第7章證券投資公司公司分析

第7章證券投資公司分析上市公司分析是一項技術(shù)性較強的任務，它不僅需求分析人員知曉財務知識，而且要對金融學、管理學、法律等學科有較深化的認識。證券投資公司分析7.1公司根本素質(zhì)分析7.2公司會計數(shù)據(jù)分析7.2公司財務分析7.4公司組織管理情況分析7.5公司年報的解讀證券投資公司分析的重要性每個行業(yè)都包含著很多企業(yè)，每個企業(yè)各有特征、千差萬別，我們顯然不能僅只經(jīng)過對宏觀經(jīng)濟及行業(yè)分析，就可以在選擇定了的行業(yè)中恣意進展投資。由于即使是一個處于擴張或穩(wěn)定增長階段的行業(yè)，也不是其中每個企業(yè)都能分享收益的。所以，投資者在進展了宏觀分析、行業(yè)分析之后，還需求對所選定行業(yè)中的各公司進展分析，以便選出最適宜投資的企業(yè)，獲得最正確投資效益。公司分析的步驟和內(nèi)容公司根本素質(zhì)分析。重點是對公司潛在獲利才干進展分析。這取決于對兩個戰(zhàn)略選擇的分析：①行業(yè)選擇分析；②競爭定位分析。公司會計數(shù)據(jù)分析。目的是評價公司的會計記錄能否真實地反映了其所代表的經(jīng)濟活動。公司財務分析。目的是從財務數(shù)據(jù)的角度評價上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，能否到達了既定的目的。分析工具有兩種：比率分析和現(xiàn)金流量分析。公司組織管理情況分析。主要是了解公司的組織機構(gòu)和高級管理人員情況，分析公司的內(nèi)、外協(xié)調(diào)才干，以及產(chǎn)品應變才干等。公司的行業(yè)選擇分析公司的行業(yè)選擇對其獲利才干的影響甚大。統(tǒng)計數(shù)聽闡明，不同行業(yè)的資本利潤率是有高低差別的。1971~1990年，美國各行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為12.6%,但高的如食品與糖果制造業(yè)達15.2%，低的如鋼鐵工業(yè)那么只需3.9%。決議某個行業(yè)平均獲利程度高低最根本的要素是目的顧客情愿為企業(yè)所提供的產(chǎn)品和勞務付出最高價錢。這取決于行業(yè)的競爭猛烈程度。影響行業(yè)競爭猛烈程度的主要要素有三個：現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭程度新入企業(yè)的要挾企業(yè)的談判位置公司的行業(yè)競爭定位分析影響公司獲利才干的另一個重要要素是公司在即定行業(yè)中所采取的堅持競爭優(yōu)勢位置的競爭戰(zhàn)略。對于一個企業(yè)而言，正確的競爭定位是確保其在行業(yè)中生存并得以開展的戰(zhàn)略根底。根本的競爭定位戰(zhàn)略有兩種，但一個勝利的企業(yè)絕不會只思索一方面而完全忽視另一方面。本錢主導型。低本錢可以使本人在同樣的銷售價錢下獲得高于競爭對手的利潤率，并經(jīng)過降價競爭的方式將高本錢的對手擠出市場。差別營銷型。產(chǎn)品差別源自超凡的質(zhì)量、創(chuàng)新的款式或是便利的效力，表現(xiàn)為品牌、外觀、卓著聲譽等。公司中心競爭才干的評價公司選擇了正確的競爭戰(zhàn)略并不意味著能自動獲得競爭優(yōu)勢。為了到達競爭優(yōu)勢，企業(yè)還必需具有一種實施和堅持既定競爭戰(zhàn)略的中心才干。要評價一個企業(yè)能否具有中心才干，可從以下幾個方面進展分析：企業(yè)選定一種競爭戰(zhàn)略后，它所面臨的主要風險和主要的勝利驅(qū)動要素有哪些？企業(yè)目前有無足夠的資源和才干來應對風險，走身勝利？企業(yè)的各項活動能否與企業(yè)的既定戰(zhàn)略相吻合？企業(yè)的競爭優(yōu)勢能否耐久？其他企業(yè)能否很容易模擬這一競爭戰(zhàn)略？企業(yè)所在的行業(yè)有無發(fā)生艱苦構(gòu)造變化的能夠性？企業(yè)能否有足夠的彈性來應付這些變化？會計數(shù)據(jù)分析的步驟第一步：弄清哪些會計政策對企業(yè)運營的影響最大。如租賃公司是殘值的計算方式，零售業(yè)是對存貨的管理，制造業(yè)是產(chǎn)品的質(zhì)量等。第二步：重點檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目。根據(jù)新會計制度，上市公司的管理者在選擇會計政策時有較大的自在度。公司經(jīng)理既可以利用這一自在度更好地向股東反映其運營情況，也可以利用它們掩蓋運營問題，誤導投資者。