金融衍生物課件

第一章導(dǎo)論金融工程是什么？金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問(wèn)題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿(mǎn)足市場(chǎng)豐富多樣的金融需求。金融工程的主要內(nèi)容產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對(duì)各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的分拆與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。合理的定價(jià)才能保證產(chǎn)品的有效運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程的核心。金融工程技術(shù)有時(shí)被直接用于解決風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計(jì)與定價(jià)的一部分金融工程的工具金融工程運(yùn)用的工具主要可分為兩大類(lèi)：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)四類(lèi)。 隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場(chǎng)要素不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來(lái)的產(chǎn)品是變幻無(wú)窮的。技術(shù)方法：數(shù)學(xué)、計(jì)量、統(tǒng)計(jì)和工程技術(shù)金融工程被公認(rèn)為是一門(mén)將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。背景與發(fā)展?fàn)顩r日益波動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境金融理論和技術(shù)的發(fā)展信息技術(shù)進(jìn)步的影響市場(chǎng)追求效率的結(jié)果金融工程技術(shù)與衍生證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到信用風(fēng)險(xiǎn)、天氣風(fēng)險(xiǎn)、能源和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從少數(shù)到普及的過(guò)程。變換無(wú)窮的新產(chǎn)品基礎(chǔ)證券和基本衍生證券－奇異期權(quán)－結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。信用風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的衍生證券－信用衍生證券。金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場(chǎng)趨于完全；另一方面使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價(jià)偏誤；同時(shí)也有利于降低市場(chǎng)交易成本、提高市場(chǎng)效率。風(fēng)險(xiǎn)放大與市場(chǎng)波動(dòng)水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術(shù)和金融衍生證券本身并無(wú)好壞錯(cuò)對(duì)之分，關(guān)鍵在于投資者如何使用，用在何處。定價(jià)原理：絕對(duì)與相對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)證券未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價(jià)格。相對(duì)定價(jià)法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出衍生證券價(jià)格。股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。衍生證券定價(jià)則主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。絕對(duì)定價(jià)法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對(duì)定價(jià)法則易于實(shí)現(xiàn)，貼近市場(chǎng)，一般僅適用于衍生證券。無(wú)套利定價(jià)套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，在不冒任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無(wú)需自有資金的情況下獲取利潤(rùn)的行為。嚴(yán)格套利的三大特征：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)/復(fù)制/零投資在套利無(wú)法獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)超額收益的狀態(tài)下，市場(chǎng)達(dá)到無(wú)套利均衡，此時(shí)得到的價(jià)格即為無(wú)套利價(jià)格。無(wú)套利分析法是衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)“供給需求分析”的一個(gè)重要特征。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)在對(duì)衍生證券進(jìn)行定價(jià)時(shí)，我們可以作出一個(gè)有助于大大簡(jiǎn)化工作的簡(jiǎn)單假設(shè)：所有投資者對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊(yùn)涵的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者并不需要額外的收益來(lái)吸引他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理。狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法所謂狀態(tài)價(jià)格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為1，否則回報(bào)為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。此類(lèi)資產(chǎn)通常被稱(chēng)為“基本證券”。如果未來(lái)時(shí)刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價(jià)格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來(lái)各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況和市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我們就可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。衍生品的性質(zhì)衍生品是一種其價(jià)值依賴(lài)于其他標(biāo)的資產(chǎn)的金融工具標(biāo)的資產(chǎn)：實(shí)物資產(chǎn)，基礎(chǔ)金融資產(chǎn)等衍生品的例子期貨遠(yuǎn)期互換期權(quán)衍生品的用途對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)套利改變負(fù)債的性質(zhì)改變投資的性質(zhì)企業(yè)與衍生產(chǎn)品市場(chǎng)根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會(huì)（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)公司中有超過(guò)90％的公司使用衍生品來(lái)管理它們的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)源的情況看，500強(qiáng)中有85％的公司用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)，78％的公司用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，23.5％的公司用于管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，11％用于管理股權(quán)證券風(fēng)險(xiǎn)。如果從地域看，500強(qiáng)中196家美國(guó)公司的94％，89家日本公司的91％，37家法國(guó)公司的92％，35家英國(guó)公司的100％，34家德國(guó)公司的94％使用衍生品來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（風(fēng)險(xiǎn)源角度）

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（地域角度）

未平倉(cāng)合約價(jià)值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期貨利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外匯65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指數(shù)333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合計(jì)9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期權(quán)

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外匯27.427.437.944.6

422.7492.3股票指數(shù)1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合計(jì)14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生產(chǎn)品交易情況（10億）產(chǎn)品類(lèi)別合約名義面值

合約總價(jià)值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品遠(yuǎn)期利率協(xié)議7,7378,79210,769

192219利率互換58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期權(quán)10,93313,74620,012

222381391合計(jì)77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外匯衍生品直接的遠(yuǎn)期和外匯互換10,33610,71912,387

374468607貨幣互換3,9424,5036,371

335337557期權(quán)2,4703,2385,726

7076136合計(jì)16,74818,46024,484

7798811,301股權(quán)類(lèi)衍生品遠(yuǎn)期和互換320364601

586157期權(quán)1,5611,9443,186

147194217合計(jì)1,8812,3093,787

205255274商品類(lèi)衍生品黃金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合計(jì)5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合計(jì)111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市場(chǎng)交易情況全球前20大成交量的交易所衍生產(chǎn)品（100萬(wàn)手）排名合約交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%期貨期貨合約：買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂的在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，以某個(gè)確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量某種商品（實(shí)物或證券）的協(xié)議現(xiàn)貨合約：買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成的立即或在很短的時(shí)間段內(nèi)執(zhí)行的購(gòu)買(mǎi)協(xié)議。期貨交易場(chǎng)所CBOT:ChicagoBoardofTradeCBOE:ChicagoMercantileExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)BM&F(SaoPaulo,Brazil)TIFFE(Tokyo)中國(guó)：大連；鄭州；上海期貨交易所；中國(guó)金融交易所期貨價(jià)格一分特定期貨合約的期貨價(jià)格是買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成的協(xié)議價(jià)格期貨價(jià)格如同現(xiàn)貨價(jià)格一樣是由供給和需求力量決定的。電子交易方式傳統(tǒng)上期貨交易是通過(guò)在交易所內(nèi)交易池內(nèi)通過(guò)公開(kāi)喊價(jià)方式進(jìn)行的?，F(xiàn)在計(jì)算機(jī)撮合系統(tǒng)日益取代傳統(tǒng)的交易模式。期貨合約的例子買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成以下協(xié)議：買(mǎi)100盎司黃金，價(jià)格=$400/盎司，12月份執(zhí)行賣(mài)￡62500,價(jià)格=$1.5/￡

