)領(lǐng)域。2、國際巨頭的競爭力主要來自于產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力（1）個人消費級智能語音處理產(chǎn)業(yè)鏈分析語音產(chǎn)業(yè)鏈由終端、終端操作系統(tǒng)、智能語音技術(shù)、第三方應(yīng)用以及底層數(shù)據(jù)支撐平臺組成。產(chǎn)業(yè)鏈各個部分有各自不同的功能，共同構(gòu)成了一個有機的生態(tài)系統(tǒng)：終端和操作系統(tǒng)：是智能語音技術(shù)的軟硬件載體和平臺，使得裝載其上的智能語音處理軟件能夠覆蓋到最終用戶。智能語音技術(shù)：即語音轉(zhuǎn)換層，是負(fù)責(zé)用戶交互的模塊，主要利用語音技術(shù)實現(xiàn)，包括語音識別和語音合成，前者獲取用戶指令，后者為用戶提供服務(wù)結(jié)果的語音化輸出。這里涉及到的關(guān)鍵技術(shù)包括語音識別，語音合成，信息采集，信息抽取，中文信息處理，自然語言理解，人工智能，機器學(xué)習(xí)，機器翻譯等。智能語音技術(shù)是整個產(chǎn)業(yè)鏈最核心的環(huán)節(jié)，是未來潛在的移動互聯(lián)網(wǎng)入口之一，也是將流量和數(shù)據(jù)變現(xiàn)的關(guān)鍵。底層數(shù)據(jù)支撐平臺：提供語音應(yīng)用系統(tǒng)的各種原始數(shù)據(jù)，包括網(wǎng)頁數(shù)據(jù)庫，SNS數(shù)據(jù)庫（微博、社區(qū)、社交網(wǎng)等來源的數(shù)據(jù)），SNS關(guān)系數(shù)據(jù)庫（SNS中的用戶關(guān)系數(shù)據(jù)，如微博的關(guān)注、轉(zhuǎn)發(fā)等關(guān)系，社交網(wǎng)絡(luò)中的好友圈子等），位置信息數(shù)據(jù)庫（為位置信息服務(wù)LBS提供數(shù)據(jù)），行業(yè)數(shù)據(jù)庫，知識庫，以及其它應(yīng)用系統(tǒng)的接口等。這些數(shù)據(jù)庫普遍具有海量特征，需要采用云計算相關(guān)技術(shù)進行存儲管理和應(yīng)用。需要先進的搜索技術(shù)來支撐，后臺搜索引擎至少做到（1）針對不同的數(shù)據(jù)類型采用不同的搜索引擎加以解決，包括網(wǎng)頁搜索引擎、知識搜索、位置搜索、問答式搜索、關(guān)聯(lián)關(guān)系挖掘（包括人物和事件之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系）以及跨語言搜索等。（2）系統(tǒng)能夠根據(jù)數(shù)據(jù)量和搜索并發(fā)數(shù)等指標(biāo)提供不同規(guī)模的軟硬件一體化搜索引擎模塊。搜索技術(shù)是連接前端用戶需求和后臺數(shù)據(jù)資源的紐帶，并且需要屏蔽后臺各種數(shù)據(jù)源的差異，為前端提供統(tǒng)一的搜索訪問接口，因此，是構(gòu)建語音應(yīng)用系統(tǒng)基礎(chǔ)支撐平臺的核心技術(shù)。第三方應(yīng)用：第三方應(yīng)用是整合多個應(yīng)用開發(fā)者的力量，使用同一的語音技術(shù)接口和底層支撐平臺，為用戶提供多種多樣的應(yīng)用和服務(wù)，最終形成單個廠商開發(fā)不可能達到的應(yīng)用規(guī)模。以蘋果AppStroe為例，截止2023年8月，應(yīng)用總數(shù)超過了65萬，內(nèi)容無所不包，并且通過提供良好的商業(yè)模式，已經(jīng)累計為開發(fā)者支付了55億美元，是產(chǎn)業(yè)鏈整合的經(jīng)典范例。（2）國際巨頭在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合上優(yōu)勢巨大目前已經(jīng)推出智能語音產(chǎn)品的蘋果、Google和三星，均具有明顯的產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢。首先，這些巨頭在智能終端或者智能終端操作系統(tǒng)上有絕對的份額優(yōu)勢，能夠保證自己的智能語音處理產(chǎn)品覆蓋到最終用戶。例如截至2023年6月，iOS設(shè)備激活總量達到3.65億部，而Google的android操作系統(tǒng)激活的設(shè)備量達到4億部，且Android操作系統(tǒng)的市場份額還在快速上升中。三星雖然自身的智能操作系統(tǒng)份額極小，但是三星的移動終端出貨量和智能出貨量則均為全球第一（根據(jù)IDC數(shù)據(jù)2023年第二季度，全球智能出貨量1.54億，其中三星5020萬臺，蘋果2600萬臺，合計約占50%）。