國際金融（第二版）課件：匯率制度與國際儲備管理

國際金融宏觀管理篇匯率制度與國際儲備管理國際資本流動與國際金融危機金融全球化下的國際協(xié)調(diào)與合作匯率制度與國際儲備管理

學(xué)習(xí)能力目標(biāo)：

了解匯率制度的基本概念及分類

應(yīng)用IS-LM-BP模型分析資本完全流動情況下財政政策和貨幣政策在不同匯率制度下的有效性

理解和掌握匯率制度選擇的理論

了解人民幣匯率制度和中國外匯管制的相關(guān)內(nèi)容

掌握國際儲備的構(gòu)成及其特點

掌握適度國際儲備規(guī)模的判斷依據(jù)及方法

了解國際儲備結(jié)構(gòu)管理所涉及的主要內(nèi)容和要求本章結(jié)構(gòu)一、匯率制度及其選擇二、外匯管制三、國際儲備管理注：建議本章的學(xué)習(xí)以討論為主第1節(jié)匯率制度及其選擇

匯率制度的概念及其理解匯率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem），又稱匯率安排，是指一國貨幣當(dāng)局對本國貨幣匯率水平確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。具體來說，匯率制度所涉及的內(nèi)容應(yīng)該包括以下四個方面：第一，規(guī)定匯率確定的依據(jù)；第二，規(guī)定匯率波動的界限；第三，規(guī)定維持匯率的措施；第四，規(guī)定匯率應(yīng)如何調(diào)整。按匯率變動的幅度：固定匯率制浮動匯率制匯率制度的分類按政府是否干預(yù)：自由浮動（清潔浮動）管理浮動（骯臟浮動）按浮動的形式：單獨浮動聯(lián)合浮動盯住匯率制度第1節(jié)匯率制度及其選擇1.1匯率制度的種類按照匯率變動的幅度，匯率制度被分為固定匯率制和浮動匯率制兩大類。

固定匯率制（FixedExchangeRateSystem）

是指政府用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨幣與某種參考物（如黃金、某國貨幣、一籃子貨幣）之間的固定比價的一種匯率制度。

浮動匯率制（FloatingExchangeRateSystem）

是指政府對本幣與外幣之間的匯率不加以固定，也不規(guī)定上下波動的界限，聽任外匯市場根據(jù)外匯的供求情況，自行決定本幣對外幣的匯率的一種匯率制度。固定匯率制固定匯率制的發(fā)展經(jīng)歷了兩個時期：一是從1816年到第二次世界大戰(zhàn)前的國際金本位制度時期的固定匯率制；二是從1944年到1973年的布雷頓森林體系下的固定匯率制。貨幣局制度是固定匯率制的特例。（1）金幣本位制和布雷頓森林體系下的固定匯率制在國際金本位制下，各國貨幣之間的固定匯率由各國貨幣的鑄幣平價決定，波動幅度一般不超過黃金輸送點。在布雷頓森林體系下的固定匯率由《國際貨幣基金組織協(xié)定》規(guī)定，形成了美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”固定匯率制。固定匯率制（2）固定匯率制的特例——貨幣局制度貨幣局制度，是指在法律中明確規(guī)定本國（或地區(qū)）貨幣與某一外國可兌換貨幣之間保持固定的兌換比率，且本國（或地區(qū)）貨幣的發(fā)行受制于該國（或地區(qū)）外匯儲備的一種匯率制度。由于這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱作貨幣局，而不是中央銀行，因此這一匯率制度也就相應(yīng)地被稱為貨幣局制度。實行貨幣局制度的國家具體實施情況各不相同，但一般而言，貨幣局制度具有以下特點：第一，貨幣發(fā)行必須以一定的（通常是100%）外匯儲備作為基礎(chǔ)。第二，貨幣當(dāng)局必須無條件地按照固定匯率接受市場對本國貨幣所釘住的外匯的買賣要求。因此，貨幣局制度是一個高度規(guī)則化的金融制度，貨幣局不需要承擔(dān)許多央行職能。貨幣局制度的特例－香港的聯(lián)系匯率制香港聯(lián)系匯率制的內(nèi)容與運作機制

1983年10月15日，當(dāng)時的港英政府在取消港元利息稅的同時，對港幣發(fā)行和匯率制度作出新的安排：要求發(fā)鈔銀行（匯豐銀行和渣達銀行，1993年中國銀行香港分行也成為發(fā)鈔銀行）在增發(fā)港元紙幣時，必須按1美元兌7.8港元的比價向外匯基金繳納等值美元，以換取港元的負(fù)債證明書，作為發(fā)鈔的法定準(zhǔn)備金。發(fā)鈔銀行也可以以同樣的匯率用港幣向外匯基金換回美元及負(fù)責(zé)證明書。其他銀行向發(fā)鈔行取得港幣時，也要以100%的美元向發(fā)鈔行進行兌換，但是，比價用的是市場匯率。這一安排標(biāo)志著香港聯(lián)系匯率制的誕生。因此，香港的聯(lián)系匯率制實質(zhì)上是美元匯兌本位制。港元在香港外匯市場上公開浮動，港幣的匯率是由市場供求來決定的。聯(lián)系匯率與市場匯率、固定匯率與浮動匯率并存，是香港聯(lián)系匯率制的重要特點。香港的聯(lián)系匯率制具有內(nèi)在自我調(diào)節(jié)機制：1）美元流動均衡機制；2）套利機制。1993年4月成立的香港金融管理局，是香港的準(zhǔn)中央銀行，從體制上提供了維護聯(lián)系匯率制的保障。

