2023經(jīng)濟(jì)回顧與2024展望：曲折的背后

內(nèi)容目錄回顧2023年：經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)，整體壓力較大 3展望2024年：中長期約束短期化，政策發(fā)力是關(guān)鍵 42023年12月經(jīng)濟(jì)小幅震蕩，內(nèi)生動(dòng)能仍弱 4消費(fèi)端：低于預(yù)期、仍然較弱 5投資端：地產(chǎn)跌幅擴(kuò)大，基建、制造業(yè)小升 6地產(chǎn)投資跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大 7制造業(yè)投資增速小升 8基建增速明顯提升 9供給端：工業(yè)增速提升，服務(wù)業(yè)回落 10就業(yè)端：總體失業(yè)率小幅上升 11風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖表目錄圖表1：四季度GDP同比增速回升、環(huán)比增速回落 3圖表2：二三產(chǎn)增速回升 3圖表3：2024年GDP增速預(yù)測 4圖表4：2023年12月PMI繼續(xù)處于榮枯線下 5圖表5：2023年12月PPI、CPI維持低位 5圖表6：消費(fèi)增速小幅回落 5圖表7：商品消費(fèi)增速小幅回落 5圖表8：分行業(yè)消費(fèi)增速變動(dòng)：金銀珠寶、化妝品、餐飲、服裝消費(fèi)增速提升最多 6圖表9：人員流動(dòng)小幅回落 6圖表10：汽車消費(fèi)增速提升 6圖表11：固定資產(chǎn)投資同比增速微升 7圖表12：商品房成交面積增速回落 7圖表13：土地成交仍在低位 7圖表14：30城地產(chǎn)銷售創(chuàng)新低 7圖表15：1月新房銷售仍在低位 7圖表16：地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大 8圖表17：新開工增速微升，施工穩(wěn)定，竣工增速回落 8圖表18：制造業(yè)投資增速提升 8圖表19：企業(yè)投資預(yù)期仍然偏弱 8圖表20：分行業(yè)制造業(yè)投資增速變化：食品制造、有色、汽車投資增速提升較多 9圖表21：基建投資增速小幅震蕩 9圖表22：瀝青開工率回落，水泥發(fā)運(yùn)率小升 9圖表23：工業(yè)生產(chǎn)增速小幅提升 10圖表24：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比增速小幅回落 10圖表25：分行業(yè)工業(yè)增加值增速變動(dòng)：醫(yī)藥、通用設(shè)備、有色生產(chǎn)增速提升較多 10圖表26：1月高爐開工率有所回落 11圖表開工率小幅提升，汽車半鋼胎開工率小幅震蕩 11圖表28：整體失業(yè)率小幅上升 11回顧2023年：經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)，整體壓力較大2023GDP5.2%126年全年GDP5%.1202年%GP達(dá).1.%GP達(dá)89385.4%。GDPGDP4.5%GDP6.3%、7GDP4.9%四季度，GDP增速小幅提升，略低于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)實(shí)際有所走弱。從市場預(yù)期看，2023年四季度實(shí)際GDP當(dāng)季同比5.2%，較三季度的同比4.9%小幅回升，略低于一致預(yù)期5.4%。GDP回落，GDP1%1.5%GDP5.5%0.9、0.10.5、0.4圖表1：季度GDP同比增回、環(huán)比速回落 圖表2：三產(chǎn)速回升%20151050-520-0320-0620-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比GDP:環(huán)比:季調(diào)（右軸）

