投資銀行學之交易篇

投資銀行學

交易篇金融學院盧嵐交易篇證券交易是資本市場業(yè)務的重要組成局部，是投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務之一，也是投資銀行的重要利潤來源。投資銀行在證券交易中充當著證券經(jīng)紀商、自營商、做市商角色。本篇主要介紹證券交易市場的構(gòu)成，做市商制度與融資融券，探討我國多層次資本市場的建設及證券交易制度的改革與創(chuàng)新。2023/12/152證券交易市場也稱證券流通市場、二級市場、次級市場，是指已發(fā)行的證券進行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場。主要分為場內(nèi)證券交易市場和場外證券交易市場兩種形式。一、場內(nèi)證券交易市場場內(nèi)證券交易市場又稱證券交易所市場，是指由證券交易所組織的集中交易市場，有固定的交易場所和交易活動時間，有嚴格的管理制度。第一節(jié)證券交易市場2023/12/153證券交易所是提供證券交易場所、設施和制度的交易性效勞機構(gòu)，是高度組織化和制度化的市場形式。證券交易所制定嚴格的上市制度和交易規(guī)那么，且采用集中競價的方式形成價格，因而一直被視為證券流通市場的核心，其股票價格行情也被稱為國民經(jīng)濟“晴雨表〞。2023/12/154證券交易所的功能：1、為交易雙方提供證券交易場所，促使證券買賣迅速、合理地成交；2、形成較為合理的價格；3、引導社會資金的合理流動和資源的合理配置；4、及時、準確地傳遞上市公司的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績，隨時公布市場成交數(shù)量、成交價格等行情信息；5、對整個證券市場進行一線監(jiān)控。2023/12/155證券交易所的特點：1、有固定的交易場所和交易時間2、交易采用經(jīng)紀制3、交易對象為上市證券4、通過競價方式?jīng)Q定交易價格5、嚴格的管理制度2023/12/156證券交易所組織形式：1、公司制公司制證券交易所是采用股份公司組織形成，以盈利為目的的法人組織。公司制證券交易所對在本所內(nèi)的證券交易負有擔保責任，必須設有賠償基金。公司制證券交易所的證券商、及其股東，不得擔任證券交易所的董事、監(jiān)事或經(jīng)理，以保證交易所經(jīng)營者與交易參與者的別離，保證證券交易的公正性。公司制證券交易所設立股東大會、董事會和監(jiān)事會，股東大會是證券交易所的最高權(quán)力機構(gòu)，董事會是證券交易所的決策機構(gòu)。美國紐約證券交易所實行公司制。在提供證券交易效勞的同時，自己也是上市公司。2023/12/1572、會員制會員制證券交易所是由會員自愿出資共同組成，不以盈利為目的的法人團體。主要由證券商組成，實行會員自治、自律、自我管理。只有會員及享有特許權(quán)的經(jīng)紀商，才有資格在交易所內(nèi)進行交易。會員制證券交易所設立會員大會、理事會和監(jiān)察委員會，會員大會是證券交易所的最高權(quán)力機構(gòu)，理事會是證券交易所的決策機構(gòu)。我國上海證券交易所和深圳證券交易所均實行會員制。會員制的證券交易所在提供交易效勞的同是也是行業(yè)自律機構(gòu)，負有監(jiān)管職責。2023/12/1582023/12/159二、場外證券交易市場場外證券交易市場是指在證券交易所以外的證券交易市場的總稱。有以下三種形式：1、柜臺市場：又稱店頭市場，是場外市場的主要形式，它是主要交易公開發(fā)行而未能在證券交易所上市的證券而形成的市場。2、第三市場：又稱店外市場，是由非證券交易所會員的經(jīng)紀人在場外交易上市股票而形成的市場。傭金費用比交易所交易低。3、第四市場：是指投資者繞過證券商，利用計算機系統(tǒng)網(wǎng)絡直接進行大宗股票交易而形成的市場。交易本錢低、成交快、保密好。2023/12/1510場外交易市場的特點1、組織較為松散2、交易對象十分廣泛3、交易方式靈活多樣4、組織方式采取做市商制5、管理較為寬松2023/12/1511資料鏈接：我國多層次資本市場的建設多層次資本市場的建設表達在資本市場結(jié)構(gòu)的完善，規(guī)模的擴大，能夠滿足籌資者的多種融資需求，能夠為投資者提供更多的投資渠道。在資本市場上籌資者的需求與投資者的需求是多樣化的，而籌資者的條件各不相同，單一的場內(nèi)證券交易市場——證券交易所其嚴格的上市條件和管理制度難以滿足處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)、中小企業(yè)的融資需求，因而，多層次資本市場的建設是資本市場開展的必然方向。資本市場按照企業(yè)的不同風險程度、不同質(zhì)量、不同規(guī)模劃分為各種不同的層次。