消費者服務行業(yè)2023年年報業(yè)績前瞻：冰雪游風起關注景區(qū)業(yè)績韌性

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u旅游景區(qū)：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川類景區(qū)仍為優(yōu)選 3餐飲：重回存量競爭階段，把握大眾消費需求為關鍵點 6酒店：23年酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)復蘇、顯著超過19年同期，但表現(xiàn)為強旅游/弱商旅的特征、且動能逐漸趨弱 9免稅：離島免稅進入旺季，關注消費力修復趨勢 11人服職教：順周期屬性強，外部看經(jīng)營環(huán)境，內(nèi)部看降本提效 13行業(yè)重點公司盈利預測及估值 15風險提示 16表格目錄 17旅游景區(qū)：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川類景區(qū)仍為優(yōu)選聚焦各景區(qū)客流表現(xiàn)，從公布數(shù)據(jù)的景區(qū)經(jīng)營情況來看：九華山23年10-11月客流151.65萬人/同比+36.20%，較19年同期+1.72%。23年1-11月旅游收入109.82億元/同比+16.89%，較19年同期-17.48%；其中23年10-11月旅游收入21.15億元/同比+51.26%，較19年同期+3.63%。黃山23年10-11月客流68.7萬人/同比+179.38%，較19年同期+0.59%。長白山23年10-12月客流42萬人/同比+281.28%，較19年同期+19.29%。Q4為景區(qū)傳統(tǒng)經(jīng)營淡季，無冰雪游/溫泉項目情況下景區(qū)表現(xiàn)預計多與19年同期持平。從數(shù)據(jù)披露情況來看，九華山/黃山分別為佛教四大圣山之一/國內(nèi)十大名山之一，均為國內(nèi)名山大川景區(qū)代表，每年Q4192310-1219+19.29%，主要是景區(qū)冰雪資源豐富、全國冰雪游景氣度提升、長白山景區(qū)內(nèi)冰雪游相關項目逐步成型、吉林省在線上冰雪游宣傳/線下冰雪游建設方面逐步賦能等多因素共同作用的結(jié)果。從Q4Q4從全年經(jīng)營表現(xiàn)來看，23業(yè)績表現(xiàn)較19年同期均有突破，宋城演藝/天目湖業(yè)績表現(xiàn)與19年同期基本持平，中青旅業(yè)績?nèi)蕴帍吞K階段。我們認為，旅游景區(qū)行業(yè)需求端強盛程度更甚疫情前，各景區(qū)差異化的業(yè)績表現(xiàn)實質(zhì)上是居民出行消費傾向的轉(zhuǎn)變，在消費傾向上，新穎感、低成本是消費者在旅游目的地選擇中的兩大基礎需求，此類需求在節(jié)假日得到具體體現(xiàn)：1）23/五一/19但人流量較192）23至24年初，淄博燒烤、寺廟旅游、大唐密盒、特種兵式旅游、夜間攀爬、哈爾濱冰雪大世界乃至宅酒店等旅游目的地/旅游概念陸續(xù)步入大眾視野，并成為消費者進行出行決策的出發(fā)點，其中固然有線上多渠道宣傳帶來的促進效果，但根本邏輯還是此類旅游目的地/旅游概念為消費者帶來的“新穎感”，“新穎感”給予旅游行程嶄新的含義與體驗，成為消費者出行主動能。在新穎感與低成本需求驅(qū)使下，除網(wǎng)紅景點外，二次消費類別較少的觀光游覽類景區(qū)也自然易于成為消費者出行優(yōu)選，名山大川類景區(qū)受益明顯。根據(jù)公司發(fā)布的2023年第三季度報告財務數(shù)據(jù)及相關解讀，市場公開信息及對上市公司的跟蹤研究，對重點公司的收入和歸母凈利潤預測如下：長白山：我們認為，長白山未來成長空間大，外部交通優(yōu)化預期+內(nèi)部經(jīng)營改善預期為其高成長性奠基，定增預案落地將成為其基本面優(yōu)化主驅(qū)動力：1）外部交通優(yōu)化預期：外部鐵路/航路/高速交通優(yōu)化預期、冰雪游在政策催化/冰雪資源賦能/線上宣傳下的優(yōu)化預期分別強化長白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；2）內(nèi)部交通和經(jīng)營改善預期：內(nèi)部交通運力在定增預案落地后能夠有效匹配外部交通帶來的新客流并促毛利率接近最優(yōu)、包車業(yè)務成長潛力充足、酒店業(yè)務生態(tài)矩陣逐步完善引流能力有望增長、冰雪游景氣度提升助公司淡季經(jīng)營提振、溫泉部落二期項目落地后有望成為業(yè)績新增長點。