有時高估利潤，有時那么低估利潤。第三步：不真實的會計數(shù)據(jù)的“恢復〞。能對證券分析人員“恢復〞或修正會計數(shù)據(jù)有較大協(xié)助的數(shù)據(jù)來源有兩個：一是財務報表附注；二是現(xiàn)金流量表。財務比率分析從一個企業(yè)內(nèi)部來看，企業(yè)的獲利才干和生長性取決于企業(yè)的運營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和分紅政策。比率分析的目的就是透過財務數(shù)據(jù)之間的關(guān)系評價經(jīng)理人員對以上四個方面管理的情況。比率分析可以單獨或綜合運用三種分析方法：縱向比較法、橫向比較法、定值比較法。其中，定值比較法普通只用于收益率的比較，用來檢驗公司運營的成果能否超越某一固定比率，比如凈資產(chǎn)收益率能否超越同期銀行存款利息率等。企業(yè)的獲利才干和生長性產(chǎn)品市場戰(zhàn)略資本市場戰(zhàn)略運營管理分紅政策融資戰(zhàn)略投資管理管理收入和支出管理資本流出管理負債和權(quán)益管理營運資本和固定資本現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量是指在一定會計期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。我國新會計制度將現(xiàn)金流量劃分為三類：運營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。比率分析的重點在于評價公司財務報表中各會計科目之間的相互關(guān)系；現(xiàn)金流量分析那么使證券分析人員能正確地估測公司資產(chǎn)的流動性，并了解經(jīng)理如何管理企業(yè)的運營、投資和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流量表的分析要點運營性現(xiàn)金流量為負數(shù)。運營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的宏大差額。運營活動現(xiàn)金流量小于利息支付額。投資活動現(xiàn)金流量的流向能否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致。投資活動的資金來源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資。公司能否有自在現(xiàn)金流量?；I資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負債還是長期負債。公司組織管理情況分析公司的組織機構(gòu)和高級管理人員的情況。經(jīng)過這種分析把握這是一個積極開辟型的公司，還是消極保守型的公司，甚至是一個無所作為、前景暗淡的公司。公司的內(nèi)部協(xié)調(diào)開展才干。公司的外部協(xié)調(diào)開展才干。公司新產(chǎn)品的開發(fā)才干。公司培訓管理人員的才干。公司年報的解讀公司年報是按照上市公司信息披露制度和格式撰寫的，必需經(jīng)過注冊會計師事務所的審計認可，是投資者了解公司投資價值最根本的資料。從字里行間去解讀年報，是投資者必需訓練和掌握的一項根本功。公司年報的普通格式9.公司的其它有關(guān)資料10.備查文件附：董事會公告、監(jiān)事會報告、股東代表大會通告、會計事務所專項報告等附：資產(chǎn)負債表、利潤表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表等1.公司簡介2.會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要3.股東情況引見4.股東大會簡介5.董事會〔局〕報告6.監(jiān)事會報告7.重要事項8.財務會計報告公司年報的解讀一看“每股收益〞，算出這只股票的市盈率。二看“每股公積金〞，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)才干。三看“每股凈資產(chǎn)值〞，看這只股票〔基金〕有無投資價值。四看“凈資產(chǎn)收益率〞，看上市公司再融資、高生長才干。公司年報的解讀五看“每股現(xiàn)金流量〞，看上市公司運營活動能否良性運轉(zhuǎn)。六看“股本構(gòu)造〞，看上市公司消費運營的穩(wěn)定性和公司股票價錢的能夠走向。