研究生入學考試《財務管理》考試大綱

研究生入學考試《財務管理》考試大綱

考試要求章節(jié)如下：

第一章財務管理總論

第一節(jié)財務管理概述

第二節(jié)財務管理的目標

第三節(jié)財務管理的環(huán)境

第二章風險與收益分析

第一節(jié)風險與收益的基本原理

第二節(jié)資產(chǎn)組合的風險與收益分析

第三節(jié)證券市場理論

第三章資金時間價值與證券評價

第一節(jié)資金時間價值

第二節(jié)普通股及其評價

第三節(jié)債券及其評價

第四章項目投資

第一節(jié)項目投資概述

第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析

第三節(jié)項目投資決策評價指標及其計算

第四節(jié)項目投資決策評價指標的運用

第五章證券投資

第一節(jié)證券投資的目的、特點及程序

第二節(jié)股票投資

第三節(jié)債券投資

第四節(jié)基金投資

第五節(jié)衍生金融資產(chǎn)投資

第六章營運資金

第一節(jié)營運資金的含義與特點

第二節(jié)現(xiàn)金的管理

第三節(jié)應收賬款的管理

第四節(jié)存貨的管理

第七章籌資方式

第一節(jié)企業(yè)籌資概述

第二節(jié)權(quán)益性籌資

第三節(jié)長期負債籌資

第四節(jié)混合型籌資

第六節(jié)短期負債籌資

第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)綜合資金成本

第二節(jié)杠桿原理

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

第九章收益分配

第一節(jié)收益分配概述

第二節(jié)股利政策

第四節(jié)股利分配程序與方案

第五節(jié)股票分割與股份回購

第十章財務分析與業(yè)績評價

第一節(jié)財務分析的意義與內(nèi)容

第二節(jié)財務分析的方法

第三節(jié)財務指標分析

第四節(jié)業(yè)績評價

具體要求與內(nèi)容如下：

第一章財務管理總論

［基本要求］

（-）掌握財務管理的含義和內(nèi)容

（二）掌握財務管理的目標

（三）熟悉財務管理的經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境

（四）了解相關(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)財務管理概述

一、財務管理的含義和內(nèi)容

企業(yè)財務，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟利益關(guān)系。

前者稱為財務活動，后者稱為財務關(guān)系。

財務管理，是企業(yè)組織財務活動、處理財務關(guān)系的一項綜合性的管理工作。

（-）財務活動

企業(yè)的財務活動包括投資、資金營運、籌資和資金分配等一系列行為。

1.投資活動

投資，是指企業(yè)根據(jù)項目資金需要投出資金的行為。企業(yè)投資可分為廣義的投資和狹義的

投資兩種。

廣義的投資包括對外投資（如投資購買其他公司股票、債券，或與其他企業(yè)聯(lián)營，或投資

于外部項目）和內(nèi)部使用資金（如購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等）。狹義的投資僅指

對外投資。

2.資金營運活動

企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，會發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要采購材料或

商品，一邊從事生產(chǎn)和銷售活動，一邊還要支付工資和其他營業(yè)費用；其次，當企業(yè)把商品或

產(chǎn)品售出后，便可取得收入、收回資金；最后，如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要采取短

期借款方式來籌集所需資金。為滿足企業(yè)日常經(jīng)營活動的需要而墊支的資金，稱為營運資金。

因企業(yè)日常經(jīng)營而引起的財務活動，也稱為資金營運活動。

3.籌資活動

籌資，是指企業(yè)為了滿足投資和資金營運的需要，籌集所需資金的行為。

在籌資過程中，一方面，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要和投資計劃來確定各個時期企

業(yè)總體的籌資規(guī)模，以保證投資所需的資金；另一方面，要通過籌資渠道、籌資方式或工具的

選擇，合理確定籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資成本和風險，提高企業(yè)價值。

4.資金分配活動

企業(yè)通過投資和資金營運活動可以取得相應的收入，并實現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取得的各種收

入在補償成本、繳納稅金后，還應依據(jù)有關(guān)法律對剩余收益進行分配。廣義的分配是指對企業(yè)

各種收入進行分割和分派的行為；而狹義的分配僅指對企業(yè)凈利潤的分配。

（-）財務關(guān)系

企業(yè)資金的投放在投資活動、資金營運活動、籌資活動和資金分配活動中，與企業(yè)各方面

有著廣泛的財務關(guān)系。這些財務關(guān)系主要包括以下幾個方面：

1.企業(yè)與投資者之間的財務關(guān)系。主要是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資

者支付投資報酬所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

2.企業(yè)與債權(quán)人之間的財務關(guān)系。主耍是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同的規(guī)定支