香港聯(lián)系匯率制的利弊

優(yōu)點：有利于香港金融的穩(wěn)定，而市場匯率圍繞聯(lián)系匯率窄幅波動的運行也有助于香港國際金融中心、國際貿(mào)易中心和國際航運中心地位的鞏固和加強，增強市場信心。

主要弊端：使香港的經(jīng)濟行為以及利率、貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)過分依賴和受制于美國；聯(lián)系匯率也使通過匯率調(diào)節(jié)國際收支的功能無從發(fā)揮。當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時，聯(lián)系匯率制度容易成為投機者攻擊的對象。

浮動匯率制1.按貨幣管理當(dāng)局是否干預(yù)外匯市場，可分為自由浮動和管理浮動

自由浮動(FreeFloating)也稱為清潔浮動(CleanFloating)，是指貨幣管理局對匯率的浮動不加干預(yù)，不采取任何干預(yù)措施，聽任外匯供求決定匯率的一種匯率制度。管理浮動(ManagedFloating)也稱為骯臟浮動(DirtyFloating)，是指一國貨幣當(dāng)局為使本國貨幣匯率的變動幅度不致過大，或者朝著有利于本國的方向變動，通過各種方式，不時地對外匯市場進行干預(yù)，使匯率穩(wěn)定在一定的水平上的匯率制度。自2005年7月21日開始，我國人民幣匯率制度就是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。浮動匯率制2.按浮動方式，可分為單獨浮動、聯(lián)合浮動、釘住浮動

單獨浮動(SingleFloating)，是指一國貨幣沒有與其他國際貨幣保持固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求變化而單獨浮動。如美元、日元等貨幣均屬于單獨浮動。聯(lián)合浮動(JointFloating)，又稱共同浮動，是指參與聯(lián)合浮動的國家組成集團，集團內(nèi)成員國之間實行固定匯率，各成員國有義務(wù)共同維持匯率穩(wěn)定，同時對非成員國貨幣則實行聯(lián)合浮動。例如，從1999年1月1日到2002年2月28日期間，歐元區(qū)國家原有貨幣之間的匯率實行固定匯率，而對非歐元區(qū)國家的貨幣采取的是浮動匯率。釘住浮動(PeggingFloating)，是指一國貨幣釘住其他國家貨幣，該國貨幣隨被釘住國家貨幣的變動而變動。

第1節(jié)匯率制度及其選擇1.2匯率制度的選擇合理的匯率安排對于一國的經(jīng)濟穩(wěn)定和社會發(fā)展至關(guān)重要，哪種匯率制度最適合本國（地區(qū)）的經(jīng)濟發(fā)展？這就涉及到匯率選擇問題。1.2.1固定匯率制與浮動匯率制的比較固定匯率制的優(yōu)點----匯率穩(wěn)定（1）匯率穩(wěn)定。有助于國際經(jīng)濟交易主體避免匯率波動風(fēng)險，從而使各國經(jīng)濟構(gòu)成一個穩(wěn)定的經(jīng)濟體系，有利于世界經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。（2）固定匯率具有“名義錨”的作用?？杉s束各國過度擴張的財政與貨幣行為。（3）匯率穩(wěn)定可以抑制金融市場的投機行為。固定匯率制的弊端----匯率僵化（1）不利于發(fā)揮匯率的杠桿作用；（2）使國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)服從于國際收支目標(biāo)。（3）易帶來通貨膨脹。（4）削弱了國內(nèi)貨幣政策的自主性。浮動匯率制的優(yōu)點----匯率靈活（1）有利于發(fā)揮匯率的杠桿作用；（2）有助于避免內(nèi)部平衡和外部平衡之間的矛盾（3）有利于執(zhí)行獨立的國內(nèi)貨幣政策；（4）減少了對儲備的需要，并使逆差國避免了外匯儲備的流失浮動匯率制的弊端----匯率波動頻繁（1）匯率的頻繁波動增加了國際貿(mào)易和國際投資的風(fēng)險（2）匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟對本國經(jīng)濟的干擾。（3）匯率頻繁波動助長了外匯市場上的投機活動。（4）容易導(dǎo)致“以鄰為壑”的政策盛行，即各國均以貨幣貶值為手段，輸出本國失業(yè)或以犧牲他國經(jīng)濟利益為代價，擴大本國就業(yè)和產(chǎn)出。匯率制度選擇的另一種趨勢：美元化（Dollarization）——指一個國家（或經(jīng)濟體）將部分美元或全部替代本國貨幣的過程。