，明年3月執(zhí)行。一些術(shù)語(yǔ)多頭：交易中的買(mǎi)方空頭：交易中的賣(mài)方例子1月份：某投資者在COMEX(紐約商品期貨交易所）構(gòu)建多頭部位。以$300/盎司的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)100盎司黃金，4月份執(zhí)行。4月份：黃金價(jià)格=$315/盎司投資者的利潤(rùn)是多少？柜臺(tái)市場(chǎng)柜臺(tái)市場(chǎng)是交易所市場(chǎng)的重要補(bǔ)充柜臺(tái)市場(chǎng)是通過(guò)電話和計(jì)算機(jī)連接的交易商網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)交易通常是在金融機(jī)構(gòu)，公司和基金經(jīng)理之間進(jìn)行的。場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)的交易規(guī)模遠(yuǎn)期合約類(lèi)似于期貨合約，交易則是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行多以貨幣和利率為標(biāo)的資產(chǎn)GBP對(duì)美元的外貨報(bào)價(jià)BidOfferSpot1.62811.62851-monthforward1.62481.62533-monthforward1.61871.61926-monthforward1.60941.6100期權(quán)Acalloptionisanoptiontobuyacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)Aputoptionisanoptiontosellacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)AmericanvsEuropeanOptionsAnAmericanoptioncanbeexercisedatanytimeduringitslifeAEuropeanoptioncanbeexercisedonlyatmaturityIntelOptionPrices(May29,2003;StockPrice=20.83)StrikePriceJuneCallJulyCallOctCallJunePutJulyPutOctPut20.001.251.602.400.450.851.5022.500.200.451.151.852.202.85主要期權(quán)交易所ChicagoBoardOptionsExchangeAmericanStockExchangePhiladelphiaStockExchangePacificExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)期貨（遠(yuǎn)期）與期權(quán)對(duì)比Afutures/forwardcontractgivestheholdertheobligationtobuyorsellatacertainpriceAnoptiongivestheholdertherighttobuyorsellatacertainprice中國(guó)的期權(quán)例子1.寶鋼權(quán)證上海寶鋼集團(tuán)公司向?qū)毶戒撹F股份有限公司流通股股東按照每10股2.2股股份和1份認(rèn)購(gòu)權(quán)證的比例支付對(duì)價(jià)。寶鋼集團(tuán)支付的共計(jì)38770萬(wàn)份認(rèn)購(gòu)權(quán)證于8月22日上市，權(quán)證的交易簡(jiǎn)稱(chēng)為“寶鋼JTB1”，交易代碼為“580000”。認(rèn)購(gòu)權(quán)證的存續(xù)期間為2005年8月18日至2006年8月30日共378天，行權(quán)日為2006年8月30日。行權(quán)價(jià)為4.50元。2.萬(wàn)科權(quán)證華潤(rùn)股份的對(duì)價(jià)安排為：于萬(wàn)科股權(quán)分置改革方案實(shí)施股權(quán)登記日收市后登記在冊(cè)的流通A股股東每持有10股萬(wàn)科流通A股股票將免費(fèi)獲得華潤(rùn)股份派送的7份認(rèn)沽權(quán)證。權(quán)證類(lèi)別：認(rèn)沽權(quán)證份數(shù)：每10股流通A股發(fā)行7份行權(quán)價(jià)格：3.59元/份發(fā)行方式：免費(fèi)派送標(biāo)的證券：萬(wàn)科A股股票行權(quán)方式：百慕大式行權(quán)比例：1:1，即1份認(rèn)沽權(quán)證按行權(quán)價(jià)格向華潤(rùn)股份出售1股公司A股股票權(quán)證存續(xù)期間：自上市之日起9個(gè)月行權(quán)期間：權(quán)證存續(xù)期內(nèi)最后五個(gè)萬(wàn)科A股股票交易日交易期間：權(quán)證上市日至權(quán)證開(kāi)始行權(quán)之前一交易日（含當(dāng)日）交易者類(lèi)型HedgersSpeculatorsArbitrageursSomeofthelargesttradinglossesinderivativeshaveoccurredbecauseindividualswhohadamandatetobehedgersorarbitrageursswitchedtobeingspeculators對(duì)沖的例子一家美國(guó)公司在3個(gè)月內(nèi)需支付1千萬(wàn)英鎊用于從英國(guó)的進(jìn)口商品。決定用遠(yuǎn)期合約多頭進(jìn)行對(duì)沖某投資者擁有1000股微軟的股票，當(dāng)期股價(jià)=$28。一份看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)=$27.5，售價(jià)=$1。投資者決定用10份合約進(jìn)行對(duì)沖。ValueofMicrosoftShareswithandwithoutHedging投機(jī)的例子投資者擁有4000美元現(xiàn)金，預(yù)期亞馬遜公司的股價(jià)在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)將會(huì)上漲，當(dāng)前股價(jià)40美元，市場(chǎng)中2個(gè)月、執(zhí)行價(jià)格為45美元的看漲期權(quán)價(jià)格=2美元。投資者可以采取什么策略？套利例子Astockpriceisquotedas￡100inLondonand$172inNewYorkThecurrentexchangerateis1.7500Whatisthearbitrageopportunity?1.Gold:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$425The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?2.Gold:AnotherArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$390The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?TheFuturesPriceofGoldIfthespotpriceofgoldisS&thefuturespriceisforacontractdeliverableinTyearsisF,then

F=S(1+r)T

whereristhe1-year(domesticcurrency)risk-freerateofinterest. Inourexamples,S=390,T=1,andr=0.05sothatF

=390(1+0.05)=409.501.Oil:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofoilisUS$19Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$25The1-yearUS$interestrateis5%perannumThestoragecostsofoilare2%perannumIsthereanarbitrageopportunity?金融工程概述53第一節(jié)什么是金融工程54金融工程目的：解決金融問(wèn)題1.1.1

金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問(wèn)題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿(mǎn)足市場(chǎng)豐富多樣的金融需求。55產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對(duì)各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的匹配與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成之后，合理的定價(jià)才能保證產(chǎn)品的可行。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程的核心。金融工程技術(shù)有時(shí)被直接用于解決風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計(jì)與定價(jià)的一部分金融工程的主要內(nèi)容：設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理1.1.256金融工程的工具：原生和衍生證券1.1.3

