第四章：國際資金流動

第四章開放經(jīng)濟下的國際資金流動第一節(jié)

國際資金流動下的宏觀經(jīng)濟平衡－、概述1.國際資金流動:

國際資金流動是指與實際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系，與實物經(jīng)濟越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資金流動。經(jīng)常賬戶資本與金融賬戶做為整體進(jìn)行統(tǒng)一分析分別分析,再統(tǒng)一分析兩者都受某種相同因素的制約國際收支的貨幣分析法兩者受不同因素的制約1、利率是主要的影響因素

（流量理論）1、利率2、風(fēng)險及資產(chǎn)總量等（存量理論）二、資金流動下的開放經(jīng)濟平衡：流量觀點

（一）流量理論中的BP曲線

K＝K（i，i*）式中，K表示資本與金融賬戶收支，

i與i*分別表示本國與外國利率令i*為常數(shù)，這樣K就是i函數(shù).

BP=CA+K=CA(q,y,)+K(i)=0

BP曲線的形態(tài)

BP

完全流動（與Y無關(guān)）iyBP

完全不流動（與i無關(guān)）

BP

i0不完全流動（受i和Y的影響）為什么？資金完全流動：本國與世界金融市場完全一體化

內(nèi)外利率趨同

按世界利率進(jìn)行借貸

K對CA融資

BP平衡BP資金可以無成本無障礙迅速流動Yii0或者這樣理解：如果i大于i0，則國外資金大量流入，本國利率i降低，直至與i0相等，資金才停止流入；如果i小于i0，則本國資金大量流出，本國利率i上升，直至與i0相等，資金才停止流出。國際收支逆差-利率上升-資金流入-國際收支平衡國際收支順差-利率下跌-資金流出-國際收支平衡資金不完全流動:各國金融市場的一體化程度低,資金流動受到信息、交易成本等因素限制，本國利率與世界利率的差異只會帶來一定數(shù)量的資金的持續(xù)流動。即：流動有限制，利率有差異斜率為正的原因：

Y增加進(jìn)口增加CA赤字為平衡BP提高利率吸引資本流入（用資本金融賬戶順差來彌補經(jīng)常賬戶逆差）i上升。斜率大小與資金流動性的強弱負(fù)相關(guān)：資金流動性越強，資金流動的利率彈性越大，微小的利率上升就會帶來大量的資金流入，

BP線越平緩。國際收支順差-利率下跌-資金外流-順差減少（i的影響）國際收支順差-國民收入增加-進(jìn)口增加-順差減少（Y的影響）YIBP資金完全不流動：意味著沒有國際資金流動國際收支僅表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶收支這時：BP＝CABP.CAYi（二）、固定匯率制度下的開放經(jīng)濟平衡——國際收支、商品市場、貨幣市場的同時平衡（BP、IS、LM交于一點）1：固定匯率制度下資金完全流動時經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)ABISLMLM0i0BPi1y1y0BP赤字——國際儲備下降（拋售外幣，回收本幣）——貨幣供給下降------利率上升-----資金流入-------逆差減少。任何的貿(mào)易差額都會通過資本流動得到平衡。（順差反方向論述）ABISLM/LMi0BPi/

y/y0在A點：BP赤字IS/BP/LM左移i資本流入yP自主性T改善

進(jìn)口減少ISBP右移iy2、固定匯率制度下資金不完全流動時經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)利率效應(yīng)收入效應(yīng)價格效應(yīng)同時發(fā)生作用。3、浮動匯率制下資金完全流動時的經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)

（與第三章不考慮資本賬戶的均衡實現(xiàn)內(nèi)容相同）

（三）浮動匯率制度下的開放經(jīng)濟平衡——國際收支、商品市場、貨幣市場的同時平衡（BP、IS、LM交于一點）

1、浮動匯率制度下資金完全流動時國際收支的調(diào)節(jié)

利率機制:國際收支逆差-本幣貶值---出口需求上升----利率上升-資金流入-資本帳戶改善

國際收支逆差---流通中貨幣量減少（非政策減少）---利率上升----資金流入---資本賬戶改善。

iY0i*ISIS/BPLMABBPBPISISLMABiii0YY0Y2、浮動匯率制下資金不完全流動時的經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)：利率機制：國際收支逆差—貨幣貶值—利率上升—資金流入---資本賬戶改善貨幣—價格機制：國際收支逆差—貨幣貶值—出口需求增加---貿(mào)易賬戶改善利率機制和貨幣－價格機制雙重作用。P76三、國際收支的貨幣分析法彈性論、乘數(shù)論、吸收論在分析國際收支時時常以經(jīng)常賬戶特別是貿(mào)易收支為分析對象，強調(diào)商品市場流量均衡對國際收支的調(diào)節(jié)作用，很少涉及資本項目；貨幣分析法：強調(diào)貨幣市場存量均衡對國際收支的調(diào)節(jié)作用。認(rèn)為國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，它可以通過調(diào)節(jié)貨幣供求來實現(xiàn)均衡。代表人物：波拉克、羅伯特·蒙代爾、哈里·約翰遜等。(一)基本假設(shè)（p102）（二）主要結(jié)論國際收支問題，實際上反映的是貨幣供應(yīng)量對貨幣需求的調(diào)整過程。如國政府增加貨幣供給而貨幣需求不變，則多余的貨幣會尋找出路，即購買國外商品勞務(wù)或?qū)ν馔顿Y，致使國際收支出現(xiàn)逆差；反之，如國政府減少貨幣供給而貨幣需求不變，不能被滿足的貨幣需求便會通過出口商品勞務(wù)或借入外資來實現(xiàn)，即出現(xiàn)國際收支順差；如果貨幣供給等于貨幣需求，則國際收支出于平衡狀態(tài)。所以，從貨幣分析法角度來看，國際收支是一種貨幣現(xiàn)象。