當(dāng)年微軟的IE打敗Netscape的案例已經(jīng)證明了操作系統(tǒng)內(nèi)置軟件對于搶奪最終用戶的重要意義。在終端和操作系統(tǒng)上的份額優(yōu)勢使得這些廠商能夠把自己的智能語音軟件推廣到最終用戶上，從而搶占更多的智能語音市場份額。除了終端市場份額高的優(yōu)勢外，Google和蘋果還有后臺數(shù)據(jù)處理能力上的優(yōu)勢。后臺數(shù)據(jù)處理的意義在于，隨著用戶使用量的增加，會在后臺形成海量的數(shù)據(jù)平臺，這些數(shù)據(jù)中包含了客戶使用習(xí)慣、喜好、變化趨勢等重要信息，具有巨大的商業(yè)價值。掌控這些數(shù)據(jù)，并對其進行數(shù)據(jù)挖掘，可以開發(fā)出眾多新的盈利點。由于底層支持?jǐn)?shù)據(jù)具有海量特征，需要先進的搜索技術(shù)來支撐，Google在搜索技術(shù)上的優(yōu)勢毋庸置疑，連蘋果的Siri在上市之初也主要借助Google的搜索技術(shù)，后臺數(shù)據(jù)來源中60%來自于Google。當(dāng)然，蘋果也意識到了在后臺數(shù)據(jù)上受制于競爭對手的不利處境，在新的iOS6平臺上大大減少了Google提供的數(shù)據(jù)占比，采用了自有的地圖等數(shù)據(jù)，可以預(yù)料，在未來蘋果還會進一步提高自家獨立數(shù)據(jù)的占比。3、語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟可以整合國內(nèi)語音產(chǎn)業(yè)鏈，提高對抗國際巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈和國際巨頭相比，國內(nèi)廠商的產(chǎn)業(yè)整合能力幾乎為零。終端廠商、智能語音技術(shù)廠商，數(shù)據(jù)分析處理廠商都局限在各自的領(lǐng)域內(nèi)，可能在單一的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上具有一定的優(yōu)勢，如國內(nèi)廠商華為、中興、聯(lián)想等在國內(nèi)智能市場份額不斷提升、科大訊飛擁有最領(lǐng)先的中文語音處理技術(shù)、拓爾思在中文非結(jié)構(gòu)化信息處理上具有領(lǐng)先技術(shù)等，但是智能語音領(lǐng)域的競爭是全面的競爭，沒有終端優(yōu)勢，就難以搶占更多的用戶市場份額；沒有用戶規(guī)模效應(yīng)，移動互聯(lián)網(wǎng)入口和數(shù)據(jù)平臺的商業(yè)價值就大打折扣。而移動互聯(lián)網(wǎng)市場和互聯(lián)網(wǎng)一樣，只允許存在一到兩個勝利者，因此我們智能語音產(chǎn)業(yè)和國外巨頭相比劣勢明顯，必須進行產(chǎn)業(yè)鏈整合。2023年8月1日，由工信部指導(dǎo)，科大訊飛、拓爾思、中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、聯(lián)想、華為、長虹、創(chuàng)維等19家單位共同發(fā)起的中國語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（SIAC）正式成立，工信部副部長楊學(xué)山出席并發(fā)表講話，強調(diào)語音產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是當(dāng)務(wù)之急，只有努力發(fā)展，我國在下一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用發(fā)展中才能擁有主導(dǎo)權(quán)。我們認(rèn)為，語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立具有重要的意義，能夠聚合產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)廠商的資源，形成產(chǎn)業(yè)垂直整合優(yōu)勢，對抗國際巨頭。具體表現(xiàn)在：（1）終端層面：三大電信運營商和中興、華為、聯(lián)想所占的市場份額超過國內(nèi)智能市場的一半，通過內(nèi)置訊飛的智能語音處理軟件（訊飛語點等），在最終用戶覆蓋度上相比蘋果、谷歌、三星等廠商還具有一定的份額優(yōu)勢，而且長虹、創(chuàng)維等智能電視廠商和上汽等汽車廠商的加入可以保證對各種智能終端的全覆蓋。