第四章證券估價(jià)

第四章證券估價(jià)本章內(nèi)容概覽1證券估價(jià)基本原理估價(jià)的概念估價(jià)的步驟估價(jià)的模型債券估價(jià)股票估價(jià)債券特征債券類型債券估價(jià)普通股估價(jià)優(yōu)先股估價(jià)特點(diǎn)估價(jià)特點(diǎn)估價(jià)種類24.1證券估價(jià)基本概念所謂證券，是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益。證券在一般情況下采用書面形式，隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多證券采取了電子形式。這些是否屬于證券？1．按照證券發(fā)行主體不同，可將證券分為政府證券、金融證券和公司證券。2．按照證券所體現(xiàn)的持有人與發(fā)行主體之間的關(guān)系不同，可將證券分為所有權(quán)證券、債權(quán)證券和混合證券。3．按照證券收益的穩(wěn)定性不同，可將證券分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券。4．按證券到期日的長(zhǎng)短，可將證券分為短期證券和長(zhǎng)期證券。5．按照證券收益的決定因素，可將證券分為基礎(chǔ)證券和衍生證券。4.2證券估價(jià)的基本原理1.估價(jià)與證券估價(jià)（1）估價(jià)是對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的估算。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是指以適當(dāng)?shù)氖找媛寿N現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期可產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值。影響因素是：未來預(yù)期現(xiàn)金流的大小現(xiàn)持續(xù)時(shí)間所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行該項(xiàng)投資所要求的收益率2.證券估價(jià)的基本模型證券的價(jià)值=該證券未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值4.3債券估價(jià)1.債券及其特征（1）債券由借債者發(fā)行并承諾對(duì)債券持有人按約定條件還本付息的書面憑證按發(fā)行主體的不同，包括國(guó)家債券、企業(yè)債券和金融債券。理財(cái)學(xué)主要是公司債券（2）債券特征票面價(jià)值：面值或本金，到期支付和計(jì)息的依據(jù)票面利率：債券上標(biāo)明的利率到期日受托人：由債券發(fā)行人指定的作為債券持有人的法寶代表的機(jī)構(gòu)。銀行是典型的有資格受托人債券契約：債券發(fā)行人與代表債券持有者的債券托管人之間簽訂的具有法律效力的協(xié)議債券的市場(chǎng)價(jià)格：發(fā)行者的考慮、市場(chǎng)利息率的變化、獎(jiǎng)金市場(chǎng)供求關(guān)系變化等導(dǎo)致的脫離于債券面值的價(jià)格2.債券類型及評(píng)級(jí)（1）債券類型擔(dān)保債券：有指定的財(cái)產(chǎn)做為擔(dān)保品的債券，是公司債券的主要形式，包括不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)和信托三種抵押債券無擔(dān)保債券：憑企業(yè)自身信譽(yù)作擔(dān)保的債券其他債券：零息債券；可轉(zhuǎn)換債券；參加債券等3.債券等級(jí)對(duì)投資者和發(fā)行公司的重要意義無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)貼水債券利率投資人風(fēng)險(xiǎn)債券等級(jí)國(guó)庫債券AAAAAABBBBBBCCCCCC2024/1/24FinancialManagement9標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司的公司債券等級(jí)主要特征AAA債券最高等級(jí)，表示有極強(qiáng)還本付息能力和保證，對(duì)債權(quán)人的保護(hù)措施最完備，即使經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生不利的變化，也幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。BB/B/CCC/CC/C投機(jī)類債券，一旦經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生不利的變化，極有可能違約。BB級(jí)投機(jī)性最輕；C級(jí)投機(jī)性最強(qiáng)，還本付息違約的可能性也最高。AA還本付息能力很強(qiáng)，在大多數(shù)情況下，與AAA級(jí)債券只有微小的差異A還本付息能力相當(dāng)強(qiáng)，但未來經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生相當(dāng)不利的變化時(shí)，還本付息也有可能出現(xiàn)違約BBB還本付息能力和保證比較強(qiáng)，但未來經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生相當(dāng)不利的變化時(shí)，還本付息違約的可能性比較大4、債券估價(jià)3.債券的估價(jià)（1）基本模型債券的價(jià)值=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值=利息的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值