金融工程運(yùn)用的工具主要可分為兩大類(lèi)：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)四類(lèi)。 隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場(chǎng)要素不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來(lái)的產(chǎn)品是變幻無(wú)窮的。57

金融工程被公認(rèn)為是一門(mén)將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。金融工程技術(shù)手段：金融原理、工程方法和信息技術(shù)1.1.458金融工程的發(fā)展局面1.1.5（一）變幻無(wú)窮的新產(chǎn)品

基礎(chǔ)證券和基本衍生證券－奇異期權(quán)－結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的衍生證券－信用衍生證券。金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場(chǎng)趨于完全；另一方面使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價(jià)偏誤；同時(shí)也有利于降低市場(chǎng)交易成本、提高市場(chǎng)效率。59前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工程的作用1.1.5（二）風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展

金融工程技術(shù)的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了創(chuàng)造性的解決方案。金融工程推動(dòng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展衍生證券是風(fēng)險(xiǎn)分散與對(duì)沖的最佳工具：成本優(yōu)勢(shì)/更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性/靈活性60前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工程的作用1.1.5（三）風(fēng)險(xiǎn)放大與市場(chǎng)波動(dòng)

水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術(shù)和金融衍生證券本身并無(wú)好壞錯(cuò)對(duì)之分，關(guān)鍵在于投資者如何使用，用在何處。61第二節(jié)

金融工程的發(fā)展歷史與背景62金融工程的發(fā)展：回顧與展望1.2.1

金融工程技術(shù)與衍生證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到信用風(fēng)險(xiǎn)、天氣風(fēng)險(xiǎn)、能源和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從少數(shù)到普及的過(guò)程。63金融工程發(fā)展的歷史背景1.2.2日益波動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境金融理論和技術(shù)的發(fā)展信息技術(shù)進(jìn)步的影響市場(chǎng)追求效率的結(jié)果64第三節(jié)

金融工程的基本分析方法65衍生證券市場(chǎng)上的三類(lèi)參與者1.3.1

根據(jù)參與目的的不同，衍生證券市場(chǎng)上的參與者可以分為套期保值者（Hedgers）、套利者（Arbitrageurs）和投機(jī)者（Speculators）。在一個(gè)完善的市場(chǎng)上，這三類(lèi)投資者缺一不可。

66金融工程的定價(jià)原理1.3.2（一）絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法

絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)證券未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價(jià)格。相對(duì)定價(jià)法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出衍生證券價(jià)格。股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。衍生證券定價(jià)則主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。絕對(duì)定價(jià)法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對(duì)定價(jià)法則易于實(shí)現(xiàn)，貼近市場(chǎng)，一般僅適用于衍生證券。

67金融工程的定價(jià)原理1.3.2（二）無(wú)套利定價(jià)原理

套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，在不冒任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無(wú)需自有資金的情況下獲取利潤(rùn)的行為。嚴(yán)格套利的三大特征：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)/復(fù)制/零投資在套利無(wú)法獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)超額收益的狀態(tài)下，市場(chǎng)達(dá)到無(wú)套利均衡，此時(shí)得到的價(jià)格即為無(wú)套利價(jià)格。無(wú)套利分析法是衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)“供給需求分析”的一個(gè)重要特征。68金融工程的定價(jià)原理1.3.2（三）風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理

在對(duì)衍生證券進(jìn)行定價(jià)時(shí)，我們可以作出一個(gè)有助于大大簡(jiǎn)化工作的簡(jiǎn)單假設(shè)：所有投資者對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊(yùn)涵的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者并不需要額外的收益來(lái)吸引他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理。69金融工程的定價(jià)原理1.3.2（三）風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理

風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)在本質(zhì)上與無(wú)套利具有內(nèi)在一致性。另外，應(yīng)該注意的是，風(fēng)險(xiǎn)中性假定僅僅是一個(gè)純技術(shù)假定，但通過(guò)這種假定獲得的結(jié)論不僅適用于投資者風(fēng)險(xiǎn)中性情況，也適用于投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的所有情況。70金融工程的定價(jià)原理1.3.2（四）狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法

所謂狀態(tài)價(jià)格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為1，否則回報(bào)為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。此類(lèi)資產(chǎn)通常被稱(chēng)為“基本證券”。如果未來(lái)時(shí)刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價(jià)格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來(lái)各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況和市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我們就可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法與無(wú)套利定價(jià)原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理也存在內(nèi)在一致性。71積木分析法1.3.3

積木分析法也叫模塊分析法，是一種將各種金融工具進(jìn)行分解和組合的分析方法，以解決金融問(wèn)題。由于金融工程產(chǎn)品和方案本來(lái)就是由股票、債券等基礎(chǔ)性證券和4種衍生證券構(gòu)造組合形成的，積木分析法顯然是一種非常適合金融工程的分析方法。 積木分析法的重要工具是金融產(chǎn)品回報(bào)圖（Payoff）或損益圖（GainorLoss）。72衍生證券定價(jià)的基本假設(shè)1.3.4假設(shè)一：市場(chǎng)不存在摩擦假設(shè)二：市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)三：市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)四：市場(chǎng)參與者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，希望財(cái)富越多越好假設(shè)五：市場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)73連續(xù)復(fù)利1.3.5連續(xù)復(fù)利終值公式：連續(xù)復(fù)利與普通復(fù)利的轉(zhuǎn)換：74金融理論的發(fā)展與金融工程1896年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。1934年，美國(guó)投資理論家本杰明?格蘭罕姆（BenjiaminGraham）的《證券分析》一書(shū)，開(kāi)創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。1938年，弗里德里克?麥考萊（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。金融理論的發(fā)展與金融工程1952年，哈里?馬柯維茨發(fā)表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默頓?米勒(M.H.Miller)提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理。20世紀(jì)60年代，Sharpe(1964),Lintner(1965),Mossin(1966)獨(dú)立提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型），這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。金融理論的發(fā)展與金融工程

?

