第七章：投資決策原理課件

第七章投資決策原理2024/1/251本章內(nèi)容長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較2024/1/252.

第一節(jié)長期投資概述

企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則3.一、企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法

企業(yè)投資是指對企業(yè)現(xiàn)在所持有資金的運用。

4.二、企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資其他分類方法5.三、企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險6.

第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的概念投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成

全部現(xiàn)金流量的計算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

7.一、現(xiàn)金流量的概念（cash-flow）

是指在投資決策中，一個項目所引起的企業(yè)在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的增加額。

“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如：一個項目需要使用原來的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面成本。8.二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流動的方向（二）現(xiàn)金流量發(fā)生時間9.

現(xiàn)金流入量（cash-flow-in）（一）現(xiàn)金流動的方向

現(xiàn)金流出量（cash-flow-out）

現(xiàn)金凈流量（net-cash-flow）10.(二)現(xiàn)金流量發(fā)生的時間初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量11.1.初始現(xiàn)金流量

投資前費用設(shè)備購置費用設(shè)備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費12.2.營業(yè)現(xiàn)金流量

是指項目投入使用后的生產(chǎn)經(jīng)營期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這一期間既包括現(xiàn)金流入也包括現(xiàn)金流出。營業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)成本繳納的各種稅費固定資產(chǎn)折舊費13.營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營業(yè)收入-營業(yè)成本+折舊-所得稅

=稅前利潤+折舊-所得稅

=稅后利潤+折舊

14.3.終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。15.三、全部現(xiàn)金流量的計算

【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。16.為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)17.表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）－（5）15001500150015001500營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）－（5）22501950165013501050營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）4250395036503350305018.表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

35003500350035003500現(xiàn)金流量合計-1000035003500350035003500乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-150004250395036503350805019.四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量20.【習(xí)題】某公司正考慮購入一種新設(shè)備來擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇。甲方案為購買半自動化的設(shè)備，需投資40萬元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年營業(yè)收入為24萬元，每年的付現(xiàn)成本為8萬元。乙方案購置全自動化的設(shè)備，需投資48萬元，采用直線法折舊，使用壽命為5年，5年后有8萬元的殘值收入，5年中每年營業(yè)收入為32萬元，付現(xiàn)成本為第1年12萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，維修費逐年將增加1.6萬元，另外在第一年年初需墊支營運資金2萬元。假設(shè)所得稅稅率40%，計算兩個方案的全部現(xiàn)金流量。21.

第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了折現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率獲利指數(shù)22.一、凈現(xiàn)值計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：NPV>0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本率或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值還有另外一種表述方法，項目投資開始至項目壽命終結(jié)時所有的現(xiàn)金流量(包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值之和。23.凈現(xiàn)值是投資項目所增加的企業(yè)價值當(dāng)NPV=0時，表明投資項目的實際收益率（內(nèi)含報酬率）等于設(shè)定的折現(xiàn)率。當(dāng)NPV＞0時，表明投資項目的實際收益率（內(nèi)含報酬率）大于設(shè)定的折現(xiàn)率。接受投資。當(dāng)NPV＜0時，表明投資項目的實際收益率（內(nèi)含報酬率）小于設(shè)定的折現(xiàn)率。拒絕投資。24.1.凈現(xiàn)值的計算步驟凈現(xiàn)值的計算可按下列步驟進(jìn)行：第一步，計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。又可分成三步：

將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折算成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進(jìn)行折現(xiàn)，然后加以合計。將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。第三步，計算凈現(xiàn)值。其計算公式為：

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值—初始投資25.例7-4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本率為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：350035003268.5（元）26.乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值17154.20減：初始投資-15000凈現(xiàn)值NPV=2154.2027.2.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補了這一缺陷。28.二、內(nèi)含報酬率計算方法：決策規(guī)則一個備選方案：IRR≥必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資本成本率或必要報酬率最多者內(nèi)含報酬率(IRR）是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。29.1.IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個折現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個折現(xiàn)率找到與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個折現(xiàn)率30.

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率:

查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：35002.85731.甲方案的內(nèi)含報酬率＝20%+2.22%＝22.22%

20255%2.6892.8572.9910.1340.30232.

乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算過程見表7-4:

表7-4

乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程

單位：元時間（t）NCFt測試11%測試16%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220844741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493932NPV//1686/-38033.利用上式，i1=11%,i2=16%

代入公式：34.2.內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點

優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。

缺點：這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。35.

三、獲利指數(shù)

計算公式即：PI=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/原始投資額如果投資是多期完成的，則計算公式為：

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。36.獲利指數(shù)的決策規(guī)則一個備選方案：PI≥1采納，PI＜1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多的投資方案。37.1.獲利指數(shù)的計算依前例第一步：計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。第二步：計算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值和初始投資額之比計算獲利指數(shù)。

38.2.獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。39.

第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率

非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。40.

一、投資回收期1.計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年NCF不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投資回收期=回收前的年數(shù)+投資回收期(PP)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。

41.

天天公司欲進(jìn)行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5天天公司投資回收期的計算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：10000/3000=3.33（年）42.2.投資回收期法的優(yōu)缺點

優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便。缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷。43.投資回收期法的缺點示例

兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案。

假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8

表7-6

兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量

單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-10000400040006000600060008000600080006000800044.

仍以表7-5中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見表7-7。例7-9

表7-7折現(xiàn)回收期的計算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)后現(xiàn)金流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）3.折現(xiàn)回收期法

投資回收期指標(biāo)也可以在考慮資金時間價值的情況下使用。45.二、平均報酬率1.計算方法2.決策規(guī)則

事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

平均報酬率(ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。

46.如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均報酬率分別為：例7-103.平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。47.

第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較48.一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

投資回收期法，作為評價企業(yè)投資效益的主要方法，在上世紀(jì)50年代曾流行全世界。但是，后來人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立起以貨幣時間價值原理為基礎(chǔ)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。上世紀(jì)50～80年代，在時間價值原理基礎(chǔ)上建立起來的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在投資決策指標(biāo)體系中的地位發(fā)生了顯著變化。使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的公司不斷增多，從70年代開始，折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已占主導(dǎo)地位，并形成了以折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，以投資回收期為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系。49.二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非折現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值