每年付息，到期還本的債券例題1：甲公司于06年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并付息一次，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，債券的市價(jià)是920元，應(yīng)否購買該債券？利息=1000×8%=80元Vb=80×(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5)=924.28元>920元，企業(yè)應(yīng)該購買如果企業(yè)每半年付息一次每次利息=1000×8%÷2=40Vb=40×(P/A,5%,10)+1000×(P/F,5%,10)

到期一次還本付息（利隨本清）債券例題2：某企業(yè)購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限3年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？

該債券持有期間因不支付利息而沒有現(xiàn)金流入。債券到期時(shí)能收到以單利計(jì)息的本利和。到期本利和=1000×（1+10%×3）=1300元Vb=1300×(P/F,8%,3)=1032元市場(chǎng)中債券價(jià)值低于1032元時(shí)企業(yè)可以購入?！緦?shí)例】某債券面值為1000元，票面利率為12%，期限為5年。假設(shè)投資者要求的收益率為12%。則其內(nèi)在價(jià)值為：如果投資者要求的收益率從12%提高到15%，則其內(nèi)在價(jià)值為：如果投資者要求的收益率從12%降低到9%，則其內(nèi)在價(jià)值為：零息債券例題3：某債券面值1000，期限5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？Vb=1000×(P/F,10%,5)=621元5.債券收益率的計(jì)算債券收益率即能使債券未來收益的現(xiàn)值和現(xiàn)在購買價(jià)格相等的折現(xiàn)率例題4、P91，4-2A企業(yè)債券面值10000元，票面利率12%，每年末定期付息，期限8年，陶先生以10600元的價(jià)格購買該債券并持有該債券到期，試計(jì)算陶先生投資該債券的收益率。假設(shè)陶先生把上面的債券在第五年底以10100元價(jià)格出售，計(jì)算該債券收益率10600=1200*(P/A,i,5)+10100*(P/F,i,5)逐次測(cè)試，設(shè)i=10%，i=11%使用插值法，計(jì)算出i=10.58%10600=1200*(P/A,i,8)+10000*(P/F,i,8)逐次測(cè)試，設(shè)i=10%，i=11%使用插值法，計(jì)算出i=10.85%債券估價(jià)小結(jié)A債券價(jià)值與投資者要求的收益率（市場(chǎng)利率）呈相反方向變化。此即利率風(fēng)險(xiǎn)。B投資者要求的收益率（市場(chǎng)利率）>票面利率（折價(jià)發(fā)行）投資者要求的收益率（市場(chǎng)利率）<票面利率（溢價(jià)發(fā)行）投資者要求的收益率=票面利率（平價(jià)發(fā)行）C債券接近到期日，債券市場(chǎng)價(jià)值向面值回歸，直到二者相等。D長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券。4.4股票估價(jià)1.普通股及其特征（1）普通股東的權(quán)利收益權(quán)：有權(quán)分享公司收益表決權(quán)：通過董事會(huì)行使投票權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：有權(quán)保持公懷中現(xiàn)有股權(quán)比例2.優(yōu)先股及其特征（1）優(yōu)先股：混合證券與普通股相同點(diǎn)沒有固定到期日股息或紅利稅后支付，無節(jié)稅作用與債券相同點(diǎn)具有面值，清算時(shí)可獲得補(bǔ)償股息在發(fā)行時(shí)確定，投資者有固定報(bào)酬（2）優(yōu)先股特征股利與清償優(yōu)先于普通股必須具備面值，是計(jì)息和清償?shù)囊罁?jù)股息率相對(duì)固定，且稅后支付表決權(quán)受限，一般不享有參與權(quán)發(fā)行時(shí)若有約定，可由公司贖回3、短期持有股票估價(jià)短期持有時(shí)，企業(yè)從股票獲得的現(xiàn)金流入包括股利和股票售價(jià)兩部分。股票價(jià)值=股利的現(xiàn)值+股票售價(jià)的現(xiàn)值P94