付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

3.企業(yè)與受資者之間的財務關(guān)系。主要是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式身其他企

業(yè)投資所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

4.企業(yè)與債務人之間的財務關(guān)系。主要是指企業(yè)將其資金以購買債券、提供借款或商業(yè)

信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

5、企業(yè)與供貨商、企業(yè)與客戶之間的關(guān)系。主要是指企業(yè)購買供貨商的商品或勞務，以

及向客戶銷售商品或提供服務過程中形成的經(jīng)濟關(guān)系。

6.企業(yè)與政府之間的財務關(guān)系，是指政府作為社會管理者，通過收繳各種稅款的方式與企

業(yè)發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系。

7.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務關(guān)系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中互相提

供產(chǎn)品或勞務所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

8.企業(yè)與職工之間的財務關(guān)系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形成的經(jīng)濟利

益關(guān)系。

二、財務管理的環(huán)節(jié)

財務管理的環(huán)節(jié)，是指財務管理的工作步驟與一般工作程序。一般而言，企業(yè)財務管理包

括五個環(huán)節(jié)：（1）規(guī)劃和預測；（2）財務決策；（3）財務預算；（4）財務控制；（5）財

務分析、業(yè)績評價與激勵。

第二節(jié)財務管理的目標

一、企業(yè)財務管理目標的含義和種類

企業(yè)財務管理目標是企業(yè)財務管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財務管理目標有以下幾種

具有代表性的模式：

（-）利潤最大化目標

利潤最大化目標，就是假定在投資預期收益確定的情況下，財務管理行為將朝著有利于企

業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。

利潤最大化目標在實踐中存在以下難以解決的問題：（1）利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的

稅后凈利潤，它沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)

系；（3）沒有考慮風險因素，高額利潤的獲得往往要承擔過大的風險，（4）片面追求利潤最

大化，可能會導致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標相背離。

（二）每股收益最大化目標

每股收益，是企業(yè)實現(xiàn)的歸屬于普通股股東的當期凈利潤同當期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平

均數(shù)的比值，可以反映投資者投入的資本獲取回報的能力。因此，每股收益最大化目標是投資

者進行投資決策時需要考慮的一個重要標準。但與利潤最大化目標一樣，該指標仍然沒有考慮

資金的時間價值和風險因素，也不能避免企業(yè)的短期行為，也會導致與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標相

背離。

（三）企業(yè)價值最大化目標

企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)價值最大化的財務管理目標，反映了企業(yè)潛在的或預期的獲利能力和成長能力，其優(yōu)

點主要表現(xiàn)在：（1）該目標考慮了資金的時間價值和投資的風險；（2）該目標反映了對企業(yè)

資產(chǎn)保值增值的要求；（3）該目標有利于克服管理上的片面性和短期行為；（4）該目標有利

于社會資源合理配置。其主要缺點則是企業(yè)價值的確定比較困難，特別是對于非上市公司。

股東作為所有者在企業(yè)中承擔著最大的義務和風險，債權(quán)人、職工、客戶、供應商和政府

也因為企業(yè)而承擔了相當?shù)娘L險。在確定企業(yè)的財務管理目標時，不能忽視這些相關(guān)利益群體

的利益。企業(yè)價值最大化目標，是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下，實現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的

最大化。

二、利益沖突的協(xié)調(diào)

協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡，

也就是減少因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導致的企業(yè)總體收益和價值的下降，使利益分

配在數(shù)量上和時間上達到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。

（-）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)

經(jīng)營者和所有者的主要矛盾，就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同時，能更多

地增加享受成本；而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價值或股東財

富。協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者矛盾的主要方法有：（1）解聘；（2）接收；（3）激勵。

（二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

所有者的財務目標可能與債權(quán)人期望實現(xiàn)的目標發(fā)生矛盾。協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人矛盾的主

要方法有：（1）限制性借債；（2）收回借款或停止借款。

第三節(jié)財務管理的環(huán)境

財務管理環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務活動和財務管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外各

種條件的統(tǒng)稱。

一、經(jīng)濟環(huán)境

財務管理的經(jīng)濟環(huán)境主要包括經(jīng)濟周期、經(jīng)濟發(fā)展水平和宏觀經(jīng)濟政策。

（-）經(jīng)濟周期

市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的發(fā)展與運行帶有一定的波動性，大體上要經(jīng)歷復蘇、繁榮、衰退

和蕭條幾個階段的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟周期。在不同的階段，企業(yè)應相應采取不同的財

務管理策略。

（二）經(jīng)濟發(fā)展水平

近年來，我國的國民經(jīng)濟保持持續(xù)高速的增長，各項建設(shè)方興未艾。這不僅給企業(yè)擴大規(guī)

