企業(yè)發(fā)行債券融資的財務風險及債券管理案例研究

摘要：隨著市場經(jīng)濟制度的逐步健全，企業(yè)的資金來源越來越多，融資手段也越來越多樣化，其中，通過債券進行融資既是一種傳統(tǒng)，也是一種不斷創(chuàng)新的融資手段。然而，越來越多高信用等級企業(yè)出現(xiàn)違約現(xiàn)象，引起市場恐慌。因此，對于企業(yè)來說，怎樣才能有效提升自身的償還能力，降低或者規(guī)避債務風險，怎樣才能有效控制債務發(fā)生，是一個非常關鍵的問題。本文選取A、B兩個企業(yè)作為個案，重點通過企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，來比較分析企業(yè)發(fā)行債券融資的財務風險，并就企業(yè)通過債務管理來控制風險進行初步探究，以期為企業(yè)的債務管理工作提供借鑒。關鍵詞：債券融資；財務風險；債券管理；案例研究引言資本是企業(yè)成長的先決條件，是企業(yè)運轉的“血液”。許多企業(yè)為減輕自身的資金負擔，采用以企業(yè)為基礎的債務融資模式，但這種模式也使企業(yè)面臨更大的財務風險。在這種背景下，企業(yè)在進行債務融資時，怎樣規(guī)避金融風險，就成為一個迫切需要研究的問題。融資渠道是企業(yè)的“血液循環(huán)”，大部分企業(yè)從自身角度無法解決企業(yè)發(fā)展的需要，而從銀行獲得資金困難，從股權市場獲得資金的費用又很高，這就給企業(yè)提出了更高的條件。在這種情況下，企業(yè)進行債務融資已成為一種不可避免的選擇。就企業(yè)而言，籌資方式以債券為主，這是一種負債型籌資方式。本文就從企業(yè)發(fā)行債券融資的必要性出發(fā)，對企業(yè)發(fā)行債券融資所面對的財務風險進行分析，并提出相應對策。一、企業(yè)發(fā)行債券融資的財務風險（一）利息風險利息是影響債券價值的一個重要因素，當利息上升時，債券的價值就會下跌，此時就存在著一定風險。通常而言，當債券利息較高時，其回報率較高；然而，如果在一個特定區(qū)間內(nèi)，債券的價格不會受到利率波動的影響。因此，債券的回報和利息成一定比例。（二）流動風險低流動度的債務，讓投資人在短時間里不能以合適的價位出售，會造成現(xiàn)金流通的困境，并陷入危機，或是使企業(yè)喪失新的投資機遇。（三）信用風險指發(fā)行者不能按時償還所擔保的債務，最終使投資人蒙受經(jīng)濟上的損失，對企業(yè)造成一定風險。（四）資本重組風險資本重組的風險有兩種：一是因為利率改變；二是因為投資人對未來的經(jīng)濟趨勢產(chǎn)生錯誤的認識。如果是短期債券到期收回現(xiàn)款，也會出現(xiàn)這樣的情形。舉例來說，長債的收益率很高，但短債的收益率卻很低，因此很多企業(yè)都會購買短債來減少利率風險。然而，在短期債券到期之后，如果利率下降到較低水平，就很難找到與利率相比更高的投資機會，不如在本期中投資長期債券，依然可以獲得較高收益［1］。（五）回收風險指帶有回收條款的債券，因為債券常有被強制回收的風險，造成此種風險的最大緣由在于，若債券以較低收益率支付，其最終仍會被回收，使國內(nèi)投資人的期望收益減少。（六）通脹風險指因價格上升引起的貨幣購買力降低所產(chǎn)生的風險。通脹會使投資人的真實利息下降，進而會影響投資人對將來獲利的預估。當期望回報率比真實回報率低時，投資人就會退出，這樣投資人就會面臨通貨膨脹的風險。在通脹期間，對投資人而言，真實的利息應當是通脹扣除面值，因此，真實回報率和名義回報率之間的差異就是通貨膨脹的風險。債券的利息水平越高，則通脹水平越高，真實收益水平越高。在證券市場上，通脹風險最為常見。二、案例分析（一）案例介紹A企業(yè)于2022年逾期未支付本息，金額為10.439億元（包括本金10億元）。B企業(yè)于2022年在股票交易所發(fā)布了一則消息，宣布將發(fā)行金額為10億元人民幣的非公開債券，到期日為10月23日，由于企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，因此無法及時支付該次債券的本金和利息。（二）案例分析1.對合并水平上的金融數(shù)據(jù)進行對比分析從搜集到的數(shù)據(jù)來看（見表1），A企業(yè)在2020-2022年中，在母企業(yè)的債務比例分別為44.24%、47.06%和46.48%，在母企業(yè)的股東權益比例為27.26%、22.59%、29.51%。B企業(yè)在母企業(yè)中的負債比例是45.34%、36.17%、39.43%，而在母企業(yè)中，所有者權益的比例是8.74%、9.87%、8.06%，兩企業(yè)股份的負債比例很高，而所有者權益占比很少。2020-2022年期間，A企業(yè)的總營收比例為1.10%、1.27%、1.29%，而B企業(yè)的總營收比例為4.28%、2.40%、0.90%，兩者的總營收比例都低于5%，而B企業(yè)的凈利潤超過90億元，A企業(yè)超過3億元，幾乎沒有盈利。經(jīng)過上述分析可以看出，這兩個企業(yè)的債務均在母企業(yè)，但其營收與凈利潤所占比例均很小，表現(xiàn)出母企業(yè)償還債務的巨大壓力，且其償還債務的能力很差。從目前情況來看，這類企業(yè)違約的最基本原因就是母弱子強，因此要從上述兩個母企業(yè)報表層面來進行分析，而不是將其放在合并報表層面來進行分析［2］。2.