4-5沃頓先生05年年初購買美國(guó)銀行優(yōu)先股，每股面值100美元，股利支付率為每年18%，沃頓先生準(zhǔn)備持有到08年年底出售，預(yù)計(jì)售價(jià)為200美元。假定沃頓先生投資的必要報(bào)酬率為10%，則股票價(jià)值？V=18*(P/A,10%,4)+200*(P/F,10%,4)=193.66美元P984-9某投資者08年4月購買寶鋼公司股票，準(zhǔn)備持有至10年4月底，預(yù)計(jì)09年、10年每年4月支付股利，每股預(yù)計(jì)0.35元。估計(jì)10年4月寶鋼股票每股價(jià)格10元，如改投資要求的必要報(bào)酬率為8%，為該股票估價(jià)。V=0.35*(P/A,8%,2)+10*(P/F,8%,2)=9.19元4.長(zhǎng)期持有股票估價(jià)1）優(yōu)先股：未來股利的現(xiàn)值2）普通股：未來股利的現(xiàn)值每期股利固定每期股利固定增長(zhǎng)D：股利k：必要報(bào)酬率、資金成本率、折現(xiàn)率V：股票價(jià)值g：股利固定增長(zhǎng)比率股利模式例題1.P97

4-7微軟公司董事會(huì)07年12月19日宣布，該公司支付季度股利0.11元，假定該公司每年支付一次股利0.44元，固定不變。某投資者購買微軟公司股票，長(zhǎng)期持有，其要求的必要收益率為5%，則該股票價(jià)值？V=0.44÷5%=8.8美元例2，P984-8寶鋼股份04年每股派發(fā)股利0.32元，08年每股派發(fā)股利0.35元，平均每年增長(zhǎng)2.27%，假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長(zhǎng)，投資者09年1月購買該股票，必要收益率為5%，則公司股票對(duì)該投資者的價(jià)值為？V=0.35（1+2.27%）/（5%-2.27%）=13.11元例題3：GordonGrowth公司下一期派發(fā)股利為每股4美元。投資者對(duì)其要求的投資報(bào)酬率為16%，Gordon公司股利每年增長(zhǎng)6%，根據(jù)股利增長(zhǎng)模型，Gordon公司目前的股票價(jià)值是多少？4年后價(jià)值是多少？V0=D1/(K-g)=4/(16%-6%)=40美元V4=D5/(K-g)D5=4(1+6%)4=5.05美元V4=5.05/10%=50.5美元Gordon公司股票目前值40美元，4年后值50.5美元例題4：企業(yè)欲購買某股票，該股票剛支付股利0.8元，股票目前市價(jià)為每股8元。預(yù)計(jì)前兩年股利增長(zhǎng)2%，從第三年開始每年增長(zhǎng)3%，如果投資者要求的必要報(bào)酬率為14%，企業(yè)是否購買該股票？V0=0.8(1+2%)(1+14%)-1+0.8(1+2%)2(1+14%)-2+[0.8(1+2%)2(1+3%)]/(14%-3%)(1+14%)-2市盈率模式估計(jì)股票價(jià)值市盈率P/E（earningsmultiple）

是單股股價(jià)和每股收益之間的比例，投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值。市盈率=每股股價(jià)/EPS（每股收益）每股股價(jià)=市盈率×EPS市盈率數(shù)值0-13：即價(jià)值被低估14-20：即正常水平

21-28：即價(jià)值被高估28+：反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫美國(guó)道瓊斯指數(shù)平均市盈率21倍，中國(guó)能達(dá)到40倍以上。5.股票收益率股票的收益率即能使在股票持有期間該股票現(xiàn)金收益的現(xiàn)值等于購買價(jià)格的折現(xiàn)率例題5P994-11股票收益率的影響因素：A國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)B市場(chǎng)投機(jī)氣氛C市場(chǎng)利率水平一般利率下降，股價(jià)會(huì)上升，利率上升，股價(jià)會(huì)下降。但利率低也可能意味著市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)少，股票收益反會(huì)下降。作業(yè)1：天龍企業(yè)2009年7月1日購買某公司2008年1月1日發(fā)行的面值為10萬元，票面利率6%，期限5年，每半年付息一次的債券。要求：（1）若市場(chǎng)利率為8%，計(jì)算該債券價(jià)值；（2）若該債券此時(shí)市價(jià)為93000元，問是否值得購買？（3）如果2012年1月1日的市價(jià)為97000元，計(jì)算2012年1月1日債券的到期收益率。天翼企業(yè)計(jì)劃購買股票?，F(xiàn)有A和B股票可供選擇，已知A公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股11元，上年每股股利為0.4元，預(yù)計(jì)以后每年以3%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。B公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股5元，上年每股股利為0.5元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。天翼企業(yè)所需求的投資必要報(bào)酬率為8%。要求：（1）利用股息估價(jià)模型，分別計(jì)算A.B公司股票價(jià)值；（2）代天翼企業(yè)做出股票投資決策。作業(yè)