（三）貨幣分析法對貶值的分析

貨幣貶值引起貶值國國內(nèi)價格上升，實際貨幣余額減少，從而對經(jīng)濟有緊縮作用。若要貨幣貶值改善國際收支，名義貨幣供給不能增加。第二節(jié)

國際資金流動的微觀機理一、國際資金流動的動因：國際資產(chǎn)組合理論

核心觀點：

1、投資者的投資愿望主要是追求高的預(yù)期收益，但他們一般都希望能承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險。即，投資者的目的是實現(xiàn)風(fēng)險與收益的最佳組合。

2、資產(chǎn)組合的收益是組合中各項資產(chǎn)收益的總和，但組合的風(fēng)險除卻與各項資產(chǎn)風(fēng)險相關(guān)之外，還與各項資產(chǎn)風(fēng)險之間的相關(guān)性相關(guān)。

3、最佳資產(chǎn)組合的確定取決于有效的資產(chǎn)組合邊界和市場的無風(fēng)險利率。二、國際資產(chǎn)投資組合的動因為了降低風(fēng)險為了增加收益

第三節(jié)國際中長期資金流動與債務(wù)危機序：1、國際中長期資金流動:發(fā)生在國際間，期限在一年和一年以上的資金流動。2、主要形式：期限為一年和一年以上的國際銀行貸款期限為一年和一年以上中長期債券投資投資期在一年和一年以上的股票投資3、影響中長期資金流動的主要因素：金融市場的中長期收益率的變化情況及相應(yīng)的風(fēng)險狀況.4、中長期資金流動的利弊:

利：期限長，可以為流入國長期使用，可以更深入地作用到一國經(jīng)濟發(fā)展過程之中，對一國宏觀經(jīng)濟發(fā)揮著持續(xù)的影響.弊：讓渡償還清償風(fēng)險（債務(wù)危機）時間長，期間發(fā)生的不確定性因素較多一、國際中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟的影響（一）生產(chǎn)性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響：如果一國投資收益率高于其他國家，則宜引進(jìn)外資投資于生產(chǎn)領(lǐng)域（即生產(chǎn)性貸款），這樣能在消費水平不變的情況下提高本國福利水平。YAY=A資金凈流入資金凈流出tA、Y(二)消費性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響1、推遲消費：貸出時債權(quán)國降低了福利水平，收回時提高了福利水平。tA\YYA收回貸出2、提前消費：借入外債時提高了福利水平，償還時降低了福利水平。AYA\Yt借還3、熨平消費：福利水平的波動。YAA\Yt（三）消費性貸款與生產(chǎn)性貸款引起債務(wù)危機的可能性

由于國際貸款借入和償還的時間差，期間的一系列因素會影響到貸款能否如期償還。產(chǎn)生了到期無法償還貸款的可能性，即國際債務(wù)危機。

二、80年代國際債務(wù)危機的有關(guān)情況（P90-97）（一）國際債務(wù)危機概況（二）債務(wù)危機爆發(fā)的原因（三）國際債務(wù)危機的解決方案

第四節(jié)國際短期資金流動與貨幣危機序：國際短期資金流動：形式：主要影響因素：特點：類型：利弊：一、貨幣危機（一）概念

貨幣危機，又稱國際收支危機，它的含義有廣義與狹義兩種。

廣義：一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（有的學(xué)者認(rèn)為該幅度為15％－20％）就可以稱為貨幣危機。

狹義：貨幣危機是與對匯率波動采取某種限制的匯率制度相聯(lián)系的，主要發(fā)生于固定匯率制下，指市場參與者對一國的匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質(zhì)的事件.（二）成因1、經(jīng)濟基礎(chǔ)變化帶來的投機沖擊導(dǎo)致的貨市危機.（第一代危機模型）

危機的源頭是過度擴張性的財政貨幣政策.

假如一國貨幣供求是平衡的，此時：擴張財政貨幣貨幣供給擴張貨幣供大于求，貨幣趨于貶值，央行為維持固定匯率拋售外匯，購入本幣，外匯儲備下降外匯儲備不足以維持固定匯率，投機資本攻擊固定匯率失守，匯率制度崩潰。若市場出現(xiàn)該國貨幣貶值的預(yù)期，會使貨幣危機提前發(fā)生這種類型的貨幣危機具有如下特點：

在貨幣危機的成因上，這一貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。在貨幣危機的發(fā)生機制上，投機沖擊導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在貨幣危機的防范機制上，緊縮性財政貨幣政策是防止這種貨幣危機發(fā)生的關(guān)鍵。2、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致貨幣危機（第二代危機模型，也叫預(yù)期自致型危機模型）

投機沖擊的出現(xiàn)有可能與經(jīng)濟基本因素?zé)o關(guān)，是在國際短期資金存在獨特的內(nèi)在運動規(guī)律的條件下，主要由心理預(yù)期因素導(dǎo)致的。理解這類危機的關(guān)鍵是掌握利率在宏觀經(jīng)濟中的特殊地位。沖擊過程投機過程.doc-投機者借入本幣（貨幣市場）拋本幣，購?fù)鈪R（外匯市場）償還借款貨幣市場拋外匯，購本幣（外匯市場）若成功，本幣大幅貶值投機成本：借款利息收益：外幣資產(chǎn)的利息、本幣差價該種類型的貨幣危機具有如下特點：在貨幣危機成因上：這種貨幣危機的發(fā)生與國際短期資金流動獨特的運動規(guī)律有關(guān)。它主要是由于市場投機者的貶值預(yù)期心理造成的。在貨幣危機的發(fā)生機制上