國(guó)金證券研究所

國(guó)金證券研討所丁文韜:〔8621〕61038330郵箱:dingwt@gjzq保險(xiǎn)行業(yè)二季度行業(yè)報(bào)告2021年04月目錄投資建議年報(bào)大幅改善改善根本面新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽A/H股折價(jià)有望逐漸消除新準(zhǔn)那么解讀—保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)眾多政策性利好靜待兌現(xiàn)融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血加息預(yù)期提早，保險(xiǎn)股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)出臺(tái)AIG高生長(zhǎng)的緣由投資建議行業(yè)戰(zhàn)略：隨著4月份三家保險(xiǎn)公司年報(bào)的相繼出臺(tái)，我們以為前期由于保險(xiǎn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么呵斥的投資者對(duì)于保險(xiǎn)股新準(zhǔn)那么下的諸多不確定性將會(huì)逐漸消除。保險(xiǎn)股在二季度有望迎來(lái)階段性時(shí)機(jī)。引薦組合：個(gè)股選擇中，我們引薦由于前期遭到新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么和小非減持負(fù)面影響股價(jià)受壓制最大的中國(guó)平安，給予“買入〞評(píng)級(jí)，以為其在新準(zhǔn)那么影響明確后有估值修復(fù)需求。另外，我們繼續(xù)引薦收益于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么最大的中國(guó)人壽，以為其基于公司穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。目錄投資建議年報(bào)大幅改善改善根本面新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽A/H股折價(jià)有望逐漸消除新準(zhǔn)那么解讀—保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)眾多政策性利好靜待兌現(xiàn)融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血加息預(yù)期提早，保險(xiǎn)股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)出臺(tái)AIG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽—利潤(rùn)大幅上升 相比舊準(zhǔn)那么下，三家公司的業(yè)績(jī)均有大幅的添加，這主要的源于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么下公司首年承保費(fèi)用的遞延使得公司利潤(rùn)可以更加客觀的反響公司的運(yùn)營(yíng)成果。AIG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽—凈資產(chǎn)人壽大幅上升、平安好于預(yù)期 人壽09年凈資產(chǎn)相比08年將會(huì)有近60%的增幅。我們以為這主要的源于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么下公司評(píng)價(jià)利率由2.5%上調(diào)至投資收益率使得預(yù)備金大幅下降所至。 平安凈資產(chǎn)比三季報(bào)下降約6%，主要源于平安原先高利率保險(xiǎn)在新準(zhǔn)那么下評(píng)價(jià)利率下降導(dǎo)致的負(fù)債添加。總體而言，平安凈資產(chǎn)降幅好于預(yù)期。AIG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽—公司估值程度大幅下降A(chǔ)IG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽—公司估值程度大幅下降目錄投資建議年報(bào)大幅改善改善根本面新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽A/H股折價(jià)有望逐漸消除新準(zhǔn)那么解讀—保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)眾多政策性利好靜待兌現(xiàn)融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血加息預(yù)期提早，保險(xiǎn)股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)出臺(tái)AIG高生長(zhǎng)的緣由A/H股折價(jià)有望逐漸消除—保險(xiǎn)行業(yè)系統(tǒng)性折價(jià)20%AIG高生長(zhǎng)的緣由A/H股折價(jià)有望逐漸消除—兩市獨(dú)一系統(tǒng)性折價(jià)行業(yè)AIG高生長(zhǎng)的緣由A/H股折價(jià)有望逐漸消除—兩地報(bào)表差別是折價(jià)主要緣由 隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的出臺(tái)，未來(lái)A股與H股將同時(shí)運(yùn)用這套準(zhǔn)兩地保險(xiǎn)行業(yè)系統(tǒng)性估值差別的根底也將不再存在。我們判別如今行業(yè)15%的估值差別將會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)逐漸消除。目錄投資建議年報(bào)大幅改善改善根本面新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽A/H股折價(jià)有望逐漸消除新準(zhǔn)那么解讀—保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)眾多政策性利好靜待兌現(xiàn)融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血加息預(yù)期提早，保險(xiǎn)股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)出臺(tái)AIG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)—人壽09年剩余邊沿?cái)備N120億 經(jīng)過(guò)人壽09年年報(bào)可以看出，人壽08年與09年兩年分別攤銷剩余邊沿92億與116億。此部分剩余邊沿的攤銷基于公司長(zhǎng)期假設(shè)，不會(huì)隨短期資本市場(chǎng)動(dòng)搖而變化，可以了解為公司在新準(zhǔn)那么下額外的消費(fèi)屬性下的利潤(rùn)。公司利潤(rùn)中消費(fèi)屬性大幅加強(qiáng)。AIG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)—人壽09年剩余邊沿?cái)備N120億

AIG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)—保費(fèi)增速將從公司利潤(rùn)關(guān)鍵 由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么采用了更加合理的評(píng)價(jià)方法，保險(xiǎn)公司當(dāng)期保費(fèi)收入將會(huì)直接表達(dá)在當(dāng)期利潤(rùn)之中，該方法和美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么(USGAAP)類似，保險(xiǎn)股的消費(fèi)屬性將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。 AIG過(guò)去二十年保費(fèi)與利潤(rùn)表示圖中可以看到公司在合理的會(huì)計(jì)制度下當(dāng)期利潤(rùn)與保費(fèi)增速關(guān)聯(lián)性極大，而金融屬性相對(duì)而言那么對(duì)公司業(yè)績(jī)影響小。AIG高生長(zhǎng)的緣由新準(zhǔn)那么下保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)—1季度保費(fèi)增速迅猛