七看“產(chǎn)品構(gòu)造〞，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況八看“風險提示〞，看上市公司對內(nèi)外運營環(huán)境的預警程度及對投資者權(quán)益的關(guān)注、維護程度一看“每股收益〞，算出這只股票的市盈率每股收益=凈利潤÷總股本市盈率=股票價錢÷每股收益招商銀行2002年末的每股收益為0.30元，2003年12月10日收盤價為10.56元，那么市盈率為：市盈率=10.56÷0.30=35.2〔倍〕每股收益與市盈率的研判每股收益高〔績優(yōu)股〕，但股票價錢高〔高價股〕，市盈率也高，投資風險相對較大。如綜藝股份，2000年2月21日上摸64.27元，當時市盈率已接近200倍，之后股價綿綿陰跌也就不奇異了。2003年11月6日，股價曾跌至7.34元。股票價錢低〔低價股〕，但每股收益低〔績差股〕，市盈率就高，投資風險同樣較大。如馬鋼股份，2000年4月26日最高價為6.36元，市盈率已為3180倍，而且股價已翻番，此時無疑風險極大。每股收益與市盈率的研判每股收益高〔績優(yōu)股〕，而股票價錢并不高〔中低價股〕，市盈率就低，投資風險相對較低。如保鋼股份，2003年12月10日收盤價7.2元，因其2003年第三季度的每股收益達0.43元，相應的市盈率只需16.7倍，投資風險顯然很小。不過，在判別市盈率高低時還該當把流通盤的大小思索進去。每股收益與市盈率的研判市盈率低的股票，流通盤往往很大，也就是說，流通市值〔股票價錢*流通盤〕并不小。由于流通市值大，假想象控盤需求大量資金，普通中小機構(gòu)難以入駐做莊，所以這類股票大多長時間蟄伏在底部，這類股票很適宜中小投資者進展中長線投資。在底部介入的投資者只需能“捂〞，往往持股一年半載也會有30%以上收益。每股收益與市盈率的研判市盈率高的股票，流通盤往往很小，也就是說，流通市值并不大。由于流通市值不大，假想象控盤并不需求大量資金，普通中小機構(gòu)樂于駐莊，所以這類股票一旦被莊家所控盤，便會出現(xiàn)迸發(fā)性上升行情，擅長“投機者〞往往熱衷于介入這類股票“做短線〞，但“吃套〞、“割肉〞的能夠也很大。二看“每股公積金〞，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)才干每股公積金=累計的盈余公積金÷總股本每股公積金越多不僅闡明該公司盈利才干較強，也闡明公司具有轉(zhuǎn)增股本的才干，普通說來，假設某公司每公積金達1元以上，該公司就具有10轉(zhuǎn)增10的才干。請留意某些上市公司也不是沒有“未分配利潤〞，每股公積金也有，但就是多年不分配，還美其名“為未來的開展增添后勁〞。某些上市公司“每股公積金〞很高，但就是不愿轉(zhuǎn)增股本，而樂于派息。某些上市公司熱衷于用公積金“轉(zhuǎn)增股本〞，但就是不分配現(xiàn)金。請看不斷地用公積金轉(zhuǎn)增股本的上市公司往往遭到投資者的廣泛歡迎，這樣的股票被市場視為“高生長〞，長期投資于這類上市公司，可以經(jīng)過該公司股票不斷的“除權(quán)—填權(quán)—除權(quán)—填權(quán)〞獲得翻倍、數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。如“深開展〞——深開展歷年分紅送轉(zhuǎn)增股本情況年份每股收益分紅方案19921.278每10股送8.5股，1派3元19931.01每10股送5股，派5元，配1股19940.83每10股送2股，派3元，配1股19950.84每10股送10股19960.7612每10股送5股派2元19970.556不分配，不轉(zhuǎn)增19980.493不分配，不轉(zhuǎn)增19990.357中期10派6元，年度10配3股20000.26每10股配3.00股20010.21每10股派1.200元，配3.00股。20020.22每10股派1.50元(含稅)再請看有的上市公司那么喜歡以現(xiàn)金方式來報答投資者，如佛山照明上市以來，截止2000年，以現(xiàn)金方式報答投資者累計達7.06億元，占累計凈利潤的70%左右，遠遠超越6.1億元的公開募集資金。最近幾年仍堅持著這一良好的風格。由于該公司長期實施大比例現(xiàn)金分紅，獲得了投資者信任，也為以后的融資打下了良好的根底。佛山照明分紅送轉(zhuǎn)增股本一覽年份每股收益分紅方案19931.260每10股送5股派3.00元19940.260每10股派8.10元19950.920每10股派6.80元19960.646每10股派4.77元，資本公積金每10股轉(zhuǎn)增5股19970.486每10股派4.00元19980.546每10股派4.02元19990.574每10股派3.50元，轉(zhuǎn)增1股20000.45每10股派3.085元20010.484每10股派3.239元20020.57每10股派3.360元三看“每股凈資產(chǎn)值〞，看這只股票〔基金〕有無投資價值每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/普通股股數(shù)投資基金每單位凈資產(chǎn)值計算方法同上。