競(jìng)爭(zhēng)力與融資

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競(jìng)爭(zhēng)力、資本市場(chǎng)與企業(yè)融資及中國(guó)房地產(chǎn)投資與股市投資著名大學(xué)2023.5

2內(nèi)容綱要(1)一、從宏觀看中、美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)(一)21世紀(jì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的表達(dá)是什么？(二)何謂新經(jīng)濟(jì)？何謂知識(shí)經(jīng)濟(jì)？知識(shí)經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)是一回事嗎？(三)美國(guó)為何成為世界最具有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家？(四)全球經(jīng)濟(jì)失衡的隱憂●資金流動(dòng)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行〔知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的財(cái)富游戲〕●美國(guó)與美元成為超級(jí)金融霸權(quán)(五)美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的深層原因3內(nèi)容綱要(2)二、當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)(一)中國(guó)：新一輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎(二)中國(guó)經(jīng)濟(jì)之謎：投資為何容易過(guò)熱？(三)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變●中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的“四化〞●未來(lái)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展五個(gè)“中〞(四)中國(guó)房地產(chǎn)現(xiàn)狀與開(kāi)展〔1〕房地產(chǎn)熱使中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資長(zhǎng)期過(guò)熱〔2〕房地產(chǎn)熱產(chǎn)生“擠出效應(yīng)〞〔3〕房地產(chǎn)熱影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變4內(nèi)容綱要(3)(五)中國(guó)金融改革進(jìn)入深水區(qū)(1)中國(guó)金融改革目標(biāo)(2)中國(guó)股市改革與資本市場(chǎng)開(kāi)展(3)當(dāng)前如何投資國(guó)內(nèi)基金與股票?●巴菲特投資理念〔如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值〕(何謂PE、PS、ROE、EVA、MVA)●索羅斯投資投機(jī)理念●投資中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)●投資中國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)(4)中國(guó)金融創(chuàng)新與金融自由化

5內(nèi)容綱要(4)三、匯率理論與人民幣匯率機(jī)制改革(一)影響匯率的因素(二)匯率決定理論:購(gòu)置力平價(jià)理論(三)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦?xí)r代(四)關(guān)于人民幣匯率機(jī)制改革(1)人民幣升值的真實(shí)原因〔不只是個(gè)匯率問(wèn)題〕(2)中國(guó)貿(mào)易順差的深層原因

6內(nèi)容綱要(5)四、資本市場(chǎng)與企業(yè)融資(一)美國(guó)兩大證券市場(chǎng)(二)世界二板市場(chǎng)簡(jiǎn)介(三)企業(yè)開(kāi)展的融資考慮(1)風(fēng)險(xiǎn)投資與基金(2)資本市場(chǎng)IPO融資(3)私募融資〔產(chǎn)業(yè)基金〕(4)內(nèi)地企業(yè)境外上市模式(5)融資或上市前應(yīng)考慮事項(xiàng)(6)適合在國(guó)際資本市場(chǎng)融資的條件(7)買殼上市、借殼上市(8)債券融資(可轉(zhuǎn)債)7一、從宏觀看中、美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)●宏觀經(jīng)濟(jì)研究的四大目標(biāo)：(1)充分就業(yè)失業(yè)率(2)物價(jià)穩(wěn)定通脹(3)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)〔自行車哲學(xué)〕(4)國(guó)際收支平衡60年代經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利浦將1860-1957英國(guó)分析得出結(jié)論：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，通脹通常也高。但通脹↑時(shí)，那么失業(yè)率↓〔兩者呈反向關(guān)系〕〔總量平衡：失業(yè)率與通脹間平衡關(guān)系〕(宏觀調(diào)控的目標(biāo))8●戰(zhàn)后菲利浦曲線曾兩次失靈〔在美國(guó)〕70年代滯脹時(shí)期〔不好的失靈〕90年代新經(jīng)濟(jì)時(shí)期〔好的失靈〕美1996－1999年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.1%〔原2.25-2.5%〕失業(yè)率4.7%〔原5.5-6%〕通脹率2.3%√布雷頓森林體系的瓦解〔1973年〕√牙買加體制建立〔浮動(dòng)匯率機(jī)制的形成1976.1〕√戰(zhàn)后繁榮之父—?jiǎng)P恩斯〔就業(yè)、利率與貨幣通論〕√凱恩斯主義的終結(jié)〔凱恩斯主義“作客〞中國(guó)〕9●中國(guó)也曾出現(xiàn)過(guò)“菲利浦曲線失靈〞現(xiàn)象(1)為何1998—2001年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng)中卻出現(xiàn)通縮？〔凱恩斯主義“作客〞中國(guó)〕(2)為何中國(guó)經(jīng)濟(jì)高漲時(shí),失業(yè)率也高？〔1997亞洲金融風(fēng)暴—中國(guó)契機(jī)〕〔東協(xié)的轉(zhuǎn)變：美國(guó)圍堵破局〕●區(qū)域化經(jīng)濟(jì)是21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展趨勢(shì)(全球化、外鄉(xiāng)化)(10+1，珍珠)10●東亞自由貿(mào)易協(xié)定(AFTA)的阻力：①難以彌合的經(jīng)濟(jì)差異；②難以擺脫的約束〔依賴〕；③難以回避的農(nóng)業(yè)問(wèn)題；④難以推進(jìn)的合作；⑤難以調(diào)和的之爭(zhēng)；⑥難以解決的非經(jīng)濟(jì)問(wèn)題?！皝喼藿鹑谖C(jī)不會(huì)再發(fā)生〞〔吳作棟〕〔2007.6〕〔企業(yè)監(jiān)管、金融透明、金融交換協(xié)定〕11(一)21世紀(jì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的表達(dá)在創(chuàng)新與金融

●資本市場(chǎng)是落后國(guó)家趕興旺國(guó)家最有效的工具之一(英國(guó)當(dāng)年盛世靠海外貿(mào)易，美國(guó)當(dāng)今盛世靠創(chuàng)新與資本市場(chǎng))美國(guó)超越英國(guó)，與NYSE超越LSE同步發(fā)生●沒(méi)有美國(guó)的資本市場(chǎng)，就沒(méi)有美國(guó)的經(jīng)濟(jì)起飛就沒(méi)有美國(guó)當(dāng)今的盛世。〔華爾街成就了美國(guó)〕創(chuàng)新傳統(tǒng)金融(商業(yè)銀行)(間接金融)(事后約束)現(xiàn)代金融(投資銀行)(直接金融)（事先管理)（公司治理要求高)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)12●創(chuàng)造與創(chuàng)新的區(qū)別：

創(chuàng)造是科學(xué)家科研的成果；創(chuàng)新是企業(yè)家的成就，是將創(chuàng)造創(chuàng)造用于生產(chǎn)或商業(yè)用途，并使企業(yè)獲取利潤(rùn)。

(無(wú)創(chuàng)新導(dǎo)致邊際效益遞減)13●創(chuàng)新就是人們?yōu)榱诉m應(yīng)新的環(huán)境變化而采取新的舉措。〔達(dá)爾文進(jìn)化論〕●創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)開(kāi)展的核心。是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂。創(chuàng)新思維要從教育開(kāi)始(衡量創(chuàng)新國(guó)家:是否以創(chuàng)新作為國(guó)家的開(kāi)展動(dòng)力)(技術(shù)對(duì)外依存度、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)企業(yè)、TFP比重)14●在設(shè)計(jì)與生產(chǎn)別離的經(jīng)濟(jì)模式中，真正有價(jià)值的東西不是制造，而是創(chuàng)新。不斷更新產(chǎn)品，時(shí)刻保持領(lǐng)先?！爸挥蓄I(lǐng)先者才能存活。〞“只有領(lǐng)先者才能存活。〞〔美國(guó)：靠創(chuàng)新賺取超額利潤(rùn)靠R＆D賺取壟斷利潤(rùn)〕●藍(lán)海戰(zhàn)略(BlueOceanStrategy)以“價(jià)值創(chuàng)新〞贏得新的優(yōu)勢(shì)〔ipod、IPhone〕15●I-Phone〔我的〕蘋果公司于推出〔＄599〕受到市場(chǎng)瘋狂追捧Iphone多功能智慧性，集、照相、錄音、看網(wǎng)上電影、地圖、PDA、ipod多媒體播放和無(wú)線上網(wǎng)功能于一身的個(gè)人，沒(méi)有鍵盤。蘋果用自己軟件支持iphone諸多功能集、〔銷售、利潤(rùn)、股價(jià)〕●美國(guó)新4匹高科技股〔2007〕〔Apple,Google,RIMm,Amazon〕(Blackberry黑草莓)(NewHigh，生產(chǎn)率↑)16●來(lái)恩航空〔RyanAir〕的效勞創(chuàng)新歐洲最賺錢的航空公司，去年利潤(rùn)率達(dá)22％。從倫敦飛往羅馬US$2.89元？從倫敦飛往米蘭US$0.79元？從倫敦飛往漢堡免費(fèi)？欲成為航空旅游的沃爾瑪，保證5年內(nèi)一半以上乘客免費(fèi)旅行。2005年有3500萬(wàn)客人到100多個(gè)城市。2005年?duì)I業(yè)額達(dá)17億美元〔比上年增長(zhǎng)20％〕，(然而機(jī)票平均每張53美元)〔節(jié)流、開(kāi)源〕〔網(wǎng)站訂票、租汽車、旅館收取費(fèi)用達(dá)1億美元〕〔出租機(jī)身作廣告，機(jī)內(nèi)設(shè)賭場(chǎng)〕17(二)何謂“新經(jīng)濟(jì)〞1.“新經(jīng)濟(jì)〞是不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的一種新經(jīng)濟(jì)形態(tài)2.“新經(jīng)濟(jì)〞是以信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)3.“新經(jīng)濟(jì)〞是以高科技和知識(shí)創(chuàng)新為根底的經(jīng)濟(jì)4.“新經(jīng)濟(jì)〞是重視人力資源的經(jīng)濟(jì)5.“新經(jīng)濟(jì)〞是與風(fēng)險(xiǎn)投資互相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)6.“新經(jīng)濟(jì)〞是全球化經(jīng)濟(jì)或資源的經(jīng)濟(jì)7.新經(jīng)濟(jì)〞是數(shù)字化的經(jīng)濟(jì)18●新經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)

