【企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析文獻(xiàn)綜述4000字】

PAGE6PAGE企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述國(guó)外學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的研究開(kāi)始得較早，形成了較為成熟的理論體系。20世紀(jì)50年代FrancoModigliani和MertonH.Miller（1958）提出了經(jīng)典MM理論，在完美市場(chǎng)的假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值沒(méi)有關(guān)聯(lián)。基于經(jīng)典的MM理論，各學(xué)者通過(guò)放松完美市場(chǎng)的一些假設(shè)條件，又形成了有稅的MM理論、權(quán)衡理論、融資偏好理論、代理成本理論等一系列資本結(jié)構(gòu)理論，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。Modigliani和Miller在1963年提出了有稅的MM理論，即在考慮稅收的情況下，由于負(fù)債的抵稅作用，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債比例的提高而增加。然而，有稅的MM理論沒(méi)有考慮到隨著負(fù)債的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，基于此，Robicheck和Myers（1966）又提出了破產(chǎn)成本理論，即企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的增加而降低。Kraus和Litzenberer（1973）在有稅的MM理論和破產(chǎn)成本理論的基礎(chǔ)之上提出了權(quán)衡理論，負(fù)債比率的提高既會(huì)帶來(lái)稅盾效應(yīng)，也會(huì)增加破產(chǎn)成本，因此存在一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債比率使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大。隨著不對(duì)稱理論的發(fā)展，20世紀(jì)70年代初的學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究進(jìn)入了新資本結(jié)構(gòu)理論的階段。Majluf和Myers（1984）將MM理論中的假設(shè)條件進(jìn)一步放開(kāi)，在信息不對(duì)稱的情況下考慮企業(yè)的交易成本，企業(yè)選擇的融資渠道順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資。Jesen和Meckling（1976）則認(rèn)為信息不對(duì)稱會(huì)產(chǎn)生股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本，這兩者隨負(fù)債比率變化的方向是反向的，因此企業(yè)能夠找到一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債比率權(quán)衡這兩種代理成本，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。不少學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)了上述理論。DimitrisMargaritis和MariaPsillaki（2009）以法國(guó)制造業(yè)企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為杠桿率與公司價(jià)值呈正相關(guān)，同時(shí)不同行業(yè)和不同的集中度的公司代理成本不同、公司價(jià)值不同，股權(quán)更集中的家族企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。AliSalmanSaleh、EnverHalili、RamiZeitun和RuhulSalim（2016）研究了全球金融危機(jī)之前和期間，澳大利亞證券交易所(ASX)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效，同樣得出來(lái)股權(quán)集中度高的家族企業(yè)比股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的非家族企業(yè)績(jī)效更好的結(jié)論，且股權(quán)集中度對(duì)家族企業(yè)和非家族企業(yè)均有顯著的正向影響。KangLi,JyrkiNiskanen和MerviNiskanen（2019）以中小企業(yè)為研究對(duì)象，得出信用風(fēng)險(xiǎn)較低的中小企業(yè)，負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系在信用風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)中并不存在，信貸風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。上述學(xué)者選取了不同的樣本數(shù)據(jù)和研究方法，得到的研究結(jié)果也不同，這表明對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的研究應(yīng)該針對(duì)具體的行業(yè)和時(shí)期進(jìn)行具體分析。（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要是基于國(guó)外的理論基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)的具體案例進(jìn)行實(shí)證分析，不同的樣本數(shù)據(jù)和研究方法同樣展現(xiàn)出了不同的結(jié)果。在債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響方面，李義超（2001）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與國(guó)外大多數(shù)的實(shí)證研究結(jié)果并不一致，究其原因主要是我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還不夠完善。肖作平（2005）以1995年至2002年的所有非金融上市公司為研究對(duì)象，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的互動(dòng)關(guān)系展開(kāi)實(shí)證研究，同樣發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率與負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān)。徐臘平（2009）以我國(guó)上市公司2000年至2006年的數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率存在倒U型的關(guān)系，當(dāng)負(fù)債率較低時(shí)，公司績(jī)效隨著負(fù)債率的上升而提高，當(dāng)負(fù)債率過(guò)高，績(jī)效會(huì)隨負(fù)債率的上升而降低。馮躍、盛斌（2013）以在A股上市的紡織、機(jī)械和信息技術(shù)三個(gè)行業(yè)的公司為樣本，實(shí)證分析后同樣得到了負(fù)債率與公司績(jī)效存在倒U型關(guān)系的結(jié)論。