預計23年Q4營收1.16億元/同比+241.3%，歸母凈利潤0.11億元/同比扭虧為盈。風險提示：定增預案落地不及預期風險，冰雪游景氣度不及預期風險。天目湖：短期關注兩大方向：1）天目湖位處長三角中心地帶，區(qū)位交通優(yōu)勢顯著，引流能力持續(xù)提升；2）公司酒店矩陣持續(xù)壯大，帶動營收增長，酒店業(yè)務當前毛利率水平偏低，關注酒店業(yè)務后續(xù)經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化為公司帶來的內(nèi)生動能。長期聚焦四大增長點：1）根據(jù)長三角一體化示范區(qū)水鄉(xiāng)客廳國土空間詳細規(guī)劃新聞發(fā)布會，滬蘇湖鐵路預計2024溧陽城發(fā)入股后天目湖成為國資企業(yè)，后續(xù)有望獲溧陽市政府多方位支持；3）動物王國項目啟動，建成后有望成為公司利潤新增長點。4）公司二次消費韌性足，商品銷售及體驗項目創(chuàng)新可為營收帶來新增量。預計23Q4營收1.30億元同比+3.6%0.30同比+68.1%。風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，新項目建設不及預期風險。宋城演藝：我們看好宋城演藝23年業(yè)績修復，聚焦存量項目成熟及新項目帶來的業(yè)績增量，中長期聚焦四大增長點。1）公司旗下11個存量千古情景區(qū)截至7月1流旺季有望為公司業(yè)績貢獻新增量；2）公司現(xiàn)有五大項目仍在籌備或待開業(yè)階段，景區(qū)矩陣后續(xù)將進一步完善，品牌影響力及營收增長潛力大；3）存量項目仍處爬坡期，成長空間充足；4）五大項目中，珠海千古情項目有望切入休閑度假賽道，打造新成長曲線。預計23Q44.19/同比+501.9%，歸母凈利1.1522Q4-0.66風險提示：區(qū)域競爭激烈風險，新項目開業(yè)時間不及預期風險。中青旅：我們看好公司景區(qū)業(yè)務后續(xù)發(fā)展，關注帶動中青旅景區(qū)業(yè)務修復與增長的三大核心驅(qū)動力：1）古鎮(zhèn)業(yè)態(tài)隨經(jīng)濟提振有望恢復1924年整體恢復步伐加快；2）出境游市場逐步步入恢復期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游業(yè)務快速發(fā)力有望帶動公司出境游業(yè)務快速回暖并搶占更多市場份額；3）濮院景區(qū)卡位優(yōu)質(zhì)旅游資源，后續(xù)有望成為公司利潤新增長點。預計23Q4營收30.88億元/同比+92.7%，歸母凈利潤1.61億元/同比扭虧為盈。風險提示：市場競爭加劇風險，新項目營業(yè)狀況不及預期風險。表1：旅游景區(qū)行業(yè)23Q4業(yè)績前瞻營業(yè)收入（百萬元） 營業(yè)收入同比（%） 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 歸屬母公司凈利潤同比（%）股票名稱 股票代碼 23Q4 23Y 23Q4 23Y 23Q4 23Y 23Q4 22Q4 （E） （E） 22Q4 （E） （E） 22Q4 （E） （E） 22Q4 （E） （E）603136.SH天目湖12613060524.56%3.6%64.1%1830150134.81%68.1%638.6%603099.SH長白山34116613-1.07%241.3%214.9%-321116127.77%-134.3%-380.5%600138.SH中青旅160230889822-33.36%92.7%53.1%-163161367914.08%-198.9%-210.0%300144.SZ宋城演藝704192037-58.84%501.9%344.9%-66115902-43.69%-273.8%9247.2%資料來源：wind，預測；餐飲：重回存量競爭階段，把握大眾消費需求為關鍵點年內(nèi)國內(nèi)餐飲業(yè)重回存量競爭階段，大眾消費需求增加，此消費格局我們預計會在24年延續(xù)；聚焦未來發(fā)展，我們認為一人食消費、性價比消費與情緒價值消費為品牌提振熱度、持續(xù)成長的關鍵點：一人食餐飲：90/00上社交模式，疊加工作忙碌、工作時間限制導致的現(xiàn)實社交圈收窄，這部分年輕人難以經(jīng)常與好友結(jié)伴出行，在此情況下，無用餐人數(shù)限制、無社交屬性、價格帶處低位的一人食餐飲逐步成為步入職場年輕人消費者的主流選擇，23新步入大眾視野的小火鍋和高熱度持續(xù)的米飯類餐飲是一人食餐飲快速成長的集中體現(xiàn)。