2023年工商企業(yè)信托分析報(bào)告

2023年工商企業(yè)信托分析報(bào)告2023年11月目錄一、工商企業(yè)信托概念 31、工商企業(yè)信托定義 32、工商企業(yè)信托的特點(diǎn) 33、工商企業(yè)信托發(fā)行情況 44、信托公司發(fā)行工商企業(yè)信托產(chǎn)品情況 65、工商企業(yè)信托平均收益率及平均期限 7二、工商企業(yè)信托產(chǎn)品分析 91、貸款類信托 9（1）貸款類信托概念 9（2）產(chǎn)品舉例 10（3）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提示 102、權(quán)益類信托 12（1）權(quán)益類信托概念 12（2）產(chǎn)品舉例 12（3）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提示 123、風(fēng)險(xiǎn)因素 14一、工商企業(yè)信托概念1、工商企業(yè)信托定義工商企業(yè)信托是指信托資金的用途是為生產(chǎn)、服務(wù)和貿(mào)易等類型企業(yè)提供并購資金、流動(dòng)資金以及項(xiàng)目資金的信托計(jì)劃。類型可采用股權(quán)類、債券類以及夾層融資等多種方式。工商企業(yè)信托與金融類信托、房地產(chǎn)信托、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托等并列，組成了當(dāng)前我國主要的信托產(chǎn)品類型，為企業(yè)提供了另一條解決短期資金需求的融資渠道。2、工商企業(yè)信托的特點(diǎn)工商企業(yè)類信托的發(fā)行規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)聯(lián)系緊密。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣，宏觀大背景的低迷使得工商企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步惡化。再者，緊縮的貨幣政策不斷發(fā)酵，傳統(tǒng)融資渠道受到抑制，這些都是影響工商企業(yè)類信托發(fā)行規(guī)模的因素。房地產(chǎn)信托具有能承受較高的融資成本以及業(yè)務(wù)可復(fù)制性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，與房地產(chǎn)信托相比，一般的工商企業(yè)對(duì)成本的承受能力相對(duì)較低，有著更為嚴(yán)格的成本控制，因而工商企業(yè)信托收益率通常居中。同時(shí)，除了少數(shù)有國企背景的工商企業(yè)外，一般企業(yè)在擔(dān)保和增信方面又無法和有地方政府平臺(tái)等做后盾的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托抗衡。因此，很長一段時(shí)間，工商企業(yè)信托都不是信托市場(chǎng)的“重頭戲”。然而從工商企業(yè)信托發(fā)行的動(dòng)因分析，銀行體系融資難，是一直以來限制我國中小企業(yè)發(fā)展的主要原因，進(jìn)而大大激發(fā)了信托、民間借貸這類非銀行融資需求，而監(jiān)管政策的放松和市場(chǎng)的逐步規(guī)范也為工商企業(yè)信托保駕護(hù)航。國內(nèi)商業(yè)銀行去杠桿化是一個(gè)長期的趨勢(shì)，在未來，伴隨著直接融資比例的提高與利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，工行企業(yè)信托將成為一個(gè)重要的載體，擴(kuò)充企業(yè)融資渠道。3、工商企業(yè)信托發(fā)行情況相比較2011年情況，2012年工商企業(yè)信托產(chǎn)品迅速升溫，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)顯著的增長。截止2012年10月，根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)，工商企業(yè)信托共有666款產(chǎn)品發(fā)行，發(fā)行規(guī)?？傤~為1144.84億元。房地產(chǎn)信托截止10月份共有601款產(chǎn)品發(fā)行，規(guī)模為1541.09億元，同期基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托共有813款產(chǎn)品發(fā)行，規(guī)模為1974.72億元?？梢姡ど唐髽I(yè)信托在發(fā)行數(shù)量上已逐漸超越了房地產(chǎn)信托，在幾大類信托中占據(jù)了相當(dāng)重要的角色，在發(fā)行規(guī)模上，由于企業(yè)的融資需求并沒有像房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)那樣巨大，因而工商企業(yè)信托的發(fā)行規(guī)模要落后于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托。進(jìn)入2012年，我們分析月度情況，發(fā)現(xiàn)工商企業(yè)無論從數(shù)量上還是從規(guī)模上，都先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)，1月產(chǎn)品數(shù)量為61個(gè)，3月和5月發(fā)行上升為92只，所有開始逐月遞減，10月份發(fā)行了55款產(chǎn)品。1月到10月，工商企業(yè)信托總共發(fā)行666只產(chǎn)品。去年同期，即從2011年1月1日到2011年10月31日，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，工商企業(yè)信托發(fā)行數(shù)量為915只產(chǎn)品，2012年發(fā)行數(shù)量同比2011年下降27.21%。