財(cái)務(wù)管理學(xué)：項(xiàng)目投資決策

項(xiàng)目投資決策學(xué)習(xí)目標(biāo)與要求理解現(xiàn)金流量的含義與構(gòu)成；理解項(xiàng)目投資的內(nèi)涵；能夠運(yùn)用現(xiàn)金流量估算方法編制投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表；能夠熟練運(yùn)用項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)與方法，并結(jié)合企業(yè)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，對各備選投資方案進(jìn)行決策分析。目錄01項(xiàng)目投資概述02現(xiàn)金流量估算CONTENTS03項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)04項(xiàng)目投資決策分析項(xiàng)目投資概述第一節(jié)新建項(xiàng)目是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的外延式投資項(xiàng)目。新建項(xiàng)目按其涉及的內(nèi)容又可分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。更新改造項(xiàng)目

更新改造項(xiàng)目是指以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)涵式投資項(xiàng)目。更新改造項(xiàng)目可分為以恢復(fù)固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項(xiàng)目和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的改造項(xiàng)目兩種類型?；乜顢?shù)：640萬VSVS一、項(xiàng)目投資的內(nèi)涵新建項(xiàng)目項(xiàng)目投資的特點(diǎn)1234投資金額大影響時(shí)間長發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差5決策風(fēng)險(xiǎn)大二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)提出投資項(xiàng)目評價(jià)投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目實(shí)施投資項(xiàng)目32三、項(xiàng)目投資的程序再評價(jià)投資項(xiàng)目四、項(xiàng)目計(jì)算期及資金投入

項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和運(yùn)營期。其中，建設(shè)期（記作S，S≥0）是指從項(xiàng)目資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間，建設(shè)期的第一年年初（第0年）為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年年末（第s年）為投產(chǎn)日。

項(xiàng)目計(jì)算期、建設(shè)期和運(yùn)營期之間的關(guān)系為：項(xiàng)目計(jì)算期＝建設(shè)期+運(yùn)營期（一）項(xiàng)目計(jì)算期四、項(xiàng)目計(jì)算期及資金投入【例6-1】某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)。該固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用壽命為5年。試就以下兩種不相關(guān)的情況分別確定該項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期：（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)。（2）建設(shè)期為2年。在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)的項(xiàng)目計(jì)算期＝0+5＝5（年）建設(shè)期為2年的項(xiàng)目計(jì)算期＝2+5＝7（年）（一）項(xiàng)目計(jì)算期原始總投資又稱初始投資，是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度來看，原始總投資等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常生產(chǎn)經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。原始總投資包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。（二）原始總投資和投資總額02延時(shí)符四、項(xiàng)目計(jì)算期及資金投入四、項(xiàng)目計(jì)算期及資金投入

建設(shè)投資是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資。（二）原始總投資和投資總額1.建設(shè)投資無形資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資2.流動(dòng)資金投資流動(dòng)資金投資又稱墊支流動(dòng)資金或營運(yùn)資金投資，是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額。四、項(xiàng)目計(jì)算期及資金投入