性價比消費：當前宏觀環(huán)境下居民餐飲消費支出較為保守，以社交為主的餐飲消費模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐詯偧簽橹?、注重高性價比的餐飲消費模式，在此情況下，菜品口味和價格之間的對比重新成為消費者對餐飲消費考量的重心，具體來說，具備煙火氣息、接地氣的餐飲業(yè)態(tài)會更受消費者青睞，如23年以來興起的砂鍋業(yè)態(tài)、80/90年代裝修風格的火鍋聚會業(yè)態(tài)等。此外，性價比消費的核心是價格與菜品口味/服務質(zhì)量之間的匹配度，在性價比餐飲門店選擇時，最優(yōu)先的是對價格的考量，因此裝修風格較為復古/菜品價格貼于店面門口的大眾化餐飲門店在此道上更具競爭力。情緒價值供應：情緒價值可具體指向為消費者在消費過程中的情緒收益，自新媒體平臺應用以來層出不窮的網(wǎng)紅餐飲品牌實際就是消費者情緒的選擇，在此類網(wǎng)紅餐飲品牌消費中，消費者對菜品口味的重視程度不高，更為重視餐飲產(chǎn)品所內(nèi)涵的象征意義（如愛情、養(yǎng)生健康等）和打卡后社交媒體分享帶來的喜悅，這類情緒價值所帶來的消費欲往往可使消費者減少對性價比因素的考量。在上述餐飲業(yè)發(fā)展風向下，我們推薦價格帶下行、持續(xù)聯(lián)動提振品牌熱度、加盟業(yè)務逐步展開的奈雪的茶，門店模型契合下沉市場拓寬且持續(xù)優(yōu)化、同樣于23海倫司，契合一人食概念的小火鍋龍頭品牌呷哺呷哺道提振品牌熱度、持續(xù)探索新業(yè)態(tài)的海底撈，建議關注九毛九、同慶樓、廣州酒家。根據(jù)公司發(fā)布的2023年半年度/三季報報告財務數(shù)據(jù)及相關解讀，市場公開信息及對上市公司的跟蹤研究，對重點公司的收入和歸母凈利潤預測如下：海倫司：232316.95/同比+8.7%，3.27/22-16.01億元。另外，公司23年6月通過“嗨啤合伙人”計劃推出新合作模式與單店模型，將合作模式進一步優(yōu)化并展開，新合作模式可通過資源串聯(lián)增強門店經(jīng)營能力及抗風險能力，有望快速實現(xiàn)門店擴展并打開下沉市場，看好其24年對公司業(yè)績增長/品牌口碑優(yōu)化/品牌覆蓋面拓展的賦能效果。風險提示：合伙計劃展開不及預期風險，拓店不及預期風險。九毛九：公司供應鏈硬實力強勁，旗下品牌年輕化/時尚化特征符合年輕一代餐飲消費需求，看好23年業(yè)績表現(xiàn)；結(jié)合公司經(jīng)營情況，預計23年營業(yè)收入63.93億元/同比+59.6%，歸母凈利潤5.91億元/同比+1098.9%。風險提示：品牌勢能下滑風險，拓店不及預期風險。奈雪的茶：公司23年積極通過品牌聯(lián)動/產(chǎn)品推新等方式強化品牌勢能，開放事業(yè)合伙模式打開新成長點。品牌勢能上行將促業(yè)績表現(xiàn)向好，預計23年奈雪的茶營業(yè)收入62.57億元/同比+45.8%，歸母凈利潤2.25億元/同比扭虧為盈；事業(yè)合伙模式有望在2024年發(fā)力成為公司利潤新貢獻點。風險提示：合伙計劃展開不及預期風險，拓店不及預期風險。海底撈：23年海底撈擴店速度放緩，持續(xù)優(yōu)化門店經(jīng)營、強化現(xiàn)有門店盈利能力，同時通過新賽道開拓尋找新成長點。預計23年海底撈營業(yè)收入439.16億/同比+59.6%，歸母凈利潤45.55億元/同比+178.0%。風險提示：品牌勢能下滑風險，拓店不及預期風險。呷哺呷哺：23哺呷哺主品牌在菜品優(yōu)化與一人食經(jīng)濟景氣度提升促進下快速回復，5月會員卡推出提振消費者品牌忠誠度，全年業(yè)績表現(xiàn)預計超越222368.13/同比+44.21.74/同比扭虧為盈。風險提示：品牌勢能下滑風險，拓店不及預期風險。