模、調(diào)整方向、打開市場以及拓寬財務活動的領(lǐng)域帶來了機遇。同時，由于高速發(fā)展中的資金

短缺將長期存在，又給企業(yè)財務管理帶來嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)財務管理工作者必須積極探

索與經(jīng)濟發(fā)展水平相適應的財務管理模式。

（三）宏觀經(jīng)濟政策

我國經(jīng)濟體制改革的目標是建立社會主義市場經(jīng)濟體制，以進一步解放和發(fā)展生產(chǎn)力。在

這個總目標的指導下，我國已經(jīng)并正在進行財稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制、計劃

體制、價格體制、投資體制、社會保障制度、企業(yè)會計準則體系等各項改革。所有這些改革措

施，深刻地影響著我國的經(jīng)濟生活，也深刻地影響著我國企業(yè)的發(fā)展和財務活動的開展。

二、法律環(huán)境

財務管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關(guān)規(guī)定和稅收法規(guī)。

(-)企業(yè)組織形式與公司治理

企業(yè)按組織形式可分為獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。

公司治理，是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律、制度以及文化的安排。它涉

及所有者、董事會和高級執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。

(-)稅法

稅法，是由國家機關(guān)制定的、調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。我國稅

法的構(gòu)成要素主要包括：征稅人、納稅義務人、課稅對象、稅目、稅率、納稅環(huán)節(jié)、計稅依

據(jù)、納稅期限、納稅地點、減稅免稅、法律責任等。

三、金融環(huán)境

財務管理的金融環(huán)境，主要包括金融機構(gòu)、金融工具、金融市場和利率四個方面。

(一)金融機構(gòu)

社會資金從資金供應者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機構(gòu)。金融機構(gòu)包括

銀行業(yè)金融機構(gòu)和其他金融機構(gòu)。

(-)金融工具

金融工具，是能夠證明債權(quán)債務關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進行貨幣資金交易的合法憑證，

它對于交易雙方所應承擔的義務與享有的權(quán)利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流

動性、風險性和收益性四個基本特征。

(三)金融市場

金融市場，是指資金供應者和資金需求者雙方通過金融工具進行交易的場所。

金融市場按組織方式的不同可劃分為兩個部分：一是有組織的、集中的場內(nèi)交易市場即證

券交易所，它是證券市場的主體和核心；二是非組織化的、分散的場外交易市場，它是證券交

易所的必要補充。

（四）利率

利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標。從資金的借貸關(guān)系看，利率是一定時期內(nèi)

運用資金資源的交易價格。

利率主要是由資金的供給與需求來決定。但除這兩個因素之外，經(jīng)濟周期、通貨膨脹、國

家貨幣政策和財政政策、國際政治經(jīng)濟關(guān)系、國家對利率的管制程度等，對利率的變動均有不

同程度的影響。因此，資金的利率通常由三個部分組成：（1）純利率；（2）通貨膨脹補償率

（或稱通貨膨張貼水）；（3）風險收益率

第二章風險與收益分析

［基本要求］

（-）掌握資產(chǎn)的風險與收益的含義

（二）掌握資產(chǎn)風險的衡量方法

（三）掌握資產(chǎn)組合總風險的構(gòu)成及系統(tǒng)風險的衡量方法

（四）掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運用

（五）熟悉風險偏好的內(nèi)容

（六）了解套利定價理論

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)風險與收益的基本原理

一、資產(chǎn)的收益與收益率

資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方

式：一是以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價

值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。

資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的

價值（或市場價格）相對于期初價值（或市場價格）的升值。前者多為利息、紅利或股息收

益，后者則稱為資本利得。

資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（或價格）的比值，

該收益率也包括兩個部分：一是利（股）息的收益率；二是資本利得的收益率。

二、資產(chǎn)的風險

從財務管理的角度看，風險是企業(yè)在各項財務活動中，由于各種難以預料或無法控制的因

素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。

資產(chǎn)的風險，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資

產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預期收益率的偏差。

（-）風險的衡量

衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。

1.收益率的方差（，）

收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計算公式

為：

『=￡｛［舄-與幻fx召｝

2-1

式中，E（R）表示預期收益率，可用公式

n

1=1

來計算；Pi是第i種可能情況發(fā)生的概率；氐是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收益率。