（2）智能語音技術(shù)層面：科大訊飛具有全球最領(lǐng)先的中文語音處理技術(shù)，其發(fā)布的訊飛語音輸入法、訊飛語點等產(chǎn)品在沒有終端內(nèi)置、蘋果Appstore限制上線的不利情況下就可以發(fā)展到超過1000萬的用戶規(guī)模，在得到終端廠商支持后有能力對谷歌、蘋果的語音產(chǎn)品形成競爭優(yōu)勢。（3）支撐數(shù)據(jù)平臺層面：終端廠商和技術(shù)廠商可以合作運營數(shù)據(jù)平臺，在用戶規(guī)模優(yōu)勢的支撐下，將形成有效的移動互聯(lián)網(wǎng)入口和大數(shù)據(jù)平臺，利用拓爾思的中文大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，可以有效挖掘出更多的商業(yè)價值。語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立是我國語音產(chǎn)業(yè)鏈整合的重要一步，我們預(yù)計在工信部的指導(dǎo)和支持下，語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟將圍繞語音應(yīng)用的市場需求，對語音產(chǎn)業(yè)相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)、開發(fā)資源進行統(tǒng)一的組織和整合，促進相關(guān)本土企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，以及推動相關(guān)行業(yè)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定起到積極的作用。4、語音產(chǎn)業(yè)具備戰(zhàn)略意義，未來國家扶持和掌控力度預(yù)期將進一步加大語音識別可以分為語義識別和聲紋識別（說話人識別）兩種。所謂聲紋，是指是用電聲學(xué)儀器顯示的攜帶言語信息的聲波頻譜。由于人的發(fā)聲器官實際上存在著大小、形態(tài)及功能上的差異。發(fā)生控制器官包括聲帶、軟顎、舌頭、牙齒、唇等；發(fā)聲共鳴器包括咽腔、口腔、鼻腔。這些器官的微小差異都會導(dǎo)致發(fā)聲氣流的改變，造成音質(zhì)、音色的差別。此外，人發(fā)聲的習(xí)慣亦有快有慢，用力有大有小，也造成音強、音長的差別。通過儀器把不同聲音的不同波長、頻率、強度、節(jié)奏等轉(zhuǎn)換成電訊號，再把這些電訊號的變化繪制成波譜圖形，就成了聲紋圖。聲紋和指紋一樣，也是具有較強獨特性的生物識別特征，基于聲紋可以實現(xiàn)說話人的身份識別。據(jù)報道美軍就曾經(jīng)在伊拉克和阿富汗戰(zhàn)場上使用聲紋識別技術(shù)進行敵方首腦定位，因此聲紋數(shù)據(jù)在國防安全和公共安全領(lǐng)域有著較為重要的戰(zhàn)略意義。而且與其他生物特征相比，聲紋識別的應(yīng)用有一些特殊的優(yōu)勢：首先，蘊含聲紋特征的語音獲取方便、自然，聲紋提取可在不知不覺中完成，因此使用者的接受程度也高；其次，獲取語音的識別成本低廉，使用簡單，一個麥克風(fēng)即可，在使用通訊設(shè)備時更無需額外的錄音設(shè)備；第三，適合遠(yuǎn)程身份確認(rèn)，只需要一個麥克風(fēng)或、就可以通過通訊網(wǎng)絡(luò)或互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)遠(yuǎn)程登錄；最后聲紋辨認(rèn)和確認(rèn)的算法復(fù)雜度低。這些優(yōu)勢使得聲紋識別的應(yīng)用越來越受到系統(tǒng)開發(fā)者和用戶青睞，聲紋識別在全球生物特征識別領(lǐng)域中的市場占有率為15.8%，僅次于手指和手的生物特征識別，并有不斷上升的趨勢。未來在電子支付和身份確認(rèn)領(lǐng)域有巨大的市場潛力，美國已經(jīng)出現(xiàn)了用語音支付的創(chuàng)業(yè)公司。Nuance新推出的跨平臺個人助理軟件Nina中也加入了Nuance公司的VocalPassword工具。在不需要輸入密碼的情況下，VocalPassword能夠通過生物識別技術(shù)對用戶的身份進行鑒別：用戶只需要說幾個字，應(yīng)用程序就能識別用戶的身份。由于目前主流的智能語音處理軟件如Siri、GoogleNow、TellMe、Nina、訊飛語點的工作模式都是云模式，會在使用過程中收集用戶的語音數(shù)據(jù)，以Siri為例，其工作模式就是：當(dāng)用戶對iPhone說話后，語音將被立即編碼，成為一個壓縮的數(shù)字文件，其中包含著所有有用的信息。