公司并購(gòu)培訓(xùn)課件

第五章公司并購(gòu)美國(guó)企業(yè)開(kāi)展歷史上的五次并購(gòu)浪潮第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮

第二次企業(yè)并購(gòu)浪潮

第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮

1893~1904的橫向兼并，1898~1903到達(dá)高潮，根本特點(diǎn)是同一行業(yè)的小企業(yè)合并為一個(gè)或幾個(gè)大企業(yè)，形成了比較合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并購(gòu)案件約2864起，涉及金額63億美元。1954~1969，60年代后期形成高潮，把不同性質(zhì)產(chǎn)品的企業(yè)聯(lián)合起來(lái)的混合并購(gòu)案例激增，產(chǎn)生了諸多巨型和超巨型的跨行業(yè)公司。在1960~1970年間，并購(gòu)2500起，被并購(gòu)企業(yè)2萬(wàn)多家。1915~1929縱向并購(gòu)興起，1928年到達(dá)高潮，并購(gòu)形式多樣化，除工業(yè)部門外，其他產(chǎn)業(yè)也發(fā)生并購(gòu)行為，有至少2750家公用事業(yè)單位、1060家銀行和10520家零售商進(jìn)行并購(gòu)，汽車制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金以及食品工業(yè)完成集中。美國(guó)企業(yè)開(kāi)展歷史上的五次并購(gòu)浪潮第四次企業(yè)并購(gòu)浪潮

第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮

1975~1991，到1985年到達(dá)高潮，特點(diǎn)是大量公開(kāi)上市公司被并購(gòu)，還出現(xiàn)了負(fù)債兼并方式和重組并購(gòu)方式。在高潮期間，兼并事件達(dá)3000多起，并購(gòu)涉及金額3358億元。兼并范圍廣泛。并購(gòu)是對(duì)企業(yè)開(kāi)展中外部交易戰(zhàn)略的及至運(yùn)用，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要表達(dá)，并購(gòu)的范圍已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)國(guó)界的限制，跨國(guó)并購(gòu)成為主流。1994~現(xiàn)在，其背景是世界經(jīng)濟(jì)全球一體化大趨勢(shì)迫使公司擴(kuò)大規(guī)模和聯(lián)合行動(dòng)，以增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；美國(guó)政府對(duì)兼并和壟斷的限制有所松動(dòng)；資本市場(chǎng)上融資的方法、渠道多樣化，為并購(gòu)融資提供支持。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)開(kāi)展實(shí)踐第一次企業(yè)并購(gòu)高潮

第二次企業(yè)并購(gòu)高潮

第三次企業(yè)并購(gòu)高潮

起于1984年，以河北保定市鍋爐廠以承債式兼并保定市風(fēng)機(jī)廠為開(kāi)端。在整個(gè)80年代，全國(guó)有6,966家企業(yè)被兼并、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)82.25億元．減少虧損企業(yè)40隊(duì)家，減少虧損金額5.22億元。1997年以后，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)又邁出了更加扎實(shí)的一步。尤其是在渡過(guò)了亞洲金融危機(jī)后，1998年曾被人們稱作企業(yè)并購(gòu)年，從2024年開(kāi)始，光大集團(tuán)、青島啤酒、海南航空、萬(wàn)科房地產(chǎn)、達(dá)能集團(tuán)等眾多企業(yè)頻頻成為新聞熱點(diǎn)，自2024年4月啟動(dòng)股權(quán)分置改革以后上市公司所有股份都可以逐步在二級(jí)市場(chǎng)流通，這將改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。起于1992年，中央確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入快車道。國(guó)有企業(yè)股份制改革。高級(jí)財(cái)務(wù)管理中國(guó)崛起：海外并購(gòu)新領(lǐng)域第五章公司并購(gòu)一、并購(gòu)概述二、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估三、并購(gòu)支付方式和籌資策略四、并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析五、接管防御第一節(jié)并購(gòu)概述一、并購(gòu)的概念與類型〔一〕并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)，又稱兼并與收購(gòu)〔Merger&Acquisition〕兼并〔Merger〕是指兩家或者更多的獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收另一家或更多的企業(yè)?！叭〉媚繕?biāo)公司產(chǎn)權(quán)〞吸收合并&新設(shè)合并收購(gòu)〔Acquisition〕是指一個(gè)公司通過(guò)購(gòu)置股票或者股份等方式，取得對(duì)另一家公司的控制權(quán)或管理權(quán)，另一家公司仍然存續(xù)不必消失?！熬植炕蛉抠Y產(chǎn)和股權(quán)〞收購(gòu)股權(quán)&收購(gòu)資產(chǎn)兼并與收購(gòu)相似之處：第一，根本動(dòng)因相似第二，都是以公司產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象區(qū)別在于：兼并Merger收購(gòu)Acquisition被并購(gòu)方的存續(xù)性不復(fù)存在仍然存續(xù)并購(gòu)的后果資產(chǎn)（新的所有者）、債券和債務(wù)（承擔(dān)者）新股東，以收購(gòu)出資的資本為限承擔(dān)并購(gòu)的對(duì)象財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)吸收合并分類定義和特點(diǎn)收購(gòu)控股新設(shè)合并并購(gòu)案例案例簡(jiǎn)介并購(gòu)方存續(xù)，被并購(gòu)對(duì)象解散并購(gòu)雙方都不解散，并購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)至控股地位并購(gòu)雙方都解散，重新成立了一個(gè)法人地位的公司TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊〔2024〕海信收購(gòu)科龍電器〔2024〕絕大局部的并購(gòu)都是通過(guò)股東間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)到達(dá)控股目標(biāo)企業(yè)的目的2024年，TCL集團(tuán)在IPO上市的同時(shí)換股吸收合并了TCL通訊,TCL集團(tuán)在深交所上市，TCL通訊退市。2024年，海信以6.8億元受讓格林柯?tīng)柍钟械目讫堧娖?6.43%的股份，成為科龍電器第一大股東，控股科龍。海信以資產(chǎn)置換的方式將其現(xiàn)有的空調(diào)類和冰箱類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入科龍電器，同時(shí)將模具、配件、小家電等子公司及相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)從科龍電器中置出，在防止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)整合雙方的白色家電資源，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)第一航空工業(yè)集團(tuán)公司與中國(guó)第二航空工業(yè)集團(tuán)公司合并組成中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司〔二〕并購(gòu)的類型雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)聯(lián)系橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商善意并購(gòu)敵意并購(gòu)承擔(dān)債務(wù)式現(xiàn)金購(gòu)置式股權(quán)交易式是否通過(guò)證券交易所要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)涉及被并購(gòu)公司范圍整體并購(gòu)局部并購(gòu)IF利用目標(biāo)公司資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)方式杠桿收購(gòu)LeverageBuy-Out非杠桿收購(gòu)1.按照并購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相關(guān)性劃分橫向并購(gòu)