GDP大幅增長(zhǎng)；失業(yè)率低；通貨膨脹率低〔〕；高科技的奉獻(xiàn)率在GDP增長(zhǎng)中比重上升〔〕。新經(jīng)濟(jì)是以為根底，以新型高新科技〔〕為核心，以為外在表現(xiàn)形式，以為主要交易手段的一種新型的經(jīng)濟(jì)形式。19●全因素生產(chǎn)率(TotalFactorProductivity,TFP)將生產(chǎn)要素與GDP增長(zhǎng)率(具體計(jì)算)關(guān)系分成三局部：(1)每增加一單位的勞動(dòng)投入所產(chǎn)出的GDP增長(zhǎng)率稱為生產(chǎn)率。(2)每增加一單位的資本投入所產(chǎn)出的GDP增長(zhǎng)率稱為生產(chǎn)率。(3)全因素生產(chǎn)率(TFP)代表由技術(shù)進(jìn)步所產(chǎn)生的GDP增長(zhǎng)率〔包括體制改革、管理改進(jìn)〕。●知識(shí)經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)是一回事嗎？20●何謂“知識(shí)經(jīng)濟(jì)〞國(guó)家？美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼Krugman在94年時(shí)的“亞洲奇跡的迷思〞〔TheMythofAsia’sMiracle〕，對(duì)21世紀(jì)是亞洲世紀(jì)表示疑心。他批評(píng)亞洲諸多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是靠，而非(創(chuàng)新)。即其增長(zhǎng)是靠資本和勞動(dòng)投入所表達(dá)的，而非技術(shù)進(jìn)步。驗(yàn)證：1974－92年之間包括美國(guó)在內(nèi)的18個(gè)OECD興旺國(guó)家GDP做檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)有50%不是源于資本和勞力的投入，此即科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)率為50%〔知識(shí)經(jīng)濟(jì)的界定〕。而中國(guó)科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)率缺乏30%，故有很大開(kāi)展?jié)摿?，而美?guó)在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代為80%左右21(三)美國(guó)為何成為世界最具有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家？(九十年代新經(jīng)濟(jì)為何發(fā)生在美國(guó)？)(1)美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體(2)美國(guó)研究開(kāi)發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新世界領(lǐng)先(3)美國(guó)擁有數(shù)量最多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、資金及高水平的金融投資家。(4)擁有全世界最興旺的資本市場(chǎng)(5)美國(guó)具有控制生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出流動(dòng)方向的能力，此為其經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的表現(xiàn)。(6)擁有全球最多最好的大學(xué)、政治穩(wěn)定等因素。22(1)美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，也是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭?！虖?qiáng)勢(shì)美元政策〔新經(jīng)濟(jì)時(shí)代〕〔利弊〕√二戰(zhàn)后，美元的三次貶值(鑄幣稅)(美國(guó)擔(dān)憂美元貶值會(huì)動(dòng)搖全球?qū)γ涝男判模尸F(xiàn)正在利用另一“硬通貨〞來(lái)支撐弱勢(shì)美元。)●一個(gè)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力取決于擁有多少個(gè)全球第一的優(yōu)秀企業(yè)?！矅?guó)際收支理論〕23(2)美國(guó)研究開(kāi)發(fā)與世界領(lǐng)先研究開(kāi)發(fā)占GDP2.5-3%，約3000億美元(大于G6總和，日本為1500億美元)(其中65%來(lái)自大公司,30%來(lái)自政府,5%來(lái)自學(xué)校等)中國(guó)專利硬傷：60%，99%，非職務(wù)創(chuàng)造，非創(chuàng)造專利，(草根專利)(深圳2/3，90%)(企業(yè)應(yīng)成為投入主體，并為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與享受收益的主體)科研經(jīng)費(fèi):研發(fā)轉(zhuǎn)化資金:批量生產(chǎn)為1:10:100(1:1:10)〔科技、人文科學(xué)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估〕(不僅鼓勵(lì)NOKIA科技創(chuàng)新,也重視哈里波特式精神創(chuàng)新)〔智力競(jìng)賽〕●NBIC會(huì)聚技術(shù)〔ConvergingTechnology〕24●企業(yè)研發(fā)支出,高度集中在五大國(guó):美國(guó)占總支出41.3%,傲視全球日本占總支出19.5%德國(guó)占總支出10.3%法國(guó)占總支出5.7%英國(guó)占總支出5.3%中國(guó)、印度以模仿與授權(quán)為主〔聯(lián)想研發(fā)支出只占營(yíng)收1.4%〕英國(guó)《貿(mào)工部研發(fā)記分卡》2007年報(bào)R&DScorecard25●中星微電子公司(Vimicro)〔對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)注)〔2005.11〕中國(guó)家電舊產(chǎn)業(yè)體系在迅速貶值。溫州模式25年后會(huì)消失？自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，自主品牌，文化內(nèi)涵●專利律師(技術(shù)含量、商業(yè)價(jià)值)，(梯子理論)“專利〞資產(chǎn)〔營(yíng)利模式〕，興旺國(guó)間聯(lián)盟“專利池〞即國(guó)家能夠保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán),就能吸引最具有創(chuàng)造力的人才落戶(猶太人、中國(guó)人)(深圳朗科公司閃取盤取代光盤等,但專利侵權(quán)拖四年)(中國(guó)木地板鎖扣技術(shù)專利敗訴)(2007初)〔經(jīng)濟(jì)秩序、制度安排〕26“市場(chǎng)換技術(shù)〞的沉重代價(jià)●航空運(yùn)營(yíng)飛機(jī)、汽車、高速鐵路、家電〔DVD〕(80’〞運(yùn)十〞下馬〕〔落后→引進(jìn)〕●日本〔1950-1965〕引進(jìn)US﹩1→用US﹩7消化，吸收，創(chuàng)新韓國(guó)：同類技術(shù)只引進(jìn)一次。〔合資對(duì)合作伙伴有正面影響外，對(duì)其余內(nèi)資產(chǎn)生“擠出〞效應(yīng)?！场惨M(jìn)群眾后品牌廢了，R＆D隊(duì)伍、平臺(tái)沒(méi)了〕

27●利用外資→被外資利用中國(guó)骨干企業(yè)個(gè)個(gè)淪陷無(wú)錫威孚自主擁有轎車用柴油噴油泵被德國(guó)博世并購(gòu)后杭齒〔德〕、大連機(jī)電廠〔新〕、佳木斯聯(lián)合收割機(jī)廠〔美〕民用航空電子調(diào)度系統(tǒng)，銀行業(yè)電子結(jié)算系統(tǒng)成套引進(jìn)〔核、太空〕●“技術(shù)生命周期〞理論●國(guó)際市場(chǎng)是自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)?是興旺國(guó)家壟斷資本主導(dǎo)的市場(chǎng)〔“看得見(jiàn)的手〞作用〕28貴州匯通世華微硬盤廠●一個(gè)誘人的故事：一個(gè)硅谷華人科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，掌握著世界領(lǐng)先的微硬盤技術(shù)〔硅谷磁源公司〕，這一技術(shù)可望在三五年內(nèi)創(chuàng)造上百億美元產(chǎn)值。日立手握5000項(xiàng)專利，對(duì)硬盤技術(shù)覆蓋無(wú)微不至?！仓R(shí)產(chǎn)權(quán)、后續(xù)研發(fā)能力、量產(chǎn)，三在外〕●壟斷性控制：2002年初貴州省調(diào)動(dòng)所有資源支持投資了近20億元，香港威星公司〔朱寶麒〕控制了所有的采購(gòu)與銷售，否那么以停產(chǎn)及辭職為威脅。〔資金流向失控〕29●每一次產(chǎn)品升級(jí)的技術(shù)成果，企業(yè)要投入巨資購(gòu)置，但且無(wú)法控制和指揮研發(fā)人員，以保證產(chǎn)品的更新?！补局卫硇型撛O(shè)〕〔企業(yè)控制權(quán)失落〕●從美國(guó)引進(jìn)一微硬盤技術(shù)，正在迅速地貶值?！?006年蘋果停產(chǎn)ipodmini，給市場(chǎng)致命打擊〕●2006.7多家銀行累計(jì)發(fā)放的11.75億貸款中有8.7億變成了不良貸款。公司在進(jìn)行重組。30政府不應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資主體●地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)曾為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)作出奉獻(xiàn)，但為爭(zhēng)取大工程落地，不僅提供優(yōu)惠政策，且動(dòng)用所有資源、資金支持?！窦夹g(shù)、管理、采購(gòu)、銷售，全控制在工程團(tuán)隊(duì)私人手中。地方政府承擔(dān)了所有風(fēng)險(xiǎn)，卻無(wú)法知曉技術(shù)及市場(chǎng)行情的變化，也無(wú)從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。●投資方爭(zhēng)奪企業(yè)控制權(quán)利的努力，在政府的干預(yù)中輸給了工程團(tuán)隊(duì)。31●“知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度〞是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)步動(dòng)力？

●“專利制度是在天才的創(chuàng)造火焰中添加了利益這種燃料〞？〔林肯〕32●知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)本質(zhì)上是一種壟斷，對(duì)昔日創(chuàng)新提供獎(jiǎng)勵(lì)。〔道德風(fēng)險(xiǎn)〕●企業(yè)利用公共權(quán)力來(lái)維護(hù)自己的壟斷暴利。〔令人生厭〕●中國(guó)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的侵權(quán)處分是全世界最嚴(yán)厲的。33●美國(guó)向WTO爭(zhēng)端解決機(jī)構(gòu)起訴中國(guó)〔2007.4〕知識(shí)產(chǎn)權(quán)〔版權(quán)和商標(biāo)〕保護(hù)和出版物〔書(shū)籍、音樂(lè)和視聽(tīng)產(chǎn)品〕市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。