2.收益率的標準差（0）

標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差

的開方。其計算公式為：

V!=1

標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小，在預期收益率相同的情況，標準差

或方差越大，則風險越大；標準差或方差越小，則風險也越小。標準差或方差指標衡量的是風

險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產(chǎn)的風險。

3.收益率的標準離差率（V）

標準離差率，是資產(chǎn)收益率的標準差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為：

V=-^—

E的

標準離差率是一個相對指標，它表示某資產(chǎn)每單位預期收益中所包含的風險的大小。一般

情況下，標準離差率越大，資產(chǎn)的相對風險越大；相反，標準離差率越小，資產(chǎn)的相對風險越

小。標準離差率指標可以用來比較預期收益率不同的資產(chǎn)之間的風險大小。

上述三個表述資產(chǎn)風險的指標：收益率的方差（J）、標準差（。）和標準離差率（V）

，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。

當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益

率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預期收益率及其標準差。其中，預期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)

平均值法等方法計算，標準差則可以利用下列統(tǒng)計學中的公式進行估算：

臣（及_燈+（"_1）

V1=1

式中，R,表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；R是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n表

示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。

（二）風險控制對策

1.規(guī)避風險

當資產(chǎn)風險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時，應當放棄該資產(chǎn)，以

規(guī)避風險。

2.減少風險

減少風險主要包括兩個方面：一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生；二是控制風險發(fā)生的

頻率和降低風險損害程度。

3.轉(zhuǎn)移風險

對可能給企業(yè)帶來災難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應以一定的代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風險。

4.接受風險

接受風險包括風險自擔和風險自保兩種方式。風險自擔，是指風險損失發(fā)生時，直接將損

失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風險自保，是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進

行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準備等。

三、風險偏好

根據(jù)人們對風險的偏好將其分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。

1.風險回避者

風險回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產(chǎn)；而對于

具有同樣風險的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預期收益率的資產(chǎn)。

2.風險追求者

與風險回避者恰恰相反，風險追求者通常主動追求風險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的

穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大

的效用。

3.風險中立者

風險中立者通常既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益

的大小，而不管風險狀況如何。

第二節(jié)資產(chǎn)組合的風險與收益分析

一、資產(chǎn)組合的風險與收益

(-)資產(chǎn)組合

兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證

券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。

(-)資產(chǎn)組合的預期收益率［E(Rp)］

資產(chǎn)組合的預期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)

數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：

=(每)

>=1式中，E(Ri)表示第i項資產(chǎn)的預期收益率：Wi表示第i

項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。

(三)資產(chǎn)組合風險的度量

1.兩項資產(chǎn)組合的風險

兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

22222c

%=嗎生+必，+2嗎叱分工巧生

式中，表示資產(chǎn)組合的標準差，衡量資產(chǎn)組合的風險；3和5分別表示組合中兩項資

產(chǎn)的標準差；WI和W2分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例；P1.2反映兩項資產(chǎn)收益率的

相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)

間［-111］內(nèi)。

當Pl2=l時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和

變化幅度完全相同，這時02P=(W1O1+W2O2)2,即02P達到最大。由此表明，組合的風險等

于組合中各項資產(chǎn)風險的加權(quán)平均值。換句話說，當兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項資

產(chǎn)的風險完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風險。

當巴2=-1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向

2

和變化幅度完全相反。這時Mp=(WQ|W2O2)2,即0P達到最小，甚至可能是零。因此，

當兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風險可以充分地相互抵消，甚至完全

消除。因而，由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵消風險。

在實際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的。

絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于一1(多數(shù)情況下

大于零)。因此，會有0<5<(WQ1+W2O2),即資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準

差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可

以分散風險。資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，而由協(xié)方差表示的各資

產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風險，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。

2.多項資產(chǎn)組合的風險

一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增

加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將

趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。

那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增

加而逐漸減小，當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風險可以被完全消除。我們將這些可通

過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險稱為非系統(tǒng)風險。

而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風險，并不能隨著

組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的風險被稱為系統(tǒng)風險。

二、非系統(tǒng)風險與風險分散

非系統(tǒng)風險，又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)

收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險；它是特定企業(yè)或特

定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素無關(guān)。對于特定企業(yè)而言，企

業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)

目標帶來不利影響的可能性。財務風險，又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利

影響的可能性。

在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組

合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增

加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。

三、系統(tǒng)風險及其衡量

系統(tǒng)風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來

消除的風險。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟

形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因素

等。

單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度，可以通過P系數(shù)來衡量。

（-）單項資產(chǎn)的。系數(shù)

單項資產(chǎn)的B系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個

量化指標。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是

相對于市場組合的平均風險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。

B系數(shù)的定義式如下:

