第3章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

第三章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

1/7/20241本章構(gòu)造第一節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型1/7/20242第一節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)一、資產(chǎn)的收益二、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)偏好1/7/20243一、資產(chǎn)的收益〔一〕含義——指資產(chǎn)在一定時(shí)期的增值，包括：凈收入：利息、股利升值：資本利得1/7/20244〔二〕資產(chǎn)收益率公式1/7/20245例：假設(shè)A公司股票的年初市價(jià)為5元，當(dāng)年的稅后股息為0.1元，年末該股票漲到6元。那么該股票的收益率為多少？股票的收益率＝[0.1+(6－5)]÷5＝22％1/7/20246〔三〕資產(chǎn)收益率〔6種〕：P541.必要收益率：合理要求的最低收益率2.期望收益率：不確定條件下，預(yù)測(cè)未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)的收益率3.實(shí)踐收益率：已實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)1/7/202474.名義收益率：資產(chǎn)合約上標(biāo)明的5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率6.風(fēng)險(xiǎn)收益率：承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的超越無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益。1/7/20248二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)〔一〕含義1.風(fēng)險(xiǎn)：P56————指事先可以知道某一行為一切能夠的結(jié)果及其出現(xiàn)的概率。如，投擲硬幣有正面和反面兩種結(jié)果，且每種結(jié)果的概率各一半。

1/7/202492.不確定性：P56——是事先不知道某一行為一切能夠的結(jié)果，或雖知道后果，但不知道各種結(jié)果出現(xiàn)的概率。如，買(mǎi)股票，投資者不知道未來(lái)能夠到達(dá)的報(bào)酬率，更不知道每一種報(bào)酬率出現(xiàn)的概率。1/7/202410實(shí)務(wù)中，普通把不確定性也視同風(fēng)險(xiǎn)，以便于計(jì)量。1/7/2024113.資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn):P57——指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。1/7/202412〔二〕風(fēng)險(xiǎn)種類：P561/7/2024131、概率 2、期望值3、離散程度

方差規(guī)范離差規(guī)范離差率〔三〕風(fēng)險(xiǎn)的衡量1/7/2024141/7/2024152、計(jì)算期望值1/7/202416例：有工程A和工程B，兩個(gè)工程的投資報(bào)酬率及其概率分布情況如表31所示，試計(jì)算兩個(gè)工程的期望收益率。經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)的概率投資報(bào)酬率A項(xiàng)目B項(xiàng)目好0.240%70%一般0.620%20%差0.20%-30%1/7/2024171/7/202418判別規(guī)范：在期望值一樣的情況下，規(guī)范差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。局限性：不適用于期望值不同的風(fēng)險(xiǎn)工程比較。計(jì)算上述例中A、B兩工程的規(guī)范差分別為？1/7/2024194．計(jì)算規(guī)范離差率——是資產(chǎn)收益率的規(guī)范差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。1/7/202420判別規(guī)范：在期望值不同的情況下，規(guī)范離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。

P58:適用于期望值不同的方案比較。1/7/202421例:五環(huán)公司有三個(gè)可供選擇的投資工程。A、B是高科技工程，C是一個(gè)老產(chǎn)品工程并且是必需品，影響報(bào)酬率的未來(lái)經(jīng)濟(jì)情況有三種：昌盛、正常、衰退，概率分布和預(yù)期報(bào)酬率如表所示：1/7/202422A、B、C工程預(yù)期報(bào)酬率及概率分布表工程經(jīng)濟(jì)情況概率ABC昌盛0.330％20％20%正常0.610％10％10％衰退0.1-25％-5％5％

試計(jì)算A、B、C三個(gè)投資工程的期望收益率、規(guī)范差、規(guī)范離差率,并進(jìn)展優(yōu)選。1/7/202423

三、風(fēng)險(xiǎn)偏好１．風(fēng)險(xiǎn)逃避者２．風(fēng)險(xiǎn)追求者３．風(fēng)險(xiǎn)中立者1/7/202424四、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量