從時(shí)間特征來看，原始總投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種。一次投入是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末。如果投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生則屬于分次投入。（三）項(xiàng)目投資資金的投入方式現(xiàn)金流量估算第二節(jié)一、現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金流動(dòng)數(shù)量，簡稱現(xiàn)金流。在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個(gè)投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。此處的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。必須認(rèn)識(shí)和把握現(xiàn)金流量的兩大特性：特定性，即它是特定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，與別的項(xiàng)目或企業(yè)以前的現(xiàn)金流量不可混淆；增量性，即項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是由于采納特定項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或收入增加的數(shù)量。關(guān)鍵字關(guān)鍵字關(guān)鍵字營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的類型（一）從現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間先后考量初始現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的類型（二）從現(xiàn)金流量的流動(dòng)方向考量固定資產(chǎn)的余值營業(yè)收入回收流動(dòng)資金1.現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。其包括以下幾個(gè)方面內(nèi)容：其他現(xiàn)金流入量建設(shè)投資或更改投資墊支的流動(dòng)資金所得稅支出經(jīng)營成本其他現(xiàn)金流出量二、現(xiàn)金流量的類型（二）從現(xiàn)金流量的流動(dòng)方向考量2.現(xiàn)金流出量二、現(xiàn)金流量的類型（二）從現(xiàn)金流量的流動(dòng)方向考量3.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量（netcashflow,NCF）又稱凈現(xiàn)金流量，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額。它是計(jì)算投資項(xiàng)目中投資決策評價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)?，F(xiàn)金凈流量的計(jì)算一般以年度為單位進(jìn)行?，F(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式為：現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。二、現(xiàn)金流量的類型（二）從現(xiàn)金流量的流動(dòng)方向考量3.現(xiàn)金凈流量（1）建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金凈流量。建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金凈流量（NCFS）的計(jì)算公式為NCFS＝-該年原始投資額（固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資）由于建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入量，所以建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。二、現(xiàn)金流量的類型（二）從現(xiàn)金流量的流動(dòng)方向考量3.現(xiàn)金凈流量（2）經(jīng)營期內(nèi)現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營期內(nèi)現(xiàn)金凈流量（NCFP）的計(jì)算公式為NCFP＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（6-1）＝營業(yè)收入-（總成本-折舊）-所得稅＝營業(yè)利潤-所得稅+折舊＝凈利潤+折舊（6-2）＝（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅稅率）+折舊＝（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率（6-3）二、現(xiàn)金流量的類型（二）從現(xiàn)金流量的流動(dòng)方向考量3.現(xiàn)金凈流量式（6-1）是根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算的。折舊是一種非付現(xiàn)成本?？偝杀镜挚鄯歉冬F(xiàn)成本后的成本稱為付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本與所得稅一起構(gòu)成現(xiàn)金的支付，表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入的減項(xiàng)。式（6-2）是根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果計(jì)算的。企業(yè)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金增加來自增加的凈利潤和提取的折舊。此處的折舊是指廣義的折舊，包括本項(xiàng)目固定資產(chǎn)折舊、本項(xiàng)目相關(guān)長期資產(chǎn)的攤銷和減值準(zhǔn)備的提取等。折舊是一種現(xiàn)金來源。它以現(xiàn)金形式從營業(yè)收入中扣回，留用在企業(yè)中。式（6-3）是根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算的。收入的增加會(huì)增加稅負(fù)，最終形成現(xiàn)金流出量的增加；折舊的增加會(huì)減少稅負(fù)，最終形成現(xiàn)金流出量的減少。二、現(xiàn)金流量的類型（二）從現(xiàn)金流量的流動(dòng)方向考量3.現(xiàn)金凈流量（3）經(jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量（NCFn）的計(jì)算公式為：NCFn＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額在投資項(xiàng)目壽命期滿的最后那一年，除當(dāng)年產(chǎn)生的營業(yè)現(xiàn)金凈流入外，還將發(fā)生兩項(xiàng)終結(jié)回收的現(xiàn)金流入量：一是固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的變價(jià)收入或凈殘值收入；二是原先墊付流動(dòng)資金的收回，這筆資金在墊付的使命結(jié)束后可再用于別處。三、現(xiàn)金流量估算的原則和相關(guān)假設(shè)（一）現(xiàn)金流量估算的原則1.實(shí)際現(xiàn)金流量原則

實(shí)際現(xiàn)金流量原則是指企業(yè)在計(jì)算投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，采用現(xiàn)金流量而不采用會(huì)計(jì)利潤。實(shí)際現(xiàn)金流量原則的另一個(gè)含義是項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本來計(jì)算，要考慮資金的時(shí)間價(jià)值。三、現(xiàn)金流量估算的原則和相關(guān)假設(shè)（一）現(xiàn)金流量估算的原則2.增量現(xiàn)金流量原則

企業(yè)在判斷增量現(xiàn)金流量時(shí)需要注意以下幾個(gè)問題：沉沒成本關(guān)聯(lián)效應(yīng)機(jī)會(huì)成本三、現(xiàn)金流量估算的原則和相關(guān)假設(shè)（一）現(xiàn)金流量估算的原則3.稅后原則