這一信息將通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商(ISP)的網(wǎng)絡(luò)被發(fā)送至云計算服務(wù)器，而服務(wù)器中的模塊將識別用戶所說的內(nèi)容，并將處理結(jié)果再提供ISP的網(wǎng)絡(luò)傳輸回用戶終端上。這一過程中用戶的語音數(shù)據(jù)（包括聲紋數(shù)據(jù)）也就被保留在語音技術(shù)服務(wù)商的服務(wù)器上。顯然，從國家安全角度考慮，政府會傾向于將盡可能多的用戶數(shù)據(jù)保留在國內(nèi)廠商的服務(wù)器上，后臺進行的大數(shù)據(jù)分析處理也盡可能由國內(nèi)廠商完成，這就需要扶持國內(nèi)中文智能處理廠商掌握市場競爭的主導(dǎo)權(quán)。我們認(rèn)為中文語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立可能只是第一步，未來國家對于國內(nèi)中文智能處理企業(yè)的扶持力度會不斷加大，從政策、資金等多方面給予支持。三、行業(yè)重點公司簡況1、科大訊飛（1）國家支持、語音數(shù)據(jù)資源和核心技術(shù)資源三大優(yōu)勢建立了較高的競爭壁壘公司的中文智能語音技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平，在1995年以來的歷屆國際、國內(nèi)權(quán)威機構(gòu)評比中關(guān)鍵指標(biāo)均名列第一。2023年，中文合成效果率先超過普通人說話水平（國家十五863重大項目驗收）；2023年至2023年，公司英文語音合成技術(shù)獲得國際英文語音合成大賽五連冠；2023年獲國際說話人識別評測大賽（美國國家標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)研究院—NIST2023）冠軍，2023年獲得國際語種識別評測大賽（NIST2023）高難度混淆方言測試指標(biāo)冠軍、通用測試指標(biāo)亞軍。國家支持優(yōu)勢智能語音技術(shù)作為我國為數(shù)不多的處于國際先進水平的高科技領(lǐng)域之一，從發(fā)展之初就得到了國家的高度重視；科大訊飛作為國內(nèi)智能語音行業(yè)的領(lǐng)軍者，更是成為國家和地方政府重點支持的對象。公司是我國唯一以語音技術(shù)為產(chǎn)業(yè)化方向的“國家863計劃成果產(chǎn)業(yè)化基地”、“國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)”、“國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”、“語音產(chǎn)業(yè)應(yīng)用集成公共服務(wù)平臺”、“國家語音高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”，并被信息產(chǎn)業(yè)部確定為中文語音交互技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)工作組組長單位，牽頭制定中文語音技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。同時，語音數(shù)據(jù)本身除了包括語言和發(fā)音數(shù)據(jù)外，還包含了聲紋（Voiceprint）數(shù)據(jù)。由于人的發(fā)聲具有特定性和穩(wěn)定性，理論上聲紋和指紋一樣具有身份識別的作用。除了日常生活中的身份識別外，在國防安全領(lǐng)域中，聲紋辨認(rèn)技術(shù)可以察覺交談過程中是否有關(guān)鍵說話人出現(xiàn)，繼而對交談的內(nèi)容進行跟蹤(戰(zhàn)場環(huán)境監(jiān)聽)；在通過發(fā)出軍事指令時，可以對發(fā)出命令的人的身份進行確認(rèn)(敵我指戰(zhàn)員鑒別)。我國的國情決定了只有依靠完全自主知識產(chǎn)權(quán)建設(shè)自己的聲紋庫系統(tǒng)，國防的安全性才有保障。因此，聲紋數(shù)據(jù)關(guān)系到國家的安全，未來必然是受到國家重點監(jiān)管的領(lǐng)域，公司作為民族企業(yè)，在未來同谷歌、微軟、Nuance等國外巨頭的競爭中具有獨特的優(yōu)勢。市場先導(dǎo)帶來的中文語音數(shù)據(jù)庫優(yōu)勢在當(dāng)前普遍應(yīng)用的HHM統(tǒng)計參數(shù)算法下，必須通過給定的原始語音數(shù)據(jù)庫進行訓(xùn)練并根據(jù)訓(xùn)練結(jié)果來構(gòu)建語音合成/識別系統(tǒng)，積累的語音數(shù)據(jù)庫越大，訓(xùn)練得到的效果越好。