COV（4,%）_04%

A=LI-2=Pim*—

%

式中，Pim表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)；5是第i項資產(chǎn)收益

率的標準差，表示該資產(chǎn)的風險大小；Om是市場組合收益率的標準差，表示市場組合的風

險；5m、5和6n三個指標的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。

（二）市場組合及其風險的概念

市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中

通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。由于包含

了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風

險。

當某資產(chǎn)的P系數(shù)等于1時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的

變化，即如果市場平均收益率增加（或減少）1%,那么該資產(chǎn)的收益率也相應的增加（或減

少）1%,也就是說，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；當某資產(chǎn)的。系數(shù)小于1

時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險小于市場

組合的風險；當某資產(chǎn)的P系數(shù)大于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率

的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。

絕大多數(shù)資產(chǎn)的P系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率

的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致。系數(shù)的不同；極個別資產(chǎn)的B系數(shù)是負數(shù)，

表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時，這類資

產(chǎn)的收益卻在減少。

（三）資產(chǎn)組合的p系數(shù)

對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風險的大小也可以用B系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的p系數(shù)是所有

單項資產(chǎn)P系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。其計算公式

為：

n

%=￡%X8

1=1

式中，除是資產(chǎn)組合的系數(shù)；Wi為第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重；自表示第i項資

產(chǎn)的B系數(shù)。

由于單項資產(chǎn)的p系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合

中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風險特性。

第三節(jié)證券市場理論

在市場機制的作用下，證券市場自發(fā)地對各種證券的風險與收益進行動態(tài)調(diào)整最終實現(xiàn)風

險和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。

一、風險與收益的一般關(guān)系

對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應該

包括無風險收益率與風險收益率兩部分。因此，對于每項資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以

用以下的模式來度量：

必要收益率=無風險收益率+風險收益率

式中，無風險收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國

債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求獲得的額外補償，

其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏好而定。

風險收益率可以表述為風險價值系數(shù)（b）與標準離差率（V）的乘積。即：

風險收益率=bxV

因此

必要收益率（R）=Rf+bxV

風險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)

的值也就越大；反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。

二、資本資產(chǎn)定價模型

（-）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

1.資本資產(chǎn)定價模型的基本原理

資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風險收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式

為：

R=Rf+px（Rm-Rf）

式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；P表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)；Rf表示無風險收益

率，通常以短期國債的利率來近似的替代；Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的

平均收益率來代替。

公式中的（Rm—Rf）稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了

市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險

的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，市場

風險溢酬則越小。

某項資產(chǎn)的風險收益率是該資產(chǎn)的。系數(shù)與市場風險溢酬的乘積。即：

風險收益率=px（Rm-Rf）

2.證券市場線（SML）

如果把資本資產(chǎn)定價模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風險系數(shù)（Q看作自變量，必要收益率

（R）作為因變量，無風險利率（Rf）和市場風險溢酬（Rm-Rf）作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)

系式在數(shù)學上就是一個直線方程，叫做證券市場線，即關(guān)系式R=Rf+px（Rm-Rf）所代表

的直線。該直線的橫坐標是。系數(shù)，縱坐標是必要收益率。

證券市場線上每個點的橫、縱坐標分別對應著每一項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風險系數(shù)

和必要收益率。因此，任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市

場線上找到對應的一點。

3.資產(chǎn)組合的必要收益率

資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：

資產(chǎn)組合的必要收益率=母+作、（Rm—Rf）

式中，悅是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。

（二）資本資產(chǎn)定價模型的應用

1.證券市場線對證券市場的描述

市場風險溢酬（Rm-Rf）反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則市

場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用。表示）稍有變化時，就會導致該

項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關(guān)注程度較小，那

么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小。

當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值；反

之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。

2.證券市場線與市場均衡

資本資產(chǎn)定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)

的預期收益都應該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預期收益率應該等于

其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。

由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可

以描述為：

預期收益率=必要收益率=Rf+?(Rm—Rf)

3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首

次將“高收益伴隨著高風險”的直觀認識，用簡單的關(guān)系式表達出來。

但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)

的。值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；(2)即使有充足的歷史

數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的。值對

未來的指導作用大打折扣；(3)資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上

的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差。

三、套利定價理論

套利定價理論(APT),也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。所不同的

是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立

的風險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟的增長指標等的影響，是一個多因素

的模型。

該模型的基本形式為：

E(R)=Rt*+b|入i+b2及+bAi+...+bnL,

式中，E(R)表示某項資產(chǎn)的預期收益率：R；表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益

率，即純利率；比表示風險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i的響應系數(shù)；X,

表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔風險因素i而預期獲得的收益率。

第三章資金時間價值與證券評價

［基本要求］

(-)掌握復利現(xiàn)值和終值的含義與計算方法

（二）掌握年金現(xiàn)值、年金終值的含義與計算方法

（三）掌握利率的計算，名義利率與實際利率的換算

（四）掌握股票收益率的計算，普通股的評價模型

（五）掌握債券收益率的計算，債券的估價模型

（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)在計算資金時間價值中的運用

（七）熟悉股票和股票價格

（八）熟悉債券的含義和基本要素

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)資金時間價值

一、資金時間價值的含義

資金時間價值，是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。資金的時間價值來源于資金

進入社會再生產(chǎn)過程后的價值增值。通常情況下，它相當于沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的