政策美元化：美元的使用得到政府的正式認(rèn)可與支持

過程美元化：美元替代本幣的過程是由市場力量驅(qū)動，并沒有得到政府的正式承認(rèn)與支持。第1節(jié)匯率制度及其選擇1.2匯率制度的選擇1.2.2影響一國匯率制度選擇的主要因素目前對匯率制度選擇影響較大的理論有兩種：羅伯特.赫勒（RobertHeller):匯率制度選擇的“經(jīng)濟論”

。他認(rèn)為，一國選擇什么樣的匯率制度，主要由其經(jīng)濟方面的因素決定。其中包括：經(jīng)濟規(guī)模、經(jīng)濟開放度、進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)、市場發(fā)育程度、通貨膨脹率等。發(fā)展中國家經(jīng)濟學(xué)家:匯率制度選擇的“依附論”該理論認(rèn)為，一國選擇什么樣的匯率制度，應(yīng)該由其對外經(jīng)濟、政治、軍事等諸方面聯(lián)系的特征來確定。目標(biāo)：有利于內(nèi)部均衡與外部均衡地實現(xiàn)匯率制度的選擇，應(yīng)該考慮到以下的一些因素：

經(jīng)濟活動規(guī)模的大小經(jīng)濟開放程度本國貨幣的國際化程度相對的通貨膨脹率進出口貿(mào)易的地區(qū)結(jié)構(gòu)與大國的經(jīng)濟政治依附程度政策搭配需要（不可能三角）著名的“三元沖突”認(rèn)為，匯率制度的選擇應(yīng)與宏觀經(jīng)濟政策以及與之相關(guān)的制度安排和資本管制制度進行合理搭配?！叭獩_突”又稱為“不可能三角定律”（theprincipleofimpossibletrinity）。

獨立的貨幣政策資本自由流動匯率穩(wěn)定不可能三角形不可能三角形：貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定性、資本自由流動性不可能同時實現(xiàn)第1節(jié)匯率制度及其選擇1.2匯率制度的選擇1.2.3我國的匯率制度1.1994年前的人民幣匯率制度新中國成立以來至改革開放前，在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，人民幣匯率由國家實行嚴(yán)格的管理和控制，經(jīng)歷了：新中國成立初期的單一浮動匯率制（1949—1952年）20世紀(jì)50—70年代的單一固定匯率制（1953—1972年）布雷頓森林體系后以一籃子貨幣計算的單一浮動匯率制（1973—1980年）1949年至1950年3月期間，受新中國成立前遺留下來的通貨膨脹因素的影響，人民幣幣值大幅度下跌，從1949年1月制定的1美元=80元人民幣跌到1950年3月的1美元=42000元人民幣，美元對人民幣升值500多倍。

1950年3月全國財經(jīng)會議后，人民幣匯率不斷調(diào)高。

在1953年年初到1972年年底期間，人民幣匯率基本保持穩(wěn)定。1973年3月后，我國開始實施釘住一籃子貨幣的方法來制定人民幣匯率。實現(xiàn)雙重匯率制（1979-1993年）。這一時期經(jīng)歷了官方匯率與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率并存（1981-1984年）和官方匯率與外匯調(diào)劑價格并存（1985-1993年）兩個匯率雙軌制階段由于人民幣匯率長期低于出口創(chuàng)匯成本，導(dǎo)致對外貿(mào)易受到嚴(yán)重阻礙。為了擴大出口，中央政府決定，自1981年1月1日起，在官方匯率之外實行內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算匯率。人民幣內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算匯率以全國出口平均換匯成本加一定幅度的利潤計算而得，定為1美元兌2.8元人民幣，適用于進出口貿(mào)易結(jié)算，同時，官方匯率為1美元兌1.5元人民幣。我國的匯率制度就此從單一匯率制轉(zhuǎn)為雙重匯率制。實行外匯留成:從1979年開始實行外匯留成辦法。在外匯由國家集中管理的同時，實行貿(mào)易和非貿(mào)易外匯使用權(quán)留成，區(qū)別不同情況，適當(dāng)給創(chuàng)匯單位和企業(yè)保留一定比例的外匯額度。外匯留成的對象和比例由國家規(guī)定，留成的范圍和比例逐步擴大。