〔奉陪到底〕34企業(yè)研發(fā)個(gè)人研發(fā)〔學(xué)習(xí)〕投資職業(yè)生涯，提升含金量〔學(xué)歷、學(xué)力〕

35(3)美國(guó)擁有數(shù)量最多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，最多風(fēng)險(xiǎn)投資資金及高水平的金融投資家〔1999年風(fēng)險(xiǎn)投資資金為600億美元，2000年為1000億美元?！?YouTube)與LG供給商合作分眾傳媒在美成功上市(2005.7.13)●資本家+的組合知識(shí)→技術(shù)，技術(shù)→商品〔VC是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的催化劑〕36(4)美國(guó)擁有全世界最興旺的資本市場(chǎng)股票市值24萬(wàn)億美元〔證券化率200-220%〕美債券總值22.5萬(wàn)億美元〔2004.6)(包含國(guó)債、市政債券、企業(yè)債券、金融債券等〕〔華爾街將熱錢轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資〕〔美國(guó)各類基金的作用〕資本市場(chǎng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)晴雨表●美國(guó)股市以政府信用為后盾，建立龐大資本市場(chǎng)(1934)●二戰(zhàn)及二戰(zhàn)后的繁榮穩(wěn)固了華爾街作為世界金融中心的地位37(PrivateEquity〔PE〕,BlackStone亞洲CEO梁，30億美金收購(gòu)8%，雙贏，投行的逆向操作，默克)美國(guó)私募融資金額超過(guò)股市融資金額〔2006〕黑石上市成功改變市場(chǎng)環(huán)境〔30%〕〔BAM〕〔黑石擬入股中國(guó)藍(lán)星4億美元，中國(guó)化工集團(tuán)〕

USAToday〔25周年25支股票〕FrankinResources資產(chǎn)管理公司(642倍)〔1801-2001投資回報(bào)，上市領(lǐng)域:“野馬牧場(chǎng)〞〕

世界股市閃現(xiàn)“中美國(guó)〞〔Chinmerica〕概念〔S,C;制造業(yè);效勞業(yè);出口;進(jìn)口;儲(chǔ)藏;欠債〕(全球化讓世界有了兩個(gè)圓心)

38自1694年英格蘭銀行成立以來(lái)的300年間，幾乎每一場(chǎng)世界重大變故背后，都能看到國(guó)際金融資本勢(shì)力的身影。他們通過(guò)左右一國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈掌握國(guó)家的政治命運(yùn)，通過(guò)煽動(dòng)政治事件、誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，控制著世界財(cái)富的流向與分配。可以說(shuō)，一部世界金融史，就是一部謀求主宰人類財(cái)富的陰謀史

——《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》39●資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的功能(競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制)(1)是創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的平臺(tái)(2)優(yōu)化資源配置、提高資本使用效率、監(jiān)督企業(yè)運(yùn)行、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、傳遞。(3)對(duì)于開(kāi)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，資本是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最稀缺、最重要的資源。透過(guò)資本運(yùn)作與資本市場(chǎng)能夠融措到大額資金。(4)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的目的是要改變，也就是要增加資本在資源稟賦中相對(duì)豐富的程度。而資本市場(chǎng)有此功能(5)資本市場(chǎng)中一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)開(kāi)展，有助于投資與金融市場(chǎng)的活潑與完善。40●是小企業(yè)作大作強(qiáng)的平臺(tái)〔谷歌、微軟、三星、李嘉誠(chéng)〕●全方位解決高新科技企業(yè)的需求〔融資、公司治理、財(cái)務(wù)等等〕●資本市場(chǎng)的博弈牽動(dòng)著大國(guó)的博弈與興衰《偉大的博弈》〔“資本洼地〞〕〔生產(chǎn)要素、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的流向〕中國(guó)崛起必須聯(lián)系到資本市場(chǎng)的復(fù)興。(JohnGordon)〔美國(guó)機(jī)制、中國(guó)機(jī)遇〕41(5)美國(guó)具有控制和流動(dòng)方向的能力，此為其經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的表現(xiàn)。新自由主義的擴(kuò)張類似吸塵器，把世界資金都吸過(guò)去了。生產(chǎn)要素：人才與資本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出：世界之“胃〞消費(fèi)中心(有效需求)(工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代與知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的稀缺不一)〔最近關(guān)于美國(guó)移民法案的討論〕(BailBond)

42●美國(guó)的過(guò)度消費(fèi)與雙赤字貿(mào)易赤字：美國(guó)居民信貸消費(fèi)占消費(fèi)65％美國(guó)家庭負(fù)債占可支配收入98％財(cái)政赤字：美國(guó)國(guó)防支出占預(yù)算24％〔美國(guó)財(cái)政赤字共計(jì)超過(guò)5萬(wàn)億美元〕醫(yī)療保險(xiǎn)，社會(huì)保險(xiǎn)，社會(huì)福利●美國(guó)人舉債消費(fèi)，寅吃卯糧總計(jì)〔債務(wù)〕＄11萬(wàn)億〔2005.8〕〔美國(guó)借貸相當(dāng)于使用了全世界儲(chǔ)蓄的80％〕持有美國(guó)國(guó)債與臺(tái)灣問(wèn)題博弈43●美元最近三年貶值的背景〔90年代新經(jīng)濟(jì)時(shí)代強(qiáng)勢(shì)美元的后遺癥〕美元貶值10％，其經(jīng)常工程赤字下降1%〔對(duì)就業(yè)崗位的競(jìng)爭(zhēng)已開(kāi)展為國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)〕提高利率，抑制消費(fèi)●美元貶值的意義及其影響：1、美元貶值會(huì)刺激美國(guó)出口的增長(zhǎng)。2、美元貶值會(huì)有利于以美元記帳的公司盈利。3、美元貶值會(huì)減少外國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口。4、美元貶值有可能增加通貨膨脹的壓力。5、美元貶值會(huì)減少外國(guó)投資資本的進(jìn)入。6、美元貶值會(huì)削弱美元作為國(guó)際貨幣的儲(chǔ)藏功能,提高歐元和日元的競(jìng)爭(zhēng)能力。44(四)全球經(jīng)濟(jì)失衡的隱憂：1.以金融為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程，使金融風(fēng)險(xiǎn)加大2.美國(guó)與美元成為世界超級(jí)金融霸權(quán)；3.全球經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；〔美國(guó)過(guò)度消費(fèi)，中國(guó)過(guò)度投資〕〔美國(guó)像喜歡舉債經(jīng)營(yíng)的對(duì)沖基金,它獲得的利潤(rùn)高于支付的利息〕4.財(cái)富高度集中，收入分配不平衡急劇擴(kuò)大〔馬太效應(yīng)〕〔少數(shù)人的決策〕5.中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易、資本自由流動(dòng)形成全球經(jīng)濟(jì)失衡。〔消費(fèi)、增長(zhǎng)；就業(yè)、增長(zhǎng)〕〔反馬歇爾方案〕〔美國(guó)股市為何連創(chuàng)新高？〕45●以金融為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程，金融資產(chǎn)壟斷規(guī)模已達(dá)頂峰，使金融風(fēng)險(xiǎn)加大。資金運(yùn)作脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“我們思考，他們流汗〞《操縱金錢》安迪·凱斯勒〔2006〕〔知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的財(cái)富游戲〕美國(guó)與美元成為世界超級(jí)金融霸權(quán)

●全球經(jīng)濟(jì)失衡，美國(guó)利用其美元優(yōu)勢(shì)，將其金融風(fēng)險(xiǎn)分散至其他國(guó)家〔70%，50%〕46●中國(guó)“補(bǔ)貼〞全球①扭曲的生產(chǎn)要素價(jià)格：勞動(dòng)力、成品油、資金。②外資企業(yè)超國(guó)民待遇及廉價(jià)生產(chǎn)要素，使外資企業(yè)及國(guó)外消費(fèi)者受惠。③因?qū)γ绹?guó)國(guó)債的需求強(qiáng)勁，壓低了美國(guó)長(zhǎng)期利率，使中國(guó)以低息貸款來(lái)補(bǔ)貼美國(guó)。④“補(bǔ)貼〞的本錢由中國(guó)單獨(dú)承擔(dān)。47(五)美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的深層原因：(1)放松管制與貪婪，政客為募得政治獻(xiàn)金，日益淪為企業(yè)之附庸，政企勾結(jié)。(2)美元在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代被。(3)這些年美國(guó)的企業(yè)出了問(wèn)題。①賭的氣氛。普遍化了的欺騙行為成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的癌癥。(誠(chéng)信的心理變量)②個(gè)人主義替代團(tuán)隊(duì)精神，過(guò)于冒險(xiǎn)。③期權(quán)制度④企業(yè)鼓勵(lì)機(jī)制趕不上?！睟abyBoomer〕48●2023年：美國(guó)經(jīng)濟(jì)大繁榮與大崩潰的分水嶺？《下一個(gè)大泡泡——如何在歷史上最大的牛市中獲利》(哈里·登特)《大繁榮就在眼前》〔1992〕《沸騰的2000年》〔1998初〕《沸騰的2000年投資者》〔1999.10〕●認(rèn)清未來(lái)比認(rèn)清過(guò)去更重要〔第三支眼睛〕〔西方諺語(yǔ)〕49●世界是平的〔弗里曼2005〕全球化三紀(jì)元①1492-1800〔全球化一紀(jì)元〕國(guó)家實(shí)力世界由大尺寸→中尺寸②1800-2000〔全球化二紀(jì)元〕跨國(guó)公司世界由中尺寸→小尺寸③2000-現(xiàn)在〔全球化三紀(jì)元〕競(jìng)技場(chǎng)被鏟平了〔個(gè)人、多種族、天涯假設(shè)比鄰〕世界由小尺寸→微小尺寸●untouchable,nonfungible〔不可被取代的〕太特殊、太專業(yè)、懂得深耕不能數(shù)字化〔不能外包〕50二、當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)(一)中國(guó)：新一輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎(二)中國(guó)經(jīng)濟(jì)之謎：投資為何容易過(guò)熱？(三)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變●中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的“四化〞●中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展五個(gè)“中〞(四)中國(guó)房地產(chǎn)現(xiàn)狀與開(kāi)展〔1〕房地產(chǎn)熱使中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資長(zhǎng)期過(guò)熱〔2〕房地產(chǎn)熱產(chǎn)生“擠出效應(yīng)〞〔3〕房地產(chǎn)熱影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變51(五)中國(guó)金融改革進(jìn)入深水區(qū)(1)中國(guó)金融改革目標(biāo)(2)中國(guó)股市改革與資本市場(chǎng)開(kāi)展(3)當(dāng)前如何投資國(guó)內(nèi)基金與股票?●巴菲特投資理念〔如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值〕(何謂PE、PS、ROE、EVA、MVA)●索羅斯投資投機(jī)理念●投資中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)●投資中國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)(4)中國(guó)金融創(chuàng)新與金融自由化52(一)中國(guó)：新一輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎1、感受“中國(guó)引擎〞的力量〔近千年三件大事〕2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速開(kāi)展有利于形成全球經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)3、“中國(guó)引擎〞使世界經(jīng)濟(jì)更平安〔日本海外需求推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇〕〔世界經(jīng)濟(jì)與美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)超過(guò)80%〕〔中國(guó)時(shí)代到來(lái)了嗎？分析〕●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)53●大國(guó)崛起，態(tài)勢(shì)驚人。總量小、增量大〔BRICs〕〔天道相助，大勢(shì)所趨，歷史潮流，不可阻擋〕〔黃金開(kāi)展期、矛盾突現(xiàn)期〕中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的MUG模型●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)54