20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（RobertMerton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。

?1973年，費(fèi)雪?布萊克（FisherBlack）和麥隆?舒爾斯（MyronScholes）成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。中國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖股票市場(chǎng)主板中小板創(chuàng)業(yè)板三板債券市場(chǎng)交易所銀行間期貨市場(chǎng)大連鄭州上海中國(guó)金融期貨交易所金融衍生市場(chǎng)結(jié)構(gòu)衍生市場(chǎng)股權(quán)衍生品債券衍生品商品衍生品保單衍生品自然因素衍生品為什么學(xué)習(xí)衍生品？1、衍生品市場(chǎng)在中國(guó)的成長(zhǎng)潛力巨大（1）商品期貨未來(lái)有很大空間；商品期貨的標(biāo)的是重要農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)原材料、能源等初級(jí)產(chǎn)品。中國(guó)是這些產(chǎn)品的重要進(jìn)口國(guó)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)巨大。2009年中國(guó)期貨市場(chǎng)成交額突破130.51萬(wàn)億2009年中國(guó)期貨市場(chǎng)成交規(guī)模再創(chuàng)新高，全年成交額突破了130萬(wàn)億，累計(jì)成交量為21.57億手，同比分別增長(zhǎng)了81.5%和58.14%，中國(guó)衍生品市場(chǎng)的局面：缺陷，問(wèn)題和挑戰(zhàn)2004年大豆風(fēng)波中航油事件國(guó)儲(chǔ)拋銅事件國(guó)航、東航套保事件中國(guó)因素與重要商品定價(jià)（2）滬深300股指期貨企業(yè)與衍生產(chǎn)品市場(chǎng)根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會(huì)（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)公司中有超過(guò)90％的公司使用衍生品來(lái)管理它們的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)源的情況看，500強(qiáng)中有85％的公司用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)，78％的公司用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，23.5％的公司用于管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，11％用于管理股權(quán)證券風(fēng)險(xiǎn)。如果從地域看，500強(qiáng)中196家美國(guó)公司的94％，89家日本公司的91％，37家法國(guó)公司的92％，35家英國(guó)公司的100％，34家德國(guó)公司的94％使用衍生品來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（風(fēng)險(xiǎn)源角度）

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（地域角度）

未平倉(cāng)合約價(jià)值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期貨利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外匯65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指數(shù)333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合計(jì)9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期權(quán)

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外匯27.427.437.944.6

422.7492.3股票指數(shù)1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合計(jì)14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生產(chǎn)品交易情況（10億）產(chǎn)品類(lèi)別合約名義面值

合約總價(jià)值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品遠(yuǎn)期利率協(xié)議7,7378,79210,769

192219利率互換58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期權(quán)10,93313,74620,012

222381391合計(jì)77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外匯衍生品直接的遠(yuǎn)期和外匯互換10,33610,71912,387

374468607貨幣互換3,9424,5036,371

335337557期權(quán)2,4703,2385,726

7076136合計(jì)16,74818,46024,484

7798811,301股權(quán)類(lèi)衍生品遠(yuǎn)期和互換320364601

586157期權(quán)1,5611,9443,186

147194217合計(jì)1,8812,3093,787

205255274商品類(lèi)衍生品黃金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合計(jì)5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合計(jì)111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市場(chǎng)交易情況全球前20大成交量的交易所衍生產(chǎn)品（100萬(wàn)手）排名合約交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%2、衍生品行業(yè)發(fā)展需要大量的從業(yè)人員3、衍生品投資是一個(gè)重要的投資領(lǐng)域，具有巨大的利潤(rùn)空間（但同時(shí)也是高風(fēng)險(xiǎn)的投資）。參與衍生品交易可以鍛煉人的性格衍生市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)變幻無(wú)窮，充滿(mǎn)挑戰(zhàn)性，參與其中，可考驗(yàn)和磨練性格。需要人在性格上的耐心、堅(jiān)定、果斷、知足等等方面的特征。4、學(xué)習(xí)衍生工具可擴(kuò)展知識(shí)面，增長(zhǎng)見(jiàn)聞黃金、外匯和商品期貨的走勢(shì)是世界經(jīng)濟(jì)和政治的晴雨表，通過(guò)學(xué)習(xí)期貨或參與交易，可增加自己知識(shí)的深度和廣度。涉足期貨投資領(lǐng)域，要了解產(chǎn)品的供需關(guān)系，就必須時(shí)刻關(guān)注世界的經(jīng)濟(jì)、金融、政治、市場(chǎng)心理。期貨市場(chǎng)是前導(dǎo)經(jīng)濟(jì)指數(shù)。能告訴你經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀并預(yù)測(cè)其未來(lái)趨勢(shì)。對(duì)其它各項(xiàng)投資都有益。

國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程?1848年，CBOT成立。?1865年，CBOT推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，引入保證金制度。?1972年，CME設(shè)立的IMM分部推出外匯期貨合約。?1973年，CBOE成立。?1982年，KCBT推出股票價(jià)格指數(shù)期貨合約。?1982年，CBOT推出美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)?1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，是我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)。?1991年6月，深圳有色金屬交易所成立。?1992年1月，上海金屬交易所成立。?1992年9月，廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。?1993年底，全國(guó)期貨交易所達(dá)50家，期貨經(jīng)紀(jì)公司近千家，期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盲目發(fā)展的局面。?1994~1999，國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模的規(guī)范整頓。?1995年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立了15家試點(diǎn)交易所。?1995年5月，國(guó)債期貨“3.27事件”和“3.19風(fēng)波”導(dǎo)致國(guó)債期貨交易被暫停。?1998年，合并成立了上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。?1999年6月2日，國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)2002年7月1日新的《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》開(kāi)始實(shí)施。2004年6月，期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年清理整頓后的第一個(gè)新品種———棉花期貨合約在鄭州商品交易所成功上市；8月，我國(guó)第一個(gè)能源類(lèi)期貨品種———燃料油期貨合約在上海期貨商品交易所上市交易；9月和12月，玉米期貨合約和黃大豆2號(hào)合約在大連商品交易所上市交易。2004年11月30日中航油巨虧事件爆發(fā)。2005年“國(guó)儲(chǔ)銅”事件震驚市場(chǎng)。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立。2007年4月15日重新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》生效，內(nèi)地期貨公司獲準(zhǔn)開(kāi)展境外期貨的代理業(yè)務(wù)，香港成為內(nèi)地期貨公司重返國(guó)際市場(chǎng)的第一站。2008年1月9日中國(guó)第一個(gè)貴金屬期貨品種—黃金期貨在上海期貨交易所掛牌交易。2010年4月16日，滬深300指數(shù)期貨在中國(guó)金融交易所上市2013年09月06日,國(guó)債期貨上市期貨及交易定義：買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂的在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，以某個(gè)確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量某種商品（實(shí)物或證券）的協(xié)議買(mǎi)賣(mài)雙方共同參與，通過(guò)公開(kāi)竟價(jià)方式，在期貨交易所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約買(mǎi)賣(mài)的交易行為標(biāo)準(zhǔn)化合約數(shù)量質(zhì)量時(shí)間地點(diǎn)SHFE銅標(biāo)準(zhǔn)合約交易品種陰極銅交易單位5噸/手報(bào)價(jià)單位元(人民幣)/噸最小變動(dòng)價(jià)位10元/噸漲跌停板幅度不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)