1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬〔Rr〕風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬含義：也稱風(fēng)險(xiǎn)收益，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展投資而要求的、超越資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。普通用相對(duì)數(shù)〔Rr〕風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。1/7/202425Rr=b×v風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率公式：p58V:規(guī)范離差率b:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)，其確定方法：p581/7/202426留意：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是逃避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大；反之那么越小。1/7/2024272、投資的總收益率〔R〕R=Rf+Rr=Rf+b×vRf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rr為風(fēng)險(xiǎn)收益率；1/7/202428例：某公司投資A工程1000萬(wàn)元，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為10%，其收益與經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)，有關(guān)概率和預(yù)期報(bào)酬率如下：假設(shè)投資期間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2%.要求計(jì)算：A工程的預(yù)期報(bào)酬率、規(guī)范差、規(guī)范離率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、投資總收益率。濟(jì)濟(jì)狀況發(fā)生概率報(bào)酬率12340.150.250.400.20-10%14%20%25%1/7/2024291/7/2024301/7/2024311/7/2024321/7/202433第二節(jié)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1/7/202434一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益〔一〕投資組合含義：P59——指投資兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，也稱資產(chǎn)組合。假設(shè)資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，那么該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。1/7/202435〔二〕投資組合的預(yù)期收益率1/7/202436例：某投資組合由權(quán)重一樣的A、B兩種證券組成，證券A的期望收益率為15％，證券B的期望收益率為10%，那么該投資組合的期望收益率為多少？E(Rp)=15%×50%+10%×50%=12.5%1/7/202437〔三〕投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)1/7/202438例：假設(shè)A證券的預(yù)期收益率為10%，規(guī)范差是12%。B證券的預(yù)期收益率是18%，規(guī)范差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%，兩種證券的相關(guān)系數(shù)為1，那么組合的規(guī)范差為多少？假設(shè)A、B兩證券的相關(guān)系數(shù)分別為－1，0.2時(shí)，組合的規(guī)范差又為多少？1/7/202439在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，假設(shè)兩種資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)〔或協(xié)方差〕為正，那么資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；假設(shè)相關(guān)系數(shù)〔或協(xié)方差〕為負(fù)，那么資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。1/7/202440兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)1/7/202441兩種不完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果1/7/2024422.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)〔了解〕：p611/7/202443二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)含義:P56——又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，指由于某種特定緣由對(duì)某特定資產(chǎn)收益率呵斥影響的能夠性。包括運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1/7/2024442、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散化原理經(jīng)過(guò)添加資產(chǎn)工程可以分散與減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。1/7/2024453、資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開(kāi)場(chǎng)添加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷添加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用逐漸減弱。1/7/202446閱歷數(shù)聽(tīng)闡明，組合中不同行業(yè)的資產(chǎn)個(gè)數(shù)到達(dá)20個(gè)時(shí)，絕大多數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均已被消除掉。此時(shí)假設(shè)繼續(xù)添加資產(chǎn)數(shù)目，對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)曾經(jīng)沒(méi)有多大的實(shí)踐意義，只能添加管理本錢(qián)1/7/202447資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖1/7/202448三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)〔一〕系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)含義:P56——又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是影響一切資產(chǎn)的、不能經(jīng)過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)，它是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要素引起的。

1/7/202449〔二〕單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)〔β系數(shù)〕1、含義：P62——單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。1/7/2024502、公式：P621/7/2024513、判別規(guī)范〔3點(diǎn)〕：P621/7/202452〔三〕資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)〔β系數(shù)〕——P621/7/202453例：某公司持有A，B，C三種股票組成的投資組合，權(quán)重分別為：20%，30%和50%，三種股票的β系數(shù)分別為2.5，1.2，0.5。市場(chǎng)平均收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。要求：計(jì)算該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。1/7/202454β系數(shù)的計(jì)算過(guò)程相當(dāng)復(fù)雜，普通不由投資者本人計(jì)算，而由專門(mén)的咨詢機(jī)構(gòu)定期公布部分上市公司股票的β系數(shù)。表1美國(guó)部分股票的β系數(shù)的估計(jì)值1/7/202455表2中國(guó)部分股票β系數(shù)的估計(jì)值

1/7/202456第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、證券市場(chǎng)線三、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系1/7/202457一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型〔CAPM〕R=Rf+βi×〔Rm-Rf〕其中：R—第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的必要收益率Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率βi—第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rm—市場(chǎng)組合的收益率1/7/202458二、證券市場(chǎng)線

CAPM模型用圖來(lái)表示就是證券市場(chǎng)線。

證券市場(chǎng)線的方程方式：R=Rf+βi?〔Rm-Rf〕其中：Rf是截距，〔Rm-Rf〕是斜率，β是自變量。證券市場(chǎng)線風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率1.0RmRfβ值期望收益率1/7/202459三、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系——風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。1/7/2024601.甲方案的規(guī)范離差是2.11，乙方案的規(guī)范離差是2.14，如甲、乙兩方案的期望值不同，那么甲方案的風(fēng)險(xiǎn)〔〕乙方案的風(fēng)險(xiǎn)。A.大于B.小于C.等于D.無(wú)法確定

練習(xí)題答案:D1/7/2024612.在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種能夠收益程度及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)是〔〕A實(shí)踐投資收益率B期望投資收益率C必要投資收益率D無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率答案：B1/7/2024623、假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，市場(chǎng)組合的收益率為14%，某股票的β系數(shù)為0.60，根據(jù)CAPM其預(yù)期收益率為多少？現(xiàn)另有一股票預(yù)期收益率為20%，其β系數(shù)為多少？1/7/2024634.某公司擬進(jìn)展股票投資，方案購(gòu)買(mǎi)A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0、0.5，它們?cè)诩淄顿Y組合下的投資比重為50%、3