并購(gòu)雙方處于相同或相關(guān)的行業(yè)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)

那些生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此間毫無(wú)聯(lián)系的產(chǎn)品或效勞的假設(shè)干企業(yè)的并購(gòu)并購(gòu)雙方處于同類產(chǎn)品生產(chǎn)的不同階段寶鋼股份〔2024〕借殼上市：在涉及上市公司并購(gòu)的大局部借殼上市案例中，重組雙方所屬行業(yè)一般沒(méi)有直接聯(lián)系，因而借殼上市根本都屬于混合重組。分散投資、多樣化經(jīng)營(yíng)濰柴動(dòng)力吸收合并湘火炬〔2024〕定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例分類案例簡(jiǎn)介寶鋼股份于2024年4月增發(fā)股票用于向集團(tuán)公司及有關(guān)下屬子公司收購(gòu)鋼鐵類資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)鋼鐵主業(yè)的整體上市。2024年，濰柴動(dòng)力在IPO上市的同時(shí)換股吸收了湘火炬從而擁有了中國(guó)重型卡車最為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。借殼上市型并購(gòu) 借殼上市型并購(gòu)是指一些非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被收購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而間接上市的并購(gòu)行為。

案例：仁和藥業(yè)借殼ST九江化纖 九江化纖始建于1962年，原名廬山漿粕廠，當(dāng)時(shí)僅有510噸/年化纖漿粕生產(chǎn)線。經(jīng)“六五〞、“七五〞、“八五〞、“九五〞重大改造和擴(kuò)建，是一家擁有１６億元資產(chǎn)和５０００名職工的國(guó)有大型企業(yè)。九江化纖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱九江化纖)以粘膠長(zhǎng)絲生產(chǎn)線等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主體，于1996年12月在深圳證交所上市，成為江西較早進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)之一。成立４０余年來(lái)，九江化纖曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)輝煌，從年產(chǎn)６００余噸的漿粕廠開(kāi)展到年產(chǎn)８０００噸粘膠長(zhǎng)絲、３萬(wàn)噸粘膠短纖的省內(nèi)粘膠纖維生產(chǎn)基地。 ２００４年，上市公司每股凈資產(chǎn)跌破１元，公司股票被特別處理，成為帶“*〞的ＳＴ股票，上市公司面臨停牌退市的風(fēng)險(xiǎn)；２００５年，由于市場(chǎng)、資金狀況進(jìn)一步惡化，整個(gè)粘膠行業(yè)出現(xiàn)整體虧損，九江化纖更是嚴(yán)重虧損，各銀行壓縮授信規(guī)模、加大收貸力度，致使企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金嚴(yán)重缺乏，陸續(xù)停產(chǎn)；２００６年１月，九江化纖因資金完全斷裂而徹底停產(chǎn)，職工暫領(lǐng)根本生活費(fèi)，企業(yè)生存和職工生活面臨嚴(yán)重危機(jī)。案例：仁和藥業(yè)借殼ST九江化纖 ２００６年５月，經(jīng)江西省政府批準(zhǔn)，最終確定與河南海洋紡織科技〔集團(tuán)〕有限公司和仁和〔集團(tuán)〕開(kāi)展有限公司合作，采取“殼資別離、資產(chǎn)置換〞的方式進(jìn)行資產(chǎn)重組。即由仁和〔集團(tuán)〕開(kāi)展有限公司承接上市公司的“殼〞，置入其所屬的制藥類資產(chǎn)，做到２００６年全年實(shí)現(xiàn)贏利，并同步實(shí)施股權(quán)分置改革，以實(shí)現(xiàn)上市公司的保牌；由河南海洋紡織科技〔集團(tuán)〕有限公司與江西省紡織集團(tuán)公司共同出資成立九江金源化纖有限公司，承接上市公司存續(xù)資產(chǎn)〔債務(wù)〕，接收２５００名職工。 九江化纖是我國(guó)第一家采用“殼資別離、資產(chǎn)置換〞方式改制重組的國(guó)有控股企業(yè)。它的資產(chǎn)重組具有典型性，企業(yè)通過(guò)重組使生命延續(xù)，保全了國(guó)有資產(chǎn)不流失，保持了江西上市公司的殼資源，保全了流通股不受損失，保證了企業(yè)信譽(yù)不受損失。2.按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分承擔(dān)債務(wù)式分類定義和特點(diǎn)現(xiàn)金購(gòu)置式股權(quán)交易式并購(gòu)案例案例簡(jiǎn)介以承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的出資購(gòu)置目標(biāo)企業(yè)的全部資產(chǎn)或股票或股權(quán)并購(gòu)方向目標(biāo)公司或其股東發(fā)行自己的股票以換取資產(chǎn)或大部or全部股票儀征化纖并購(gòu)佛山化纖〔1995〕清華同方并購(gòu)江西無(wú)線電廠〔1998〕三九集團(tuán)并購(gòu)哈爾濱龍濱酒廠〔1995〕1995年8月28日，全國(guó)最大的化纖生產(chǎn)企業(yè)儀征化纖以為虧損的佛山化纖10.81億元人民幣債務(wù)提供擔(dān)保的形式，獲得了后者的全部產(chǎn)權(quán)，并3年付清9400萬(wàn)元土地使用費(fèi)。擴(kuò)大了整體規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。哈爾濱龍濱酒廠連年虧損，1995年資產(chǎn)總額為1.4億元，三九集團(tuán)在征得哈爾濱市政府同意后，出資買斷了該酒廠的全部產(chǎn)權(quán)，而新建一個(gè)類似的酒廠，至少需要2億元以上的投資和3年左右的時(shí)間。4.按照并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司同意劃分惡意收購(gòu)