企業(yè)取得收益后必須以稅收形式讓國家無償參與收益分配。企業(yè)在評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益有關(guān)。作為項(xiàng)目投資分析依據(jù)的是稅后現(xiàn)金流量，而不是稅前現(xiàn)金流量。在各種現(xiàn)金流量中，項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量是最受所得稅影響的。由于所得稅的大小取決于利潤的大小和稅率的高低，而利潤又受折舊方法的影響，因此，折舊對現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響也會(huì)受所得稅的影響。經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)流量時(shí)點(diǎn)設(shè)定投資項(xiàng)目全投資假設(shè)三、現(xiàn)金流量估算的原則和相關(guān)假設(shè)（二）現(xiàn)金流量估算的相關(guān)假設(shè)投資項(xiàng)目類型假設(shè)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)四、現(xiàn)金流量估算舉例（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算【例6-2】某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金500萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)按直線法折舊，使用壽命為5年，期末有100萬元的凈殘值，建設(shè)期為1年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入為240萬元，每年付現(xiàn)成本為80萬元。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25％。該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算如下：四、現(xiàn)金流量估算舉例（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

下面先計(jì)算該投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量（見表6-1），再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表，如表6-2所示。四、現(xiàn)金流量估算舉例（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

下面先計(jì)算該投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量（見表6-1），再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表，如表6-2所示。四、現(xiàn)金流量估算舉例（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-3】某公司正考慮購入一種新設(shè)備來擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案為購買半自動(dòng)化的設(shè)備，需投資40萬元。該設(shè)備的使用壽命為5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年的營業(yè)收入為24萬元，每年的付現(xiàn)成本為8萬元。乙方案為購置全自動(dòng)化的設(shè)備，需投資48萬元。該設(shè)備采用直線法折舊，使用壽命也為5年，5年后有8萬元的殘值收入，5年中每年的營業(yè)收入為32萬元。該設(shè)備的付現(xiàn)成本為第1年12萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，維修費(fèi)將逐年增加1.6萬元。另外，乙方案在第1年年初需墊支營運(yùn)資金2萬元。四、現(xiàn)金流量估算舉例（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-3】假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25％。甲、乙兩個(gè)方案的現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下：四、現(xiàn)金流量估算舉例（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-3】甲、乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算如表6-3所示。甲、乙方案的現(xiàn)金流量計(jì)算表如表6-4所示。四、現(xiàn)金流量估算舉例（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-3】甲、乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算如表6-3所示。甲、乙方案的現(xiàn)金流量計(jì)算表如表6-4所示。四、現(xiàn)金流量估算舉例（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-3】甲、乙方案的營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算如表6-3所示。甲、乙方案的現(xiàn)金流量計(jì)算表如表6-4所示。四、現(xiàn)金流量估算舉例（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-4】某公司考慮用一臺(tái)全自動(dòng)化的新設(shè)備來代替原半自動(dòng)化的舊設(shè)備以提高生產(chǎn)效率。舊設(shè)備的原購置成本為12萬元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊6萬元。假定使用期滿后無殘值。如果該公司現(xiàn)在出售舊設(shè)備，可得價(jià)款6萬元，但繼續(xù)使用該設(shè)備每年可獲得收入15萬元，每年的付現(xiàn)成本為9萬元。新設(shè)備的購置成本為18萬元，估計(jì)可使用5年。期滿后殘值收入為3萬元。該公司使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)到24萬元，每年的付現(xiàn)成本為12萬元。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25％，新、舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。四、現(xiàn)金流量估算舉例（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-4】四、現(xiàn)金流量估算舉例（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

【例6-4】兩個(gè)方案的營業(yè)現(xiàn)金流量如表6-5所示，兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算表如表6-6所示。四、現(xiàn)金流量估算舉例（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算【例6-4】兩個(gè)方案的營業(yè)現(xiàn)金流量如表6-5所示，兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算表如表6-6所示。項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)第三節(jié)按指標(biāo)性質(zhì)分類正指標(biāo)反指標(biāo)按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

按數(shù)據(jù)特征分類絕對數(shù)指標(biāo)相對數(shù)指標(biāo)一、項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的內(nèi)容與分類二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

投資回收期是指投資項(xiàng)目收回原始總投資所需要的時(shí)間，即用投資項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量逐漸抵償原始投資支出，從而使投資支出正好全部收回所經(jīng)歷的時(shí)間長度。它一般以年為單位。它有包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP′）兩種形式。（一）投資回收期1.投資回收期的含義與計(jì)算二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

（1）每年現(xiàn)金凈流量相等。如果投資方案各年的現(xiàn)金凈流量相等，那么投資回收期可以直接用投資總額除以年現(xiàn)金凈流量來計(jì)算。不包括建設(shè)期的投資回收期的計(jì)算公式為【例6-5】承【例6-3】，若甲方案的各年現(xiàn)金凈流量均為12.8萬元，則該方案的投資回收期計(jì)算如下：（一）投資回收期1.投資回收期的含義與計(jì)算二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