特別對于電信、金融等行業(yè)應(yīng)用而言，必須通過系統(tǒng)在長期應(yīng)用中大量積累具體環(huán)境下的語音資源，因此只有那些市場占有率高，應(yīng)用領(lǐng)域廣的公司，才有機會收集大量真實場景中的語音數(shù)據(jù)對語音效果進行訓(xùn)練提升?？拼笥嶏w在電信、金融、電力、社保、、導(dǎo)航等行業(yè)語音應(yīng)用的市場份額高達80%以上，具有全球最全面的中文語音數(shù)據(jù)資源。在普通話水平測試系統(tǒng)及電信級音樂搜索業(yè)務(wù)的應(yīng)用推廣中，公司從實際運營的系統(tǒng)中積累了超過數(shù)百萬人的語音資源，語音數(shù)據(jù)覆蓋了各種年齡、不同性別和方言區(qū)，為行業(yè)應(yīng)用中的語音識別效果持續(xù)優(yōu)化提供了獨特的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，形成了競爭對手難以仿效的優(yōu)勢。核心技術(shù)資源優(yōu)勢智能語音技術(shù)是典型的交叉學(xué)科，涉及到信號處理、語言學(xué)、聲學(xué)、計算機、數(shù)學(xué)、社會文化、心理學(xué)等多個學(xué)科范疇，因此研發(fā)的技術(shù)壁壘極高。公司的核心技術(shù)資源優(yōu)勢體現(xiàn)在三個方面：1）創(chuàng)始人和核心技術(shù)人員多數(shù)來自中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)語音研究小組，其技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。2023年該小組研發(fā)出的語音合成系統(tǒng)在全國評測中率先達到了具備市場應(yīng)用可能的3.0分，在中國語音產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史中具有里程碑意義。公司于2023年獲得“國家科技進步二等獎”、2023年獲得信息產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新最高榮譽“信息產(chǎn)業(yè)重大技術(shù)發(fā)明獎”等，均是語音產(chǎn)業(yè)迄今為止獲得的最高榮譽。2）目前國內(nèi)的研發(fā)資源主要集中在中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、清華大學(xué)、中科院聲學(xué)所、中國社科院語言所等科研機構(gòu)。公司分別與國內(nèi)在語音領(lǐng)域積累深厚而又最具優(yōu)勢互補的三家單位：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、清華大學(xué)、中國社科院語言研究所成立緊密型聯(lián)合實驗室，通過創(chuàng)新的機制，使得合作伙伴專注于其擅長的研究，科大訊飛統(tǒng)一實施產(chǎn)業(yè)化，從源頭技術(shù)上整合了智能語音產(chǎn)業(yè)資源。公司同時是國家信息產(chǎn)業(yè)部確定的中文語音交互技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)工作組組長單位，負(fù)責(zé)牽頭制定中文語音交互技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)牽頭制定者的地位使公司站在中文語音產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展的最前沿。（2）與中國移動的戰(zhàn)略合作將全面促進公司語音業(yè)務(wù)發(fā)展與移動的合作首先可以彌補公司發(fā)展移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的最大短板——覆蓋終端用戶的能力不足。公司與蘋果、谷歌等競爭對手相比最大的劣勢在于無法掌控終端或操作系統(tǒng)，而中國移動6.8億的用戶規(guī)模和每年數(shù)千萬部定制形成了并不遜色于蘋果和谷歌的終端用戶覆蓋能力，雙方開展戰(zhàn)略合作將相對蘋果和谷歌形成一定的競爭優(yōu)勢。此外，雙方約定將在智能語音門戶、智能語音云服務(wù)、智能語音技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品、客戶服務(wù)應(yīng)用、基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)及行業(yè)信息化等領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作。