全球失衡和中國外部經(jīng)濟的調(diào)整

全球失衡和中國外部經(jīng)濟的調(diào)整

.內(nèi)容概要全球經(jīng)濟失衡的含義和表現(xiàn)？全球經(jīng)濟失衡的原因全球經(jīng)濟失衡的可持續(xù)性和風險全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整：責任分擔與政策選擇中國對外經(jīng)濟失衡的主要特征

中國對外經(jīng)濟失衡的原因中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：必要性中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度結(jié)論

.含義全球經(jīng)濟失衡〔GlobalEconomicImbalance〕是指全球國際收支失衡，即一局部國家擁有巨額的國際收支逆差，另一局部國家那么擁有巨額的國際收支順差，而且從長遠看這種巨額的逆差或順差將不可持續(xù)。主要表現(xiàn)美國：2006年美國經(jīng)常帳戶逆差占GDP的比重為6.6%(2003-2005分別為4.8%，5.7%，6.4%)中國：2000年以來的持續(xù)“雙順差〞。最新動向石油輸出國組織各國的順差額不斷擴大，已經(jīng)超過亞洲國家；局部亞洲國家的順差額有所下降；05年以來中國的經(jīng)常賬戶順差猛增。

一、全球經(jīng)濟失衡的含義和主要表現(xiàn).各國經(jīng)常工程差額的變化趨勢〔1〕：1980-2006

〔單位：10億美元〕資料來源：IMF.各國經(jīng)常工程差額的變化趨勢〔2〕：1980-2006

〔單位：10億美元〕資料來源：IMF.各國經(jīng)常工程差額占GDP的比重：1980-2006

資料來源：IMF.二、全球經(jīng)濟失衡的原因１、視角之一：“投資-儲蓄〞失衡

BarryEichengreen(2005):CA+CA*=0,

其中，CA、CA*分別代表順差國〔東亞為代表〕和逆差國〔美國為代表〕的經(jīng)常賬戶余額。故CA＞０，CA*＜０。因為根據(jù)國民收入恒等式，有CA=(S–I)，CA*=(S*–I*)，所以有：(S–I)＋(S*–I*)＝０，或(S–I)＝(I*－S*)

什么因素決定了上述等式的變動〔從事先不等到事后相等〕？可能性１：美國的儲蓄過低,財政赤字過高(Summers,2004；Rajan,2005；Roubini,2005；Bosworth,2005)可能性２：美國新經(jīng)濟創(chuàng)造了巨大的內(nèi)部需求，進而造成強勁的進口；同時有利的投資環(huán)境，吸引了全球資本流入(Cooper,2004)可能性３：東亞國家和產(chǎn)油國的儲蓄過剩(Bernanke,2005)可能性4：東亞國家，特別是中國的內(nèi)需缺乏

.二、全球經(jīng)濟失衡的原因2、視角之二：實際有效匯率的錯置相對價格是貿(mào)易差額形成的決定因素之一。根本判斷：美元的實際有效匯率高估，中國等東亞國家貨幣的實際有效匯率低估。關(guān)鍵問題：程度？

.二、全球經(jīng)濟失衡的原因3、視角之三：經(jīng)濟全球化的影響國際分工的縱深開展〔特別是產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工〕和加工貿(mào)易模式的廣泛運用；金融全球化使一些國家利用國際金融市場融資延緩和推遲國際收支調(diào)節(jié)的可能性大大提高；待論證的判斷：經(jīng)濟全球化正在使得全球經(jīng)濟失衡變?yōu)槌B(tài)，并且可持續(xù)性大大提高？..三、全球經(jīng)濟失衡的可持續(xù)性和風險美國經(jīng)常賬戶逆差和凈外債的可持續(xù)性IMF〔2005〕認為：美國的現(xiàn)有赤字水平難以維持，經(jīng)常工程赤字的解決可能要求各主要貨幣對美元的匯率進行大幅度的調(diào)整，而這有可能對全球金融市場和經(jīng)濟活力帶來破壞性沖擊，即導致所謂“硬著陸〞。IIE的研究〔2005〕說明：如果美國的實際GDP保持年增長5%，經(jīng)常賬戶逆差占GDP的比重也為5%，那么，凈外債額占GDP的比重大約在8年內(nèi)會從當時的25%上升到50%〔一般的警戒線〕；如果逆差額占比超過6%，那么凈外債額占GDP的比重在5年內(nèi)就會到達50%。