建立和發(fā)展外匯調(diào)劑市場:在外匯留成制度的運行中，逐漸出現(xiàn)了外匯留成額度供求之間的矛盾。由于“外匯留成額度”等于“外匯使用權(quán)”，從而形成了買賣外匯留成額度的外匯調(diào)劑市場。這樣我國又形成了統(tǒng)一的官方匯率與市場調(diào)劑匯率并存的新雙軌制，并一直延續(xù)到1993年底。1988年至1993年，由于國內(nèi)經(jīng)濟過熱、通貨膨脹、進口需求旺盛，外匯需求大于供給，人民幣在外匯市場上的調(diào)劑匯率不斷貶值，從5.70人民幣／1美元降至l993年2月的8.20人民幣/1美元第1節(jié)匯率制度及其選擇1.2匯率制度的選擇1.2.3我國的匯率制度2.1994年的人民幣匯率制度改革1993年12月，國務(wù)院正式頒布了《關(guān)于進一步改革外匯管理體制的通知》，明確國家外匯體制改革的總體目標(biāo)是“改革外匯管理體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換的貨幣?！本唧w措施包括：第一，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。第二，實行銀行結(jié)售匯制，取消外匯留成和上繳。第三，建立全國統(tǒng)一的、規(guī)范的銀行間外匯交易市場，中資企業(yè)退出外匯調(diào)劑中心，外匯指定銀行成為外匯交易的主體。

第1節(jié)匯率制度及其選擇1.2匯率制度的選擇1.2.3我國的匯率制度3．2005年以來的人民幣匯率制度2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行了進一步改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制。人民幣匯率波幅由1‰恢復(fù)到3‰，當(dāng)天，美元對人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣升幅約為2.1%。2007年5月21日，中銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度，由0.3%擴大至0.5%。2012年4月16日，銀行間即期外匯人民幣對美元交易價浮動幅度由0.5%又?jǐn)U大至1%。2014年3月15日起，人民幣對美元匯率單日波幅由1%再擴至2%，交易空間就此擴大一倍。2015年8月11日，中國人民銀行公告完善人民幣匯率中間價報價，由做市商在銀行間市場開盤前參考上日收盤價，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化報價形成，亦即“8·11”匯改。這次匯改被認(rèn)為是人民幣匯率市場化改革的重要一步。這一調(diào)整使得人民幣兌美元匯率中間價機制進一步市場化，更加真實地反映了當(dāng)期外匯市場的供求關(guān)系。（1.2匯率制度的選擇1.2.3我國的匯率制度4.當(dāng)前人民幣匯率制度的特點（1）匯率的形成以市場供求為基礎(chǔ)。（2）有管理的匯率制度。（3）可浮動的匯率制度。（4）匯率的形成參考一籃子貨幣。第1節(jié)匯率制度及其選擇

第1節(jié)匯率制度及其選擇

1.3不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟政策

的相對有效性分析與固定匯率制和浮動匯率制優(yōu)劣爭論相關(guān)聯(lián)的一個問題是：在這兩種制度下財政政策和貨幣政策的相對有效性。蒙代爾（1962年）和弗萊明（1962年）曾對小國資本流動所產(chǎn)生的影響進行了研究，他們的研究表明，在對外開放經(jīng)濟條件下，小國匯率制度的選擇對財政、貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟活動的能力產(chǎn)生重大的影響。這里的小國是指沒有能力影響世界利率的國家，本國是國際利率的接受者，本國的經(jīng)濟政策不會影響國際利率水平。由于一國對于資本流動的政策分類為完全流動、完全不流動和不完全流動三種情況，這里，利用蒙代爾－弗萊明模型（以下簡稱IS-LM-BP模型）著重考察資本完全流動情形。同時，這里仍然假定：（1）無拋補利率平價成立；（2）匯率預(yù)期靜態(tài)；（3）馬歇爾—勒納條件成立。1.3.1固定匯率制和資本完全流動下的財政政策和貨幣政策效應(yīng)

假定小國面臨資本的完全流動。資本完全流動意味著資產(chǎn)所有者認(rèn)為國內(nèi)證券與國外證券之間可以完全替代。因此，只要國內(nèi)利率超過國外利率就會吸引資本大量流入；或者只要國內(nèi)利率低于國外利率，就會使資產(chǎn)所有者拋售國內(nèi)資產(chǎn)，引起大量資本外流。資本的完全流動意味著小國開放經(jīng)濟的BP曲線平行于收入軸，它與利率軸的交點所代表的數(shù)值就是國內(nèi)利率值（等于世界利率值）。