不同層2023/12/1512次的市場有不同的準入標準，并存在聯(lián)動性——轉(zhuǎn)板制度，既促進市場之間競爭，而鼓勵上市公司的開展。多層次資本市場的建設包括場內(nèi)市場與場外市場的建設，主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的建設，股票市場與債券市場的建設等。2023/12/1513國外市場借鑒美國：紐約證券交易所與納斯達克市場紐約證券交易所——場內(nèi)交易市場、主板市場，有嚴格的上市條件，并區(qū)別于本國公司與外國公司，管理嚴格。納斯達克市場——場外交易市場、創(chuàng)業(yè)板市場，上市條件寬松，甚至沒有盈利要求。形成多層次的場外交易市場。2023/12/1514紐約證券交易所——本國公司上市標準運營記錄盈利規(guī)模標準1三年以上最近三年稅前收入累計盈利大于1000萬美元；最近三年每年收入均為正數(shù)；最近兩年每年稅前收入大于200萬美元上市時公眾持股市值大于6000萬美元標準2三年以上最近12個月收入大于1億美元；最近三年現(xiàn)金流均為正數(shù)，累現(xiàn)金流計大于2500萬美元上市時總市值大于5億美元標準3一年以上最近一年收入大于7500萬美元上市時總市值大于7.5億美元2023/12/1515紐約證券交易所——外國公司上市標準運營記錄盈利規(guī)模標準1三年以上最近三年稅前收入累計盈利大于1億美元；最近兩年每年收入大于2500萬美元無標準2三年以上最近一年收入大于1億美元；最近三年累計現(xiàn)金流大于1億美元；最近兩年現(xiàn)金流大于2500萬美元上市時總市值大于5億美元標準3一年以上最近一年收入大于7500萬美元上市時總市值大于7.5億美元2023/12/1516統(tǒng)一的場外市場體系〔NASDAQ〕美國“全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)〞——NASDAQ系統(tǒng)是為解決場外交易分散，行情不易掌握的矛盾而設立的市場，是屬于場外交易市場的柜臺市場。1971年2月8日，美國率先使用全國性計算機股票報價系統(tǒng)，利用計算機聯(lián)網(wǎng)進行統(tǒng)一的競價和交易，這就是今天的納斯達克。它讓股票交易雙方通過電話或互聯(lián)網(wǎng)進行直接交易，而不是拘束在交易大廳進行交易。當時人們僅僅認為是運用了一種新的技術(shù)，是一種金融交易的創(chuàng)新。然而納斯達克的價值遠遠不僅于此，事實證明真正的價值還在于它的市場定位——創(chuàng)業(yè)板，較低的上市條件，多層次的資本市場。2023/12/1517納斯達克的演變：NASDAQ全球精選市場NASDAQ全國市場NASDAQ全球市場NASDAQ小型資本市場NASDAQ資本市場OTCQS柜臺交易市場〔OTC〕OTCBB粉紅單2023/12/1518納斯達克市場——全球精選市場上市標準運營記錄盈利規(guī)模標準1三年以上最近三年主營業(yè)務無虧損且累計盈利大于1100萬美元；最近兩年每年主營盈利大于220萬美元無標準2三年以上最近三年現(xiàn)金流均為正數(shù)且累計大于2750萬美元，前一年收入大于1.1億美元上市前12個月平均股本總額大于5.5億美元標準3一年以上最近一年收入大于9000萬美元上市前12個月平均股本總額大于8.5億美元2023/12/1519納斯達克市場——全球市場上市標準運營記錄盈利規(guī)模標準1一年以上最近一年或最近三年中的兩年稅前主營收入大于100萬美元上市前股本總額大于1500萬美元，上市時公眾持股市值大于800萬美元標準2兩年以上無上市前股本總額大于3000萬美元，上市時公眾持股市值大于1800萬美元標準3無無上市時總市值或總資產(chǎn)大于7500萬美元，且主營業(yè)務收入大于7500萬美元；公眾持股市值大于2000萬美元2023/12/1520納斯達克市場——資本市場上市標準運營記錄盈利規(guī)模標準1兩年以上無上市前股本總額大于500萬美元，上市時公眾持股市值大于1500萬美元標準2無無上市前股本總額大于400萬美元，上市時總市值大于5000萬美元，其中公眾持股市值大于1500萬美元標準3一年以上最近一年或最近三年中的兩年主營業(yè)務收入大于75萬美元上市前股本總額大于400萬美元，上市時公眾持股市值大于500萬美元2023/12/1521中小企業(yè)融資難問題是一個世界性的難題，正因為如此，世界各國才紛紛提出創(chuàng)業(yè)板，為了給那些高風險、而常常沒有盈利的技術(shù)公司提供融資場所，利用資本市場推動其開展。納斯達克作為創(chuàng)業(yè)板是富于遠見的，從一開始它就認識到新領域中的高科技企業(yè)首先應把精力集中于增長，而不是利潤率。