對(duì)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，也有部分學(xué)者做了研究。唐洋、宋平、楊國(guó)平（2014）通過(guò)研究我國(guó)制造業(yè)上市公司2007年至2012年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)債務(wù)總體水平、短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在企業(yè)績(jī)效的影響在整個(gè)生命周期內(nèi)都是顯著負(fù)相關(guān)，但相關(guān)程度在不同階段存在差異，總體來(lái)說(shuō)短期負(fù)債對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)效應(yīng)作用要大于長(zhǎng)期負(fù)債。王宛秋、蔣妍（2015）以2003年至2010年我國(guó)A股非金融類(lèi)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)建立面板回歸模型對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效和價(jià)值之間的相互關(guān)系和影響進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在較短時(shí)間內(nèi)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越低，但隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，這一影響會(huì)逐漸減弱至消失，主要是因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債的稅盾效應(yīng)能給企業(yè)帶來(lái)收益。在股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響方面，孫永祥、黃祖輝（1999）通過(guò)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和托賓Q值進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)隨著第一大股東持股比例的上升，托賓Q值先上升，當(dāng)該比例達(dá)到50%左右，Q值開(kāi)始下降。謝軍（2006）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效會(huì)隨著股權(quán)集中度的提高而上升，但上升幅度會(huì)受到股權(quán)性質(zhì)的影響，流通股股東控股比例的解釋力最強(qiáng)，其次是法人股股東，國(guó)家股股東最弱。陳德萍、陳永圣（2011）通過(guò)回歸分析考察了中小企業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的影響，同樣得到了股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系的結(jié)論，并發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度與公司績(jī)效正相關(guān)。具體到我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)，已經(jīng)有不少學(xué)者做了相應(yīng)的研究。蘭峰和雷鵬（2008）搜集57家房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，通過(guò)回歸分析研究資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與獲利能力負(fù)相關(guān)。李書(shū)苑（2013）以2007～2011房地產(chǎn)上市公司年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的理論與財(cái)務(wù)分析的方法，發(fā)現(xiàn)在在房地產(chǎn)行業(yè)受到國(guó)家嚴(yán)格調(diào)控的情況下，提高資產(chǎn)負(fù)債率不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，但是會(huì)顯著降低市場(chǎng)績(jī)效；房地產(chǎn)企業(yè)獲得銀行長(zhǎng)期借款的難度會(huì)隨著政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控力度的增加而增加，因此中長(zhǎng)期借款占比較大的企業(yè)的會(huì)計(jì)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效都較好。許拓（2013）以2008年至2011年A股上市的房地產(chǎn)公司為樣本，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效隨負(fù)債融資比例的增加先升高后下降，最優(yōu)負(fù)債融資比例為[52.72%，61.93%]，公司績(jī)效隨短期負(fù)債的增加先降低后提高，而股權(quán)集中度與公司績(jī)效無(wú)顯著的線性、二次、三次關(guān)系。許玲麗、張復(fù)杰（2015）利用2004-2012年房地產(chǎn)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在非線性關(guān)系，即在中位數(shù)以下各分位處呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，在中位數(shù)以上各分位處則呈現(xiàn)U型關(guān)系。閏雨莎（2020）選取2010年至2018年104家房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債都與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。（三）對(duì)前期研究的評(píng)價(jià)綜觀國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)資料可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，不同的國(guó)情、行業(yè)、研究方法和樣本選擇都會(huì)使研究結(jié)果產(chǎn)生較大差異。在選取指標(biāo)量化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，有部分學(xué)者的選擇較為單一，僅用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)代表資本結(jié)構(gòu)，但也有部分學(xué)者從債權(quán)和股權(quán)多方面選擇指標(biāo)。對(duì)于我國(guó)上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的研究，之前的學(xué)者未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)高預(yù)收賬款的特征，未將預(yù)收賬款從資產(chǎn)負(fù)債率中剔除?