（1）貨幣政策效應(yīng)分析如圖1所示，假設(shè)經(jīng)濟初始點在A0處達到均衡，國內(nèi)利率等于國際利率i*。現(xiàn)在，假定貨幣當(dāng)局采取擴張性的貨幣政策，體現(xiàn)為LM曲線右移至LM’。在政府支出不擴大的情況下，LM’曲線與IS曲線相交于A’，產(chǎn)出增加到Y(jié)’，利率下降到i’，低于國際利率水平。圖1資本完全流動時固定匯率制下的貨幣政策效應(yīng)擴張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降→資本立即外流→增加的貨幣供給量迅速被資本外流沖銷→LM’立即返回到LM結(jié)論：在固定匯率下，資本完全流動時，擴張性的貨幣政策無效（短期內(nèi)也不會增加Y）（2）財政政策效應(yīng)分析如圖2所示，如果政府采用財政擴張政策，使IS曲線右移至IS’,利率上升到i’，高于國際利率水平。圖2資本完全流動時固定匯率制下的貨幣政策效應(yīng)擴張性財政政策導(dǎo)致IS右移至IS’→i上升，在資本完全流動的情況下，利率上升導(dǎo)致大量資本流入，對本幣構(gòu)成升值壓力，為了維持固定匯率，本國貨幣供給量會增加，即LM曲線右移，直至i恢復(fù)到與國際市場利率一致的水平，此時LM移至LM’結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本完全流動時，擴張性的財政政策不會引起利率上升，只會帶來收入的大幅提高，因此，此時財政政策非常有效。1.3.2浮動匯率制和資本完全流動下的財政政策和貨幣政策效應(yīng)（1）貨幣政策的效應(yīng)分析如圖3所示，假設(shè)經(jīng)濟初始點在A0處達到均衡，國內(nèi)利率等于國際利率i*?，F(xiàn)在，貨幣當(dāng)局實現(xiàn)擴張性貨幣政策使LM曲線右移至LM’，與IS曲線相交于A’點，此時，本國利率水平下降，這將導(dǎo)致資本流出，本幣存在貶值壓力，在浮動匯率制下，貨幣當(dāng)局不會為維持匯率而干預(yù)外匯市場。圖3資本完全流動時浮動匯率制下的貨幣政策效應(yīng)結(jié)論：在浮動匯率下，當(dāng)資本流動完全時，擴張性的貨幣政策引起的貨幣貶值，對提高一國國民收入水平是非常有效的（2）財政政策效應(yīng)擴張性財政政策導(dǎo)致IS移至IS’→i上升→立即導(dǎo)致資本流入→資本賬戶順差→本幣升值→出口減少，進口增加→IS曲線恢復(fù)到原來的位置圖4

資本完全流動時浮動匯率制下的財政政策效應(yīng)結(jié)論：在浮動匯率下，當(dāng)資本流動完全時，擴張性的財政政策只會引起的本幣升值，對提高一國國民收入水平是無效的。

由上可以看出，當(dāng)資本完全流動時，不同匯率制度下財政、貨幣政策的有效性不同，這是國際經(jīng)濟學(xué)的一個重要結(jié)論。在固定匯率制下，貨幣政策不能影響產(chǎn)出，而在浮動匯率制下，單獨使用貨幣政策工具就能影響產(chǎn)出；與貨幣政策相反，財政政策在固定匯率制下可以影響產(chǎn)出，但在浮動匯率制下卻是無效的，這一結(jié)論見表1所示：資本完全流動時IS-LM-BP模型對不同匯率制度下政策有效性分析根據(jù)IS-LM-BP模型的分析，也再次證明了“三元悖論”的存在，即在維持固定匯率、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨立性三間之間，只能同時實現(xiàn)兩個。匯率制度政策種類固定匯率制度浮動匯率制度財政政策有效無效貨幣政策無效有效1.3.3IS-LM-BP模型的簡單評價

IS-LM-BP明模型的基本結(jié)論是：貨幣政策在固定匯率下對刺激經(jīng)濟毫無效果，在浮動匯率下則效果顯著；財政政策在固定匯率下對刺激機經(jīng)濟效果顯著，在浮動匯率下則效果甚微或毫無效果。但是，這一結(jié)論并不適用所有國家。蒙代爾自己也認(rèn)為，要對IS-LM-BP模型的應(yīng)用有所限定，模型的結(jié)論并非不可避免，它們并不適用于所有國家。IS-LM-BP模型關(guān)于不同匯率制度下宏觀政策有效性的分析，在以下兩個方面存在重要缺陷：首先，它遺漏了關(guān)于國際資本市場中存量均衡的討論。其次，在外部均衡的標(biāo)準(zhǔn)上，蒙代爾非常強調(diào)資本賬戶，而國際資本流動是利率差別的唯一函數(shù)，因此，如果一國出現(xiàn)國際收支逆差，只有通過提高國內(nèi)利率以吸引資本流入，但是這既是一個擠出私人投資，又是依靠對外債臺高筑的取得外部均衡的政策。