因此，它允許企業(yè)在沒有利潤的情況下，掛牌售股。由此，成就了一大批中小企業(yè)。在納斯達克上市的有微軟、英特爾、蘋果、甲骨文、戴爾等赫赫有名的公司，當年這些公司上市時都是成立不久的小公司。納斯達克成為這些小公司化繭為蝶的搖籃。實現(xiàn)了人才、科技、資本三位一體。2023/12/1522國內(nèi)市場建設場內(nèi)交易市場：1990年12月，上海證券交易所成立；1991年4月，深圳證券交易所成立。由此，我國主板市場形成。2024年6月25日，8家企業(yè)同時上市，中小板啟動。2024年10月30日，創(chuàng)業(yè)板開板，28家企業(yè)同時上市，十年磨一劍，中國有了自己的創(chuàng)業(yè)板。目前我國場內(nèi)交易市場有：上海證券交易所和深圳證券交易所的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板。2023/12/1523主板及中小板公司發(fā)行上市條件主體條件：〔1〕依法設立的股份有限公司〔2〕持續(xù)經(jīng)營時間在3年以上，且3年內(nèi)無重大違法行為〔3〕注冊資本已足額繳納，主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛〔4〕最近3年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員未發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更2023/12/1524財務條件：〔1〕最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3000萬元〔2〕最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過3億元〔3〕發(fā)行前股本總額不少于3000萬元〔4〕最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%〔5〕最近一期末不存在未彌補虧損2023/12/1525主板和中小板上市條件上市標準運營記錄盈利規(guī)模上海、深圳證券交易所主板三年以上最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元；最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或者最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過3億元發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元深圳證券交易所中小企業(yè)板三年以上同上同上2023/12/1526創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行上市條件主體條件：〔1〕依法設立的股份有限公司〔2〕持續(xù)經(jīng)營時間在3年以上，且最近3年無重大違法行為〔3〕注冊資本已足額繳納，主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛〔4〕最近2年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員未發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更2023/12/1527財務條件：〔1〕最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)〔2〕最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損〔3〕發(fā)行后股本總額不少于3000萬元〔4〕經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴重依賴，不存在重大償債風險2023/12/1528創(chuàng)業(yè)板上市條件上市標準運營記錄盈利規(guī)模標準1三年以上最近年兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損，發(fā)行后股本總額不少于3000萬元標準2三年以上最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%同上2023/12/1529場外交易市場：產(chǎn)權(quán)交易市場是目前我國場外股權(quán)交易市場體系中存在時間最長、規(guī)模最大的市場之一，由全國200多家產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)組成，遍布全國各地。