±3％合約交割月份1~12月交易時(shí)間每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合約交割月份15日(遇法定假日順延)交割日期合約交割月份16--20日(遇法定假日順延)SHFE銅標(biāo)準(zhǔn)合約（續(xù)）交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467--1997標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。替代品：a.高級(jí)陰級(jí)銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467-1997高級(jí)陰級(jí)銅規(guī)定，經(jīng)本所指定的質(zhì)檢單位檢查合格，由本所公告后實(shí)行升水；b.LME注冊(cè)陰級(jí)銅，符合BS6017-1981和AMD5725標(biāo)準(zhǔn)(陰級(jí)銅級(jí)別代號(hào)CU-CATH-1)。交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬(wàn)分之二(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)交割方式實(shí)物交割DCE大豆標(biāo)準(zhǔn)合約交易品種黃大豆交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸漲跌停板幅度不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)

±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時(shí)間每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合約月份第十個(gè)交易日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）DCE大豆標(biāo)準(zhǔn)合約（續(xù)）交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品：三等黃大豆。替代品：一等黃大豆，二等黃大豆，四等黃大豆。交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)4元/手交割方式實(shí)物交割上市交易所大連商品交易所CBOT大豆期貨合約交易單位5000蒲式耳/手報(bào)價(jià)單位美元/蒲式耳最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳1／4美分（每張合約12．50美元）漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)上下50美分/蒲式耳，現(xiàn)貨月無(wú)此限制合約交割月份1、3、5、7、8、9、11交易時(shí)間上午9：30～下午1：15（芝加哥時(shí)間），到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日交割月最后營(yíng)業(yè)日倒數(shù)第七個(gè)營(yíng)業(yè)日交割日期交割月最后一個(gè)交易日交割等級(jí)2等黃大豆或交易所指定的替代品交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午9：15－11：30，下午13：00－15：15最后交易日交易時(shí)間上午9：15－11：30，下午13：00－15：00價(jià)格限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10％合約交易保證金合約價(jià)值的12％交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日滬深300指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)合約上證50指數(shù)期貨合約中證500指數(shù)期貨上證50股指期貨IH1505、IH1506、IH1509、IH1512合約的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)分別為3058.8點(diǎn)、3051.6點(diǎn)、3036.8點(diǎn)和3066.6點(diǎn)。中證500股指期貨IC1505、IC1506、IC1509、IC1512合約的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)分別為7818.6點(diǎn)、7830.6點(diǎn)、7866.8點(diǎn)和7928.8點(diǎn)。期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交割時(shí)間不同交易對(duì)象不同交易目的不同交易場(chǎng)所與方式不同結(jié)算方式不同期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別交易對(duì)象不同功能作用不同履約方式不同信用風(fēng)險(xiǎn)不同保證金制度不同期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)職能不同交易目的不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同保證金規(guī)定不同期貨交易的基本特征交易集中化雙向交易和對(duì)沖機(jī)制每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度杠桿機(jī)制期貨市場(chǎng)的功能套期保值（Hedging）價(jià)格發(fā)現(xiàn)(MarketMakingorPriceDiscovery)例：多頭套期保值某電纜廠預(yù)計(jì)明年3月份需要金屬銅200噸，目前銅的現(xiàn)貨價(jià)格為14000元/噸，SHFE2004年3月期銅的價(jià)格為16000元/噸，銅的價(jià)格可能進(jìn)一步上揚(yáng)，該電纜廠應(yīng)怎么處理？例：空頭套期保值某基金管理公司持有市值10億元的股票，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)將繼續(xù)下跌，該基金管理公司應(yīng)如何處理？套期保值的理論基礎(chǔ)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的同向運(yùn)動(dòng)臨近最后交割日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格將趨于一致影響套期保值效果的因素現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的漲跌幅度不一定完全一樣替代品的使用不一定能夠達(dá)到完全的均等基差（Basis）某一特定地點(diǎn)的同一商品當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格之差

基差計(jì)算S1:t1時(shí)刻現(xiàn)貨的價(jià)格S2:t2時(shí)刻現(xiàn)貨的價(jià)格F1:t1時(shí)刻期貨的價(jià)格F2:t2時(shí)刻期貨的價(jià)格b1:t1時(shí)刻的基差b2:t2時(shí)刻的基差則,b1=S1-F1b2=S2-F2如果在t2時(shí)刻出售資產(chǎn),并在t1時(shí)刻持有期貨的空頭.該資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的價(jià)格為S2,期貨頭寸的盈利為F1-F2,對(duì)沖獲得的有效價(jià)格為: S2+F1-F2=F1+b2如果在t2時(shí)刻購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn),并在t1時(shí)刻持有期貨的多頭.該資產(chǎn)支付的價(jià)格為S2,期貨頭寸的損失為F1-F2,對(duì)沖支付的有效價(jià)格為: S2+F1-F2=F1+b2投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)不同于期貨合約標(biāo)的資產(chǎn),公司獲得或支付的價(jià)格為

S2+F1-F2=F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)正向市場(chǎng)(NormalMarket或Contango)：期貨價(jià)格>現(xiàn)貨價(jià)格反向市場(chǎng)(InvertedMarket或現(xiàn)貨溢價(jià)Backwardation)：期貨價(jià)格<現(xiàn)貨價(jià)格傳統(tǒng)套期保值與動(dòng)態(tài)套期保值傳統(tǒng)套期保值：在期貨交易中建立一個(gè)與現(xiàn)貨交易方向相反、數(shù)量相等的交易部位

動(dòng)態(tài)套期保值：可以在保值商品種類(lèi)、合約期限、多空頭寸、持倉(cāng)數(shù)量上進(jìn)行有效的選擇和調(diào)整

最佳套期比率定義ΔS:在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格S的變化。ΔF:在套期保值期限內(nèi)，期貨價(jià)格F的變化。σS:ΔS的標(biāo)準(zhǔn)差。σF:ΔF的標(biāo)準(zhǔn)差。ρ:ΔS和ΔF之間的相關(guān)系數(shù)h：套期保值率=期貨頭寸數(shù)量/現(xiàn)貨頭寸數(shù)量最佳套期率:h=ρσS/σF