并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)其并購(gòu)意圖不清楚的情況下發(fā)起善意收購(gòu)

目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)條件并給與協(xié)助深寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)(1993)國(guó)內(nèi)企業(yè)間的兼并收購(gòu)大多數(shù)都是善意收購(gòu)，雙方一般通過(guò)友好談判達(dá)成協(xié)議收購(gòu)定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例分類案例簡(jiǎn)介1993年9月，在政府宣布法人股東可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后，深寶安就通過(guò)子公司在二級(jí)市場(chǎng)暗中買入延中實(shí)業(yè)股票。10月22日，寶安公司合計(jì)持有延中實(shí)業(yè)的股份到達(dá)總股本的19.8%，成為延中實(shí)業(yè)第一大股東。5.根據(jù)收購(gòu)形式劃分分類定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例案例簡(jiǎn)介間接收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)收購(gòu)上市公司大股東而獲得對(duì)上市公司最終控制權(quán)，相對(duì)簡(jiǎn)單。江淮動(dòng)力、南鋼股份、云南銅業(yè)一是收購(gòu)方直接收購(gòu)上市公司大股東股權(quán)。典型的江淮動(dòng)力第一大股東江動(dòng)集團(tuán)有限公司被重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司等兩家民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)。二是出資與大股東成立合資公司，然后通過(guò)合資公司控制上市公司。典型的是南鋼股份被“復(fù)星系”間接收購(gòu)，民豐農(nóng)化被外資間接收購(gòu)。三是大股東向收購(gòu)人增資擴(kuò)股。典型的是云南銅業(yè)的收購(gòu)模式。要約收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，以特定價(jià)格收購(gòu)股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股份中石化要約收購(gòu)旗下子公司（2006）SEB收購(gòu)蘇泊爾2006年2月，中石化以現(xiàn)金要約的方式收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣三家上市子公司的所有流通股，石油大明的所有流通股和除自身持有的非流通股，四家公司退市成為中石化的全資子公司。SEB通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)蘇泊爾因比例超過(guò)30%而進(jìn)行部分要約收購(gòu)。二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)直接在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的萬(wàn)科收購(gòu)申華實(shí)業(yè)（1993）HOLCHINB.V.收購(gòu)華新水泥(2006)1993年,萬(wàn)科用4000萬(wàn)元購(gòu)進(jìn)了申華實(shí)業(yè)股票。11月深萬(wàn)科公布公告，稱深萬(wàn)科及其子公司合計(jì)持有申華實(shí)業(yè)普通股135萬(wàn)股，占申華公司發(fā)行在外普通股的5%，達(dá)到了控制申華實(shí)業(yè)目的。HOLCHINB.V.收購(gòu)華新水泥的特點(diǎn)是場(chǎng)內(nèi)通過(guò)大宗交易增持B股。5.根據(jù)收購(gòu)形式劃分股權(quán)拍賣上市公司原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴訟等事項(xiàng)進(jìn)入司法拍賣程序,收購(gòu)方可籍此取得上市公司控制權(quán)的收購(gòu)方式ST東源重慶渝富公司競(jìng)拍ST東源股權(quán)過(guò)程中，由于第三方成都奇峰集團(tuán)公司的意外介入，致使重慶渝富公司競(jìng)拍失敗，最終無(wú)法成為上市公司的第一大股東，而成都奇峰集團(tuán)公司則出人意料地通過(guò)股權(quán)拍賣一舉完成了對(duì)ST東源的收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，雙方通過(guò)磋商商定并購(gòu)的各項(xiàng)條件，達(dá)到并購(gòu)目的國(guó)內(nèi)企業(yè)間的兼并收購(gòu)一般來(lái)說(shuō)都是協(xié)議收購(gòu)，通過(guò)股東間的協(xié)議，進(jìn)行大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。二、并購(gòu)動(dòng)因財(cái)務(wù)協(xié)同經(jīng)營(yíng)協(xié)同多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)因管理協(xié)同獲得特殊資產(chǎn)降低代理成本案例：可口可樂(lè)并購(gòu)匯源案及其反思 2024年9月3日，美國(guó)可口可樂(lè)公司與旗下全資子公司AtlanticIndustries聯(lián)合宣布，將以每股12.20港元、合計(jì)179.2億港元〔約合24億美元〕的代價(jià)，收購(gòu)匯源果汁集團(tuán)有限公司〔簡(jiǎn)稱匯源果汁公司〕全部已發(fā)行股本。此外，還方案收購(gòu)匯源果汁公司所有可轉(zhuǎn)換流通債券和期權(quán)，交易總價(jià)值達(dá)196億港元〔約合25.1億美元〕。合計(jì)持有匯源果汁公司66%股份的匯源果汁控股有限公司〔簡(jiǎn)稱匯源控股公司〕、法國(guó)達(dá)能集團(tuán)和美國(guó)華平基金三大股東表示接受并做出不可撤回的承諾。這不僅是我國(guó)食品及飲料業(yè)有史以來(lái)的最大交易，也是迄今為止國(guó)內(nèi)最大的一宗外資并購(gòu)。作為世界上最大的飲料公司，可口可樂(lè)為何要消耗巨資并購(gòu)匯源果汁公司？匯源果汁公司的三大股東，尤其是實(shí)際控制人朱新禮，緣何接受并購(gòu)？“以身試法〔2024年新版?反壟斷法?〕〞的并購(gòu)雙方，各得其所的勝算有多大？該并購(gòu)案有當(dāng)些值得我們反思的呢？