（2）每年現(xiàn)金凈流量不等。如果投資方案各年的現(xiàn)金凈流量不等，則可用累計(jì)現(xiàn)金凈流量的方法來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而推算出不包括建設(shè)期的投資回收期。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下，都可以通過這種方法來確定投資回收期,所以此方法又稱為計(jì)算投資回收期的一般方法。包括建設(shè)期的投資回收期PP應(yīng)滿足以下關(guān)系式：（一）投資回收期1.投資回收期的含義與計(jì)算二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

（2）每年現(xiàn)金凈流量不等。如果投資方案各年的現(xiàn)金凈流量不等，則可用累計(jì)現(xiàn)金凈流量的方法來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而推算出不包括建設(shè)期的投資回收期。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下，都可以通過這種方法來確定投資回收期,所以此方法又稱為計(jì)算投資回收期的一般方法。包括建設(shè)期的投資回收期PP應(yīng)滿足以下關(guān)系式：（一）投資回收期1.投資回收期的含義與計(jì)算二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)【例6-6】承【例6-3】，若乙方案的各年現(xiàn)金凈流量如表6-7所示，則可以用逐年獲得的凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償初始的投資總額，直到累計(jì)現(xiàn)金凈流量為零為止。投資回收期的計(jì)算如表6-7所示。（一）投資回收期1.投資回收期的含義與計(jì)算二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)【例6-6】由表6-7可以看出，第3年的累計(jì)現(xiàn)金凈流量為-7.28萬元，第4年的累計(jì)現(xiàn)金凈流量為5.04萬元，則乙方案的投資回收期應(yīng)為3～4年。下面用公式計(jì)算乙方案的投資回收期：PP乙＝3+7.28÷12.32＝3.59（年）或PP乙＝4-1+7.728÷12.32＝3.59（年）（一）投資回收期1.投資回收期的含義與計(jì)算投資回收期是一個(gè)非貼現(xiàn)的絕對數(shù)反指標(biāo)。在評價(jià)方案的可行性時(shí)，包括建設(shè)期的投資回收期比不包括建設(shè)期的投資回收期的用途更為廣泛。利用投資回收期進(jìn)行投資決策時(shí)，首先要確定一個(gè)企業(yè)能夠接受的期望投資回收期，然后將投資方案的投資回收期與期望投資回收期進(jìn)行比較。只有當(dāng)實(shí)際的投資回收期小于期望投資回收期時(shí)，方可認(rèn)為該投資回收期最短的方案為最優(yōu)方案。02延時(shí)符二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）投資回收期2.投資回收期的評價(jià)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

投資利潤率又稱投資報(bào)酬率（記作ROI），是指達(dá)產(chǎn)期正常年度的利潤或年均利潤占投資總額的百分比。其計(jì)算公式為（二）投資利潤率1.投資利潤率的含義與計(jì)算二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

投資利潤率是一個(gè)非貼現(xiàn)的相對數(shù)正指標(biāo)。企業(yè)在運(yùn)用投資利潤率進(jìn)行投資決策時(shí)，首先要確定企業(yè)的期望報(bào)酬率并以其作為衡量評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。在進(jìn)行單個(gè)方案的可行性分析時(shí)，如果該投資方案的投資利潤率大于企業(yè)的期望報(bào)酬率，就可接受；反之，就拒絕。在進(jìn)行多個(gè)方案比選時(shí)，以滿足期望報(bào)酬率要求的方案中投資利潤率最高的方案為最優(yōu)方案。（二）投資利潤率2.投資利潤率的評價(jià)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