%151050-5-10-15

252015105020-0320-0620-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

% GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):第二產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):第三產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比資料來源：， 資料來源：，展望2024年：中長期約束短期化，政策發(fā)力是關(guān)鍵2024年，2024如我們年度報(bào)告《向波動(dòng)要收益—2024年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》中分析：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，424年P(guān)目標(biāo)大概率定為20245%GDP5%左右，Q1-Q4當(dāng)季增速分別為4.3%、5.5%、5.0%、5.2%4.3%、4.9%、4.9%、5.0%。結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)修復(fù)、出口好轉(zhuǎn)，基建、制造業(yè)韌性，地產(chǎn)不確定性大。修復(fù)、關(guān)注居民去杠桿，基建、制造業(yè)將保持韌性；出口受美國補(bǔ)庫、基數(shù)、價(jià)格回升影響可能回升；地產(chǎn)景氣可能仍低，受益于“三大工程”政策發(fā)力，地產(chǎn)投資跌幅有望收窄。3：2024年GDP增速預(yù)測% GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比 GDP:不變價(jià):累計(jì)同比8765435.58765435.54.95.04.95.05.24.321-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12資料來源：，2023年12月經(jīng)濟(jì)小幅震蕩，內(nèi)生動(dòng)能仍弱12202312202312PPI20231212PSL12圖表4：2023年12月PMI繼續(xù)于榮枯下 圖表5：2023年12月PPI、CPI維持低位%60 制造業(yè)PMI 非制造業(yè)55504540353015-1216-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12

%32.521.510.5020-0620-0920-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右軸）

%151050-5-10資料來源：， 資料來源：，消費(fèi)端：低于預(yù)期、仍然較弱2023年12月消費(fèi)增速低于預(yù)期。2023年12月社零同比7.4%，較前值回落2.7個(gè)點(diǎn)，低于一致預(yù)期的8.2%；季調(diào)環(huán)比0.42%，高于前值的0.09%，低于疫情前同期平均的0.68%；兩年平均增速2.7%，高于前值的1.8%，指向消費(fèi)實(shí)際有所修復(fù)，增速回落主因基數(shù)提升。圖表6：費(fèi)增小幅落 圖表7：品消增速幅回落0

% %社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比 社零:環(huán)比:季調(diào)（右軸）42018-1219-0518-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12

10020019-1220-0319-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

% 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比資料來源：， 資料來源：，結(jié)構(gòu)看，多數(shù)消費(fèi)增速回落，金銀珠寶、化妝品、餐飲、服裝消費(fèi)增速提升最多。023年2.%.2，20231230%4.22023年1-12月份，服務(wù)零售額同比增長20%，比1-11月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。圖表8：分行業(yè)消費(fèi)增速變動(dòng)：金銀珠寶、化妝品、餐飲、服裝消費(fèi)增速提升最多%12%12月社零增速11月社零增速差值0金銀珠寶

品收鞋入帽

糧 石 油 油 、 及食 制品 品

文 家 化 電 辦 公 用品

通煙日汽訊酒用車器 品 材 品資料來源：，1月上12圖表9：員流小幅落 圖表10：汽消費(fèi)增提升

% 擁堵延時(shí)指數(shù):百城平均（MA7）

100024-0124-01

% 當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01資料來源：同花順iFinD， 資料來源：，投資端：地產(chǎn)跌幅擴(kuò)大，基建、制造業(yè)小升23年1-230%01個(gè)點(diǎn)，0.09%0.21%0.42%。-.-9.%8.%.05%63%11%5020-1221-0220-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12

固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比 %固定資產(chǎn)投資完成額:當(dāng)月同比固投季調(diào)環(huán)比(右軸) 43210-1-2-3資料來源：，地產(chǎn)投資跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大20231-12-8.5%-6.5%，0.5、1.3中國:商品房銷售面積:累計(jì)同比中國:商品房銷售額:累計(jì)同比 100大中城市:住宅成交土地面積:累計(jì)同比100大中城市:住宅成交土地面積:當(dāng)月同比圖表中國:商品房銷售面積:累計(jì)同比中國:商品房銷售額:累計(jì)同比 100大中城市:住宅成交土地面積:累計(jì)同比100大中城市:住宅成交土地面積:當(dāng)月同比%017-1218-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12

806040200-20-40-6018-1219-0418-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-12資料來源：， 資料來源：，高頻看，1月新房銷售高頻數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，指向地產(chǎn)市場仍未真正企穩(wěn)。圖表14：30城地產(chǎn)售創(chuàng)低 圖表15：1月新銷售在低位80604020