案例：可口可樂(lè)并購(gòu)匯源案及其反思一、可口可樂(lè)公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī) 可口可樂(lè)公司是軟飲料銷售市場(chǎng)的領(lǐng)袖和先鋒，亦是全球最大的果汁飲料經(jīng)銷商。擁有全球軟飲料市場(chǎng)48%的市場(chǎng)占有率。那么，可口可樂(lè)為何要高價(jià)并購(gòu)匯源果汁公司呢？1、飲料市場(chǎng)呈現(xiàn)的態(tài)勢(shì)。 目前，可口可樂(lè)公司在中國(guó)的飲料市場(chǎng)正面臨著很大的經(jīng)營(yíng)壓力：碳酸飲料的銷售下降，可樂(lè)的市場(chǎng)份額被百事趕超，純潔水方面無(wú)法與娃哈哈抗衡，在果汁市場(chǎng)輸給了匯源，茶飲料上那么輸給了康師傅和統(tǒng)一。為此，可口可樂(lè)公司制定了全方位開(kāi)展飲料業(yè)務(wù)、加大非可樂(lè)市場(chǎng)特別是果汁市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。2、匯源品牌的吸引力。 可口可樂(lè)公司趕超我國(guó)外鄉(xiāng)品牌的最好手段，除了利用其強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，就是憑借其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和嫻熟的資本運(yùn)作，并購(gòu)知名的外鄉(xiāng)品牌，加速外鄉(xiāng)化的布局。而匯源果汁公司的吸引力就在于，它是我國(guó)最大的果汁供給商和出口商，在純果汁和中濃度果汁市場(chǎng)穩(wěn)居領(lǐng)導(dǎo)地位，二者的產(chǎn)品將形成良性互補(bǔ)可口可樂(lè)公司在與我國(guó)同類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，無(wú)疑將占得先機(jī).案例：可口可樂(lè)并購(gòu)匯源案及其反思二、朱新禮及三大股東緣何接受并購(gòu) 匯源果汁公司的第一大股東匯源控股公司由朱新禮全資控股，其同時(shí)還是匯源果汁的創(chuàng)始人、匯源果汁公司的董事長(zhǎng)。但曾表示要將匯源做成“百年老店〞的朱新禮，為什么要將苦心經(jīng)營(yíng)16年才培育出的全國(guó)果汁第一品牌拱手轉(zhuǎn)讓他人呢？達(dá)能集團(tuán)和華平基金為什么也選擇撒手退出呢？1、超常的收購(gòu)溢價(jià) 在全球市場(chǎng)一片低迷的狀況下，該項(xiàng)收購(gòu)給出了近3倍于公司股價(jià)的超常溢價(jià)，由朱新禮全資控股的匯源控股公司將坐收超過(guò)74億港元的股份出讓款，并由其出任名譽(yù)董事長(zhǎng)，可謂是“順勢(shì)而為，見(jiàn)好就收〞。2、資金及經(jīng)營(yíng)壓力 果汁飲料既是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，也是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)。從原料基地建設(shè)、運(yùn)輸和加工環(huán)節(jié)、廣告推廣到銷售通路，無(wú)不需要大量的資金投入。此外，從短期來(lái)看，低濃度果汁在我國(guó)更受歡送。但是匯源在低濃度果汁市場(chǎng)的占有率僅為6.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于可口可樂(lè)、統(tǒng)一和康師傅等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。3、上游業(yè)務(wù)的誘惑 朱新禮雖賣掉了載有產(chǎn)品和生產(chǎn)線的上市公司，卻保存了擁有果園資源與原料廠的匯源控股公司，其看重的是對(duì)源頭的控制能力。三、并購(gòu)的程序公司并購(gòu)?fù)ǔ０捶梢?guī)定的程序進(jìn)行，其過(guò)程大致分為五個(gè)階段：準(zhǔn)備階段、談判階段、公告階段、交接階段、重整階段：確定公司戰(zhàn)略評(píng)價(jià)并購(gòu)戰(zhàn)略提出擬并購(gòu)的目標(biāo)公司對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估確定并購(gòu)的籌資規(guī)劃制定和實(shí)施并購(gòu)方案整合被并購(gòu)〔目標(biāo)〕公司評(píng)價(jià)并購(gòu)實(shí)施情況確定并購(gòu)的出資方式對(duì)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行控制企業(yè)并購(gòu)典型案例分析：——江紙股份資產(chǎn)重組案例1.江西紙業(yè)股份有限公司歷史及形成過(guò)程江西紙業(yè)股份有限公司〔現(xiàn)更名為中江地產(chǎn)股份有限公司，以下簡(jiǎn)稱江紙股份〕是一家在上海證券交易所掛牌的上市公司，是江西省最早的上市公司之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙及紙制品、紙漿、造紙機(jī)械、造紙?jiān)稀?997年4月，江西紙業(yè)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱江紙公司)作為獨(dú)家發(fā)起人，投入新聞紙生產(chǎn)局部的資產(chǎn)，通過(guò)上海證券交易所，向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行股票，以募集方式成立了江西紙業(yè)股份公司。江紙股份上市時(shí)，公司總股本10500萬(wàn)股，其中6000萬(wàn)股為江紙公司以9097.14萬(wàn)元資產(chǎn)按65.95%的比例折合而成，4500萬(wàn)股為發(fā)行的社會(huì)公眾股。公司新聞紙生產(chǎn)技術(shù)水平可到達(dá)九十年代國(guó)際先進(jìn)水平，年生產(chǎn)能力達(dá)20萬(wàn)噸A級(jí)優(yōu)質(zhì)新聞紙。1998年，江紙股份對(duì)全體股東實(shí)施十送二和公積金十轉(zhuǎn)增一的送股方案，送股方案后，公司總股本達(dá)13650萬(wàn)股，其中：江紙集團(tuán)擁有7800萬(wàn)股，社會(huì)公眾股5850萬(wàn)股。2000年之前在股票市場(chǎng)市場(chǎng)上表現(xiàn)頗佳，但到了2024年江紙股份的經(jīng)營(yíng)狀況如覆薄冰。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也逐年減少。同時(shí)，大股東江紙集團(tuán)無(wú)力還款，繼續(xù)占用公司巨額資金，又造成公司資金緊張和財(cái)務(wù)狀況惡化。1.江西紙業(yè)股份有限公司歷史及形成過(guò)程