第２節(jié)外匯管制2.1外匯管制（ForeignExchangeControl）概述2.1.1概念狹義的外匯管制，是指一國政府對本國居民從國外購買商品和勞務(wù)所需的外匯進行限制；廣義的外匯管制，也叫外匯管理（ForeignExchangeManagement），指一國政府授權(quán)本國的貨幣金融當(dāng)局或其他機構(gòu)，對外匯收支、買賣、借貸、轉(zhuǎn)移以及國際間的結(jié)算、外匯匯率和外匯市場等實行的管制措施2.1.2外匯管制的演變一戰(zhàn)前：自由兩戰(zhàn)之間：部分管制到嚴(yán)格管制二戰(zhàn)后到20世紀(jì)60年代：嚴(yán)格管制20世紀(jì)60年代后到現(xiàn)在：逐步放松外匯管制外匯管制的目的在于：維持本國國際收支平衡、維持匯率的有序安排、維持物價和金融的穩(wěn)定，以此促進本國的競爭能力的經(jīng)濟發(fā)展第２節(jié)外匯管制2.1外匯管制（ForeignExchangeControl）概述2.1.3外匯管制的管理機構(gòu)與對象由政府授權(quán)財政部、中央銀行或另行成立專門機構(gòu)作為執(zhí)行外匯管制的機構(gòu)如1939年英國實施外匯管制后指定財政部為決定外匯政策的權(quán)力機構(gòu)，英格蘭銀行代表財政部執(zhí)行外匯管制的具體措施；意大利外匯管制局。中國國家外匯管理局至于外匯管制的對象分為對人和對物兩種。對人包括對法人和自然人。根據(jù)法人和自然人在外匯管制國家內(nèi)外的不同劃分為居民和非居民。對居民和非居民的外匯管制待遇不同。由于居民的外匯支出涉及到居住國的國際收支問題，故管制較嚴(yán)；對非居民的管制則較寬。對物的管制主要涉及到國際支付手段如貨幣、黃金、有價證券和票據(jù)等。第２節(jié)外匯管制2.2外匯管制的方式外匯管制的方式主要有行政管制、數(shù)量管制和價格管制三種外匯行政管制，如政府壟斷外匯買賣；政府監(jiān)管私有外匯資產(chǎn)；管制進口用匯；控制資本輸出入等外匯數(shù)量管制,即對貿(mào)易和非貿(mào)易外匯支出的總額進行限制。如進口限額制；外匯分成制；進出口連鎖制；外匯價格管制，即通過實行差別匯率等復(fù)匯率制度對外匯價格進行直接調(diào)節(jié)和控制。如實行雙重匯率制、多種匯率制、差別匯率制、混合匯率制和外匯轉(zhuǎn)移證制等，直接確定外匯價格。2.3外匯管制的利弊（略）討論：發(fā)達國家為什么限制資本輸入而鼓勵資本輸出？第２節(jié)外匯管制2.3我國的外匯管理2.3.1對經(jīng)常賬戶下外匯收支的管理按照2008年修訂的《外匯管理條例》，目前對經(jīng)常賬戶下的外匯收支管理主要有：經(jīng)常賬戶外匯收入，可以按照國家有關(guān)規(guī)定保留或者賣給經(jīng)營結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。經(jīng)常賬戶外匯支出，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定，憑有效單證以自有外匯支付或者向經(jīng)營結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)購匯支付。經(jīng)營結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定，對交易單證的真實性及其與外匯收支的一致性進行合理審查。根據(jù)2003年《攜帶外幣現(xiàn)鈔出入境管理暫行辦法》的規(guī)定，出境人員攜出金額在等值5000美元以內(nèi)（含5000美元）的，不需申領(lǐng)《攜帶證》，海關(guān)予以放行。第２節(jié)外匯管制2.3我國的外匯管理2.3.2對資本賬戶的外匯管理資本項目可兌換，是指在國際經(jīng)濟交往中，允許居民與非居民持有跨境資產(chǎn)及從事跨境資產(chǎn)交易，實現(xiàn)貨幣自由兌換。經(jīng)過近年來的不斷努力，我國資本賬戶可兌換取得較大進展，人民幣已實現(xiàn)了資本賬戶下的部分可兌換。對資本流入的管理：如系直接投資，經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)?shù)酵鈪R管理機關(guān)辦理登記；如系從事有價證券或者衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應(yīng)當(dāng)遵守國家關(guān)于市場準(zhǔn)入的規(guī)定，并按照國務(wù)院外匯管理部門規(guī)定辦理登記。對資本流出的管理：應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記。國家規(guī)定需要事先經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)或者備案的，應(yīng)當(dāng)在外匯登記前辦理批準(zhǔn)或者備案手續(xù)。按照IMF《匯總安排與匯總限制年報》，截止2011年，在IMF確定的資本賬戶下40個交易項目中：我國部分可兌換項目22項，占55%,主要集散地在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個人資本交易等

基本可兌換項目14項，占35%，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等

不可兌換項目4個，占10%，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場基金、依托市場以及買賣衍生工具等。第3節(jié)國際儲備管理3.1國際儲備概述3.1.1國際儲備的概念國際儲備，又稱官方儲備或自有儲備，指一國貨幣當(dāng)局所持有的、能隨時用來支付國際收支差額，維持本幣匯率穩(wěn)定和作為對外償債保證的各種國際性流動性資產(chǎn)總和。注意，國際儲備與國際清償力是有區(qū)別的：國際儲備是一國國際清償力的一個重要方面。一國擁有充足的國際儲備，說明該國國際清償能力較強，能夠從容應(yīng)付對外支付和按時清償?shù)狡趥鶆?wù)，因此具有較高的國家信譽。但國際儲備只是部分的國際清償力。一國全部的國際清償力包括一國政府可能直接和間接得到的一切對外支付手段。因此，國際清償力的概念要比國際儲備的概念廣泛得多。國際清償力=自有儲備（國際儲備）+借入儲備