社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。

根據(jù)資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的金額。

二、現(xiàn)值與終值的計算

現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應的金額，通常記作P。終值又

稱為將來值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應的金額，通常記作F。

現(xiàn)值和終值概念可以適當推廣。對于所分析的任意一段時間，資金在起始時刻的價值量都

可以稱為現(xiàn)值；資金在終了時刻的價值量都可以稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即

為資金的時間價值；連接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的百分數(shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實生活中

“本金”、"本利和''的說法相當于資金時間價值理論中的“現(xiàn)值”和"終值”概念，利息和利率類似

于資金時間價值的絕對數(shù)和相對數(shù)形式，利率經(jīng)常被當作折現(xiàn)率使用。現(xiàn)值和終值對應的時點

之間可以劃分為若干個計息周期。

（-）現(xiàn)值和終值的基本計算

利息的計算有單利和復利兩種方式，在不同的計息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關(guān)系不

同。通常情況下，資金時間價值采用復利計息方式進行計算。

1.單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系

尸=F，

l+?xj

或者

P=——.

1+閥xi

式中，P為現(xiàn)值；F為終值；i為折現(xiàn)率（通常用利率替代）；n為計息期期數(shù);」—稱

為“單利終值系數(shù)”（1+萬xi）稱為“單利終值系數(shù)”.l+

2.復利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系

產(chǎn)二——

（1+i）"

或者“

F=Fx（l+i）”

式中,?產(chǎn)為“復利現(xiàn)值系數(shù)”記作（P/F,in）；（l+i）,稱為“復利終值系數(shù)”，

（1+討

記作(F/P,in).

（二）年金現(xiàn)值和年金終值的計算

如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計算。多期現(xiàn)金流的一種

特殊情況是，現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時間相同、金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為

年金，每期流入（或流出）的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為普

通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。

1.普通年金的現(xiàn)值和終值的計算

普通年金又稱后付年金，是指從第1期起，在一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項。

普通年金有時也簡稱年金。

（1）普通年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù)

式中1-Q+D—稱為“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作（P/A,i,n）.，

普通年金現(xiàn)值計St公式經(jīng)過移項變形，可以IS到每期資本回收額公式：一

A=P--------------------

1-(1+尸

式中，------------------稱為“資本回收系數(shù)”，記作（A/P.i，n）,是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù).資本回收額計

17+記

篁公式的含義是，如果當前投入資本為P，在每期利率為1的情況下，經(jīng)過n期將P收回的話，每期期末

應收回的資金額為A.I

（2）普通年金終值計篁公式與粹值系數(shù)“

式中，Q+'）二1稱為“年金終值系數(shù)”，記作（F/A,i,n）.1

普通年金終值計菖公式經(jīng)過移項變形，可以得到償債基金公式：，

A=F-----------------，

。+爐-1

式中，----------稱為“償債基金系數(shù)”記作(A/F，i，n),是年金終值系數(shù)的倒數(shù).償債基金計算公

(1+41

式的含義是，在利率為i的情況下，如果第n期期末需要清償?shù)膫鶆諡镕,那么每期期末需要提存的準備

金為A.

2.即付年金現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)

即付年金又稱先付年金，是指從第1期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項。

即付年金與普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而普通年金的收付行

為發(fā)生在每期期末。

即付年金現(xiàn)值系數(shù)=(1+i)x普通年金現(xiàn)值系數(shù)

即付年金終值系數(shù)=(1+i)x普通年金終值系數(shù)

3.遞延年金

如果在所分析的期間中，前m期沒有年金收付，從第m+1期開始形成普通年金，這種情

況下的系列款項稱為遞延年金。計算遞延年金的現(xiàn)值可以先計算普通年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)

值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與普通年金終值的計算相同。

4.永續(xù)年金

普通年金的期數(shù)n趨向于無窮大時形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計算終值。

A

永續(xù)年金現(xiàn)值=-<

i

(三)現(xiàn)值與終值系數(shù)表

顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息方式、每期利率和期數(shù)。在復

利計息方式下，由不同利率i和期數(shù)n的組合計算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一

定順序排列成復利現(xiàn)值系數(shù)表、復利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等。在計

算資金的時間價值時，只需要根據(jù)i,n兩個因素查相應表格，即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值