2000年5月，江紙股份實(shí)施十配三的增資配股方案，配股價(jià)6.88元。此次配股完成后，江紙股份總股本增至16107萬(wàn)股，其中江紙集團(tuán)公司(國(guó)有法人股)擁有8502萬(wàn)股，占總股本的52.78%；流通股7605萬(wàn)股，占47.22%。此后至企業(yè)重組前再無(wú)送配股方案。2000年—2024年江紙股份財(cái)務(wù)狀況表單位2003年2002年2001年2000年總資產(chǎn)萬(wàn)元72845.69126551.40145818.84166869.15凈資產(chǎn)萬(wàn)元-43912.431566.8234814.6861893.98主營(yíng)業(yè)務(wù)收入萬(wàn)元11938.6716789.2130557.3430146.68凈利潤(rùn)萬(wàn)元-45801.98-33249.96-29924.525453.65每股凈資產(chǎn)元-2.730.102.164.16每股收益元-2.84-2.06-1.860.34應(yīng)收帳款萬(wàn)元6108.059428.4421570.7722415.43應(yīng)收帳款壞帳準(zhǔn)備金萬(wàn)元6657.4411882.383562.5465.99其它應(yīng)收款萬(wàn)元38276.7063460.7675059.7573242.16其它應(yīng)收款壞帳準(zhǔn)備金萬(wàn)元58246.6434503.2122637.2127.09負(fù)債萬(wàn)元116758.12124984.58111004.17104975.16短期借款萬(wàn)元82737.6185521.4670701.5269726.01長(zhǎng)期借債萬(wàn)元4000.004000.004000.0012540.00資產(chǎn)負(fù)債率%160.28%98.76%76.12%62.91% 如表所示，江紙股份不僅僅是經(jīng)營(yíng)虧損，企業(yè)還欠下銀行巨額債務(wù)無(wú)力償款。截止到2024年12月31日，江紙股份的長(zhǎng)、短借款高達(dá)8.67億元，逾期未還欠款高達(dá)86%以上。其中欠工商銀行7.14億元。資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)160%。 根據(jù)江紙股份的實(shí)際情況，企業(yè)已無(wú)法進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營(yíng)。再加上公司己資不抵債、資金缺乏、信貸無(wú)門，公司實(shí)際已瀕臨破產(chǎn)。如果不及時(shí)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組，將帶來(lái)嚴(yán)重后果。2．重組方的尋找與確定為防止江紙股份摘牌破產(chǎn)的連鎖負(fù)面效應(yīng)，南昌市政府高度重視江紙股份問(wèn)題的解決，力圖通過(guò)資產(chǎn)重組和債務(wù)重組的手段，有效地盤活江紙股份資產(chǎn)，消除因江紙股份破產(chǎn)所可能帶來(lái)的各種消極影響。2001年開(kāi)始，南昌市政府著手實(shí)施對(duì)江紙股份的重組工作，但由于高資產(chǎn)負(fù)債率是的阻礙重重。

南昌市為了加大江紙股份重組工作，成立了化解江紙股份終止上市風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組，開(kāi)始更加廣泛地接觸重組對(duì)象，推進(jìn)江紙股份重組工作。因包括香港東亞太平洋有限公司等多家公司，都無(wú)力解決江紙股份面臨的高額負(fù)債，以及大股東江紙集團(tuán)持有的國(guó)有股被凍結(jié)的局面，雖經(jīng)過(guò)種種努力最終并未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。首先，南昌市委、市政府加大了對(duì)原大股東江紙集團(tuán)占用資金的清欠力度，使大股東江紙集團(tuán)歸還了1.18億元欠款，沖回江紙股份已計(jì)提壞賬的準(zhǔn)備金8260萬(wàn)元，使江紙股份在2024年半年度報(bào)表中實(shí)現(xiàn)了盈利，防止江紙股份退市局面。