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立于2001年，后于2024年增加中關村科技園非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點，由此形成兩大板塊，即原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)〔承接滬、深兩市退市公司股權(quán)交易〕和中關村股份報價系統(tǒng)〔為中關村科技園區(qū)內(nèi)的股份有限公司提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺〕。2023/12/15302023/12/1531股權(quán)交易市場2024年，天津先后成立兩家獨立的股權(quán)交易所，即天津股權(quán)交易所和天津濱海國際股權(quán)交易所。天津股權(quán)交易所采用公司制運作方式，主要為“兩高兩非〞〔高新區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)、非上市非公眾公司〕企業(yè)股權(quán)和私募股權(quán)基金的份額流通提供標準有效的場所，其效勞對象主要是高成長、高科技企業(yè)和股權(quán)投資機構(gòu)。天津濱海國際股權(quán)交易所定位于專業(yè)從事企業(yè)股權(quán)投融資信息交易的第三方效勞平臺，其股權(quán)范圍有進一步擴展，全國各地的股份公司和有限責任公司只要滿足股交所的掛牌條件，均可申請掛牌。2023/12/1532中國場外股權(quán)交易市場體系構(gòu)成2023/12/1533中國多層次資本市場體系框架2023/12/1534一、證券經(jīng)紀業(yè)務證券經(jīng)紀業(yè)務是指投資銀行接受客戶委托，按照客戶要求買賣證券的業(yè)務。投資銀行從事證券經(jīng)紀業(yè)務只是作為代理人，提供效勞并收取傭金，不持有證券頭寸，不承擔價格風險，扮演證券經(jīng)紀商角色。證券經(jīng)紀商的類型：以現(xiàn)場交易為主的證券經(jīng)紀商以非現(xiàn)場交易為主的網(wǎng)絡經(jīng)紀商第二節(jié)投資銀行業(yè)務2023/12/1535既有現(xiàn)場交易又有非現(xiàn)場交易綜合證券商證券經(jīng)紀商的作用：充當證券買賣的媒介——提供交易效勞傭金模式：提供交易效勞，收取手續(xù)費。傭金反映的是一種純粹的交易本錢。提供投資咨詢效勞——提供咨詢、參謀增加值效勞費用模式：提供全方位、多樣化、綜合性的咨詢和參謀效勞，幫助投資者尋找新的投資時機，進行投資風險管理，使投資者的資本投入產(chǎn)生了附加值，而投資者為這種增加其收益的勞動支付報酬即為費用。即對有附加值的商業(yè)活動的支付。2023/12/1536如美林證券的FC制度。即“理財參謀〞，同時也承擔了“市場營銷〞的角色。通過公司的研發(fā)平臺，由FC對客戶提供投資建議。以美林證券為代表的“理財參謀〞經(jīng)紀人模式——FC制度，利用其專業(yè)化的經(jīng)紀隊伍與龐大的市場研究力量為客戶提供網(wǎng)上網(wǎng)下全方位的理財效勞，以高質(zhì)量的咨詢效勞取勝。進一步開展到“現(xiàn)金管理賬戶〔CMA〕〞，經(jīng)紀業(yè)務邊界擴展，經(jīng)紀業(yè)務向銀行類業(yè)務滲透。以“超越銀行效勞〞經(jīng)紀業(yè)務模式由“券商業(yè)務全效勞〞向“金融業(yè)務全效勞〞轉(zhuǎn)變。2023/12/1537如美林對5000萬——1億美元以上的高端客戶，提供專門的參謀團隊，參謀資歷高；提供非常規(guī)投資品種，直接股權(quán)投資時機；提供遺產(chǎn)、財務規(guī)劃、慈善、稅務建議；管家效勞：財務處理、財務匯總報告。等多渠道效勞。我國證券公司的經(jīng)紀業(yè)務以傭金模式為主，傭金對券商的利潤奉獻率逐漸向費用模式轉(zhuǎn)型。2024年3月16日，我國?證券經(jīng)紀人管理條例暫行規(guī)定?正式出臺，自2024年4月13日起實施。我國開始實行證券經(jīng)紀人制度。證券公司開始構(gòu)建以證券經(jīng)紀人制度為核心的營銷組織模式。證券經(jīng)紀人模式將成為行業(yè)開展的新引擎。經(jīng)紀業(yè)務的新模式。2023/12/1538二、證券自營業(yè)務證券自營業(yè)務是指投資銀行運用自有資金，買賣有價證券，以獲取盈利的業(yè)務。投資銀行從事證券自營業(yè)務是為了自己買賣證券，從中獲利，要求擁有一定的自有資金，并承擔價格風險，扮演證券自營商角色。