鋼企資金鏈影響因素分析

鋼企資金鏈影響因素分析TOC\o"1-4"\h\z\u一、鋼廠資金來源 2二、鋼企資金流入流出因素 2三、經(jīng)營現(xiàn)金流分析 3四、投資現(xiàn)金流分析 5五、鋼鐵企業(yè)融資 5六、資金缺口測算 9一、鋼廠資金來源先來看下鋼廠（黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)）固定資產(chǎn)投金來源，企業(yè)自籌、國內(nèi)貸款和利用外資是主要的金來源。企業(yè)自籌資金占比最高，2011年為86.61%；國內(nèi)貸款占比次之，2011年為11%；利用外資、其他金和國家預(yù)算內(nèi)占比分別為0.73%、1.48%和0.17%。從趨勢上來看，近年來鋼廠借用銀行貸款的占比逐漸下降，自籌資金小幅上升。二、鋼企資金流入流出因素來看下影響鋼鐵企業(yè)資金鏈的主要因素：這其中現(xiàn)金及庫存是企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)池，銷售回款，銀行信貸、股權(quán)債券融資等對外融資是企業(yè)主要的資金來源，而原材料采購、工程建設(shè)、購買礦山以及借款還本付息是企業(yè)主要的資金流出領(lǐng)域。此外，企業(yè)還可能存在股權(quán)投資等方面的資金流入流出。在目前的情況下，銷售回款及借貸成為影響企業(yè)資金流入的最重要的兩個變量，原材料成本、產(chǎn)能建設(shè)、購買礦山以及借款還本付息是企業(yè)主要的資金流出方向。在資金困難的情況下，企業(yè)相對可以自主調(diào)節(jié)的是工程建設(shè)的進度。我們將整個行業(yè)的影響資金鏈的經(jīng)營、投資和融資三個方面分別予以討論。三、經(jīng)營現(xiàn)金流分析2012年Q1、Q2、Q3鋼鐵行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速分別為-1.91%、-4.88%、-8.17%，四季度再鋼價小幅回升的帶動下，估計主營業(yè)務(wù)收入同比增速將略有改善，全年主營業(yè)務(wù)收入或為11296億元。2012年鋼鐵行業(yè)的銷售毛利率（整體法）估計為5%附近，則銷售收入為564.8億元。預(yù)計2013年全年鐵礦石現(xiàn)貨價格較2012年四季度價格上升13%至135美元，各種鋼價較2012年價格上升0.6-5%，則長協(xié)鋼廠噸鋼成本較12年4季度上升147元，現(xiàn)貨鋼廠成本上升149元，利潤較12年四季度提升149元，長協(xié)鋼廠利潤平均提高130元，現(xiàn)貨鋼廠利潤平均提高128元。假設(shè)2013年鋼價上漲5%，粗鋼產(chǎn)量零增長，則經(jīng)營現(xiàn)金流入同比增長5%。經(jīng)過上述分析，2013年粗鋼產(chǎn)量或上升4.94%，則總經(jīng)營現(xiàn)金流入增長10.19%，經(jīng)營現(xiàn)金流出較為穩(wěn)定，成本增長至少要反映產(chǎn)量的增長，假設(shè)成本比11年增加4%、7%和10%，則經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流如下：由于庫存波動對經(jīng)營現(xiàn)金流的影響較大，而2013年鋼貿(mào)環(huán)節(jié)和下游需求方補庫存是大概率事件，因此將庫存對鋼廠經(jīng)營現(xiàn)金流的影響提出，做如下情景分析（假設(shè)13年經(jīng)營流出同比增長7%）：四、投資現(xiàn)金流分析2013年的產(chǎn)能增速將較2012年有所放慢。從產(chǎn)能過剩角度來看，在產(chǎn)能利用率比較低的情況下企業(yè)擴大固定資產(chǎn)投資的可能性是極低的，未來企業(yè)自主加大投資的意愿較弱，2013年固定資產(chǎn)投資增速將會放緩。預(yù)計2012年粗鋼產(chǎn)能增加8500噸，2013年粗鋼產(chǎn)能可能增加3790噸，固定資產(chǎn)投資增速將會下降55.4%，則投資現(xiàn)金流凈流出112億。五、鋼鐵企業(yè)融資鋼鐵企業(yè)一般通過內(nèi)部集資和銀行貸款等方式融資，通過信托渠道融資較為罕見。近年鋼鐵行業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點是：一、借款期限短期化。短期借款規(guī)模從2008年的1355億增加至2012Q3的2721億元；而2010年來長期借款規(guī)模逐年減少。二、鋼企對資金的渴求從應(yīng)付債券規(guī)模增速可見一斑。截止至2012年11月20日，鋼鐵行業(yè)上市公司發(fā)行的債券余額總計為802.4億元，09、10、11和12Q3分別發(fā)行債券10億元、30億元、311億元和285.8億元。