2024年初，南昌市政府決定用土地問(wèn)題破解重組江紙股份的難題，才使江紙股份的重組方得以最終確定。其次，南昌市政府尋找到江西江中〔集團(tuán)〕有限責(zé)任公司〔以下簡(jiǎn)稱江中集團(tuán)〕，希望對(duì)方重組江紙股份，雙方經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的深入洽談，在江紙股份重組的問(wèn)題上達(dá)成了共識(shí)，共同努力完成了江中集團(tuán)對(duì)江紙股份進(jìn)行并購(gòu)重組的準(zhǔn)備工作。2．重組方的尋找與確定3．江中集團(tuán)根本情況1998年6月26日，經(jīng)江西省人民政府贛府字[98]43號(hào)文批準(zhǔn)，將原江西江中制藥廠與原江西東風(fēng)制藥有限責(zé)任公司分別以各自的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)合并設(shè)立江中制藥〔集團(tuán)〕有限責(zé)任公司，其中江西中醫(yī)學(xué)院和江西省醫(yī)藥國(guó)資公司分別持有其99%和1%的股權(quán)，由江西省國(guó)資委實(shí)行出資人職責(zé)。江中集團(tuán)是國(guó)家520戶國(guó)有大中型企業(yè)、國(guó)家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)和江西省直屬重點(diǎn)企業(yè)，企業(yè)注冊(cè)資本為2億元，法定代表人鐘虹光，主要經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥、房地產(chǎn)、保健品及其他行業(yè)的投資及控股管理。

江中集團(tuán)前身是江西江中制藥廠，成立于1969年，84年底，以鐘虹光為核心的新任領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，大膽改革、審時(shí)度勢(shì)，抓住國(guó)內(nèi)兒童保健飲料的市場(chǎng)機(jī)遇，毅然停止了所有無(wú)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、無(wú)品牌優(yōu)勢(shì)的中成藥老產(chǎn)品的生產(chǎn)，自行研制并推出一系列兒童保健飲料，獲得了市場(chǎng)的強(qiáng)烈響應(yīng)。1985－1986年，累計(jì)創(chuàng)產(chǎn)值一億元，利潤(rùn)2400多萬(wàn)元，使企業(yè)經(jīng)歷了第一次突變，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模、效益的騰飛。1991年，面臨兒童保健品市場(chǎng)疲軟的情況，江中制藥及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向，迅速啟動(dòng)植物藥品生產(chǎn)，針對(duì)市場(chǎng)缺位，向全國(guó)推出治療咽喉的新藥“復(fù)方草珊瑚含片〞，該產(chǎn)品以其確切的療效、上乘的質(zhì)量廣博贊譽(yù)，暢銷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成為江中制藥廠的拳頭產(chǎn)品，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益再上新臺(tái)階，并在咽喉類用藥市場(chǎng)確立了“江中制藥〞的知名品牌形象，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的第二次經(jīng)濟(jì)騰飛。依靠“江中草珊瑚含片〞這個(gè)拳頭產(chǎn)品，江中制藥廠在93年到達(dá)了企業(yè)歷史上的一個(gè)頂峰，當(dāng)年江中制藥廠員工200多人，而利稅總額就超過(guò)了一億，人均創(chuàng)利稅50萬(wàn)元左右，創(chuàng)造了江西企業(yè)的“江中神話〞。

3．江中集團(tuán)根本情況江中制藥廠當(dāng)年一舉奪取了三個(gè)第一：全國(guó)同類行業(yè)企業(yè)綜合效益第一；全國(guó)大學(xué)校辦企業(yè)效益第一；江西省工業(yè)企業(yè)效益第一。在推出“草珊瑚含片〞獲得極大成功以后，江中制藥廠繼續(xù)沿著開(kāi)展中醫(yī)藥產(chǎn)品的道路前進(jìn)。不久，又推出了“江中健胃消食片〞。“江中健胃消食片〞在經(jīng)過(guò)幾年的市場(chǎng)發(fā)育之后，也逐步成為了市場(chǎng)暢銷產(chǎn)品，為江中制藥廠帶來(lái)了可觀的經(jīng)濟(jì)效益。這兩種產(chǎn)品在市場(chǎng)上顯示出旺盛的生命力，直到如今，還是江中制藥廠的主打產(chǎn)品。1998年6月，在省委省政府積極支持下，江西中醫(yī)學(xué)院與江西省醫(yī)藥國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司實(shí)施資產(chǎn)重組，分別將下屬江中制藥廠和江西東風(fēng)制藥有限責(zé)任公司的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投入組建江西江中制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司，剩余資產(chǎn)委托江中制藥集團(tuán)經(jīng)營(yíng)。因此原東風(fēng)制藥有限責(zé)任公司控股的在上海證券交易所上市的江西東風(fēng)藥業(yè)股份有限公司〔以下簡(jiǎn)稱東風(fēng)藥業(yè)〕實(shí)際控制人變?yōu)榻兄扑幖瘓F(tuán)。