●從“亞洲四小龍〞到“金磚四國(guó)〞〔BRICs〕〔2032年＞7G〕〔經(jīng)濟(jì)體大小自然資源、不完全開(kāi)放出口、內(nèi)外市場(chǎng)、民主、文化、地區(qū)〕●“北京共識(shí)〞根本經(jīng)驗(yàn)：開(kāi)放政策、私有化進(jìn)程、政府干預(yù)、匯率水平。55●模式轉(zhuǎn)變四點(diǎn)原因：⑴經(jīng)濟(jì)全球化⑵小型經(jīng)濟(jì)體金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力⑶“新經(jīng)濟(jì)〞浪潮下強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)變革、創(chuàng)新⑷非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展影響〔促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)多極化、國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序合理化、國(guó)際政治多極化〕●VISTA五國(guó)的前景〔與金磚四國(guó)異同〕〔資源、年輕勞動(dòng)力、FDI、政治、中產(chǎn)〕56●全球化浪潮下世界經(jīng)濟(jì)新格局Glocalization(思考全球化，行動(dòng)外鄉(xiāng)化)歐美是董事會(huì)，印度是辦公室，中國(guó)是工廠美國(guó)：?jiǎn)适谕獍顺钡呐d起〔世界銀行案例〕印度：世界辦公室初露倪端(23∶27∶50)大國(guó)(總體軟環(huán)境較優(yōu):產(chǎn)權(quán)制度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、法律、英語(yǔ)等)〔中、?。航鹑?、股市、產(chǎn)業(yè)開(kāi)展之不同〕57中國(guó)目前是“世界工廠〞嗎？中國(guó)應(yīng)該是“世界工廠〞嗎？〔特點(diǎn)、行業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易量、工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)、比較優(yōu)勢(shì)、制造業(yè)條件、貿(mào)易依存度、大國(guó)經(jīng)濟(jì)〕勞動(dòng)力本錢原來(lái)優(yōu)勢(shì)不在〔勞動(dòng)附加本錢5險(xiǎn)1金〕〔旅游打工“民工荒〞〕58(二)中國(guó)經(jīng)濟(jì)之謎:投資為何容易過(guò)熱？●外資在中國(guó)固定資產(chǎn)投資比例逐年下降〔2003為6%〕●2003-05年中國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26-27%(27.7%)●2003年中國(guó)投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為46%〔此次過(guò)熱不是市場(chǎng)規(guī)律造成的，而是政治因素造成的〕

●三股力量動(dòng)機(jī)不一是過(guò)熱的根源。(政治因素)(地方政府、國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有商業(yè)銀行)

〔投資增長(zhǎng)與消費(fèi)增長(zhǎng)之不同〕●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)59●中國(guó)目前雖然絕大多數(shù)生產(chǎn)資料和原材料價(jià)格先后放開(kāi)了，但土地、資金依然沒(méi)有市場(chǎng)化，這些投入品經(jīng)濟(jì)參數(shù)的市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重扭曲,這兩種稀缺要素仍被政府所控制，使其投資未能面臨真實(shí)的本錢約束，也是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱主因之一?！窠?jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制處于轉(zhuǎn)軌的特定時(shí)期，既非市場(chǎng)，也非方案?！步?jīng)濟(jì)三高、民生三低〕

●投資拉動(dòng)與消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之不同。●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)60●中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱其他因素:①高儲(chǔ)蓄率：有階段性，在2023年后會(huì)惡化；②資本管制：隨著中國(guó)開(kāi)放要逐步開(kāi)放③房地產(chǎn)業(yè)過(guò)早過(guò)快的開(kāi)展④銀行買單：各類房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)工程的資金80%直接或間接來(lái)自于銀行，2002年5月到2004年4月底，全國(guó)銀行系統(tǒng)人民幣貸款新增近5.22萬(wàn)億元，相當(dāng)于前50年貸款總額的45%。(銀行態(tài)度改變〕資金本錢相對(duì)廉價(jià)(負(fù)債管理→資產(chǎn)管理→無(wú)風(fēng)險(xiǎn)信貸/惜貸)〔廉價(jià)勞動(dòng)力與廉價(jià)資金將漸成過(guò)去〕人口紅利→人口負(fù)擔(dān)；儲(chǔ)蓄率下降●銀行與地方出于各自利益形成“銀政合作聯(lián)盟〞，使宏觀調(diào)控效果大打折扣，這已不是一市場(chǎng)問(wèn)題，而是一政府改革問(wèn)題。61

過(guò)度投資會(huì)影響我們的幸?！褶r(nóng)業(yè)社會(huì)、工業(yè)社會(huì)、信息社會(huì)●國(guó)民幸福指數(shù)〔GNH〕=綠色GNP〔名義GNP-污染損失〕+家庭部門收入+自由時(shí)間價(jià)值〕〔社科院報(bào)告2006〕〔蓋洛普調(diào)查1996-2006〕62(三)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展：未能擺脫增長(zhǎng)模式，非效率與效益導(dǎo)向,而是規(guī)模與速度導(dǎo)向，應(yīng)向增長(zhǎng)模式開(kāi)展。〔銀行業(yè)、啤酒業(yè)、長(zhǎng)虹事件〕63●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)●案例：長(zhǎng)虹十年變遷銷售最高時(shí)曾達(dá)133億元，股價(jià)￥66元失敗原因：非產(chǎn)品質(zhì)量或售后效勞問(wèn)題非行業(yè)景氣下降(因銷售量的上升)?①多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之?dāng)?。②囤積彩管，反受其害。③啟動(dòng)MBO方案(1997),私心太重，最終未能成功。

64●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)

●長(zhǎng)虹MBO運(yùn)作第一步：儲(chǔ)藏能量，伺機(jī)計(jì)提√應(yīng)收款額很高，但壞帳準(zhǔn)備卻維在一低水平?！潭唐谕顿Y金額高，短期投資金額跌價(jià)準(zhǔn)備在低水平。√以期等MBO啟動(dòng)時(shí)，伺機(jī)計(jì)提，大幅降低公司資產(chǎn)與估價(jià)。65●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)第二步：倪2001年二度出山，開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)①APAX公司占去長(zhǎng)虹90％應(yīng)收款(7億/7.6億美元)(2002年,APAX超過(guò)索尼〔Sony〕成為美國(guó)DVD第一大供給商)。②長(zhǎng)虹子公司長(zhǎng)虹新藝也積累了大量應(yīng)收款。③委托證券公司投資理財(cái)，尋找資本運(yùn)作伙伴，業(yè)績(jī)炒作(在公布業(yè)績(jī)前購(gòu)入股票)，高位套現(xiàn)后利潤(rùn)分成，為MBO儲(chǔ)藏資金。④但2003年底MBO方案未被通過(guò)，2004.7.倪退休，趙勇任董事長(zhǎng)66●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)●2004年底長(zhǎng)虹對(duì)APAX應(yīng)收款予以3.1億美元及南方證券委托國(guó)債投資1.828億人民幣的計(jì)提。2005.3.對(duì)存貨計(jì)提減值儲(chǔ)藏金11億。兩次巨額計(jì)提達(dá)37億元〔相當(dāng)于長(zhǎng)虹10年利潤(rùn)88億元的42％〕67●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)●長(zhǎng)虹發(fā)言人：“長(zhǎng)虹兩次對(duì)應(yīng)收款及存貨問(wèn)題計(jì)提發(fā)出公告，一是本著對(duì)股民負(fù)責(zé)的態(tài)度，再就是給歷史遺留問(wèn)題劃句號(hào)的時(shí)候。〞透過(guò)此舉，長(zhǎng)虹可以提前釋放潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。68●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)目前長(zhǎng)虹股份結(jié)構(gòu)：四川長(zhǎng)虹51％上海朝華39％管理層10％以未來(lái)經(jīng)營(yíng)獎(jiǎng)勵(lì)紅利為資金逐年出資到位。69●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)●高、高、高、高的模式必須糾正?！仓袊?guó)能源過(guò)度消耗的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將是世界性的災(zāi)難〕〔中國(guó)第一份“綠色GDP〞正式公布〕“庫(kù)茲涅茨環(huán)境曲線〞〔收入增長(zhǎng)、財(cái)富差距〕〔人均GDP，污染排放量〕●拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？●中國(guó)的“資源困境〞與“金融困境〞制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展。不僅使中國(guó)成為在國(guó)際資源市場(chǎng)上成為價(jià)格的被動(dòng)接受者，且易成為國(guó)際金融寡頭狙擊的目標(biāo)〔中航油〕?！吨袊?guó)污染代價(jià)》2007.3初稿70拐點(diǎn)污染排放量〔財(cái)富差距〕〔收入增長(zhǎng)〕人均GDP庫(kù)茲涅茨環(huán)境曲線〔財(cái)富差距曲線〕●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)71●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)●中國(guó)開(kāi)展模式的調(diào)整〔羅奇〕〔吳敬璉〕①GDP量→質(zhì)量的轉(zhuǎn)變②經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)以消費(fèi)拉動(dòng)與第三產(chǎn)業(yè)開(kāi)展為主;而非固定資產(chǎn)投資與出口為主。③金融改革〔中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展現(xiàn)正處于關(guān)鍵的十字路口，處于戰(zhàn)略性平衡時(shí)期。過(guò)度依賴出口及固定資產(chǎn)投資將導(dǎo)致許多新的問(wèn)題〕●要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)：必須從投入型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步增長(zhǎng)；從數(shù)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量提高；政府職能從決定資源配置轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌?chǎng)效勞〔●中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)為何不興旺？〕72●經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變對(duì)中國(guó)當(dāng)前來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，是一件很困難的事，因?yàn)橐环N經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，是一種社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治制度的反映，如果制度不變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)變。故目前一些調(diào)控措施，只是臨時(shí)“降溫〞的權(quán)宜之計(jì)，難以從根本上消除病因。〔水壺之例〕入世五周年，新開(kāi)展階段起點(diǎn)，轉(zhuǎn)型調(diào)整之余還要考慮到慣性力量?！惨庾R(shí)形態(tài)、利益格局變動(dòng)〕

