固定收益點評：穩(wěn)增長需政策進一步發(fā)力

內(nèi)容目錄生產(chǎn)：制造業(yè)復合增速有所回落 3地產(chǎn)：政策加碼，行業(yè)景氣度仍在低位 5投資：基建投資持續(xù)回落，制造業(yè)投資小幅企穩(wěn) 6消費：耐用品消費回落 7就業(yè)：周平均就業(yè)時間延長 8貨幣：央行超量續(xù)作MLF，短期內(nèi)降準概率或下降 9市場展望：短期曲線平坦持續(xù)，中期等待政策變化 9風險提示 9圖表目錄圖表1：生產(chǎn)、社零、固投季調(diào)環(huán)比小幅改善 3圖表2：服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)改善 3圖表3：出口交貨值和出口增速 4圖表4：制造業(yè)工業(yè)增加值復合增速有所回落 4圖表5：地產(chǎn)銷售和新開工小幅改善 6圖表6：房地產(chǎn)施工和投資仍在低位 6圖表7：地產(chǎn)投資仍拖累固定資產(chǎn)投資 7圖表8：限額以上耐用品消費回落 7圖表9：百度搜索指數(shù)反應的就業(yè)市場情況 8圖表10：就業(yè)人員平均工作時間和31大中城市調(diào)查失業(yè)率 8110.87%-0.06%圖表1：產(chǎn)、零、投季比小幅善 圖表2：務業(yè)產(chǎn)指持續(xù)善中國:GDP:季調(diào):比 生產(chǎn)、社零、固投季調(diào)比均值%20%151050

服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)工業(yè)增加值服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)工業(yè)增加值3020100-5-102021-05 2021-11

2022-11 2023-05 2023-11

-10-202019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11資料來源：，國家統(tǒng)計局， 資料來源：，國家統(tǒng)計局，生產(chǎn)：制造業(yè)復合增速有所回落11月，工業(yè)增加值同比增長6.6%，10月同比增長4.6%，季調(diào)環(huán)比來看，11月環(huán)比增長0.87%，而10月環(huán)比增長0.39%。三大產(chǎn)業(yè)看，制造業(yè)產(chǎn)出偏弱。3.9%6.7%1.01.68.4220222023下同4.9%4.3%0.5、-0.8、1.3114.4%，國5.2%。3.61144.5%、33.3%、100.635.6%速仍為負。分產(chǎn)品來看，地產(chǎn)相關(guān)的水泥、平板玻璃、生鐵、粗鋼等增速仍在低位。圖表3：口交值和口增速 圖表4：造業(yè)業(yè)增值復速有所落20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00

2023M10 2023M11兩年復合同比增速，%16兩年復合同比增速，2% 出口增速% 出口增速出口交貨值增速-20.00

通 專 汽 鐵 電 用 用 車 路 氣 設(shè) 設(shè) 船 機 備 備 舶 械 運 及 輸 器 設(shè)設(shè) 材 備資料來源：，海關(guān)總署，國家統(tǒng)計局， 資料來源：，國家統(tǒng)計局，地產(chǎn)：政策加碼，行業(yè)景氣度仍在低位地產(chǎn)景氣持續(xù)回落，11月國房景氣指數(shù)小幅回升至93.42，4月以來首次出現(xiàn)回升。11月地產(chǎn)銷售面積同比為-10.3%，10月為-11.0%。地產(chǎn)銷售額同比為-8.6%，10月為-8.1%。地產(chǎn)投資當月同比為-10.6%，10月為-11.3%。累計來看，1-11月地產(chǎn)投資累計同比下降9.4%，銷售面積累計下降8.0%，銷售額累計下降5.2%。4.9%，10-21.1%，1-118.7億12.%0月為.%1-1-.%，10111-1111-8.7%，10月為-16.8%。其-9.8%月為-16.6%，10月為-18.6%。個人按揭貸款同比增速，11月為-13.9%，10月-15.0%。自籌資金同比增速，11月為-8.3%，10月為-17.7%。累計來看，1-11月地產(chǎn)資金來源同比增速為-13.4%202412148現(xiàn)，進一步推動房地產(chǎn)投資回落，從而拖累上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)。投資：基建投資持續(xù)回落，制造業(yè)投資小幅企穩(wěn)11月，固定資產(chǎn)投資同比增長2.9%，10月為1.2%。環(huán)比季調(diào)來看，11月環(huán)比增速為0.26%，10月環(huán)比為0.12%。-1-05下降0.2%，東北地區(qū)下降2.4%。11（）5.6%6.2%-11.3%。11-6.7%19.8%25.0%圖表5：產(chǎn)銷和新工小善 圖表6：地產(chǎn)工和資仍位房地產(chǎn)投資施工面積（右軸）當月同比，%,3MMA 當月同比，%,3MMA 當月同比，%,3MMA 當月同比，%,3M房地產(chǎn)投資施工面積（右軸）0

80新開工面積銷售面積（右軸）新開工面積銷售面積（右軸）40200-20-40

600-20

4035302520151050-5-10200720092011201320152017201920212023

200720092011201320152017201920212023資料來源：，國家統(tǒng)計局， 資料來源：，國家統(tǒng)計局，消費：耐用品消費回落社零11月同比增長10.1%，10月為7.6%。11月社零季調(diào)環(huán)比為-0.06%，而10月為0.12%11（20232022）103.7%10.0%9.2%3.2%-5.2%12.8%10.1%8.2%、6.1%-9.6%-2.9%、1.4%、-6.5%6.3%、6.2%圖表7：產(chǎn)投仍拖固定投資 圖表8：額以耐用消費落403020100-10-20-30

制造業(yè) 基礎(chǔ)設(shè)施 房地產(chǎn)

15月復合增速月復合增速月復合增速50-5-10-15-402017/11 2019/11 2021/11 2023/11

糧服化油裝妝食品品

金日家銀用電珠品寶

中文家西化具藥辦品公

器制裝材品潢資料來源：，國家統(tǒng)計局， 資料來源：，國家統(tǒng)計局，就業(yè)：周平均就業(yè)時間延長114.4%，315.0%周平均工作時間為48.9小時，持續(xù)抬升。圖表9：度搜指數(shù)應的市場情況 圖表10：就人員平工作和31大中市調(diào)查業(yè)率250002000015000100005000

找工作均值 招工信月均（右）

次互聯(lián)網(wǎng)搜索指數(shù)，次次互聯(lián)網(wǎng)搜索指數(shù)，次400.00300.00200.00100.00

50小時/周4846444240

中國:就業(yè)人員平均工作時間31個大中城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（右軸）

%7.500 0.00

2018-112019-112020-112021-112022-112023-112020-11 2021-11 2022-1