同時(shí)，發(fā)行規(guī)模也成線性遞減趨勢(shì)，去年10月31日止，工商企業(yè)信托規(guī)模約為1375.82億，截止2012年10月底，該規(guī)模為1144.84億元，同比下跌達(dá)16.79.45%。從季度上看，今年第三季度發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量同比2011年分別下跌了約44.13%和34.88%。4、信托公司發(fā)行工商企業(yè)信托產(chǎn)品情況通過對(duì)信托公司集合產(chǎn)品發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)，依然是幾家大型的信托公司占據(jù)了發(fā)行規(guī)模的較大比例。中信信托發(fā)行規(guī)模份額占比最大，今年以來截止到2012年10月底，發(fā)行規(guī)模為119.95億元，排名第二的是華融信托，規(guī)模為89.84億元，第三的是山東信托，規(guī)模為54.14億?？梢娫谝?guī)模上，第一名的中信信托和排名靠后的信托公司拉開的差距還是非常明顯。值得注意的是，中信信托總共只發(fā)行了9只產(chǎn)品就獲得了近120億的資金規(guī)模，可見中信信托在項(xiàng)目篩選上和資源上有著值得借鑒的方面。另外，在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)中，中信信托也是以最大發(fā)行量排在信托公司第一位。5、工商企業(yè)信托平均收益率及平均期限（如圖4）2012年第一季度工商企業(yè)信托收益率為9.54%，在接下來的2個(gè)季度里，伴隨著平均期限的震蕩上行，平均收益率略有下降，形成明顯的負(fù)相關(guān)性。第二季度工商企業(yè)收益率為9.17%，到了第三季度，收益率為9.07%。平均期限由第一季度的1.57年上升到第三季度的1.59年。從月度上看（如圖5），工商企業(yè)平均期限小幅上升，隨之帶來的結(jié)果卻是平均收益率有較大幅度下降。從信托各個(gè)投資領(lǐng)域來看，工商企業(yè)信托2012年平均期限約為1.51年，低于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)1.77年和房地產(chǎn)1.88年，平均期限在5類領(lǐng)域中最小。受到今年上證指數(shù)一路下跌的影響，波動(dòng)最大的為金融領(lǐng)域（如圖6）。平均收益率上（如圖7），工商企業(yè)信托今年10個(gè)月以來平均收益率為9.23%略低于房地產(chǎn)信托10.25%的水平，和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托9.27%的平均收益率在伯仲之間，排名第三。平均時(shí)期限最短，又有良好的收益率表現(xiàn)，是工商企業(yè)信托今年頗受投資者喜愛的一個(gè)重要原因。二、工商企業(yè)信托產(chǎn)品分析從資金運(yùn)用角度看，工商企業(yè)信托投資包括信托貸款、權(quán)益投資、股權(quán)投資、組合運(yùn)用和其他投資5大類，但在實(shí)際產(chǎn)品中，較為普遍運(yùn)用的是貸款類以及權(quán)益投資類。截止2012年10月底，在資金運(yùn)用方式上，貸款類總共發(fā)行了333款產(chǎn)品，占據(jù)工商企業(yè)信托近半壁江山，緊隨其后的是權(quán)益類，發(fā)行數(shù)量上占比同樣高達(dá)41%，股權(quán)投資類和組合運(yùn)用類相對(duì)發(fā)行較少。從規(guī)模上，貸款類和權(quán)益類工商企業(yè)信托發(fā)行在伯仲之間，股權(quán)投資類占比超過10%。其余各類規(guī)模相對(duì)較小。由此可見，企業(yè)更傾向于貸款和權(quán)益投資的方式向市場(chǎng)募集資金來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大生產(chǎn)，豐富產(chǎn)品線等舉措。1、貸款類信托（1）貸款類信托概念在該模式下，信托公司將受托資金以貸款形式投向信托合同中約定的工商企業(yè)類項(xiàng)目，在信托存續(xù)期間負(fù)責(zé)信托計(jì)劃的運(yùn)行維護(hù)和信息披露，并到期回收信托貸款本息。銀信合作業(yè)務(wù)則現(xiàn)有商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)計(jì)劃募集資金，再通過信托平臺(tái)向某一指定的工商企業(yè)項(xiàng)目發(fā)放貸款。（2）產(chǎn)品舉例（如表4）該產(chǎn)品為典型的貸款類工商企業(yè)信托，產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)控制和增信措施是一家房地產(chǎn)開發(fā)公司將旗下一處用地用作抵押為融資人提供擔(dān)保，以及融資公司實(shí)際控制人的無限連帶責(zé)任擔(dān)保。該產(chǎn)品的還款來源為融資公司的貿(mào)易收入。信托期限為12-18個(gè)月。預(yù)期收益率為9.5%-10.5%。（3）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提示該產(chǎn)品最大的風(fēng)險(xiǎn)是融資方對(duì)資金用途的模糊介紹，僅交代用于開展貿(mào)易業(yè)務(wù)，并未詳細(xì)闡述用于何種貿(mào)易業(yè)務(wù)。此外，產(chǎn)品的還款來源僅通過融資人的貿(mào)易收入，在宏觀背景相對(duì)不景氣的當(dāng)下，貿(mào)易收入能否有遇見性的彌補(bǔ)融資成本有待商榷。