73●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)2.中國(guó)已成貿(mào)易大國(guó)，但出口導(dǎo)向、外資拉動(dòng)增長(zhǎng)模式，將中國(guó)套牢在低端產(chǎn)業(yè)陷阱。(無(wú)定價(jià)權(quán)、FDI、擠出效應(yīng)、“拉美化〞跨國(guó)企業(yè)、技術(shù)產(chǎn)業(yè)邊緣)〔2005年初，鐵礦石漲價(jià)的例子〕√外貿(mào)：兩頭在外，大進(jìn)大出戰(zhàn)略的調(diào)整〔兩頭被卡〕過(guò)度依賴廉價(jià)勞動(dòng)力靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的出口模式，使收入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同步。企業(yè)陷入增產(chǎn)不增收的“悲慘式增長(zhǎng)〞√現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)呈“V〞字形?！矅?guó)際民工、環(huán)境代價(jià)〕(外國(guó)進(jìn)口商壓價(jià)、壞帳〔5％〕、市場(chǎng)保護(hù)、品牌缺失)〔早年以市場(chǎng)換技術(shù)，以優(yōu)惠換引進(jìn)。現(xiàn)以創(chuàng)新?lián)Q未來(lái)〕外國(guó)跨國(guó)公司代工市場(chǎng)份額不超過(guò)50%

國(guó)際價(jià)格、〔原材料〕中國(guó)價(jià)格、〔一般商品〕743.結(jié)構(gòu)性供給缺乏，總需求全方位增長(zhǎng)，通脹率〔CPI，PPI〕創(chuàng)11年來(lái)記錄。中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)難題急需平衡。外貿(mào)順差〔雙順差〕居高不下，外匯儲(chǔ)藏屢創(chuàng)新高、投資過(guò)熱、資產(chǎn)價(jià)格〔房?jī)r(jià)、股價(jià)〕飆升?！窀驹颍嘿Y金本錢過(guò)低，匯率〔“匯率操縱〞標(biāo)準(zhǔn)〕引致的巨額外匯儲(chǔ)藏及流動(dòng)性過(guò)剩?！惭胄衅睋?jù)與特別國(guó)債發(fā)行)加息不僅為了緊縮流動(dòng)性，主要是為控制總需求和通脹。75

●為何人民幣持續(xù)在升值，外貿(mào)順差依然在擴(kuò)大？〔加工貿(mào)易〕●快速升值、緩慢升值的爭(zhēng)論〔余永定〕●什么是適當(dāng)?shù)膮R率升值速度〔每年〕？〔宋國(guó)青〕●人民幣的均衡匯率到底在哪里？

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●流動(dòng)性泛濫的根本原因〔S、匯率〕？●第二次優(yōu)選擇：QDII，“港股直通車〞〔天津〕國(guó)家投資基金〔百仕通6億美元入股藍(lán)星集團(tuán)〕●金融自由化進(jìn)程順序“馬必須放在馬車前〞〔亞洲金融危機(jī)之鑒〕。●資本工程開(kāi)放謹(jǐn)慎考慮〔資本會(huì)否外逃？〕77●中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的“四化〞①產(chǎn)權(quán)——化〔民營(yíng)企業(yè)必須培育在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的生存能力〕②資源配置——化〔民營(yíng)企業(yè)必須培育按市場(chǎng)原那么經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)能力〕③經(jīng)濟(jì)開(kāi)展——化〔民營(yíng)企業(yè)家必須具備全球視野，結(jié)合中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建立企業(yè)在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！尝苁袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)——化〔由于競(jìng)爭(zhēng)的全面、深入，企業(yè)的任何一個(gè)“短板〞都可能成為企業(yè)開(kāi)展的瓶頸〕●中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展五個(gè)“中〞〔“第三中國(guó)〞〕78●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)●中國(guó)目前五個(gè)不平衡的問(wèn)題：1.城鄉(xiāng)收入不平衡2.地區(qū)性不平衡3.社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展不平衡4.環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展不平衡5.產(chǎn)業(yè)間的不平衡(不穩(wěn)定,不平衡,不協(xié)調(diào),不可持續(xù))(“看一支船隊(duì)航行有多快,要看最后一支船的速度有多快〞)79●當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)4.著力于振興農(nóng)業(yè)?！补I(yè)反哺農(nóng)業(yè)〕①工業(yè)化開(kāi)展初級(jí)階段：農(nóng)業(yè)支持工業(yè)工業(yè)化開(kāi)展高級(jí)階段：工業(yè)農(nóng)業(yè)城市支持農(nóng)村②工業(yè)化開(kāi)展到高級(jí)階段后：〔資本積累的轉(zhuǎn)移，國(guó)民收入分配發(fā)生變化〕③工業(yè)化高級(jí)階段后：二產(chǎn)業(yè)之間收入差距加大出現(xiàn)農(nóng)業(yè)凋敝、萎縮現(xiàn)象廣闊農(nóng)民承受社會(huì)轉(zhuǎn)型本錢④工業(yè)反哺農(nóng)業(yè),理論如此,歷史經(jīng)驗(yàn)也如此:(美、歐共體、日本,日農(nóng)民60％收入來(lái)自補(bǔ)貼)(日本從1950-1965年農(nóng)業(yè)人口由48％→25％,15年下降23％)(中國(guó)從1978-2003年農(nóng)業(yè)人口由73％→49％,25年下降24％)80〔四〕中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀與開(kāi)展●對(duì)房地產(chǎn)過(guò)度依賴存在三大機(jī)制：1.增長(zhǎng)機(jī)制：GDP業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、刺激房地產(chǎn)增長(zhǎng)是短期內(nèi)創(chuàng)造增長(zhǎng)神話最有效方式。2.公共投資融資機(jī)制：土地增值與房地產(chǎn)上漲，為地方政府公共根底建設(shè)融資，亦成了政府預(yù)算外收入。3.局部人快速致富機(jī)制：房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期好處，對(duì)許多落后國(guó)家與地區(qū)充滿誘惑，但卻是一個(gè)“大陷阱〞。房產(chǎn)業(yè)在工業(yè)化過(guò)程中應(yīng)是一平靜產(chǎn)業(yè)，但在中國(guó)卻成為一熱鬧行業(yè)，而且成為一頭等支柱產(chǎn)業(yè)。81●美國(guó)按揭貸款的金融創(chuàng)新：其他金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)NegativeAmortizationPiggybackloan(二胎房貸)Statedincome〔銀行：零首付，零文件〕

●美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者信用等級(jí)打分〔300，900，620〕●Greenspan主張貸款人從傳統(tǒng)固定利率轉(zhuǎn)向可調(diào)節(jié)利率〔2004.6〕●金融創(chuàng)新超越了監(jiān)管

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●美國(guó)SUB-PRIME(次級(jí)信用)貸款出現(xiàn)問(wèn)題(loanpackage賣給歐洲pensionfund賺取高手續(xù)費(fèi))〔2003年過(guò)度寬松〕●次級(jí)債券危機(jī)傷害了誰(shuí)？六D人員〔Disability，Disease，Death，Divorce，Discrimination，Downsizing)83●金融界遭遇重創(chuàng)德國(guó)；法國(guó)巴黎銀行宣布暫停旗下涉足美房貸業(yè)務(wù)基金交易〔2007.8〕；英國(guó)經(jīng)營(yíng)次級(jí)房貸的諾森羅克銀行遭擠兌風(fēng)潮〔2007.9〕歐洲央行、日本央行、美央行均對(duì)銀行注資?！馧ewCentury下市〔2007年初〕美住宅抵押貸款公司提破產(chǎn)保護(hù)〔2007.8〕美第五大投行貝爾斯登旗下二對(duì)沖基金破產(chǎn)〔高盛、GE、雷曼兄弟等投行，退休基金〕(追究責(zé)任,監(jiān)督,放松借貸原因,新聞媒體,訴訟)美國(guó)人犯了錯(cuò)，全世界為之埋單?！诧L(fēng)險(xiǎn)共振〕