如果ρ=1且σS=σF則h=1；如果ρ=1且2σS=σF則h=0.5套保頭寸的方差和套保率的關(guān)系h*套保比率頭寸方差套保比率的解釋當(dāng)進(jìn)行⊿S對(duì)⊿F的回歸時(shí)，h*就是其斜率。套保效率定義為：由于套保而消除的方差的比率，也就是上述回歸的可決系數(shù)。●●●●●●●●●●⊿S⊿F套保效率的度量套保效率（hedgeeffectiveness):上述回歸的R2,即：可以證明：h*2var(⊿F)/⊿S)最優(yōu)合約數(shù)定義：NA=待對(duì)沖的現(xiàn)貨頭寸規(guī)模（單位數(shù)）QF=一份期貨合約的規(guī)模（單位數(shù)）N*=用于套期保值的最優(yōu)期貨合約數(shù)h*=最優(yōu)對(duì)沖比率N*=h*NA/QF例:三個(gè)月后購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)加侖航空燃料油，三個(gè)月的油價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差為0.032。公司選擇用取暖油套期保值，三個(gè)月的取暖油價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差為0.040，航空燃料油與取暖油價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)為0.8。于是，最佳套期率為:0.8*0.032/0.040=0.64

一份取暖油期貨合約是42,000加侖。因此，公司應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)0.64*1,000,000/42,000=15.2份合約。需要15份合約利用指數(shù)期貨對(duì)沖某個(gè)證券組合

CAPM:Ri-r=Π：該證券組合的價(jià)值

G：一份期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值（如果一份合約價(jià)值是指數(shù)的m倍，則G=mF）于是，對(duì)沖時(shí)應(yīng)賣(mài)空的最佳合約數(shù)量為：βΠ/G（將股票組合的β變?yōu)椋埃├?

某公司想用還有4個(gè)月有效期的S&P500指數(shù)合約來(lái)對(duì)沖一個(gè)價(jià)值為2,100,000的股票組合?，F(xiàn)在指數(shù)起期貨價(jià)格為300，組合的β值為1.5.

一個(gè)指數(shù)期貨合約的價(jià)值為: 300*500=150,000

應(yīng)該賣(mài)出的指數(shù)期貨合約數(shù)量為: 5*2,100,000/150,000=21股指期貨最小方差對(duì)沖率（續(xù)）S=股指現(xiàn)貨指數(shù)∏=現(xiàn)貨組合的總市值F=股指期貨的價(jià)格G=一份期貨合約的賬面價(jià)值

=mFNs=持有現(xiàn)貨的指數(shù)單位數(shù)量Nf=持有期貨合約的數(shù)量Ns=∏÷S初期設(shè)定為t=0,期末設(shè)定為t=1期初，對(duì)沖者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上為多頭，因此在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出Nf份合約。T=1時(shí)刻投資者結(jié)清所持有的頭寸對(duì)沖組合的價(jià)值變化為：△V=現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸變化+期貨市場(chǎng)頭寸變化=Ns（S1-S0)+Nf(F1-F0)m對(duì)沖組合的方差=NS2Var(△S)+(Nfm)2Var(△F)+2NsNfmcov(△S,△F)此方差對(duì)Nf求微分，并令求等于=0，解得：Nf=-(Ns/m)(cov(△S,△F)/var(△F)=(∏/mS0)如何求得？可以用△S對(duì)△F回歸的回歸系數(shù)求得。特別地，如果投資者手中的股票組合精確地反映了股指期貨標(biāo)的物指數(shù)，則對(duì)沖所需的期貨合約數(shù)為：當(dāng)我們用通常的證券組合貝塔而非上述絕對(duì)量貝塔時(shí)，上述結(jié)論會(huì)發(fā)生些變化?？梢宰C明:所以，最小方差對(duì)沖所需要的最優(yōu)期貨合約數(shù)為：

上述公式的好處是：可以直接應(yīng)用基于貝塔資料庫(kù)中的證券組合貝塔值：即值得注意：如果市場(chǎng)指數(shù)和△F/F不是很好的替代變量，可以直接用△S/S對(duì)△F/F進(jìn)行回歸得到被保值組合的貝塔。利用股指期貨實(shí)現(xiàn)股票的擇時(shí)策略投資基金經(jīng)理經(jīng)常需要面臨這樣的決策：提高或降低他（她）的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，想降低管理組合的貝塔；當(dāng)確認(rèn)市場(chǎng)將會(huì)變好時(shí)，想增加自己組合的貝塔方法1：賣(mài)出或買(mǎi)入股票方法2：使用指數(shù)期貨方法2：介紹沿用前面的字母，我們有：上式中我們使用了：

由CAPM得到：（因?yàn)槠谪浐霞s沒(méi)有資金占用成本，所以上述第二式的左邊不含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）將上述兩式帶入上頁(yè)中Rh中得：顯然，對(duì)于套保組合的不同目標(biāo)貝塔，對(duì)應(yīng)的期貨頭寸也不同：?jiǎn)蝹€(gè)股票的套保問(wèn)題某些股票上存在期貨合約，對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn)可以用該期貨合約，但是，用多數(shù)股票需要用指數(shù)期貨來(lái)對(duì)沖套保可以消除單個(gè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但通常單個(gè)股票面臨較大的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于優(yōu)于大盤(pán)的股票，使用套期保值策略較為恰當(dāng)。