1季度行業(yè)保費(fèi)增速迅猛，截止2月，人壽、平安、太保同比保費(fèi)增速分別為15%，35%，54%，其中，平安個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)增速高達(dá)49%。高速開(kāi)展的保費(fèi)將在新準(zhǔn)那么下直接進(jìn)入當(dāng)期利潤(rùn)，確保公司10年業(yè)績(jī)。目錄投資建議年報(bào)大幅改善改善根本面新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽A/H股折價(jià)有望逐漸消除新準(zhǔn)那么解讀—保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)眾多政策性利好靜待兌現(xiàn)融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血加息預(yù)期提早，保險(xiǎn)股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)出臺(tái)AIG高生長(zhǎng)的緣由融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血—ETF配置型購(gòu)買保險(xiǎn)股

融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展為市場(chǎng)輸血。根據(jù)國(guó)金衍生品小組測(cè)算，假設(shè)券商用于融資規(guī)模占凈資本的30%-50%，那么前兩批券商融資業(yè)務(wù)將為市場(chǎng)輸血600-900億。思索資金乘數(shù)效應(yīng)后資金規(guī)模將會(huì)在1200-2000億左右。ETF引領(lǐng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán)股。不同產(chǎn)品遞延的折算率不同，ETF的折算率最高，將會(huì)是投資者最好的選擇。因此，資金流入ETF后會(huì)被凍流入大盤(pán)股引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。保險(xiǎn)股權(quán)重高，中國(guó)平安收益最大。人壽、太保、平安在滬深300ETF中權(quán)重分為0.80%、1.49%、2.62%。平安權(quán)重在90只標(biāo)的中排名第四，收益于融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展的影響程度最大。AIG高生長(zhǎng)的緣由融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血—中國(guó)平安融資買入額最高

截止至10年4月13日，中國(guó)平安融資買入額為兩市中排名第一，為2,187萬(wàn)元，闡明作為生長(zhǎng)性確定，估值平安性較高的種類，中國(guó)平安是收到融資目的客戶的認(rèn)可的。隨著日后券商融資額度的逐漸放開(kāi)，我們置信經(jīng)過(guò)融資流入平安的資金額會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展。目錄投資建議年報(bào)大幅改善改善根本面新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽A/H股折價(jià)有望逐漸消除新準(zhǔn)那么解讀—保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)眾多政策性利好靜待兌現(xiàn)融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血加息預(yù)期提早，保險(xiǎn)股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)出臺(tái)AIG高生長(zhǎng)的緣由加息時(shí)點(diǎn)有望提早，保險(xiǎn)股在加息前端收益最大 加息時(shí)點(diǎn)提早，央行二季度加息概率加大。根據(jù)國(guó)金宏觀小組預(yù)測(cè)，央行的貨幣政策將更多立足于國(guó)內(nèi)通貨膨脹情況，并引導(dǎo)公眾預(yù)期。美聯(lián)社不升息不會(huì)成為影響中國(guó)央行提高國(guó)內(nèi)利率的主要緣由。央行在二季度加息概率加大。加息導(dǎo)致債券收益率和銀行存款利率上行有望增厚保險(xiǎn)公司投資才干。由于保險(xiǎn)資金中80%以上均為債券和銀行存款資產(chǎn)，因此，債券收益率和銀行存款利率的上行有助于提升保險(xiǎn)公司的投資才干。AIG高生長(zhǎng)的緣由加息時(shí)點(diǎn)有望提早，保險(xiǎn)股在加息前端收益最大 升息周期前端對(duì)保險(xiǎn)公司收益最大。在升息周期前端，保險(xiǎn)公司資金本錢相對(duì)固定，分紅利率需求等到第二年末才會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整，因此，保險(xiǎn)公司在此階段只享用了投資收益的添加而資金本錢卻沒(méi)有相應(yīng)壓力。因此，我們以為這一階段是保險(xiǎn)公司收益于升息的最好時(shí)辰。目錄投資建議年報(bào)大幅改善改善根本面新準(zhǔn)那么下年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽A/H股折價(jià)有望逐漸消除新準(zhǔn)那么解讀—保險(xiǎn)股消費(fèi)屬性加強(qiáng)眾多政策性利好靜待兌現(xiàn)融資融券出臺(tái)為大盤(pán)股輸血加息預(yù)期提早，保險(xiǎn)股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)出臺(tái)AIG高生長(zhǎng)的緣由靜待上海養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)實(shí)施 養(yǎng)老金業(yè)務(wù)潛力宏大，中國(guó)市場(chǎng)尚未開(kāi)發(fā)。國(guó)際上，美國(guó)、英國(guó)、日本等眾多國(guó)家都有一系列的商業(yè)養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策。居民退休后收入主要由國(guó)家補(bǔ)貼和個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老兩部分構(gòu)成。因此，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)是壽險(xiǎn)公司的主要保費(fèi)收入來(lái)源。美國(guó)市場(chǎng)的養(yǎng)老金業(yè)務(wù)占比根本占其保費(fèi)收入的60%以上。而中國(guó)市場(chǎng)由于缺乏稅收刺激政策，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)開(kāi)展極為緩慢，居民養(yǎng)老也主要仍經(jīng)過(guò)國(guó)家統(tǒng)籌養(yǎng)老金，社保壓力越來(lái)越大。可以看到，主要為企業(yè)養(yǎng)老的團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比在中國(guó)市場(chǎng)僅為7%。上海養(yǎng)老金遞延稅試點(diǎn)意義艱苦，為破冰之舉。上海養(yǎng)老金試