84美聯(lián)儲(chǔ)；貸款機(jī)構(gòu)；評(píng)級(jí)公司；監(jiān)督者借款人

●收回房子每一案子約消耗8萬(wàn)美元

●伯南克降息，導(dǎo)致通脹、石油價(jià)格上揚(yáng)、美元貶值。導(dǎo)致:收緊貸款,條件嚴(yán)格,買房換房貸款減少，建筑行業(yè)、相關(guān)行業(yè)贏利受影響，股價(jià)下滑。85〔1〕房地產(chǎn)熱使中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資長(zhǎng)期過(guò)熱，且影響宏觀調(diào)控效果?！穹康禺a(chǎn)熱是一種資金推動(dòng)型過(guò)熱，充足的資金熱錢及暴利結(jié)合引起的。房地產(chǎn)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控最大難題?！窨刂仆顿Y熱，不得不調(diào)控房地產(chǎn)，而調(diào)控房地產(chǎn)只能軟，不能硬。因經(jīng)濟(jì)“上〞或“下〞均受房地產(chǎn)巨大影響〔兩難〕——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)過(guò)度依賴，使宏觀政策在制定和實(shí)施中受到很大約束?！埠暧^調(diào)控效果主要看房地產(chǎn)調(diào)控效果，如房地產(chǎn)特別是住宅繼續(xù)高熱，那投資熱將不會(huì)真正被抑制〕86●消費(fèi)應(yīng)階段性開(kāi)展1.中國(guó)消費(fèi)升級(jí)太快：盡管長(zhǎng)期看房地產(chǎn)開(kāi)展有非常大的潛力，但近階段不應(yīng)過(guò)度刺激及開(kāi)展?！睬г?jí)消費(fèi)→萬(wàn)元級(jí)→數(shù)十萬(wàn)元級(jí)房地產(chǎn)，這與50年代實(shí)施的重工業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略相似〕2.與東亞興旺國(guó)相比〔日、韓〕(20㎡，24㎡，26/30㎡)2000年即達(dá)人均20平方米，超過(guò)局部即過(guò)度投資局部約3%。●過(guò)度透支房地產(chǎn)消費(fèi)需求，會(huì)制約其他消費(fèi)需求增長(zhǎng)的缺乏或消費(fèi)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定。這對(duì)我國(guó)重化工業(yè)開(kāi)展及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)將造成明顯的需求約束。87(2)房地產(chǎn)業(yè)過(guò)早過(guò)急開(kāi)展產(chǎn)生“擠出效應(yīng)〞，并將中國(guó)經(jīng)濟(jì)套牢在低端產(chǎn)業(yè)?！駨南M(fèi)角度對(duì)住宅的過(guò)度消費(fèi)，意味著對(duì)當(dāng)期其他消費(fèi)品消費(fèi)的抑制。●從投資角度看：使其他制造業(yè)升級(jí)缺乏資金、技術(shù)與人力資源等方面支持。過(guò)早過(guò)快開(kāi)展房地產(chǎn)不僅容易形成投資過(guò)熱，房地產(chǎn)泡沫，且阻礙城市化、工業(yè)化進(jìn)程——這兩者正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的核心?！才d旺國(guó)家房地產(chǎn)大開(kāi)展是在工業(yè)化、城市化根本完成之后，日本、臺(tái)灣、美國(guó)、東南亞等地區(qū)〕88〔3〕對(duì)房地產(chǎn)過(guò)早、過(guò)度依賴，將其視為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，意味對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)力缺乏及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的延緩?！卜康禺a(chǎn)是資本密集型、技術(shù)層次低、高耗能型產(chǎn)業(yè)〕住宅與房地產(chǎn)拉動(dòng)的只是產(chǎn)業(yè)鏈中最原始、最底層的產(chǎn)業(yè)，實(shí)際上整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的局部。因此把房地產(chǎn)當(dāng)作短期拉動(dòng)內(nèi)需的措施尚可，如把其作為支柱產(chǎn)業(yè)，本末倒置。尤其是在強(qiáng)調(diào)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在強(qiáng)調(diào)可持續(xù)開(kāi)展的今天。

89〔4〕使城市化進(jìn)程放緩：高房?jī)r(jià)及城市生活本錢大幅上升〔教育、醫(yī)療等〕，抑制城市化進(jìn)程?！?〕分配收入差距加大，在經(jīng)濟(jì)處于原始積累階段，房地產(chǎn)過(guò)度繁榮會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大居民收入差距。房地產(chǎn)繁榮更多表達(dá)一種分配機(jī)制，“分蛋糕〞〔豪取巧奪〕，而非“做蛋糕〞。90總結(jié)：●中國(guó)房地產(chǎn)像是得了重病，需作手術(shù)，但目的是要其健康成長(zhǎng)，而不是讓其在手術(shù)中死去。思考1：要不要將房地產(chǎn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)？思考2：政府大量開(kāi)展經(jīng)濟(jì)適用房，引導(dǎo)居民生活有序開(kāi)展，買房？租房？●為了保證工業(yè)化、城市化戰(zhàn)略任務(wù)完成，必須對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)政策作一大的調(diào)整，就是把房地產(chǎn)過(guò)度刺激政策調(diào)整為中性政策〔改變低利率、低稅收〕，甚至是中性偏緊的政策。91●歷史上的三次房地產(chǎn)泡沫如何從家庭收入來(lái)衡量房地產(chǎn)泡沫?●房地產(chǎn)的開(kāi)展與稅收關(guān)系(美國(guó)稅法1031條款的作用)92●REITs:RealEstateInvestmentTrust

(房地產(chǎn)投資信托基金)特定多數(shù)投資者匯集資金專門投資機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理發(fā)行受益憑證主要投資在地產(chǎn)項(xiàng)目集體投資計(jì)劃，并向基金持有人提供來(lái)自房地產(chǎn)租金收入的回報(bào)。投資綜合收益93●獨(dú)特優(yōu)勢(shì):開(kāi)發(fā)商與投資者均可以不完全依賴銀行借貸①收益穩(wěn)定,分散投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)抗通脹,增值潛力大②資金量小亦能參與投資,分享房地產(chǎn)高速增長(zhǎng)收益。③90％以上的收入作為紅利分配④較高的流動(dòng)性⑤回避風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng),靈活的金融投資及管理工具。⑥稅收優(yōu)惠〔成熟市場(chǎng)REITs風(fēng)險(xiǎn)與收益介于股票與債券間〕94基金代號(hào)2006收益五年收益CBMRealtyFundCGMRX7.3%277%StrategicPartnersRealEstAPURAX9.9%186%AIMRealEstateAIARAX11.3%174%AlpineInt’IRealEstateEGLRX5.7%166%PhoenixRealEstateAPHRAX10.3%165%REIT共同基金總平均8.9%139%美國(guó)近期表現(xiàn)最正確的REITs共同基金95●國(guó)內(nèi)第一只基金型房地產(chǎn)信托——聯(lián)信精瑞房地產(chǎn)私募股權(quán)基金型信托正式對(duì)外發(fā)行〔〕全國(guó)工商聯(lián)房地產(chǎn)商會(huì)是這只基金信托的組織發(fā)起人，并委托聯(lián)華國(guó)際信托投資進(jìn)行管理運(yùn)作。對(duì)于長(zhǎng)期依賴銀行間接融資的房地產(chǎn)行業(yè)而言，基金型信托無(wú)異于一次多元化融資的破冰行動(dòng)?！袷状文技慕痤~為20億元人民幣，并且有5年的封閉期，合格的投資者最低認(rèn)購(gòu)金額不低于100萬(wàn)元人民幣?！衤?lián)華信托的自有資金和大批的投資機(jī)構(gòu)才是資金募集的主要來(lái)源。96●投資方向針對(duì)上市前的企業(yè)，以及對(duì)一些急需資金的房地產(chǎn)工程提供夾層融資，甚至可以認(rèn)購(gòu)上市公司增發(fā)的股份。

●該基金信托的成立將拓展多元化的融資渠道，加大房地產(chǎn)行業(yè)中直接融資的比重，改善房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)分依賴銀行間接融資的現(xiàn)狀。

97●個(gè)人投資者投資房地產(chǎn)的考慮投資“好地段〞，何謂“好地段〞？地理位置好人口密度大住房需求大可供用地少〔Denver例〕〔房地產(chǎn)投資特點(diǎn)——長(zhǎng)線投資〕●長(zhǎng)線投資首付款后〔有Equity〕月租金﹥押揭〔有+Cashflow〕長(zhǎng)期獲利機(jī)遇大〔如無(wú)大意外〕〔中國(guó)1962-1978嬰兒潮，2023年出現(xiàn)人口拐點(diǎn)〕98〔五〕中國(guó)金融改革進(jìn)入深水區(qū)利率市場(chǎng)化銀行改革資本市場(chǎng)改革匯率改革2004年初，中央?yún)R金公司注資中、建兩行〔銀行改革〕2005年4月底，股權(quán)分置改革啟動(dòng)〔股市改革、三公原那么〕2005年7月21日，人民幣匯率與美元脫鉤〔匯率改革〕2005年底，國(guó)有商業(yè)銀行陸續(xù)在香港成功上市2007.5擴(kuò)大人民幣與美元浮動(dòng)空間〔5‰〕產(chǎn)業(yè)整合的成敗取決于金融創(chuàng)新的成敗(德隆)99〔1〕中國(guó)金融改革目標(biāo)①中央銀行的化〔美聯(lián)儲(chǔ)語(yǔ)言〕②商業(yè)銀行的化③融資籌資的化④投資主體的化中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：貿(mào)易大國(guó)，金融小國(guó)，企業(yè)弱國(guó)