凈現(xiàn)值法就是根據(jù)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值來分析投資方案的經(jīng)濟(jì)效益，評價(jià)和選擇投資方案的方法。一般而言，凈現(xiàn)值越大，投資項(xiàng)目或方案的效益越好，反之亦然。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為式中，n表示項(xiàng)目投資計(jì)算期，（P/F，i，t）表示第t年、折現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。（一）凈現(xiàn)值1.凈現(xiàn)值的含義與計(jì)算三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)【例6-8】承【例6-3】、【例6-5】與【例6-6】，假設(shè)預(yù)定的貼現(xiàn)率為10％，甲、乙方案的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：甲方案：每年的現(xiàn)金凈流量相等，可以將上式轉(zhuǎn)換成年金形式。其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：NPV甲＝12.8×（P/A，10％，5）-40＝12.8×3.7908-40=8.52（萬元）乙方案：每年的現(xiàn)金凈流量不等，則只能用各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)將現(xiàn)金凈流量折合成現(xiàn)值。其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：（一）凈現(xiàn)值1.凈現(xiàn)值的含義與計(jì)算（1）（2）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)型的評價(jià)作為一個(gè)絕對數(shù)指標(biāo)，能明確地反映出從事一項(xiàng)投資會(huì)使企業(yè)增值或減值的數(shù)額，從而為企業(yè)提供判斷是否增加企業(yè)價(jià)值的有用信息三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值2.凈現(xiàn)值的評價(jià)——優(yōu)點(diǎn)（1）（2）（3）沒能反映投資方案所能達(dá)到的實(shí)際投資報(bào)酬率。所以，企業(yè)依據(jù)凈現(xiàn)值的大小不能對投資獲利水平做出正確判斷，而必須結(jié)合其他方法做出評價(jià)。如果存在幾個(gè)初始金額不同的方案，就無法利用凈現(xiàn)值說明各方案的優(yōu)劣凈現(xiàn)值與給定的貼現(xiàn)率反向變化，而合理確定貼現(xiàn)率比較困難。如果選擇的貼現(xiàn)率過低，就會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益差的項(xiàng)目得以通過，造成社會(huì)資源的浪費(fèi)。三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值2.凈現(xiàn)值的評價(jià)——缺點(diǎn)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

凈現(xiàn)值率（記作NPVR），是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。人們也可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式為【例6-9】根據(jù)【例6-3】和【例6-8】有關(guān)數(shù)據(jù)資料，甲、乙兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值率計(jì)算如下：（二）凈現(xiàn)值率1.凈現(xiàn)值率的含義與計(jì)算三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

（二）凈現(xiàn)值率2.凈現(xiàn)值率的評價(jià)凈現(xiàn)值率的優(yōu)點(diǎn)是除綜合考慮了資金的時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量和部分投資風(fēng)險(xiǎn)外，還從動(dòng)態(tài)的角度反映了項(xiàng)目投資的資金投入和凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程也比較簡單，較適宜對多種投資額不等方案的決策評價(jià)。其缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

獲利指數(shù)（記作PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。獲利指數(shù)的計(jì)算公式為（三）獲利指數(shù)1.獲利指數(shù)的含義與計(jì)算三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

【例6-10】根據(jù)【例6-3】和【例6-8】中的現(xiàn)金流量資料和凈現(xiàn)值資料，甲、乙兩個(gè)方案的獲利指數(shù)計(jì)算如下：由此驗(yàn)證獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值率的關(guān)系：根據(jù)【例6-9】中的計(jì)算，甲方案的凈現(xiàn)值率為0.213，乙方案的凈現(xiàn)值率為0.1448，而甲方案的獲利指數(shù)為1.213，乙方案的獲利指數(shù)為1.1448，則可以很清楚地看出PI＝1+NPVR。（三）獲利指數(shù)1.獲利指數(shù)的含義與計(jì)算三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