證券自營商的類型：從事投資業(yè)務的投機商從事套利業(yè)務的套利商從事風險套利業(yè)務的風險套利商2023/12/1539證券自營商的特點：必須擁有一定量的資金買賣證券以賺取價差為主承擔自營交易的風險證券自營業(yè)務的管理：自營業(yè)務具有高風險特征，對經(jīng)營風險的控制主要從外部和內(nèi)部進行。外部控制：自營業(yè)務的規(guī)模、資產(chǎn)的流動性、資產(chǎn)負債比例等；內(nèi)部控制：自營業(yè)務決策制度、自營業(yè)務操作原那么、自營業(yè)務的內(nèi)部監(jiān)督等。2023/12/1540三、證券做市商業(yè)務證券做市商業(yè)務是指投資銀行動用自己的賬戶從事證券買賣，通過不斷的買賣報價來維持證券價格的穩(wěn)定性和證券市場的流動性的業(yè)務。投資銀行從事做市商業(yè)務是為了創(chuàng)造證券市場，承擔價格風險，扮演證券做市商角色。證券做市商不同于經(jīng)紀商，它不是依靠傭金收入，而是靠買賣價差價來獲取收入。證券做市商也不同于自營商，其一，做市商從事證券交易的主要動機是創(chuàng)造證券市場并從中獲利；其二，做市商的買賣報價所限定的范圍狹窄，賺取的價差有限，承擔的風險較小。2023/12/1541做市商制度是指做市商進行雙向報價，投資者可以在做市商報出的價位上向做市商買進或賣出證券。1、交易制度的比照指令驅(qū)動制度〔競價交易制度〕：價格由競價形成，投資者買賣指令按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原那么，配對競價成交。假設無匹配的訂單不能成交。第三節(jié)做市商制度2023/12/1542報價驅(qū)動制度〔做市商制度〕：做市商就其負責的證券向投資者報出買價、賣價，投資者通過經(jīng)紀人或直接與做市商進行交易。由做市商匹配交易數(shù)量、交易價格。交易制度決定著證券市場的流動性、信息有效性、交易本錢和市場穩(wěn)定，由此決定證券市場效率和均衡價格的形成。2023/12/15432、做市商制度的特點做市商只對某種或某幾種特定的證券做市；投資者的買進訂單與賣出訂單不直接匹配；做市商從其買賣報價的差額中賺取利潤；如果市場波動過于劇烈，做市商可以退出做市；做市商的報價和投資者的買賣訂單大多數(shù)市場是通過電子系統(tǒng)傳送。2023/12/15443、做市商制度的形式做市的股票數(shù)量劃分：多元做市商制：每一種股票同時由多個做市商來負責；特許做市商制：一個做市商負責一個股票的交易。做市的范圍和時間劃分：完全做市商制度：市場中交易的所有證券在所有交易時間都推行做市商制度?；旌献鍪猩讨贫龋菏袌鲋薪灰椎哪承┳C券在某些時間推行做市商制度。2023/12/1545紐約證券交易所與納斯達克市場的比照紐約證券交易所采用競價為主、專家為輔的交易機制，由投資者的價格指令和交易所指定的專家為市場提供流動性。即競價制與做市商制的混合。紐交所的專家制度是一種壟斷性的做市商制度，特許做市商制度，即交易所的每只股票只能有一位指定的專家來負責做市。2023/12/1546納斯達克市場采用競爭性的做市商制度，流動性來源于做市商的報價。納斯達克的競爭性的做市商制度，即每只股票有多位做市商來負責做市〔要求在其上市的每一個公司必須至少有2~4名做市商〕，在納斯達克市場上，活潑的股票通常有30多個做市商，最活潑的股票有時會有60個做市商，甚至更多。多元化的做市商制度，競爭性的市場結(jié)構(gòu)增加了市場的資金和交易的活潑程度，創(chuàng)造了更強的流動性。2023/12/1547納斯達克市場的做市商主要有四種類型：〔1〕批發(fā)做市商：主要針對機構(gòu)客戶和其他經(jīng)紀商；〔2〕零售做市商：主要效勞于機構(gòu)和個人投資者；〔3〕機構(gòu)做市商：專門為養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司、資產(chǎn)管理公司等執(zhí)行大額交易；〔4〕地區(qū)性做市商：主要效勞于某一特定地區(qū)上市公司和投資者。納斯達克對市場進行了細分、定位，做市商制度成就了納斯達克。2023/12/15484、做市商制度的利弊做市商制度的優(yōu)點〔1〕成交及時〔2〕價格穩(wěn)定〔3〕矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象〔4〕抑制股價操縱做市商制度的缺點〔1〕缺乏透明度〔2〕增加投資者負擔〔3〕可能增加監(jiān)管本錢〔4〕可能濫用特權(quán)2023/12/1549評價：做市商制度做市商制度有利于提高證券市場的流動性，但在一定程度上降低了透明度。做市商制度在處理大宗交易、抑制股價操縱、降低信息本錢和交易本錢等方面提高了市場效率，但也可能在做市商合謀等方面破壞市場效率。