第3節(jié)國際儲備管理3.1國際儲備概述3.1.２國際儲備資產(chǎn)的特征一是官方性；二是自由兌換性三是流動性；四是普遍接受性或可得性3.1國際儲備概述3.1.3國際儲備的結(jié)構(gòu)演變國際儲備制度的演變:

第一次世界大戰(zhàn)之前的儲備體系：黃金、英鎊儲備體系;二戰(zhàn)到20世紀(jì)70年代的儲備體系：黃金、英鎊、美元儲備體系;20世紀(jì)70年代以后的儲備體系：多元儲備體系國際儲備結(jié)構(gòu)的演變黃金比重下降外匯儲備中：美元比重下降第3節(jié)國際儲備管理3.２國際儲備的構(gòu)成黃金儲備（GoldReserves）外匯儲備（ForeignExchangeReserves）在基金組織中的儲備頭寸（ReservePositionintheFund）特別提款權(quán)（SpecialDrawingRight,SDR）外匯儲備

（ForeignExchangeReserve）

狹義的外匯儲備（Foreignexchangereserves）指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)，廣義的外匯儲備則不僅包括外匯資產(chǎn)，還包含黃金及其他儲備資產(chǎn)。IMF對外匯儲備的定義與廣義的靜態(tài)外匯定義相同，即貨幣當(dāng)局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。包括：外國貨幣、外幣存款、外幣有價證券(政府公債、國庫券、公司債券、股票等)、外幣支付憑證(票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等)。充當(dāng)外匯儲備資產(chǎn)的貨幣必須具備以下條件：能自由兌換成其他貨幣，在國際貨幣體系中占有重要地位，內(nèi)在價值比較穩(wěn)定，或者說具有穩(wěn)定的購買力。外匯儲備外匯儲備是指一國政府所持有的可兌換貨幣和用它們表示的支付手段。外匯儲備的優(yōu)勢是明顯的：首先，外匯儲備無論是以銀行存款還是其他投資性金融資產(chǎn)的形式存在，都會產(chǎn)生一定的利息收益；其次，外匯儲備便于政府隨時動用，及時保障國際收支調(diào)節(jié)和外匯市場干預(yù)的需要。外匯儲備的缺點則表現(xiàn)為：一是易受外匯資產(chǎn)貶值的損害；二是會受制于儲備貨幣發(fā)行國主權(quán)的制約，如美國經(jīng)常凍結(jié)其敵對國家存放在美國的外匯儲備資產(chǎn)。外匯儲備也因而成為當(dāng)今世界各國儲備資產(chǎn)中最主要的形式。外匯儲備貨幣幣種的演變在國際金本位時期（1880—1914年），英鎊在各國外匯儲備中占據(jù)了絕對主要的地位，也由此構(gòu)成了黃金—英鎊的國際儲備系統(tǒng)。

一戰(zhàn)之后，伴隨著美國地位的迅速崛起，美元和英鎊共同充當(dāng)了主要的儲備貨幣。1944年布雷頓森林體系建立，美元成為最主要的國際儲備貨幣。1973年布雷頓系統(tǒng)崩潰后，儲備貨幣開始走向多元化，但美元仍然是多元化儲備系統(tǒng)的中心，只是其比重有所降落。在基金組織的儲備頭寸在IMF中的儲備頭寸（ReservePositioninIMF），也稱為普通提款權(quán)（GeneralDrawingRights），是指在IMF普通賬戶中成員國可自由提取使用的資產(chǎn)，具體包括成員國向IMF認(rèn)繳份額（Quota）中的外匯部分和IMF用去的本國貨幣持有量部分。普通檔提款權(quán)，即會員國向IMF認(rèn)繳份額中的25%的可兌換貨幣也叫普通提款權(quán)IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的該國貨幣IMF向該國借款的凈額特別提款權(quán)

（SpecialDrawingRights,SDRs,）——特別提款權(quán)，也稱紙黃金，是IMF為了解決成員國國際清償力不足問題而于1969年創(chuàng)設(shè)的一種新的國際儲備資產(chǎn)。它根據(jù)參加國在IMF中的份額按比例進行分配。會員國可以用它向IMF指定的其他會員國換取外匯，用以干預(yù)外匯市場或彌補國際收支逆差，或直接用它來償付對IMF或其他成員國的官方債務(wù)。與其他儲備資產(chǎn)相比，SDR有著顯著的特點：（1）它是一種憑信用發(fā)行的無形資產(chǎn)，是一種沒有任何物質(zhì)基礎(chǔ)的記賬單位