（三）獲利指數(shù)2.獲利指數(shù)的評價(jià)獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值的本質(zhì)是相同的：若一個(gè)方案的凈現(xiàn)值大于等于0，則其獲利指數(shù)必定大于等于1；反之亦然。獲利指數(shù)是用相對數(shù)表示的，它有利于在原始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。在對多個(gè)相互獨(dú)立的投資方案進(jìn)行優(yōu)劣排序時(shí)，使用獲利指數(shù)為決策標(biāo)準(zhǔn)有利于將資金投入的總效益發(fā)揮到最大。這也是分析人員通常在使用凈現(xiàn)值評價(jià)的同時(shí)又使用獲利指數(shù)的原因。獲利指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，計(jì)算也相對復(fù)雜。三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)內(nèi)部收益率（記作IRR）又稱內(nèi)含報(bào)酬率，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，即使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率滿足下面的等式：（1）經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量相等。經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，則每年NCF可以表現(xiàn)為普通年金的形式，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)與內(nèi)插法計(jì)算出內(nèi)部收益率。這種情況的計(jì)算相對容易一些，故該方法又稱為簡便算法。在此方法下，內(nèi)部收益率可按下式確定：式中，I為原始總投資，（P/A，IRR，n）是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)，NCF為投產(chǎn)后1～n年每年相等的現(xiàn)金凈流量。（四）內(nèi)部收益率1.內(nèi)部收益率的含義與計(jì)算三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（四）內(nèi)部收益率1.內(nèi)部收益率的含義與計(jì)算三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（四）內(nèi)部收益率1.內(nèi)部收益率的含義與計(jì)算【例6-11】根據(jù)【例6-3】與【例6-5】的相關(guān)資料，甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下：甲方案在經(jīng)營期內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量相等，可以采用簡便算法，分步計(jì)算如下：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，用內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。利用內(nèi)插法進(jìn)行計(jì)算，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在n＝5的行中找與3.125對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，與3.125相鄰的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.1272和2.9906，對應(yīng)的折現(xiàn)率為18%和20%，則該方案的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下：三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（四）內(nèi)部收益率1.內(nèi)部收益率的含義與計(jì)算（2）經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量不相等【例6-12】根據(jù)【例6-3】與【例6-6】的相關(guān)資料，乙方案每年的凈現(xiàn)值不一樣，只能采用逐步測試法計(jì)算如下：由于企業(yè)的必要報(bào)酬率是投資方案的評價(jià)基礎(chǔ)，因此【例6-3】中的乙方案在折現(xiàn)率為10%的條件下已計(jì)算出的凈現(xiàn)值為7.24萬元。其可以作為進(jìn)一步提高折現(xiàn)率加以測算的依據(jù)。假如估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率15%，得出相應(yīng)的凈現(xiàn)值為0.3812萬元，再估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率16％，得出相應(yīng)的凈現(xiàn)值為-0.8306萬元，就可確定內(nèi)含報(bào)酬率為15%~16％。具體計(jì)算過程如表6-8所示三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（四）內(nèi)部收益率1.內(nèi)部收益率的含義與計(jì)算三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（四）內(nèi)部收益率2.內(nèi)部收益率的評價(jià)

內(nèi)部收益率反映了投資方案內(nèi)在的獲利水平。如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)符合客觀實(shí)際，那么內(nèi)含報(bào)酬率就是真實(shí)可信的。內(nèi)部收益率的優(yōu)點(diǎn)是注重資金的時(shí)間價(jià)值，既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率的影響，比較客觀。內(nèi)部收益率的不足在于計(jì)算比較復(fù)雜，特別是對于某種非常規(guī)投資方案來說，如經(jīng)營期內(nèi)有追加投資時(shí)，各年現(xiàn)金凈流量會(huì)時(shí)而為正值、時(shí)而為負(fù)值，就會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率，給投資方案的評價(jià)和選擇帶來困難。項(xiàng)目投資決策分析第四節(jié)一、獨(dú)立方案的投資決策分析

獨(dú)立方案是指那些互相獨(dú)立、互不排斥的方案。在獨(dú)立方案中，企業(yè)選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。獨(dú)立方案的決策是指對特定投資方案采納與否的決策.在獨(dú)立方案的投資決策中，常用的評價(jià)指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。如果評價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件：NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i（基準(zhǔn)折現(xiàn)率），那么方案具有財(cái)務(wù)可行性；反之，那么方案不具有財(cái)務(wù)可行性。事實(shí)上，對于獨(dú)立方案而言，它的NPV大于等于零，即可證明NPVR大于等于零、PI大于等于1和IRR大于等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率。二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析

互斥方案是指在投資決策時(shí)涉及多個(gè)互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。對互斥項(xiàng)目進(jìn)行投資決策分析就是指在每個(gè)方案已具有財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選項(xiàng)目之間進(jìn)行比較，區(qū)分它們的優(yōu)劣，從而最終選擇出最優(yōu)的投資方案。二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析