做市商制度能夠在一定程度上起到穩(wěn)定市場的作用。流動性、透明度、有效性和穩(wěn)定性構(gòu)成了證券交易制度目標的四個方面，這四個方面根本是一致的，但也存在矛盾，推行做市商制度對某些指標有正面影響，但對另一指標卻有負面影響。制度的設計應根據(jù)特定時期所要到達的目標來選擇。2023/12/15505、我國證券市場引入做市商制度的思考我國證券市場目前沒有真正意義的做市商制度2001年8月，中國人民銀行批準9家商業(yè)銀行開展債券的雙邊報價業(yè)務，構(gòu)建了初步意義上的債券做市商制。但并不完善，主要功能是報價2024年，深交所推出LOF基金，引入了主交易商制度，即市場在一定時間內(nèi)出現(xiàn)無合理買方報價時，由假設干主交易商負責持續(xù)報價，以維護交易的穩(wěn)定運行。LOF的主交易商只是在市場沒有合理買盤時，充當網(wǎng)上交易的買方對手，還不是完整意義上的做市商制度。我國做市商制度的推出可考慮在ETF基金和中小板、創(chuàng)業(yè)板試行。2023/12/1551融資融券又稱證券信用交易，是指證券公司向投資者出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出的經(jīng)營活動。1、融資融券的分類融資融券包括兩個層次：一是證券公司對投資者的融資融券；二是金融機構(gòu)對證券公司的融資融券。目前我國實行的是第一層次的融資融券。融資融券交易分為兩類：融資交易與融券交易第四節(jié)融資融券2023/12/1552融資交易：是借錢買證券，也就是證券公司借款給客戶購置證券，客戶到期歸還本息，即買空。融資交易，出于投資者對融資買入標的證券價格將上漲的預期，投資者融資買入證券同時作為投資者對證券公司墊付資金的擔保。融券交易：是客戶向證券公司借證券來賣，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，即賣空。融券交易，出于投資者對融券賣出標的證券價格將下跌的預期，投資者融券賣出所得資金同時作為投資者對證券公司墊付證券的擔保。2023/12/1553融資融券是一種信用交易制度，是信用交易和現(xiàn)貨交易相結(jié)合的交易方式，為沒有足額的現(xiàn)金、沒有足額的證券的投資者提供了交易時機和獲利時機，創(chuàng)造了做空機制。2、融資融券的積極作用〔1〕提高證券市場的流動性融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活潑證券市場，增加證券市場的流動性。2023/12/1554〔2〕有助于穩(wěn)定證券價格融資融券交易可以將更多信息融入證券價格，可以為市場提供方向相反的交易活動，可以調(diào)整現(xiàn)款現(xiàn)券供需所產(chǎn)生的不平衡，有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機制的形成?！?〕提供新的盈利模式和風險管理手段融資融券交易中賣空機制的存在，為投資者提供了兼有投資與保值雙重功能的投資形式。在投機性賣空中，投資者可以在證券價格下跌中通過融券從價差中獲利；在對沖性賣空中，投資者通過建立反向頭寸，損失和利潤能大致相抵，防止市場風險。2023/12/1555此外，融資融券交易放大了交易規(guī)模，產(chǎn)生了交易杠桿，獲取較大的利潤?！?〕融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務范圍融資融券在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應用渠道，在實施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運用效率。同時交易量的放大，也增加了傭金收入，增加了證券公司的利潤。對試點的證券公司提高對優(yōu)質(zhì)客戶的吸引力。2023/12/15563、融資融券消極作用〔1〕擴張銀行的信用規(guī)模，增加金融風險融資融券交易創(chuàng)造虛擬證券供求，并通過銀行信貸融資放大銀行的信用規(guī)模，增大了中央銀行對社會信用總量進行宏觀調(diào)控的難度?！?〕具有助漲助跌效應，加大股市波動幅度當股價大幅波動時，投資者無法補足維持保證金，證券公司只能大量回補證券或處理證券。短期內(nèi)會加劇市場股市的波動。2023/12/1557〔3〕助長股市投機氣氛，滋生操縱股價行為，擾亂市場秩序。信用交易使得一些機構(gòu)投資者更容易操縱股價，如果監(jiān)管不到位，會助長股市投機，損害中小投資者的利益。4、我國融資融券推出進程2024年6月30日：

證監(jiān)會發(fā)布?證券公司融資融券試點管理方法?(2024年8月1日起施行)。2024年8月21日：

