《wqs》課件第3章 期貨對沖策略

第3章利用期貨的對沖策略完美對沖非完美對沖(常見)對沖即忘策略hedge-and-forget

strategy動(dòng)態(tài)對沖策略：詳細(xì)見第18章每天結(jié)算制度的影響3.1基本原理期貨對沖的目的盡可能中和風(fēng)險(xiǎn)舉例，See

P353.1.1期貨短頭寸對沖對沖者選擇期貨的短頭寸現(xiàn)貨多頭將來賣出現(xiàn)在不擁有資產(chǎn)，但未來擁有資產(chǎn)總之，選擇期貨的短頭寸對沖多頭舉例：P363.1.2期貨長頭寸對沖對沖者選擇期貨的長頭寸將來購買資產(chǎn),今天鎖定價(jià)格：舉例P33管理現(xiàn)存的短頭寸:后面章節(jié)詳細(xì)討論交割問題,很少出現(xiàn)結(jié)算問題,每天結(jié)算3.2擁護(hù)與反對對沖的觀點(diǎn)支持對沖的觀點(diǎn)術(shù)業(yè)有專工,對沖掉不熟悉的風(fēng)險(xiǎn)反對對沖的觀點(diǎn)許多現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)未對沖進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)管理3.2擁護(hù)與反對對沖的觀點(diǎn)3.2.1對沖與股東3.2.2對沖與競爭3.2.3對沖可能帶來不良結(jié)果3.2.1對沖與股東信息不對稱交易成本風(fēng)險(xiǎn)分散股東-公司：對沖還處于討論，無明確結(jié)論3.2.2對沖與競爭對沖策略要考慮風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的整體影響假設(shè)：行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)不采用對沖TakeaChance不采用對沖措施SafeandSure采用對沖措施3.2.2對沖與競爭3.2.3對沖可能帶來不良結(jié)果現(xiàn)實(shí)問題：對沖帶來盈利增加或下降資金部主管面臨的風(fēng)險(xiǎn)對沖政策P35業(yè)界事例3-1（課外閱讀）3.3基差風(fēng)險(xiǎn)基差=

spot

price

–

future

price基差風(fēng)險(xiǎn)存在的原因資產(chǎn)（對象）與期貨（工具）標(biāo)的不同資產(chǎn)未來買賣時(shí)間不確定期貨到期前平倉3.3.1基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格現(xiàn)貨---套保對象，期貨---套保工具基差變化基差增強(qiáng)：基差代數(shù)值增大基差減弱：基差代數(shù)值減小注：中文版教材翻譯有誤3.3.1基差3.3.1基差3.3.1基差3.3.1基差短頭寸對沖將來有效出售價(jià)格=S2+(F1-F2)=F1+b2長頭寸對沖將來有效購買價(jià)格=S2+(F1-F2)=F1+b2基差風(fēng)險(xiǎn)：b2

是不確定的3.3.1基差套保對象與期貨標(biāo)的不一致將來有效價(jià)格=S2+(F1-F2)

=

F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)

=F1+b2基差b2的兩個(gè)組成部分:b2=(S2*-F2)+(S2-S2*)3.3.2合約的選擇選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)：相關(guān)關(guān)系選擇交割月份：經(jīng)驗(yàn)法則交割月份期貨價(jià)格運(yùn)行不規(guī)則交割問題流動(dòng)性舉例：P37-38例3-1，例3-23.4交叉對沖交叉對沖：期貨標(biāo)的與套保對象（被對沖資產(chǎn)）不同對沖比率：期貨頭寸對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模套保對象頭寸規(guī)模3.4交叉對沖對沖比率確定期貨標(biāo)的與套保對象相同對沖比率=

12.交叉對沖對沖后總頭寸的未來價(jià)值的方差最小3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算最佳對沖比率：=03.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算對沖頭寸價(jià)值的方差與對沖比率的關(guān)系：3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算最佳套保比率的解釋3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算3.4.1最小方差對沖比率的計(jì)算3.4.2最優(yōu)合約數(shù)量最優(yōu)對沖期貨合約數(shù)量：例3-3，see

P433.4.3尾隨對沖定義：期貨對沖時(shí)，因每天結(jié)算而做出調(diào)整

VA

：被對沖頭寸的實(shí)際貨幣價(jià)值

VF

：一份期貨合約的實(shí)際貨幣價(jià)值h*:為A和F的回報(bào)計(jì)算獲得的對沖率理論上合理，實(shí)際上不那么可行3.5股指期貨股指期貨及其用于管理股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)股指：虛擬的股票組合的價(jià)值變化股指構(gòu)造：股票權(quán)重價(jià)格加權(quán)DJI市值加權(quán)SP5003.5.1股指股票指數(shù)股指期貨：現(xiàn)金交割3.5.2股權(quán)組合的對沖股權(quán)組合完全模擬股票指數(shù)

P

：股權(quán)組合的目前價(jià)值

h=β

=1

F

：一份期貨的目前價(jià)值股權(quán)組合不完全模擬股票指數(shù)：舉例，see

P453.5.3為什么對沖股權(quán)組合對股權(quán)組合有信心，但對市場整體風(fēng)險(xiǎn)不確定長時(shí)間持有股權(quán)組合，短時(shí)間對市場不確定性進(jìn)行保護(hù)總之，對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)3.5.4改變組合的β當(dāng)時(shí)，需持有短頭寸期貨數(shù)量：

當(dāng)時(shí)，需持有長頭寸期貨數(shù)量:舉例P443.5.5鎖定挑選股票的優(yōu)勢總之，對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，舉例