系數(shù)。

三、利率的計算

（-）復利計息方式下利率的計算

利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則

可以通過內(nèi)插法公式計算出對應的利率：

式中，i為所要求的利率；B為i對應的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)；、為現(xiàn)值（或者終值）

系數(shù)表中與B相鄰的系數(shù)；、為、對應的利率。

1.若已知復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n可以查“復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)

表”，找出與已知復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按內(nèi)插法公

式計算出利率。

2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n,可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)

表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按內(nèi)插法公

式計算出利率。

A

3.永續(xù)年金的利率可以通過公式1=—計算得出.I

P

（二）名義利率與實際利率1

如果以“年”作為基本計息期，每年計篁一次復利，這種情況下的年利率為名義利率.如果按照短于

1年的計息期計算復利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率則為實際利率.名義利率與實

際利率的換算關(guān)系如下：。

m

式中，i實際利率；r名義利率；m為每年復利次數(shù).,

第二節(jié)普通股及其評價

一、股票與股票收益率

（-）股票的價值與價格

股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可

轉(zhuǎn)讓的有價證券。

1.股票的價值形式

股票的價值形式有票面價值、賬面價值、清算價值和市場價值。

2.股票的價格

股票價格有廣義和狹義之分。狹義的股票價格就是股票交易價格；廣義的股票價格則包括

股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點。

3.股價指數(shù)

股價指數(shù)，是指金融機構(gòu)通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價格進行平均

計算和動態(tài)對比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價格水平及其變動，并權(quán)衡股市行

情的指標。股價指數(shù)的計算方法有簡單算術(shù)平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權(quán)綜合法

等。

（二）股票的收益率

股票的收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和

資本利得兩方面組成。

股票收益率是股票收益額與購買成本之比。為便于與其他年度收益指標相比較，可折算為

年均收益率。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。

本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映了以現(xiàn)行價

格購買股票的預期收益情況。

年現(xiàn)金股利

本期收益率=xlOO%

本期股票價格

式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價格是指該股票當日證券市場收盤

價。

持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在持有該股票期間的收

益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。

如投資者持有股票的時間不超過1年，不考慮復利計息問題，其持有期收益率可按如下公

式計算:

（股票售出價W入價）+持有期間分得現(xiàn)金的股利

持有期收益率=xlOO%

股票買入價

持有期收益率

持有期年均收益率

持有年限

持有年限=股票實際持有天數(shù)

―360

如股票持有時間超過1年，則需要按每年復利一次考慮資金時間價值，其持有期年均

收益率可按如下公式計算：

（1+y

式中，工為股票的持有期年均收益率；P為股票的購買價格；F為股票的售出價

格；目為各年分得的股利；n為投資期限.

二、普通股的評價模型

普通股的價值（內(nèi)在價值）是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者

帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的收入。其基本計算公式是：

p4三

式中，P是般菜價值；&是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣出股素的收入）；K是

折現(xiàn)率；n是持有年限.1

（一）股利固定模型?

如果長期持有股京，且各年股利固定，H支付過程即為一個永雄年金，則該股票價值的討篁公式為“

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公尚目同.，

（二）股利固定增長模型“

從理論上看,企業(yè)的股利不應當是固定不變的，而應當是不斷增長的.暇定企業(yè)長期持有股票，且各年

股利按照固定比例增長，則股票價值計算公式為：+

尸.<Ax（l+g）f

高（1+燈

式中，A為怦價時已經(jīng)發(fā)放的股利；,為股利每年的增長率；耳他符號含義與基本公式《同.,

如果e<K,用1表示第1年股利，則上式可簡化為：

產(chǎn)「Ax（i+g）_4

K-g~K-g

（三）三階段模型

在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。如果預計未來一段時間內(nèi)股利將高速增長，接

下來的時間則為正常固定增長或者固定不變，則可以分別計算高速增長、正常固定增長、固定

不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是三階段模型的股票價值。

股利高速增長股利固定噌長股利固定不變

階段現(xiàn)值卡階段現(xiàn)值*階段現(xiàn)值

（四）普通股評價模型的局限性

1.未來經(jīng)濟利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素，其他很多因

素（如投機行為等）可能會導致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計算得出的價值。

2.模型對未來期間股利流入量預測數(shù)的依賴性很強，而這些數(shù)據(jù)很難準確預測。股利固定

不變、股利固定增長等假設(shè)與現(xiàn)實情況可能存在一定差距。

3.股利固定模型、股利固定增長模型的計算結(jié)果受DO或D1的影響很大，而這兩個數(shù)據(jù)可

能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。

第三節(jié)債券及其評價

一、債券及其構(gòu)成要素

債券，是債務人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期

償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。

一般而言，債券包括面值、期限、利率和價格等基本要素。

二、債券的評價

（-）債券的估價模型

債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內(nèi)容。對于新發(fā)