我們預(yù)計以下領(lǐng)域有可能在短期內(nèi)給公司帶來業(yè)務(wù)增長：1）嵌入式軟件領(lǐng)域，中移動今年定制智能機數(shù)量預(yù)計達到5000萬，明年有望超過6000萬，如果在所有中移動定制機中內(nèi)置公司語音軟件，將給公司帶來較大的授權(quán)費收入；2）電信增值業(yè)務(wù)，公司去年1億的電信增值業(yè)務(wù)收入中，中移動僅貢獻了1240萬元，占比較小，我們預(yù)計雙方約定的智能語音門戶主要包括電信增值業(yè)務(wù)，如果中移動各地分公司都與訊飛開展電信增值業(yè)務(wù)合作，帶來的增量將遠(yuǎn)大于現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)模。而且我們認(rèn)為與中移動的合作不會對現(xiàn)有的與聯(lián)通和電信的合作帶來太大影響，一方面語音行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)除了公司以外，就只有Nuance擁有較為成熟的技術(shù)，而電信行業(yè)中有較多敏感數(shù)據(jù)，不適合采用國外的服務(wù)；另一方面，目前主要是安徽聯(lián)通和安徽電信貢獻了公司大部分收入，公司在安徽省內(nèi)影響力較大，應(yīng)該有能力維持聯(lián)通和電信的既有業(yè)務(wù)。3）客服應(yīng)用領(lǐng)域：公司已經(jīng)在運營商部分省公司試點，運用智能語音分析技術(shù)監(jiān)測分析客服人員的服務(wù)質(zhì)量，并挖掘用戶對于業(yè)務(wù)的看法，如果能在移動全國各地分公司推廣，將帶來較大的收入貢獻。（3）行業(yè)應(yīng)用市場巨大且已開始加速公司行業(yè)應(yīng)用市場多點開花，已經(jīng)拓展出教育行業(yè)、金融行業(yè)、電信行業(yè)的多項應(yīng)用，且正在拓展醫(yī)療行業(yè)和公共安全行業(yè)，整體潛在市場規(guī)模超過500億元。且公司行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)已經(jīng)開始實現(xiàn)加速增長，2023年公司在語音支撐軟件、電信增值業(yè)務(wù)方面分別實現(xiàn)收入0.92億元和1.02億元，增速分別為43%和35%，今年有望進一步加速。2、拓爾思（1）公司在中文智能處理和大數(shù)據(jù)管理技術(shù)方面具有長期積累公司主要創(chuàng)始人自80年代中期即開始中文智能處理領(lǐng)域的研究，為該領(lǐng)域著名學(xué)者，90年代中后期公司已完成中文自然語言分析相關(guān)技術(shù)的自主研發(fā)并應(yīng)用于公司全文檢索產(chǎn)品中。公司長期從事海量非結(jié)構(gòu)化信息處理，近年來為適應(yīng)客戶需求，將數(shù)據(jù)處理范圍由本地數(shù)據(jù)庫拓展到互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)，且增加了云服務(wù)業(yè)務(wù)，目前公司核心技術(shù)主要集中在中文智能處理、大數(shù)據(jù)的搜索和挖掘以及云計算方面。具體來說：（2）公司技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬當(dāng)前信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點在于智能化水平的進一步提高，無論是精準(zhǔn)營銷、智能語音，還是智能交通、智慧城市，其背后無一不包含著對大數(shù)據(jù)，尤其是非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的搜索和挖掘需求，以及對人類語言的理解和分析。拓爾思長期在相關(guān)領(lǐng)域提供產(chǎn)品和服務(wù)，隨著下游應(yīng)用需求的豐富，其技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩嗟玫酵貙?。?）公司具備良好的產(chǎn)品化能力從技術(shù)到產(chǎn)品是IT企業(yè)最關(guān)鍵的能力之一。公司自93年成立以來已推出全文檢索系統(tǒng)、文本挖掘系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)信息雷達、內(nèi)容管理系統(tǒng)、垂直搜索系統(tǒng)、輿情分析系統(tǒng)等產(chǎn)品，推出時機大多為國內(nèi)率先推出。