100●中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)貿(mào)易大國(guó)：雙順差→升值效應(yīng)→國(guó)際資本注入。考慮到持幣本錢，購(gòu)置某種資產(chǎn)鎖定本錢。

金融小國(guó)：嚴(yán)重的金融抑制問(wèn)題在金融體系中：政府過(guò)度干預(yù)在金融市場(chǎng)中：淺層化企業(yè)弱國(guó)：企業(yè)根本面較差股價(jià)上漲存在十清楚顯的短期性質(zhì)101

●

升息未必會(huì)將資金誘離資本市場(chǎng)①資本流入與股票價(jià)格齊漲局面。

②此種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)渡上漲，而易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫化。

③企業(yè)制度再造與金融深化是防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向泡沫化的關(guān)鍵所在。102●股權(quán)分置原來(lái)的深刻矛盾在于：●非流通股大股東控制了上市公司，可它自己的股票既不能上市流通，也不能按市價(jià)估值，享受的是非上市公司待遇。這就形成了舉世無(wú)雙的奇特景觀。股票不能流通，就沒(méi)有了股“市〞，大股東和經(jīng)營(yíng)者不關(guān)心股價(jià)?！餐稒C(jī)與投資〕

把市價(jià)與凈資產(chǎn)的差價(jià)作為尋租空間，凈資產(chǎn)最大化的目標(biāo)取代了利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，由此引發(fā)非流通股的控股大股東，與社會(huì)公眾股東利益的嚴(yán)重沖突?！蔡涂铡⒃霭l(fā)、配股〕103●由于股票交易市場(chǎng)之外還存在暗箱操作的不標(biāo)準(zhǔn)的非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，上市公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)移不僅沒(méi)有溢價(jià)，竟然還要按遠(yuǎn)低于市價(jià)的以凈資產(chǎn)為根底的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)進(jìn)行，那二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格還能有什么公信力？?jī)r(jià)格信號(hào)的扭曲并喪失公信力，使產(chǎn)業(yè)資本無(wú)法利用資本市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模購(gòu)并重組，資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的根本功能無(wú)從發(fā)揮。104〔2〕2007年中國(guó)股市成常年2005年是中國(guó)股市調(diào)整年。2006年是中國(guó)股市復(fù)蘇年?！?006年股權(quán)分制改革根本完成〕2007年是中國(guó)股市成常年。

〔2006年中國(guó)股市的變化〕105〔3〕看好中國(guó)股市開(kāi)展的原因①中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展正在追趕中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展步伐〔中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮與奧運(yùn)概念〕。②中國(guó)股市正處于轉(zhuǎn)型期〔股權(quán)分置改革根本完成〕由畸形向理性開(kāi)展過(guò)。③隨著QFII的進(jìn)入,中國(guó)股市在向國(guó)際化的過(guò)程中邁進(jìn)。④人民幣的升值效應(yīng)。〔通脹較高負(fù)利率〕〔財(cái)富效應(yīng)〕106⑤中國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化〔人均2000美元〕在教育水平提高和城市化背景下，中國(guó)總?cè)丝趯⑦M(jìn)入歷史性的黃金組合階段，這對(duì)國(guó)民財(cái)富由儲(chǔ)蓄向多元投資轉(zhuǎn)化是非常有益的。證券投資基金逐漸成為中國(guó)證券市場(chǎng)資金供給的主要來(lái)源。

107⑧中國(guó)股市看似非理性的投資沖動(dòng)卻有著堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)根底。股市遲早將會(huì)位居世界前列，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預(yù)期早已被提前兌現(xiàn)了?！步ㄐ?、神華、中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)船舶〕顯示了投資人的期待。⑨積極者相信國(guó)家一定會(huì)做強(qiáng)A股市場(chǎng)，如股市泡沫破裂最大輸家將是國(guó)家，所以國(guó)家只能選擇注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，化虛為實(shí)方能化險(xiǎn)為夷，管理層也看到資產(chǎn)注入對(duì)各方參與者都是有百利而無(wú)一害的。108●股票投資〔巴菲特投資五法那么〕：①投資要謹(jǐn)慎，如臨深淵，如履薄冰。②永遠(yuǎn)不要忘記第一法那么?！彩裁唇小巴顿Y〞？〕(第一，第二)〔用心分析，慎重決策〕③股票投資不只是一張購(gòu)置合同，其后面是一企業(yè)，是一業(yè)務(wù)，故要了解其經(jīng)營(yíng)背景。④對(duì)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)要深入了解。⑤合理的價(jià)格?！百Y本是你的兵，不但要會(huì)用，還要懂得珍惜〞以戰(zhàn)爭(zhēng)謀略〔兵法〕用于投資交易才是必勝之道。109●巴菲特選擇股票投資五原那么(三低二高)〔找睡美人)〔企業(yè)根本面〕①市值被低估的公司〔平安邊際足夠大〕②低市盈率③較低的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支④高成長(zhǎng)潛力〔生錢而非燒錢〕⑤強(qiáng)大的市場(chǎng)份額〔貪婪、恐懼〕〔其選股哲學(xué)：選擇好的公司并在低價(jià)或合理價(jià)格時(shí)買入，并長(zhǎng)期持有〕(其哲學(xué)在高科技行業(yè)不太管用)(Apple)●原那么：不借錢炒股，不用生活費(fèi)炒股不追漲殺跌。110●如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值及衡量泡沫經(jīng)濟(jì)●實(shí)體經(jīng)濟(jì)：以GDP的衡量為主。

虛擬經(jīng)濟(jì)(FictitiousEconomy)：是一種與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。指包括股權(quán)、債權(quán)在內(nèi)的權(quán)益交易所形成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

泡沫經(jīng)濟(jì)：是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的

反映。

111(1)利率與紅利的關(guān)系如何計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值？某一企業(yè)每股盈利為：$2利率為：5%$2÷5%=$40此$40即為此企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值〔因$40×5%=$2〕(中國(guó)那么為一年期存款利率)112(2)何為市盈率？〔PE〕？市盈率=市值〔每股〕÷贏利〔每股〕〔市值=盈利×市盈率〕

〔市盈率如在20左右，是一較為合理的數(shù)字表示此企業(yè)以這樣的贏利收回本錢的年限為20年)●為何企業(yè)一上市，此企業(yè)的價(jià)值就高漲？113●何謂股〔Growth〕：銷售與盈利成長(zhǎng)速度高；PE、PB較高?！窈沃^股〔Value〕：企業(yè)成長(zhǎng)率較低，較高股利分配；PE、PB較低。〔美國(guó)90年代是成長(zhǎng)股天下，但風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)〕●PE/G表示：市盈率÷成長(zhǎng)率=A值

〔如經(jīng)濟(jì)根本面較好，且通漲率較低的情況下……〕114(3)利率與市盈率的關(guān)系為何利率一上升，股票就跌？

因?yàn)槭杏适堑牡箶?shù)

3.7%=0.0371/0.037=27〔利率如從3.7%上升至4.4%〕4.4%=0.0441/0.044=23115(4)ROE(ReturnofEquity,股本權(quán)益回報(bào)率)此企業(yè)的股本為100萬(wàn)，另貸款100萬(wàn)從事經(jīng)營(yíng)年底利潤(rùn)為20萬(wàn)，那么ROE為：20萬(wàn)÷100萬(wàn)=20%〔即凈資產(chǎn)回報(bào)率為20%〕第二年的ROE應(yīng)是多少？

116(5)股息：紅利與股票價(jià)格之比(6)經(jīng)濟(jì)增加值〔EVA〕與市場(chǎng)增加值〔MVA〕〔從企業(yè)來(lái)分析其內(nèi)在價(jià)值〕●經(jīng)濟(jì)增加值〔EVA〕=會(huì)計(jì)利潤(rùn)-稅金-資金本錢●市場(chǎng)增加值〔MVA〕資本市場(chǎng)對(duì)的預(yù)期。未來(lái)的一個(gè)折現(xiàn)值。(7)PB(市凈率)=市值/每股凈資產(chǎn)價(jià)格117●是金,盈利是銀雙高個(gè)股(EVA,CashFlow)凈利潤(rùn)如不與流結(jié)合,只是“紙上富貴〞(關(guān)聯(lián)交易)(兩高兩低)說(shuō)明：①主營(yíng)業(yè)務(wù)收入回款力度較大②產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)③經(jīng)營(yíng)開(kāi)展?jié)摿Υ螈芄拘庞枚雀?原上市公司只配股,不分紅)118●案例：以上市A公司為例:每股價(jià)格10元,股本為9000萬(wàn)股,2006年盈利3000萬(wàn)元,2007年預(yù)測(cè)盈利4500萬(wàn)元,2006年凈資產(chǎn)為1.5億元。①EPS(每股盈利)EPS(Ⅰ)=3000萬(wàn)元/9000萬(wàn)(股)=0.3元(2006)EPS(Ⅱ)=4500萬(wàn)元/9000萬(wàn)(股)=0.5元(2007E)②BVPS(每股凈資產(chǎn)帳面價(jià)值)BVPS(Ⅰ)=凈資產(chǎn)/股數(shù)=1.5億元/9000萬(wàn)〔股〕=1.66元(2006)BVPS(Ⅱ)=(1.5億元+3000萬(wàn)元)/9000萬(wàn)〔股〕=2元(2007E)119③ROE(凈資產(chǎn)回報(bào)率)ROE(Ⅰ)=盈利/凈資產(chǎn)=3000萬(wàn)元/1.5億元

=0.2=20%(2006)ROE(Ⅱ)=4500萬(wàn)元/(1.5億元+3000萬(wàn)元)=4500萬(wàn)元/1.8億元=0.25=25%(2007E)④PE(市盈率)=市值(每股)/盈利(每股)PE(Ⅰ)=10元/0.3元=33(2006)PE(Ⅱ)=10元/0.5元=20(2007E)⑤PB(市凈率)=市值/每股凈資產(chǎn)價(jià)格