同慶樓：富茂酒店開業(yè)為公司帶來新增量，主品牌同慶樓門店數(shù)增長擴大餐飲業(yè)務覆蓋面，預制菜業(yè)務在大廚資源支持下有望成為中長期業(yè)績新支撐點，受益于富茂酒店開業(yè)支撐/行業(yè)整體復蘇趨勢推動，預計公司23Q4收入7.7億元/同比+81.9%，歸母凈利潤0.81億元/同比+1295.3%。風險提示：拓店不及預期風險，預制菜業(yè)務發(fā)展不及預期風險。廣州酒家：1）速凍產(chǎn)品需求端旺盛且產(chǎn)能持續(xù)擴張，或?qū)⒋偈称分圃鞓I(yè)務營收持續(xù)突破；預制菜業(yè)務迅速展開，后續(xù)有望成為營收支撐點。2）公司目前已擁有廣東廣州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生產(chǎn)基地，22年梅州基地一期產(chǎn)能爬坡加速，后續(xù)隨需求端上行有望繼續(xù)強化供應鏈優(yōu)化產(chǎn)能布局。預計23Q4收入11.60億元/同比+50.3%；歸母凈利潤2.45億元/同比+41.6%。風險提示：月餅業(yè)務銷售不及預期風險，餐飲業(yè)務發(fā)展不及預期風險。表2：餐飲行業(yè)23Q4業(yè)績前瞻營業(yè)收入（百萬元） 營業(yè)收入同比（%） 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 歸屬母公司凈利潤同比（%）股票名稱 股票代碼 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y（E） （E） （E） （E） （E） （E） （E） （E）9869.HK海倫司/ /1695/ /8.7%/ /327/ /-120.4%9922.HK九毛九//6393//59.6%//591//1098.9%2150.HK奈雪的茶//6257//45.8%//225//-147.9%6862.HK海底撈//43916//41.5%//4555//178.0%0520.HK呷哺呷哺//6813//44.2%//174//-152.3%605108.SH同慶樓4237702453-13.1181.9%46.9%681284-91.041295.3%203.1%603043.SH廣州酒家77211605036-11.6250.3%22.5%50245737-56.04389.8%41.6%資料來源：wind，預測；（注：港股往年僅披露半年度數(shù)據(jù)，難以對Q4單季度進行預測，港股財務數(shù)據(jù)貨幣單位為人民幣）酒店：23年酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)復蘇、顯著超過19年同期，但表現(xiàn)為強旅游/能逐漸趨弱Q42319/弱商旅的特征、且動能逐漸趨弱。19Q4，10100%左右。根據(jù)公司發(fā)布的2023年三季度報告財務數(shù)據(jù)及相關解讀，市場公開信息及對上市公司的跟蹤研究，對重點公司的收入和歸母凈利潤預測如下：錦江酒店：Q4總體景氣度環(huán)比向下，公司23年底后進行管理層更迭，后續(xù)有望迎來改善。預計2023Q4營收39.71億元，同比+36.3%；歸母凈利潤2.91億元，同比+306%。風險提示：景氣度修復不達預期風險，拓店不達預期風險，整合不達預期風險。首旅酒店：Q4總體景氣度環(huán)比向下。預計2023Q4營收24.30億元，同比+94.2%；歸母凈利潤1.39億元，22年同期為-2.5億元。風險提示：景氣度修復不達預期風險，拓店不達預期風險。君亭酒店：公司Q4一批新開直營店爬坡，預計經(jīng)營數(shù)據(jù)承壓情況好于其他酒店集團。預計2023Q4營收2.10億元，同比+122%；歸母凈利潤2231.33萬元，22年同期為382.32萬元。風險提示：景氣度修復不達預期風險，門店經(jīng)營爬坡不及預期。華住集團：Q4總體景氣度環(huán)比向下。預計2023Q4營收49.5億元，同比+33.6%；歸母凈利潤6.58億元，22年同期為-1.24億元。風險提示：復蘇不及預期風險，政策不及預期風險，拓店不及預期風險。金陵飯店：Q4總體景氣度環(huán)比向下。預計2023Q4營收4.69億元，同比+33.8%；歸母凈利潤0.2億元，同比+74.3%。風險提示：復蘇不及預期風險，政策不及預期風險，拓店不及預期風險。