2023年下半年，公司又全國率先推出社交媒體分析云服務(wù)（SMAS）。截止2023年底，公司共擁有69項軟件著作權(quán)。目前，公司已經(jīng)完成了大數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)和機器數(shù)據(jù)挖掘引擎這兩項新產(chǎn)品研發(fā)，計劃于4季度推向市場。其中，機器數(shù)據(jù)挖掘引擎產(chǎn)品值得關(guān)注，可應(yīng)用于：1.數(shù)據(jù)中心IT運維故障排查；2.電子商務(wù)網(wǎng)站基于用戶行為的個性化推薦；3.網(wǎng)站訪問軌跡等場景。從公司產(chǎn)品的演化史來看，我們認(rèn)為是國內(nèi)IT業(yè)少有的能夠提供平臺性產(chǎn)品的公司。（4）公司營銷體系建設(shè)已初見成效從產(chǎn)品到營銷是實現(xiàn)企業(yè)成長的飛躍。和下游廣泛的需求相比，公司營銷體系相對薄弱。截止2023年底銷售人員占公司比例12.3%（研發(fā)和技術(shù)人員占81.6%）。上市以來公司通過三方面：1.加強大客戶，尤其是企業(yè)大客戶營銷；2.培育更多渠道代理商；3.投資4666萬元，擴建全國營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（用兩年時間，全國新增17個辦事處，配備141名人員）；目前已初見成效具體表現(xiàn)在：1.公司企業(yè)客戶收入快速增長，2023年上半年同比增長近70%；2.大客戶數(shù)量穩(wěn)步上升。我們認(rèn)為隨著公司營銷體系的逐步完善，公司新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為收入的節(jié)奏也有望加快。（5）中文智能語音產(chǎn)業(yè)面臨爆發(fā)，有望成為公司新的增長點當(dāng)前，智能語音產(chǎn)業(yè)面臨需求爆發(fā)期。不僅在智能上出現(xiàn)了Siri、GoogleNow、SVoice等領(lǐng)域，汽車、家電業(yè)都掀起了語音潮。例如Ford已經(jīng)在國產(chǎn)的新?？怂罐I車上搭載和SYNC語音對話功能（技術(shù)支持是Nuance和微軟），能識別打開空調(diào)、播放歌曲、閱讀、連接藍牙收發(fā)短信等100多個中文命令。如前文分析，語音產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展的方向，也是參與廠商競爭的要素包括對自然語言的理解、后臺海量數(shù)據(jù)的搜索。拓爾思在這兩個領(lǐng)域具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，并有大量相關(guān)經(jīng)驗。其中與語音產(chǎn)業(yè)最相關(guān)的是有“語音Google“之稱的中國電信“號碼百事通”業(yè)務(wù)。中國電信114“號碼百事通“項目2023年完成建設(shè)的，建設(shè)目的是為近8億用戶提供方便、快捷的綜合信息服務(wù)。拓爾思在競標(biāo)過程中，憑借優(yōu)良的性能，在IBM、百度（企業(yè)事業(yè)部，現(xiàn)已撤銷）、Autonomy等對手脫穎而出。針對中國電信的需求，拓爾思綜合運用搜索和數(shù)據(jù)挖掘等先進技術(shù)，提出了智能、安全、跨平臺、個性化的搜索引擎解決方案。實現(xiàn)通過搜索引擎的引領(lǐng)，逐步將基于語音的增值服務(wù)嫁接到統(tǒng)一的電信平臺上來，最終向客戶提供衣、食、住、用、行、樂等全面的綜合信息服務(wù)。該項目的實施為建設(shè)柔性多搜索引擎平臺提供了寶貴經(jīng)驗。我們認(rèn)為隨著中國語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立，國內(nèi)智能語音產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望加速，拓爾思在產(chǎn)業(yè)所需核心技術(shù)方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，語音產(chǎn)業(yè)有望成為公司核心技術(shù)的又一個應(yīng)用領(lǐng)域，并為公司業(yè)務(wù)帶來新的增長點。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標(biāo)桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推