若互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等，則可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)部收益率法進(jìn)行決策分析。所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較互斥方案的凈現(xiàn)值的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。所謂內(nèi)部收益率法，是指通過比較互斥方案的內(nèi)部收益率的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率最大的方案為最優(yōu)方案。（一）互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析【例6-13】某企業(yè)有100萬元資金可用于固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資。該企業(yè)現(xiàn)有A、B、C、D四個(gè)互斥方案可供選擇。這四個(gè)方案的投資總額均為100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期均為5年，貼現(xiàn)率均為10％。經(jīng)過計(jì)算，這四個(gè)方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率如下：NPVA為10.48萬元，IRRA為15.34％；NPVB為15.35萬元，IRRB為17.52％；NPVC為-1.05萬元，IRRC為8.57%；NPVD為7.523萬元，IRRD為12.2％。（一）互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析【例6-13】這四個(gè)方案的比較分析如下：因?yàn)榉桨窩的凈現(xiàn)值為-1.05萬元，小于零，內(nèi)部收益率為8.57％，小于貼現(xiàn)率，不具有財(cái)務(wù)可行性，所以可排除。A、B、D三個(gè)備選方案的凈現(xiàn)值均大于零，且內(nèi)部收益率均大于貼現(xiàn)率，故這三個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性。按凈現(xiàn)值比較決策，NPVB＞NPVA＞NPVD，則B方案最優(yōu)，A方案次之，D方案最差；按內(nèi)部收益率比較決策，NPVB＞NPVA＞NPVD，則B方案最優(yōu)，A方案次之，D方案最差。（一）互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析

若互斥方案的投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)算期相同，則可以采用差額法進(jìn)行決策分析。所謂差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作ΔNCF）的基礎(chǔ)上計(jì)算出差量凈現(xiàn)值（記作ΔNPV）或差量內(nèi)部收益率（記作ΔIRR），并據(jù)以判斷最優(yōu)方案的方法。當(dāng)ΔNPV≥0或ΔIRR≥i（基準(zhǔn)折現(xiàn)率）時(shí)，投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額小的方案較優(yōu)。這種方法常用于對更新改造項(xiàng)目的投資決策中。差量凈現(xiàn)值或差量內(nèi)部收益率的計(jì)算過程和計(jì)算技巧同凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率完全一樣，只是所依據(jù)的是差量現(xiàn)金凈流量。（二）互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期相同二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析（二）互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期相同二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析若互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相同，就可采用年等額凈回收額法。年等額凈回收額法是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA）的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此法下，年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。年等額凈回收額的計(jì)算步驟如下：（1）計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值。（2）計(jì)算各方案的年等額凈回收額。若貼現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則（三）互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相同二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析

【例6-15】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案的原始投資額為1000萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為836.6萬元；乙方案的原始投資額為900萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為810.23萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％。相關(guān)決策分析如下：（三）互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相同二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析

總費(fèi)用現(xiàn)值法是指通過計(jì)算各備選方案的全部費(fèi)用的現(xiàn)值來進(jìn)行項(xiàng)目比較和評價(jià)的一種方法。這種方法適用于收入相同、計(jì)算期相同的項(xiàng)目之間的比較與評價(jià)。總費(fèi)用現(xiàn)值最低的方案為最優(yōu)方案。（四）其他方案的對比與決策1.總費(fèi)用現(xiàn)值法二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析（四）其他方案的對比與決策1.總費(fèi)用現(xiàn)值法二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析

年均成本法是指通過計(jì)算各個(gè)方案的年均成本來比較和評價(jià)方案的一種方法。這種方法適用于收入相同、計(jì)算期不同的項(xiàng)目之間的比較與評價(jià)。年均成本最低的方案為最優(yōu)方案。年均成本的計(jì)算公式為（四）其他方案的對比與決策2.年均成本法二、多個(gè)互斥方案的投資決策分析（四）其他方案的對比與決策2.年均成本法三、資本限量決策分析

當(dāng)備選的獨(dú)立項(xiàng)目較多而資本有限時(shí)，只能在資本限量范圍內(nèi)選擇若干個(gè)項(xiàng)目的組合進(jìn)行投資以獲得最大收益。這就是資本限量決策。研究發(fā)現(xiàn)，為了獲得最大利益，企業(yè)應(yīng)投資于凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。如果資金總量沒有限制，那么可按每個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值排序。在資本限量范圍內(nèi)，如果原始投資額相同，那么獲利指數(shù)大的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也大。這時(shí)以投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)為基本標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排序，可以保證項(xiàng)目組合在資本限量內(nèi)獲得最大的凈現(xiàn)值。計(jì)算所有方案的獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)方案的初始投資。資本限量決策的具體步驟01020304