.四、全球失衡的調(diào)整：責任分擔和政策選擇美國：美元貶值30-40%、削減財政赤字削減一半〔IIE的研究顯示：美元實際有效匯率每降低10%，CA/GDP的比重可下降1個百分點〕；亞洲國家：貨幣名義升值、通過適度的擴張性財政政策增加國內(nèi)總需求、加快開展金融市場、加強亞洲地區(qū)的貨幣金融合作〔清邁協(xié)議和匯率合作、亞洲債券市場〕等。.“雙順差〞起源于20世紀90年代中期，2002年后顯著加劇。表1貿(mào)易收支順差和FDI是國際收支順差的主要來源，說明對外失衡主要由根本面造成。圖12002-05年國際收支出現(xiàn)了一定的異常。較大規(guī)模的投機性資本流入境內(nèi)，估計到達2200-2800億美元，占外匯儲藏增加額的30%-40%。圖22005年下半年以來，貿(mào)易收支順差和FDI再次顯著成為國際收支順差的主要來源。2006年經(jīng)常工程盈余占GDP的比重高達7.2%〔2003-05年分別為2.6%，3.8%，7.1%〕。圖3去年以來，投機性資本的流入似乎發(fā)生較大的反彈。圖4五、中國對外經(jīng)濟失衡的主要特征..數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局圖1：中國國際收支順差的主要來源

.數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，中國國家統(tǒng)計局圖3：中國的CA/GDP和KA/GDP〔1982-2006〕.

圖4：非FDI資本流入：2000年-2007年3月.1、宏觀經(jīng)濟因素產(chǎn)能過剩和“投資-儲蓄〞缺口的轉(zhuǎn)變：1994年高通貨膨脹時代結(jié)束后，在長達13年的時間里圖5，中國的儲蓄率持續(xù)高于投資率圖6；2004-07年，緊縮性宏觀經(jīng)濟政策是貿(mào)易順差額急劇增加的主要原因之一〔導致進口增幅的相對下降〕。六、中國對外經(jīng)濟失衡的原因.數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

圖5：中國的消費物價指數(shù)〔1994-2005〕

.圖6：中國的國民儲蓄率和固定資產(chǎn)投資率

資料來源：國家統(tǒng)計局.2、結(jié)構(gòu)性因素國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革〔包括社會保障、教育、住房等體制的改革、金融體制的改革等〕相對滯后，導致居民消費支出增加緩慢；人口結(jié)構(gòu)因素；參與全球化、開放程度提高，以及其他結(jié)構(gòu)性改革的成功推進，促使中國成為FDI的主要目的地和全球制造業(yè)中心，進而促成了雙順差的形成，F(xiàn)DI不僅直接增加了金融賬戶的順差，而且通過出口和進口替代途徑成為貿(mào)易賬戶順差的重要來源加工貿(mào)易的天然順差傾向六、中國對外經(jīng)濟失衡的原因.3、外部沖擊2003年以來，世界經(jīng)濟的強勁復蘇和持續(xù)增長也推動了中國出口的增加〔特別是在2004-2006年〕。2002-05年，在盯住美元的匯率安排下，美元持續(xù)貶值導致人民幣實際有效匯率的下降，從而增加了中國出口商品的價格優(yōu)勢，對貿(mào)易順差的形成產(chǎn)生了的積極影響；圖72002-05年，人民幣的預(yù)期升值，以及經(jīng)預(yù)期調(diào)整后的人民幣實際利率較高〔相對于美元〕吸引了大量短期資本的流入。六、中國對外經(jīng)濟失衡的原因.圖7：人民幣的實際有效匯率〔1994-2005〕.圖7-1：人民幣名義和實際有效匯率〔1996-2007〕.六、中國對外經(jīng)濟失衡的原因4、政策與制度性因素外向型經(jīng)濟開展戰(zhàn)略的歷史功績和新挑戰(zhàn)對出口創(chuàng)匯和引進FDI的過度鼓勵過度鼓勵背后的制度根源.七、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：必要性布雷頓森林體系“復活〞及其對中國的意義；可維持性固然重要，卻不是唯一需要關(guān)注的問題，調(diào)整的必要性還來自于國別利益的考慮；中國外部失衡本錢很高：持有巨額外匯儲藏的時機本錢：中國應(yīng)該成為債權(quán)國嗎？中國應(yīng)該補貼美國嗎？沖銷干預(yù)的難度和本錢；通脹壓力和流動性過剩；貿(mào)易摩擦；“投機性資本流入〞的惡性循環(huán)；外匯儲藏的匯率風險。.八、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度目標:經(jīng)常賬戶逆差和金融賬戶順差相匹配.八、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度2.政策工具：當前的內(nèi)外均衡狀況與根本政策工具選擇N所代表的內(nèi)外均衡狀況：失業(yè)和順差政策工具安排：支出調(diào)整對付內(nèi)部失衡；支出轉(zhuǎn)換對付外部失衡.〔1〕增加國內(nèi)支出鼓勵消費支出是首選政策，但不能期望過高；加快國內(nèi)金融改革和其他結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能至關(guān)重要；繼續(xù)保持相對較高的投資率很重要，運用產(chǎn)業(yè)政策調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)具有重要意義；短期內(nèi)可保持較低的利息率和擴張性的財政政策，應(yīng)防止過度緊縮的政策措施；問題：當前是否真的存在宏觀經(jīng)濟過熱？通貨膨脹需要關(guān)注嗎？如果真的出現(xiàn)了通貨膨脹加速的趨勢……