3．江中集團(tuán)根本情況1998年7月，江中制藥集團(tuán)公司變更為東風(fēng)藥業(yè)第一大股東。此后，借助東風(fēng)藥業(yè)的配股，將江中制藥廠的資產(chǎn)注入，成為了業(yè)務(wù)資產(chǎn)脫胎換骨的全新上市公司——江中藥業(yè)股份有限公司。憑借上市公司良好融資功能，江中藥業(yè)股份有限公司現(xiàn)今開(kāi)展成為年經(jīng)營(yíng)規(guī)模10億元的優(yōu)秀上市公司。江中集團(tuán)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域并不僅局限于醫(yī)藥行業(yè)，還將業(yè)務(wù)擴(kuò)大到保健食品和房地產(chǎn)市場(chǎng)。2000年10月，江中集團(tuán)公司下屬房地產(chǎn)企業(yè)——江中置業(yè)有限公司〔以下簡(jiǎn)稱：江中置業(yè)〕，在南昌開(kāi)發(fā)了高檔樓盤――江中花園住宅小區(qū)，樓盤建筑面積13．6萬(wàn)平方米，由8棟小高層，3棟高層，一棟4層的商用樓組成，總戶數(shù)852戶。江中花園住宅小區(qū)2024年6月成功開(kāi)盤，并于2024年完成樓宇銷售。實(shí)現(xiàn)銷售收入3.1億元，獲利超過(guò)3千萬(wàn)元。除在本地開(kāi)發(fā)樓盤的同時(shí)，江中置業(yè)公司將投資目光投入了海南?？谑?，分別于2024年和2024年，開(kāi)發(fā)了海南金色假日和海南伊甸家園兩個(gè)樓盤工程。