表3：酒店行業(yè)23Q4業(yè)績前瞻營業(yè)收入（百萬元） 營業(yè)收入同比（%） 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 歸屬母公司凈利潤同比（%）股票名稱 股票代碼 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y（E） （E） （E） （E） （E） （E） （E） （E）600754.SH錦江酒店291439711493336.3% 35.7% 72 291 1184 1711.56-2.55% %191.9%943.3%600258.SH首旅酒店125224308726-12.30%124.9%71.5%-251139810261.82%-149.9%-239.1%1179.HK華住集團370649502100037.5%51.5%-1246583940/-651.0%-316.4%301073.SZ君亭酒店9421059143.98%121.8%72.8%4225019.24%1150.1%68.1%601007.SH金陵飯店-10234691822-18.18%-145.9%4277.3%112084-28.43%150.3%101.8%資料來源：wind，預測；（注：港股財務數(shù)據(jù)貨幣單位為人民幣）免稅：離島免稅進入旺季，關注消費力修復趨勢板塊方面：消費力修復尚待觀察。從元旦數(shù)據(jù)來看，2024年元旦（2023/12/30-2024/1/1）離島免稅銷售額為4.75億元/yoy+12.56%，購物人次6.57萬人次/yoy+52.797230/yoy-26.35%；客流端，元旦美蘭機場客流人8.77/8.25/8.25（22）。從數(shù)據(jù)上來看，整個元旦假期購物人次受客流良好帶2023（7824元）有所走弱。我們認為離島免稅當前的核心問題依舊在于消費力的修復以及客單價的提升。當前消費力疲軟下，我們認為離島免稅銷售額提升更多由量驅(qū)帶來。口岸免稅客流修復有較大空間。20194-5市內(nèi)免稅潛在政策空間。市內(nèi)免稅和出入境客流修復相關性較強，若出入境修復到一定水準，市內(nèi)免稅政策或?qū)⒊雠_，利好頭部持有市內(nèi)免稅經(jīng)營資格的免稅企業(yè)。來看，我們認為離島免稅從12月起進入旺季，當前消費力依舊承壓，但也不需要過度悲觀，從元旦來看客流量良好，旺季或轉(zhuǎn)換為量驅(qū)。同時口岸免稅有客流修復空間以及租金優(yōu)化的利好。市內(nèi)免稅方面有潛在政策出臺催化，有望提振板塊情緒，推薦中國中免、王府井，建議關注海南機場、格力地產(chǎn)。個股方面：中國中免：公司自12月開始進入旺季，隨著香化館的開業(yè)，客流有望進一步增強，且公司與上海機場新租金協(xié)議自2023年12月開始生效有望降低租金費用。我們結(jié)合2023年Q3表現(xiàn)及Q4業(yè)績快報，預計23Q4公司收入為167.39億元/yoy+11.09%，歸母凈利潤為15.10億元/yoy+275.44%。風險提示：客流恢復不及預期、消費信心不足等。王府井：23年前三季度，公司有稅整體呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，從三季度來看，則是體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性增長的態(tài)勢，奧萊/購物中心增長相對韌性，百貨商超較為疲軟；免稅方面，公司萬寧離島免稅項目于2023年4月8日正式營業(yè)，前三季度收入達到1.99億元，未來有望逐步釋放盈利能力。此外，隨著出入境逐步放開，市內(nèi)免稅相關政策有望加速推出，打開公司在市內(nèi)免稅和機場免稅部分增量空間。我們結(jié)合2023年Q3表現(xiàn)，考慮到Q4或?qū)⑦M行各項費用的計提，預計23Q4公司收入為24.50億元/yoy+5%，歸母凈利潤為1.2億元/同比扭虧。風險提示：客流恢復不及預期、租金下降、消費者信心不足。