PB(Ⅰ)=10元/1.66元=6(2006)

PB(Ⅱ)=10元/2元=5(2007E)120●選股的理念:①選股與選時(shí)(機(jī)運(yùn))②核心競(jìng)爭(zhēng)力：企業(yè)持續(xù)開(kāi)展的盈利能力技術(shù)創(chuàng)新，資源壟斷，戰(zhàn)略方向③趨勢(shì)投資(BuyTrend)〔TW〕投資股市需把握全球大勢(shì)〔中國(guó)概念與能源需求堪稱大勢(shì)〕價(jià)值投資(BuyValue)內(nèi)生價(jià)值與外延價(jià)值(微軟與可口可樂(lè))漲時(shí)重勢(shì)，跌時(shí)計(jì)值④選擇在大盤調(diào)整后，很快上升，抗跌性好的企業(yè)。〔股票打折？〕⑤選黑馬股的三大技巧：低起點(diǎn)(低價(jià)股)、有遠(yuǎn)景題材、有動(dòng)力121●索羅斯(SOROS)的投資投機(jī)理念〔量子基金〕●量子基金最初創(chuàng)立于60年代末期。量子力學(xué)原理中的“測(cè)不準(zhǔn)原理〞，金融市場(chǎng)正如微粒子狀態(tài)下的物理現(xiàn)象經(jīng)常處于不確定狀態(tài)，理解判斷要更加靈活，將賭注押在別人意想不到的方面才會(huì)成功?！舱谓?jīng)濟(jì)學(xué)，投機(jī)學(xué)、研究人的決策〕量子基金從事全方位的國(guó)際性金融操作。索羅斯分析能力和膽識(shí)，引導(dǎo)著量子基金在世界金融市場(chǎng)一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長(zhǎng)壯大。122●1992年，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮動(dòng)，短短1個(gè)月內(nèi)英鎊匯率下挫20％，而量子基金在此英鎊危機(jī)中獲取了數(shù)億美元的暴力?！裁方堋场?994年，SOROS的量子基金對(duì)墨西哥比索發(fā)起攻擊，使墨西哥外匯儲(chǔ)藏告罄，不得不放棄與美元的掛鉤，實(shí)行自由浮動(dòng)?！?997年下半年，東南亞發(fā)生金融危機(jī)。匯率偏高并大多維持與美元的固定或聯(lián)系匯率?！?998年在香港狙擊失敗，損失2億美元〔政府干預(yù)香港股市〕123●股票市場(chǎng)不同于其他傳統(tǒng)的商品市場(chǎng)：①她不是來(lái)源于人的根源性消費(fèi)，不是一手交錢，一手交貨，交易完成，退出市場(chǎng)；是來(lái)源于人的心理預(yù)期；②不是基于自身消費(fèi)需求而產(chǎn)生交易行為，而是基于判斷他人行為而主動(dòng)參與交易；“離不開(kāi)的股市，下不了的崗〞③不是直接體驗(yàn)商品本性而形成價(jià)格認(rèn)知，是信息傳遞而形成盈利預(yù)期。從信息到心理，再?gòu)男睦淼饺诵援a(chǎn)生的“貨幣幻覺(jué)〞。股票市場(chǎng)是非理性博弈，又是跨時(shí)空的博弈。無(wú)論是物質(zhì)的有形空間或精神的虛擬空間，讓人們感受到延伸的無(wú)限。

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多數(shù)投資人是在非理性狀態(tài)下產(chǎn)生交易動(dòng)機(jī)，在不對(duì)稱信息中做出決策，在情緒性沖動(dòng)時(shí)完成交易。125●股市心理●股票市場(chǎng)的情緒波動(dòng)來(lái)源于人的過(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度悲觀?！踩诵浴场窀窳炙古酥鳌秳?dòng)亂年代》中的結(jié)論篇感言：“人是非理性動(dòng)物，所以泡沫現(xiàn)象會(huì)一而再地發(fā)生〞?！芭菽F(xiàn)象是一種非同常規(guī)的人類行為，而非一種理想狀態(tài)。〞●非理性預(yù)期和行為缺陷是市場(chǎng)情緒形成的根底。126●中國(guó)股市七大效應(yīng)：1.財(cái)富效應(yīng)。投資理財(cái)，示范作用，流通性好，交易本錢低?！瘛?0前〞是當(dāng)代中國(guó)投資市場(chǎng)的主力軍，經(jīng)歷過(guò)“文革〞，他們對(duì)財(cái)富效應(yīng)的本能反響是攀比或追隨，對(duì)政府關(guān)注的事情也有直覺(jué)的反響，形成獨(dú)立的判斷?！癞?dāng)年的政治熱情轉(zhuǎn)化為今天的追逐財(cái)富，形成了中產(chǎn)階層“發(fā)財(cái)大革命〞。激情燃燒的股市以加速度的攀升證明了投資市場(chǎng)的魅力。

1272.自由主宰的尊嚴(yán)效應(yīng)〔工廠內(nèi)、外〕〔基金與個(gè)人炒股的買賣過(guò)程中，有滿足感及喜悅。)(未知是市場(chǎng)魅力所在)〔充滿誘惑與夢(mèng)想〕3.股票交易中的“三公〞效應(yīng)〔炒股不管地位上下〕4.弱勢(shì)群體要發(fā)出強(qiáng)勢(shì)聲音的效應(yīng)“一場(chǎng)股市的人民戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)到來(lái)〞底層〔無(wú)力感〕,新平臺(tái)“股市改變命運(yùn)〞〔林園奇跡〕●炒股漸成為一種時(shí)尚?！补筛琛?/p>

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5.一人一票的民主效應(yīng)〔股東大會(huì)〕〔深開(kāi)展〕6.股市標(biāo)準(zhǔn)的法治效應(yīng)〔300余項(xiàng)〕〔銀廣夏〕7.改革開(kāi)放成果最后一塊蛋糕的分享效應(yīng)“全民持股〞是一個(gè)健康的方向(1億余戶)129●投資中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)(1)中國(guó)股市是政策股股票交易印花稅1‰上調(diào)至3‰)七天前被“辟謠〞的“謠言〞，竟然會(huì)在七天后得到證實(shí)?！采虾ＷC券報(bào)、國(guó)稅局〕政府部門出爾反爾，處置不當(dāng)，加劇市場(chǎng)對(duì)立情緒引爆信心危機(jī)〔股市是信心市場(chǎng)〕“不會(huì)再用行政手段干預(yù)股市，會(huì)讓股市按照自己的運(yùn)行方式去開(kāi)展〞。但常事與愿違。中國(guó)股民的困境

〔公眾還能相信政府“辟謠〞嗎？〕130●例子：財(cái)政部將發(fā)巨額國(guó)債滬深股市重挫〔〕QDII開(kāi)放效應(yīng)海外投資方法實(shí)施〔〕防止流通國(guó)有股大量套現(xiàn)沖擊市場(chǎng)，國(guó)資委與證監(jiān)會(huì)對(duì)其釋出設(shè)限〔〕股市又黑翻紅“股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎〞國(guó)企上市享有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)(專門綠色通道)131●中國(guó)股市具有雙重人格一方面它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最公開(kāi)、透明及最公正、平等的市場(chǎng);另一方面表達(dá)出高度的行政管制及無(wú)處不在的特權(quán)利益。〔國(guó)企，綠色通道，牛市中誰(shuí)上市誰(shuí)賺錢〕132(2)中國(guó)股市市場(chǎng)規(guī)模較小，流通股容易被操控短線博弈,一夜致富心態(tài)過(guò)分強(qiáng)烈:投機(jī)、操盤手(個(gè)性)“靠莊、跟莊、與莊共舞、跟莊吃塊肉就走〞以兵法來(lái)打〔虛虛實(shí)實(shí)〕“散戶賺錢是偶然，散戶賠錢是必然〞。“不作空頭不作多頭要作滑頭〞●內(nèi)部信息的準(zhǔn)確性(中國(guó)股市不標(biāo)準(zhǔn)操作)●抓住時(shí)機(jī)意外收獲133●如果持有風(fēng)險(xiǎn)高的股票，收益暫時(shí)可能高，但收益率高并不意味企業(yè)表現(xiàn)好，也承擔(dān)著相對(duì)市場(chǎng)整體更大的風(fēng)險(xiǎn)。●中國(guó)股市還沒(méi)有成熟到讓巴菲特的法那么有效的發(fā)揮作用。134(3)羊群效應(yīng)〔旅鼠〕虛假信息、內(nèi)幕交易,股市謠言太多證券市場(chǎng)欺詐、違規(guī)違法?！沧窛q殺跌〕〔股票跌50%很容易，但上漲100%不易)〔“80前〞投資人群，經(jīng)歷過(guò)文革，信息在偏導(dǎo)性擴(kuò)散中產(chǎn)生群體沖動(dòng)〕●政府進(jìn)行調(diào)控，希望牛市走的穩(wěn)而慢，而非快而瘋?！裰袊?guó)股市往往是一漲漲過(guò)頭，一跌也跌過(guò)頭。135(4)中國(guó)仍是企業(yè)弱國(guó)：●“真正創(chuàng)造財(cái)富的是上市公司，而非股票市場(chǎng)〞〔成思?！硣?guó)內(nèi)一般企業(yè)，第一年報(bào)表很好，優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但……ST〔連續(xù)3年虧損〕(披星戴帽)中國(guó)股市缺乏巴菲特價(jià)值投資中的兩個(gè)重要元素)〔大股東賺錢回饋股東〕(好公司≠好股票〕●盈利的虛高導(dǎo)致了估值的虛高?！沧骷儋~?互相持股，法人股未來(lái)套現(xiàn)虛報(bào)利潤(rùn)，贈(zèng)送盈利，可持續(xù)性〕金融衍生產(chǎn)品三大作用：〔提前套現(xiàn)〕①套期保值，②投機(jī)③繞過(guò)政府的法規(guī)和