請留意從實際上講，每股凈資產(chǎn)越多，闡明該股票投資價值越高，這也是衡量該股票能否是“藍籌股〞的規(guī)范之一。股票簡稱99每股凈資產(chǎn)股票簡稱99每股凈資產(chǎn)寶華實業(yè)7.65四川長虹5.97神馬實業(yè)6.55江蘇陽光5.81深康佳6.35宇通客車5.63唐鋼股份6.12合肥百貨5.58上菱電器6.00山東巨力5.58請留意假設每股凈資產(chǎn)低于股票的1元面值，那么要戴上“ST〞帽子〔特別處置〕，實際上已闡明該股票已沒有了存在的價值。股票簡稱99每股凈資產(chǎn)股票簡稱99每股凈資產(chǎn)PT農(nóng)商社-7.73PT中浩-3.35ST鄭百文-6.58PT網(wǎng)點-1.75ST粵金曼-4.65ST金荔-0.50PT渝鈦白-3.64ST南洋-0.54可是“資產(chǎn)重組〞往往以其神奇的力量改動了許多每股凈資產(chǎn)曾低于面值的股票的命運，尤其是在2000年下半年，實際上已沒有了存在必要的ST股大行其道，股價直線上升，這充分闡明，在一個不規(guī)范的市場，有無投資價值并不構(gòu)成股票漲或跌的理由。如——2000年部分ST股票的市場表現(xiàn)股票簡稱每股凈資產(chǎn)最低價最高價漲幅（%）ST港澳0.465.3120.84292.47ST深華源-0.325.8320.00243.05ST英達0.045.7816.83191.18ST金馬1.199.3026.74187.53ST振新1.445.8616.61183.45ST遼房天0.046.7018.20171.64ST鋼管1.149.6025.41164.69ST京天龍1.017.1317.50145.44可是每股凈資產(chǎn)值高的股票，其股價并不因其有投資價值而上漲，最典型的例子莫過于投資基金的市價大多低于每單位凈值，如基金安信，2000年12月8日單位凈值為1.9257元，而收盤價僅為1.55元，兩項相差0.3757元。另外，一些極具投資價值的藍籌股其股價竟長期蟄伏不動，甚至被做空機構(gòu)當作打壓股指的工具。如——2000年部分藍籌股的市場表現(xiàn)股票簡稱每股凈資產(chǎn)最低價最高價漲幅(%)深萬科A4.499.6014.7053.13一汽轎車3.134.506.5846.22深振業(yè)A4.299.0813.2646.04青島海爾4.8916.2122.5439.05小天鵝5.5614.0016.8520.36上海機場3.119.1710.2812.10四看“凈資產(chǎn)收益率〞，看上市公司再融資、高生長才干凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率是配股的重要條件之一：最近3個會計年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；其中任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。請留意凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利才干的重要目的，該目的越高，闡明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率低甚至為負數(shù)的上市公司，闡明其盈利才干較差，其凈利潤較少，甚至虧損。有些上市公司在前兩用個會計制度凈資產(chǎn)收益率到達10%以上，而在第三個會計制度的凈資產(chǎn)收益率很低，成為“保本概念〞。如0826“國投原宜〞，1998、1999和2000年中期的凈資產(chǎn)收益率分別為11.86%、10.19%和0.09%。請看一個優(yōu)秀的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率每年都堅持在一個很高的程度，深開展的原始股東之所以能獲得“持股十年，翻一千倍〞的收益，與這家公司凈資產(chǎn)收益率每年都堅持在一個很高的程度大有關(guān)系——深開展歷每年的凈資產(chǎn)收益率再請看一個績差的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率微乎其微，PT紅光2000年中期的凈資產(chǎn)收益率竟達-1005.77%！我們從這家上市公司每年〔包括中期〕的凈資產(chǎn)收益率的對比中，可以看到“紅光〞是怎樣一步步走進“PT〞的——PT紅光近幾年來每年的