行的債券而言，估價模型的計算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價格。

1.債券估價的基本模型

債券估價的基本模型，是指對典型債券所使用的估價模型，典型債券是票面利率固定，每

年年末計算并支付當年利息、到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價值可采用如

下模型進行評定：

+幻'（1+K）”

或者」

c二MxiM

尸=F-----T+--------/

弱（1+與’（1+K）”

式中，P是債券價值；4是第t年利息；K是折現(xiàn)率（可以用當時的市場利率或者投資者要求的必要

報酬率替代）；M是債券面值；，票面利率；n是候券期限（償還年數(shù)）?J

演券發(fā)行時，若DK,則P*,債券溢價發(fā)行；若則P金,債券折價發(fā)行；若i=K,則P=M,演

券按面值發(fā)行.i

2.到期一次還本付息的債券估價模型，?

-Mxjxn^-M

P=------------------P

（1+K）”

式中符號的含義與債券估價的基本模型相同.。

3.零票面利率債券的估價模型"

P=-----------

(1+w”

（-）債券收益的來源及影響收益率的因素

債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券賣出價

（在持有至到期的情況下為到期償還額）與買入價之間的差額，當賣出價高于買入價時為資本

收益，反之為資本損失。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得

額外收益。

決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價

格。

（三）債券收益率的計算

1.票面收益率

票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債券年利

息收入與債券面值的比率，其計算公式為：

債券年利息收入

票面收益率=xlOO%

債券面值

票面收益率反映了債券接面值購入、持有至期滿所交得的收益水平."

2.本期收益率”

本期收JS率又薪直接收益率、當前收益率.是指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格的比率.

其計簽公式為：~

債券年利息收入

本期收益率=xlOO%~

債券買入價

本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反

映債券的資本損益情況。

3.持有期收益率

持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利

息收入情況和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購入債券至售出債券或者債券到期清

償之間的期間，通常以“年''為單位表示（持有期的實際天數(shù)除以360）。根據(jù)債券持有期長短

和計息方式不同，債券持有期收益率的計算公式存在差異。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情

況換算為年均收益率。

（1）持有時間較短（不超過I年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持

有期收益率：

債券持有期間的利息收入+（債券賣出價-債券買入價）0M。/

------------------------債券買入價-----------------------xlO%'

持有期收益率

持有期年均收益率=

債券持有年限

持有年/責券實際持有天數(shù),

360

（2）持有時間較長（超過1年）的，應按每年復利一次計算持有期年均收益率（即計算使債券投資產(chǎn)生

的現(xiàn)金流量i爭現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率）：1

①到期一次還本付息債券：，

債券持有期年均收益率

式中J為債券買入價M為債券到期兌付的金額或者提前出售時的賣出價；t為債券實際持有期PR年）,

等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的實際天數(shù)除以360.-1

②每年年末支付利息的債券：裂

尸=3」—+—^.,

盤。+獷Q+力

式中，P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率：I為持有期間每期收到的利息額：M為債券兌付的金

額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）.。

第四章項目投資

［基本要求］

（-）掌握企業(yè)投資的類型、程序和應遵循的原則

（-）掌握單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容

（三）掌握流動資金投資、經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法

（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法

（五）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點

（六）掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財務可行性的判斷標準和應用

技巧

（七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期

統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應用技巧和適用范圍

（八）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量

表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別

（九）熟悉動態(tài)評價指標之間的關(guān)系

（十）了解互斥方案決策與財務可行性評價的關(guān)系；了解多方案組合排隊投資決策

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)投資概述

一、投資的含義和種類

投資，是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預見的時期內(nèi)獲得收益

或使資金增值，在一定時機向一定領(lǐng)域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)

濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

投資按不同標志可分為以下類型：

1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。

2.按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。

3.按照投資的方向不同，分為對內(nèi)投資和對外投資。

4.按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投

資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險投資等多種形式。

二、投資的程序

企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（1）提出投資領(lǐng)域和投資對象；（2）評價投資方案

的財務可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）投資方案的再評

價。

三、投資決策應遵循的原則

企業(yè)投資決策應遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相關(guān)性和

準確性原則；（4）實事求是的原則；（5）科學性原則。

第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量分析

一、項目投資的特點與項目計算期的構(gòu)成

（-）項目投資的特點

項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資

行為。本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資項目主要包括新建項目（含單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工

業(yè)投資項目）和更新改造項目兩種類型。

與其他形式的投資相比，項目投資具有投資內(nèi)容獨特（每個項目都至少涉及一項