滬深交易所發(fā)布?融資融券交易試點實施細那么?。2023/12/15582024年8月29日：

中證登發(fā)布?中國證券登記結(jié)算有限責任公司融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務實施細那么?。2024年9月5日：

證券業(yè)協(xié)會制定并公布?融資融券合同必備條款?和?融資融券交易風險揭示書必備條款?2024年10月5日：

證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點。2024年3月19日，證監(jiān)會依據(jù)試點方案評分結(jié)果宣布6家證券公司作為融資融券首批試點證券公司：國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發(fā)證券。2024年3月31日，融資融券正式啟動。2023/12/15592023/12/15605、融資融券模式比較市場化的信用交易模式與專業(yè)化的信用交易模式市場化的信用交易模式——分散授信模式，客戶的融資由大量的、分散的證券公司辦理，而沒有一個制度化的、統(tǒng)一的證券融資公司。該模式以美國為代表。專業(yè)化的信用交易模式——集中授信制度，即通過一個專門的、制度化的統(tǒng)一證券金融公司，來調(diào)控流入和流出證券市場的信用資金和證券量，統(tǒng)一辦理信用交易的融資融券活動同時，通過證券金融公司及交易所等自律機構(gòu)進行直接機動的管理。該模式以日本為代表。2023/12/1561外部信用方式與內(nèi)部信用方式外部信用方式——外部授信，指不是由買賣雙方直接授信，而是通過第三方，從第三方借入所需的資金或證券。在外部信用模式下，買賣雙方可從外部第三者借入所需的資金和證券，即銀行或其機構(gòu)對證券公司與投資者、或證券公司對其往來客戶，以買賣證券為目的開展證券抵押貸款〔融資〕或證券借貸〔融券〕。內(nèi)部信用方式——內(nèi)部授信，指交易信用完全由買賣雙方相互授予，而無需從外部第三方引入。2023/12/1562典型的市場化信用交易模式：美國信用交易模式2023/12/1563美國信用交易模式的特點主要表現(xiàn)為：1.高度的市場化。銀行、保險公司、證券機構(gòu)以及各種基金，自發(fā)地承擔了相應的角色，或者成為資金提供方，或者成為證券的提供方，或者成為連接證券和資金供給方與需求方的紐帶。2.信用交易主體的廣泛性。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。3.信用交易與貨幣市場、回購市場的緊密結(jié)合。在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結(jié)合。2023/12/1564典型的單軌制專業(yè)化信用模式：日本信用交易模式

2023/12/1565日本信用交易模式的特點表現(xiàn)為：1.高度的壟斷性。日本建立以專業(yè)證券金融公司為核心樞紐的信用交易制度，一個重要的出發(fā)點就是：信用交易應該盡可能被政府所調(diào)控。因此，證券金融公司成為信用交易，尤其是融券交易的壟斷者。2.專業(yè)化公司的業(yè)務專一性。在日本的三家證券金融公司中，日本證券金融公司的市場占有率到達90%以上，幾乎壟斷了市場，其業(yè)務結(jié)構(gòu)根本上反映了日本的專業(yè)化信用交易的結(jié)構(gòu)3.信用交易操作的層級特征。在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，必須通過證券公司來統(tǒng)一進行。2023/12/1566典型的雙軌制專業(yè)化信用交易模式：臺灣信用交易模式2023/12/1567臺灣信用交易模式的特點表現(xiàn)為：⒈制度上直接融資融券與間接融資融券相結(jié)合?！半p軌制〞的專業(yè)證券金融公司成為證券金融的樞紐。而證券金融公司不僅對具有信用交易資格的證券公司辦理融資融券業(yè)務，還對自由客戶辦理融資融券業(yè)務。2.證券金融公司既壟斷又競爭。一方面根據(jù)臺灣金融市場的欠興旺現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分表達出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不像日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開市場競爭。2023/12/1568⒊客戶信用交易并非必然集中于證券公司。臺灣的證券公司只有一小局部具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資