凈資產(chǎn)收益率一覽五看“每股現(xiàn)金流量〞，看上市公司運營活動能否良性運轉(zhuǎn)每股現(xiàn)金流量=運營活動產(chǎn)生的金流量÷總股本運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金=運營現(xiàn)金流入-運營現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量目的的意義現(xiàn)金流量目的常用來反映企業(yè)支付股利和資本支出才干。普通說來，每股現(xiàn)金流量越大，闡明企業(yè)支付股利和資本支出的才干越強。此外，這項目的應大于每股收益，這樣所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才足以支付當年的現(xiàn)金股利，并可進展適當?shù)馁Y本運作。相反，如每股現(xiàn)金流量低于每股收益，哪怕收益增長再快，企業(yè)進展高速股本擴張時，就會由于缺乏相匹配的現(xiàn)金流量支持，而面臨相當大的開展風險。1999年部分上市公司每股現(xiàn)金流量與每股收益對照表股票簡稱每股現(xiàn)金流量（元）每股收益（元）深發(fā)展3.010.157深萬科0.080.42深南玻0.46-0.25深康佳0.700.909浦發(fā)銀行0.190.382邯鄲鋼鐵0.3640.536東方航空0.490.04馬鋼股份0.172-0.002其它幾個現(xiàn)金流量公式運營凈現(xiàn)金流量=運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利現(xiàn)金比率=現(xiàn)金余額/流動負債運營凈現(xiàn)金比率=運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/流動負債〔全部債務〕運營現(xiàn)金比率=運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/總負債〔全部債務〕怎樣對待每股現(xiàn)金流許多經(jīng)濟學家以為，現(xiàn)金流量分析比帳面利潤分析更加重要。由于一個公司的現(xiàn)金流量在很大程度上決議著企業(yè)的生存與開展。一個公司假設現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢，調(diào)度不良，即使公司有帳面利潤，同樣也會影響到公司的開展，甚至影響到企業(yè)的生存。經(jīng)過現(xiàn)金流量分析，可以正確評價當前及過去各期利潤的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)財務方面存在的問題，并對未來的公司財務情況做出科學的預測，所以普通中小投資者也應對其加以關(guān)注。六看“股本構(gòu)造〞，看上市公司消費運營的穩(wěn)定性和公司股票價錢的能夠走向大股東的變動會直接導致公司指點層的變化，使公司消費運營處于不確定形狀。流通股中籌碼集中或分散的程度，往往決議該公司股票價錢未來走勢。察看公司流通股籌碼分布態(tài)勢，還可參照基金持倉構(gòu)造的變動綜合研判。七看“產(chǎn)品構(gòu)造〞，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況同人的生長過程一樣，公司的任何產(chǎn)品都有其生命周期，有一個從投入期，到生長期、成熟期和衰退期的過程。不同階段的產(chǎn)品，其利潤、銷售額、增長率及給企業(yè)帶來的奉獻是大不一樣的。產(chǎn)品生命周期圖0銷售利潤時間銷售與利潤開發(fā)期引見期生長期成熟期衰退期重創(chuàng)新重差別重細分重價錢重效率投入期系列產(chǎn)品的市場投放銷售額時間衰退期產(chǎn)品成熟期產(chǎn)品投入期產(chǎn)品生長期產(chǎn)品八看“風險提示〞，看上市公司對內(nèi)外運營環(huán)境的預警程度及對投資者權(quán)益的關(guān)注、維護程度同證券投資活動一樣，上市公司的任何活動也是既有收益又面臨著風險。與企業(yè)外部環(huán)境變化相關(guān)的系統(tǒng)風險，是公司不可控制的風險，必需從順應市場變化的角度加以躲避；與企業(yè)內(nèi)部條件相關(guān)的特定風險，是非公司可以控制的風險，必需從健全內(nèi)部控制制度加以躲避。影響上市公司正常運作的艱苦