3．江中集團(tuán)根本情況江中集團(tuán)在其經(jīng)營(yíng)的保健品、制藥、酒業(yè)、房地產(chǎn)等各個(gè)領(lǐng)域都到達(dá)了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)高速擴(kuò)張后，特別是1998年通過(guò)與東風(fēng)藥業(yè)的資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)借殼上市，直接進(jìn)入資本市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)上一次的借船出海的成功，使江中集團(tuán)對(duì)上市公司的資本運(yùn)作和資產(chǎn)重組積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，但江紙股份不僅面臨債務(wù)黑洞，而且還有債權(quán)人官司纏身，與此同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)的全流通改革開(kāi)始，資產(chǎn)重組的過(guò)程還要伴隨著全流通改革的開(kāi)展，江紙股份重組的復(fù)雜程度完全出乎江中集團(tuán)當(dāng)初的預(yù)料。4．江紙股份重組方案2、債務(wù)重組。通過(guò)談判以江紙集團(tuán)局部實(shí)物資產(chǎn)和對(duì)江紙集團(tuán)的應(yīng)收帳款抵償債權(quán)銀行大部份欠款，改善江紙股份的財(cái)務(wù)指標(biāo)與經(jīng)營(yíng)狀況，保住公司的殼資源。江中集團(tuán)對(duì)江紙股份的資產(chǎn)重組歷經(jīng)2年半的時(shí)間，期間中國(guó)證券市場(chǎng)的全流通改革正式開(kāi)始，股權(quán)分置改革也為江紙股份重組帶來(lái)了新的機(jī)遇。因此，江中集團(tuán)的重組方案必然與江紙股份的股權(quán)分置改革同時(shí)展開(kāi)。重組思路：股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換+增發(fā)新股+股權(quán)分置改革。1、由江中集團(tuán)受讓南昌好又多持有的江紙股份國(guó)有股權(quán)，以江紙股份的第一大股東身份進(jìn)駐江紙股份，管理江紙股份日常經(jīng)營(yíng)及重組事務(wù)。3、利用股權(quán)分置改革時(shí)機(jī)，同步實(shí)施資產(chǎn)置換、增發(fā)新股、股權(quán)分置改革。江紙股份與江中集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換，江紙股份資產(chǎn)差額局部通過(guò)向江中集團(tuán)定向增發(fā)新股補(bǔ)充，并以提高公司盈利能力及資產(chǎn)質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)開(kāi)展作為股權(quán)分置改革的對(duì)價(jià)。重組步驟1、股權(quán)轉(zhuǎn)讓：2024年8月31日，江中集團(tuán)與南昌好又多簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，南昌好又多將其持有的江紙股份28%的國(guó)有法人股4510萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓給江中集團(tuán)，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)0.304元，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)1371.04萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓完成后，南昌好又多持有江紙股份國(guó)有法人股的比例由32.1%下降為4.1%，江中集團(tuán)成為江紙股份控股股東。同年10月，江紙股份已改選董事會(huì)，來(lái)自江中集團(tuán)的三人進(jìn)入了公司的董事會(huì)，其中包括江中集團(tuán)董事長(zhǎng)鐘虹光和江中集團(tuán)總裁董全臣，江中集團(tuán)的董事、副總裁萬(wàn)素娟那么中選為江紙股份董事長(zhǎng)。2024年7月4日，南昌市中級(jí)人民法院下達(dá)了?民事裁定書(shū)?和?協(xié)助執(zhí)行通知書(shū)?，將江紙集團(tuán)持有江紙股份2446.39萬(wàn)股(占公司總股本的15.19%)國(guó)有法人股過(guò)戶給江中集團(tuán)。2024年10月11日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)江中集團(tuán)受讓南昌好又多所持江紙股份660萬(wàn)股國(guó)有法人股〔占江紙股份總股本4.1%〕。經(jīng)過(guò)三次股份轉(zhuǎn)讓完成后，江中集團(tuán)持有江紙股份7616萬(wàn)股，占總股本的47.29%。2、債務(wù)重組：最大的銀行債務(wù)解決后，江中集團(tuán)又通過(guò)以資抵債和以現(xiàn)金支付局部債權(quán)抵銷全部債權(quán)的方式，先后與二十多家債務(wù)公司簽訂債權(quán)重組協(xié)議，大大改善了江紙股份的財(cái)務(wù)，解決了江紙股份大部份的債務(wù)問(wèn)題。到2024年末，江紙股份應(yīng)收款還剩下20745萬(wàn)元，其中江紙集團(tuán)還欠14452.5萬(wàn)元；短期借款4900萬(wàn)元(中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司)。通過(guò)債務(wù)重組和現(xiàn)金歸還的方式，江紙股份2024年、2024年實(shí)現(xiàn)盈利，保住了“殼〞資源，為下一步的實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組打下根底。重組步驟3、實(shí)施資產(chǎn)置換、債務(wù)重組、股權(quán)分置與定向增發(fā)相結(jié)合的重組方案。重組步驟通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，江紙股份成功轉(zhuǎn)型成為江西省第一家國(guó)有控股的房地產(chǎn)上市公司，江中置業(yè)成為江紙股份全資子公司，實(shí)現(xiàn)江中集團(tuán)所屬地產(chǎn)業(yè)務(wù)的借殼上市，江中集團(tuán)持有重組后新公司股份21616.39萬(wàn)股，占總股本的71.8%的股權(quán)。江中集團(tuán)重組和股改方案中對(duì)未來(lái)企業(yè)盈利的承諾，增強(qiáng)了流通股東對(duì)重組方案的認(rèn)同，保證了重組＋股改的方案順利通過(guò)股東大會(huì)的批準(zhǔn)。4、江紙股份名稱變更，完成重組。第二節(jié)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估一、資產(chǎn)價(jià)值根底法1.賬面價(jià)值2.市場(chǎng)價(jià)值3.清算價(jià)值4.續(xù)營(yíng)價(jià)值5.公允價(jià)值二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法其中：n——資產(chǎn)年限；FCFt——第t年自由現(xiàn)金流量r——包含了預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。步驟：用DCF評(píng)估公司價(jià)值可分為四個(gè)步驟：第一步：估算目標(biāo)公司的自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量有兩種衡量方法：第一種方法：加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股東現(xiàn)金流量第二種方法：以息前稅后利潤(rùn)為根底，扣除各種必要的支出后計(jì)算得出。公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-資本支出=〔息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加〕-資本支出估算目標(biāo)公司的自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量與公司自由現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。它也有兩種衡量方法：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=公司自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量=利息支出+歸還債務(wù)本金-新借債務(wù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出-利息支出-歸還債務(wù)本金+新借債務(wù)第二步：估算貼現(xiàn)率。以加權(quán)平均資本本錢〔WACC〕為貼現(xiàn)率，其中的股權(quán)資本本錢根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。第三步，以WACC為貼現(xiàn)率計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價(jià)值。第四步：估算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價(jià)值。股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價(jià)值=公司DCF價(jià)值-負(fù)債價(jià)值假定：股利分配政策為定率遞增股利政策；股利支付方式為現(xiàn)金股利。令：G——股利年遞增率。D1——第1年末每股現(xiàn)金股利或普通股現(xiàn)金股利總額那么有：代入股利折現(xiàn)模型有：附：普通股資金本錢假設(shè)G<K，那么三、比較價(jià)值法比較價(jià)值法也叫相對(duì)價(jià)值法，它是利用類似公司的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)確定目標(biāo)公司價(jià)值的一種評(píng)估方法。首先，尋找一個(gè)影響公司價(jià)值的關(guān)鍵變量〔如盈利〕；其次，確定一組可以比較的類似公司，計(jì)算可比公司的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值〔如平均市盈率〕；然后，根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵變量〔盈利〕乘以得到的平均值〔平均市盈率〕，計(jì)算目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值。比較價(jià)值法最常用的模型是以股權(quán)市價(jià)為根底的模型，包括市價(jià)/凈利、市價(jià)/凈資產(chǎn)、市價(jià)/銷售額等比率模型。四、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指超過(guò)投資者要求的報(bào)酬率中得來(lái)的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝投資資本×〔投資資本報(bào)酬率－加權(quán)平均資本本錢〕或：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝投資資本×投資資本報(bào)酬率－投資資本×加權(quán)平均資本本錢＝息前稅后利潤(rùn)－資本費(fèi)用公司價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型：公司價(jià)值＝投資資本＋預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值第三節(jié)并購(gòu)的支付方式及其籌資策略123現(xiàn)金方式杠桿收購(gòu)股票對(duì)價(jià)4賣方融資1現(xiàn)金方式公司取得現(xiàn)金的來(lái)源，通常是增資擴(kuò)股、向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券等，也可以通過(guò)出售局部原有資產(chǎn)換取現(xiàn)金。2杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)〔LBO〕是指并購(gòu)方公司通過(guò)借款的方式購(gòu)置目標(biāo)公司的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再以目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量?jī)敻督杩睢ＭǔＳ袃煞N情況：一種是并購(gòu)方公司以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押取得貸款購(gòu)置目標(biāo)公司股權(quán)；另一種是由風(fēng)險(xiǎn)資本家或投資銀行先行借給公司一筆“過(guò)渡性貸款〞〔或稱“過(guò)橋貸款〞〕去購(gòu)置目標(biāo)公司的股權(quán)。3股票對(duì)價(jià)采用股票對(duì)價(jià)方式，即并購(gòu)方公司通過(guò)增發(fā)新股換取目標(biāo)公司的股權(quán)，這種方式可以防止并購(gòu)方公司現(xiàn)金的大量流出，從而并購(gòu)后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4賣方融資賣方融資是指并購(gòu)方公