鋼企發(fā)債規(guī)模的增長，與債券融資成本相對較低、監(jiān)管層放寬上市公司發(fā)債審批程序，以及鋼企資金鏈緊張有著密切關(guān)系。但這對于仍然難以自負(fù)盈虧的鋼企來說，明顯增加的財務(wù)費用仍是不小的負(fù)擔(dān)，2012年前9個月鋼鐵企業(yè)的財務(wù)費用同比增長43.92%。并且鋼企借新債還舊債的情況較為常見，比如太鋼不銹2011年11月2日發(fā)行10億元企業(yè)債，利率為5.51%。而太鋼不銹在2010年11月18日發(fā)行了20億的1年期短融，于2011年11月17日到期。由于目前貸款利率仍然高于工業(yè)企業(yè)利潤率，鋼鐵企業(yè)的融資成本仍然偏高。可發(fā)債企業(yè)篩選；由于公開發(fā)行公司債券的公司需符合：一是累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)40%；二是最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。從目前鋼鐵公司的資金負(fù)債表來看，以下公司需要注意：重慶鋼鐵、新鋼股份和南鋼股份的債券余額超過凈資產(chǎn)的40%，不可以發(fā)債，而表8中其他的公司最多還可發(fā)債規(guī)模小于2億元。雖然三季度有一半以上的鋼鐵公司凈利潤為負(fù)，但從可分配利潤的角度來看，以下公司可分配利潤可能難以覆蓋債券1年的利息。韶鋼松山過去三年的平均可分配利潤為負(fù)，不可以發(fā)債，而首鋼股份和物產(chǎn)中拓的可分配利潤較少，表9中其余公司近3年平均可分配利潤可以支持較小的發(fā)債規(guī)模。2012年9月份鋼鐵行業(yè)籌資活動現(xiàn)金凈流出309.45億元（08年以來只有2009年籌資活動現(xiàn)金凈流出10.86億元，其他年份均為凈流入）。2013年鋼鐵行業(yè)繼續(xù)處于去產(chǎn)能過程中，雖然行業(yè)經(jīng)營狀況整體會略有改善，但幅度有限。在鋼貿(mào)商資金明顯偏緊的狀況下，鋼企融資需求仍然較大。假設(shè)2012年籌資現(xiàn)金流入、流出保持2012Q3的增速水平，那么2012年底籌資現(xiàn)金凈流出規(guī)模將為437億元；2013年在投資需求下降的情況下，籌資現(xiàn)金流同比增速將會下降，但鋼企的融資需求壓力仍然較大。假設(shè)2013年籌資現(xiàn)金流入、流出維持過去3年的平均增速，則籌資現(xiàn)金凈流出規(guī)模為804億元。六、資金缺口測算我們將鋼鐵行業(yè)上市公司08-12年整體資金狀況做分析，對鋼企稅金支出、民間借貸等融資來源地數(shù)據(jù)我們尚未作出分析。從黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)資金來源來看，企業(yè)自籌資金占比較大，而且有其他民間融資等資金流入，我們將這部分影響暫排除在外，僅考慮其他幾項主要因素變化情況下鋼企資金的變化情況。12年預(yù)測的假設(shè)條件：經(jīng)營活動現(xiàn)金流按照2012年主營業(yè)務(wù)收入同比增速和銷售毛利率5%左右來估計；用前三季度投資活動凈現(xiàn)金流狀況來估計全年投資凈現(xiàn)金流，以及通過12年Q3同比增速來估計12年全年籌資流入和流出情況。13年預(yù)測的假設(shè)條件：經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比增速按10%，經(jīng)營活動現(xiàn)金支出同比增速按5%來估計；用新增產(chǎn)能同比增速來估計投資活動凈現(xiàn)金流狀況；籌資活動現(xiàn)金流入和流出按照過去三年的同比平均增速來估計。結(jié)合經(jīng)營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流與籌資活動現(xiàn)金流狀況，鋼企資金總體情況如下：從表中的數(shù)據(jù)看出，08年金融危機時鋼企的資金缺口較大，09年略有改善，但整體現(xiàn)金流仍為負(fù)，10年和11年隨著鋼價的上升（雖然11年9月份以后鋼價開始回落，但全年鋼價仍然正增長）以及信貸環(huán)境的寬松，鋼企的資金狀況較好。11年四季度鋼價下跌、企業(yè)去產(chǎn)能以及12年鋼貿(mào)商受到嚴(yán)厲打擊的情況下，鋼企現(xiàn)金流凈流出123億，負(fù)缺口略大于2008年。2013年在經(jīng)營活動現(xiàn)金流入上升、投資活動凈現(xiàn)金流大幅減少的情況下，雖然鋼企融資需求及相應(yīng)支出仍然較大，但整體鋼企現(xiàn)金流狀況由負(fù)轉(zhuǎn)正。若考慮2013年補庫存因素的影響，在中性假設(shè)鋼貿(mào)及下游需求帶動下補庫存1000萬噸