八、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度.(2)幣值重估與匯率制度改革幣值重估是否有助于實現(xiàn)外部均衡？外部失衡是由根本面造成的，人民幣幣值重估應(yīng)該有一定的效果；幣值重估的困難：人民幣究竟低估了多少？“巴拉薩-薩繆爾森假定〞適合中國嗎？IMF匯率監(jiān)管新決定的影響有限，但不能完全無視。進一步改革匯率制度的重要性與配套措施目標是逐步提高匯率浮動的彈性；確立更有彈性的匯率制度，應(yīng)與更為有效的外匯市場和金融機構(gòu)抗風險能力的提高相適應(yīng)。

八、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度.八、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度〔3〕貿(mào)易政策和開展戰(zhàn)略的調(diào)整進一步降低出口退稅率；加速進口的自由化；長期的開展戰(zhàn)略的調(diào)整：轉(zhuǎn)變過度外向的經(jīng)濟開展戰(zhàn)略。.八、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度(4)資本流動政策短期資本流入的管理：從行政管理措施轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接的管理QFII：需要更為謹慎FDI：減少政策優(yōu)惠措施加快國內(nèi)的金融改革，可以減少非國有企業(yè)對外資的依賴，從而使控制外資過渡流入的政策更為可行鼓勵資本流出是個好政策嗎？

.八、中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整：目標、工具和速度3.調(diào)整的速度中國對外經(jīng)濟失衡的調(diào)整需要實現(xiàn)“軟著陸〞。國內(nèi)需求的過度擴張及人民幣幣值的大幅升值可能導致中國和世界都不希望出現(xiàn)的“硬著陸〞。調(diào)整需要更大的耐心，因為中國的外部失衡很大程度上是由于本國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題導致的。.九、結(jié)論全球經(jīng)濟失衡的原因可以從三個不同視角進行分析：投資-儲蓄失衡、實際有效匯率錯置和經(jīng)濟全球化。全球經(jīng)濟失衡的可持續(xù)性盡管較過去顯著提高，但正在面臨嚴峻考驗。美國能否控制經(jīng)常賬戶逆差的擴大是關(guān)鍵。全球失衡的調(diào)整需要各國共同努力。中國的外部經(jīng)濟失衡主要由根本面造成的。中國對外經(jīng)濟失衡的原因涉及周期性、結(jié)構(gòu)性、制度性和其他短期沖擊。中國正在為外部經(jīng)濟失衡付出各種昂貴的本錢。中國失衡調(diào)整的目標是實現(xiàn)國際收支的根本均衡，即經(jīng)常工程和資本工程根本協(xié)調(diào)。中國失衡調(diào)整的政策工具包括擴大消費支出、繼續(xù)保持較高的投資率、減少出口和FDI鼓勵、加快進口自由