表4：免稅行業(yè)23Q4前瞻營業(yè)收入（百萬元） 營業(yè)收入同比（%） 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 歸屬母公司凈利潤同比（%）股票名稱 股票代碼 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y（E） （E） （E） （E） （E） （E） （E） （E）601888.SH中國中免15,068.431673967576-17%11%24%402.291510.776717-65%276%34%600859.SH 王府井 2333.45 2739 12004 -59% 17% 11% -220.05 102.1 750 -129% -146% 285%資料來源：wind，預測；人服職教：順周期屬性強，外部看經(jīng)營環(huán)境，內(nèi)部看降本提效人服整體均具備較強的順周期屬性，長邏輯不變，短期外部看經(jīng)營環(huán)境改善、宏觀經(jīng)濟回暖，內(nèi)部看公司降本增效、提升運營效率。人服行業(yè)整體偏順周期，招聘賽道及人事代理業(yè)務順周期屬性更強，和企業(yè)自有員工招聘用人需求強相關，年內(nèi)上市公司龍頭這兩塊業(yè)務均有所承壓，靈活用工在降本/提效功能下保持韌性增長，短期內(nèi)看好24年經(jīng)濟環(huán)比修復下企業(yè)招聘及人事代理業(yè)務的逐步回暖，并期待政策拐點到來，長期看好靈活用工行業(yè)滲透率提升。從四季度的招聘市場環(huán)境來看，目前新增招聘貼子數(shù)恢復到2021年60%水平，環(huán)比Q3持平?？其J國際：結(jié)合Q4招聘市場表現(xiàn)，我們預計2023Q4收入端同比增長38.5%，歸母凈利潤同比-16.1%。風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑風險，消費者信心不足風險。北京人力：基于2023年三季報財務數(shù)據(jù)及相關解讀，預計2023Q4旗下子公司北京外企收入約111.33億元，歸母凈利潤約2億元。風險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險。教育個股表現(xiàn)分化。職業(yè)教育分類較多，主打就業(yè)類的職業(yè)教育整體具備順周期屬性，受到23年下游招聘需求的影響；主打企業(yè)管理培訓的教育企業(yè)則具備一定的逆周期屬性，在經(jīng)濟疲軟下，企業(yè)家具備更多的閑暇時間且學習意愿。傳智教育：受下游企業(yè)招聘低迷影響，公司前三季度業(yè)績下滑。在四季度招2023Q41.24/yoy-31%，歸0.28/yoy-33%。風險提示：IT行業(yè)景氣度下降風險，中等職業(yè)院校招生不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險。行動教育：公司作為企業(yè)管理培訓行業(yè)龍頭，積極打磨戰(zhàn)略、產(chǎn)品，培育新202323Q32023Q4收入為1.820.54/yoy+224.4%。風險提示：招生人數(shù)不及預期風險，宏觀經(jīng)濟下滑風險，關鍵業(yè)務人員流失風險。表5：人服和職教行業(yè)23Q4前瞻營業(yè)收入（百萬元） 營業(yè)收入同比（%） 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 歸屬母公司凈利潤同比（%）股票名稱 股票代碼 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y 22Q4 23Q4 23Y（E） （E） （E） （E） （E） （E） （E） （E）300662.SZ科銳國際2273.7931511032124%39%14%73.36221414%-16%-27%600861.SH北京人力-1113339718-37%-25%-200840--15%003032.SZ傳智教育180.03124.235703%-31%-29%15.128.2513014%88%-28%605098.SH行動教育110.28181.9643-45%65%43%16.7554.34215-73%224%94%資料來源：wind，預測；（注：北京城鄉(xiāng)4月重組上市后改名北京人力，無22年二季度數(shù)據(jù)，且收入和利潤我們預測為旗下子公司北京外企業(yè)績行業(yè)重點公司盈利預測及估值表6：重點公司盈利預測及估值板塊證券簡稱總市值（億元）最新收盤價22A凈利潤（億元）23E24E22A利潤增速（%）23E24E22APE23E24E免稅中國中免1,672.0080.8150.367.1284.78-47.89%32.10%24.90%332520王府井177.315.621.959.0912.9