融資公司實(shí)際控制人提供無限責(zé)任連帶擔(dān)保也并非有很強(qiáng)說服力，當(dāng)貿(mào)易公司產(chǎn)生經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，公司實(shí)際控制人能否以己之力力挽狂瀾填補(bǔ)資金缺口不得而知。最后我們看到，為融資方提供擔(dān)保的是一家房地產(chǎn)公司，在當(dāng)下房地產(chǎn)信托受到嚴(yán)格監(jiān)管的時(shí)期，是否有地產(chǎn)公司繞道工商企業(yè)融資，“曲線救國”的可能性發(fā)生，也需要投資者謹(jǐn)慎判斷。當(dāng)然，如果房地產(chǎn)公司是融資公司的關(guān)聯(lián)公司或者具有相同實(shí)際控制人，那么用關(guān)聯(lián)公司土地做質(zhì)押也未嘗不可。這個(gè)產(chǎn)品例子告訴我們，應(yīng)謹(jǐn)慎分析信托產(chǎn)品的資金用途以及增信方資質(zhì)，了解增信方背景。2、權(quán)益類信托（1）權(quán)益類信托概念權(quán)益類投資的信托資金主要用于購買經(jīng)營性或準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目債權(quán)、收費(fèi)權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等各類權(quán)益。項(xiàng)目主辦人或其下屬融資主體將上述權(quán)益以信托財(cái)產(chǎn)的形式，通過信托平臺(tái)向社會(huì)投資者轉(zhuǎn)讓，以實(shí)現(xiàn)盤活項(xiàng)目公司存量權(quán)益性資產(chǎn)的目的。與股權(quán)類信托投資相似，信托公司往往要求融資方提供到期回購該權(quán)益的承諾。（2）產(chǎn)品舉例（如表5）該款產(chǎn)品為權(quán)益類收益權(quán)工商企業(yè)信托。資金主要用于受讓上海萊士（002252）股票之收益權(quán)。期限為12-24個(gè)月，預(yù)期收益率為8.3%-9%。產(chǎn)品增信為股票超額質(zhì)押、設(shè)立禁戒線以及個(gè)人第三方連帶責(zé)任擔(dān)保。（3）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提示我們注意到該產(chǎn)品的增信之一是股票超額質(zhì)押，但是其股票質(zhì)押率為86.17%，如此高質(zhì)押率是否過高，是否合理需要投資者認(rèn)真思考。在股票質(zhì)押的質(zhì)押率方面，市場(chǎng)上根據(jù)股票的所在版塊，基本面和當(dāng)前股價(jià)給出相應(yīng)質(zhì)押率。通常情況下，股票質(zhì)押率為40%左右，如果此質(zhì)押股票基本面較好，且有國企背景等，質(zhì)押率會(huì)相應(yīng)提高到60%左右?；乜幢井a(chǎn)品，我們就不難對(duì)86.17%的質(zhì)押率的合理性有了疑問。然后，根據(jù)警戒線為12150萬，1100萬股計(jì)算，可以得出改集合資金信托產(chǎn)品警戒線對(duì)應(yīng)股價(jià)為11.05元左右。截止2012年12月3日收盤，該股股價(jià)為11.91元。不到一個(gè)跌停就將觸及禁戒線。股價(jià)能否在當(dāng)前疲軟A股走勢(shì)下獲得一波令人振奮行情給投資者帶來收益還需待時(shí)間的考察。這個(gè)產(chǎn)品例子告訴我們，在分析產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)上，應(yīng)當(dāng)對(duì)之增信質(zhì)押物的質(zhì)押率有合理的提出異議，多思考質(zhì)押物的質(zhì)押率是否合理，是否有過高的情況造成風(fēng)險(xiǎn)上升。另外，還需要對(duì)產(chǎn)品的還款來源和質(zhì)押物的關(guān)系進(jìn)行分析。還款來源是否和質(zhì)押物密切相關(guān)，當(dāng)質(zhì)押物價(jià)值發(fā)生變化時(shí)，是否會(huì)對(duì)項(xiàng)目還款來源有連帶影響，造成高風(fēng)險(xiǎn)情況。盡量選擇那些質(zhì)押物和還款來源關(guān)聯(lián)系數(shù)相對(duì)較小的產(chǎn)品，這樣可以起到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用，以免造成資金還款上的困難局面。3、風(fēng)險(xiǎn)因素雖然在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨不明朗和資本投資市場(chǎng)不景氣的大背景下，工商企業(yè)類集合信托產(chǎn)品以其收益適中且風(fēng)險(xiǎn)可控的優(yōu)勢(shì)贏得了市場(chǎng)的認(rèn)可，其投資價(jià)值也在不斷顯現(xiàn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等的投資者來說確實(shí)是不錯(cuò)的理財(cái)選擇。然而，在“剛性兌付”的背景下，并非所有產(chǎn)品都是無風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，還是有不少產(chǎn)品發(fā)生了提前清算的情況，造成投資者再投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在購買產(chǎn)品時(shí)，我們建議投資者仍需充分了解產(chǎn)品的具體情況。比如，融1：資方的資質(zhì)，尤其是現(xiàn)金流狀況；融資方所在的行業(yè)，是否面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者政策風(fēng)險(xiǎn)；2：產(chǎn)品風(fēng)控措施是否到位，抵押是否足值、是否有擔(dān)保等；3：產(chǎn)