向前延展的套期保值當(dāng)套期保值的到期日比所有期貨合約的交割日期都晚,必須將套期保值組合向前延展.如果存在期貨合約1，2，…，n，它們的到期日逐個(gè)后延，可選用的策略：t1時(shí)刻：賣(mài)空期貨合約1t2時(shí)刻：將期貨合約1平倉(cāng) 賣(mài)空期貨合約2 ……tn時(shí)刻：將期貨合約n-1平倉(cāng) 賣(mài)空期貨合約nT時(shí)刻：期貨合約n平倉(cāng)有n個(gè)基差風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)期貨交易所期貨經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算所投資者期貨交易所專(zhuān)門(mén)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，其性質(zhì)是不以營(yíng)利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理，以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任期貨交易所的職能提供交易場(chǎng)所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù)制定實(shí)施業(yè)務(wù)規(guī)則設(shè)計(jì)合約、安排上市組織和監(jiān)督期貨交易監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保證合約履行發(fā)布市場(chǎng)信息監(jiān)管會(huì)員的交易行為監(jiān)管指定交割倉(cāng)庫(kù)期貨經(jīng)紀(jì)公司是指依法設(shè)立的、接受客戶(hù)委托、按照客房的指令、以自己的名義為客房進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費(fèi)的中介組織期貨經(jīng)紀(jì)公司的職能根據(jù)客戶(hù)指令代理買(mǎi)賣(mài)期貨合約辦理結(jié)算和交割手續(xù)對(duì)客戶(hù)帳戶(hù)進(jìn)行管理控制客房交易風(fēng)險(xiǎn)為客戶(hù)提供期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行期貨交易咨詢(xún)充當(dāng)客戶(hù)交易顧問(wèn)期貨結(jié)算所負(fù)責(zé)期貨合約的結(jié)算、保證金的收取等期貨結(jié)算業(yè)務(wù)期貨結(jié)算規(guī)則實(shí)行保證金制度實(shí)行逐日盯市制度結(jié)算方法指定平倉(cāng)盈虧的結(jié)算無(wú)指定平倉(cāng)盈虧的結(jié)算指定平倉(cāng)盈虧的結(jié)算結(jié)算盈虧=當(dāng)日平倉(cāng)盈虧+當(dāng)日持倉(cāng)盈虧-上日持倉(cāng)盈虧平倉(cāng)盈虧=（賣(mài)出價(jià)-買(mǎi)入價(jià)）*平倉(cāng)量*合約單位持倉(cāng)盈虧=（結(jié)算價(jià)-買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)價(jià)）*持倉(cāng)量*合約單位+（賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)價(jià)-結(jié)算價(jià)）*持倉(cāng)量*合約單位無(wú)指定平倉(cāng)盈虧的結(jié)算結(jié)算盈虧=（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-上日結(jié)算價(jià)）*上日持倉(cāng)量*合約單位+（當(dāng)日賣(mài)出價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）*成交量*合約單位+（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-當(dāng)日買(mǎi)入價(jià)）*成交量*合約單位其中：上日持倉(cāng)量若為空單，則取負(fù)值上日持倉(cāng)量若為多單，則取正值客戶(hù)保證金計(jì)算當(dāng)日客戶(hù)保證金余額=上日客戶(hù)保證金余額+上日持倉(cāng)保證金-當(dāng)日持倉(cāng)保證金-當(dāng)日持倉(cāng)保證金+當(dāng)日結(jié)算盈虧-手續(xù)費(fèi)-出金+入金例某客戶(hù)有初始保證金30萬(wàn)元，其交易記錄為：日期B/S商品成交手?jǐn)?shù)成交價(jià)結(jié)算價(jià)9。1BSFE12月銅201680016900SDCE3月大豆40240024209。2SSFE12月銅201700017200BDCE3月大豆1024302440其中1手銅=5噸，1手大豆=10噸，銅的保證金率為10%，大豆的保證金為2000元/手，銅、大豆的手續(xù)費(fèi)分別為80元/手和15元/手，試計(jì)算每日結(jié)算盈虧和客戶(hù)保證金余額。9月1日結(jié)算盈虧=（2400-2420）*40*10+（16900-16800）*20*5=2000當(dāng)日持倉(cāng)保證金=20*5*16900*10%+40*2000=249000當(dāng)日手續(xù)費(fèi)=20*80+40*15=2200當(dāng)日客戶(hù)保證金余額=300000-249000+2000-2200=508009月2日結(jié)算盈虧=（17200-16900）*20*5+（2440-2420）*（-40）*10+（17000-17200）*20*5+（2440-2430）*10*10=3000當(dāng)日持倉(cāng)保證金=30*2000=60000當(dāng)日手續(xù)費(fèi)=20*80+15*10=1750當(dāng)日客戶(hù)保證金余額=50800+3000-60000-1750=240850期貨市場(chǎng)的參與者套期保值者（Hedger）投機(jī)者（Speculators）套利者（Arbitrage）投機(jī)者的作用承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)減緩價(jià)格波動(dòng)提高市場(chǎng)流動(dòng)性投機(jī)者類(lèi)型搶帽子者(Scalpers)當(dāng)日交易者(Daytraders)一般交易者或部位交易者（PositionTraders）套期圖利者（Spreaders）套期圖利的類(lèi)型跨月份套期圖利跨商品套期圖利跨市場(chǎng)套期圖利根據(jù)研究報(bào)告，我們得知國(guó)內(nèi)大豆6月份期貨價(jià)格與美國(guó)大豆6月份期貨價(jià)格的正常比值在4.1~4.7之間。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格2050元/噸，美國(guó)大豆期貨價(jià)格427美分/蒲式耳。請(qǐng)問(wèn)我們應(yīng)該采取怎樣的跨市場(chǎng)套期圖利策略。在兩個(gè)市場(chǎng)上各建立10手的頭寸，假設(shè)到了12月28日，6月份國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格為2068元/噸，6月份美國(guó)大豆期貨價(jià)格為450美分/蒲式耳，那么在12月28日進(jìn)行平倉(cāng)后，總的盈利是多少？2050/427=4.8，大于4.7的正常比值。因此，按照價(jià)差應(yīng)該回歸正常區(qū)間估計(jì)，應(yīng)做空國(guó)內(nèi)大豆，做多美豆。也就是買(mǎi)入10手國(guó)內(nèi)大豆空單，再同時(shí)買(mǎi)入10手美豆多單。12月28日，同時(shí)平倉(cāng)。國(guó)內(nèi)大豆空單平倉(cāng)，2050-2068=-18元/噸，每手10噸，10手空單，虧1800人民幣。美豆多單平倉(cāng)，450-427=23美分/蒲式耳，每手5000蒲式耳，10手多單，盈利11500美元。按匯率6.8算，11500美元折合人民幣78200?？傆?8200-1800=76400人民幣交易流程交易者選擇經(jīng)紀(jì)公司，辦理開(kāi)戶(hù)手續(xù)，匯入交易保證金經(jīng)紀(jì)公司接到客戶(hù)指令后，立即用電話或其它方式通知經(jīng)紀(jì)公司在交易所內(nèi)的出市代表（紅馬甲），執(zhí)行客戶(hù)的指令出市代表將交易情況通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司通知客戶(hù)交易所負(fù)責(zé)對(duì)會(huì)員單位、經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)對(duì)客戶(hù)帳戶(hù)進(jìn)行結(jié)算，并根據(jù)交易盈虧調(diào)整交易帳戶(hù)競(jìng)價(jià)方式和競(jìng)價(jià)原則動(dòng)盤(pán)（美式）靜盤(pán)（日式）價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先3.1利率種類(lèi)國(guó)債利率LIBOR無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回購(gòu)利率4.2利率度量單利A=本金，T=期限，R=利息率本金+利息=A+RAT=A(1+R*T)復(fù)利A=本金，T=期限，R=利息率，m=年復(fù)利次數(shù)m=1,一年支付一次復(fù)利終值=本金+利息=A(1+R)T每年支付m次復(fù)利終值=A(1+R/m)mT連續(xù)復(fù)利復(fù)利支付次數(shù)m趨向無(wú)窮大時(shí)，復(fù)利稱(chēng)為連續(xù)復(fù)利（continuouscompounding)終值=AeRT復(fù)利與連續(xù)復(fù)利轉(zhuǎn)換：Rc=連續(xù)復(fù)利；Rm=年復(fù)利m次的等價(jià)利率AeRcT=A(1+Rm/m)mTRc=mln(1+Rm/m)Rm=m(eRc/m-1)4.3零息利率從現(xiàn)在開(kāi)始連續(xù)投資T期，期間沒(méi)有支付，本金和利息都在T末實(shí)現(xiàn)，所得的利率稱(chēng)為T(mén)期零息票利率零息利率的確定通常采用息票剝離法（bootstrapmethod）得出零息利率已知市場(chǎng)上觀察到的六個(gè)債券的基本數(shù)據(jù)如下：債券本金到期期限（年）年息票債券價(jià)格1000.25097.51000.5094.91001.00090.01001.50896.01002.0012101.61002.751099.8假設(shè)每半年支付一次利息3個(gè)月期的連續(xù)復(fù)利率為：4ln(1+2.5/97.5)=0.10136個(gè)月期的連續(xù)復(fù)利率為：2ln(1+5.1/94.9)=0.10471年期的連續(xù)復(fù)利率為：ln(1+10/90)=0.10544e-0.1047*0.5+4e-0.1054*1.0+104e-R*1.5=96R=0.10686e-0.1047*0.5+6e-0.1054*1.0+6e-0.1068*1.5+106e-R*2=101.6R=0.1081其它，應(yīng)用線形插值法應(yīng)用舉例：一個(gè)10年期，息票利率為8%的債券售價(jià)為90元。一個(gè)10年期，息票利率為4%的債券售價(jià)為80元，問(wèn)10年期的即期利率是多少？4.4債券定價(jià)債券收益率：使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于其市場(chǎng)價(jià)值的折現(xiàn)率平價(jià)收益率使債券的價(jià)格等于面值（平價(jià)）的息票率稱(chēng)為平價(jià)收益率C=息票A=1單位貨幣的年金現(xiàn)值系數(shù)d=到期時(shí)收到的1單位貨幣的現(xiàn)值系數(shù)m=每年付息次數(shù)100=AC/m+100dC=(100-100d)m/A4.5遠(yuǎn)期利率