（2）由IMF按份額比例無償分配給各成員國。（3）具有嚴(yán)格限定用途，即只能在IMF及各國政府之間發(fā)揮作用，任何私人企業(yè)不得持有和運用，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。黃金儲備它是指一國政府所持有的貨幣性黃金。自1976年,黃金非貨幣化后,其國際儲備地位大為削弱.仍然作為政府保值手段根據(jù)世界黃金協(xié)會(WGC)以及國際貨幣基金組織(IMF)下屬國際金融統(tǒng)計局(IFS)于2013年1月公布的最新全球官方黃金儲備排行:美國央行的黃金儲備共計8133.5噸，占其官方儲備總額的76.3%，在所有國家中位居第一。德國共持有黃金儲備3391.3噸，為世界第二大黃金儲備國。中國大陸持有黃金1054.1噸，占其官方儲備總額的1.7%，在所有國家中位居第六。IMF規(guī)定，每５年為一個向186個成員國分配特別提款權(quán)的基本期。最近的一次分配是在2009年，當(dāng)年8月28日，中國憑3.72%的份額獲得了92.96億美元特別提款權(quán)；美國獲得427億美元，日本獲得153億美元，德國獲得149億美元，英國和法國各自獲得123億美元。當(dāng)年9月９日，IMF又通過“特殊分配”方式，一次性發(fā)放約合330億美元的特別提款權(quán),這一分配不按份額比例發(fā)放，主要著眼于增加1981年后加入IMF的42個國家持有的特別提款權(quán)，但其他成員國也將分別獲得額外特別提款權(quán)。其中，中國獲得約合11.7億美元的“特殊分配”。在國際貨幣基金組織當(dāng)中，發(fā)言權(quán)基本上是根據(jù)它的份額來決定的，基金組織的重大決策都需要整個投票權(quán)的85%才能夠批準(zhǔn)，那么由于美國在基金組織中仍然占有17%的投票權(quán)，美國擁有一票否決的能力。

2010年10月23日，G20(二十國集團)財長和央行行長會議在韓國慶州閉幕。各國就國際貨幣基金組織(的份額改革問題達成共識，會議商定將在2012年之前向包括新興國家在內(nèi)代表性不足的國家轉(zhuǎn)移6%以上的份額，而中國所占份額將從第六位升至第三位預(yù)計在份額改革完成后，中國的份額將由目前的第6位上升至第3位，持有份額將從現(xiàn)在不足4%升至6.19%，超越德國、法國和英國，位列美國和日本之后。而印度將由第11位，上升至第8位。巴西、俄羅斯等其他新興經(jīng)濟體的份額將有2-3個位次的提升。中國、印度、巴西和俄羅斯組成的“金磚四國”的份額都將進入前十名。目前美國和日本占據(jù)IMF份額的前兩位。

第3節(jié)國際儲備管理3.2國際儲備的規(guī)模管理

適度國際儲備規(guī)模是指一國一定時期內(nèi)既能有效平衡其國際收支、維持匯率穩(wěn)定及對外應(yīng)急所需，又能有效控制其持有成本，使之至少不超過持有收益的儲備資產(chǎn)總量。3.2.1影響國際儲備需求的因素（1）進口規(guī)模（2）貿(mào)易差額的波動幅度（3）外債規(guī)模與期限結(jié)構(gòu)（4）匯率制度（5）持有國際儲備的機會成本（6）金融市場的發(fā)育程度（7）一國貨幣地位（8）國際貨幣合作狀況（9）國際資金流動情況第3節(jié)國際儲備管理3.2.2確定適度外匯儲備規(guī)模的方法

比例分析法主要是根據(jù)外匯儲備與某些經(jīng)濟變量的比例關(guān)系來確定適度儲備規(guī)模。常用的比例包括以下幾種：（1）外匯儲備/進口額比率（R/M）（2）外匯儲備/外債余額比率(R/D)（3）外匯儲備/短期外債比率（R/SD）（4）外匯儲備/廣義貨幣比率（R/M2）適度國際儲備需求水平測算方法儲備/進口比例法（R/M）：美國經(jīng)濟學(xué)家R·特里芬（R·Triffin）教授于1947年在《黃金和美元危機》中提出，特里芬認(rèn)為，一國的國際儲備應(yīng)與它的貿(mào)易進口額保持一定的比例關(guān)系，把滿足進口貿(mào)易需要作為衡量外匯儲備適度量的標(biāo)準(zhǔn)，該比率的適度值在25%～30%之間。從時間來看，最低外匯儲備應(yīng)能支持至少3－4個月的進口需求。儲備/外債余額比率(R/D)這是20世紀(jì)80年代中期興起的一種理論觀點。該理論認(rèn)為外匯儲備規(guī)模與外債規(guī)模之間應(yīng)保持一定比例關(guān)系。該比率反映了一國支付外債的能力,是一國增加國際清償力和國際信譽的重要保證。根據(jù)國際慣例,這一比率應(yīng)該保持在30%-50%之間。

儲備/短期外債比率（R/SD）該指標(biāo)是衡量一國迅速處理對外債務(wù)能力,保證清償力的標(biāo)志。該指標(biāo)的國際警戒線是100%,過低就會影響該國經(jīng)濟信心,容易誘發(fā)金融危機。該指標(biāo)反映了一國的快速償債能力。國際警戒線