萬平方米

30大中城市:商品房成交面積

%100806040200

30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月同比30大中城市:商品房成交面積:累計(jì)同比 2024 20242021202320222020201921-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01010203040506070809101112資料來源：， 資料來源：，20231-12-9.6%0.2202312-12.5%，跌幅較前值小幅擴(kuò)大。2023年1-12月房屋新開工、施工、竣工面積累計(jì)同比分別為-20.4%、-7.2%、17.0%，新開工增速微升，施工穩(wěn)定，竣工增速回落。圖表16：地投資跌擴(kuò)大 圖表17：新工增速升，工定，竣增速落% 地產(chǎn)投資:累計(jì)同比 地產(chǎn)投資:當(dāng)月同比% 中國% 中國:房屋新開工面積:累計(jì)同比中國:房屋施工面積:累計(jì)同比中國:房屋竣工面積:累計(jì)同比40302010020-1221-0320-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

9070503010-10-3019-1220-0319-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12資料來源：， 資料來源：，制造業(yè)投資增速小升1-120.22023128.2%1.1.2%20231253.3%1.6202312月PMI0.155.9%。圖表18：制業(yè)投資速提升 圖表19：企投資預(yù)仍然弱%3525155-5-15-25-35

制造業(yè)投資:累計(jì)同比 % % PMI:生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期BCI:企業(yè)投資前瞻指數(shù)（右軸）制造業(yè)投資 PMI:生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期BCI:企業(yè)投資前瞻指數(shù)（右軸）59 8057 7555 7053 6551 5549 5047 4519-1220-0420-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1217-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12資料來源：， 資料來源：，從分行業(yè)制造業(yè)投資增速變化看，食品制造、有色、汽車投資增速提升較多，電氣機(jī)械、醫(yī)藥等行業(yè)增速回落較多。圖表20：分行業(yè)制造業(yè)投資增速變化：食品制造、有色、汽車投資增速提升較多% 1-12月制造業(yè)投資增速 1-11月制造業(yè)投資增速 差值20151050-5食有汽通食品色車用品制金 設(shè)加造屬 備業(yè)

金 運(yùn) 制 屬 輸 造 制 設(shè) 業(yè) 品 備

化 專 醫(yī) 電學(xué) 用 藥 氣制 設(shè) 機(jī)品 備 械業(yè)資料來源：，基建增速明顯提升20231-128.2%0.30.112月10.7%、6.8%5.4、1.9個(gè)2023122023年增發(fā)國債第二批項(xiàng)目清單，前兩批項(xiàng)目涉及安排增發(fā)國債金額超8000億元1。從高頻數(shù)據(jù)看，1月瀝青開工率回落，水泥發(fā)運(yùn)率小升，整體基建實(shí)物工作量仍待提升。圖表21：基投資增小幅蕩 圖表22：瀝開工率落，泥運(yùn)率小升%基建投資（廣義）%基建投資（廣義）:當(dāng)月同比基建投資（狹義）:當(dāng)月同比2015105021-1222-0221-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12

% 水泥發(fā)運(yùn)率同比 石油瀝青開工率（右軸140 50120100 45804060 404020 350 30-20-40 25-6021/0121/0421/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01資料來源：， 資料來源：，1增發(fā)國債第二批項(xiàng)目清單下達(dá)，https:///lianbo/bumen/202312/content_6922053.htm供給端：工業(yè)增速提升，服務(wù)業(yè)回落2023120.26.6%4.4%0.52%0.87%0.54%，指向工業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定，小幅震蕩。2023120.80.2圖表23：工生產(chǎn)增小幅升 圖表24：服業(yè)生產(chǎn)比增小回落% 工業(yè)增加值:工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)（右軸）7531-121-1222-0221-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12

%0.20-0.2-0.4

%302520151050-5-1019-1220-0319-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):當(dāng)月同比資料來源：， 資料來源：，分行業(yè)看，醫(yī)藥、通用設(shè)備、有色生產(chǎn)增速提升較多，運(yùn)輸設(shè)備、電熱生產(chǎn)供應(yīng)、黑色等行業(yè)回落較多。圖表25：分行業(yè)工業(yè)增加值增速變動(dòng)：醫(yī)藥、通用設(shè)備、有色生產(chǎn)增速提升較多25%20151050

12月工業(yè)增加值增速 11月工業(yè)增加值增速 差值設(shè)金塑設(shè)天氣開采

化金