在集團層次上對債務風險進行分析①流動資金分析從表格2可以看出，2020-2022年，A企業(yè)擁有的現(xiàn)金余額為105.35億元、92.93億元、66.69億元，依次遞減；然而，現(xiàn)金及現(xiàn)金等同資產(chǎn)的結余是83.89億元、58.48億元以及27.59億元，說明大多數(shù)的貨幣資金受到限制，企業(yè)的資本趨向緊縮，而且在2020和2021年流動性很低。B企業(yè)的現(xiàn)金余額為159.97億元、122.75億元和117.42億元，依次遞減，一直到2022年，流通資金中只有0.79億非限制性貨幣基金，且企業(yè)沒有償付能力。②經(jīng)營資本分析2020-2022年，A企業(yè)擁有367.83億元、404.78億元和393.07億元流動資產(chǎn)，但在同一時期內(nèi)，其流動負債為346.23億元、416.38億元和426.64億元；B企業(yè)在2020-2022年擁有329.31億元、286.54億元和291.29億元流動資產(chǎn)，但在同一時期，流動負債分別達到407.83億元、372.06億元和358.57億元，可見，兩企業(yè)流動資產(chǎn)比其流動負債要少得多，很大可能無法清償其到期債務，因此對重新融資的需求很大。③債務結構分析從債券到期日的角度分析，2020-2022年，A企業(yè)三大硬性短期債務，即短期借款、應付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動債務，合計為260.43億元、353.90億元與283.74億元，而在同一時期，長期借款、應付債券等兩項長期剛性負債的總和是148.04億元、116.24億元、137.61億元。2020-2022年，B企業(yè)的兩筆固定期限債務合計為307.42億元、269.30億元、282.50億元，長期剛性負債總和為129.19億元、148.26億元、163.28億元。兩集團在報告期內(nèi)的短期債務所占比例均超過60%。與長期負債相比，短期負債的財務風險要高，因此，兩集團的財務風險均比較高。④資產(chǎn)負債和債務償還能力B企業(yè)的資產(chǎn)負債表在2022年達到114.02%，無償債能力。A企業(yè)的資產(chǎn)負債率已達到98.71%，其中最重要的原因是，A企業(yè)同時也是關聯(lián)企業(yè)，尤其是為虧損的企業(yè)提供融資平臺，最近幾年，A企業(yè)的其他應收賬款已超過流通資產(chǎn)的70%，而與這些企業(yè)的交易，大多都是關聯(lián)企業(yè)，這些應收賬款的回收率很低，還款壓力很大。此外，A企業(yè)年底時還會有大量的外部擔保，高達50.9億元，遠遠超出股東權益30.79億元，債務風險非常高。3.盈利能力分析從表格3中可以看出，2020-2022年，A企業(yè)的凈利潤為-23.80億元，0.48億元和-5.17億元，融資成本為15.65億元、13.89億元、6.85億元，而在同一時期內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營利潤是5.37億元、5.97億元以及5.74億元。2020-2022年B企業(yè)凈利潤達到了-3.56億元、-9.59億元、-7.46億元，嚴重虧損。三、企業(yè)債券風險防范對策（一）加強對風險的認識為使企業(yè)能夠更好發(fā)展，應加強對企業(yè)負債的管理，并對其進行有效控制。企業(yè)應當強化對風險的控制和預測，并在必要時，對其進行適當預防，同時也要加深對債務融資風險的認識，減少風險發(fā)生概率，降低風險等級，為企業(yè)的總體風險管理奠定良好基礎，從而促進企業(yè)風險管理能夠順利開展［3］。（二）構建有效的預防控制機制在企業(yè)治理中，應當構建內(nèi)部金融控制制度，并對金融監(jiān)管制度進行持續(xù)改進。在社會主義市場經(jīng)濟體制的加速發(fā)展過程中，要加強對財務的控制，加強對資本的控制，從而有效控制資本流動。企業(yè)要做好對風險的事先控制。利用建立可以在生產(chǎn)經(jīng)營中持續(xù)存在的實時動態(tài)財務預警系統(tǒng)，對風險展開及時預測和預警，進而在源頭上對風險進行預防，避免因為決策錯誤而導致的財務危機，將債務融資風險控制在最小范圍之內(nèi)。（三）確定適當?shù)膫鶆毡壤_立合理的債務比例，維持債務結構和債務期限，在企業(yè)的財務活動中，這是一項非常重要的工作，這一工作將會對企業(yè)的資本流轉速度和企業(yè)發(fā)展能力產(chǎn)生很大影響，同時也會對企業(yè)的財務業(yè)績產(chǎn)生很大影響。正確的債務管理，指企業(yè)的負債比例與企業(yè)的實際狀況相適應，實現(xiàn)企業(yè)風險與收入的最佳組合。一般以資產(chǎn)負債率為衡量標準，企業(yè)須對其進行定期測量，對資產(chǎn)、負債狀況進行全面掌握，并對其進行橫向和縱向對比，根據(jù)具體狀況，進行相應調(diào)節(jié)，使債務比例能夠維持在合理的范圍之內(nèi)［4］。（四）確定債務的真實償付方案要利用負債經(jīng)營來加速發(fā)展，就一定要加強管理，加速資金周轉，努力減少資金占用額，縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，減少應收賬款等，只有在這種情況下，才能充分考慮到可能會對債務產(chǎn)生影響的各項因素，并且小心謹慎經(jīng)營。（五）分析對利率及匯價變動趨勢針對由利率變化引起的融資風險問題，須對資本市場供需情況進行仔細分析，從而準確掌握未來的利率趨勢。在預計將來市場利率逐漸提高的情況下，