；诋?dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀，本文擬以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，分析它們的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并緊跟國(guó)家監(jiān)管部門(mén)對(duì)房地產(chǎn)公司“三條紅線”的要求，將傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債率修改為剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率，以期得到更準(zhǔn)確、真實(shí)的結(jié)論，為房地產(chǎn)企業(yè)特別是房地產(chǎn)上市公司改善資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供合理的建議。參考文獻(xiàn)[1]杜娟.我國(guó)上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2016[2]肖作平.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究[J].管理科學(xué)，2005（6）[3]李義超.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2001（2）[4]徐臘平.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效影響研究——基于我國(guó)上市公司的實(shí)證分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（5）[5]張兆國(guó)、何威風(fēng)、梁志鋼.資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效——來(lái)自中國(guó)國(guó)有控股上市公司和民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué)，2007（12）[6]馮躍、盛斌.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證研究——以中國(guó)上市公司2008-2010年數(shù)據(jù)為例[J].社會(huì)科學(xué)家，2013（9）[7]唐洋、宋平、唐國(guó)平.企業(yè)生命周期、債務(wù)融資與企業(yè)績(jī)效——來(lái)自我國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].財(cái)經(jīng)論叢，2014（11）[8]王宛秋、蔣妍.關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效和價(jià)值關(guān)系的研究[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2015（7）[9]孫永祥、黃祖輝.上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999（12）[10]謝軍.第一大股東、股權(quán)集中度和公司績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2006（1）[11]陳德萍、陳永圣.第一大股東、股權(quán)集中度和公司績(jī)效[J].會(huì)計(jì)研究，2011（1）[12]蘭峰、雷鵬.房地產(chǎn)行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2008（14）[13]李書(shū)苑.房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（8）[14]許拓.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響及優(yōu)化研究[D].杭州：浙江大學(xué)，2013[15]許玲麗、張復(fù)杰.房地產(chǎn)上市企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性關(guān)系研究——基于動(dòng)態(tài)面板分位數(shù)回歸視角[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2015（5）[16]王景.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究[D].成都：西南交通大學(xué)，2005[17]翟云云.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究[D].鎮(zhèn)江：江蘇大學(xué)，2007[18]唐欽文.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究——基于“新國(guó)十條”后房地產(chǎn)上市公司的視角[D].青島：青島理工大學(xué)，2019[19]楊少凡.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響研究[D].西安：西安科技大學(xué)，2019[20]程宇.我國(guó)上市房地產(chǎn)公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013[21]丁耘.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究——以我國(guó)上市房地產(chǎn)公司為例[D].武漢：華中科技大學(xué)，2019[22]閏雨莎.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響研究[D].西安：西安科技大學(xué)，2020[23]Modigliani,F.Miller,M.H.ThecostofcapitalCorporationonFinanceandtheTheoryofInvestment[J].AmericanEconomicReview，1958（48）[23]ModiglianiF,MertonH.Miller.ThecostofcapitalCorporationonFinanceandtheTheoryofInvestment[J].AmericanEconomicReview，1958（48）[24]ModiglianiF,MertonH.Miller.CorporateIncomesTaxesandthecostofCapital:Acorrection[J].AmericanEconomicReview，1963（53）[24]AlexanderA.Robicheck,StewartC.Myers.Valuationofthefirm:Effectsofuncertaintyinamarketcontext[J].BusinessFinance:InnovationsinAnalysis，1966（5）[25]Kraus,Litzenberer,1973,Astate-preferencemodelofoptimalfinancialleverage[J].JournalofFinance,1973（28）[26]JensenM.CandMecklingW.H.Theoryofthefirm:Managerialbehavior,agencycosts,andcapitalstructure.[J].TheJournalofFinance，1976（3）[27]HaroldDemsetz.Thestructureofownershipandthetheoryofthefirm[J].Journaloflawandeconomics，1983（26）[28]MyersS.,N.Majluf.CorporateFinancingandInvestmentDecisionwhenFirmsHaveInformationThatInvestorsDoNotHave[J].JournalofFinancialEconomics,1984（13）[29]HallG.C.,HutchinsonP.J.,MichaelasN.DeterminantsofthecapitalstructuresoftheEuropeansSMEs[J].JournalofBusinessFinance&Accounting,2004（31）[