即期利率和遠(yuǎn)期利率N年期即期利率:從今天算起開(kāi)始計(jì)算并持續(xù)N年期限的投資利率．遠(yuǎn)期利率：由當(dāng)前即期利率隱含的將來(lái)一定期限的利率． 如明年的今天到后年的今天的這個(gè)期限之間的利率遠(yuǎn)期利率和即期利率的關(guān)系一般地：r是T年期的即期利率，r*是T*年期的即期利率，且T*>T，T*-T期間的遠(yuǎn)期利率為：

rf=(r*T*-rT)/(T*-T)遠(yuǎn)期利率的計(jì)算年(n)n年投資的即期利率第n年的遠(yuǎn)期利率(%p.a.)(%p.a.)110.0210.511.0310.811.4411.011.6511.111.5

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forwardrateagreement,FRA)是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的利息的金融合約。其中，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方支付以合同利率計(jì)算的利息，賣(mài)方支付以參考利率計(jì)算的利息。4.6遠(yuǎn)期利率協(xié)議特點(diǎn)一是具有極大的靈活性。作為一種場(chǎng)外交易工具，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同條款可以根據(jù)客戶(hù)的要求“量身定做”，以滿(mǎn)足個(gè)性化需求；二是并不進(jìn)行資金的實(shí)際借貸，盡管名義本金額可能很大，但由于只是對(duì)以名義本金計(jì)算的利息的差額進(jìn)行支付，因此實(shí)際結(jié)算量可能很?。蝗窃诮Y(jié)算日前不必事先支付任何費(fèi)用，只在結(jié)算日發(fā)生一次利息差額的支付FRA市場(chǎng)報(bào)價(jià)舉例

7月13日美元FRA3×68.08‰～8.14‰2×88.16‰～8.22‰6×98.03‰～8.09‰6×128.17‰～8.23‰第三行“6×9、8.03％～8.09％”的市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)作如下解釋?zhuān)骸?×9”(6個(gè)月對(duì)9個(gè)月，英語(yǔ)稱(chēng)為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個(gè)月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個(gè)月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個(gè)月期?！?.03％~8.09％”為報(bào)價(jià)方報(bào)出的FRA買(mǎi)賣(mài)價(jià)：前者是報(bào)價(jià)銀行的買(mǎi)價(jià)，若與詢(xún)價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行(買(mǎi)方)在結(jié)算日支付8.03％利率給詢(xún)價(jià)方(賣(mài)方)，并從詢(xún)價(jià)方處收取參照利率。后者是報(bào)價(jià)銀行的賣(mài)價(jià)，若與詢(xún)價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行(賣(mài)方)在結(jié)算日從詢(xún)價(jià)方(買(mǎi)方)處收取8.09％利率，并支付參照利率給詢(xún)價(jià)方。FRA的利息計(jì)算結(jié)算金結(jié)算金

rr=參照利率rk=合約利率A=合約金額D=合約期間B=年基準(zhǔn)例題

2006年4月10日，某財(cái)務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測(cè)從2006年6月16日到9月15日的3個(gè)月（92天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，便于4月10日從中國(guó)銀行買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。條件：

合約金額：10000000元交易日：2006年4月10日結(jié)算日：2006年6月16日到期日：2006年9月15日合約年利率：6.75%年基準(zhǔn)：360天如果在結(jié)算日6月16日的3個(gè)月全國(guó)銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行須補(bǔ)償公司一定量的現(xiàn)金，運(yùn)用上面的公式計(jì)算支付金額結(jié)算金=（元）至此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議就終止了